Комзолов Алексей Алексеевич. Теория и методология инвестиционного анализа

Краткое описание

Комзолов Алексей Алексеевич. Теория и методология инвестиционного анализа : диссертация... д-ра экон. наук : 08.00.12, 08.00.10 Москва, 2006 413 с. РГБ ОД, 71:07-8/477

Содержание к диссертации

Введение
1. ЗНАЧЕНИЕ И РОЛЬ ИНВЕСТИЦИЙ В ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИЙ 25
1.1 Сущность и виды инвестиций и их анализа 25
1.2 Состояние и развитие инвестиционного процесса 36
1.3 Место и роль инвестиционного анализа в системе управления 40
2. РАЗВИТИЕ КОНЦЕПЦИЙ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА 53
2.1 Методология инвестиционного анализа 53
2.2 Инвестиционные риски, методы их оценки 69
2.3 Система внутреннего контроля инвестиций 93
3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА 101
3.1 Методы инвестиционного анализа 101
3.2 Системный анализ инвестиций 123
3.3 Ситуационный анализ инвестиций 148
4. ДИНАМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИЙ 162
4.1 Анализ инвестиционных процессов в России 162
4.2 Стратегический анализ инвестиций 185
4.3 Анализ налогообложения инвестиций 210
5. ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА И КОНТРОЛЯ 249
5.1 Информация инвестиционного анализа, формируемая
в бухгалтерском учете и отчетности 249
5.2 Инвестиционная информация финансовых рынков 266
5.3 Информационное обеспечение и организация контроля инвестиций 275
Заключение 293
Список литературы 299
Приложение. Модель анализа доходности нефтегазового инвестиционного проекта с учетом степени эффективности отношений собственности 339

Введение к работе

Актуальность темы диссертации.Перед Россией стоит множество сложных экономических, социальных и политических задач, большинство из которых решить в долгосрочной перспективе можно только опираясь на устойчивый экономический рост. Обеспечить устойчивость экономического роста невозможно без осуществления вложений в развитие и модернизацию производства. Наличие таких инвестиционных вложений, предполагающих отказ от текущего потребления ресурсов в пользу их увеличения в будущем, является существенным фактором развития как отдельной организации, так и экономики страны в целом.
Организации, рассматривая перспективу инвестиций, сравнивают возможные будущие выгоды с сегодняшними затратами, используя методы инвестиционного анализа. Будущие доходы рассматриваются как с точки зрения их возможной величины, так и уверенности в их поступлении. Это делает актуальным и совершенствование методов анализа доходности, и совершенствование методов анализа риска инвестиций. На доходность инвестиций существенное влияние оказывает также экономическая среда, в которой осуществляются инвестиции, что делает актуальным исследование среды принятия инвестиционных решений.
В российской экономике имеются существенные инвестиционные проблемы. Одна из таких проблем - недостаточный уровень накоплений в валовом внутреннем продукте: по разным оценкам от 18% до 20% от ВВП в период 2001 -2005 годов, что в 1,5-2 раза ниже, чем в большинстве экономически развитых стран. Низкий относительный уровень валовых накоплений свидетельствует либо
о нежелании хозяйствующих субъектов осуществлять инвестиции, либо о существовании препятствий для осуществления инвестиций.
Еще одна особенность российской экономики - высокий уровень собственных средств организаций в инвестициях. В период 2001 - 2005 годов он составлял по различным оценкам от 45% до 70%. Доля собственных средств организаций в инвестициях в экономически развитых станах не превышает 25% -30%. При этом следует отметить существенную необходимость в осуществлении инвестиций в обновление отечественной промышленности. В период 2001 - 2005 годов средний срок службы промышленного оборудования составлял 21 год, что в 3 раза выше, чем в большинстве развитых стран. Следует также отметить, что банковские кредиты в источниках обновления основных средств российских организаций составляют только 10%, тогда как в развитых странах этот показатель составляет от 40% в США до 65% в Японии. Это свидетельствует о наличии в российской экономике особенностей, затрудняющих привлечение организациями заемных средств для осуществления инвестиций.
