Кулик Николай Николаевич. Совершенствование инфраструктуры фондового рынка России в условиях стабилизации экономического роста

Краткое описание

Кулик Николай Николаевич. Совершенствование инфраструктуры фондового рынка России в условиях стабилизации экономического роста : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 Краснодар, 2006 185 с. РГБ ОД, 61:06-8/4624

Содержание к диссертации

Введение
1. Теоретические основы формирования инфраструктуры фондового рынка 14
1.1. Содержание экономических отношений и механизмы функционирования фондового рынка 14
1.2. Место и роль инфраструктуры фондового рынка в системе финансового рынка 27
1.3. Эволюция инфраструктуры фондового рынка России 40
2. Анализ инфраструктуры фондового рынка России 53
2.1. Анализ функциональных особенностей торговой инфраструктуры фондового рынка России 53
2.2. Анализ деятельности учетных институтов инфраструктуры фондового рынка России 65
2.3. Анализ систем взаимодействия профучастников фондового рынка России 84
3. Совершенствование инфраструктуры фондового рынка России в условиях стабилизации экономики 99
3.1. Концепция Центрального депозитария в децентрализованной системе хранения ценных бумаг 99
3.2. Технология функционирования децентрализованной инфраструктуры финансового рынка 123
3.3. Методика и этапы реформирования инфраструктуры фондового рынка 137
Заключение 146
Список использованной литературы. 156
Приложения 168

Введение к работе

Актуальность темы диссертационного исследования.Исполнение бюджета с профицитом в течение последних нескольких лет, чрезвычайно выгодная для России внешнеторговая конъюнктура и своевременное исполнение внешних долговых обязательств стали решающим фактором повышения рейтинга страны до инвестиционного уровня и постепенного развития интереса к России как объекту вложения капиталов со стороны крупных зарубежных инвесторов. Однако бездействие в процессе развития инфраструктуры финансового рынка с целью снижения рисков и величины издержек инвесторов, повышения качества клиринговых, депозитных и расчетных услуг привело к тому, что при оценке инвестором рисков вложения в тот или иной инвестиционный инструмент доминирующим становится риск не самого инструмента, а обслуживающей его обращение инфраструктуры. Решение вопросов повышения ликвидности, снижение риска расчетов и учета прав собственности в ближайшей перспективе является ключевым для обеспечения инвестиционной привлекательности российской экономики.
Одним из основных элементов инфраструктуры рынка ценных бумаг является учетно-расчетная система, фрагментарность которой в настоящее время ведет к тому, что риски и стоимость ее становится неприемлемыми для серьезных инвесторов. Нормативно-правовая и технологическая база этой системы находится в процессе становления, многие вопросы недостаточно регламентированы действующим законодательством и требуют дальнейшего совершенствования.
При этом требования инвесторов по высококачественному обслуживанию, при поставке и перерегистрации ценных бумаг удовлетворяются не в полной мере, степень развития депозитарных и регистраторских технологий в России не позволяет обеспечить унифицированный и высококачественный уровень их обслуживания. Это снижает доверие инвесторов к инфраструктуре
фондового рынка в целом, что ведет в конечном итоге к уменьшению объемов торгов и объема средств, привлекаемых в экономику страны.
В связи с этим, важной задачей развития рынка ценных бумаг является совершенствование системы учета прав и поставки ценных бумаг за счет обеспечения их надежного хранения, оперативного доступа к ним и перерегистрации прав собственности с минимальным риском для владельцев. Решение этих задач является одним из условий обеспечения привлекательности рынка ценных бумаг для всех категорий национальных и иностранных инвесторов.
Сегодня уже недостаточно понимания того, что развитый финансовый рынок нужен России для постепенной интеграции в мировой рынок капитала. Включение рынка ценных бумаг в «пакет» институциональных реформ важно, прежде всего, потому, что общеэкономические задачи, которые он должен решать, при современном состоянии экономики иными способами решить нельзя. И чем дольше будет сохраняться нынешняя ситуация, тем заметнее станет эффект торможения всех других реформ, начатых Правительством РФ.
