Мельник, Екатерина Дмитриевна. Финансовые деривативы как инструмент управления рыночными рисками

Краткое описание

Мельник, Екатерина Дмитриевна. Финансовые деривативы как инструмент управления рыночными рисками : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Мельник Екатерина Дмитриевна; [Место защиты: Рос. акад. предпринимательства].- Москва, 2010.- 174 с.: ил. РГБ ОД, 61 10-8/3286

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Понятие рыночного риска и риск-менеджмента7
1.1. Понятие рыночного риска и его место в системе финансов предприятия 7
1.2. Понятие риск-менеджмента: влияние хеджирования на стоимость компании 17
1.3. Корпоративный риск-менеджмент: интегрированное управление рыночными рисками 27
Глава 2.Производные финансовые инструменты29
2.1. Финансовые деривативы: понятие, классификация, роль на финансовом рынке 29
2.2. Характеристика и виды деривативов 39
2.3. Влияние производных финансовых инструментов на экономику 53
Глава 3.Использование производных финансовых инструментов: проблемы и перспективы68
3.1. Центральный банк и рынок производных финансовых инструментов 68
3.2. Система страхования и рынок финансовых деривативов 86
3.3. Коммерческие банки и срочный рынок 119
Заключение 130
Список литературы 140
Приложения 152

Введение к работе

Актуальность исследования финансовых деривативов как инструмента управления рыночными рисками в условиях современного российского фондового рынка определяет динамичное развитие рынка финансовых деривативов в нашей стране.
В последнее десятилетие проблемы управления рыночными рисками на российском фондовом рынке приобрели особую остроту. Это связано с интеграцией национальной экономики в мировое хозяйство, усилением взаимосвязи экономики в целом и ее финансовой сферы, обострением конкуренции на фондовом рынке, в т.ч. на рынке финансовых деривативов, а также с возрастанием объемов финансовых сделок и развитием новых финансовых инструментов. Применительно к современным условиям России увеличение объемов хеджинговых операций является фактором эффективного развития фондового рынка России в целом и рынка финансовых деривативов, в частности. Учитывая это, государственное регулирование развития риск-менеджмента в нашей стране имеет актуальное значение и, выступает одним из внешних факторов.укрепления.российского фондового рынка и вывода его на передовые позиции по капитализации.
В Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации,, принятой Правительством Российской Федерации и Центральным банком Российской Федерации, изменение фундаментальных условий кредитования.на рынке, включая совершенствование инструментов управления, рыночными, в т.ч. числе кредитными рисками, названо одним из приоритетных направлений государственной социально-экономической политики..
В этом документе были предусмотрены соответствующие меры, которые Банком России осуществлялись в последние годы, в том числе средствами денежно-кредитной политики. Однако до настоящего времени не все намеченные меры удалось реализовать, вместе с тем, возникли новые проблемы, решение которых требует разработки и реализации дополнительных мероприятий.
На рынке производных финансовых инструментов наметились следующие тенденции — появляются новые виды срочных контрактов и операций с ними: прежде всего, многочисленные виды деривативов, отличающихся гибкостью и сравнительной дешевизной; создаются новые системы торговли производными финансовыми инструментами, основанные на применении современных средств связи, электронных систем, которые предоставляют возможность действовать в автоматическом режиме и без посредников; функционируют новые элементы инфраструктуры рынка, включающие современные системы расчетов и клиринга, системы информации и депозитарного обслуживания рынка деривативов.
Таким образом, в целом рынок производных финансовых инструментов развивается динамично, что* создает предпосылки для более эффективного функционирования системы управления рыночными рисками.
В настоящее время в отечественной литературе практически отсутствуют фундаментальные работы, посвященные проблемам управления рыночными рисками при помощи производных финансовых инструментов.
