Коган Антон Борисович. Финансирование инвестиционных процессов на федеральном, региональном и корпоративном уровнях: теория, методология, инструментарий

Краткое описание

Коган Антон Борисович. Финансирование инвестиционных процессов на федеральном, региональном и корпоративном уровнях: теория, методология, инструментарий: диссертация ... доктора Экономических наук: 08.00.10 / Коган Антон Борисович;[Место защиты: ФГБОУ ВО «Новосибирский государственный университет экономики и управления «НИНХ»], 2018

Содержание к диссертации

Введение
1. Проблематика диссертационного исследования 20
1.1. Роль инвестиций в развитии экономики России .20
1.2. Основная терминология в области решений о финансировании инвестиций 28
1.3. Проблема практики принятия решений о бюджетном софинансировании инвестиций .44
2.Основы теории и методологии оценки эффективности реальных инвестиций56
2.1. Концепции целей компании в науке о финансах 56
2.2. Проблема теории оценки эффективности реальных инвестиций .67
2.3. Основы оценки общественной эффективности инвестиций 79
3.Методические подходы к оценке эффективности разнопараметрических инвестиций88
3.1. Критика существующих методических подходов к оценке эффективности инвестиций .88
3.2. Авторский методический подход к оценке эффективности инвестиций 102
3.2.1. Авторский методический подход к оценке частной коммерческой эффективности инвестиций 102
3.2.2. Авторский методический подход к оценке частной некоммерческой эффективности инвестиций 114
3.3. Специфика оценки частной и общественной эффективности инвестиций .117
4.Методики решения специальных финансово-инвестиционных задач133
4.1. Методика формирования финансово-оптимального портфеля реальных инвестиций .133
4.2. Методика определения оптимальных финансовых параметров инновационного оборудования 143
4.3. Методика определения финансово-оптимального момента замены используемого оборудования 154
4.4. Методика расчета общественных вложений и выгод на основе межотраслевой модели 164
5.Апробация авторских методик оценки эффективности разнопараметрических инвестиций174
5.1. Апробация методик оценки и сравнения эффективности разнопараметрических инвестиций 174
5.2. Оценка общественной эффективности инвестиций в создание аквапарка в г. Новосибирске 186
5.3. Оценка общественной эффективности инвестиций в Промышленно-логистический парк Новосибирской области 193
Заключение 199
Список сокращений и условных обозначений 208
Список литературы .210
Приложение А. Основные положения стандартной теории оценки эффективности реальных инвестиций 253
Приложение Б. Альтернативные подходы к оценке эффективности реальных инвестиций .260 Приложение В. Методики оценки общественной эффективности инвестиций 270
Приложение Г. Анализ конфликтов разноуровневых оценок эффективности инвестиций .290 Приложение Д. Иллюстрация авторской методики оценки общественной эффективности крупной инвестиции. 303
Приложение Е. Авторская методика оценки отраслевой эффективности инвестиций. 310 Приложение Ж. Межотраслевая модель экономики Новосибирской области .318

Роль инвестиций в развитии экономики России
Критика существующих методических подходов к оценке эффективности инвестиций
Методика определения оптимальных финансовых параметров инновационного оборудования
Оценка общественной эффективности инвестиций в создание аквапарка в г. Новосибирске

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Инвестиционные процессы это ключевые процессы функционирования экономики страны, отдельных её регионов, отраслей, компаний. Оценка эффективности реальных инвестиций (ОЭРИ) основа принятия решения об их практической реализации. Процесс принятия инвестиционного решения предполагает упорядочивание предварительного перечня возможных альтернатив с использованием заданной целевой функции. Каждая альтернатива может быть представлена в координатах независимых параметров: текущая стоимость вложений (объем финансирования), текущая стоимость выгод и период их возникновения (расчётный период), что обусловливает необходимость разработки на теоретическом, методологическом, методическом уровнях аппарата многокритериальной оценки эффективности инвестиций.
