Азарян, Нарина Александровна. Влияние инструментов корпоративного управления на стоимость компании

brief description

Азарян, Нарина Александровна. Влияние инструментов корпоративного управления на стоимость компании : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Азарян Нарина Александровна; [Место защиты: Сарат. гос. соц.-эконом. ун-т].- Москва, 2013.- 155 с.: ил. РГБ ОД, 61 13-8/1343

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Теоретические и методические аспекты исследования корпоративного управления в контексте его влияния на рыночную стоимость компании14
1.1. Основные рисковые факторы, определяющие изменения рыночной стоимости акций компании 14
1.2. Формирование единого подхода к определению корпоративного управления с учетом характера его воздействия на стоимость компании 27
1.3. Методы оценки инструментов корпоративного управления как составная часть системы управления рисками 38
Глава 2.Анализ причинно-следственных связей между уровнем корпоративного управления и стоимостью компании48
2.1. Определение структуры взаимосвязи корпоративного управления, нематериальных активов и стоимости компании 48
2.2. Качественный и количественный анализ инструментов корпоративного управления с учетом их влияния на показатели деятельности компании 63
2.3. Ранжирование компаний на основе расчета взвешенного индекса корпоративного управления 84
Глава 3.Разработка моделей оценки эффективности используемых инструментов корпоративного управления при изменении экономического состояния компании98
3.1. Эконометрическое моделирование зависимости рыночной стоимости компании от уровня корпоративного управления 98
3.2. Прогнозирование изменений характера влияния корпоративного управления на стоимость компании в условиях экономического роста 108
3.3. Методология выбора рисковых инструментов корпоративного управления в компании в период экономического спада 115
Заключение 135
Библиографический список 142

Формирование единого подхода к определению корпоративного управления с учетом характера его воздействия на стоимость компании
Методы оценки инструментов корпоративного управления как составная часть системы управления рисками
Качественный и количественный анализ инструментов корпоративного управления с учетом их влияния на показатели деятельности компании
Прогнозирование изменений характера влияния корпоративного управления на стоимость компании в условиях экономического роста

Введение к работе

Актуальность темы исследования. Природа акционерного капитала противоречива. Объединение интересов частных и коллективных форм собственности в рамках одного акционерного общества приводит к повышению уровня внешних и внутренних рисков компании, особо проявляющихся при ослаблении системы корпоративного управления. Понимание механизмов корпоративного управления как неотъемлемых инструментов системы минимизации рисков полностью сформировалось к началу 2000-х годов. К этому времени было обновлено корпоративное законодательство многих стран и усилены требования к раскрытию финансовой информации со стороны основных фондовых бирж мира. Неэффективность действующих норм корпоративного управления проявилась под влиянием мирового финансового кризиса 2008-2009 гг., затронувшего большое число компаний, оказавшихся не подготовленными к принятию оптимальных управленческих решений в условиях финансовых рисков.
Нарушение равновесия финансовых рынков и усиление оттока ранее инвестированных средств предопределили необходимость поиска дополнительных мер защиты прав собственников капитала, направленных на сохранение рыночной стоимости компании в кризисный период. В таких условиях со стороны инвесторов и государства проявляется повышенный интерес к рыночной, свободной оценке деятельности компании - ее капитализации как показателю, учитывающему максимальное количество стоимостных рисковых факторов и отражающему справедливую стоимость компании, увеличение которой является признаком ее финансового благополучия. Поэтому эмитенты ценных бумаг заинтересованы в поиске действенных управленческих инструментов, способных оказывать положительное влияние на показатели стоимости компании, и ее деловой репутации.
