Андреев, Андрей Александрович. Совершенствование системы проектного финансирования в электроэнергетике

Краткое описание

Андреев, Андрей Александрович. Совершенствование системы проектного финансирования в электроэнергетике : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Андреев Андрей Александрович; [Место защиты: Иван. гос. хим.-технол. ун-т].- Иваново, 2012.- 170 с.: ил. РГБ ОД, 61 12-8/1038

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1.Социально-экономические предпосылки использования источников инвестирования в электроэнергетике
1.1 Основные тенденции реформирования электроэнергетики России. 10
1.2 Характеристика инвестиционных процессов в электроэнергетике .. 37
1.3 Источники инвестирования 51
ГЛАВА 2.Анализ источников инвестирования в электроэнергетику в период реформирования
2.1. Амортизационные отчисления 61
2.2. Механизм гарантирования инвестиций 68
2.3. Дополнительный выпуск ценных бумаг энергетических компаний
2.4. Проектное финансирование 97
ГЛАВА 3.Совершенствование механизма проектного финансирования электроэнергетических объектов
3.1 Механизм проектного финансирования 113
3.2 Анализ финансовых потоков при проектном финансировании 128
3.3 Анализ рисков проектного финансирования 135
Заключение 153
Список литературы

Характеристика инвестиционных процессов в электроэнергетике
Источники инвестирования
Механизм гарантирования инвестиций
Анализ финансовых потоков при проектном финансировании