Признанная большинством исследователей и применяемая в финансовой практике, теория ОЭРИ не учитывает в необходимом объёме экономический факт существования разнопараметрических реальных инвестиций (РРИ), и, как следствие, методология ОЭРИ не позволяет сравнивать эффективность РРИ, что негативным образом проявляется в ее прикладных применениях в части объясняющей и прогностической способностей.
На теоретико-методологическом уровне в рамках развития теории ОЭРИ является актуальным: расширение терминологического аппарата, обоснование положений о соотношении видов оценок эффективности, включение в оценку эффективности всех основных (вышеуказанных) финансовых параметров. На методическом уровне необходима разработка адекватных подходов к оценке частной и общественной эффективности РРИ. На инструментальном уровне существует потребность в методиках расчёта объема общественных вложений и выгод по оцениваемым инвестициям, а также в методике выбора инвестиций для государственного софинансирования с учетом возникающих мультипликативных эффектов.
Степень разработанности темы исследования.В становлении и развитии положений финансового менеджмента, используемых в настоящей работе, принимали участие отечественные и зарубежные учёные. В их числе: И. А. Астра-ханцева, Т. А. Владимирова, Т. В. Кириченко, В. В. Ковалёв, А. В. Новиков, Т. С. Новикова, Т. В. Теплова, Н. В. Фадейкина, Ю. Г. Швецов, I. Fisher, F. H. Knight, J. Lintner, M. Miller, F. Modigliani, A. Rappaport, W. F. Sharpe, B. Stewart, J. Williamson и др.
Наиболее распространёнными методическими подходами к оценке коммерческой эффективности инвестиций является расчёт чистой текущей стоимости (Net Present Value,NPV) и внутренней ставки доходности (Internal Rate of Return,IRR). Теоретическое обоснование этих показателей началось с работ I. Fisher (1930) и J. M. Keynes (1936), а практическое применение после опубликования работы J. Dean (1951). Позднее для решения математических проблемIRRбыл предложен расчёт модифицированной внутренней ставки доходности (Modified Internal Rate of Return,MIRR).
Со временем исследователи заметили, чтоNPVне позволяет сравнить эффективность альтернативных инвестиций, у которых отличаются суммы вложений, и предложили расчёт индекса доходности (Profitability Index, PI). Для сравнения эффективности альтернативных инвестиций с отличающимися расчётными периодами были предложены три подхода: метод цепного повтора инвестиций; расчёт эквивалентного годового аннуитета (Equivalent Annual Annuity,EAA); расчёт текущей стоимости (PVP) бесконечногоEAA. Для оценки некоммерческой эффективности РРИ J. C. L. Fish (1923) предложил расчёт эквивалентных годовых затрат (Equivalent Annual Costs,ЕАС), однако этот подход неприменим для анализа денежных потоков пренумерандо (таких, которые возникают в начале, а не в конце периода).
Зарубежная школа ОЭРИ фокусируется на оценке эффективности инвестиций с позиции их влияния на рыночную стоимость компании. Наиболее известными представителями этой школы являются W. Behrens, H. Bierman, J. Bloech, U. Gtze, P. M. Hawranek, L. Kruschwitz. Положения этой школы описываются в тру-
дах признанных современных учёных в области корпоративных финансов, в их числе R. A. Brealey, E. F. Brigham, M. C. Ehrhardt, S. C. Myers, J. C. Van Horne, J. M. Wachowicz.
Представители советской школы в данной области знаний стремились выполнить оценку эффективности отдельных проектов с точки зрения народнохозяйственного оптимума. При этом они пытались решить проблему сравнения эффективности РРИ. Первые отечественные публикации на тему поиска оптимального соотношения разовых затрат (сумм инвестиций) и текущих затрат (периодических эффектов) принадлежат Л. П. Юшкову (1928), М. М. Протодьяконову (1934) и С. А. Кукель-Краевскому (1940). К числу основных авторов, сформировавших советскую школу оценки эффективности инвестиций, следует отнести В. Н. Богачёва, А. Л. Лурье, В. В. Новожилова, Т. С. Хачатурова. Наиболее известными представителями современной отечественной школы теории ОЭРИ являются П. Л. Виленский, В. В. Коссов, В. Н. Лившиц, И. В. Липсиц, С. А. Смоляк.
