Соловьёв Павел Юрьевич. Биржевой рынок производных финансовых инструментов: система управления рисками и ликвидностью

Краткое описание

Соловьёв Павел Юрьевич. Биржевой рынок производных финансовых инструментов: система управления рисками и ликвидностью : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : Москва, 2004 298 c. РГБ ОД, 61:05-8/1931

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Сущность и принципы функционирования биржевого рынка производных финансовых инструментов 15-62
1.1. Сущность рынка производных финансовых инструментов 15-41
1.1.1. Понятие, свойства и функции производных финансовых инструментов 16-31
1.1.2. Рынок производных финансовых инструментов как самоорганизующаяся система 31 -41
1.2. Особенности биржевого рынка производных финансовых инструментов 41-56
1.2.1. Структура и механизм функционирования биржевого рынка производных финансовых инструментов 42 - 51
1.2.2. Риски срочной биржи 52-56
1.3. Современные тенденции развития биржевого рынка производных финансовых инструментов 56-62
Глава 2. Анализ зарубежной практики управления рисками и ликвидностью срочных бирж 63 - 105
2.1. Системы управления рисками зарубежных срочных бирж 63-87
2.1.1. Гарантийные системы зарубежных срочных бирж 65-81
2.1.2. Элементы системы финансового надзора и контроля зарубежных срочных бирж
2.2. Система управления ликвидностью зарубежных срочных бирж 88-105
Глава 3. Анализ российского опыта управления рисками и ликвидностью срочных бирж 106 - 128
3.1. Практика управления рисками и ликвидностью срочных бирж в России до финансового кризиса 1998 года 106- 119
3.2. Анализ управления рисками и ликвидностью современными российскими срочными биржами 119-128
Глава 4. Концепция построения системы управления рисками и ликвидностью на формирующемся биржевом рынке производных финансовых инструментов 129 - 178
4.1. Общий подход и принципы построения системы управления рисками и ликвидностью срочной биржи 129 - 135
4.2. Оптимальная структура системы управления рисками и ликвидностью 13 6 - 167
4.3. Программа мер по формированию оптимальной структуры системы управления рисками и ликвидностью 167-178
Заключение 179 - 185
Список литературы 186-195
Приложения 196

Введение к работе

Актуальность темы.В условиях усиления неустойчивости конъюнктуры мирового рынка, на фоне экономических кризисов второй половины XX века появилась настоятельная необходимость в ограничении возросших финансовых рисков, в результате чего в дополнение к существующим механизмам страхования рисков широко стал применяться механизм хеджирования с помощью производных финансовых инструментов (далее также - ПФИ). Возросшая нестабильность мировой экономики стала основным фактором, определяющим развитие биржевого рынка ПФИ, представляющего собой эффективный механизм перераспределения финансовых рисков между экономическими субъектами. В настоящее время в мире на биржевых рынках четко прослеживается тенденция к росту ликвидности производных финансовых инструментов, увеличению объемов торгов ими и расширению количества участников торгов.
Процесс перехода российской экономики к рыночным принципам функционирования и интеграции в мировую экономику послужил объективной основой развития в России рынка производных финансовых инструментов. В начале 90-х годов XX века были открыты торги на первых российских срочных биржах. К середине 90-х годов объем российского биржевого рынка ПФИ существенно вырос, однако уже в тот период проявились его диспропорции, связанные, прежде всего, со спекулятивным характером совершаемых операций и отсутствием соответствующей адекватной законодательно-нормативной базы регулирования. Несовершенство технологий и высокие финансовые риски, наряду с банковским кризисом в России в середине 90-х годов, привели к тому, что многие срочные биржи не обеспечили должные гарантии исполнения обязательств по заключенным сделкам, что принесло крупные убытки многим участникам биржевого рынка ПФИ. Финансовый кризис 1998 года практически полностью прекратил существование российского рынка производных финансовых
Биржевой рынок производных финансовых инструментов: система управления рисками и ликвидностью
инструментов.
