Цой Розалина Александровна. Оценка рыночной стоимости российских промышленных компаний с учетом влияния корпоративного управления

brief description

Цой Розалина Александровна. Оценка рыночной стоимости российских промышленных компаний с учетом влияния корпоративного управления : диссертация... кандидата экономических наук : 08.00.10 Ростов-на-Дону, 2007 172 с. РГБ ОД, 61:07-8/2669

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Современные тенденции развития теории оценки бизнеса и управления стоимостью компании 11
1.1. Роль оценки бизнеса в концепции управления стоимостью компании 11
1.2. Взаимосвязь концепции управления стоимостью и принципов корпоративного управления 37
Глава 2. Анализ влияния системы факторов на формирование рыночной стоимости российских промышленных компаний 58
2.1. Разработка методических рекомендаций по оценке рыночной стоимости компании с учетом влияния основных факторов стоимости и качества корпоративного управления 58
2.2. Регрессионный анализ разработанных эконометрических моделей рыночной стоимости компаний .... 71
2.3. Отраслевые особенности формирования капитализации российских компаний 83
Глава 3. Направления использования результатов эконометрического моделирования в целях прогнозирования и оценки рыночной стоимости компаний 106
1. Прогнозирование рыночной капитализации компаний на основе разработанных эконометрических моделей 106
2. Использование эконометрических моделей для оценки влияния финансовых факторов и качества корпоративного управления на рыночную стоимость российских компаний 120
Заключение 136
Библиографический список 142
Приложения 161