Основная часть имеющихся^ исследований затрагивает лишь отдельные проблемы, связанные, в основном, с предпринимательскими рисками.
Значительный вклад в исследование научных положений теории и практики управления* рыночными рисками внесли такие отечественные и зарубежные ученые: В.А. Абчук, Дж. Адаме, К. Дж. Арроу, И.Т. Балабанов, К.В. Балдин, И.А. Бланк, В.А. Боровкова, В.П. Буренин, С. Вайн, Р. Вейсвеллер, Б. Вильяме, П. Вилмот, С.Н. Воробьев, В.А. Галанов, Н.Б. Ермасова, Л. Ибрагимов, Дж. М. Кейнс, ПГ. де Ковни, Р.У. Колб, К. Коннолли, Дж. Кохен, А. Лобанов, Т. Лофтан, Г. Маркович, Дж. Дж. Мэрфи, Дж. О' Нил, Ди Наполи, М.А. Рогов, П. Самуэльсон, Е.Н. Станиславчик, К. Такки, И.Э. Тейлор, А.Б. Фельдман, М. Хансел, А.Чугунов, М. Ческулаев, Д. Швагер, А. Эрлих и др.
Вместе с тем, практика управления рыночными рисками еще не стала предметом специального изучения в нашей стране. Методическое обеспечение, которым располагают многие российские коммерческие банки и страховые
5 компании, в основном базируются на представлениях и опыте каждой конкретной организации.
Объект исследования настоящей работы - рынок финансовых деривативов как неотъемлемая часть фондового рынка, его взаимосвязи с другими сферами рынка и экономики в целом.
Предметом исследования являются механизмы совершенствования отношений участников экономического процесса по поводу производных инструментов фондового рынка.
Целью исследования является разработка и обоснование рекомендаций и практических мер по совершенствованию управления рыночными рисками на основе использования инструментария финансовых деривативов, а также выявление преимуществ и противоречий производных финансовых инструментов.
Для достижения поставленной цели в диссертации решались следующие задачи: в теоретическом аспекте - уточнить понятия финансового дериватива и рыночного риска на основе изучения точек зрения ведущих специалистов в данной области; исследовать значение управления рыночными рисками с использованием производных финансовых инструментов; показать содержание организационно-экономических элементов механизма риск-менеджмента; провести анализ российского рынка финансовых деривативов с целью оценки его состояния и тенденций развития с учетом зарубежного опыта риск-менеджмента; - определить перспективы развития и основные направления совершенствования управления рыночными рисками.
Методологической и теоретической основой исследования послужили труды классиков экономической науки, исследования современных отечественных и зарубежных ученых по проблемам сущности рыночного риска и его проявления на фондовом рынке, а также по проблемам, раскрывающим закономерности функционирования производных финансовых инструментов.
Это позволило обосновать авторский подход к уточнению понятия рыночного риска, его социально-экономического значения, углубить понимание механизма осуществления операций на рынке финансовых деривативов.
Степень достоверности и обоснованности выводов и рекомендаций, корректности обработки первичных материалов и проводимых расчетов обусловлены примененным аппаратом исследования.
Автор исходила из следующих приемов и инструментов: методы диалектической логики и системного подхода, сравнительный и статистический методы анализа, метод классификации, ранжирования, экспертных оценок количественных и качественных показателей рассматриваемых явлений.
В качестве инструментария использовались методы группировок, оценок, абстрагирования, моделирования, выборки и аналогий.
Информационную базу диссертации составляют законодательные акты Российской Федерации, нормативные документы и статистические материалы Банка России, данные Росстата, материалы научно-практических конференций и семинаров, публикаций в сети Интернет, а также отчетность банков и страховых компаний, внутрибанковские документы и внутренняя документация страховых организаций.
Научная новизна исследования состоит в разработке и обосновании комплекса теоретических и методических положений, определяющих экономическое значение управления рыночными рисками, развития рынка финансовых деривативов и совершенствования организационно-экономических элементов механизма риск-менеджмента при помощи производных финансовых инструментов.