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена дефицитом инвестиционных средств, возникшим у электроэнергетических компаний после окончания реструктуризации отрасли в 2008 году и последовавшим сразу после этого мировым финансовым кризисом. Денежные средства, находящиеся на инвестиционных cчетах электроэнергетических компаний, полученные в ходе дополнительной эмиссии акций, обесценились и с учетом увеличения стоимости оборудования, строительных материалов, действия инфляции оказались недостаточными для реализации крупных инвестиционных проектов.
В 2010 г. в деятельности российской электроэнергетики произошли изменения, которые могут оказать существенное влияние на развитие отечественного финансового рынка. После продолжительных обсуждений приняло правила долгосрочного рынка мощности, которые позволят окупать вложения в строительство новых энергетических блоков. Был окончательно согласован и утвержден список обязательных инвестиционных проектов для генерирующих компаний, которые включены в так называемые договоры о предоставлении мощности (ДПМ), гарантирующие нормативную доходность по завершении строительства электроэнергетического объекта.
Автор рассматривает вопросы применения электроэнергетическими компаниями проектного финансирования как инвестиционного инструмента финансирования своих проектов, которое целесообразно применять в дополнение к уже имеющимся у электроэнергетических компаний инвестиционным средствам.
Несмотря на все преимущества, возможности и потребности использования проектного финансирования, в научных трудах отечественных авторов проблемы использования проектного финансирования в электроэнергетике освещаются недостаточно. В последнее десятилетие проектное финансирование в России эффективно использовалось в нефтегазовой отрасли, строительной сфере и пр.
Степень научной разработанности темы исследования.
Наибольший вклад в решение проблем, связанных с экономикой и финансами электроэнергетики, внесли такие отечественные ученые как: Е.И.Борисов, В.В.Великороссов, В.И.Колибаба, Л.Д.Гительман, А.И.Кузовкин, А.С.Некрасов, В.Р.Окороков, Ю.А.Соколов, Е.В.Яркин и др.
Теоретические и практические аспекты сущности проектного финансирования освещены в работах отечественных и зарубежных авторов. Среди зарубежных ученых, внесших значительный вклад в развитие теории рассматриваемых проблем, идеи которых использованы в настоящем исследовании, следует отметить Э.Р. Йескомба, П.К. Невитта, Ф. Бенуа, П.Р. Вуда, Г. Д. Винтера и др. В отечественной литературе проектному финансированию посвящены работы В.Ю.Касатонова, Д.С.Морозова, В.Н.Шенаева, Б.С.Ирниязова, Л.Л.Игониной, А.Э.Баринова и др. Интересное исследование проектного финансирования с точки зрения практики представлено в работах Т.А.Беликова.
В зарубежной литературе проектное финансирование рассмотрено достаточно глубоко, и применение многих идей существенно бы улучшило понимание данного явления в России. Однако работы зарубежных авторов сосредоточены в первую очередь на детальном рассмотрении отдельных узких аспектов например, управления рисками, практическим организационным моментам, видам используемых схем взаимодействий между участниками, в то время как вопросам влияния проектного финансирования на экономику страны в целом, различных регионов и отраслей почти не уделяется внимания.
Следует отметить, что, несмотря на значительное число работ, посвященных проектному финансированию, проблемы использования данного аппарата в электроэнергетике еще недостаточно проработаны.
Соответствие диссертации Паспорту научной специальности.Область исследования соответствует паспорту специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит», п.3.12. «Структура и взаимосвязь механизма финансового взаимодействия государства и корпоративных финансов в рыночных условиях» и п.3.22 «Формирование эффективной системы проектного финансирования»
Объектом исследованиявыступает проектное финансирование строительства электроэнергетических объектов.
Предметом исследованияявляется механизм проектного финансирования строительства электроэнергетических объектов.
Цель исследованиясостоит в совершенствовании теоретико-методических аспектов проектного финансирования строительства электроэнергетических объектов.
Достижение поставленной цели потребовало решение следующихзадач, отражающих общую логику исследования:
исследовать результаты и выявить проблемы реформирования электроэнергетики России;
рассмотреть и проанализировать источники инвестирования в электроэнергетику России;
исследовать опыт использования проектного финансирования, его основные характеристики, участников, признаки, принципы, преимущества и особенности;
развить механизм проектного финансирования строительства энергетических объектов;
разработать методику комплексного привлечения источников инвестирования;
исследовать риски проектного финансирования.
Методологическая и теоретическая основы исследования.Теоретической базой исследования явились фундаментальные концепции и гипотезы, представленные в трудах ученых и специалистов в изучаемой области. Методологическая основа исследования базируются на системном, институциональном и проблемно-ориентированном подходе к изучению вопросов экономики и управления, на отечественных и зарубежных методологических разработках в области финансового менеджмента и финансов энергетики, теории проектного финансирования.
В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: анализ и синтез, обобщение и систематизация научных данных, сравнение, метод экспертных оценок.
Информационной базой исследованияпослужили данные Федеральной службы государственной статистики, аналитические исследования в области финансирования инвестиционных проектов, а так же официальные документы и результаты собственных расчетов и проведенных исследований.
Научная новизна диссертационного исследованиязаключается в совершенствовании теоретических и методических положений по организации проектного финансирования строительства электроэнергетических объектов.
На защиту выносятся следующие основные научные результаты работы, отличающиеся, по мнению автора,научной новизной:
1. Конкретизирована совокупность источников инвестирования в электроэнергетику, отличающаяся выделением и обоснованием проектного финансирования как основного источника инвестирования строительства электроэнергетических объектов в переходный период реформирования электроэнергетики России. Разработана матрица сравнения источников инвестирования в переходный период реформирования электроэнергетики.
2. Предложена и обоснована методика комплексного привлечения источников инвестирования в электроэнергетику, учитывающая средства от дополнительной эмиссии акций электроэнергетических компаний и отличающаяся использованием проектного финансирования.
3. Усовершенствован механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования, особенностью которого является участие государства в качестве гаранта.
4. Предложена система распределения рисков между участниками проектного финансирования в целях перераспределения части рисков. Государству в лице министерства энергетики РФ передаются часть рисков проектного финансирования: административный и инфраструктурный риски.
Теоретическая значимостьрезультатов исследования заключается в том, что основные теоретические аспекты и выводы могут быть использованы при разработке методологических основ инвестиционных проектов. Выводы и материалы диссертации могут послужить основой для дальнейших научных разработок по избранной теме.
Практическая значимостьрезультатов исследования определяется тем, что полученные результаты могут быть использованы при разработке и принятии решения о выборе источника финансирования электроэнергетических проектов, а так же при подготовке инвестиционных проектов электроэнергетическими компаниями.
Основные положения и выводы работы апробированы на научных семинарах кафедры менеджмента и маркетинга Ивановского государственного энергетического университета, на Международной научно-технической конференции «Состояние и перспективы развития электротехнологии» (XVI Бенардосовские чтения) Иваново, 2011 и международной конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики» - СПб, 2011.
Основные положения работы опубликованы в 1 монографии объемом 9,06 п.л., в т.ч. соискателя 5,0 п.л. и 10 статьях и материалах конференций общим объемом 1,4 п.л., в т.ч. соискателя 0,91 п.л., в том числе 2 публикации объемом 1,01 п.л., в т.ч. соискателя 0,58 п.л. в изданиях рекомендованных ВАК России.
Объем и структура диссертационной работы.Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников. Основная часть содержит 170 страниц текста, 14 таблиц, 12 рисунков. Библиография включает 149 источников.