Другая особенность российской экономики - это большие объемы вывоза капитала за рубеж. В 2005 году, по оценкам Правительства РФ, вывоз капитала из России составил рекордную сумму - 77 млрд. долларов США, что более, чем вдвое превышает уровень 2004 года. Следует также отметить, незначительный, по сравнению с потенциалом, уровень иностранных инвестиций. Накопленные прямые иностранные инвестиции с 1990 по 2005 год оцениваются в 100 млрд. долларов США, что в более, чем в два раза меньше, чем золотовалютные резервы Российской Федерации на конец 2005 года. Это свидетельствует о наличии в российской экономике условий, с одной стороны, способствующих вывозу
капитала за рубеж, а с другой - препятствующих иностранным инвестициям в российскую экономику.
Таким образом, российская экономика характеризуется следующими особенностями инвестиционного 'процесса: низким уровнем накопления собственных ресурсов организациями и гражданами, недостаточными темпами обновления промышленного оборудования, низким уровнем привлечения заемного капитала хозяйствующими субъектами, большими объемами вывоза капитала, незначительным уровнем прямых иностранных инвестиций. Важными научными и практическими задачами, в этой связи, являются: выявление причин возникновения этих проблем, а также выяснение степени применимости, необходимости и возможности адаптации методов инвестиционного анализа к использованию в условиях действия названных факторов.
В экономике страны инвестиции выполняют несколько функций. Прежде всего, инвестиции являются финансовой базой развития организации. Они. необходимы для создания новых производств, осуществления модернизации и перепрофилирования существующих. Кроме того, формализация инвестиционного проекта, проведение инвестиционного анализа является основой для привлечения источников финансирования. Такое привлечение финансовых ресурсов, в свою очередь, может служить катализатором процессов интеграции и консолидации капитала.
Кроме наличия препятствий осуществления инвестиционного процесса, ряд особенностей имеет характер осуществления инвестиционного процесса в российской экономике. Так, по официальным данным Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации в газовой промышленности
(где доминирует естественный монополист "ГАЗПРОМ") в 2003 году произошло увеличение добычи газа на 4%, цен на газ на 23%, с одновременным, более, чем в два раза, снижением суммы прибыли, и почти в 2,3 раза - рентабельности. Это свидетельствует о том, что прибыль отражается не как финансовый результат осуществления инвестиций, а как источник инвестиций. Такая последовательность:1прибыль - , инвестиции в корне отличается от последовательности: инвестиции - прибыль, для которой были созданы методы инвестиционного анализа, что делает актуальными исследования по возможности применимости существующих методов инвестиционного анализа в экономических условиях России.
Формирование социально ориентированной рыночной экономики требует эффективного функционирования не только ориентированных на получение прибыли коммерческих организаций, но и организаций некоммерческих, для которых получение прибыли не является основной целью деятельности. Особое место в системе таких некоммерческих организаций занимают организации потребительской кооперации, занимающиеся на селе и коммерческой, и некоммерческой деятельностью. Для успешного осуществления этих функций необходимы инвестиции. Однако использование существующих методов анализа эффективности инвестиций в организациях потребительской кооперации невозможно, в силу того, что они разработаны для коммерческих организаций. Это делает актуальными. исследования по созданию методов анализа эффективности инвестиционных вложений в организациях потребительской кооперации.
Существенными особенностями нашей страны являются глубина и динамичность проходящих в ней социально-экономических изменений. Такие
изменения привели к возникновению1специфики взаимоотношений руководителей и собственников организации. Во всех странах мира время от времени возникают проблемы во взаимоотношениях такого рода. Однако проявляются они по-разному. Так в экономически развитых странах основным проявлением недобросовестного, по отношению к собственнику, поведения высшего руководства организации является сокрытие убытков в зависимых структурах. Тогда как в российской экономике основным проявлением недобросовестного поведения является сокрытие прибыли в зависимых структурах. Это кардинально отличающиеся модели поведения. Поскольку собственники организаций являются инвесторами, актуальными становятся исследования по выявлению причин различий в поведении руководителей организаций и влиянию этих различий на осуществление инвестиционного анализа.
Особенностью проведения экономического анализа в условиях российской экономики являются не всегда адекватные экономической действительности результаты анализа. Так неудачей закончилась попытка введения критериев банкротства организации на основании значений показателей финансового анализа, разработанных в экономически развитых странах. Применение существующих методов инвестиционного анализа в условиях российской экономики так же, как правило, дает большую ошибку результатов, чем их применение в экономически развитых странах. Йсе это делает актуальными исследования по выявлению причин ограниченной работоспособности методов анализа и адаптации методов инвестиционного анализа к российским условиям.
