Глухов Михаил Юрьевич. Структурированные финансовые продукты в системе финансового инжиниринга

brief description

Глухов Михаил Юрьевич. Структурированные финансовые продукты в системе финансового инжиниринга : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Глухов Михаил Юрьевич; [Место защиты: Финансовая акад. при Правительстве РФ].- Москва, 2007.- 214 с.: ил. РГБ ОД, 61 07-8/5860

Содержание к диссертации

Введение
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТРУКТУРИРОВАННЫХ ФИНАНСОВЫХ
ПРОДУКТОВ 10
1.1. Структурированные финансовые продукты: понятие и архитектура 10
1.2. Задачи и классификация структурированных продуктов 43
2. АНАЛИЗ ПРАКТИКИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ СТРУКТУРИРОВАННЫХ
ФИНАНСОВЫХ ПРОДУКТОВ В ФИНАНСОВОМ ИНЖИНИРИНГЕ 53
2.1. Формы структурированных продуктов, применяемые на практике 53
2.2. Сегмент структурированных финансовых продуктов на развитых рынках: текущее состояние и перспективы развития 64
2.3. Рынок структурированных финансовых продуктов России: текущее состояние и перспективы развития 80
3. ПРИНЦИПЫ АНАЛИЗА И ОЦЕНКИ СТРУКТУРИРОВАННЫХ
ФИНАНСОВЫХ ПРОДУКТОВ 94
3.1. Анализ структурированных продуктов 94
3.2. Оценка структурированных продуктов 102
4. МЕТОДИКА КОНСТРУИРОВАНИЯ СТРУКТУРИРОВАННЫХ
ФИНАНСОВЫХ ПРОДУКТОВ 124
4.1. Основы методики конструирования структурированных продуктов 124
4.2. Конструирование потоков и подстройка структурированного продукта 136
4.3. Конструкции типичных структурированных финансовых продуктов 150
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 159
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 166
ПРИЛОЖЕНИЯ 173

