Бабенко, Иван Александрович. Инвестиционная стоимость страховой организации при слияниях и поглощениях: оценка на основе доходного подхода

brief description

Бабенко, Иван Александрович. Инвестиционная стоимость страховой организации при слияниях и поглощениях: оценка на основе доходного подхода : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Бабенко Иван Александрович; [Место защиты: Хабар. гос. акад. экономики и права].- Хабаровск, 2011.- 226 с.: ил. РГБ ОД, 61 11-8/1427

Содержание к диссертации

Введение
1Теоретические основы и экономическое содержание процессов слияний и поглощений страховых организаций11
1.1 Процессы слияний и поглощений: понятия, классификация, этапы реализации 11
1.2 Методические основы оценки рыночной и инвестиционной стоимости страховой организации 41
1.3 Анализ инвестиционной привлекательности российского страхового рынка 54
2Формирование финансовой модели слияний и поглощений страховых организаций67
2.1 Моделирование чистого денежного потока 67
2.2 Оценка риска и доходности: моделирование ставки дисконтирования 100
2.3 Финансовая оценка экономического эффекта слияний и поглощений 118
3Прогнозирование слияния/поглощения страховых организаций123
3.1 Информационное обеспечение оценки страховой организации. 123
3.2 Методика оценки рыночной стоимости 141
3.3 Методика оценки инвестиционной стоимости 161
Заключение 171
Список использованных источников 177