Пересмотр рейтингов надежности европейских стран ведущими аналитическими агентствами мира в 2011-2012 гг. повлек за собой перераспределение международного инвестиционного капитала в пользу восточных территорий. На этом фоне и с учетом вступления во Всемирную торговую организацию отечественным компаниям необходимо разработать стратегию повышения уровня инвестиционной привлекательности за счет уменьшения вероятности проявления как рыночных (финансовых), так и организационных (управленческих) рисков. В рамках реализации государственной инвестиционной политики 12 декабря 2011 года биржа ММВБ-РТС и ОЭСР подписали соглашение о сотрудничестве в области совершенствования корпоративного управления в Российской Федерации (OECD - Russia Corporate Governance Roundtable). Высокий уровень информационной прозрачности, гарантии максимальной защиты интересов акционеров и как следствие - уменьшение инвестиционных рисков - отмечаются как одни из наиболее важных показателей, учитываемых при выборе объектов финансирования международными и национальными инвестиционными учреждениями.
Все вышеизложенное обосновывает актуальность выбранной темы диссертационного исследования как в научно-теоретическом, так и в практическом отношении.
Степень разработанности темы исследования. В формировании современной теории функционирования рынка ценных бумаг, учитывающей вопросы влияния различных факторов на изменение рыночной капитализации компании и основы теории корпоративных финансов, наиболее заметен вклад таких представителей российской и зарубежной финансовой науки как Бланк И.А., Брейли Р., Буренин А.И., Вейсс А., Галанов В.А., Гусева И.А., Жуков Е.Ф., Майерс С., Рубцов Б.Б., Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Стародубцева Е.Б.
Широкий спектр вопросов практики применения системы корпоративного контроля в рамках управления рисками в компании рассмотрен в трудах таких авторов как Аксаков А.Г., Анискин Е.П., Байнова М.С., Беликов И.В., Бунин И.М., Гомпер П., Губин Е.П., Гуриев С.М., Гущин В.В., Долгопятова Т.Г., Иванова Е.А., Ишии Дж., Лазарева О.В., Метрик Э., Рачинский А., Старюк П.Ю., Энтов Р.М., Яковлев А.А.
Среди авторов, исследовавших взаимосвязи экономических явлений с использованием технологий финансовой математики, следует выделить таких ученых как Гармаш А.Н., Дайитбегов Д.М., Кремер Н.Ш., Медведев Г.А. Федосеев В.В.
Вместе с тем в практических исследованиях недостаточно освещен вопрос результативности различных направлений применения инструментов корпоративного управления в компании. Не существует их общепринятых количественных оценок, что ограничивает возможность измерения степени их взаимосвязи с конечными результатами деятельности компании. Практически не подняты в литературе вопросы трансформации применения инструментов корпоративного управления при негативных изменениях экономической обстановки на локальном или глобальном уровне. Отсутствие целостного подхода к практике применения инструментов корпоративного управления как составной части управления рисками в российских компаниях предопределило выбор объекта, предмета, цели и задач исследования.
Объектом исследования являются инструменты корпоративного управления, используемые для повышения рыночной стоимости компании.
Предметом исследования выступает стоимость компании на фондовом рынке.
Цель диссертационного исследования заключается в определении качественных и количественных характеристик влияния инструментов корпоративного управления на стоимость компании.
Поставленная цель предопределила постановку и решение следующих задач исследования:
- изучить рисковые факторы, влияющие на рыночную стоимость акций компании, и составить их классификацию;
сформулировать понятие корпоративного управления через проявление его функциональных особенностей, отражающих способы влияния инструментов корпоративного управления на стоимость компании;
классифицировать инструменты корпоративного управления, систематизируя их по способу воздействия, затратам на применение и способам количественной оценки;
разработать методику количественной оценки инструментов корпоративного управления для измерения их влияния на рыночную стоимость компании;
оценить степень влияния инструментов корпоративного управления на цену акций компании с учетом воздействия на ее деловую репутацию;
определить характер воздействия рисковых инструментов корпоративного управления на динамику рентабельности и стоимости компании в условиях экономического спада.