Характеристика инвестиционных процессов в электроэнергетике

Активная экономическая роль финансов наиболее ярко проявляется при организации инвестиционной деятельности, которая в свою очередь является универсальным системообразующим условием развития национальных экономик.
В современном понимании инвестиции - это все виды финансовых, материальных и иных ценностей, вкладываемых инвесторами в объекты предпринимательства и другие виды деятельности с целью извлечения дохода. Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что означает «вкладывать». В широком понимании инвестиции - это вложения капитала с целью последующего его увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования собственных средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в будущем периоде [I, 19].
В учебнике И.В. Сергеева, И.И. Веретенниковой «Организация и финансирование инвестиций» приводится следующее определение: «... под инвестициями в широком смысле необходимо понимать денежные средства, имущественные и интеллектуальные ценноети государства, физических лиц, направляемые на создание новых предприятий, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих, приобретение недвижимости, акций, облигаций и других ценных бумаг и активов с целью получения прибыли (и) или иного положительного эффекта» [I, 40].
В соответствии с глоссарием Росстата инвестиции в основной капитал представляют собой «совокупность затрат, направленных на создание и воспроизводство основных средств (новое строительство, расширение, а также реконструкция и модернизация объектов, которые приводят к увеличению первоначальной стоимости объектов и относятся на добавочный капитал организации, приобретение машин, оборудования, транспортных средств»[Ш, 23]. Инвестиции в модернизацию определяются как «затраты, связанные с работами, вызванными изменением технологического или служебного назначения оборудования, здания, сооружения или иного объекта основных средств, повышенными нагрузками и (или) другими новыми качествами»[III, 12].
При таких определениях квалификация текущих затрат на капитальный ремонт как инвестиций, имеющая место в хозяйственной практике, вполне закономерна. Действительно, даже замена в процессе капитального ремонта старых изношенных узлов и агрегатов новыми более дорогими (хотя бы из-за инфляции), не говоря уже о замене отдельных машин, с учётом затрат на ремонтные и монтажные работы приводит к увеличению первоначальной стоимости объекта. Что касается признания затрат на капитальный ремонт инвестициями в модернизацию, то и здесь всё гладко, поскольку в процессе капитального ремонта действительно стремятся улучшить технические характеристики машин и оборудования, внедряя предложения собственных рационализаторов, либо приобретая на замену изношенных узлов, агрегатов и машин новые, уже улучшенные их производителем. Наконец, удлинение срока полезного использования основных средств, чему собственно и служит капитальный ремонт, в сегодняшней практике учёта и налогообложения трактуется тоже как признак модернизации [III, 38]. Таким образом, требованию «приобретения других новых качеств» для квалификации затрат на капитальный ремонт модернизацией основных средств принятый порядок учёта инвестиций в основной капитал тоже соответствует.
Однако принятая Росстатом и Минфином квалификация затрат на капитальный ремонт как инвестиций в основной капитал противоречит общепринятым воззрениям и самой экономической сущности капиталовложений.
Капиталовложения - это единовременные затраты, финансируемые за счёт собственных, предварительно накопленных, либо заёмных (привлеченных) средств. Осуществляются они, как известно, в форме нового строительства, расширения, реконструкции и технического перевооружения. Модернизация не является формой капитального строительства, а затраты в неё носят текущий, а не единовременный характер. Они должны относиться, как все виды ремонтов, на себестоимость и потому не могут учитываться как инвестиции в основные средства.
С другой стороны, модернизация, хотя и направлена на улучшение технико-экономических параметров основных средств и улучшение потребительских свойств продукции, но не затрагивает базовых основ действующей техники и технологии. Переход на новый технологический уровень и тем более на новый технологический уклад может быть осуществлён, как минимум в форме технического перевооружения. Иногда требуются более капиталоёмкие формы капитального строительства: реконструкция, расширение и даже новое строительство, в процессе которого действующий (устаревший) технологический комплекс заменяется новым, основанным на новых принципах, ином строении и компоновки оборудования и технологии. Этого нельзя достигнуть в рамках модернизации, которая, по сути, представляет собой «заплаты из новой ткани на ветхом платье».
Как видим, в постсоветской экономике процесс восцроизводства основных фондов трансформировался в процесс поддержания их работоспособности с помощью ремонта и посильной модернизации. Это приводит к консервации устаревших технологий и не может способствовать производству конкурентоспособной высокотехнологичной продукции, а в долгосрочной перспективе ведёт к полной экономической деградации. Таким образом, можно проследить феномен нынешней российской экономики: квалификацию текущих затрат на капитальный ремонт как инвестиций (единовременных затрат) в основной капитал, а самого капитального ремонта, являющегося формой основной деятельности, как формы инвестиционной деятельности [I, 8].

