Дзитиев, Георгий Муратович. Механизмы обеспечения устойчивости инвестиционно-банковских институтов в России

brief description

Дзитиев, Георгий Муратович. Механизмы обеспечения устойчивости инвестиционно-банковских институтов в России : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Дзитиев Георгий Муратович; [Место защиты: Рос. акад. нар. хоз-ва и гос. службы при Президенте РФ].- Москва, 2012.- 213 с.: ил. РГБ ОД, 61 13-8/150

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1:Сущность деятельности инвестиционно-банковских институтов7
1.1 Роль и место инвестиционно-банковских институтов в системе финансового посредничества 7
1.2 Нестабильность финансовой системы в свете её исторического развития 16
1.3 Основы инвестиционно-банковской деятельности и текущее состояние отрасли 20
Глава 2:Основные тенденции и направления развития инвестиционно-банковской деятельности32
2.1 Эволюция регулирования деятельности инвестиционно-банковских институтов 35
2.2 Рост нестабильности деятельности инвестиционно-банковских институтов как прямое следствие их развития 43
2.3 Текущее состояние финансового рынка РФ как институциональной среды функционирования инвестиционно-банковских институтов 70
2.4 Развитие инвестиционно-банковских операций в России 79
Глава 3:Обеспечение развития и стабильности деятельности инвестиционно-банковских институтов в России92
3.1 Создание и продвижение новых финансовых продуктов как основное направление развития инвестиционно-банковской деятельности 92
3.2 Снижение мотивации к риску при организации системы вознаграждения менеджмента инвестиционно-банковских институтов 108
3.3 Основные принципы урегулирования конфликта интересов в инвестиционно-банковских институтах при проведении исследований финансовых рынков 111
3.4 Основные механизмы обеспечения стабильности деятельности инвестиционно-банковских институтов 119
Заключение 152
Список литературы

Нестабильность финансовой системы в свете её исторического развития
Рост нестабильности деятельности инвестиционно-банковских институтов как прямое следствие их развития
Текущее состояние финансового рынка РФ как институциональной среды функционирования инвестиционно-банковских институтов
Основные принципы урегулирования конфликта интересов в инвестиционно-банковских институтах при проведении исследований финансовых рынков