Область исследования диссертационной работы соответствует требованиям паспорта ВАК Минобрнауки РФ по специальности 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит", а именно: п. 3.11. - "Исследование внутренних и внешних факторов, влияющих на финансовую устойчивость предприятий и корпораций"; п. 5.4. - "Развитие методов оценки рисков и их влияния на рыночную стоимость"; п. 6.5. - "Концепции и механизмы функционирования фондового рынка".
Теоретико-методологическую основу исследования составили труды ученых в области теории и практики рынка ценных бумаг, корпоративных финансов, риск - менеджмента, корпоративного управления и права, отдельные эмпирические результаты исследователей в области финансовой математики, экономической статистики и антикризисного менеджмента. Для подтверждения результатов исследования из общенаучных методов был применен анализ, позволяющий установить четкие связи между явлениями и процессами; из теоретических методов - сравнение, из эмпирических методов - наблюдение, измерение, классификация, группировка и оценка. Изучение проблем проводилось на основании системного подхода с применением эконометрического моделирования. Широко использовались методы качественной и количественной оценки, индексные расчеты.
Информационной базой исследования выступили российские и иностранные нормативные правовые акты, официальные документы международных и российских организаций, осуществляющих регулирование сферы корпоративного управления, официальная отчетность публичных компаний, в том числе финансовая и корпоративная, результаты опросов и рейтингов, статистические данные экспертов и ведущих аналитических агентств, публикации отечественных и зарубежных периодических и электронных изданий, материалы научных семинаров, конференций, проводимых в области корпоративного управления.
Научная новизна исследования состоит в выявлении характера взаимосвязи инструментов корпоративного управления и стоимости компании и определении методов количественной оценки корпоративного инструментария, применение которых позволит сформировать набор рисковых инструментов, повышающих уровень рыночной стоимости и деловой репутации в условиях изменения экономического состояния компании.
Наиболее существенные результаты исследования, полученные лично автором и выносимые на защиту, состоят в следующем:
разработана классификация факторов, влияющих на стоимость акций компании на рынке ценных бумаг, с учетом направлений изменения цены акции в случае наступления рискового события;
уточнено понятие корпоративного управления с точки зрения теории рынка ценных бумаг, учитывающее характер воздействия корпоративных инструментов на рыночную стоимость компании;
предложена типология инструментов корпоративного управления по характеру и методу их воздействия на показатели деятельности компании, критерию затратности и масштабности применения, а также определены возможные количественные измерители этих инструментов;
разработана методика расчета взвешенного индекса корпоративного управления в компании, учитывающая специфику российской модели ведения предпринимательской деятельности;
выявлена и количественно оценена степень взаимосвязи инструментов корпоративного управления и стоимости компании с выделением группы инструментов, выбор которых целесообразен для повышения стоимости компании в период экономического роста;
предложена модель расчета финансовых потерь в текущей деятельности и рыночной стоимости компании, позволяющая определить характер влияния инструментов корпоративного управления на результаты деятельности компании в условиях экономического спада.
Практическая значимость исследования и его результатов состоит в том, что, разработанная методика расчета взвешенного индекса корпоративного управления и модель расчета финансовых потерь в текущей деятельности и рыночной стоимости компании в условиях экономического спада могут быть использованы частными и институциональными инвесторами при осуществлении выбора объекта капиталовложений, фондовыми биржами при включении ценных бумаг в листинг, рейтинговыми, консалтинговыми и аналитическими агентствами для проведения профессиональных оценок уровня корпоративного управления в компании.
Результаты исследования могут применяться компаниями для проведения анализа уровня корпоративного управления, разработки стратегии управления стоимостью компании, при выработке антикризисных стратегий, составлении карты рисков, прогнозировании и оценке финансовых рисков и способов их минимизации.
Материалы диссертационной работы могут быть использованы в учебном процессе при подготовке специалистов по рынку ценных бумаг, управлению рисками, корпоративному управлению.