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Глобальное расширение рынков и рост конкуренции подталкивают компании к анализу факторов, лежащих в основе эффективности их деятельности. Из теории маркетинга известно, что конкурентоспособность любой фирмы зависит от совокупности большого количества финансовых и нефинансовых факторов. Одним из важнейших факторов повышения эффективности и инвестиционной привлекательности на современном этапе выступает качество корпоративного управления компании. Качественное корпоративное управление способствует эффективному использованию компаниями собственного и заемного капитала, а также обеспечению учета корпорацией интересов широкого круга заинтересованных лиц. Для оценки эффективности влияния этого и других факторов на конечные результаты деятельности компании все чаще используют рост её рыночной стоимости.
В рамках концепции управления стоимостью среди важнейших критериев успешности управленческой деятельности на разных ее уровнях рассматривают максимизацию рыночной стоимости предприятия или его отдельных подразделений. Управление с позиций стоимостного подхода хорошо сочетается с основными принципами корпоративного управления: прозрачностью и доступностью информации, подотчетностью менеджмента, повышением благосостояния собственников. Стоимостные методы позволяют создать такую систему материального поощрения сотрудников, которая решает классическую агентскую проблему. Стоимостный подход к управлению требует анализа существующих и разработки новых методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) с целью планирования и постановки управленческих задач для ее максимизации.
В связи с этим достаточно актуальными представляются вопросы построения таких методик оценки предприятия, которые бы позволяли, во-
4 первых, согласовывать результаты, полученные в рамках стандартных подходов, во-вторых, учитывать не только финансовые составляющие стоимости, но также и уровень корпоративного управления в компании и, в-третьих, могли бы эффективно использоваться как самостоятельные методы оценки стоимости бизнеса. Этому и посвящена настоящая диссертация.
Степень разработанности проблемы.Вопросы теории и практики оценки бизнеса, стратегического управления компанией нашли достаточно широкое применение в работах как отечественных, так и зарубежных ученых. Именно за разработки в этой области были награждены Нобелевской премией Дж. Тобин (1981), Ф. Модильяни (1985), Г. Маркович, М. Миллер и У. Шарп (1990), М. Скоулз и Р. Мертон (1997). Такие зарубежные авторы, как Г. Александр, И. Ансофф, Р. Брейли, Дж. Бэйли, А. Дамодаран, Г. Десмонд, К. Гриффит, Т. Коллер, Т. Коупленд, Р. Каплан, С. Майерс, Дж. Муррин, Д. Нортон, Ш. Пратт, В. Шарп, Дж. Фишмен, К. Уилсон внесли неоценимый вклад в разработку теорий стоимости и определили роль стоимостного подхода как естественного фактора эволюционных процессов в экономической науке.
Вместе с тем работы указанных авторов ориентированы на западный рынок, а накопленный преимущественно за рубежом опыт не всегда может быть применен в современных российских условиях. Особенно остро эти проблемы возникают при учете высокой степени неопределенности прогнозирования в условиях российской экономики, при использовании рыночной информации для целей оценки стоимости, при принятии стратегических решений на основе стоимостного подхода к управлению компанией. Как следствие, необходимо найти способы разрешения специфических проблем рыночной экономики России. Среди исследований российских ученых по данной тематике следует отметить труды Валдайцева СВ., Виленского П.Л., Виханского О.С., Волкова И.М., Герчиковой И.Н., Грязновой А.Г., Данилочкиной Н. Г., Ефремова B.C., Попова С.А., Рутгайзера В.М., Смоляка С.А., Федотовой М. А. и др. Вопросы практического
5 применения управления стоимостью в российских компаниях исследовались в
работах И.А. Егерева, С. Мордашова, Ю.В. Козыря. Указанными авторами
разработаны новые подходы к оценке стоимости компании, определению
критериев принятия стратегических решений, оценке эффективности проектов,
анализу и учету неопределенности при прогнозировании.
Такие российские ученые, как Авдашева С, Аукуционек С, Бандурин А., Бандурин В., Бухвалов А., Беликов И., Васильев Д., Гуриев С, Дементьев В., Долгопятова Т., Журавская Е., Капелюшников Р., Мальгинов Г., Мещеряков Э., Миркин Я., Радыгин А., Симачев Ю., ХраброваИ., Чиркова Е., Чуб Б., Шаститко А., Энтов Р., Яковлев А. и др. занимались вопросами влияния корпоративного управления в российских компаниях на их эффективность. Среди исследовательских центров, активно занимающихся этой проблематикой, следует выделить Государственный университет - Высшую школу экономики, Институт экономических проблем переходного периода, Фонд «Бюро экономического анализа» и Центр экономических и финансовых разработок.
Между тем, предлагаемые российскими учеными решения не охватывают все возникающие в рассматриваемой области проблемы. Например, мало изучены способы адаптации западных методик оценки стоимости компании к условиям российской изменяющейся экономической среды и взаимосвязь различных методов оценки между собой. Открытым остается вопрос влияния на рыночную стоимость компаний качества корпоративного управления. Отмеченные выше пробелы в теории и практике оценки стоимости компании и определили состав исследуемых в настоящей работе проблем.
Предметом исследованиядиссертационной работы являются экономические отношения, возникающие в процессе формирования рыночной стоимости корпораций и опосредующие влияние качества корпоративного управления.
Объектом исследованияявляются процессы формирования рыночной стоимости российских промышленных компаний.
Цель и задачи исследования.Целью диссертации является обоснование методов оценки рыночной стоимости российских компаний с учетом влияния качества корпоративного управления.
Для достижения поставленной цели в работе сформулированы основныезадачи:
3. Раскрыть место оценки бизнеса в системе управления корпорацией.
4. Выявить границы использования концепции управления стоимостью современными российскими компаниями.
5. Исследовать влияние качества корпоративного управления на формирование рыночной стоимости российских промышленных компаний.
6. С помощью эконометрического моделирования разработать методические рекомендации по оценке рыночной стоимости компании, учитывающие качество корпоративного управления и показатели финансовой деятельности, и провести апробацию на примере российских предприятий;
Теоретико-методологическую основудиссертации составляют исследования отечественных и зарубежных ученых по теории стоимости капитала, теории оценочной деятельности, теории управления, инвестиционной теории, теории временной стоимости денег.
В процессе исследования в качестве инструментария применялись методы и приемы системного, экономического и статистического анализа, общенаучные методы познания (анализ, синтез, обобщение, логический метод, методы моделирования).
Диссертационная работа выполнена в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, раздела 7. Оценочная деятельность, п. 7.7. Проблемы формирования рыночной стоимости организаций, функционирующих в различных сферах экономики.
7 Инструментарно-методический аппарат.При проведении исследования
использовались такие методы экономического, математического и финансового
анализа, как структурный, группировки и сравнения, функциональный и
коэффициентный, рейтинговый и балансовый, метод корреляционного анализа.
Эконометрическое моделирование, проведенное с использованием
программных продуктов операционной среды Windows ХР Professional:
Microsoft Word и Microsoft Excel, а также специализированных
