РИНОК ЄВРООБЛІГАЦІЙ В УМОВАХ ФІНАНСОВОЇ ГЛОБАЛІЗАЦІЇ

summary

ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

Актуальність теми дослідження. Глобалізація світового фінансового ринку, що характеризується посиленням фінансової взаємозалежності окремих держав світу, інтенсифікацією руху капіталів, відривом фінансових потоків від відтворювального процесу, прискореним розвитком ринку єврооблігацій, створює принципово нові умови для функціонування всіх економічних агентів світу. Особливого значення фінансова глобалізація набуває для тих країн-нетто-імпортерів капіталу, які знаходяться на етапі ринкових трансформацій і потребують значних фінансових ресурсів для інвестування у прискорене (інтенсивне) економічне зростання. Інтеграція країн із перехідною економікою до світового фінансового ринку значно розширює їх можливості щодо вибору місця, способу, масштабу й умов залучення капіталу, що є актуальним з огляду на обмежені можливості цих країн з акумулювання та розподілу коштів на внутрішніх фінансових ринках.

В умовах глобалізації одним із найбільших сегментів світового фінансового ринку є ринок єврооблігацій, який завдяки своїм численним перевагам, порівняно з іншими сегментами, розглядається як найпріоритетніше джерело фінансових ресурсів для країн із перехідною економікою. Процес імплементації країни в ринок єврооблігацій має враховувати основні детермінанти розвитку глобального фінансового середовища й бути максимально адаптованим до реалій національної економіки. Це вимагає детального теоретичного та практичного дослідження особливостей ринку єврооблігацій в умовах фінансової глобалізації.

Істотний внесок у розвиток теорії фінансової глобалізації зробили такі зарубіжні вчені, як С.Вей, С.Долгов, В.Євстегнєєв, Б.Ейченгрін, В.Іноземцев, Гж. Колодко, М.Косе, А.Лаффер, Р.Манделл, М.Обстфельд, К.Рогофф, Ж.-М. Сі­роен, Дж. Сорос, Дж. Стигліц, А.Тейлор, М.Франкель, Дж. Хіпер, Ю.Шишков. Дослідженню ринку єврооблігацій в умовах фінансової глобалізації присвячені наукові праці Г.Александера, А.Беліка, Дж. Бейлі, О.Блекуела, О.Буклемішева, М.Васильєва, Дж. Денієлса, М.Енга, О.Звонової, Д.Кідуела, С.Котелкіна, Ф.Ліса, С.Ляліна, Л.Мауера, Я.Міркіна, Д.Михайлова, М.Пебро, Ж.Перара, Р.Петерсона, Л.Радебі, В.Ромеша, А.Саркісянца, У.Шарпа тощо.

Проблемам інтеграції України до світового фінансового ринку, у тому числі до ринку єврооблігацій, присвячено праці таких вітчизняних науковців, як А.Анісімов, С.Біда, С.Богачов, Н.Бударіна, О.Василик, Б.Губельний, Н.Задерей, Д.Лук'янен­ко, Ю.Макогон, О.Менжелівська, О.Мозговий, О.Охріменко, В.Падалка, С.Румянцев, Л.Руденко, А.Семенов, Н.Шапран, В.Шапран та ін.

Проте, незважаючи на значну кількість наукових праць з означеної проблематики, недостатньо дослідженими залишаються окремі аспекти функціонування ринку єврооблігацій в умовах фінансової глобалізації. По-перше, потребує комплексного трактування процес фінансової глобалізації та визначення його впливу на функціонування економік країн, що розвиваються; по-друге, необхідним є поглиблений аналіз ринку єврооблігацій розвинених країн світу; по-третє, потребує удосконалення механізм інтеграції України до ринку єврооблігацій. Вищезазначене обумовило вибір теми дисертаційної роботи, визначило її мету, задачі та зміст.

