Кулемин Александр Николаевич. Финансовое управление внутренним рынком капитала в холдинговой компании

Краткое описание

Кулемин Александр Николаевич. Финансовое управление внутренним рынком капитала в холдинговой компании : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 Москва, 2007 191 с., Библиогр.: с. 177-187 РГБ ОД, 61:07-8/4748

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Теоретические основы и эмпирические исследования функционирования внутренних рынков капитала в холдинговых компаниях 15
1.1. Особенности функционирования многопрофильных холдингов 15
1.1.1. Преимущества и недостатки многопрофильных холдингов как формы организации бизнеса 16
1.1.1.1. Оценка многопрофильных холдингов как формы организации бизнеса
с позиций корпоративных финансов: традиционный и современный подходы 17
1.1.1.2. Оценка многопрофильных холдингов как формы организации бизнеса
с позиций поведенческих финансов 27
1.1.1.3. Оценка многопрофильных холдингов как формы организации бизнеса с позиций стратегического менеджмента: традиционный и современный подходы 30
1.1.2. Эмпирические исследования влияния диверсификации на стоимость 35
1.2. Уточнение понятий «внутренний рынок капитала холдинговой компании», «холдинг» и «холдинговая компания» 39
1.3. Внутренний рынок капитала как специфический источник стоимости холдинговой компании 45
1.3.1. Анализ теоретических основ функционирования внутреннего рынка капитала холдинговой компании 46
1.3.2. Факторы создания стоимости внутренним рынком капитала холдинговой компании 47
1.3.3. Влияние внутрифирменных агентских конфликтов на эффективность внутреннего рынка капитала холдинговой компании 52
1.3.4. Эмпирические исследования внутренних рынков капитала в холдинговых компаниях 54
1.3.4.1. Эмпирические исследования внутренних рынков капитала в зарубежных холдинговых компаниях 54
1.3.4.2. Эмпирические исследования внутренних рынков капитала в российских холдинговых компаниях 59
Глава 2. Механизмы финансового управления внутренним рынком капитала холдинговой компании 62
2.1. Анализ современных мировых тенденций финансового управления холдинговыми компаниями 62
2.1.1. Современные подходы к финансовому управлению холдинговыми компаниями 62
2.1.1.1. Традиционный портфельный анализ как система финансового управления холдинговой компанией и его недостатки 62
2.1.1.2. Финансовое управление холдинговой компанией на базе концепции экономической прибыли 64
2.1.1.3. Финансовое управление холдинговой компанией с учетом ожиданий инвесторов 66
2.1.2. Преимущества децентрализации финансового управления в холдинговых
компаниях 73
2.2. Роль и место финансового управления внутренним рынком капитала в системе финансового управления холдинговой компанией 77
2.3. Финансовое управление внутренним рынком капитала холдинговой компании на основе финансовых моделей стоимостной оценки эффективности его функционирования 79
2.3.1. Научная основа оценки эффективности функционирования внутреннего рынка капитала холдинговой компании 79
2.3.2. Анализ научных подходов к эмпирической оценке эффективности функционирования внутреннего рынка капитала холдинговой компании 81
2.3.3. Финансовые модели оценки стоимости как основа для финансового управления внутренним рынком капитала холдинговой компании 86
2.3.3.1. Стратегическое финансовое управление внутренним рынком капитала
в холдинговой компании 87
2.3.3.2. Тактическое финансовое управление внутренним рынком капитала в
холдинговой компании 96
2.4. Среда конкурентного кооперирования как основа для эффективного функционирования внутреннего рынка капитала холдинговой компании 101
2.5. Система мотивации менеджеров бизнес-единиц как механизм финансового управления внутренним рынком капитала российской холдинговой компании 105
2.5.1. Принципы формирования системы вознаграждения, основанной на
стоимостных показателях 105
2.5.2 Недостатки существующих финансовых подходов к определению величины вознаграждения менеджеров в холдинговых компаниях 106
2.5.3 Совершенствование существующих стоимостных подходов к формированию системы вознаграждения менеджеров бизнес-единиц 108
2.6. Совершенствование методов финансового управления холдинговой компанией 111
2.6.1. Определение ожиданий в рамках системы финансового управления холдинговой компанией 111
2.6.2. Стратегическое финансовое управление внутренним рынком капитала холдинговой компании с использованием сравнительного подхода к оценке стоимости 116
2.7. Выработка оптимальной структуры системы стратегических финансовых
транзакций в холдинговой компании 122
Глава 3. Особенности финансового управления внутренними рынками капитала в российских холдинговых компаниях 126
3.1. Исследование отношения российских холдинговых компаний к практическому использованию стоимостной концепции финансового управления 126
3.2. Эмпирическое исследование стоимостной эффективности функционирования внутренних рынков капитала в российских холдинговых компаниях 131
3.2.1. Финансовые модели эмпирического исследования стоимостной эффективности функционирования внутренних рынков капитала в российских холдинговых компаниях 133
3.2.2. Методика проведения исследования, источники информации и исходные данные 138
3.2.3. Описательные статистики исходных данных 141
3.2.4. Основные выводы, полученные в результате проведения эмпирического исследования 142
3.2.4.1. Основные выводы, полученные в результате анализа показателей эффективности функционирования внутреннего рынка капитала и регрессоров финансовых моделей 142
3.2.4.2. Основные выводы, полученные в результате анализа уравнений регрессии 144
3.2.5. Практические рекомендации по улучшению системы финансового управления внутренними рынками капитала в российских холдингах 149
3.3. Рекомендации по внедрению механизмов финансового управления внутренним рынком капитала в российской холдинговой компании 153
3.3.1. Основные условия повышения эффективности финансового управления внутренним рынком капитала в российской холдинговой компании 153
3.3.1.1. Внутренние условия повышения эффективности финансового управления внутренним рынком капитала в российской холдинговой компании 154
3.3.1.2. Внешние условия повышения эффективности финансового управления внутренним рынком капитала в российской холдинговой компании 157
3.3.2. Программа внедрения механизмов финансового управления внутренним рынком капитала в российской холдинговой компании 160
Заключение 172
Библиография 177
Приложение 1. Подход к качественному определению необходимости и преимуществ внутреннего рынка капитала холдинговой компании 188
Приложение 2. Сопоставление SIC кодов и названий отраслей в соответствии с классификацией A. Damodaran 190