Несмотря на важность и актуальность задачи совершенствования учет-но-расчетной системы, данная тема недостаточно полно освещена в российской специальной литературе. Во-первых, это объясняется небольшим сроком существования российского рынка ценных бумаг и развития его инфраструктуры. Во-вторых, нормативно-правовая база на сегодняшний день не отвечает растущим требованиям рынка и находится в стадии разработки. В-третьих, эта тема сразу оказалась в ряду практических задач обеспечения операций на рынке ценных бумаг. В связи с этим ее теоретическую проработку в значительной степени определила именно практика взаимодействия депозитариев и регистраторов с брокерами, дилерами, организаторами торговли, депонентами, а также практика взаимодействия элементов учетной системы между собой.
В современных высококонкурентных условиях выжить может только та модель организации фондового рынка, которая отвечает основному требованию глобализации: охватывает максимально возможную территорию, торгует в од-
ной системе различными финансовыми инструментами быстро, эффективно и с минимальными затратами.
На сегодняшний момент особенно резко, явственно обозначилась потребность в теоретическом осмыслении и обобщении на базе системного подхода тех изменений, которые происходят в учетно-расчетной инфраструктуре российского рынка ценных бумаг в процессе её становления. Можно констатировать определенное несовершенство технологии работы учетных институтов, не сформированную в полной мере нормативно-правовую базу государственного регулирования деятельности инфраструктуры фондового рынка. Актуальность и недостаточная проработанность ряда аспектов проблемы, высокая экономическая значимость исследуемого вопроса, обусловили выбор темы диссертации, цели и задачи исследования.
Степень разработанности проблемы.Фундаментальные методологические и теоретические вопросы в области рынка ценных бумаг разработаны в классических трудах Ф. Котлера, К. Р. Макконнелла, С. Л. Брю, Р. Липси, П. Стейнера, Д. Первиса, А. Пигу, Р. Голдсмита, Дж. Герли, Е. Шоу, У. Зилбера, X. Патрика, Б. Фридмана, Й. Шумпетера.
Теоретические основы и механизмы функционирования фондового рынка раскрыты в работах отечественных ученых: Я. М. Миркина, Е. Ф. Жукова, Е. С. Демушкина, Б. В. Черкасского, М. Ю. Алексеева, К. Ю. Ратникова, К. Р. Адамова, Б. Б. Рубцова, Н. Т. Клещева, В. А. Галанова, А. И. Басова, Б. И. Алехина,
A. В. Аникина, В. С. Волынского, Л. Н. Красавиной, Б. Е.Ланина, Г. Г. Матю- хина, В. М. Усоскина, Д. В. Смыслова, В. М. Соколинского, В.В.Овчинникова,
B. И. Суровцевой, В. В. Сущенко, Ю. С. Столярова, В. Н. Шенаева, Б. Г. Федо рова и зарубежных ученых: Л. И. Фрея, Э. Я. Брегеля, У. Шарпа, Р. Колба, Дж. Ван Хорна, Р. Брейли, С. Майерса.
Проблемы формирования инфраструктуры фондового рынка и учетной системы исследовались в работах К. Маркса, Р. Коуза, О. И, Уильямсона, П. Самуэлъсона, А. Янгсона, X. Зингера, П. Розенштейн-Розана, А. Пизенти, Я. М. Миркина, В. В. Овчинникова, В. А. Тарачева, Б. В. Черкасского.
Цель и задачи исследования.Основная цель диссертационного исследования состоит в том, чтобы на основе использования системного подхода к исследованию особенностей функционирования инфраструктуры фондового рынка России разработать модель комплексного совершенствования системы учета прав на ценные бумаги и их поставки.
Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих основных задач:
выявить основные тенденции и наиболее острые проблемы в развитии системы учета и поставки ценных бумаг, требующие скорейшего разрешения;
определить место и значение учетно-расчетной инфраструктуры на современном этапе развития отечественного рынка ценных бумаг;
- провести сравнительный анализ деятельности учетно-расчетной инфраструктуры России с практикой её функционирования в экономически развитых странах для выявления приоритетных направлений совершенствова ния учета и организации поставки ценных бумаг;
- проанализировать практику депозитарной и регистраторской дея тельности в России, а также особенности взаимодействия расчетных депози тариев в условиях отсутствия Центрального депозитария;
сформировать структуру Центрального депозитария, оптимальную с точки зрения организации централизованно-распределенного учета прав на ценные бумаги;
оптимизировать практику документооборота внутри инфраструктуры при осуществлении учета и поставки ценных бумаг;
разработать методику управления рисками при осуществлении учета и поставки ценных бумаг;
- обосновать предложения по совершенствованию нормативно- правовой базы, регулирующей инфраструктуру рынка ценных бумаг.
