Аникина, Ирина Дмитриевна. Формирование и оценка эффективности финансово-инвестиционной стратегии социально ответственной стратегии социально отвественной корпорации

brief description

Аникина, Ирина Дмитриевна. Формирование и оценка эффективности финансово-инвестиционной стратегии социально ответственной стратегии социально отвественной корпорации : диссертация ... доктора экономических наук : 08.00.10 / Аникина Ирина Дмитриевна; [Место защиты: ГОУВПО "Волгоградский государственный университет"].- Волгоград, 2011.- 371 с.: ил.

Содержание к диссертации

Введение
1Методологические основы стратегического финансового управления социально ответственной корпорацией
1.1 Сущность и содержание финансово-инвестиционной стратегии (ФИС) корпорации 19
1.2 Формирование ФИС корпорации в условиях социально ориентированной экономики 41
1.3 Концепция формирования ФИС социально ответственной корпорации 55
2Капитал корпорации как объект стратегического финансового управления69
2.1 Особенности капитала корпорации как интегрированной системы ресурсов 69
2.2 Стоимость капитала как критерий достижения целей ФИС корпорации 84
3Формирование портфеля финансовых ресурсов как интегрированной части ФИС корпорации110
3.1 Формирование и оценка источников финансирования инвестиций корпорации 110
3.2 Экономическая характеристика методов формирования собственного капитала корпорации 121
3.3 Компаративный анализ методов формирования заемного капитала корпорации 145
4Формирование инвестиционного портфеля как интегрированной части ФИС социально ответственной корпорации
4.1 Методология формирования инвестиционного портфеля корпорации 165
4.2 Методика финансового управления социальными инвестициями корпорации 188
4.3 Инвестиционные стратегии российских корпораций: анализ, проблемы, перспективы 218
5Реализация ФИС корпорации и оценка ее эффективности247
5.1 Финансовый механизм реализации ФИС социально ответственной корпорации 247
5.2 Мониторинг эффективности реализации ФИС корпорации 274
5.3 Интегрированная система оценки эффективности реализации ФИС корпорации 284
Заключение 302
Библиография 310
Приложения 333

Введение к работе

Актуальность темы исследования.На этапе модернизации российской экономики и ее перехода к инновационному социально ориентированному типу развития основным фактором экономического роста становится человеческий капитал, создающий основу для развития инноваций и роста инвестиционной привлекательности и компаний, и страны в целом. Актуальным является внедрение модели стратегического финансового управления, которая базируется на конвергенции финансовых и инвестиционных решений, направлена на повышение инновационной активности корпораций и создание условий для развития человеческого потенциала, что находит отражение в устойчивом росте стоимости бизнеса.
Сложность и нестабильность внешней среды функционирования корпорации, глобальная конкуренция, необходимость увеличения скорости разработки и внедрения инноваций для удовлетворения потребностей стейкхолдеров и противоречивость интересов экономических субъектов, заинтересованных в результатах деятельности корпораций, требуют развития методологии формирования и оценки финансово-инвестиционной стратегии корпораций с позиций теории заинтересованных сторон (стейкхолдерской теории фирмы), отражения интересов стейкхолдеров в концепции финансового менеджмента, методах и инструментах реализации стратегии, показателях ее оценки.
Особенностью инновационной социально ориентированной экономики является взаимосвязь интересов корпорации с интересами общества в целом, что приводит к переосмыслению модели финансового управления, ориентированной на реализацию интересов только акционеров и рост стоимости акционерного капитала корпорации. Необходимо развитие методов стратегического финансового менеджмента компании, предусматривающих учет и формализацию интересов как финансовых, так и нефинансовых стейкхолдеров, а также выявление новых условий повышения стоимости капитала корпорации, имеющих приоритетное значение для формирования
стратегических направлений развития, обоснования способов финансовой устойчивости и снижения рисков деятельности, корректной оценки ее капитала.
Таким образом, решение важной хозяйственной задачи перехода к инновационной социально ориентированной экономике обусловливает актуальность разработки концепции и методологии формирования и оценки финансово-инвестиционной стратегии корпорации, адаптированной к современному этапу социально-экономического развития.