В работах, обосновывающих теоретические и прикладные аспекты бюджетного финансирования, предлагается использовать такие методические подходы, как: анализ результативности (Effectiveness Analysis), анализ затраты-результативность (Cost-Effectiveness Analysis), анализ затраты-выгоды (Cost-Benefit Analysis, СВА). Оценка общественной эффективности осуществляется только в СВА. Основы CBA были заложены J. P. Gittinger, A. C. Harberger, I. M. D. Little, J. Mirrless. В CBA общественная эффективность оценивается на основе аналогов методических подходов к оценке коммерческой эффективности (NPV,IRR,PI), но с отличиями в порядке расчёта выгод и вложений. В отечественной школе, наряду с общественной эффективностью, предлагается также расчёт отраслевой и бюджетной эффективности.
Исследование автора основывается на теоретических положениях и прикладных результатах В. В. Леонтьева, а также новосибирской школы межотраслевого анализа, сформированной работами А. Г. Аганбегяна, К. А. Багриновского, А. Г. Гранберга, Б. В. Мелентьева, В. И. Суслова и других учёных. Используются также работы по основам анализа статистических данных, построения межотрас-
левых моделей и исследований мультипликативных эффектов в экономике региона, авторами которых являются: В. В. Глинский, З. Б.-Д. Дондоков, В. Ю. Малов, А. Р. Саяпова, М. Н. Узяков, C. Almon.
В качестве исходной научной гипотезы исследования выдвинуто положение:принятие решений о финансировании инвестиций на федеральном, региональном и корпоративном уровнях необходимо осуществлять на принципах многокритериальной оценки эффективности РРИ.
Целью диссертационного исследования являетсяразвитие теории и методологии оценки частной и общественной эффективности реальных инвестиций на федеральном, региональном и корпоративном уровнях.
Для реализации поставленной цели были сформулированы и решены следующиезадачи:
1. Исследованы и обобщены основные положения теории ОЭРИ, выполнен их критический анализ, доказана необходимость и возможность расширения терминологического аппарата теории ОЭРИ, сформулированы теоретические основы решения задачи многокритериального выбора инвестиционных альтернатив.
2. Идентифицированы общие и специфические признаки разделения оценок эффективности инвестиций по типам (частная, отраслевая, бюджетная, общественная), уровням управления (федеральный, региональный, корпоративный) и видам (иностранные, отечественные).
3. Исследованы методологические особенности и сформулированы принципы оценки эффективности реальных инвестиций, разработан авторский методический подход к оценке частной и общественной эффективности РРИ.
4. Исследована методология межотраслевого анализа, на её основе пред ложен подход к оценке отраслевой эффективности инвестиций.
5. Для оценки общественной эффективности инвестиций создан модельный комплекс, включающий межотраслевую модель (ММ) экономики Новосибирской области по укрупненным группам ОКВЭД по данным за 2011 год.
6. Выполнены оценки частной, отраслевой, бюджетной и общественной эффективности инвестиций на объектах наблюдения Новосибирской области
Промышленно-логистическом парке (ПЛП) Новосибирской области (НСО), Ак-вапарке г. Новосибирска, объектах недвижимости.
Объект исследования процессы финансирования реальных инвестиций различного масштаба, осуществляемые на частном (корпоративном) и общественном (федеральном, региональном) уровнях.
Объект наблюдения инвестиции Российской Федерации и её субъектов (на примере Новосибирской области), инвестиции в индустриальные парки (на примере Промышленно-логистического парка Новосибирской области), а также инвестиции частных компаний.
Предмет исследования теория, методология и практика оценки эффективности реальных инвестиций.
