Экономический анализ слияний / поглощений компаний

brief description

Год:

2008

Автор научной работы:

Соболева, Валерия Евгениевна

Ученая cтепень:

кандидат экономических наук

Место защиты диссертации:

Воронеж

Код cпециальности ВАК:

08.00.12

Специальность:

Бухгалтерский учет, статистика

Количество cтраниц:

293

Оглавление диссертациикандидат экономических наук Соболева, Валерия Евгениевна

ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. Теоретико-методологические положения экономического анализаслияний/ поглощений компаний
1.1. Сущность, экономические причины и классификациясделокслияния поглощения.
1.2.Анализсостояния и тенденций развития процессов слияний ипоглощенийв Российской Федерации.
1.3. Оценка возможности и целесообразности слияний и поглощений на различных этапах жизненного циклакомпаний. Классификация рисков М&А.
1.4. Сущность и содержание системыинтеграционного(экономического) анализа хозяйствующих субъектов.
ГЛАВА 2. Информационное и правовое обеспечение экономического анализа слияний / поглощений компаний.
2.1. Систематизация правовой базы экономического анализа слияний и поглощений компаний, оценка еедостаточностии адекватности
2.2. Раскрытие актуальных вопросовслиянияи поглощения компаний в отечественных и международных стандартах учета.
2.3. Проблемы представления в финансовойотчетностикомпании информации о сделках слияния / поглощения.
2.4. Источники информационного обеспечения анализа слияний и поглощений компаний.
ГЛАВА 3. Разработка организационно-методических положений экономического анализа слияний и поглощений компаний.
3.1. Система показателей экономического анализа слияний и поглощений компаний.
3.2. Анализ инвестиционнойпривлекательностикомпании-цели с позиций мотивационного подхода.
3.3. Методические подходы к анализу эффективности слияния / поглощения компаний.

Введение диссертации (часть автореферата)На тему "Экономический анализ слияний / поглощений компаний"