В 2000 году началось постепенное восстановление данного сегмента финансового рынка в России: несколько бирж открыли либо возобновили торги ПФИ. Однако новый этап развития срочных бирж, основываясь на опыте предыдущего, качественно и количественно от него отличается. Биржевые дефолты и остановки торгов, выразившиеся в реальных убытках для большинства участников биржевого рынка ПФИ в недалеком прошлом, заставляют их осторожней относиться к операциям на срочных биржах в настоящем. Следствием этого является более низкий уровень ликвидности: резко сократилось число активных участников, многими оставшимися участниками были уменьшены лимиты на срочные биржи. Нерезиденты, в существенной мере обеспечивавшие ликвидность рынка ПФИ в России до кризиса 1998 года, в настоящее время занимают выжидательную позицию вследствие неурегулированности вопросов гарантий исполнения сделок и недостаточной ликвидности. В результате объемы торгов на срочных биржах и другие количественные показатели сильно отстают от докризисных значений, а существующая ликвидность не позволяет выйти на него хеджерам из реального сектора экономики, а также крупным участникам из финансового сектора.
Таким образом, актуальность темы диссертации определяется следующими факторами:
Sнизкий уровень ликвидности российского биржевого рынка производных
финансовых инструментов, ограничивающий выполнение его основных
функций, прежде всего функции перераспределения рисков;Sиспользование российскими срочными биржами консервативных методов
управления рисками в целях обеспечения надежности механизма биржевой
торговли ПФИ в ущерб формированию ликвидности данного рынка;Sнеобходимость скорейшего развития внутреннего биржевого рынка
производных финансовых инструментов с целью недопущения перемещения
торговой активности на зарубежные срочные биржи.
Биржевой рынок производных финансовых инструментов: система управления рисками и ликвидностью
Перечисленные факторы определяют важность и актуальность создания в современных условиях системы управления рисками и ликвидностью срочных бирж, что является одной из предпосылок их успешного развития как экономических субъектов и формирования рынка ПФИ в России как надежного и эффективного механизма перераспределения финансовых рисков.
Степень разработанности проблемы.Несмотря на относительно долгий срок существования биржевого рынка производных финансовых инструментов, в зарубежной литературе в центре внимания оказались преимущественно прикладные вопросы, связанные с использованием инструментов данного рынка. Зарубежные авторы, в частности, Г.Дж. Александер, В.К. Бансал, Дж.В. Бейли, Л. Галиц, Л.Дж. Гитман, Д. Даффи, М.Д. Джонк, Р.Т. Дэйглер, Р.А. Клейн, Л. Клелоу, Дж.С. Кокс, Р.У. Колб, Дж. Ледерман, Т. Лофтон, К.Ф. Люфт, Дж.Ф. Маршалл, Дж.Дж. Мэрфи, Ш. Натенберг, И. Нелкен, М. Рубенштейн, Д.Р. Сигел и Д.Е. Сигел, К. Стриклэнд, М.С. Томсетт, Дж.С. Халл, У.Ф. Шарп и др., рассматривая рынок ПФИ, уделяют внимание ключевым понятиям рынка, конкретным видам производных финансовых инструментов и прикладным вопросам оценки, моделирования ценообразования, конструирования и использования данных инструментов, формирования торговых стратегий, а также фундаментального и технического анализа рынка производных финансовых инструментов1. При этом большинство работ, посвященных осуществлению торговых операций на биржевом рынке ПФИ, включают также описание основ и некоторых специфических аспектов его функционирования
1См., в частности, Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском: Пер. с англ. - М.: ТВП, 1998; Лофтон Тодд. Основы торговли фьючерсами: Издание 3-е., перераб.: Пер. с англ. - М.: ИК Аналитика, 2001; Маршалл Джон Ф., Бансал Викул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. - М: ИНФРА-М, 1998; Мэрфи Джон Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. - М.: Диаграмма, 1998; Томсетт Майкл С. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками / Пер. с англ. - М.: Издательский Дом «АЛЬПИНА», 2001; Шарп У. и др. Инвестиции: Пер. с англ. / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли. - М.: ИНФРА-М, 1997; Clewlow, Les, and Chris Strickland. Implementing Derivatives Models. - John Wiley & Sons Ltd., 2000; Cox, John C, and Mark Rubenstein. Option Markets. - Prentice Hall Inc., 1985; Daigler, Robert T. Advanced Options Trading: The Analysis and Evaluation of Trading Strategies, Hedging Tactics & Pricing Models. - Irwin Professional Publishing, 1994; Hull, John С Options, Futures & Other Derivatives: Fourth Edition. - Prentice-Hall Inc., 2000; Kolb, Robert W. Financial derivatives: Second Edition. - Blackwell Publishers Ltd., 1998; Lederman, Jess, Robert A. Klein, and Israel Nelken. The Handbook of Exotic Options: Instruments, Analysis, and Applications. - McGraw-Hill, 1996; Luft, Carl F. Understanding & Trading Futures: A Hands-On Study Guide for Investors and Traders. - Probus Publishing Company, 1994; Natenberg, Sheldon. Option Volatility & Pricing: Second Edition. - Probus Publishing Company, 1994.