Степень разработанности проблемы.Многоаспектность изучаемой проблемы обусловливает необходимость ее рассмотрения с различных позиций. В процессе исследования были использованы результаты трудов по формированию стратегий корпораций, изложенные в работах таких зарубежных ученых-экономистов, как Д. Аакер, М. Альберт, И. Ансофф, Р. Грант, П. Дойль, Д. Дэй, Р. Каплан, А. Мескон, Д. Нортон, М. Портер, Р. Рэнделл, А. Стрикленд, А. Томпсон, Й. Уилсон, Л. Фаэй, Ф. Хедоури, Р. Хэндфилд, а также отечественных ученых: О. Виханского, Г. Клейнера, Н. Косиновой, Б. Мильнера, Р. Фатхутдинова и др.
При разработке предлагаемой в диссертации концепции социально ориентированного финансового менеджмента были использованы результаты теоретических и практических исследований взаимодействия бизнеса, государства и общества, изложенные в трудах Л. Абалкина, Ю. Благова, В. Гордина, В. Иноземцева, Н. Лапиной, С. Литовченко, Л. Полищук, А. Чириковой, Ф. Шамхалова, Л. Шиловой, С. Шишкина и др.
Для теоретико-методологической разработки вопросов оценки управления капиталом корпораций особый интерес представляют труды зарубежных исследователей, посвященные стоимостной оценке капитала, управлению стоимостью корпораций и принятию решений на основе максимизации стоимости бизнеса: Д. Бишоп, Ю. Бригхема, Дж. К. Ван Хорна, Л. Гапенски, П. Гохана, К. Гриффида, А. Дамодарана, Т. Коллера, Т. Коупленда, Дж. Муррина, Б. Пешеро, Ш. Пратта, К. Уилсен, К. Ферриса, Дж. Фишмена, Ф. Эванса и др. Работы данных ученых посвящены
исследованию рыночной стоимости ценных бумаг, оценке стоимости корпораций в странах с развитыми фондовыми рынками, сформировавшейся рыночной инфраструктурой, сложившимися принципами корпоративного управления. Стимулом к отражению российской специфики факторов формирования стоимости капитала корпорации стало изучение трудов отечественных ученых, специализирующихся на оценке и управлении стоимостью отечественных компаний: Л. Белых, И. Беляевой, Т. Бердниковой, Г. Булычевой, С. Валдайцева, В. Григорьева, А. Грязновой, В. Есипова, И. Ивашковской, В. Рутгайзера, М. Федотовой и других ученых.
Теоретико-методическим проблемам разработки финансовой стратегии значительное внимание уделили в своих исследованиях такие российские ученые, как А. Архипов, И. Бланк, 3. Боди, В. Бочаров, П. Гребенников, Д. Ендовицкий, В. Ковалев, А. Леусский, Л. Перекрестова, Р. Сайфулин, В. Сенчагов, Е. Стоянова, Е. Сысоева, Л. Тарасевич, А. Шеремет, а также зарубежные: Б. Коласс, Ченг Ф. Ли, Р. Мертон, М. Миллер, Ф. Модильяни, Дж. И. Финнерти, Э. Хелферт, М. Эрхард и др.
Анализу финансового инструментария инвестирования, проблемам взаимодействия производственного, банковского секторов экономики и финансовых рынков посвящены работы российских (В. Барда, А. Гавриленко, О. Овчинниковой, И. Рыковой) и зарубежных (И. Романе, Ж. Франшона) исследователей.
Теоретические и практические аспекты управления инвестициями с разной степенью полноты рассматривались в трудах многих отечественных ученых: А. Аганбегяна, В. Аныпина, Л. Валинуровой, А. Гуковой, В. Евстигнеева, А. Егорова, Т. Ивановой, Л. Игониной, Н. Игошина, Н. Лахметкиной, М. Лимитовского, И. Липсица, И. Мазура, Н. Ольдерогге, Ю. Осипова, В. Павлюченко, Т. Тепловой, Е. Четыркина, В. Шапиро, В. Шеремета, М. Эскиндарова, — и зарубежных экономистов: Г. Александера, Г. Бирмана, Р. Брэйли, Дж. Бэйли, А. Дамодарана, Л. Крушвица, С. Майерса, У. Шарпа, С. Шмидта и др.
Несмотря на значительное количество работ, посвященных исследованию финансовых и инвестиционных решений и оценке стоимости капитала корпораций, существует необходимость всестороннего изучения принципов, методов, механизмов формирования финансово-инвестиционной стратегии корпорации и определения на этой основе методических рекомендаций по совершенствованию критериев достижения цели стратегии. Вместе с тем, уже полученные результаты научных исследований большинства перечисленных ученых послужили базой для более глубокого изучения проблемы формирования финансово-инвестиционной стратегии корпораций на основе системного и стоимостного подходов.
Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость проблем формирования финансово-инвестиционной стратегии (ФИС) корпорации реального сектора экономики обусловили выбор темы, цель и задачи исследования.
Цель и задачи исследования.Целью исследования являются теоретико-методологическое обоснование положений концепции формирования и реализации финансово-инвестиционной стратегии социально ответственной корпорации и разработка методического инструментария по оценке эффективности стратегии в условиях социально ориентированной экономики.
Достижение поставленной цели предусматривает необходимость решения ряда задач, определивших логику и структуру диссертации:
систематизировать понятийный аппарат ФИС корпорации на единой методологической основе и показать логическую соподчиненность основных рассматриваемых категорий;
развить методологические основы формирования ФИС корпорации и раскрыть содержание ее основных блоков;
— обосновать концепцию социально ответственного финансового менеджмента с целью применения в процессе формирования ФИС корпорации;
— предложить методику оптимального выбора источников финансирования на основе учета таких групп факторов, как
макроэкономические, факторы корпорации в целом, конкретного инвестиционного проекта;
разработать практические рекомендации по совершенствованию формирования инвестиционного портфеля корпорации;
раскрыть роль и значение социальных инвестиций бизнеса в финансово-инвестиционной деятельности корпорации;
— предложить методику финансового управления социальными инвестициями бизнеса как составной части инвестиционного портфеля корпорации;
— определить направления совершенствования финансового механизма реализации ФИС социально ответственной корпорации в условиях социально ориентированной экономики;
— сформировать комплексную систему мониторинга оценки эффективности реализации ФИС корпорации.
Объектом исследованиявыступает процесс формирования и оценки финансово-инвестиционной стратегии социально ответственной корпорации.
Предметом исследованияявляются финансовые отношения между корпорацией и экономическими акторами и субъектами, возникающие в процессе формирования, реализации и оценки ее финансово-инвестиционной стратегии.
Теоретико-методологическую основу исследованиясоставили классические и современные труды отечественных и зарубежных экономистов, в которых нашли отражение конкретные приложения теории научного познания к проблемам формирования и оценки финансово-инвестиционной стратегии корпорации.
Исследование выполнено в соответствии с Паспортом специальности научных работников 08.00.10 — финансы, денежное обращение и кредит, часть 1. Финансы, раздел 3. Финансы хозяйствующих субъектов, п. 3.8. Обеспечение стоимостного прироста финансовых ресурсов, п. 3.10. Система финансовых ресурсов экономических субъектов, п. 3.20. Источники финансирования
хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала, п. 3.27. Финансовая стратегия корпораций, п. 3.28. Финансовый менеджмент.
Инструментарно-методический аппарат.Исследование проводилось в рамках стоимостного подхода как методологического инструментария, определяющего мировоззренческие позиции автора. Методологической и теоретической основой исследования послужили теоретические положения, изложенные в работах отечественных и зарубежных ученых, нормативные документы Российской Федерации по вопросам финансовой, инвестиционной и оценочной деятельности. В работе были использованы системный подход и следующие методы исследования: статистический и финансовый анализ, финансовая математика, экспертные оценки.
Информационно-эмпирическую базу исследованиясоставили экономические факты, установленные на основе анализа данных статистических и финансово-экономических обзоров; материалы научных финансово-экономических изданий; официальные данные Министерства финансов Российской Федерации (Минфин России), Федеральной службы государственной статистики, Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), Центрального Банка Российской Федерации (Банк России), фондовых бирж, кредитных организаций, компаний ФИНАМ, S&P; сведения о финансовой отчетности отдельных предприятий; материалы информационной сети Интернет, а также результаты расчетов автора.
Основные положения диссертационного исследования,выносимые на защиту:
1. Финансово-инвестиционная деятельность (ФИД) корпорации рассматривается в исследовании как деятельность по привлечению финансовых ресурсов и их трансформации в инвестиционные для выпуска и реализации инвестиционного продукта (товара, работы, услуги) с целью повышения стоимости капитала корпорации посредством удовлетворения потребностей субъектов ФИД. Одним из инструментов повышения эффективности ФИД является финансово-инвестиционная стратегия (ФИС) корпорации как часть общекорпоративной стратегии, сущность которой состоит в конвергенции
финансовых и инвестиционных решений, интересов субъектов финансирования и инвестирования, интеграции финансовых и инвестиционных потоков корпорации.