Зв’язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертацію виконано відповідно до тематики науково-дослідної роботи кафедри міжнародної економіки Донецького національного університету економіки і торгівлі імені Михайла Туган-Барановського в рамках таких держбюджетних тем: Д-2004-13 «Удосконалення механізму інтеграції України в систему міжнародного поділу праці» (2004-2006 рр., номер державної реєстрації 0105U006246) – запропоновано способи зменшення вартості запозичень корпоративних емітентів на ринку єврооблігацій шляхом управління параметрами емісії та валютними ризиками;
Д-2007-2 «Підвищення конкурентоспроможності національної економіки» (2007-2009 рр., номер державної реєстрації 0107U003876) – запропоновано напрями використання фінансових ресурсів, залучених на ринку єврооблігацій для підвищення конкурентоспроможності національної економіки; і за госп­договірними темами: 202/2006 «Дослідження можливостей залучення фінансових ресурсів науковими установами України (на прикладі МакНДІ)» (2006-2007 рр., номер державної реєстрації 0107U006019) – розроблено рекомендації щодо ефективного використання перспективних джерел фінансових ресурсів для інвестування у науково-дослідні та дослідно-конструкторські роботи; 293/2007 «Управління процесом залучення коштів підприємствами на ринку єврооблігацій» (2007 р., номер державної реєстрації 0107U006020) – розроблено рекомендації щодо управління процесом залучення коштів за допомогою випуску єврооблігацій для модернізації основних засобів виробництва й інноваційного розвитку вітчизняних підприємств.

Мета і задачі дослідження. Метою дисертаційної роботи є обґрунтування теоретичних засад формування і розвитку ринку єврооблігацій в умовах фінансової глобалізації та розробка науково-практичних рекомендацій щодо удосконалення механізму інтеграції України до ринку єврооблігацій.

Відповідно до мети дослідження поставлено і вирішено такі задачі науково-теоретичного, методичного та практичного характеру:

дослідити сутність і особливості розвитку світового фінансового ринку в умовах глобалізації;

проаналізувати роль і місце ринку єврооблігацій у світовому фінансовому ринку;

визначити етапи та чинники розвитку ринку єврооблігацій;

проаналізувати особливості ринку єврооблігацій у розвинених країнах світу;

провести компаративний аналіз використання єврооблігацій у країнах СНД та Балтії;

проаналізувати особливості інтеграції України до ринку єврооблігацій;

розробити концептуальні засади інтеграції України до ринку єврооблігацій;

обґрунтувати методичні підходи до зменшення вартості запозичень на ринку єврооблігацій українськими підприємствами;

розробити механізм розміщення муніципальних єврооблігацій для фінансування програм міського розвитку.

Об'єктом дослідження є процес розвитку ринку єврооблігацій у контексті глобалізації світового фінансового ринку.

Предметом дослідження є принципи, методичні та практичні аспекти форму­вання і розвитку ринку єврооблігацій в умовах посилення глобалізаційних процесів.

Методи дослідження. Теоретичною та методологічною основою дисертаційної роботи є положення сучасної економічної теорії, наукові праці вітчизняних і зарубіжних учених із питань функціонування світового фінансового ринку, у тому числі ринку єврооблігацій, в умовах глобалізації. Дослідження базується на використанні діалектичного методу наукового пізнання, а також загальнонаукових методів дослідження: теоретичного узагальнення, аналізу і синтезу (для розробки комплексної характеристики фінансової глобалізації); індукції та дедукції (для оцінки впливу фінансової глобалізації на розвиток національних фінансових ринків країн, що розвиваються); групування і класифікації (для розробки класифікації єврооблігацій; ідентифікації фінансових інструментів світового фінансового ринку залежно від способу та місця залучення капіталу); компаративного аналізу (для виявлення відмінностей єврооблігацій від інших інструментів ринку єврокапіталу; установлення особливостей інтеграції до ринку єврооблігацій України й інших постсоціалістичних країн); історичного методу (для вивчення розвитку ринку єврооблігацій у хронологічній послідовності та виокремлення основних етапів такого розвитку); методів статистичного та математичного аналізу, графічного методу (для встановлення структури і динаміки розвитку ринку єврооблігацій розвинених країн світу, визначення особливостей використання єврооблігацій у країнах СНД та Балтії); економічного моделювання та абстрагування (для розробки механізму розміщення муніципальних єврооблігацій для фінансування програм міського розвитку); системного підходу (для розробки концептуальних засад інтеграції України до ринку єврооблігацій).