эконометрических программ Eviews 3.1 и STATA 8.0, позволило установить
количественную оценку влияния основных финансовых показателей, качества
корпоративного управления и макроэкономической среды на величину
рыночной стоимости компаний.
Информационно-эмпирической базойдиссертационного исследования послужили законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации, официальные статистические материалы Федеральной службы государственной статистики. Для расчетов использовались данные Центрального банка России, НП «Фондовая биржа РТС», ОАО «Фондовая биржа РТС», ММВБ, ФБ «Санкт-Петербург», базы данных «Эмитент» ЗАО «Система комплексного раскрытия информации» (СКРИН), данные CORE-рейтинга Института корпоративного права и управления, Национального рейтинга корпоративного управления, присваиваемого агентством «Эксперт РА» совместно с Российским институтом директоров (РИД).
Рабочая гипотеза.Авторская гипотеза состоит в совокупности теоретических положений, согласно которым максимизация рыночной капитализации компании может быть достигнута путем управления финансовыми и нефинансовыми факторами стоимости, в том числе качеством корпоративного управления.
Положения, выносимые на защиту:
1. Комплексный подход к оценке рыночной стоимости компаний, учитывающий влияние не только финансовых факторов (величина чистых
8 активов, показатели рентабельности и устойчивости), но и нефинансовых
составляющих стоимости (качество корпоративного управления и состояние
фондового рынка), обеспечивает высокую надежность полученных результатов
и возможность мониторинга влияния различных факторов при
прогнозировании величины рыночной стоимости компаний;
2. Применение многофакторных моделей оценки бизнеса для целей управления стоимостью компании, построенных на пошаговом отборе показателей с помощью экономического и корреляционно-регрессионного анализа, позволит учесть различные факторы стоимости, совместить достоинства традиционных подходов и снизить их недостатки;
3. Адаптация теоретико-методических положений современных концепций управления стоимостью к специфическим условиям деятельности российских компаний позволит им сделать качественный шаг в своем развитии, обеспечит их успешное функционирование и высокую конкурентоспособность, поскольку повышение стоимости бизнеса является целью, достижение которой согласуется с интересами различных групп участников корпоративных отношений;
4. Величина рыночной стоимости имеет прямолинейную связь с качеством корпоративного управления, так как наличие системы корпоративного управления высокого уровня позволяет компании повысить свою инвестиционную привлекательность, снижая, таким образом, стоимость привлечения заемных средств.
Научная новизна диссертационного исследованиясостоит в разработке автором комплексного подхода к оценке рыночной стоимости с учетом влияния качества корпоративного управления. Благодаря этому были получены следующие результаты:
1. Обоснована целесообразность разработки и применения синтетических методов оценки бизнеса для целей управления стоимостью компании, поскольку появляется возможность отслеживать стоимость компании в
динамике для оперативного мониторинга эффективности принимаемых решений.
2. Разработаны методические рекомендации по оценке рыночной стоимости компаний, заключающиеся в:
способе отбора стоимостеобразующих показателей на базе пошагового экономического и корреляционно-регрессионного анализа, что позволит выявить ключевые для каждой конкретной компании факторы стоимости;
формировании многофакторных регрессионных моделей на базе отобранных показателей, что позволит учесть наиболее существенные факторы, используемые в рамках каждого из трех традиционных подходов, что повысит результативность расчетных оценок;
использовании синтетического метода оценки капитализации компаний, интегрирующего элементы затратного и доходного подходов, в котором учитываются как финансовые факторы (величина чистых активов, рентабельность и устойчивость предприятий), так и нефинансовые (качество корпоративного управления и состояние российского фондового рынка).
3. Выведены коэффициенты регрессионной модели оценки капитализации компаний, учитывающие совместное влияние отраслевой принадлежности и качества корпоративного управления на величину рыночной стоимости, которые позволяют доказать, что в компаниях с равной рейтинговой оценкой корпоративного управления, но различной отраслевой принадлежности, прибавка к величине рыночной стоимости за счет качества корпоративного управления не одинакова.
4. Доказано, что имеется положительная динамика темпов прироста рыночной стоимости компаний за счет качества корпоративного управления на основе определения коэффициентов регрессионной модели оценки капитализации компаний, учитывающих дату присвоения рейтингов корпоративного управления, что позволяет проследить процесс активизации
внедрения стандартов корпоративного управления и сделать вывод о росте влияния этого фактора в формировании капитализации.
Теоретическая значимостьработы заключается в обосновании необходимости внедрения концепции управления стоимостью в российских компаниях как подхода, положительно влияющего на повышение эффективности работы корпорации, при этом повышение качества корпоративного управления рассматривается как фактор, способствующий росту рыночной стоимости компаний, эффективности принимаемых управленческих решений, а также установлению баланса интересов всех заинтересованных сторон. Теоретические выводы диссертации могут быть использованы в дальнейшей исследовательской деятельности по данной тематике, а также в учебном процессе для студентов экономических специальностей при подготовке учебно-методических пособий и чтении курсов «Оценка бизнеса» и «Корпоративное управление».
Практическая значимостьзаключается в возможности использования полученных результатов:
государственными органами при разработке направлений развития оценочной деятельности и корпоративного законодательства;
различными категориями собственников и менеджеров для принятия решений в области стратегического управления компаниями;
оценочными и инвестиционными компаниями в качестве дополнительного инструмента к традиционным подходам к оценке рыночной стоимости компаний;
рейтинговыми агентствами при проведении процедур присвоения рейтингов в качестве экспресс-метода оценки качества корпоративного управления.
Логическая структура и объем диссертацииопределена целью, задачами и логикой исследования. Диссертационная работа изложена на 172 страницах машинописного текста, включает 14 рисунков и 28 таблиц и 4 приложений, состоит из введения, трех глав, включающих 7 параграфов, заключения, библиографического списка из 206 наименований.

Роль оценки бизнеса в концепции управления стоимостью компании

По мере развития рыночных отношений в России стали возникать ситуации, в которых становится необходимым использовать технологии оценки бизнеса. В соответствии с Федеральными законами "Об оценочной деятельности", "Об акционерных обществах", "Об обществах с ограниченной ответственностью" и другими законодательными актами во многих ситуациях проведение оценки стоимости бизнеса является обязательным. Бурный рост рынка недвижимости вызвал спрос на оценку ее рыночной стоимости. Оценка бизнеса необходима в рамках финансового анализа компании при выработке стратегии ее развития, при решении вопросов о вторичной эмиссии, слиянии, поглощении и других формах реструктуризации. Обоснование инвестиционных проектов и комплексное решение вопросов о привлечении инвестиций, в том числе западных инвесторов, также невозможно без привлечения услуг оценщиков. Таким образом, круг задач, связанных с оце