Введение к работе

Актуальность исследования. Всовременном мире роль процессов концентрации и централизации капитала становится всё более значимой. Рынок слияний и поглощений (М&А) продолжает расти и, если раньше отраслями, в которых наблюдалось наибольшее количество слияний и поглощений, были нефтегазовая, металлургическая, пищевая и фармацевтическая, то сейчас вектор смещается в пользу финансового сектора, одной из отраслей которого является страховой рынок.
Страховой рынок активно развивается. С 2001 по 2008 гг. номинальный объём страховых премий вырос более чем в 3 раза, реальный — в 1,5. Влияние экономического кризиса несколько замедлило бурный рост отрасли, однако он по-прежнему остаётся на достаточно высоком уровне, порядка 20 % в год. Объём страховых премий составляет 2,5% от ВВП, что свидетельствует о существенной роли страхования в экономике страны1. Вместе с тем российский страховой рынок имеет значительный потенциал расширения. На пример,встранах Восточной Европы доля страхования в ВВП составляет порядка 6%, а в развитых западноевропейский государствах — 7—9%2.
Перспективы роста российского страхового рынка обусловливают его инвестиционную привлекательность. Поэтому наблюдается активизация процессов слияний и поглощений в отрасли с участием российского и иностранного капитала. Однако по данным исследователей из США, изучавших сделки по слиянию и поглощению крупнейших американских и британских компаний, около 61% таких сделок терпят неудачу и только 23% завершаются успехом3. Но такая статистика практически не влияет на динамику рынка М&А. В этой связи изучение процессов концентрации и централизации капитала становится всё более актуальным.
Сделки по слиянию и поглощению являются одной из корпоративных инвестиционных стратегий, направленных на максимизацию благосостояния собственников компании, то есть на увеличение стоимости акционерно-
1Официальный сайт ФССН РФ ().
2Страхование в России ().
3Консалтинговая компания McKinsey ().
го капитала. Поэтому, чтобы принимать решения, которые ведут к максимизации стоимости, необходимо обладать инструментарием финансовой оценки экономического эффекта от принятия этих решений. В свою очередь, инвестиции в страховой капитал и оценка рыночной и инвестиционной стоимости страховой организации характеризуются особыми, специфичными для данного вида бизнеса показателями и условиями возникновения денежных потоков. Здесь суммы основных денежных притоков и оттоков, а также моменты времени их возникновения являются случайными величинами, то есть априорно неизвестными, что обусловлено стохастической природой основной деятельности страховой организации. Поэтому, стандартные модели, применяемые для оценки стоимости бизнеса при слияниях и поглощениях, для страхования мало применимы. В этой связи тема диссертации является актуальной.
Степень научной разработанности проблемы.Существенный вклад в разработку проблем в области финансовых аспектов страхования внесли В. Бадюков, В. Балакирева, Т. Гварлиани, Ф. Коныпин, О. Крюгер, Н. Ни-коленко, Л. Орланюк-Малицкая, С. Пушкарёв, М. Томас, В. Самаруха, К. Турбина, Т. Федорова, Г. Чернова, В. Шахов, Р. Юлдашев и др. В области оценочной деятельности и финансового менеджмента особого внимания заслуживают труды Р. Брейли, Ю. Бригхема, Г. Десмонта, Р. Келли, Т. Колера, Т. Коупленда, В. Литовченко, С. Майерса, В. Михайлеца, Дж. Мурина, М. Федотовой. Вопросам слияний и поглощений посвящены работы Д. Бишопа, И. Владимировой, П. Гохана, А. Дамодарана, Д. Ендовицкого, А. Ра-дыгина, Ф. Эванса и др., в том числе страховых организаций — О. Белоусо-вой, Е. Рузановой, О. Цамутали.
Характеризуя степень разработанности проблемы, отметим, что методическим вопросам оценки стоимости страховых организаций посвящено недостаточно работ. Из отечественных авторов, которые занимались вопросами оценки страховых организаций, следует выделить О. Дмитриеву, К. Щи-борщ, из зарубежных — Д. Бабела, С. Мерила, Дж. Райна, Т. Коупленда. Между тем работ по оценке инвестиционной стоимости страховых организаций в контексте слияний и поглощений не обнаружено вовсе.
Актуальность исследования и, вместе с тем, недостаточная научная разработанность в современных российских условиях определили выбор темы диссертационной работы, её цель и задачи.
Цель и задачи диссертационного исследования.Цель работы — теоретическое исследование подходов к оценке инвестиционной стоимости страховой организации, адаптация наилучшего подхода в условиях процессов слияний и поглощений в страховой отрасли и разработка методического инструментария с учётом специфики страхового бизнеса, а также оценка экономического эффекта слияния/поглощения на основе выбранного критерия.
Для достижения поставленной цели решались следующие задачи.
1. Осуществить анализ теоретических основ слияний и поглощений страховых организаций.
2. Исследовать экономическую природу инвестиционной стоимости страховой организации.
3. Рассмотреть существующие подходы и методы к оценке стоимости страховых организаций.
4. Провести анализ инвестиционной привлекательности российского страхового рынка в контексте слияний и поглощений.
5. Уточнить схему расчёта денежных потоков, с учётом специфики деятельности страховой организации.
6. Рассчитать уровень риска и доходности инвестиций в страховой бизнес.
7. Рассмотреть существующие методы оценки экономического эффекта слияний и поглощений.
8. Апробировать разработанные методики на базе финансовой отчётности действующих страховых организаций.
Область исследования.Содержание диссертации соответствует областям исследования 7.4. «Теоретические и методологические основы реструктуризации бизнеса на основе оценки рыночной стоимости», 7.7. «Проблемы формирования рыночной стоимости организаций, функционирующих в различных сферах экономики. Специфика определения стоимости кредитно-финансовых институтов» специальности 08.00.10 Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).
Объект исследования.Объектом исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе слияний и поглощений страховых организаций.
Предмет исследования.Предметом исследования является доходный подход к оценке инвестиционной стоимости страховой организации, а также инструментарий оценки экономического эффекта слияния/поглощения на основе выбранного критерия.
Теоретической и методологической основойисследования являются труды отечественных и зарубежных учёных в области финансов, страхового дела, экономического анализа, финансового менеджмента, математических и статистических методов в экономике.
Информационной базойисследования послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, статистические данные ФССН, Банка России, рейтинговых и информационных агентств, а также финансовая отчётность страховых организаций.
Достоверность результатов диссертационного исследованияи обоснованность научных выводов, рекомендаций, заключений основывается на обобщении и анализе теоретических и методологических положений, изложенных в трудах зарубежныхиотечественных учёных; обеспечивается использованием теорий, концепций и подходов к оценке стоимости бизнеса.
Методы исследования:общенаучные (системный анализ, синтез, индукция, дедукция, аналогия, сравнение), специальные (обобщение и обработка статистических данных, в том числе корреляционно-регрессионный анализ, экономико-математическое моделирование); эмпирические методы (наблюдений и оценки) и другие.
Наиболее значимые научные результатыдиссертационного исследования заключаются в следующем:
— раскрыта сущность и дана авторская интерпретация понятия «слияния и поглощения компаний» как совокупности стратегических действий собственников капитала, заключающихся в установлении финансового контроля над хозяйствующими субъектами для достижения положительного экономического эффекта, приводящего к росту стоимости первоначально вложенного капитала;
обосновано, что доходный подход к оценке стоимости страховой организации при слиянии/поглощении является наиболее предпочтительным, адекватным инвестиционной природе процессов концентрации капитала и специфике страхового бизнеса;
уточнена специфика формирования чистого денежного потока страховой организации по видам деятельности: операционной, инвестиционной, финансовой; показано двоякое влияние отчислений в страховые резервы на совокупный денежный поток;
разработаны модели прогнозирования денежных потоков страховой организации и доказана целесообразность применения при этом корреляционно-регрессионного анализа как альтернативы актуарных и других математических методов, используемых в страховании;
модифицированы существующие модели оценки риска и доходности инвестиций в страховой капитал с учётом неразвитости российского фондового рынка (отсутствие публичных котировок акций российских страховщиков); дана рекомендация по созданию сводной информационной базы о доходности страхового капитала в разрезе отдельных страховых организаций, а также региональных страховых рынков и страховой отрасли в целом, когда множество страховых организаций созданы какОООи ЗАО.
Научная новизнаполученных и представленных к защите результатов состоит в следующем:
предложена классификация слияний и поглощений компаний в зависимости от экономического эффекта, построенная на разделении и комбинировании экономического эффекта по видам деятельности: операционной, инвестиционной, финансовой, что обогащает научные представления об экономической природе эффективности слияний и поглощений;
введён коэффициент прибавочной капитализации для оценки экономического эффекта слияния/поглощения, а также обоснования решения по выбору инвестиционной стратегии и наилучшей цены сделки слияния/поглощения;
уточнённая схема расчёта денежного потока страховой организации поэлементно и наиболее корректно описывает формирование чистого де-
нежного потока, доступного для собственников страховой организации, учитывая специфику страхового бизнеса;
с помощью регрессионного анализа выявлена зависимость между выбранными относительными показателями динамики денежных потоков, что позволяет моделировать случайные величины, характеризующие деятельность страховой организации в заданном периоде времени;
сформулирован оригинальный подход к реализации фундаментальной модели оценки капитальных активов для страховой отрасли, в котором ключевым показателем является доходность инвестированного капитала, а не доходность акций страховой компании.
Теоретическое значениеработы состоит в дополнении выработанных научных основ к изучению проблем оценки страховых организаций, совершенствованию методов оценки и применения результатов оценки для обоснования и выбора инвестиционных стратегий страховыми организациями.
Практическая значимостьисследования заключается в том, что полученные результаты, выводы и рекомендации могут использоваться в практике финансовыми менеджерами, руководителями финансовых департаментов страховых организаций при планировании инвестиционных стратегий и в текущем управлении страховой организацией, а также оценщиками при осуществлении ими профессиональной деятельности.
Положения диссертационного исследования целесообразно использовать в учебном процессе высших образовательных учреждений при проведении лекционных и практических занятий, осуществлении курсового и дипломного проектирования по дисциплинам страхового и оценочного цикла.
Апробация результатов исследования.Основные результаты исследования докладывались на международных, всероссийских и других научно-практических конференциях: 1) XI Открытый конкурс-конференция молодых учёных Хабаровского края. Экономическая секция. Хабаровск, 15-16 января 2009 г., ИЭИ ДВО РАН; 2) Международная научно-практическая конференция: «Экономический рост республики Беларусь: глобализация, инновационность, устойчивость». Минск, 20 мая 2008 г., УО «БГЭУ»; 3) Всероссийская научная конференция: «Научно-технические проблемы транспорта, промышленности и образования», Хабаровск, 22-24 апреля
2008 г., ГОУ ВПО «ДВГУПС»; 4) Шестая Всероссийская научно-практическая конференция молодых исследователей, аспирантов и соискателей: «Экономика, управление, общество: история и современность», Хабаровск, 25 марта 2008 г., ГОУ ВПО «ДВАГС». Разработанный методический инструментарий применяется в практической деятельности страховой организации ОАО «СК «Дальлесстрах» и оценочной компании ООО «Региональный Союз Оценщиков «Кредо».
Публикации.По теме диссертации опубликовано одиннадцать работ, общим объёмом 3,76 п. л., в том числе три статьи в изданиях по Перечню, рекомендованному ВАК России (1,15 п. л.).
Объём и структура диссертации.Структура диссертации включает введение, три раздела, заключение, список использованных источников (179 наименований), 3 приложения. Основной текст изложен на 190 страницах, включая 24 рисунка и 48 таблиц.