Понятие риск-менеджмента: влияние хеджирования на стоимость компании

Понятие управления риском. В широком смысле под управлением риском понимают процесс принятия и выполнения управленческих решений, которые минимизируют неблагоприятное влияние на предприятие убытков, вызванных случайными событиями1. Управление рыночным риском — это совокупность, приемов и мероприятий, которые позволяют прогнозировать возможность наступления рисковых событий и определять меры к преодолению или уменьшению отрицательных их последствий (Приложение 1). Система управления рыночным риском включает две подсистемы: управляемую (объект управления) и управляющую (субъект управления). Объект управления - это рисковые инвестиции и отношения между субъектами - партнерами, конкурентами, заемщиками и кредиторами, страхователями и страховщиками и т.д. Субъект управления — это разнообразные специалисты (финансовые менеджеры, риск-менеджеры, специалисты по страхованию и т.п.), которые непосредственно оказывают воздействие на объект управления. Основная задача субъекта рыночного риск-менеджмента - найти оптимальное соотношение рыночного риска и дохода, исходя из того, что чем прибыльнее проект, тем выше степень риска его реализации. Под стратегией управления риском подразумевают направления и способы использования средств для достижения поставленной цели. Тактика управления риском — практические методы и приемы менеджмента для достижения поставленной цели в конкретных условиях Эволюция риск-менеджмента.2 Временем возникновения различных дискуссий о рыночном риске стали 1950-е гг., однако, по сути своей эти дискуссии были в большей части математическими. В прогнозировании того, как будет чувствовать себя компания на неустойчивых рынках, нередко применялась теория вероятностей.
Лишь в 1970-х гг. риск-менеджмент начал завоевывать себе широкую популярность в деловых кругах, в частности в США. Неустойчивый экономический климат, сложившийся в результате расторжения Бреттон-Вудского соглашения и нефтяного кризиса 1973 г., стимулировал распространение консалтинговых услуг в области рейтингования и оценки рыночных рисков. В 1975 г. Ассоциация профессиональных страхователей США (US Professional Insurance Byers Association) сменила свое название на общество управления риском и страхованием (RIMS, Risk and Insurance Management Society). Именно в начале 1970-х гг. корпорации впервые начали покупать деривативы (первоначально - валютные фьючерсы).
Однако на протяжении 1970-80-х гг. рыночный риск-менеджмент не был общепринятым явлением, корпорации еще не создали у себя отделов риск-менеджмента и не формализовали политику по управлению рыночными рисками, хотя руководители компаний обращались за консультациями в области управления рыночными рисками к государственным служащим и ученым, но делали это бессистемно. Управление рыночным риском оставалось в рамках страховой дисциплины. Понятие рыночного риска на этом этапе интерпретировалось формально — как вероятность того, что какие-либо угрозы окажут воздействие на компанию.
Управление рыночными рисками на систематической, централизованной основе началось, в компаниях почти два десятилетия спустя, в 1990-х. гг. Изменилось само обоснование рыночного риска. В качестве стартовой точки уже не принималась минимизация ущерба, понесенного в результате воздействия на компанию внешней опасности. Вместо этого, рыночный риск-менеджмент сконцентрировался на создании гарантий акционерам, на тот случай, если решения менеджеров приведут к неожиданны последствиям.
Управление политикой страхования и отношениями на страховом рынке постепенно теряло свое значение. Вместо работы с пассивными рыночными рисками (такими как случайные опасности, воздействующие на компанию), отделы риск-менеджмента стали ориентироваться на управление деловыми и финансовыми рисками, связанными с решениями менеджмента компании.
Управление рыночными рисками предприятий ныне составляет особую сферу финансового менеджмента. Она образовала особую область знаний -риск-менеджмент . В типичной корпоративной структуре работа с различными рыночными рисками происходит раздельно. Окончательные решения многих важных финансовых вопросов принимаются по согласованию с Советом Директоров. Только» Совет Директоров имеет право, объявлять о выплате дивидендов или санкционировать публичный выпуск ценных бумаг. Критерием успеха принимаемых решений выступает стоимость акционерного капитала или любое решение, увеличивающее стоимость доли акционеров в фирме, делающее их богаче. Чтобы получить полную картину влияния-, рыночного риска на стоимость компании, необходимо взглянуть «на все составляющие ее элементы. Для этого воспользуемся наиболее популярной в современной теории финансов концепцией: моделью оценки рыночной стоимости компании на основе добавленной экономической стоимости (используется для целей управления компанией большинством предприятий из списка Fortune 500).
Метод экономической добавленной стоимости разработан С. Стюартом в начале 1990-х годов и зарегистрирован компанией SternStewart & Со. Согласно подходу С. Стюарта справедливая рыночная стоимость компании сегодня должна быть равна сумме стоимостей уже осуществленных компанией инвестиций (или балансовой стоимости активов) и приведенной стоимости перспектив роста или новых вложений (стратегической добавленной стоимости SVA - Shareholders Value Added). В случае если инвесторы обладают таким же уровнем уверенности в отношении будущего компании, как и ее менеджеры, компания будет справедливо оценена и SVA превратится в реальную величину или добавленную рыночную стоимость MVA (market value added).