Обоснованные и достоверные результаты исследований в этой области можно получить только на основе использования методов оценки методов анализа
инвестиций. Что делает необходимым создание такого комплекса методов оценки методов анализа инвестиций, т.е. формирование методологии инвестиционного анализа.
Российская экономика имеет особенности осуществления инвестиционного процесса, особенности организационного поведения руководителей организации, а также примеры неработоспособности существующих методов финансового и инвестиционного анализа. В этих условиях правильное и осознанное принятие эффективных инвестиционных решений руководителями всех уровней (подразделений, организаций, отраслей, страны в целом), исследование и моделирование процесса принятия инвестиционных решений, разработка рекомендаций невозможны без рассмотрения вопросов, имеющих большое теоретическое и практическое значение. Центральным вопросом является формирование методологии инвестиционного анализа на основе комплексного применения системного, ситуационного и динамических подходов, с учетом особенностей экономики и сложившегося общественного экономического мышления.
Отечественная учетно-аналитическая школа складывалась, в основном, в
>
условиях социалистической плановой экономики (т.е. в условиях, отличающихся от современных российских), в этой связи возникает проблема определения степени адекватности ее методических подходов реалиям современной российской экономики.
Методические подходы, изложенные в работах зарубежных авторов, были выработаны в условиях длительного доминирования рыночных принципов функционирования экономики (т.е. в условиях отличающихся от российских), что
делает актуальным определение работоспособности этих подходов в российской экономике.
Таким образом,научную проблему исследованийсоздает несоответствие экономических условий, в которых были сформированы существующие методы инвестиционного анализа (условия социалистической плановой экономики или условия длительного доминирования рыночных принципов функционирования экономики), экономическим условиям их применения в современной России. Разрешение выявленной научной проблемы возможно только на основе формирования методологии инвестиционного анализа. Действенность сформированной методологии инвестиционного анализа была апробирована на двух контрастных (по применяемым методам инвестиционного анализа) отраслях: нефтегазовой промышленности (носящей выраженный инвестиционных характер) и системе потребительской кооперации (неинвестиционной отрасли, состоящей из некоммерческих организаций).
Актуальность рассматриваемых в диссертации вопросов обусловлена ролью инвестиций в экономике страны, процессом становления в нашей стране новых условий хозяйствования и заключается в важности и своевременности рассмотрения процесса анализа и принятия инвестиционных решений на основе современных критериев, выработанных в мире, учитывая специфику экономической ситуации в России. '
Степень разработанности проблемы.В процессе исследований по формированию методологии инвестиционного анализа использовались труды ученых отечественной учетно-аналитической школы, рассматривающих различные методологические аспекты экономического анализа: М.И. Баканова, СБ.
Барнгольц, В.В. Бердникова, Л.В. Донцовой, О.В. Ефимовой, Т.П. Карповой, А.Б. Крутик, М.И. Кутера, М.В. Мельник, Н.Н. Миллера, Е.В. Негашева, В.Я. Соколова, Я.В. Соколова, М.М. Хайкина, А.Д. Шеремета и др. В последние годы Россия все больше интегрируется в мировую экономику, что делает необходимым использование работ ведущих западных ученых, исследовавших методологические проблемы экономического анализа: X. Андерсона, СБ. Барнеса, Л.А. Бернстайна, Г. Бирмана, Э. Бриттона, К. Ватерстона, Д. Колдуэлла, Б. Нидлза, Р.Н. Холта, С. Шмидта и др.
В процессе совершенствования методов анализа доходности и риска инвестиций использовались труды отечественных ученых, изучавших методы анализа инвестиций: С.Я. Бабаскина, П.Л. Виленского, И.М. Волкова, П.Г. Грабового, М.В. Грачева, А.Б Идрисова, В.В. Ковалева, В.Н. Лифщица, В.Г. Медведева, Я.С. Мелкумова, А.С. Миллермана, Ю.С. Новикова, С.Н. Петровой, СИ. Полтавцева, В.Б. Сироткина, Е.С Стояновой, В.В. Шахова др. В ходе исследований использовались труды' зарубежных авторов, изучавших различные методы инвестиционного анализа: И.А. Бланка, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, К. Друри, Б. Райана, Дж. Сигел, У. Шарпа, Дж. К. Шима и др. При изложении методов анализа инвестиционных рисков работы как отечественных, так и зарубежных авторов можно разделить на две группы. Первая группа - работы (например, У. Шарпа), в которых доминирует "технический" подход, ряд авторов прямо называет областью своей работы "финансовый инжиниринг". Другая группа - работы (например, И.А. Бланка), в которых доминирует экономический подход. Таким образом, возникает проблема двойственности методов анализа риска.