Актуальность темы исследования. Становление мировой экономики как глобальной системыхозяйствованиявлечет за собой активизациюинтеграционныхпроцессов на уровне хозяйствующих субъектов. Наиболее распространенным механизмом объединения компаний является механизмслиянийи поглощений (М&А). Согласно результатам исследованиймировыханалитических рейтинговых агентств, последние годы по динамике интеграционных процессов отмечены как период «новой волны» слияний и поглощений, пик которой приходится на 2006 — 2007 гг. Среди стран Восточной и Центральной Европы в течение последних пяти лет абсолютным лидером по объемусделокМ&А, в количественном истоимостномвыражении, является Россия. Однако следует отметить еще одну тенденцию: показатели эффективности интеграционных процессов остаются низкими: 61% всех слияний и поглощений неокупаетвложенных в них средств; 57% компаний, образованных путем объединения, отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка.
Большая часть научных исследований в области М&А ведется с позициименеджмента, то есть рассматриваются проблемы организации и проведения сделок и общие подходы к управлениюинтегрированнойкомпанией. Следует отметить, рациональное управление М&А становится возможным при условии создания эффективной системы его учетно-информационного и контрольно-аналитического обеспечения. Одним из важных, но недостаточно разработанных разделов этой системы является комплексный экономический анализ слияний / поглощений компаний.
Степень научной разработанности проблемы. Существенный вклад в разработку решения проблем объединения компаний внесли Р.Брейли, Ю.Ф. Бригхэм, Дж. К. ВанХорн, Т.Дж. Галпин, П. Гохан, А.Дамодаран, Е. Ким, Т. Коупленд, Д. Крайлингер, С.Майерс, Р. Мун, Дж. Нельсон, Б. Нил, Р. Пайк, Б. П.Пети, Р. Ролл, С. Росс, М.Хэндон, М.С. Эрхардт. Не менее значителен вклад в исследование вопроса отечественных ученых — С.В. Гвардина, Ю.В.Иванова, И.В. Ивашковской, Ю.В. Игнатишина, В.В.Ковалева, И.А. Никоновой, В.В. Патрова, С.И.Пучкова, А.Д. Радыгина, Н.Б. Рудык, Г.В.Савицкой, Е.В. Семенковой, И.Н. Чекуна, Р.Н.Шамгунова, А.Д. Шеремета, P.M. Энтова и др. Нельзя не отметить значимость концепции жизненных циклов организации при изучении интеграционных процессов, существенный вклад в разработку которой внесли И.Адизес, Г. Минцберг, Б. Скотт, В.Р. Тоберт. Следует отметить и имена российских ученых: Е.И.Кушелевича, О.Ю. Серовой, С.Р. Филоновича, Г.В.Широковой.
В настоящее время существует целый спектр методических подходов к исследованию эффективности деятельности компании. Следует выделить имена ученых и экономистов-практиков: Ю.Н.Бердниковой, Ю.С. Валеевой, М.А. Бахрушиной, Д.А.Ендовицкого, Ю.И. Ефимычева, А.П. Иванова, Н.С.Исаевой, А.Н. Исаенко, Н.Н. Илышевой, В.В.Ковалева, С.И. Крылова, А.В. Малеевой, Н.П.Любушина, В.А. Лубкова, В.В. Панкова, Д.А.Плехова, А.В. Савцовой, Н.Ю. Трясциной, Л.А.Ушвицкого, А.Д. Шеремета, В.Г. Ши-робокова - авторов методических подходов к анализу различных аспектов эффективности деятельности компаний, которые, с нашей точки зрения, могут быть использованы в процессе обоснования решения как об уровне инвестиционнойпривлекательностикомпании-цели М&А, так и об уровне эффективности деятельности объединенной компании.
Однако, характеризуя степень научной разработанности проблемы исследования, следует отметить отсутствие системного комплексного подхода при формировании концепции экономического анализа слияний и поглощений. При проведении М&А применяются стандартные подходы (например, отдельно взятые методики инвестиционного или внешнего финансового анализа (П.Гохан, А. Дамодаран, Ю. Игнатишин)), не учитывающие многоас-пектность и сложность процессовинтеграции, наличие системы ограничений в виде цели, характера, направленияслияния/ поглощения, степени доступности информации - факторов, определяющих специфику и содержание экономического анализа слияний и поглощений компаний. Кроме того, недооценен тот факт, чтоинтеграциявключает несколько самостоятельных этапов, задачи анализа для каждого из которых различны, что предполагает и различие в системе показателей, в информационной базе, обусловливает их сложную структуру.
Мало освещены в российских исследованиях данной тематики и вопросы формирования достовернойучетнойинформации для целей анализа, которая находит отражение, прежде всего, вбухгалтерскойотчетности интегрированной компании, сформированной в соответствии с положениями российских и международных стандартовбухгалтерскогоучета.
Актуальность указанной проблемы, ее научно-практическая значимость и, вместе с тем, недостаточная разработанность в российских условиях определили выбор темы диссертационного исследования, его цель и задачи.
Диссертационная работа выполнена в соответствии с одним из направлений научных исследований Воронежского государственного университета (ВГУ) «Система учетно-финансового и контрольно-аналитического обеспечения управления бизнес-процессами, инвестиционной деятельностью икорпоративнымиотношениями хозяйствующих субъектов», утвержденного Научным советом ВГУ, а также по темеНИР, выполняемой в рамках тематических планов по заданиям Министерства образования и науки РФ «Исследование динамики, факторов и механизмовстратегическогоуправления социально-экономического развития региона (номер государственной регистрации 012.0411815).
Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационной работы является разработка теоретико-методологических и организационно-практических положений экономического анализа слияний / поглощений компаний, которые обеспечивают решение важных задач в рамках эффективного управленияинтеграциейс учетом особенностей отечественнойбизнес- и правовой среды, состояния и тенденций развития бухгалтерского учета иотчетности.
Исходя из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи, определяющие структуру диссертации:
- систематизировать понятийный аппарат; с учетом выявленных особенностей М&А уточнить определение сделок слияния / поглощения (с обоснованием целесообразности использования междисциплинарного подхода);скорректироватьклассификацию М&А в соответствии с потребностями учетно-аналитической деятельности; определить факторы, влияющие на динамику и эффективность слияний / поглощений;
- оценить целесообразность проведения слияния / поглощения компании на различных этапах ее жизненного цикла с целью определения «точек контроля» на каждом этапе; систематизировать риски М&А;
- раскрыть содержание и представить в виде блок-схемы систему комплексного экономического анализа слияний / поглощений компаний, обосновать целесообразность использования концепции жизненных циклов интеграции при разработке системыинтеграционного(экономическою) анализа (ИЭА);
- разработать этапы, процедуры и порядок научного обеспечения комплексного экономического анализа слияний / поглощений компаний и сформулировать методические рекомендации по оценкесинергическогоэффекта; предложить оригинальные аналитические показатели, используемые в анализе эффективности сделок М&А;
- разработать методику анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, обосновать целесообразность применения мотиваци-онного подхода;
- систематизировать нормативно-законодательную базу М&А, оценить еедостаточностьи эффективность; провести сравнительный анализ положений российских и международных стандартов учета в области М&А, выявить «узкие места»; сформулировать проблемные аспекты формирования информационной базыИЭА; определить ее особенности.
Область исследования.- Исследование соответствует п. 1.12 «Инвестиционный, финансовый иуправленческийанализ», п. 1.10 «Особенности формирования бухгалтерской и статистической отчетности», специальности 08.00.12 —Бухгалтерскийучет, статистика паспорта специальностейВАКРоссии.