Введение к работе

Структурированные продукты (такие как нота, привязанная к фондовому рынку, обратно конвертируемая облигация и др.), получив распространение на развитых рынках около 15 лет назад, значительно расширили финансовый инструментарий участников рынка, прежде включавший акции, облигации, форварды, опционы и другие традиционные и производные финансовые инструменты.
С момента своего зарождения и по настоящее время сектор структурированных продуктов на развитых рынках активно развивается: рост данного сегмента происходит более высокими по сравнению с другими секторами финансового рынка темпами (количественное развитие); предлагаемые продукты становятся все более сложными и комплексными (качественное развитие).
Первые структурированные продукты уже появились на российском рынке, однако пока данный сегмент развивается медленно. Тем не менее, есть основания полагать, что со временем, особенно в случае замедления темпов роста российского фондового рынка, сектор структурированных продуктов будет расти.
Необходимо отметить важность существования рынка структурированных продуктов для экономических агентов, действующих в российской, экономике. Использование данных продуктов открывает перед последними новые возможности в области инвестирования, управления рисками и решения иных финансово-экономических задач. В частности, структурированные продукты способны обеспечивать возврат инвестированного капитала, предоставляя при этом более высокую доходность, чем, например, облигации; могут генерировать повышенную прибыль даже в условиях падения фондового рынка или его движения в боковом коридоре; открывают возможности для участия в росте фондовых рынков других стран и регионов - и это лишь некоторые из возможностей, предоставляемых данными продуктами.
Развитие рынка структурированных продуктов способно привести к росту эффективности других сегментов финансового рынка, прежде всего - сектора производных финансовых инструментов, поскольку структурированные продукты в значительной степени опираются именно на деривативы. Рост эффективности рынка производных инструментов будет выражаться, в частности, в повышении его ликвидности, в более справедливом ценообразовании, в росте разнообразия доступных деривативов, что благотворно повлияет не только на финансовые рынки, но и на всю экономическую систему в целом.
Появление на российском рынке новых финансовых продуктов, в частности, обеспечивающих возвратность вложенных средств, способно привлечь в российскую финансовую систему и, как следствие, в реальный сектор экономики, новые инвестиции со стороны розничных инвесторов, не склонных к рисковым вложениям в фондовый рынок.
Структурированные продукты способны, наряду с производными финансовыми инструментами, эффективно решать задачу перераспределения рисков между экономическими агентами, действующими на российском рынке, тем самым повысив степень его стабильности и устойчивости.
Таким образом, наличие развитого рынка структурированных .финансовых продуктов несет в себе положительные последствия для всей российской экономики -как на микро, так и на макроуровне.
Одна из причин неразвитости российского рынка структурированных продуктов заключается в том, что российская научная школа в этой области только зарождается. В связи с этим данная работа является актуальной не только в теоретическом плане, но и при реализации рассматриваемых продуктов на практике.
Таким образом, продолжающийся рост сектора структурированных финансовых продуктов на развитых рынках, зарождение и предполагаемое развитие данного сектора в России, важность его существования для российской экономики, наряду с недостаточной изученностью данной области, обусловливают актуальность ее исследования.
Степень разработанности проблемы.
Несмотря на то, что сектор структурированных продуктов на развитых рынках существует более 15 лет, зарубежная научная школа только приступает к изучению данной сферы в теоретическом плане. Структурированные продукты часто рассматриваются в контексте производных финансовых инструментов и представляются как некоторое дополнение рынка деривативов, или даже его часть, без выделения данных продуктов в отдельный независимый и исключительно важный класс.
Неполнота теоретических обобщений в рассматриваемой сфере проявляется, в частности, в отсутствии общепринятого определения понятия «структурированный финансовый продукт» и единого взгляда на внутреннее устройство данных продуктов, недостаточной развитости понятийного аппарата в данной области.
Отечественных исследований, затрагивающих структурированные продукты, практически не имеется. Данные продукты упоминаются в некоторых работах, посвященных рынку производных инструментов1. В периодических изданиях время от времени появляются статьи по данной тематике, однако большинство из них носят практический характер.
Таким образом, степень разработанности данной сферы является недостаточной -не только в России, но и за рубежом. Это в еще большей степени обусловливает актуальность и необходимость диссертационной работы.
Цель и задачи исследования.
Целью исследования является решение научной задачи совершенствования системы финансового инжиниринга, основанного на применении структурированных продуктов.
Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи.
• Уточнить термин «структурированный финансовый продукт», выделить сущностные признаки данных продуктов, развить понятийный аппарат финансового инжиниринга в данной области.
• Определить место структурированных продуктов в системе финансового инжиниринга.
• Разработать модель внутреннего устройства структурированных продуктов, проанализировать и дать классификацию отдельных компонентов, из которых они состоят.
• Дать характеристику текущему состоянию российского рынка структурированных продуктов, выявить проблемы, препятствующие его росту, предложить пути их преодоления.
• Разработать методику конструирования структурированных продуктов, основываясь на развитом в исследовании теоретическом и модельном аппарате, с учетом анализа практики в данной предметной области.
Объектом исследования является рынок структурированных продуктов.
Предметом исследования является методика разработки и архитектура структурированных продуктов в системе финансового инжиниринга.
Теоретической основой исследования послужили работы X. М. Кэта, Р. Кнопа, Дж. Хала, П. Вилмотта, Дж. Ф. Маршалла, В. К. Бансала и других специалистов в области структурированных продуктов и производных финансовых инструментов. Работы таких российских и зарубежных специалистов, как А. Н. Буренин, С. Вайн, С. Дас, М. Джоши, Я. М. Миркин, Б. Б. Рубцов, А. Б. Фельдман, М.. В. Чекулаев, У. Шарп и др., были проанализированы и использованы при разработке научного аппарата диссертации.
Методологическая и информационная база исследования.
Методологией работы является системный анализ, позволяющий обеспечить целостность исследования. К основным методам, используемым в работе, относятся логический метод, сравнительный и статистический анализ данных, математическое моделирование.
Информационную базу исследования составили документация профессиональных участников рынка ценных бумаг по структурированным продуктам, предлагаемым на развитых рынках и в российской практике, зарубежные исследования в области финансового инжиниринга, статистическая информация, нормативные документы.
Исследование выполнено в рамках п. 4.1 «Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов» и 4.8 «Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) по специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит».
Научная новизна работы заключается в формировании теоретического представления о структурированных финансовых продуктах и разработке на этой основе методики их конструирования для управления рисками и доходностью на финансовом рынке.
Новыми являются следующие положения проведенного исследования.
• Предложено определение понятия «структурированный финансовый продукт», отражающее сущностные признаки структурированных продуктов (формирование из постоянных и переменных потоков активов, комплексность, нестандартность характеристик и др.).
• Выявлено место, занимаемое структурированными финансовыми продуктами в системе финансового инжиниринга (ядро системы; использование первичных продуктов и технологий системы финансового инжиниринга для конструирования структурированных продуктов; агрегирование традиционных и производных инструментов).
• Разработана модель внутреннего устройства структурированного продукта, базовыми элементами которой являются потоки активов (постоянные и переменные) и наборы дополнительных условий, воздействующих на потоки и на продукт в целом. Произведены классификации данных элементов, а также самих продуктов по различным критериям.
• Выявлены и классифицированы проблемы, препятствующие развитию российского рынка структурированных финансовых продуктов (законодательные ограничения, проблемы спроса и предложения), представлены возможные пути их преодоления (выпуск структурированных продуктов на основе имеющихся биржевых производных инструментов, использование векселей и паев инвестиционных фондов в качестве внешней формы продуктов и др.).
• Предложены методы анализа структурированных продуктов, отнесенные к двум группам - «базовому» анализу (сценарный, графический, историческое тестирование) и статистическому анализу (исследование вероятностного распределения значений потоков и стоимости продукта, в т. ч. методом Монте Карло).
• Разработана методика конструирования структурированных продуктов, основанная на авторской модели внутреннего устройства данных продуктов, использующей потоки активов в качестве базовых элементов. Представлен план процесса конструирования, детально раскрыты его этапы (начиная с изучения потребностей клиента до выработки всех условий и параметров продукта).
Практическая значимость исследования заключается в ориентации основных положений и выводов работы на широкое использование участниками финансового рынка для разработки и применения структурированных продуктов.
Практическую значимость имеют, в частности, следующие положения диссертации.
• Методика конструирования структурированных продуктов может использоваться профессиональными участниками фондового рынка для разработки и выпуска продуктов данного вида на российском рынке.
• Рекомендации по преодоления проблем, стоящих на пути развития российского рынка структурированных продуктов, могут использоваться государственными органами для регулирования данного рынка и выработки политики, направленной на его развитие.
• Методы анализа структурированных продуктов могут применяться инвесторами для проведения предварительного анализа предлагаемых продуктов, проверки обоснованности и справедливости их стоимостных параметров.
Результаты исследования могут быть использованы в системе высшего и дополнительного профессионального образования при преподавании дисциплин «Рынок ценных бумаг», «Финансовый инжиниринг», «Производные финансовые инструменты», «Институты финансовых рынков».
Работа может также представлять интерес для широкого круга лиц, интересующихся проблемами функционирования финансового рынка.
Апробация и внедрение результатов исследования.
Исследование выполнено в рамках научно-исследовательских работ ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации», проводимых в соответствии с комплексной темой «Пути развития финансово-экономического сектора России».
Результаты исследования применяются в инвестиционной компании ОАО «ИК «Еврофинансы» для конструирования структурированных продуктов.
Материалы диссертации используются в Национальной Фондовой Ассоциации (НФА) в практике разработки стандартов саморегулирования профессиональной деятельности и аналитических материалах, направленных на развитие инструментов российского финансового рынка.
Также результаты исследования используются в учебном процессе при преподавании дисциплин «Рынок ценных бумаг», «Финансовый инжиниринг», «Производные финансовые инструменты», «Институты финансовых рынков» на кафедре «Ценные бумаги и финансовый инжиниринг» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации».
Структура исследования. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, библиографического списка литературы и приложений.
class1ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТРУКТУРИРОВАННЫХ ФИНАНСОВЫХ
ПРОДУКТОВclass1