Введение к работе

Актуальность темы исследования. Мировая финансовая система в последние 5 лет находится в фазе повышенной нестабильности. События 2008 года показали, что банкротства крупных финансовых институтов несут в себе существенные риски для экономики и общества. Несмотря на значительные меры по количественному смягчению и выкупу проблемных активов, предпринятые центральными банками Европы, США и Японии, проблемы в Еврозоне остаются, а состояние многих банков далеко от идеала, несмотря на практически неограниченную поддержку центральных банков. Отчетность ряда крупнейших американских универсальных банков, за третий квартал 2012 года достаточно слабая, что вызвано, в том числе существенным падением доходов по торговым операциям. Вероятное дальнейшее ухудшение ситуации с долговыми проблемами в Еврозоне может привести к дальнейшему замедлению мировой экономики и эскалации проблем в финансовом секторе, в том числе в секторе инвестиционно-банковских институтов, что делает задачу обеспечения стабильности их деятельности одной из основных.
Проблемы в мировой финансовой системе негативно отражаются на российских инвестиционно-банковских институтах: компании откладывают размещения ценных бумаг, активность в сфере M&A снижается, объемы торгов финансовыми инструментами существенно сокращаются. В то же время, несмотря на все усилия регуляторов, российские финансовые рынки, а вместе с ними и инвестиционно-банковские институты страны, все еще значительно отстают в своем развитии от основных конкурентов, что затрудняет создание международного финансового центра в Москве. В связи с этим, необходимы дополнительные меры по ускорению развития инвестиционно-банковских операций в стране.
Таким образом, актуальность и значимость исследования, заключается в том, что на основании анализа основных тенденций развития и проблем мировой инвестиционно-банковской отрасли, были выработаны рекомендации для российских финансовых институтов, осуществляющих инвестиционно-банковские операции, направленные на ускорение развития и обеспечение стабильности их деятельности.
Цель исследования научное обоснование способов стимулирования развития инвестиционно-банковских институтов в России и механизмов обеспечения стабильности их деятельности.
Для реализации намеченной цели в диссертации поставлены и решены следующиезадачи:
1. Исследовать основные направления развития инвестиционно-банковского бизнеса за рубежом.
2. Определить причины нестабильности инвестиционно-банковских институтов на современном этапе развития.
3. Проанализировать текущее состояние инвестиционно-банковской отрасли для выявления основных проблем развития.
4. Определить основные направления развития российских инвестиционно-банковских институтов исходя из выявленных проблем и недостатков сектора
5. Обосновать необходимость введения норматива достаточности собственного капитала для небанковских инвестиционных компаний в зависимости от риска портфеля собственных активов и усовершенствования расчета объема капитала для покрытия фондового риска для кредитных учреждений.
6. Оценить корректность применения существующих методик расчета собственного капитала банковских учреждений для покрытия фондового риска в периоды финансовой нестабильности: стандартной методики Базельского комитета по банковскому надзору, а также моделей на основании показателей Value-at-Risk (далее VaR) и Expected shortfall (далее ES).
Предметом исследованияявляются методы стимулирования развития и обеспечения стабильности деятельности инвестиционно-банковских институтов в России. В качествеобъекта исследованиявыбраны институты, осуществляющие инвестиционно-банковские операции на финансовых рынках.
Теоретическая и методологическая основа исследования.Теоретическую основу исследования составили работы российских и зарубежных авторов, исследующих процессы возникновения и развития финансового посредничества, основные направления деятельности инвестиционных компаний на современном этапе и процессы, происходящие в отрасли, а также ключевые проблемы инвестиционно-банковских институтов.
При написании работы были использованы различные материалы и исследования, проведенные Федеральной Резервной Системой США и входящими в нее федеральными резервными банками, Международного Валютного Фонда, Всемирного Банка, Банка Международных Расчетов, Национального Бюро Экономических Исследований США, Института Инвестиционных Компаний США, НАУФОР (Россия), а также рабочие материалы ведущих