Объектом исследованияявляется инфраструктура отечественного рынка ценных бумаг, включающая расчетные депозитарии, кастодиальные депозитарии, регистраторы, организаторы торговли и другие элементы.
Область исследования по паспорту ВАК специальности 08.00.10:
1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов;
2. Модели функционирования рынка ценных бумаг.
Предметом исследованияслужат экономические отношения по поводу учета и поставки ценных бумаг, складывающиеся в инфраструктуре рынка ценных бумаг как составной части российского финансового рынка, а также взаимосвязи участников рынка ценных бумаг в сфере учета прав и расчетов по ценным бумагам.
Теоретико-методологической основой исследованияпослужили фундаментальные классические концепции и положения теории финансов, теории эволюции экономических систем и теории управления рисками, представленные в трудах отечественных и зарубежных ученых, изучающих закономерности формирования и развития фондового рынка и его инфраструктуры, реализующие стратегические подходы к процессам формирования рынка ценных бумаг.
Инструментарно-методический аппарат работы.В основу исследования поставленной проблемы и решения задач положены принципы диалектической логики, системного подхода, общенаучные методы и приемы познания экономических явлений и процессов (научной абстракции, системный, сравнения, функциональный, структурный, воспроизводственный подходы), а также специальные методы исследования (общеэкономический, финансовый, экономико-статистических группировок, синтеза, индукции, дедукции, методы экспертных оценок и прогнозирования).
Информационной и нормативно-правовой базойобеспечения достоверности полученных в работе выводов и рекомендаций стали законодательно-нормативные акты в виде Федеральных законов, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ, отраслевых актов министерств и ведомств РФ,
статистические данные, опубликованные в экономической литературе, периодической печати, информационные, аналитические, методические материалы и экспертные оценки информационно-статистических и аналитических агентств, саморегулируемых организаций (ПАРТАД, НАУФОР), материалы научных конференций, данные социологических опросов и наблюдений, ресурсы Интернета.
Рабочая гипотеза диссертационного исследованияисходит из характеристики рынка ценных бумаг как сложной финансово-экономической системы, тесно взаимосвязанной с развитием экономики страны, с системой услуг по управлению рисками, общественного воспроизводства, обеспечивающей бесперебойность и непрерывность хозяйственной жизнедеятельности и консолидирующей её участников финансовыми отношениями.
Реалии формирования рынка ценных бумаг на современном этапе выявили определенные острые моменты в его развитии: не стабильную взаимосвязь инфраструктурных элементов, территориальную фрагментарность, системно-функциональную нечеткость и расплывчатость, разбалансированность основных внутренних элементов, наличие не отлаженных механизмов координирования экономических интересов субъектов инфраструктуры. Процесс формирования эффективного механизма взаимодействия профессиональных участников рынка ценных бумаг - кастодиалъных депозитариев, регистраторов, брокеров, дилеров и организаторов торговли предполагает системную реорганизацию инфраструктуры на основе оптимизации экономических интересов участников при соблюдении приоритета прав инвестора.
Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:
1.Вусловиях стабилизации экономического роста современной России формирование простой, надежной, функциональной, низкозатратной и эффективной инфраструктуры рынка ценных бумаг позволит эффективно решить комплекс задач, стоящих перед финансовым рынком: мобилизация финансовых ресурсов;
трансформация финансовых ресурсов в инвестиционные ресурсы;
перераспределение инвестиционных ресурсов между хозяйствующими субъектами в экономике;
страхование ценовых и финансовых рисков;
концентрация инвестиционных ресурсов на приоритетных направлениях экономического развития.
Развитая инфраструктура внутреннего рынка ценных бумаг создает условия для привлечения внутренних и иностранных инвестиций, препятствует оттоку капитала из страны, способствуя тем самым защите национальных интересов. Эффективность инфраструктуры является ключевым фактором устойчивого развития рынка ценных бумаг.