1. Формирование ФИС корпорации представляет собой процесс планирования комплекса финансовых и инвестиционных решений в рамках создания, увеличения и/или поддержания стоимости капитала корпорации, осуществляемый на основе анализа экзогенных (макро- и мезоуровень), эндогенных факторов корпорации в целом и факторов конкретного инвестиционного проекта (микроуровень) в соответствии с принципами обеспечения финансовой устойчивости и управленческой гибкости корпорации; сочетания, взаимосвязи и взаимообусловленности составляющих ФИС; учета интересов финансовых и нефинансовых стейкхолдеров корпорации; учета стадий цикла экономики, жизненного цикла отрасли и корпорации; динамики стратегии; корректировки стратегии. Объектом финансового управления ФИС является капитал корпорации, что обусловило разработку модели формирования ФИС, включающую аналитический блок (сбор, систематизация и анализ информации о факторах стоимости капитала), блок разработки стратегии (анализ, оценка капитала корпорации, принятие финансовых и инвестиционных решений) и блок контроля (контроль реализации и мониторинг стратегических решений по увеличению стоимости капитала корпорации).
2. Концепция социально ответственного финансового менеджмента, положенная в основу разработки ФИС, ориентирована на удовлетворение интересов стейкхолдеров корпорации и предполагает выбор в качестве критерия эффективности ФИД корпорации увеличение инвестиционной стоимости ее капитала, для повышения которой необходима формализация интересов финансовых и нефинансовых стейкхолдеров корпорации в методиках формирования и оценки ФИС, рассмотрение социальной ответственности бизнеса как условия формирования стоимости капитала корпорации.
4. Выбор оптимальной ФИС корпорации может быть осуществлен на основе сравнения различных видов стоимости капитала корпорации исходя из увеличения инвестиционной стоимости капитала, определенной с учетом интересов стейкхолдеров, инвестиционных и финансовых возможностей корпорации, относительно вмененной стоимости, рассчитанной по среднеотраслевым показателям. Рыночная стоимость корпорации в данном случае служит дополнительным ориентиром для сопоставления рыночной ситуации с предпочтениями конкретных стейкхолдеров.
5. Для выбора источников финансирования деятельности корпорации в работе обоснована целесообразность применения методики расчета интегрального показателя приоритетности альтернативных источников финансирования. Интегральный показатель определяется на основе анализа системы показателей и отражает степень достижения целевых значений показателей с учетом их значимости в общей системе оценки. Система показателей, подлежащих анализу со стороны корпораций при выборе источника финансирования, включает показатели: 1) объемные (объем предоставляемых ресурсов; уровень ставки привлечения); 2) качественные (вид ставки привлечения ресурсов; валюта привлекаемых ресурсов; необходимость залога и его условия, ограничения кредитора при предоставлении заемных финансовых ресурсов; условия погашения привлеченных финансовых ресурсов; возможность досрочного погашения); 3) временные (срок предоставления; время реализации метода привлечения); 4) структурные (структура капитала корпорации).
6. Формирование портфеля инвестиционных проектов корпорации является одним из этапов разработки ФИС и основывается на ее общих принципах. При определении эффективного инвестиционного портфеля за основу берутся такие его характеристики, как инвестиционный потенциал проекта, сбалансированность портфеля, мультипликативное взаимовлияние проектов, «портфельные» синергетические эффекты. Инвестиционный потенциал проекта определяется путем сопоставления рейтинга его
технических, экономических, социальных, экологических и иных параметров с идеальными (оптимальными); сбалансированность портфеля проектов оценивается на основе анализа карты проектов и их соответствия ресурсным ограничениям; взаимовлияние проектов и «портфельные» синергетические эффекты рассчитываются при оценке портфеля как «целостного».
7. ФИС социально ответственной корпорации предполагает включение в состав инвестиционного портфеля социальных инвестиций, рассматриваемых как один из сигналов стейкхолдерам для оценки ими инвестиционной привлекательности корпорации, улучшение которой расширяет спектр доступных корпорации финансовых источников. Главным критерием эффективности социальных инвестиций бизнеса является рост инвестиционной стоимости капитала за счет повышения финансовой устойчивости корпорации и снижения рисков и вариации денежных потоков. Существует противоречивое воздействие социальных инвестиций бизнеса на стоимость капитала (с одной стороны, уменьшение рисков корпорации, приводящее к снижению средневзвешенной цены капитала, с другой — рост расходов, снижающий объем денежных потоков), объем которых зависит от стадии жизненного цикла корпорации (минимизация социальных инвестиций на стадиях спада и реорганизации и их рост на стадии юности и расцвета).
8. Финансовое управление социальными инвестициями бизнеса целесообразно осуществлять методами стоимостного менеджмента на основе системы показателей, которая учитывает интере