Введение к работе

Актуальность темы диссертационного исследования.Одним из главных приоритетов развития современной российской экономики является ее диверсификация, позволяющая путем создания и расширения крупных корпоративных структур сформировать ресурсную базу и необходимую степень концентрации капитала для финансирования инновационных проектов в России и за рубежом. Наиболее адекватным современному уровню развития экономики решением этой государственной и социально-экономической задачи является широкомасштабное развитие холдингов, способных обеспечить дальнейший рост экономики страны.
Сегодня актуальным становится изучение финансовых аспектов концентрации бизнеса, проблемы создания стоимости диверсифицированными холдинговыми компаниями и их отдельными важнейшими элементами, в частности, внутренними рынками капитала. Можно утверждать, что развитие холдинговых структур в России должно сопровождаться более глубоким научным изучением возможностей повышения эффективности функционирования их внутренних рынков капитала.
Несмотря на наличие теоретических и эмпирических работ, посвященных исследованию внутренних рынков капитала, научных разработок по стратегическому финансовому управлению внутренним рынком капитала холдинговой компании, позволяющих целостно и системно оценить особенности его функционирования, недостаточно. Необходимость в подобных работах высока как для иностранных, так и для российских компаний по ряду причин. Во-первых, внутренний рынок капитала является неотъемлемой специфической частью холдинговой формы ведения бизнеса, так что одним из важных элементов финансового управления холдингом является финансовое управление его внутренним рынком капитала. Во-вторых, понимание эффективности функционирования внутреннего рынка капитала на базе оценки создаваемой им стоимости может являться основой для формирования финансовой модели внутреннего рынка капитала и выделения связанных с его деятельностью факторов создания стоимости многопрофильного холдинга. В-третьих, особенно высока роль финансового управления внутренними рынками капитала в российских холдингах, стремящихся к формированию эффективной системы стратегического финансового управления, но испытывающих трудности по ее внедрению в связи с существенной централизацией систем стратегического и оперативного управления. В-четвертых, разработка механизмов финансового управления внутренним рынком капитала способна дать менеджменту дополнительные рычаги создания стоимости диверсифицированного холдинга. В-пятых, разработка механизмов
финансового управления внутренним рынком капитала в российских холдингах напрямую связана с решением задачи диверсификации экономики России на максимально эффективной основе диверсификации бизнеса.
Актуальность исследования подтверждается и тем, что изучение внутреннего рынка капитала, как важнейшей составляющей холдинга, начинает входить в образовательные программы углубленной подготовки магистров делового администрирования (МВА) и обучения докторантов (PhD) по финансам и менеджменту в ведущих западных вузах, в частности, в бизнес-школах Гарвардского, Чикагского, Йельского, Висконсин-Мэдисонского университетов, Массачусетского технологического института. В России изучение внутренних рынков капитала только начинает включаться в программы обучения магистров экономики в передовых вузах, и в связи с заметным недостатком системности в данной тематике возникает необходимость в формировании научной базы ее преподавания. Учитывая это, настоящее исследование является актуальным и для совершенствования образовательных программ, доведения качества преподавания отдельных финансовых дисциплин до мировых стандартов.
Степень научной разработанности темы исследования.Вопросы функционирования внутренних рынков капитала нашли отражение в теоретических и эмпирических разработках ведущих западных ученых-экономистов. Теоретические модели функционирования внутреннего рынка капитала в холдинге в своих работах представили J. Stein, R. Rajan, Н. Servaes, L. Zingales, D. Scharfstein, J. Liebeskind, O. Williamson, K. Spremann, V. Maksimovic, G. Phillips, R. De Haas, I. Naaborg, G. Triantis, M. Meyer, P. Milgrom, J. Roberts.
Результаты эмпирических исследований эффективности функционирования внутренних рынков капитала отражены в работах О. Lamont, М. Campello, J. Matsusaka, V. Nanda, S. Ahn, D. Denis, G. Colak, T. Whited, R. Gertner, T. Khanna, S. Tice, 0. Lang, R. Stulz, E. Perotti, S. Gelfer, U. Peyer, С Schnure, H. Shin, T. Ushijima, J. Wulf.