2. В России процесс формирования структуры рынка ценных бумаг еще не завершен, но уже наметились контуры особой модели рынка, которую можно определить как смешанную, включающую отдельные элементы из су ществующих на Западе моделей регулирования. Вместе с тем она имеет и свои специфические особенности:
- жесткая регламентация деятельности участников рынка ценных бу маг при слабом надзоре за их исполнением;
наличие нормативных актов, выпущенных различными исполнительными органами, нередко противоречащих друг другу;
отсутствие традиций в работе рынка ценных бумаг в связи с длительным перерывом в его существовании;
недостаточное доверие потенциальных инвесторовкрынку ценных бумаг и его инфраструктуре;
низкая конкурентоспособность инфраструктурных организаций;
неразвитость отношений между имеющимися депозитарными системами.
3. Характерной чертой структурной организации инфраструктуры Рос сийского рынка ценных бумаг является фрагментарность. Пространственная фрагментарность выражается в неравномерном распределении инфраструктур-
ных организаций в макрорегиональном масштабе. Информационная фрагментарность проявляется в асимметрии информационных потоков между федеральным центром и регионами, неравном доступе к информации инвесторов. Технологическая фрагментарность связана со специализацией инфраструктурных организаций на определенного организатора торговли.
4. Расчетный депозитарий как элемент учетной системы постепенно утрачивает учетную часть своих функций. Его роль как общего хранилища ценных бумаг с точки зрения сегодняшнего дня уже весьма условна, а с позиций глобального общедоступного рынка ценных бумаг - становится анахронизмом. Первоначальная основная цель создания расчетного депозитария, как центрального элемента учетной системы и, по сути, Центрального депозитария, технологически проигрывает гораздо более естественному и надежному принципу прямой оперативной связи любого участника рынка с его активом, где бы он или его актив ни находился.
5. Опыт развития отечественного фондового рынка позволяет сделать вывод, что иерархическая, многоуровневая система учета прав на ценные бумаги и система поставки ценных бумаг в том смысле, который вкладывается в нее сейчас, плохо применима в условиях России. Российский фондовый рынок является высокомонополизированным с точки зрения доступа на него, крайне далеким от идеальной модели конкуренции.
6. В плане привлечения средств инвесторов инфраструктура россий ского фондового рынка сильно проигрывает западной. Оборот по ADR многих отечественных компаний уже превышает объем торгов по этим акциям на рос сийских биржах. Сегодня существует очевидный и явно выраженный риск снижения и без того невысокой ликвидности фондового рынка России и как следствие прекращение деятельности его инфраструктуры. Ввиду развития те лекоммуникаций через пару лет инвесторам не будет разницы, где покупать ак тивы на российском фондовом рынке или зарубежных. Если это произойдет, то инфраструктура российского фондового рынка окажется невостребованной и прекратит свое существование.
7. Основной технологический принцип, который следует положить в основу построения учетной системы, основывается на четком разделении систем учета, хранения и поставки бумаг. Если система учета и хранения, прав на ценные бумаги может и должна быть разумно децентрализована с учетом масштабов России, то система поставки ценных бумаг обязана быть единой и находиться в собственности максимального количества участников рынка с весомым влиянием государства. Исходя из логики исследования, наиболее оптимальным вариантом представляется система, состоящая из единого Центрального депозитария, обслуживающего все основные торговые площадки. Более совершенная инфраструктура фондового рынка существенно укрепит доверие инвесторов и поможет не только обслужить, но и привлечь новые инвестиции.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке модели построения учетно-расчетной системы инфраструктуры рынка ценных бумаг России на основе всестороннего анализа теории и практики проведения депозитарных, регистраторских операций и междепозитарных расчетов по ценным бумагам зарубежными и отечественными инфраструктурными институтами. Полученное в работе приращение научного знания представлено следующими основными элементами:
дополнен и уточнен ряд принципов деятельности Центрального депозитария, позволяющие выполнять его функции максимально эффективно, к которым относятся: независимость, доступность, прозрачность, надежность, универсальность, технологичность, концентрации собственности, антиархаичность, универсальность;
предложена модель построения учетно-расчетной системы инфраструктуры рынка ценных бумаг России, основной задачей которой является совершенствование структуры и технологической базы её элементов в части повышения скорости и эффективности расчетов по сделкам с ценными бумагами, а также снижения стоимости учета и переводов ценных бумаг и электронного документооборота;
- обоснована структура Центрального депозитария, обеспечивающая повышение качества учета прав и расчетов по ценным бумагам. Приведены доводы в пользу того, что его технологической основой должен быть централизованно-распределенный принцип построения, а функциональной