Методические основы оценки рыночной и инвестиционной стоимости страховой организации

Развитие экономической системы, расширение её границ — есть процесс не только изменения форм собственности и управление ею, но и процесс укрупнения капитала — количественного выражения масштабов накопленного богатства. Процессы трансформации, прироста и движения капитала получили названия концентрации и централизации капитала.
В рамках настоящего исследования, при определении понятий «концентрации» и «централизации» капитала, мы будем основываться на терминологии, изложенной в работе В. Акулова и М. Рудакова [22], так как считаем её наиболее простой в понимании и логически верной при толковании.
Концентрация капитала — это процесс его укрупнения, который происходит в результате действия объективного закона стоимости, что приводит к тому, что часть капиталов прекращает своё существование, другая же часть становится крупнее [22].
Объективный закон стоимости предполагает то, что производители создают выносимый на рынок продукт, оценивая его в соответствии с индивидуальными издержками, а рынок в продажной цене определяет общественно необходимый уровень этих издержек [22].
Когда таким товаром выступает фирма (пакет акций, доля в капитале), то собственники (акционеры, учредители) компании определяют её стоимость (стоимость акций, долей) в соответствии со своими убеждениями, исходя из величины издержек, понесённых при создании и организации бизнеса, доходности, которую компания, по их мнению, может приносить в будущем, а также меры риска, присущей данной компании. Рынок, в свою очередь, самостоятельно и объективно оценивает вышеназванные составляющие стоимости такие, как величина необходимых издержек, доходность и риск.
Таким образом, процесс укрупнения одних капиталов и прекращения существования других получил название концентрации.
Процессы концентрации находят своё отражение в трансформации капиталистических форм собственности. Поэтому наряду с понятием «концентрация» употребляется понятие «централизация».
Централизация капитала — это процесс сос