Финансовые деривативы: понятие, классификация, роль на финансовом рынке

В литературе существует большое количество различных определений деривативов. Все они описывают такие базовые признаки этих финансовых инструментов как срочность и зависимость от цены базового актива. Однако у автора каждого из определений присутствует свое понимание сущности производных финансовых инструментов. Рассмотрим наиболее известные определения, данные деривативам. В соответствии с определением Базельского комитета по банковскому надзору (Basle Committee on Banking Supervision) дериватив, или производный инструмент («derivative instrument»), есть «финансовый контракт («financial contract»), стоимость которого зависит от цен одного или нескольких базисных активов или показателей/индексов»1.
Идентичным по смыслу является определение Группы международного исследования деривативов (Global Derivatives Study Group): «Сделка с деривативами есть двусторонний контракт или соглашение об обмене платежами, чья стоимость является производной, как это отражено в самом термине, из стоимости базисного актива или базисной процентной ставки или индекса» . Кроме того, наряду с требованиями срочности и минимальности первоначальных чистых инвестиций производность цен выделяется в качестве определяющего признака деривативов в Международных стандартах финансовой отчетности (International Financial Reporting Standards) .
«Ценовой» подход рассматривается в качестве приоритетного многими ведущими теоретиками производности. Так, Дж. Синки мл. определяет деривативы как «контракты, стоимость которых произведена от базового актива (товара, процентной ставки, акции или облигации)»1.
Роберт И. Уэлли (Robert Е. Whaley) говорит о том, что «дериватив», прежде всего, отражает производность стоимости инструмента от цен базисных активов, в качестве которых могут выступать акции, облигации, валюта или товары2.
Финансово-инвестиционный словарь Дж. Доунса и Дж. Гудмана понятие «дериватив» определяет как «контракт, чья стоимость базируется на цене лежащего в его основе финансового инструмента, величине индекса или стоимости каких-либо других инвестиционных инструментов» .
Однако у Дж. К. Халла (J. С. Hull) в «Options, futures, and other derivatives» ценовая трактовка производности претерпевает серьезную модификацию, на которую нельзя не обратить внимания-. Цена дериватива ставится Дж. К. Халлом в зависимость от фактически неограниченного числа.переменных, включая те, которые не являются по своей природе стоимостными величинами: объем снега, который, предположительно, выпадет на горнолыжном курорте в будущем4.
И хотя толкование производности как зависимости цен получило достаточно широкое распространение в финансовой литературе, оно не стало единственным. Также распространенным является подход, определяющий производность через зависимость эффектов: эффекта срочной сделки от эффекта операций с активом на наличном рынке.
Так, Кристофер Л. Калп (Christopher L. Culp) определяет дериватив как «финансовый инструмент, выплаты по которому основаны на эффективности (performance) некоторого базисного актива, процентной ставки или индекса»5.
Франческа Тейлор (Francesco Taylor) предлагает следующее определение: «Производный инструмент — это такой инструмент, выплаты по,которому базируются на или производив! от изменения цены базисного актива»1.
Идентичное по смыслу определение приводит российский коллега К. Л. Калпа и Ф. Тейлор - А. А. Суэтин: «Дериватив - это финансовый контракт, результат от исполнения которого в течение определенного периода времени будет находиться в зависимости от эффективности операций с активами, изменений процентных ставок, валютных курсов и индексов»2.
Два рассмотренных подхода к толкованию феномена производности можно охарактеризовать как экономические. Однако они имеют свою правовую альтернативу, в соответствии с которой дериватив рассматривается как комплексное обязательство, или комплексный рыночный инструмент.
В соответствии с определением, предложенным Робертом У. Колбом, деривативы представляют собой «финансовые инструменты, в основе которых лежат другие, более простые, финансовые инструменты — как правило, те, которые обращаются на наличном рынке, например облигация или акция» 3.
На последнее определение хочется обратить особое внимание. Международная статистика за 2000 — 2010 гг. показывает, что банки, которые стремились уменьшить свои рыночные риски путем их распределения, превращали ипотечные обязательства в облигации, свободно котировавшиеся на биржах наравне с другими ценными бумагами, затем на их основе выпускались всё новые и новые производные от них облигации, а на них в свою очередь вводились, новые производные финансовые инструменты, где доля реального обеспечения на каждой следующей стадии сокращалась. Результаты и плоды таких финансовых сделок теперь «пожинают» все страны мира.
Негативное отношение к деривативам очень распространено. Трейдерская практика последних 20 лет свидетельствует, что данные операции являются далеко не безрисковыми. Так, спекуляции на рынке деривативов на фондовые активы, проводимые трейдером банка Societe Generale Жеромом Кервье (Jerome Kerviel) в 2005-2008 гг., обошлись банку в 4,9 млрд. евро чистого убытка.
Однако подобные операции могут стоить гораздо дороже, а именно «жизни» старейшего- банка Великобритании, о чем свидетельствует печальный пример Barings — британского банка с 233-летней историей1. Для эффективного управления деривативами необходимо обладать большим количеством знаний в этой сфере, то есть встает вопрос о подготовке специфических кадров в этой узкой области экономики, и, конечно же, нужна необходимая регулятивная законодательная основа, для эффективного функционирования рынка деривативов, чем Россия похвастаться не может.
Определяющей особенностью формирования данного рынка в нашей стране стало то, что его возникновение совпало с началом формирования финансового рынка как такового. Тогда как в странах с развитыми рыночными экономиками рынок производных финансовых инструментов стал своего рода отдельной «ветвью»- эволюции национального финансового рынка. Таким образом, российский рынок финансовых деривативов создавался на неокрепших нормативной, регулятивной и организационной основах, что обусловило значительные юридические-, и экономические риски его участников и соответственно значительные препятствия егоразвитию. -.

Влияние производных финансовых инструментов на экономику

Проанализируем влияние деривативов на каналы проведения-финансовой политики государства с целью выявления характера этого влияния, что поможет сформулировать предложения по перспективам взаимодействия центрального банка с рынком производных финансовых инструментов.