мировых школ бизнеса и университетов, в частности школы бизнеса университета Стерна, школы менеджмента в Йеле и Принстонского университета.
В процессе описания основных направлений деятельности инвестиционных компаний были использованы материалы «Goldman Sachs», «Morgan Stanley», «Merrill Lynch», «Lehman Brothers», «ВТБ Капитал», «Тройка Диалог», «Финам», «Ренессанс Капитал», «Атон», ФК «Открытие», «БрокерКредитСервис» и других компаний.
Методологической базой исследования являются общенаучные методы познания: системный подход, метод аналогий, сравнительный анализ, экспертный анализ, обработка статистической информации для выявления отдельных закономерностей и причинно-следственных связей.
Научная новизна работы.Новизна проведенного в диссертации исследования заключается в следующем:
7. Обоснована необходимость развития структурированных финансовых продуктов для стимулирования инвестиционной активности населения и институциональных инвесторов. Предложена новая классификация структурированных продуктов в соответствии с различными целевыми группами и их потребностями. Сформулированы основные принципы продвижения структурированных финансовых продуктов.
8. Разработана концепция функционирования рейтинговой системы инвестиционных аналитиков для урегулирования конфликта интересов в инвестиционно-банковских институтах в области определения ценовых диапазонов размещений ценных бумаг на фондовых биржах, а также при проведении рыночных исследований и присвоении рекомендаций по финансовым активам. Доказано, что расчет публичного рейтинга аналитика и компании по предложенной автором методике позволит увеличить ценность репутации аналитика и финансового института, что приведет к росту качества присваиваемых рекомендаций, адекватности ценовых диапазонов размещений ценных бумаг и доверия к отрасли со стороны потенциальных клиентов.
9. С целью более корректного анализа рисков при принятии решений инвестиционно-банковскими институтами предложены новые механизмы выплаты вознаграждений при внедрении опционных программ компенсаций менеджмента в российских инвестиционно-банковских институтах, включающие в себя ужесточение ограничений на объем акций, которые ежегодно может продать менеджер; ограничение времени продажи акций; использование средней
стоимости акций при исполнении опционов; изъятие части опционов в случае принятия работником решений, способствующих необоснованному увеличению рисков.
4. Доказана необходимость введения норматива достаточности собственного капитала для небанковских финансовых институтов, осуществляющих инвестиционно-банковские операции. При этом обоснована необходимость корректировки применения стандартной методики Банка России и методики на основе показателя VaR для расчета капитала на покрытие фондового риска. Предложено введение норматива достаточности собственного капитала на основании результатов проводимого регулятором стресс-тестирования до момента введения обновленной стандартной методики Базельского комитета по банковскому надзору и методики на основании показателя Expected shortfall. Представлены рекомендации, направленные на повышение эффективности использования методики стресс-тестирования.
Практическая значимость.Результаты исследования опыта зарубежных инвестиционно-банковских институтов могут быть использованы российскими компаниями сектора для совершенствования своей деятельности. Кроме того, выработанные предложения и рекомендации будут полезны для регуляторов финансового рынка для выявления основных рисков деятельности инвестиционно-банковских операций и выработке мер по снижению таких рисков и повышению стабильности финансового сектора.
Основные положения исследования могут использоваться в учебном процессе в рамках курса «Рынок ценных бумаг» при подготовке специалистов по специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».
Апробация результатов исследования.Основные положения и выводы научного исследования обсуждались на VIII Всероссийской научно-практической заочной конференции «Актуальные проблемы экономики современной России» и Международной научно-практической конференции «Современная наука: тенденции развития». Тезисы работы опубликованы в сборниках материалов по результатам конференций.
По теме диссертации опубликовано 5 статей, в том числе 3 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК. Общий объем печатных работ составляет 4,55 п. л.
Объем и структура диссертации.Структура работы обусловлена вышеперечисленными целями и задачами исследования. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы. Работа изложена на 168 страницах компьютерного текста,