Изучением финансовых эффектов корпоративной диверсификации, являющихся базой для исследования эффективности функционирования внутренних рынков капитала, занимались P. Berger, Е. Ofek, J. Campa, S. Kedia, R. Comment, A. Jarrell, S. Gilson, P. Healy, С Noe, K. Palepu, J. Graham, M. Lemmon, J. Wolf, H. Leland, D. Li, S. Li, K. Lins, S. Mansi, D. Reeb, J. Matsusaka, R. Roll, B. Villalonga, T. Copeland, J. Weston, K. Shastri.
Работы по финансовому и стратегическому управлению диверсифицированными холдингами есть у западных ученых: Т. Copeland, Т. Koller, J. Murrin, М. Goold, A. Campbell, М. Alexander, A. Dolgoff, A. Damodaran, G. Hamel, С. Prahalad, М. Jensen, П. Гохан, М. Портер, Р. Брейли, С. Майерс, М. Скотт.
Научные исследования и концепции финансового управления диверсифицированными холдингами базируются на фундаментальных работах по финансам, в частности на исследованиях лауреатов Нобелевской премии Ф. Модильяни, М. Миллера, Р. Мертона, У. Шарпа, J. Tobin, М. Scholes, а также на трудах по теории финансов и финансового управления S. Ross, J. Tirole, P. Fernandez, F. Fabozzi, P. Peterson, M. Эрхардта, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, 3. Боди, Дж. Ван Хорна, Дж. Ваховича, Р. Брейли, С. Майерса, Р. Вестерфилда, Б. Джордана, Г. Александера, Дж. Бэйли, И.А. Бланка, В.В. Ковалева.
Исследованиями различных вопросов оценки стоимости на основе мультипликаторов занимались западные ученые A. Damodaran, P. Fernandez, S. Pratt, R. Reilly, R. Schweihs, J. Liu, D. Nissim, J. Thomas, J. Graham, С Harvey, R. Frankel, С Lee и российские ученые E.B. Чиркова, СВ. Валдайцев, А.Г. Грязнова, М.А. Федотова.
Особенности холдинговой формы ведения бизнеса в России анализировались в работах экономистов и юристов Ю.В. Богатина, В.А. Швандара, И.С. Шиткиной, К.Я. Портной,ЯМ.Гританса.
Из российских ученых, изучавших финансовые и нефинансовые эффекты корпоративной диверсификации и проблемы стратегического управления многопрофильными холдингами следует отметить В.В. Данникова, С.А. Орехова, И.Б. Гуркова, Е.Л. Драчеву, A.M. Либмана, И.В. Ивашковскую, Т.В. Теплову, Н.Б. Рудыка, СВ. Савчука, И.А. Егерева, Т.Г. Лознева, Е.Г. Новицкого.
Среди российских ученых, исследовавших вопросы функционирования внутренних рынков капитала холдинговых компаний, следует отметить Е.Л. Драчеву, A.M. Либмана, Н.Б. Рудыка, И.В. Ивашковскую.
Современное научное понимание функционирования внутренних рынков капитала, несмотря на кажущуюся достаточную разработанность (особенно на Западе), еще далеко от завершения, о чем можно судить по результатам исследований, которые часто носят неоднозначный и даже противоречивый характер. Что касается финансового управления внутренними рынками капитала, то эта проблема остается еще менее изученной, хотя, по мнению автора, уже сейчас имеющихся научных знаний достаточно, чтобы перейти от позитивистского изучения внутренних рынков капитала к формулированию нормативных выводов.
Влияние холдинговых компаний на эффективность российской экономики и та роль, которую они выполняют в увеличении ВВП страны, диктуют необходимость научного изучения вопросов управления их внутренними рынками капитала. Однако, несмотря на то, что в научных экономических кругах существует определенный интерес к исследованию
этой проблемы, научные разработки, касающиеся формирования и управления внутренними рынками капитала в российских холдингах, практически отсутствуют. Причина этого видится в сравнительной новизне данной тематики для российской финансовой науки.
Возрастающая актуальность на фоне недостаточной теоретической и практической разработанности вопросов функционирования и финансового управления внутренним рынком капитала холдинговой компании обусловила выбор темы, объекта, предмета, цели и задач исследования.
Объект исследования- холдинговая компания, функционирующая
преимущественно в реальном секторе экономики.
Предмет исследования- управление внутренним (внутрикорпоративным) рынком капитала как неотъемлемая часть системы финансового управления холдинговой компании.
Цель исследования- разработка механизмов финансового управления внутренним рынком капитала и определение подходов к их внедрению в систему финансового управления холдинговой компании. Для достижения поставленной це