Інформаційною основою роботи є законодавчі та нормативні акти України, нормативно-правові акти інших держав, статистичні дані Державного комітету статистики України, періодичні видання, звіти й аналітичні публікації міжнародних економічних організацій, результати власних досліджень автора.

Наукова новизна одержаних результатів полягає в поглибленні існуючих теоретичних положень щодо розвитку ринку єврооблігацій в умовах фінансової глобалізації та формуванні науково-практичних рекомендацій щодо удосконалення механізму інтеграції України до ринку єврооблігацій:

уперше:

розроблено концептуальні засади інтеграції України до ринку єврооблігацій, що передбачають розширення фінансового забезпечення довгострокового зростання економіки на основі застосування таких заходів, як: зменшення рівня політичних та макроекономічних ризиків; підвищення суверенного кредитного рейтингу; удосконалення регуляторного середовища для національних емітентів єврооблігацій; захист прав іноземних інвесторів, які вклали кошти в українські єврооблігації; інституційне забезпечення торгівлі єврооблігаціями на внутрішньому ринку тощо;

удосконалено:

класифікацію єврооблігацій за рахунок додавання до існуючих класифікаційних ознак (спосіб виплати доходу, спосіб погашення, термін обігу, інвестиційна якість, забезпеченість, емітент і спеціальні види) таких: спосіб валютування і термін сплати відсотків, що дозволяє розширити типологію єврооблігацій та удосконалити процес вибору учасниками ринку оптимального їх різновиду;

механізм випуску муніципальних єврооблігацій для фінансування програм міського розвитку за посередництва Муніципального банку розвитку, зокрема запропоновано: механізм випуску муніципальних єврооблігацій, що забезпечені пулом іпотек; послідовність емісії єврооблігацій за схемою «infra-bot»; принципи та підходи до інвестування коштів, залучених на ринку єврооблігацій, в об’єкти комунального господарства й інноваційний розвиток міста;

дістали подальшого розвитку:

визначення категорії «фінансова глобалізація», що є об’єктивно-суб’єктив­ним процесом, виникнення якого обумовлено дією низки рушійних сил (науково-технічного прогресу у сфері зв’язку й інформаційних технологій, волатильності цін на нафту, нагромадження євровалютних ресурсів та ін.), і виявляється у підвищенні мобільності міжнародних фінансових ресурсів, зростанні обсягів операцій на міжнародних фінансових ринках, диверсифікації міжнародних фінансових потоків. Фінансова глобалізація спричиняє посилення нестабільності світового фінансового ринку, поширення криз, виникнення «віртуальних» фінансів, висуває певні вимоги до учасників світового фінансового ринку на мега-, макро- та мікрорівні та вимірюється за допомогою специфічних фінансових індикаторів;

науково-методичний підхід до ідентифікації фінансових інструментів світового ринку капіталу за рахунок виділення таких критеріїв: місце залучення (національний, іноземний, «глобальний ринок», євроринок) і спосіб залучення капіталу (емісія акції, облігації, одержання банківського кредиту), на основі використання матриці «спосіб-місце залучення капіталу», що дозволяє учасникам ринку оптимізувати вибір фінансових інструментів для розробки більш ефективної боргової стратегії;

науково-методичний підхід до зменшення вартості запозичень корпоративних емітентів на ринку єврооблігацій на підставі: 1) удосконалення системи управління параметрами емісії (термін, обсяг і валюта емісії, номінал цінного паперу, спосіб виплати доходу, можливість дострокового погашення, рівень забезпеченості, гаранти, можливість конвертації, наявність фонду погашення); 2) удосконалення механізму управління валютними ризиками шляхом урівноваження валюти активів і пасивів, використання валютних свопів, емісії єврооблігацій у національній валюті та гібридних валютних єврооблігацій;
3) підвищення якості корпоративного управління.

