Цыбикова Валентина Васильевна. Функционирование рынка субфедеральных и муниципальных облигационных займов (На примере Республики Бурятия)

brief description

Цыбикова Валентина Васильевна. Функционирование рынка субфедеральных и муниципальных облигационных займов (На примере Республики Бурятия) : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : Иркутск, 1999 160 c. РГБ ОД, 61:99-8/1186-2

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ И РОЛЬ СУБФЕДЕРАЛЬНЫХ И МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ В РАЗВИТИИ ЭКОНОМИКИ РЕСПУБЛИКИ БУРЯТИЯ 9
1.1. Экономическая сущность субфедеральных и муниципальных облигационных займов 9
1.2. Влияние особенностей экономики Республики Бурятия на формирование
рынка субфедеральных и муниципальных облигационных займов 26
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ОРГАНИЗАЦИИ И ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ СУБФЕДЕРАЛЬНЫХ И МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ РЕСПУБЛИКИ БУРЯТИЯ 47
2.1. Анализ опыта размещения муниципального облигационного займа 47
2.2. Особенности размещения субфедеральных займов в регионе 60
ГЛАВА 3. ВОПРОСЫ ОРГАНИЗАЦИИ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ РЕСПУБЛИКИ БУРЯТИЯ 80
3.1. Основные направления совершенствования управления облигационными займами 80
3.2. Обоснование выпуска межрегиональных облигационных займов
Республики Бурятия и Иркутской области 106
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 120
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 125
ПРИЛОЖЕНИЯ 135

Введение к работе

В последние годы мнения большинства экономистов сходятся в том, что на финансовом рынке происходят процессы, обеспечивающие зарождение и наиболее рациональное движение капитала: денежных средств, кредитов и ценных бумаг; решаются вопросы собственности и кредитные проблемы, пересекаются интересы общества в целом, отраслей и регионов, отдельных хозяйствующих субъектов, юридических и физических лиц.
Сегодня многие субъекты Российской Федерации испытывают острую потребность в финансовых ресурсах, необходимых как для реализации важных региональных проектов, так и для покрытия дефицита бюджета региона и кассовых разрывов. Недостаток собственных средств, высокая стоимость и короткие сроки банковских кредитов вынуждают регионы искать более дешевые финансовые ресурсы, такие как временно свободные средства физических и юридических лиц, что приводит к быстрому развитию рынка субфедеральных и муниципальных облигационных займов и соответствует практике, сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой.
Вопросы функционирования рынка субфедеральных и муниципальных займов исследовались как отечественными, так и зарубежными учеными. Среди отечественных авторов данная проблематика поднимается, прежде всего, в работах Алексеева М.Ю., Алексеевой И.А., Аюшиева А.Д., Баринова В.Т., Каратуева А.Г., Новикова Е., Торкановского B.C., Чижова С. и других, в которых на основе опыта западных стран рассматриваются наиболее общие вопросы функционирования рынка государственных и муниципальных ценных бумаг.
Вместе с тем, практически отсутствует теоретико-прикладной и сравнительный анализ методов и форм эмиссии, оптимизации размещения и погашения государственных и муниципальных облигационных займов,
широко применяемых в странах с развитой и развивающейся экономикой рыночного типа. Недостаточность теоретических разработок стала одной из причин кризисного состояния выпусков ценных бумаг, эмитированных отдельными субъектами Российской Федерации.
В связи с этим, представляет интерес и необходимость изучение теории и практического опыта организации субфедеральных и муниципальных облигационных займов, оценка возможностей этого механизма для привлечения средств в бюджеты и как привлекательного инструмента финансового рынка для инвесторов.
Цель и задачи исследования.Целью настоящего исследования является анализ теоретических и прикладных аспектов создания, развития и регулирования российского рынка государственных облигационных займов субъектов Федерации и муниципальных облигационных займов и разработка на его основе комплекса рекомендаций по развитию и совершенствованию регионального рынка ценных бумаг Республики Бурятия.
Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач, определивших внутреннюю логику и структуру исследования:
исследование и обобщение опыта функционирования различных государственных и муниципальных облигационных займов, используемых странами с развитой рыночной экономикой и субъектами Российской Федерации, в целях решения конкретных вопросов эмиссии и эффективного обращения аналогичных финансовых инструментов в Республике Бурятия;
определение реального значения облигационных займов субъектов Российской Федерации и муниципальных образований в экономическом развитии страны и классифицировать их структуру;
выявление особенностей экономики Республики Бурятия в целях определения основных направлений социально-экономического развития Республики Бурятия, оказывающих непосредственное влияние на процессы становления и развития регионального рынка облигационных займов;
- проведение селективного анализа различных облигационных займов, используемых Республикой Бурятия в целях разработки рекомендаций по повышению эффективности функционирования рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг;
- обоснование выпуска и размещения межрегиональных облигационных займов Республики Бурятия и Иркутской области.
Объектом исследованияявляются финансовые отношения участников рынка субфедеральных и муниципальных облигационных займов Республики Бурятия и Иркутской области: эмитентов, инвестиционных институтов, частных и институциональных инвесторов.
Пред мето м иссл едова н и яв настоящей работе является механизм функционирования рынка субфедеральных и муниципальных облигационных займов Российской Федерации.
Теоретической и методологической основойдиссертационной работы являются научные труды зарубежных и отечественных авторов, посвященные рассматриваемой теме. В процессе написания диссертационной работы автор руководствовался законодательными и нормативными актами Российской Федерации, Республики Бурятия и Иркутской области по вопросам организации и функционирования рынка ценных бумаг, использовались методические и справочные материалы правительства Республики Бурятия, данные специализированных и периодических изданий, справочников и статистических сборников России, Республики Бурятия, Иркутской области.
При решении поставленных задач использовались методы системного, сравнительного, факторного и структурного анализа, статистического прогнозирования.
Научная новизна исследованиязаключается в следующем:
- выявлена экономическая сущность облигационных займов субъектов Российской Федерации в экономическом развитии страны, которая заключена
в возможности решать проблемы недостаточности финансовых ресурсов, необходимых как для реализации важных региональных проектов, так и для покрытия дефицита бюджета региона и кассовых разрывов;
- предложена классификация субфедеральных займов на основе факторного анализа, включающая следующие признаки: по целям привлечения и размещения, по территории обращения, форме и срокам выпуска, по условиям погашения;
- систематизированы особенности региональной экономики, оказывающие непосредственное влияние на процессы становления и развития регионального рынка облигационных займов в целях погашения дефицита бюджета Республики Бурятия, финансирования инвестиционных программ, повышения инвестиционной привлекательности региона;
- разработаны рекомендации по повышению эффективности функционирования рынка су б федеральных и муниципальных облигационных займов Республики Бурятия, способствующие улучшению социально- экономической ситуации в регионе;
- обоснована необходимость выпуска и размещения межрегионального облигационного займа Республики Бурятия и Иркутской области, разработана концепция их выпуска, размещения, обращения и погашения.
Практическая значимостьработы заключается в том, что она представляет собой самостоятельное завершенное научное исследование одной из актуальных проблем формирования рыночного механизма экономики Республики Бурятия: процесса становления, развития и регулирования регионального рынка субфедеральных и муниципальных облигационных займов. Результаты исследования могут способствовать созданию и внедрению более эффективных финансовых инструментов рынка ценных бумаг и технологий их размещения, использование которых позволит правительству Республики Бурятия и муниципальным образованиям, регулирующим рынок, придать ему роль, соответствующую современным
экономическим требованиям. Отдельные теоретические и практические предложения диссертационной работы могут способствовать пересмотру позиции правительства Республики Бурятия и администраций районов в привлечении финансовых ресурсов, а так же обеспечить выбор перспективных направлений развития экономики республики и ее территориальных образований.
Апробация,работы. Основные положения и выводы диссертации рекомендованы для использования в учебных целях в качестве учебного пособия для студентов, изучающих финансовые дисциплины.
Отдельные теоретические выводы и результаты использованы на уровне республики при подготовке Комитетом по бюджетной политике, налогам и банкам Народного Хурала Республики Бурятия раздела "Государственный долг Республики Бурятия" Закона о республиканском бюджете на 1999 г., Министерством финансов Республики Бурятия раздела "Развитие рынка ценных бумаг" Соглашения Правительства Республики Бурятия и Администрации Иркутской области от 9 января 1998 г. "О социально-экономическом сотрудничестве между Правительством Республики Бурятия и Администрацией Иркутской области на 1998-2000гг"
Результаты диссертации представлялись и докладывались на следующих конференциях:
1. Научно-практической конференции преподавателей, научных работников и аспирантов ВСТИ, апрель 1995 г.