Предмет исследования. Предметом диссертационного исследования являются совокупность теоретических и научно-методических положений комплексного экономического анализа слияний / поглощенийхозяйствующихсубъектов.
Объектом диссертационного исследования является финансово-экономическая и инвестиционная деятельность предприятий пищевойпромышленности, в том числе ОАО «Пивзавод«Воронежский» (филиал ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» - «Балтика-Воронеж»),ОАО«Ярпиво», на примерах которых изучались особенности организации экономического анализа слияний и поглощений компаний, а также апробировалась предлагаемая методика анализа.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются разработки зарубежных и отечественных ученых в области экономического анализа, финансового менеджмента и бухгалтерского учета. В качестве базовой была использована концепция системного подхода, изложенная в трудах М.И.Баканова, С.Б. Барнгольц, JI.T. Гиляровской, М.В.Мельник, А.Д. Шеремета; концепция жизненного цикла организации
И.Адизеса, Г. Минцберга и др. При оценке методических подходов к анализу эффективности М&А за основу взята концепция временной стоимостиденег. В работе использовались следующие методы исследования: общенаучные (анализ, синтез, индукция, дедукция, аналогия, сравнение), специальные (группировка,балансовыйметод, аналитические таблицы, метод средних величин, методы факторного анализа, регрессионный анализ,дисконтированиеи наращивание, метод оценкиденежныхпотоков, приемы горизонтального, вертикального,трендовогоанализа и др.).
Методика исследования включала изучение, обобщение, оценку накопленных знаний и опыта зарубежной и отечественной теории и практики, выполнение расчетно-аналитических процедур в отношении оценки эффективности М&А, оценки уровня инвестиционной привлекательностицелевойкомпании; определении цели и задач, информационной базы,организационныхоснов анализа; апробацию полученных результатов на объектах исследования.
Информационной базой исследования, помимо трудов отечественных и зарубежных ученых, послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, разработки Министерства финансов РФ, международные нормативные акты в области стандартизации учета и финансовой отчетности, материалы научных конференций, статистические данные, представленные в периодических изданиях, а также на официальных сайтах международных аналитическихагентств, бухгалтерская отчетность, планово-экономическая информация компаний ОАО «Пивзавод «Воронежский», ОАО «Ярпиво».
Научная новизна работы состоит в решении важных теоретических и организационно-методических проблем экономического анализа слияний / поглощений компаний, имеющих существенное значение в процессе принятияуправленческогорешения о возможности, целесообразности, эффективности М&А (в зависимости от жизненного цикла интеграции). В процессе исследования получены следующие научные результаты, выносимые на защиту:
- уточнена экономическая природа интеграционных процессов, сформулировано комплексное определение сделок слияния / поглощения, отличающееся от уже известных тем, что объединяет три подхода к раскрытию их сущности: юридический, бухгалтерский, экономический; предложены новые классификационные признаки аналитической группировки М&А; а также систематизированы факторы, влияющие на динамику и характер слияний и поглощений;
- разработана и обоснована концепция интеграционного анализа (экономического) анализа слияния и поглощения компаний (ИЭА), отличающаяся от существующих подходов к анализу М&А системностью и комплексным характером, ориентацией на концепцию жизненных циклов, а также учитывающая спецификусделкиМ&А (тип интеграции, характер, наличие как минимум трех объектов анализа);
- предложена авторская методика анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, отличающаяся от других тем, что за основу взят мотивационный подход, а именно, обоснование инвестиционной привлекательности целевой компании, выделение ее критериев, с позиции мотива слияния / поглощения; предложен алгоритм расчета коэффициента инвестиционной привлекательности компании-цели М&А;
-разработаны блок-схемыорганизационногообеспечения как ИЭА в целом, так и отдельно анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А для случая проведения анализа силами компании-поглотителя и для случаяпривлечениякоманды независимых экспертов; представлен авторский вариант структуры и содержания аналитической записки по объекту анализа инвестиционной привлекательности;
- на основе обобщения зарубежных подходов предложен оптимизированный методический подход к анализу эффективности слияния / поглощения компаний, отличающийся от других тем, что позволяет определить не тольковыгодыот интеграции, но и ее эффективность непосредственно для компании-приобретателя с учетом имеющихся альтернатив в выбореставкидисконтирования;
- разработаны показатели косвенной оценки эффективности М&А, которые могут быть использованы: напостинтеграционномэтапе — в анализе результатов проведенного слияния / поглощения; напредынтеграционномэтапе — в рамках перспективного анализа эффективности М&А, а также для уточнения оценки инвестиционной привлекательности компании-цели М&А.
Теоретическое значение диссертационного исследования заключается в систематизации теоретических положений комплексного экономического анализа слияний / поглощений хозяйствующих субъектов с учетом жизненного цикла интеграции, реализации системного подхода к комплексному экономическому анализу М&А; представлен авторский взгляд на научно-методическое обеспечение проведения анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, на критерии эффективности сделки слияния / поглощения.
Практическая значимость диссертации состоит в совершенствовании аналитического обеспечения процесса принятияуправленческихрешений относительно возможности, целесообразности, эффективности слияния / поглощения - цели, на которую ориентирована предлагаемая система интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов. Самостоятельное практическое значение имеет разработанная методика анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, характеризующаясякомплексностью, простотой использования, наглядностью результатов, возможностью выявления «узких» мест в обосновании инвестиционной привлекательности целевой компании. Особое практическое значение имеет предложенный комплекс показателей, использование которых в ИЭА позволит уточнить оценку эффективности интеграции (на постинтеграционном этапе), инвестиционной привлекательности М&А - на предынтеграционном этапе.
Отдельные разработки могут быть использованы в процессе подготовки студентов направления 080100 «Экономика» и специальности 080109 «Бухгалтерский учет, анализ иаудит».
Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования докладывались на международных и всероссийских научно-практических конференциях, научных сессиях сотрудников и аспирантов Воронежского государственного университета, Российского университета дружбы народов, Уральского государственного технического университета, были опубликованы в периодических изданиях («Финансовый анализ и аудит», «Экономический анализ: теория и практика»). Отдельные методические разработки внедрены в практическую деятельность ОАО «Пивзавод «Воронежский» (филиалОАО «Пивоваренная компания «Балтика» - «Балтика-Воронеж»),ЗАО«Компания Финансовых Технологий «Промаудит-информ»,ООО«Финансовые инвестиции».
Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в 12 печатных работах общим объемом 5 п.л.
Объем и структура работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и списка используемой литературы, включающего 249 наименований. Работа изложена на 215 страницах маши