Источники инвестирования

Дополнительная эмиссия акций энергетических компаний имела свои специфические особенности, в отличие от частных компаний: - дополнительная эмиссия должна быть продана. В случае с частными компаниями акционеры в любой момент могут отозвать эмиссию, если их не устраивает цена, которые предлагает за акции рынок. В случае с энергетическими компаниями, основным требованием РАО «ЕЭС России» было размещение дополнительной эмиссии по цене выше рыночной, что не всегда удавалось. - практически все ТЕК задолго до начала процесса дополнительного выпуска акций обладали стратегическими инвесторами, в интересах которых было приобрести акции по цене ниже рыночной.
Как показывает практика проведения IPO в мире, данный процесс является дорогостоящим и приводит к падению рыночной стоимости акций. Исследование, проведенное американскими специалистами, показало, что для 80% фирм из сделанной в процессе обследования выборки дополнительная эмиссия акций сопровождалась падением их рыночной цены, причем совокупные потери были достаточно велики — до 30% общей цены акций, объявленных к выпуску [I, 24]. В случае с энергетическими компаниями падение акций составило 300 -400 %. Этому падению способствовало прекращение с 01.07.2008 г. Деятельности РАО «ЕЭС России» и последующий мировой финансовый кризис. в табл. 1 так же приведено процентное соотношение средств, привлеченных от дополнительной эмиссии акций к общему объему инвестиционной программы по каждому обществу. Как видно из таблицы, объем средств, привлеченных от дополнительной эмиссии составляет 450,97 млрд, руб., что соответствует объему в (461,27 млрд, руб.), заложенному в «Источниках финансирования сводной пятилетней инвестиционной программы компаний, образованных в результате реформирования Холдинга ОАО РАО "ЕЭС России" на 2008-2012 годы» [III, 36].
По нашему мнению, не смотря на возникшие трудности, дополнительная эмиссия акций привлекла запланированное количество средств для реализации инвестиционных проектов энергетических компаний.
Другим не менее важным вопросом является контроль над расходованием энергетическими компаниями со стороны государства средств дополнительной эмиссии. Первоначально было сделано всё, что бы избежать этого. Предлагалась следующая схема использования денег от дополнительного выпуска ценных бумаг: инвестор, внеся средства в ходе дополнительной эмиссии акций, на специальный инвестиционный счет, фактически переходит к управлению компанией. Поэтому задача менеджмента энергетической компании должна была состоять в разработке механизма, позволяющего быть уверенными в том, что эти средства не будут направлены, например, посредством займов в ба