Нестабильность финансовой системы в свете её исторического развития

В связи с вышеизложенным в диссертационном исследовании инвестиционно-банковским институтом признается любая финансовая компания, предлагающая своим клиентам услуги на финансовых рынках, а также выступающая посредником при привлечении различных видов финансирования, за исключением банковского кредитования, и организатором сделок на рынке М&А. Очевидно, что под такое определение подходят как универсальные банки, такие как Citi, Bank of America, Credit Suisse, Deutsche Bank, UBS, «Газпромбанк», так и небанковские финансовые компании, например Lazard, Raymond James, Oppenheimer, RBC Capital Markets, Rothschild, ИК «Финам», ИК «Ренессанс Капитал», ИГ «Атон» и множество других.
Несмотря на развитие модели универсального банка, инвестиционно-банковское направление в большинстве таких институтов существует относительно обособленно от коммерческого банкинга. Кроме того, в России наблюдается тенденция к созданию инвестиционными компаниями своих коммерческих банков для привлечения более дешевого финансирования в виде кредитов Банка России и депозитов населения. За последнее время коммерческие банки были созданы в рамках холдинговых структур «Финам», ФК «Открытие», «Ренессанс Групп» и ряда других. Однако, созданные таким образом коммерческие банки лишь опосредованно влияют на инвестиционно-банковский бизнес холдинга, в большинстве случаев выступая только как кредитор. Это позволяет сделать вывод о том, что как в универсальных банках, так и в холдинговых структурах, включающих в себя инвестиционную компанию и коммерческий банк, инвестиционно-банковский бизнес существует достаточно обособленно.
Как отмечается в ряде диссертационных работ, инвестиционный банк представляет собой не столько юридически оформленный институт, сколько определенный вид бизнеса, которому присущи свои закономерности7. Коммерческое, инвестиционное и страховое направление банковской деятельности достаточно различны в части отношений с клиентами, управления рисками, принципов предоставления услуг, стратегий развития, кадровой политики, системы компенсаций и множества других факторов. Следовательно, модель универсального банка предполагает существование не единого финансового института, предлагающего полный спектр финансовых услуг, а трех различных институтов, которые координируют свои действия для максимизации прибыли. Поэтому, учитывая обособленность инвестиционно-банковского бизнеса универсальных банков, существующее в универсальных банках инвестиционно-банковское направление деятельности в работе отождествляется с отдельно функционирующей финансовой компанией.
Таким образом, объектом проводимого исследования может быть признана совокупность инвестиционно-банковских операций финансовых компаний вне зависимости от их структуры и организационно-правовой формы. Однако, для формализации предложенных мероприятий, необходима привязка к институту, который осуществляет такие операции. В связи с этим в работе исследуется инвестиционно-банковская деятельность в привязке к институтам, которые её осуществляют, - универсальным банкам и небанковским финансовым компаниям. В контексте данной работы термины «инвестиционно-банковский институт», «инвестиционный банк» и «инвестиционная компания» следует считать синонимами, если не указано иное.
В основе деятельности инвестиционно-банковских институтов лежит теория финансового посредничества. Основой данной, которая зародилась в 20-е годы прошлого столетия, являются работы таких экономистов как А. Пигу, Дж. Герли, Е. Шоу, Р. Голдсмит, Б. Фридман, У. Зилбер, Й. Шумпетер, Р. Коуз и другие. Теории финансового посредничества можно условно разделить на две категории, которые по-разному объясняют природу существования финансовых посредников. Одни исследования объясняют существование финансовых посредников через призму наличия транзакционных издержек. Р. Коуз и Дж. Герли и Е. Шоу в своих работах показали, что финансовые посредники позволяют минимизировать транзакционные издержки, что повышает эффективность инвестиций.
Согласно другой группе работ появление финансовых посредников обусловлено ассимитричностыо финансовой информации. Среди них следует выделить исследования профессора экономики чикагского университета Дугласа Даймонда. Согласно его публикациям, финансовым посредникам делегируют полномочия по мониторингу кредитных договоров между инвестором и заемщиком. При этом делегирование полномочий намного эффективней, чем самостоятельный сбор информации или не отслеживание финансового состояния заемщиков. Однако передача полномочий по мониторингу приводит к появлению так называемых расходов на делегирование у инвесторов. В случае если такие расходы слишком высоки, преимущество инвестирования через финансовых посредников нивелируется. В своей работе, Д. Даймонд показал, что расходы на делегирование будут всегда ниже выгод от использования финансовых посредников при должном уровне диверсификации кредитного портфеля. Именно возможность диверсификации портфеля финансового посредника позволяет ему осуществлять мониторинг заемщика намного более эффективно, чем это может делать инвестор . Стоит также отметить исследование X. Лнланда и Д. Пайла, в котором экономисты доказали, что финансовые посредники также могут решать проблему достоверности информации: инвестируя свои средства в ценные бумаги компании финансовый посредник сигнализирует инвесторам о её перспективности .
Таким образом, финансовый посредник не только обеспечивает эффективный сбор необходимой информации, но и позволяет оценить её достоверность.
По мере развития экономики все большую значимость имеет не физические, а интеллектуальные активы. Одним из видов таких активов является информация. Информация выполняет две важные функции. Во-первых, она способствует эффективному распределению ресурсов. Не имея должной информации, инвесторы не будут инвестировать свои средства в сферы экономики, нуждающиеся в новом капитале. Вторая роль — стимулирование инноваций. В отсутствии необходимой информации компании не будут иметь достаточно стимулов для развития новых продуктов, так как они не смогут привлечь необходимый капитал для финансирования новых проектов.
Поиск информации компаниями и инвесторами не эффективен, так как требует значительных финансовых ресурсов и времени. Здесь мы подходим к необходимости создания информационного посредника, получение информации через которого эффективнее чем самостоятельный её поиск. Информационные посредники должны иметь необходимые стимулы для сбора и распространения информации. Создание таких стимулов возможно благодаря системе прав собственности. Обладая правом собственности на какую-либо информацию, её владелец может обменять такую информацию на другой актив. Ценность создаваемой информации объясняется тем, что инвесторы могут использовать её для получения дополнительного дохода, в то время как компании — для более эффективного привлечения капитала и осуществления других операций. Но прямой обмен информации между продавцами и конечными пользователями затруднен из-за отсутствия единого места обмена информацией. Однако создания такого места обмена недостаточно для эффективного использования информации, а значит и корректной оценки её стоимости. Необходимо систематизировать и структурировать такую информацию, распределить её относительно различных потребительских групп, которыми являются как инвесторы, так и компании. Это позволяет максимизировать стоимость информации и её ценность для потребителя, а значит, способствует эффективному использованию ресурсов. Всю вышеперечисленную работу выполняют финансовые посредники, среди которых особое место занимают инвестиционно-банковские институты. Именно они создают ценность информации, являясь посредником между её производителями и потребителями.
Одной из основных отличительных черт рыночной экономики по сравнению с командно-административной - важность узкоспециализированной информации для принятия экономических решений. Информация, как и любой физический актив, имеет свою ценность. При этом по мере усложнения окружающего мира и взаимосвязей в нем, и в тоже время повышения сегментации экономики и других сфер деятельности, ценность такой информации возрастает. Информация может влиять на эффективность распределения и использования ресурсов, в том числе финансовых, а значит, в современном мире она может являться таким же товаром как нефть или земля.