bibliography

Заключение диссертациипо теме "Бухгалтерский учет, статистика", Соболева, Валерия Евгениевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Под влиянием факторов научно-технического прогресса важной тенденций современного экономического развития стала экономическаяглобализация, имеющая две формы: глобализация рынков и глобализация производства — что повлекло за собой ускорениетемповроста интеграционных процессов, являющихся важнейшим механизмом выживания компаний в условиях быстро меняющейся бизнес-среды. Ярким проявлениеминтеграционныхпроцессов являются слияния и поглощения компаний, мотивируемые получением в ходе объединения дополнительныхконкурентныхпреимуществ посредством достижения эффектасинергии, уравнение которой можно записать в виде формулы: 2+2=5 (авторысинергическойтеории - Бредли, Де-саи, Ким [134; с. 37]).
Как отмечает Хакен, первым обобщивший знания о синергетике [121], действиесинергическогоэффекта (СЭ) в первую очередь направлено на качественное изменение всей системы, изменение условий, структуры и механизма взаимодействия ее элементов; вследствие этих изменений происходит рост количественных показателей функционирования. Изучение различных систем позволило установить некоторые особенности возникновения и появления синергического эффекта: 1) СЭ наблюдается только в сложных системах, не находящихся в состоянии устойчивого равновесия; 2) появление возможно только в самоорганизующихся системах, то есть системах, способных на установление согласованного внутреннего взаимодействия без внешнего управляющего воздействия; 3) для возникновения СЭ требуетсякооперативноевзаимодействие большого числа элементов системы, вероятность проявления синергии выше в крупных системах; 4) для возникновения синергизма необходимо кооперативное взаимодействие между элементами системы, объединяющие факторы их успешного взаимодействия, наличие уникальных свойств и функций, сочетание которых расширяет возможности элементов.
С нашей точки зрения, каждая компания представляет собой сложную систему, ориентированную настратегическоеразвитие, состоящую из определенной совокупности тесно взаимосвязанных между собой элементов, востребованность которых определяется задачами и условиями осуществления интеграционных процессов.
Исходя из этой предпосылки, мы делаем вывод:слиянияи поглощения являются механизмами объединения многоэлементных систем, находящихся во взаимосвязи и взаимозависимости от факторов внешней среды, в результате которого образуется более сложная система с новыми количественными и качественными характеристиками, обусловленными изменениями в структуре, взаимосвязях составляющих ее элементов, что, в свою очередь, определяет новый характер взаимоотношений с внешней средой.
Ряд авторов (Лапшин ПП,ХачатуровА.Е. [174]) считают, что прислияниях/ поглощениях (жесткой интеграции)синергическийэффект не возникает, он характерен для «мягких» форм. Данный вывод, как было нами установлено в ходе анализа современных тенденций рынкакорпоративногоконтроля, во многом подтверждается на практике. Согласно статистике, 51% компаний не достигают намеченных целей,сделкиМ&А оказываются неэффективны. На протяжении десятилетийэкономистывсего мира занимаются этой проблемой. Были выдвинуты ряд гипотез («теория гордыни» (автор- Ричард Ролл [145; с. 137-216]), теорияагентскихиздержек (авторы: М. Дженсен и В. Маклин), объясняющие причины неудачныхслиянийи поглощений. Следует заметить, что в основном все исследования ведутся в областименеджмента. При этом, на наш взгляд, недооцененными остаются вопросы учетно-аналитического сопровождениясделокслияния / поглощения, которые, мы полагаем, играют ключевую роль, так как любая стратегия строится на основе результатов анализа внешних и внутренних факторов, анализ, в свою очередь, невозможен без информационного обеспечения, в котором значительный удельный вес занимаютучетныеданные.
В рамках диссертационного исследования нами предложены разработки в области теоретико-методологических и организационно-практических положений экономического анализа слияний / поглощений компаний, ориентированные на обеспечение принятия взвешенныхуправленческихрешений в ходе разработки и обоснования стратегииинтеграции, а также ее реализации и оценки результатов применения, учитывающие особенности отечественнойбизнес- и правовой среды, состояния и тенденций развитиябухгалтерскогоучета и отчетности.
В процессе исследования мы в первую очередь уточнили и систематизировали понятийный аппарат М&А, выявили специфику интеграционных процессов.
На основе систематизации взглядов, касающихся понятий «интеграционныйпроцесс», «слияние / поглощение», проанализировав особенности сделок М&А (мотивы, цели, влияющие факторы, критерии признания, с точки зрения юридического, бухгалтерского, экономического подходов), мы сформулировали собственное определение: процессы слияния / поглощения
- на уровнехозяйствующегосубъекта: являются частью корпоративной стратегии компании, обусловлены воздействием внешних (глобализация имакроэкономическиесдвиги) и внутренних импульсов (стремление к получению конкурентныхпреимуществ(усиление позиции на рынке, ростдоходности, активное участие в переделе основных доходов рынка)); представляют собойинтеграционныепроцессы, механизмами реализации которых могут бытьреорганизация, реструктуризация, инвестирование, объединение без организационно-правовых изменений; сопровождаютсяцентрализациейфункций управления и корпоративного контроля;
- на уровнемакроэкономики: М&А — динамично развивающаясямироваятенденция консолидации активов и концентрации производственной деятельности.