Структурированные финансовые продукты: понятие и архитектура

Структурированные финансовые продукты - явление достаточно новое даже на развитых рынках, не говоря о рынках развивающихся. На протяжении последних нескольких лет эта сфера динамично развивалась и модифицировалась. По этим причинам абсолютно точного, совершенного, устоявшегося определения данного понятия не существует. Несмотря на это, будет сделана попытка выявить основные характерные черты структурированных продуктов и дать определение этому понятию.
Определения из различных источников
Прежде всего необходимо провести анализ определений структурированных продуктов, приводимых в различных источниках.
Следующее определение предлагается в справочнике по структурированным финансовым продуктам, выпущенном издательством Incisive Media, специализирующемся на издании прежде всего журналов по финансовым рискам и структурированным продуктам.
«Структурированный финансовый продукт представляет собой инвестиционный инструмент, включающий портфель ценных бумаг и других производных инструментов, скомбинированных в едином продукте. Например, структурированная нота может быть пятилетней облигацией, включающей опцион на акции или на валюту, который включается в ноту с целью повышения ее доходности. Структурированные продукты предназначены для инвесторов, имеющих определенное видение рынка и четкое понимание того, какое соотношение риска и доходности является для них оптимальным»2.
Представляется, что данное определение является недостаточно точным. Необходимо отметить, что в данном определении говорится, что структурированный продукт - продукт именно инвестиционный, то есть предназначенный для получения инвестором инвестиционного дохода. Исходя из этого, продукты, предназначенные для других целей, например, для хеджирования рисков, в категорию структурированных продуктов не попадают.
В определении также отмечается, что структурированный продукт является комплексным и состоит из более простых инструментов.
В монографии Роберто Клопа, посвященной структурированным продуктам3, приводится следующее определение.
«Структурированный финансовый продукт - финансовый инструмент, доходность которого зависит от других, более простых инструментов, входящих в его состав. Обычно структурированный продукт состоит из кредита, в его различных проявлениях, и одного или нескольких производных инструментов».
В данном определении делается акцент на том, что структурированный продукт -инструмент не простой, а комплексный, состоящий из более простых составных частей, и включает в себя производные финансовые инструменты.
Следует также отметить, что все продукты, рассмотренные в книге Роберто Кнопа, являются продуктами инвестиционными, хотя инвестиционная природа и не выделяется автором в приводимом им определении.
class2АНАЛИЗ ПРАКТИКИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ СТРУКТУРИРОВАННЫХ