Апробация результатов исследования. Результаты диссертации были изложены в тезисах и докладах на международной научно-практической конференции молодых ученых и аспирантов "Новая российская экономика: движущие силы и факторы" (Ярославль, 2010 г.) и седьмой межвузовской научной конференции "Фондовый рынок и рынок инвестиций: Современное состояние, инструменты и тенденции развития" (Москва, 2010 г.).
Основные выводы диссертации в части разработки методов оценки риска снижения показателей финансовой устойчивости компании при отсутствии сбалансированной системы корпоративного управления использованы при подготовке промежуточного отчета о научно-исследовательской работе "Расчет финансовых рисков при переводе на нормативно - подушевое финансирование образовательных программ высшего профессионального образования", выполняемой научно-образовательным центром ФГБОУ ВПО "РЭУ им. Г.В.Плеханова" "Финансово-экономические и управленческие инновации в образовании" по заданию Министерства образования и науки Российской Федерации.
Также результаты диссертационного исследования применены ОАО "Группа Черкизово" при прохождении проверки системы корпоративного управления компании на соответствие всем требованиям биржи ММВБ-РТС и подготовке отчетов об изменении стоимости глобальных депозитарных расписок компании на Лондонской фондовой бирже в результате применения инструментов корпоративного управления.
Результаты исследования используются в учебной деятельности ФГБОУ ВПО "Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова" по учебным дисциплинам "Зарубежные фондовые рынки", "Акционерное дело" и "Рынок ценных бумаг".
Основные положения диссертации отражены в 6-ти научных работах объемом более 1,8 п.л., в том числе в 3-х статьях объёмом 1,2 п.л. в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки РФ.
Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, содержащих 9 параграфов, заключения, библиографического списка, включающего 97 наименований, и приложений. Общий объем диссертации составляет 155 страниц машинописного текста, содержит 18 таблиц, 13 формул, 4 рисунка и 5 приложений.

Формирование единого подхода к определению корпоративного управления с учетом характера его воздействия на стоимость компании

История торговли ценными бумагами уходит в далекое прошлое, когда торговцы на ярмарках обменивали одну валюту на другую. К 16 веку появились первые фондовые биржи, преимущественно занимающиеся торговлей векселями. Спустя 3 века, роль фондовой биржи в капиталистической экономике намного возросла. В процессе первоначального накопления капитала в странах Европы и Америки появляются первые акционерные банки и промышленные корпорации, операции с ценными бумагами начинают оказывать более существенное влияние на экономику. Несмотря на кризисы 20 и 21 века рынок биржевой торговли по-прежнему имеет огромные объемы и, прежде всего, благодаря двусторонним интересам - во-первых, привлечение компанией (эмитентом) инвестиционного капитала, а во-вторых, получение финансового вознаграждения инвестором, располагающим свободными денежными средствами. Для такого инвестора ценная бумага — это всегда капитал, так как он планирует увеличение вложенной в нее денежной суммы. Однако в отличие от эмитента (акционерного общества), у которого, по сути, очень небольшой выбор в способах привлечения денежного капитала (выпустить ценную бумагу или взять банковскую ссуду), выбор инвестора значительно шире. Денежные средства, которые участник рынка желает употребить в качестве капитала, можно инвестировать в разные рынки: положить на банковский депозит, купить иностранную валюту в расчете на рост ее курса или какой-то бизнес, или ценные бумаги, или недвижимость, антиквариат и т.