В рамках диссертационного исследования нами предложена классификация факторов, влияющих на динамику и характер процессов М&А. Мы выделили две основные группы: внешние и внутренние. Внешние, в свою очередь систематизировали по трем уровням: макро-,мезо- и микроуровень. Данный подход, на наш взгляд, значим для целей прогнозирования иминимизациирисков М&А, которые, как было выявлено нами в ходе анализа современных тенденций развития интеграционных процессов намировоми страновом уровне, остаются высокими. Мы выделили две группы рисков М&А: специфические риски (характерные для конкретного этапа жизненного цикла организации) и общие. При этом общие риски классифицировали на риски компании-«жертвы», риски «агрессора» и общие для «жертвы» и «агрессора» риски.
Помимо уточнения экономической природы и сущности интеграционных процессов провели анализ возможности, целесообразности, эффективности,рискованностипроведения компанией сделки слияния / поглощения с учетом такого фактора как жизненный цикл организации (ЖЦО), взяв за основу междисциплинарный подход. Выделили на каждом из этапов ЖЦО точки контроля» (в рамкахбухгалтерскойи финансовой аналитических парадигм), с целью обеспечения принятия взвешенного решения о возможности, целесообразности слияния / поглощения компанией-инициатором М&А, обоснования рисков объединения.
Нами предложена и обоснована концепцияинтеграционного(экономического) анализа хозяйствующих субъектов, базирующаяся на принципах системности икомплексности. Исследование существующих подходов к анализу сделок слияния / поглощения компаний позволило выявить и учесть их недостатки, основным из которых, на наш взгляд, является недооценка особенностей сделок М&А, к которым мы относим:
- комплексный характер;
- наличие нескольких субъектов сделки, интересы которых могут быть разнонаправлены, что порождает различие в стратегиях поведения, фактор, который должен учитываться при разработке аналитических процедур;
- сложная экономическая природа сделок: объектоминвестированиявыступает не просто отдельныйактив, а предприятие как хозяйствующий субъект, осуществляявложенияв который, преследуется цель не только полученияприбыли, но, прежде всего, ростакапитализированнойстоимости компании с целью получения конкурентных преимуществ, определение которых исходит из оценки особенностей внешней среды. Данный вывод влечет за собой многоаспектность анализа;
- на наш взгляд, также важно отметить такой момент, как объединение различныхорганизационныхструктур, производственных, кадровых потенциалов, что требует изначального выявления их особенностей, оценки целесообразности данного объединения для обеих сторон;
- многоэтапность сделок М&А: наличиепредынтеграционной, интеграционной и постинтеграционной стадий — каждой из которых соответствует свой набор целей;
- характер объединения: дружественный или враждебный — что влияет на полноту информационной базы обоснования управленческих решений.
Выделенные особенности сделок М&А определяют специфику анализа слияний и поглощений:
- наличие как минимум трех объектов анализа: компания-поглотитель (в случае слияния—компания 1), компания-цель (компания 2) и объединенная компания;
- выделение трех обособленных этапов анализа, обусловленное логикой интеграционного процесса (стадий предынтеграции, интеграции, постинтеграции);
- содержание анализа на предынтеграционной стадии М&А во многом определяется мотивом интеграции; влияние оказывает и такой фактор, как характер М&А (дружественный или враждебный);
- комплексный характер: сочетание различных видов анализа (по источникам информации и категориям пользователей — внешнего и внутреннего финансово-инвестиционного, операционного (производственного) анализа; по временному признаку — ретроспективного, оперативного, перспективного).
Общую цельИЭА, с учетом данного нами определения процессов слияния / поглощения, на наш взгляд, можно сформулировать следующим образом: оценка влияния интеграционного процесса на рыночную стоимостьхозяйствующихсубъектов - участников интеграции. Однако, учитывая сложность процесса интеграции, мы полагаем, следует определить цель ИЭА для каждой стадии М&А. Предлагаем следующее определение:
Цель экономического анализа слияний / поглощений хозяйствующих субъектов состоит:
- на предынтеграционной стадии - в определении объективной потребности, целесообразности, возможности, рискованности,результативностиинтеграционного процесса - для компании-поглотителя; обосновании инвестиционнойпривлекательности- в отношении компании-цели; в формировании аналитической информации для разработки стратегии слияния / поглощения.
- на стадии интеграции — в своевременном выявлении факторов, способных повлечь отклонения от разработанной стратегии М&А, прогнозируемых значений эффективности интеграционного процесса;
- напостинтеграционнойстадии — в оценке эффективности слияния / поглощения, определениистратегическойэффективности объединенной компании.
Необходимость дифференциации целей, задач, объектов анализа по стадиям интеграционного процесса обусловливает выделение этапов ИЭА: первый этап ИЭА -прогнозныйанализ интеграционных процессов (на стадии оценки целесообразности проведения М&А, стадии предынтеграции); второй этап - оперативный анализ интеграции (на стадии объединения); третий этап
- ретроспективный анализ результатов интеграции (на постинтеграционной стадии). Как и стадии интеграции, этапы ИЭА связаны между собой.
Учитывая особенности ИЭА, мы дали следующее определение: Интеграционный анализ представляет собой трехуровневую систему аналитических процедур, позволяющих дать ретроспективную, оперативную ипрогнознуюоценку финансово-хозяйственной, инвестиционной, интеграционной деятельности компаний — объектов анализа, в соответствии с заданнойцелевойфункцией на каждой стадии интеграции, в рамках обоснования решенийстратегического, оперативного и тактического характера. Нами выделены следующие задачи ИЭА:
- провести комплексную оценку целесообразности проведения М&А;
- определить критерии инвестиционной привлекательности компании-цели М&А;
- обосновать выбор компании-цели слияния / поглощения;
- оценить риски слияния / поглощения;
- обеспечить информационную базу при разработке и обосновании стратегии М&А;