Биржевой рынок производных финансовых инструментов: система управления рисками и ликвидностью7
(например, Д. Даффи, Д.Р. Сигел, Д.Е. Сигел)2, носящее, однако, общий характер и приводимое с целью введения в особенности торговли на срочных биржах, а не их детального изучения.
Первые отечественные работы ставили своей целью описание базовых понятий и принципов рынка производных финансовых инструментов (А.Н. Балабушкин, А.Н. Буренин, А.Б. Фельдман) . Более поздние работы посвящены углубленному теоретическому изучению этого рынка (А.Н. Буренин, В.А. Галанов, А.Б. Фельдман)4; практическим стратегиям применения производных инструментов (С. Вайн, М. Чекулаев)5, а также включают описание организации, структуры и деятельности ряда зарубежных и российских бирж (О.И. Дегтярева, О. Кандинская, Т.Ю. Сафонова)6. Кроме того, в отечественной литературе появилось описание отдельных методик управления рисками срочных бирж, в частности системы SPAN, разработанной Чикагской товарной биржей СМЕ для определения размера гарантийного обеспечения (Д.Ю. Голембиовский) .
Тем не менее, проблема управления рисками и ликвидностью биржевого рынка производных инструментов до сих пор относилась к числу частных практических задач, решаемых каждой биржей в отдельности, и не являлась предметом специального исследования, что определяет его целесообразность.
Цель и задачи исследования.Целью исследования является обобщение и анализ зарубежной и отечественной теории и практики в области управления
2См., например, Duffie, Darrell. Futures markets. - Prentice-Hall International, Inc., 1989; Siegel, Daniel R., and Diane E. Siegel. The Futures Markets: The Professional Trader's Guide to Portfolio Strategies, Risk Management & Arbitrage. - Probus Publishing Company, 1994.
3См., в частности, Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. - М.: 1996; Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. - М.: ИНФРА-М, 1996; Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М, 1996.
4См., в частности, Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки: Издание 3-е, перераб., доп. - М.: НТО им. Вавилова, 2003; Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник. - М.: Финансы и статистика, 2002; Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. - М.: Финансы и статистика, 2003.
5См., в частности, Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. - М.: ИК Аналитика, 2001; Чекулаев М. Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. - М.: Альпина Паблишер, 2003; Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов. - М.: Альпина Паблишер, 2003;
6См., например, Дегтярева О.И. Биржевое дело: Учебник для ВУЗов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001; Сафонова Т.Ю. Биржевая торговля производными инструментами: Учебно-практическое пособие. - М.: Дело, 2000.
7См., например, Энциклопедия финансового риск-менеджмента / под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова. - М.: Альпина Паблишер, 2003.
Биржевой рынок производных финансовых инструментов: система управления рисками и ликвидностью
рисками и ликвидностью биржевого рынка производных финансовых инструментов и разработка на этой основе концепции создания системы управления рисками и ликвидностью биржевого рынка ПФИ в России.