2. Байкальской межрегиональной научно-практической конференции "Возрастающая роль Сибирских и Дальневосточных регионов во внешнеэкономической деятельности", октябрь 1996 г.
Публикации.Основные положения диссертационной работы изложены в пяти научных публикациях:
1. Роль государственных ценных бумаг в мобилизации и перераспределении денежных средств/Лезисы докладов научно-практической
конференции преподавателей, научных работников и аспирантов института с участием специалистов проектных и производственных организаций. - ВСТИ, г. Улан-Удэ, 1993. - 0,2 п.л.
2. К вопросу о государственном регулировании ценных бумаг//Сборник научных трудов, серия: экономические науки, выпуск 3, ВСГТУ, г. Улан-Удэ, 1996. - С.78. - 0,2 п.л.
3. Механизм государственного регулирования фондовых рынков// Сборник научных трудов, серия: экономические науки, выпуск 4, ВСГТУ, г. Улан-Удэ, 1997. - С. 154. -0,2 п.л.
4. Некоторые вопросы, связанные с обеспечением (гарантии), доходности и погашения займов//Сборник научных трудов, серия: экономические науки, выпуск 4, ВСГТУ, г, Улан-Удэ, 1997. - С.210. - 0,1 п.л.
5. К вопросу о развитии долговых обязательств Республики Бурятия//Сборник научных трудов, серия: экономические науки, выпуск 5, ВСГТУ, г. Улан-Удэ, 1998.-0,4 п.л.
Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.
* ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ И РОЛЬ СУБФЕДЕРАЛЬНЫХ И
МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ В РАЗВИТИИ ЭКОНОМИКИ РЕСПУБЛИКИ БУРЯТИЯ
1.1. Экономическая сущность субфедеральных и муниципальных
облигационных займов
Проводимые в России социально-экономические реформы самым непосредственным образом сказались на развитии регионов: происходит постепенное перераспределение полномочий между субъектами федерального и регионального уровней, регионы получили возможность самим определять путь развития исходя из экономико-географических и социально-культурных
* возможностей. В дореформенный период регионы не обладали достаточной самостоятельностью, так как директивное управление из Центра не могло в полной мере учитывать экономические интересы и возможности региона. Однако, этот процесс наряду с экономическими преобразованиями, которые коренным образом изменили хозяйственную среду, был отягощен противоречиями переходного периода: высокими темпами инфляции, значительным падением производства, непростой политической ситуацией, кризисами на финансовых рынках.
Столкнувшись в первые годы реформ с финансовыми трудностями, регионы приостановили либо вообще "заморозили" финансирование значительной части бюджетных программ (из-за нехватки средств инвестиционные программы выполняются на 20-30%), что привело к сокращению объемов товарного обращения в регионах и, как следствие, к
* снижению налоговых поступлений в бюджеты. В такой ситуации многие субъекты Российской Федерации испытывают острую потребность в финансовых средствах, необходимых как для реализации важных
региональных инвестиционных проектов, так и для покрытия дефицита бюджета региона и кассовых разрывов.
Необходимость улучшения экономической ситуации в регионах обусловила поиск различных эффективных инструментов рынка для стабилизации и последующей активизации сферы производства промышленных и сельскохозяйственных товаров отечественного производства. Проблему инвестиций, связанную с обновлением основных средств производства, с пополнением оборотных средств способен решить рынок долговых обязательств, посредством мобилизации внутренних сбережений.
В экономике, основанной на принципах свободного рынка, использование заемных средств является одним из важных способов покрытия дефицита государственного бюджета. Например, во Франции заемные средства составляют 32-35% от общего объема доходов бюджетов органов местного самоуправления,1Практика заимствований характерна и для России, в частности, по данным Федерального казначейства в 1998 г. было размещено субфедеральных и муниципальных ценных бумаг на сумму 8,5 млрд руб., что составило 3,6% от общего объема доходов бюджета органов субъектов Федерации и местного самоуправления.