- оценить прогнозируемую эффективность М&А,стратегическуюэффективность объединенной компании;
- осуществить мониторингрискообразующихфакторов внешней и внутренней среды компаний-участниц М&А на этапе объединения, прогнозировать их влияние на эффективность интеграции;
- осуществить мониторинг расходов на проведение интеграции, выявить отклонение отплановыхвеличин, определить влияние изменения данного фактора на показатели эффективности М&А;
- оценитьфактическуюэффективность проведенной интеграции, определить величинусинергетическогоэффекта;
- оценить стратегическую эффективность объединенной компании.
Множественность задач ИЭА определяет многообразие объектов и направлений анализа. Следует отметитькомплексностьИЭА. Его проведение (в соответствии с обоснованной нами логикой и определенной последовательностью), мы полагаем, позволит выявить ключевые факторы, влияющие на эффективность интеграционного процесса, установить зависимости значимых параметров ее оценки.
В рамках диссертационного исследования нами была определена и структурирована информационная база анализа; проведена систематизация правового обеспечения интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов. Предложены группировки нормативно-законодательной базы по направлениям: регулирование формированияучетнойинформации; механизмы поглощения с учетом организационно-правовой формы компаний-участниц М&А; регулирование организационных вопросовреорганизациив зависимости от этапа интеграции; проблемные аспекты отражения в учете иотчетностисделок М&А.
Предложена модель системы показателей экономического анализа слияний и поглощений, соответствующая логике и содержанию интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов.
Нами были рассмотрены вопросыорганизационногообеспечения ИЭА. Предложена обобщенная схема взаимодействия субъектов анализа (для случая, когда он проводится силами специалистов компании-инициатора, безпривлечениявнешних экспертов). Следует отметить, что три группы субъектов, выделенные нами, являются постоянными, вне зависимости от мотива интеграции — «Специалисты в области финансового и инвестиционного анализа», «Специалисты юридического отдела», «Специалисты отдела стратегического развития».
Мы полагаем, целесообразно выделять отдельную экспертную группу, ответственную заорганизационноеобеспечение ИЭА, во главе с координатором -менеджеромпо интеграции. Руководитель компании (генеральный директор) осуществляет функции стратегического контроля. Функция тактического контроля возлагается на директора по экономическому развитию.
Координатор аналитических работ (менеджерпо интеграции) выполняет следующие функции: определяет цель, задачи, этапы анализа; формирует экспертную группу; разрабатывает график проведения аналитических работ, осуществляет оперативный контроль за их выполнением; отвечает за формирование аналитического отчета о результатах анализа инвестиционной привлекательности компании-цели, на базе которого, на уровне руководства компании, принимается решение о целесообразности слияния / поглощения.
Документальное сопровождение интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов, с нашей точки зрения, включает:
- Приказ (распоряжение) руководителя компании о проведении анализа.
- Комплексный план работ (разрабатывается менеджером по интеграции), содержит перечень этапов анализа, график выполнения работ, структуру исполнителей.
- Инструкции с должностными обязанностями членов экспертной группы.
- Аналитические справки непосредственных и опосредованных исполнителей, составляющие информационное обеспечение анализа.
- Оперативные отчеты непосредственных исполнителей (членов экспертной группы), обеспечивающие контроль за динамикой процесса, своевременное выявление проблем, контрольных точек анализа.
- Инвестиционные, финансовые,операционныебюджеты, бизнес-план, прогнозы.
- Аналитические записки по наиболеепривлекательнымобъектам М&А (составляются непосредственными исполнителями, предназначены для координатора экспертной группы) (в Приложении к диссертации нами предложен макет аналитической записки).
- Аналитический отчет (составляется менеджером по интеграции для представления руководству компании). Заключительный документ, содержащий описание результатов проведенных мероприятий.
В рамках диссертационного исследования особое внимание нами уделено двум аспектам: анализу инвестиционной привлекательности компании-цели М&А и перспективному анализу эффективности интеграции.
Разработана методика анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, особенностью которой является использование моти-вационного подхода при определении критериев инвестиционной привлекательности целевой компании. В рамках мотивационного подхода расчетно-аналитический раздел методики анализа инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, с нашей точки зрения, целесообразно структурировать следующим образом:
1) общий раздел;
2) специальный раздел;
3) контрольный раздел.
Общий раздел посвящен оценке инвестиционной привлекательности компании-цели на основе анализа ее качественных характеристик. На наш взгляд, информация, формируемая в рамках данного раздела, актуальна для всех случаев слияния / поглощения, поэтому данный раздел, мы полагаем, целесообразно использовать при проведении анализа безотносительно характера и направления М&А. Специальный раздел учитывает фактор мотивации сделки М&А, а именно, включает систему аналитических процедур, ориентированных на обоснование решения об уровне инвестиционной привлекательности целевой компании в зависимости от цели и характера интеграции. Контрольный раздел позволяет дать заключительную оценку уровня инвестиционной привлекательности компании-цели на основе предложенного нами алгоритма расчета коэффициента инвестиционной привлекательности.
Кроме того, с целью интерпретации результатов нами были предложены критерии оценки значения коэффициента инвестиционной привлекательности значения, определенного расчетным путем.