Практичне значення одержаних результатів полягає у розробці практичних положень і рекомендацій щодо удосконалення механізму інтеграції України до ринку єврооблігацій в умовах фінансової глобалізації.

Рекомендації та пропозиції, розроблені й викладені у дисертації, упроваджено у практичну діяльність: Управління промисловості і розвитку інфраструктури Донецької обласної державної адміністрації (довідка № 01-6/1237 від 02.04.2007 р.) – способи фінансування програм міського розвитку за рахунок коштів, залучених шляхом емісії муніципальних єврооблігацій; Донецької торгово-промислової палати (довідка №17/0902 від 19.02.2007 р.) – результати дослідження тенденцій функціонування ринку єврооблігацій розвинених країн та інтеграції до цього ринку країн, що розвиваються, алгоритм визначення якості корпоративного управління для виходу на ринок єврооблігацій; ВАТ «Одеське виробниче об’єднання «Холодмаш» (довідка №156/07 від 07.02.2007 р.) – методичні рекомендації щодо зменшення вартості емісії єврооблігацій шляхом управління параметрами емісії та якістю корпоративного управління; ТОВ «Науково-виробниче підприємство «Лиси­чанський гумотехнічний завод» (довідка №97 від 22.03.2007 р.) – практичні рекомендації щодо оптимізації способів здійснення емісій корпоративних єврооблігацій.

Матеріали дослідження використано у навчальному процесі кафедри «Міжнародна економіка» Донецького національного університету  економіки і торгівлі імені Михайла Туган-Барановського при викладанні дисциплін «Міжнародна економіка», «Глобалізація економіки і міжнародний інноваційний процес», «Європейська інтеграція» (довідка 08.19/1804 від 01.09.2006 р.).

Особистий внесок здобувача. Усі результати, які викладено у дисертаційній ро­боті, одержані здобувачем самостійно і знайшли відображення в опублікованих працях.

Апробація результатів дослідження. Основні результати дослідження доповідались і одержали схвалення на таких конференціях і семінарах: Десятій науково-практичній конференції «Экономика и управление» (м. Москва, 2006 р.); XII Міжнародному науково-практичному семінарі «Проблемы развития внешнеэкономических связей и привлечения иностранных инвестиций: региональ­ный аспект» (м. Донецьк-Святогірськ, 2006 р.); Міжнародній науково-практичній конференції «Развитие внешнеэкономической деятельности в условиях глобализации» (м. Сімферополь, 2005 р); Днях науки у Гуманітарному універ­ситеті «ЗІДМУ» (м. Запоріжжя, 2005 р.); Міжнародній науково-практичній конференції «Розвиток наукових досліджень'2005» (м. Полтава, 2005 р.); II Міжнародній науковій конференції «Проблемы и перспективы в развитии сотрудничества между странами Юго-Восточной Европы в рамках Черноморского экономического сотрудничества и ГУУАМ» (м. Маріуполь, 2004 р.); II Між­народній науковій конференції «Розвиток підприємницької діяльності в Україні: історія та сьогодення» (м. Тернопіль, 2004 р.); V Міжнародній науково-практичній конференції «Теорія і практика сучасної економіки» (м. Черкаси, 2004 р.);
II Всеукраїнській науково-практичній конференції «Розвиток фінансово-кредитної системи України в умовах ринкових трансформацій» (м. Вінниця, 2004 р.);
ІІ Міжнародній науково-практичній конференції «Сучасні тенденції в розвитку банківської системи» (м. Дніпропетровськ, 2004 р.).

Публікації результатів дослідження. За темою дослідження  опубліковано 13 наукових праць загальним обсягом 6,1 д.а., з яких особисто автору належить
5,9 д.а., із них у наукових фахових виданнях 7 робіт загальним обсягом 2,95 д.а., з яких особисто автору належить 2,95 д.а.

Обсяг і структура дисертаційної роботи. Дисертація складається зі вступу, трьох розділів, висновків, додатків, списку використаних джерел із 258 найменувань. Основний зміст роботи викладено на 173 сторінках друкованого тексту, включаючи 28 таблиць на 12 сторінках і 28 рисунків на 14 сторінках.