п. Это объясняет постоянное стремление компаний - эмитентов совершенствовать все возможные направления деятельности для привлечения и сохранения интересов инвесторов. Разработка новых методов повышения инвестиционной привлекательности стала еще актуальнее в глобальном смысле в связи со снижением ликвидности мирового финансового рынка в кризисные 2008-2010 годы, событиями в африканском регионе, замедлением экономического роста в Китае и США, затянувшейся финансовой нестабильностью Еврозоны, усилившими конкуренцию на рынке капиталов, ведь в настоящее время инвесторы, избегая повышенного риска, вкладывают средства в ограниченный круг инструментов. Крупные источники инвестиционного капитала таких стран как США и Китай становятся все недоступнее. Основные регуляторы Китая, включая центральный банк, активно разрабатывают и внедряют планы по борьбе с потенциальными экономическими рисками, направленные на стабилизацию курса юаня, увеличение надзора за иностранными потоками капитала, а также меры по стабилизации экономики страны, что предусматривает абсолютный контроль за инвестициями в ценные бумаги, особенно иностранных компаний. А в министерстве финансов США уже работает специальная группа «по противодействию европейским макроэкономическим угрозам», в задачи которой входит «подготовка экономических механизмов по защите национальных интересов страны при возможных финансовых проблемах южной Европы, в том числе полный контроль за движением капитала в банковской и корпоративной сфере за рубежом2». Другими словами, несмотря на неоднократные попытки стабилизации со стороны правительств и действующих наднациональных организаций, те ключевые структурные проблемы, с которыми мировая экономика борется с 2008г. так и не разрешены до сих пор. Более того, сложности в развитых экономиках приобрели затяжной хронический характер, что в значительной степени влияет на инвестиционные стратегии игроков финансового рынка, как за рубежом, так и в России. По прогнозам аналитиков в ближайшие годы следует ожидать еще большего замедления темпов экономического роста, угнетаемых рецессией в европейском экономическом пространстве, что, прежде всего, означает усиление конкуренции на рынке капиталов.
В условиях глобализации и интернационализации капиталов российский рынок ценных бумаг не может оставаться незатронутым евро-кризисом, что с учетом собственных страновых рисков делает процесс привлечения инвестиций еще более сложным, требующим максимально возможного снижения рисков и повышения уровня доходности, при сохранении высокой степени достоверности и прозрачности финансовой информации, а также возможности контроля за деятельностью компании со стороны инвесторов. При этом в силу определенных особенностей современного российского фондового рынка, таких как сравнительная дешевизна акций, хорошая динамика роста российской экономики, высокие цены на нефть, перспективы повышения прибыльности за пределами нефтегазового сектора, - многие аналитические агентства прогнозируют возможность значительной переоценки российских акций , что открывает доступ отечественным компаниям к свободным денежным средствам игроков финансового рынка. Тем не менее, чтобы очевидный потенциал роста российских акций материализовался, необходима более благоприятная глобальная конъюнктура для акций и снижение индикаторов риска.
При формировании инвестиционных стратегий участники рынка ценных бумаг проводят серьезный анализ возможных рисков и потерь от их проявления. Зачастую рассматриваются несколько основных направлений проявления рисковых событий - образование упущенной выгоды, возможность снижения доходности или же наличие прямых финансовых потерь. При первом варианте развития событий возможна реализация рисков отклонений от инвестирования, страхования или хеджирования, при втором - реализация странового, отраслевого, процентного, кредитного, валютного или инфляционного рисков и при третьем варианте возможно проявление операционного риска, риска ликвидности и банкротства, а также осуществление выбора неверного способа вложения капитала или вида ценной бумаги. В зависимости от результатов такого анализа инвесторы принимают решения о размещении капитала в те или иные рыночные инструменты, формируя портфели ценных бумаг, страхуя и хеджируя свои активы, и совершая иные действия, направленные на минимизацию финансовых рисков.
Поэтому для компаний-эмитентов, заинтересованных в привлечении капитала так важно изучать «инвестиционный спрос», в том числе по уровню рисков, ведь постоянный поиск оптимального соотношения риска и доходности приводит инвесторов к необходимости всесторонней оценки объектов финансирования. Любые инструменты, применение которых способствует снижению инвестиционных рисков (при условии сохранения необходимого уровня доходности), должны применяться акционерным обществом постоянно и во всех воз