Оценка уровня инвестиционной привлекательности, получаемая путем предложенного алгоритма расчетов, является базовой, но не исчерпывающей.
Положительными аспектами методики являются:
- комплексный характер: позволяет дать оценку на общем уровне (анализ качественных характеристик (положение компании на рынке, деловаярепутация, характеристика руководства и акционеров,стратегическаяэффективность деятельности) и на системном уровне);
- основу методики составляет дифференцированный подход к обоснованию уровня инвестиционной привлекательности компании-цели в зависимости от мотива сделки слияния / поглощения;
- простота и понятность;
- возможность определить «контрольные точки» инвестиционной привлекательности компании-цели, установить, по каким параметрам компания не соответствует эталонному уровню.
Следует отметить, что предложенная методика, фактически, представляет собой первый этап общей оценки инвестиционной привлекательности компании-цели: во-первых, потому, что опирается только на ретроспективные показатели; во-вторых, не учитывает такой важный момент, как оценка расходов наинтеграцию(компания может являться (в соответствии с предложенным подходом к анализу) инвестиционнопривлекательной, однако расходы, которые возникнут в результате интеграции, превысят прогнозируемый синергический эффект и в результатесделкабудет неэффективной. Поэтому, с нашей точки зрения, данная методика должна быть дополнена вторым этапом: перспективным анализом синергетического эффекта, анализом расходов на интеграцию и заключительной оценкой об уровне ее инвестиционной привлекательности.
На основе обобщения результатов исследованийМайерса, Брейли, Роса нами были оптимизированы методические подходы к анализу эффективности М&А. Ключевыми в анализе являются показатели: оценки эффекта (синергии) и эффективности интеграции.
В рамках диссертационного исследования в анализе эффективности сделки слияния / поглощения мы использовали в качестве основного методдисконтированияденежных потоков (DCF), который базируется на одной из фундаментальных основкорпоративныхфинансов: стоимость активов сегодня — этотекущаястоимость денежных потоков, которые будут получены от этихактивовв течение их экономической жизни,дисконтированныхпо определенной ставке, соответствующей рискам этой компании.
Нами предложен следующий базовый алгоритм расчета эффекта и эффективности М&А:
1. Определение эффекта синергии.
1.1. Выборставкидисконтирования.
1.2.Дисконтированиеденежных потоков по ставке WACC.
1.3. Расчеттекущейрыночной стоимости компаний.
1.4. Расчет РУд+в без учета синергии.
1.5. Расчет РУд+в с учетом синергии.
1.6. Расчет синергического эффекта.
2. Определение эффективности М&А: на основе сопоставления эффекта синергии и расходов на интеграцию.
Представленные методические подходы к проведению анализа эффекта и эффективности сделок слияния / поглощения являются, на наш взгляд, удобными для реализации, актуальными и логически обоснованными. Мы выделяем следующие сильные стороны:
-результативностьМ&А определяется на основе перспективного анализа и метода дисконтированияденежныхпотоков. Данный подход соответствует психологической концепции инвестирования;
- методика позволяет определить два важных для стратегического анализа момента: во-первых, расчетным путем установить, будет ли получена какая-либовыгодаот проведения сделки М&А (синергетическийэффект, общий для объединяемых компаний); во-вторых,спрогнозироватьэффективность сделки непосредственно для компании, ее инициировавшей и взявшей на себя большую часть расходов.
Для целей обоснования эффективности М&А нами предложен комплекс показателей, рекомендуемых для использования в анализе эффективности М&А напостинтеграционномэтапе, а также в анализе инвестиционной привлекательности компании-цели М&А напредынтеграционномэтапе в качестве уточняющего критерия оценки.
Предложены способы расчетаэкономическицелесообразной цены сделки и максимального размерапремиик цене (позволяющие установить границыценообразования).
Если компания-покупатель прогнозирует, что дополнительные расходы на проведение интеграции (привлечениенезависимых экспертов, приобретение баз данных,организационныерасходы и проч.) будут значительны, то этот фактор, с нашей точки зрения, должен быть учтен при определении цены сделки. Предлагаем использовать показатель «Оптимальнаяпремияк цене сделки».
На предынтеграционной стадии М&А, а также и на постинтеграционной стадии, мы полагаем, компании-поглотителю целесообразно рассчитывать такой показатель, как «Затратоемкостьобъединения».
В рамках анализа эффективности интеграции, с нашей точки зрения, целесообразно оценить изменение в уровне финансового риска компании-покупателя. Для этого предлагаем использовать показатель «Премия к финансовому риску компании-«поглотителя».
Предложенные показатели, используемые в рамках «доходного» подхода, с нашей точки зрения, совершенствуют качественную составляющую анализа эффективности интеграционных процессов
Как было отмечено нами ранее, показатели прогнозируемого эффекта и эффективности могут быть использованы и в оценке инвестиционной привлекательности компании-цели М&А. Можно сказать, что инвестиционнаяпривлекательностьцелевой компании для инвестора имеет два аспекта: «привлекательность» компании и «привлекательность» сделки по поглощению /слияниюс данной компанией. Предложенные показатели характеризуют инвестиционную привлекательность с позиции второго аспекта.
Полученные в диссертационном исследовании результаты, на наш взгляд, открывают возможность для дальнейших исследований в рамках данной тематики.
Разработки требуют вопросыотраслевогоприменения предложенного инструментария оценки, совершенствования организационных истратегическихпроцедур интеграции предприятий. На наш взгляд, необходима разработка отдельного положения побухгалтерскомуучету интеграционных процессов, с учетом рекомендацийМСФО3 «Объединение компаний».