Область исследования.Содержание диссертации соответствует паспорту научной специальности (ПНС) 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» по следующим пунктам: 2.14. «Финансирование инвестиционных процессов на федеральном и региональном уровне»; 3.5. «Управление финансами хозяйствующих субъектов: методология, теория»; 3.8. «Обеспечение стоимостного прироста финансовых ресурсов»; 3.28. «Финансовый менеджмент».
Теоретической основой исследованияявляется теория управления государственными финансами и теория финансового менеджмента, представленные концепциями денежных потоков, временной ценности денег, связи риска и доходности, стоимости капитала, value-based management (VBM), целей деятельности коммерческой компании.
Методологические основы исследования.Использованы признанныеобщенаучные методы(анализ и синтез, индукция и дедукция, наблюдение и моделирование, логика, измерение и сравнение),математическиеиспециальные экономические методы(построение денежных потоков, дисконтирование денежных потоков, оценка эффективности реальных инвестиций, формирование сметной стоимости строительства объекта, межотраслевой анализ.
Информационная база исследования данные Росстата, данные сметных расчетов стоимости строительства, оптимизационная межрегиональная межотраслевая модель (ОМММ) Института экономики и организации промышленного производства СО РАН, укрупнённая межотраслевая модель Новосибирской области, финансово-экономические характеристики конкретных инвестиций.
Научная новизна исследования.Основной научный результат диссертационного исследования заключается в разработке концепции оценки эффективности разнопараметрических реальных инвестиций, позволившей существенно развить объясняющую и прогностическую возможности теории и методологии комплексной оценки эффективности финансово-инвестиционных решений.
Положения, выносимые на защиту.Наиболее значимые научные результаты, полученные лично автором и выносимые на защиту, состоят в следующем.На уровне теории:
1. На основе идентификации общих и специфических признаков оценок эффективности инвестиций предложена (выполнена) классификация их по типам (частная, отраслевая, бюджетная, общественная) и уровням управления (федеральный, региональный, корпоративный), выделено два вида инвестиций (отечественные и иностранные), что позволяет решить проблему выбора реальных инвестиций для бюджетного софинансирования путём введения принципа доминирования оценки общественной эффективности (п. 2.14, 3.5, 3.28 ПНС 08.00.10).
2. В теорию ОЭРИ введены положения многофакторного расширения модельно-аналитического описания инвестиционных альтернатив. Выделено и обосновано пространство их факторов (параметров): текущая стоимость вложений, текущая стоимость выгод, расчётный период, что позволяет не только развить методологию ОЭРИ в части её объясняющих и прогностических возможностей, но и осуществить синтез теоретических постулатов и практических алгоритмов ОЭРИ и VBM (п. 2.14, 3.5, 3.8, 3.28 ПНС 08.00.10).
На уровне методологии:
3. Осуществлен методологический синтез ОЭРИ и VBM (путём устранения рассогласования реализации положений «связь риска и доходности» и «превали-
рование долгосрочных целей над краткосрочными» в результате введения принципа расчета нормированного по времени показателя эффективности РРИ), что позволяет обосновать авторские методические подходы к ОЭРИ (п. 3.5, 3.8, 3.28 ПНС 08.00.10).
4. Сформирована теоретико-методологическая основа определения и мно гокритериального согласования общественной, бюджетной и частной оценок эф фективности РРИ на региональном уровне. Её фундаментом является авторская модификация использования межотраслевого анализа, позволяющая формировать поток общественных вложений и выгод, а также учитывать виды инвестиций (отечественные или иностранные) (п. 2.14 ПНС 08.00.10).
На уровне методических подходов:
5. Предложен методический подход к оценке частной (коммерческой и некоммерческой) эффективности РРИ через согласование целеполагания на различных временных горизонтах, и верифицирован с общепризнанными экономико-математическими моделями, что формирует дополнительный потенциал получения компаниями прироста стоимости (п. 3.5, 3.8, 3.28 ПНС 08.00.10).
6.