В ходе исследований среды принятия инвестиционных решений
12,
использовались труды отечественных ученых, изучавших различные аспекты инвестиционной среды, ' в том числе проблемы бухгалтерского учета и налогообложения: А.С. Бакаева, П.С. Безруких, И.А. Белобжецкого, М.А. Бахрушиной, О.В. Голосова, М.А. Ивановой, В.Б. Ивашкевича, З.В. Кирьяновой, Н.П. Кондракова, А.Д. Ларионова, С.А. Николаевой, А.Ш. Маргулиса, П.П. Новиченко, В.Д. Новодворского, Л.П. Павловой, В.Ф. Палия, В.И. Петровой, И.А. Слабинской, С.Г. Хозяевой, Д.Г. Черник, СВ. Шебек, Л.З. Шнейдмана и др., другие аспекты инвестиционной среды: О.В Аксеновой, С.Ю.Бахарева, В.И. Воропаева, А.Г. Грязноврй, И.П. Павлова, А.Е. Когут, М.Ф. Овсийчук, Н.И. Олейникова, Л.Б. Сидельниковой, Д.В. Шопенко и др. Использовались труды зарубежных авторов, исследовавших различные факторы инвестиционной среды: М.Ф. Ван Бреда, М Миллера, Ф. Модильяни, Д. Миддлтона, Д. Норкотта, Дж. Рис, Ж. Ришара, Э.С. Хендриксена, Р. Энтони и др.
Целью исследованийявляется развитие1теории и методологии инвестиционного анализа и методов отбора для финансирования приоритетных инвестиционных проектов, обеспечивающих реализацию стратегии развития субъектов хозяйствования при минимизации риска и достижении заданной эффективности.
Для достижения этой цели выделены следующие подцели с постановкой и решением соответствующих задач.
Подцель 1- формирование методологии инвестиционного анализа. Для достижения этой подцели были поставлены и решены следующие задачи:
- исследовать сущность инвестиций как экономической категории;
- определить место и роль анализа инвестиций в системе принятия
стратегических решений субъектом хозяйствования;
- сформировать методологию инвестиционного анализа.
Подцель 2 -совершенствование методов анализа риска инвестиций на основе сформированной методологии инвестиционного анализа. Для достижения этой подцели были поставлены и решены следующие задачи:
- изучить методические аспекты оценки рисков инвестиций;
- уточнить двойственный характер методов анализа рисков проектных инвестиций и ввести дополнительные критерии их оценки;
- разработать методику анализа риска инвестиционных проектов, учитывающую ценность проекта для инвестора.
Подцель 3- исследование среды принятия инвестиционных решений и совершенствование методов анализа доходности инвестиций на основе сформированной методологии инвестиционного анализа. Для достижения этой подцели были поставлены и решены следующие задачи:
исследовать и выработать методические подходы к анализу инвестиционных процессов в России; і
исследовать действующие методики финансового и управленческого учета инвестиций и выявить их место в формировании информационной базы анализа и контроля инвестиционных процессов;'
исследовать существующие методы анализа эффективности инвестиций;
- предложить области применения существующих критериев анализа эффективности инвестиционных проектов.
Подцель 4 -создание, модификация и адаптация методов инвестиционного анализа к применению в условиях экономики России с учетом специфики отрасли
на основе сформированной методологии инвестиционного анализа. Для достижения этой подцели были поставлены и решены следующие задачи:
- сформировать принципы создания новых моделей для формирования портфеля инвестиционных проектов;
- предложить методику анализа эффективности проекта разработки техногенного месторождения нефти;
- сформировать принципы моделирования распределения нефтегазовой ренты;
- создать модель инвестиционного анализа нефтегазового проекта, позволяющую исследовать распределение нефтегазовой ренты и режимы налогообложения;
проанализировать возможность и целесообразность применения основных принципов налогообложения нефтегазовой промышленности в условиях современной России;
изучить особенности анализа инвестиций, осуществляемых организациями потребительской кооперации;