Список литературы диссертационного исследованиякандидат экономических наук Соболева, Валерия Евгениевна, 2008 год

1. Законодательные акты, инструкции и положения по ведениюбухгалтерского учета
2. Обакционерныхобществах: федер. закон от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ.
3. О внесении изменений в Федеральный закон «Об акционерных обществах» и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации» : федер. закон от 5 января 2006 г. №7-ФЗ.
4. Обухгалтерскомучете: федер. закон от 21 ноября 1996 г. №129-ФЗ // Положения побухгалтерскомуучету. М. : Эксмо, 2004. - с. 3-16.
5. О государственной регистрации юридических лиц: федер. закон от 8 августа 2001 г. №129.
6. Об инвестиционной деятельности Российской Федерации, осуществляемой в формекапитальныхвложений: федер. закон от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ // Рос.газета. 1999. - 4 марта.
7. Оконкуренциии ограничении монополистической деятельности натоварныхрынках: федер. закон от 22 марта 1991 г. №948-1.
8. О несостоятельности (банкротстве): федер. закон от 26 октября 2002 г. №127-ФЗ.
9. Об обществах с ограниченной ответственностью: федер. закон от 8 февраля 1998 г. №14-ФЗ.
10. О рынкеценныхбумаг: федер. закон от 20 марта 1995 г. №39.
11. О концепции развитиябухгалтерскогоучета и отчетности в Российской Федерации насреднесрочнуюперспективу (2004-2010 гг.): решение Методологического совета по бухгалтерскому учету приМинфинеРФ от 15 мая 2003 г. // Финансовая газета. 2004. - №29.
12. Об утверждении положения по бухгалтерскому учету «Бухгалтерскаяотчетность организации» (ПБУ 4/99) : приказМинфинаРФ от 6 июля 1999 г. №43н // 22ПБУ: Практический комментарий. М. :ИНФОРМЦЕНТРXXI века, 2004. - С.50
13. Об утверждении положении по бухгалтерскому учету «Информация обаффилированныхлицах» (ПБУ 11/2000) : приказ Минфина РФ от 13 января 2000 г. №2н // 22 ПБУ: Практический комментарий. М. : ИНФОРМЦЕНТР XXI века, 2004.-С. 163.
14. Об утверждении положения по бухгалтерскому учету «Учет финансовыхвложений» (ПБУ 19/02) : приказ Минфина РФ от 10 декабря 2002 г. №126н // 22 ПБУ: Практический комментарий. М. : ИНФОРМЦЕНТР XXI века, 2004. - С. 324.
15. Об утверждении положения по бухгалтерскому учету «Учетнаяполитика организации» (ПБУ 1/98) : приказ Минфина РФ от 9 декабря 1998 г. №60н // 22 ПБУ: Практический комментарий. М. : ИНФОРМЦЕНТР XXI века, 2004.-С.5
16. О некоторых вопросах, связанных сразмещениемакций при реорганизации: письмоФКЦБот 17 апреля 2000 г. №ИК 04/1872.
17. О стандартахэмиссииценных бумаг и регистрации проспектов ценныхбумаг: постановление ФКЦБ России от 18 июня 2003 г. №03-30/пс.
18. О формахбухгалтерскойотчетности организаций: приказ Министерства финансов РФ от 22 июля 2003 г. №67н // Финансовая газета. 2003. - № 33.
19. Об утверждении порядка оценки стоимостичистыхактивов акционерных обществ: приказ Министерства финансов РФ от 29 января 2003 г. №10н.
20. Об утверждении положения о раскрытии информацииэмитентамиэмиссионных ценных бумаг: приказФСФРот 16 марта 2005 г. №05-5/пз-н.
21. Методические указания поинвентаризацииимущества и финансовых обязательств: приказ Министерства финансов РФ от 13 июля 1995 г. № 49н.
22. Методические указания по формированию бухгалтерскойотчетностипри осуществлении реорганизации организаций: приказ Министерства финансов РФ от 20 мая 2003 г. № 44н.
23. Монографии, учебники, методические пособия и сборники научных трудов
24.Акционерноедело : учеб. пособие для студ. вузов / под ред. В.А. Галанова. М. :Финансыи статистика, 2003. - 544с.
25.АндреевВ.Д. Внутренний аудит / В.Д. Андреев. М. : Финансы и статистика, 2003.-464 с.
26.БакановМ.И. Теория экономического анализа: учебник / М.И. Баканов, А.Д.Шеремет. — 4-ое изд., доп. и перераб. — М. : Финансы и статистика, 2002. -416с.
27.БалабановИ.Т. Финансовый анализ ипланированиехозяйствующего субъекта / И.Т.Балабанов. М. : Финансы и статистика, 2002. — 548 с.
28.БатаеваБ.С. Корпоративное управление: направления совершенствования / Б.С. Батаева. М. : ИздательствоИПРСПО Минобразования России, 2002.- 136с.
29.Балансоведение: учеб. пособие / под ред. Н.А.Бреславцевой. Ростов-на-Дону : Феникс, 2004. - 480 с.
30.БарнгольцС.Б. Методология экономического анализа деятельностихозяйствующегосубъекта / С.Б. Барнгольц, М.В.Мельник. М. : Финансы и статистика, 2003. - 240 с.
31.БобылеваА.З. Финансовые управленческие технологии : учебник / А.З. Бобылева. М. : ИНФРА-М, 2004. - 492 с.
32.БогатинЮ.В. Оценка эффективности бизнеса иинвестиций: учеб. пособие для вузов / Ю.В.Богатин, В.А. Швандар. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 1999. -345 с.
33. Большой экономический словарь / под ред. А.Н.Азрилияна. 6-ое изд., дополненное. — М.: Институт новой экономики, 2004. — 1350 с.
34.БочаровВ.В. Корпоративные финансы / В.В. Бочаров. СПб. : Питер, 2001.-256 с.
35.БочаровВ.В. Финансовый анализ / В.В. Бочаров. — СПб. : Питер, 2005. -240 с.
36.БочаровВ.П. Практикум по экономическому анализу вкоммерческихорганизациях / В.П. Бочаров, Л.И.Гусева. Воронеж : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 2002.-185 с.
37.БрейлиР. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С.Майерс. -М.: Олимп-Бизнес, 1997. 1120 с.
38.БригхемЮ. Финансовый менеджмент / Ю.Бригхэм, JI. Гаспенски. -СПб. : Экономическая школа, 1999. 497 с.
39.ВакуленкоТ.Г. Анализ бухгалтерской (финансовой) отчетности для принятияуправленческихрешений / Т.Г. Вакуленко, Л.Ф.Фомина. М. : СПб. : ИД «Герда», 2003. - 288 с.
40. ВанХорнД. Основы финансового менеджмента / Д. Ван Хорн, Д. Вахо-вич. — 11-е издание., перераб. и доп. М. : Издательский дом «Вильяме», 2003.-992с.
41.ВиленскийП.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика : учеб. пособие / П.Л. Виленский, В.Н.Лившиц, С.А. Смоляк.- 2-ое изд., перераб. и доп. -М. : Дело, 2002. 888 с.
42.ВиссемаX. Стратегический менеджмент ипредпринимательство: возможности для будущего процветания / X. Виссема. М. :Финпресс, 2000. — 272 с.
43.ВиханскийО.С. Стратегическое управление / О.С.Виханский. М. : Изд-во Моск. гос. ун-та, 1995. - 250 с.
44.ВоронцовскийА.В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования / А.В. Воронцовский. СПб. : изд-во С.-Петербургского университета, 1998. - 528 с.
45.ГавриловаА.Н. Финансы организаций (предприятий) : учеб. пособие / А.Н. Гаврилова, А.А.Попов. М. : Кнорус, 2005. - 576 с.
46.ГалпинТ. Дж. Полное руководство послияниями поглощениям компаний: методы и процедурыинтеграциина всех уровнях организационной иерархии / Т. Дж. Галпин, М.Хэндон. М.-СПб.-Киев : ИД «Вильяме», 2005. -240 с.
47.ГвардииС.В. Финансирование слияний и поглощений в России / С.В.Гвардин, И.Н.Чекун. М.: БИНОМ. Лаборатория базовых знаний, 2006.- 195 с.
48.ГиляровскаяЛ.Т. Анализ и оценка финансовой устойчивостикоммерческогопредприятия / Л.Т. Гиляровская, А.А.Вехорева. СПб. : Питер, 2003. — 256 с.
49.ГинзбургА.И. Прикладной экономический анализ / А.И. Гинзбург. — СПб. : Питер, 2005. 320 с.
50.ГлушецкийА.А. Реорганизация акционерных обществ: организационно-правовые аспекты : курс лекций / А.А.Глушецкий. М. : Центр деловой информации еженедельника «Экономика и жизнь», 2004. - 55с.
51.ГоханПатрик А. Слияния, поглощения иреструктуризациякомпаний / П.А. Гохан. М. :АльпинаБизнес Букс, 2004. - 741с.
52. Грейм Д. К победе черезслияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу / Д. Грейм. М. : АльпинаБизнесБукс, 2004. - 560 с.