Роль государственных ценных бумаг субъектов Федерации и муниципальных ценных бумаг менялась с ходом развития мировой рыночной экономики. На начальном этапе они использовались, главным образом, для покрытия чрезмерных расходов государства, связанных с войнами и стихийными бедствиями. Со временем государственные и муниципальные ценные бумаги все больше и больше начинают воздействовать на экономику, играть незаменимую роль в сфере государственного регулирования денежного обращения и макроэкономики в целом.
' Новикова Т.С. Местные финансы по Франции. - Н. - 1996.-СЯ.
В мировой экономической науке существует несколько основных течений и школ, которые по-разному трактуют вопрос государственных заимствований. В силу высокой общественной значимости и широкого практического применения теорий следует более подробно остановиться на изложении базовых концепций основных экономических школ, а именно, кейнсианской, классической и неоконсерватизма.
Одним из основных положений кейнсианской экономической школы является постулат, разработанный еще самим Дж. Кейнсом (1883-1946 гг.), "о необходимости осуществления государственного регулирования экономики путем увеличения государственных расходов".2К числу методов решения указанной задачи относится регулирование спроса и нахождение равновесия между потреблением и производством, доходом и занятостью. Последователи Кейнса разработали также теорию "функциональных финансов", в соответствии с которой правительство имеет возможность балансировать экономику своей страны одним из (или несколькими) способов с осуществлением государственных продаж или покупок, проведением кредитных операций и представлением или получением займов от юридических и физических лиц - инвесторов, выплатой субсидий одним категориям граждан, взиманием налогов с других.
Также к числу постулатов финансовой концепции кейнсианцев относится положение о необходимости возрастания государственных расходов, финансируемых с помощью займов. В качестве обоснования этого положения приводились следующие аргументы: неизбежность увеличения задолженности федеральных и суб федеральных правительств - при достижении "эффективности спроса" (Кейнс), факт существования "мультипликатора государственных расходов", то есть двух, а в ряде случаев и трехкратного возрастания доходов в результате осуществления первичных государственных расходов.
" Кейнс Дж, Общая теория занятости, процента и денег. -М: Прогресс, 1978. - С.34.
В дальнейшем последователи Кейнса (С. Леланд и другие) разработали теорию "циклического балансирования" экономики, в соответствии с которой образовавшаяся в годы кризиса сумма бюджетного дефицита и, соответственно, весь объем ранее эмитированных, но еще не погашенных займов должны покрываться за счет бюджетных излишков, накапливаемых в период подъема.
Представители кейнсианской школы разработали теории "бюджетного накачивания" и "компенсирующего бюджета", в соответствии с которыми государство должно возмещать недостаток необходимого спроса расширением своих инвестиций, осуществляемых за счет займов. Однако, ими не были учтены такие негативные последствия практического применения этой теории, как: увеличение инфляционных тенденций, эффект вытеснения с рынка частных инвестиций и корпоративных ценных бумаг, необходимость повышения налогообложения для погашения ранее эмитированных обязательств, снижение покупательного потенциала населения. Представители кейнсианской школы разработали и модифицировали теорию "встроенного бюджетного стабилизатора" и проведения "дискреционных" мероприятий, в соответствии с которой при помощи имманентных бюджетных механизмов -налогов и государственных расходов и дополнительных мероприятий — осуществление займов и представление субсидий, происходит корректировка амплитуды циклических колебаний экономики.
Данная теория была дополнена нобелевским лауреатом П. Самуэльсоном, подчеркнувшим, что на состояние экономики также можно воздействовать путем манипулирования учетной ставкой процента и проведением операций на открытом рынке.3В целом указанная теория нашла свое практическое подтверждение в ряде стран, в том числе и в современной России.
"Самуэльсон П. Экономикам/Перевод с англ. Антонова В.Д. - М.: Алгол, І 982. - С.46.
Представители другой экономической школы (классической) утверждали, что следует, прежде всего, увеличивать эффективность использования государственных расходов при постепенном сокращении их объема. При этом в качестве одного из основных объектов государственных инвестиций называли "общественные товары" (П. Самуэльсон), то есть такие, которые при потреблении одним членом общества не теряют своей потребительной стоимости (в современном мире такой товар - информация).
К основным положениям неоконсервативного направления относятся сокращение сферы применения и объема использования государственных расходов, регулирование предложения, как основного средства достижения экономического равновесия, сбалансированность доходов и расходов государственного бюджета.
Видные кон