Для достижения этой цели необходимо решить следующие задачи:Sпроанализировать сущность рынка ПФИ, включая особенности его развития;Sвыявить особенности биржевого рынка ПФИ и присущие ему риски;Sопределить современные тенденции развития биржевого рынка ПФИ, влияющие или способные повлиять на ликвидность и риски срочных бирж, и характер такого влияния;Sпроанализировать принципы функционирования и структуру систем
управления рисками и ликвидностью зарубежных срочных бирж;Sпровести анализ опыта управления рисками и ликвидностью российскими срочными биржами, выявить факторы, которые оказывают непосредственное или косвенное влияние на увеличение финансовых рисков или снижение ликвидности биржевого рынка ПФИ в России;Sразработать модель структуры системы управления рисками и ликвидностью биржи производных инструментов и программу мер по формированию такой структуры.
Объект и предмет исследования.Объектом исследования выступает биржевой рынок производных финансовых инструментов. Предметом исследования является система управления рисками и ликвидностью срочных бирж.
Методология и методика исследования.В исследовании использованы общенаучные методы познания: системный подход, обобщение, диалектический метод изучения экономических процессов, анализ и синтез. Для достижения поставленных задач широко применялись методы исторического, сравнительного и логического анализа. Количественные и качественные задачи решались с помощью статистических и графических методов.
Теоретическая основа исследования.Теоретическую основу диссертации составляют фундаментальные положения экономической теории, теории
Биржевой рынок производных финансовых инструментов: система управления рисками и ликвидностью9
функционирования финансовых рынков, в том числе микроструктурный подход, теория управления финансовыми рисками.
Работа выполнена в рамках пунктов 4.1. «Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов» и 4.3. «Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов» раздела 4 «Формирование и развитие рынка ценных бумаг» паспорта специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит».
Информационная база исследования.В работе использованы материалы Банка международных расчетов, Международного валютного фонда, Международной организации комиссий по ценным бумагам; издания, брошюры и бюллетени саморегулируемых организаций и ассоциаций профессиональных участников; материалы и методические разработки зарубежных и отечественных бирж, клиринговых и расчетных организаций, инвестиционных компаний; материалы зарубежной и отечественной периодической печати, посвященные биржевому рынку производных инструментов; а также нормативные акты государственных органов власти по рассматриваемой проблематике. Значительная часть документов получена из сети Интернет.
Научная новизна.Научная новизна работы заключается в разработке целостной концепции формирования системы управления рисками и ликвидностью биржевого рынка ПФИ в России:
Sуточнен понятийный аппарат рынка производных финансовых инструментов:
определение производных финансовых инструментов дополнено третьим свойством - высоким уровнем финансового рычага, характеризующим финансовые риски этих инструментов;
рынок ПФИ определен как сложная самоорганизующаяся экономическая система, характеризующаяся нелинейностью и эволюционным характером развития, наличием обратной связи, неустойчивостью и непредсказуемостью в долговременной перспективе;
Биржевой рынок производных финансовых инструментов: система управления рисками и ликвидностью
выделены функции рынка ПФИ: перераспределения риска и капитала, раскрытия информации и прогнозная функция;
биржевой рынок ПФИ определен как подсистема рынка производных финансовых инструментов, выполняющая те же функции и подчиняющаяся аналогичным принципам и тенденциям развития, что и система рынка ПФИ;
Sвыделены особенности биржевого рынка производных финансовых инструментов с точки зрения управления его рисками и ликвидностью:
определены типичная организационная структура биржевого рынка ПФИ и основные функции, выполняемые составляющими её организациями;
выделена клиринговая палата срочной биржи как центральное звено, определяющее риски биржевого рынка ПФИ;
установлена специфика финансовых рисков, которые несут биржевые институты рынка ПФИ, определяемая данными особенностями;
определено возможное влияние на риски и ликвидность биржевого рынка ПФИ современных тенденций развития срочных бирж в мире;
Sна основе анализа и обобщения зарубежной теории и практики выделены основные методы и механизмы управления рисками и ликвидностью срочных бирж (клиринговых палат) за рубежом, в том числе:
установлена обратная связь между масштабом использования элементов системы управления рисками и ликвидностью биржевого рынка ПФИ;
выделен принцип одновременного управления рисками и ликвидностью биржевого рынка производных финансовых инструментов, применяемый в зарубежной практике;
Sпредложена концепция создания