Кантаурова, Виктория Владимировна. Расширение инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг России в современных условиях

brief description

Кантаурова, Виктория Владимировна. Расширение инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг России в современных условиях : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Кантаурова Виктория Владимировна; [Место защиты: Майкоп. гос. технол. ин-т Респ. Адыгея].- Ростов-на-Дону, 2011.- 139 с.: ил. РГБ ОД, 61 12-8/2905

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1.Теоретико-методологические аспекты инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг12
1.1 Частный инвестор на рынке ценных бумаг 12 41
1.2 Понятие инвестиционной стратегии частного инвестора на рынке ценных бумаг
1.3 Этапы построения и реализации инвестиционной стратегии частного инвестора на рынке ценных бумаг
ГЛАВА 2.Особенности инвестиционных стратегий частных инвесторов на российском фондовом рынке в современных условиях51
2.1 Направления реализации инвестиционных стратегий частных инвесторов на российском фондовом рынке 51
2.2 Сектор розничного инвестирования на российском фондовом рынке 66
2.3 Проблемы построения и реализации эффективных инвестиционных стратегий на российском фондовом рынке... 73
ГЛАВА 3.Направления совершенствования механизмов розничного инвестирования на российском фондовом рынке89
3.1 Формирование условий, необходимых для расширения инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг 89
3.2 Направления модернизации инструментов коллективного инвестирования как механизма расширения инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг з
Заключение 119
Библиографический список

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Отток иностранного капитала из российской экономики, наблюдающийся с 2008 года в связи с финансовым кризисом, привел к необходимости активизации внутренних источников для покрытия потребностей реального сектора в инвестиционных ресурсах. Поставщиком данных ресурсов является, в том числе, население, чьи сбережения напрямую влияют на экономический потенциал государства. При этом население не только обеспечивает значительный количественный объем инвестиционного спроса, но и создает устойчивость рынка за счет многочисленности и распыления источников капитала.
В предыдущие годы наблюдался стремительный рост числа частных инвесторов на российском фондовом рынке, высокими темпами шло развитие отрасли коллективных инвестиций, выраженное в многократном увеличении стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов. Однако финансовый кризис 2008 года выявил ряд недостатков, присущих механизмам инвестирования средств частных инвесторов посредством инструментов рынка ценных бумаг. Снижение доходности паев паевых инвестиционных фондов акций в среднем на уровне снижения рынка и значительное падение стоимости сертификатов долевого участия большинства общих фондов банковского управления показали, что данные фонды не используют всех возможностей, заложенных в них.
Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, принятая Правительством в 2008 году, предусматривает увеличение количества частных инвесторов в 25 раз (с 0,8 до 20 млн. человек). Выполнение данной задачи требует от государства решения целого комплекса проблем, и, прежде всего, повышения финансовой грамотности населения, совершенствования законодательной базы в области налогообложения операций с ценными бумагами, повышения прозрачности инвестиционных институтов. С другой стороны, представляется, что проведение комплексного исследования современного состояния и тенденций развития инвестиционных инструментов, их востребованности частными инвесторами, а также разработка новых и усовершенствование имеющихся механизмов и направлений реализации инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг являются не менее важной задачей, что и определяет актуальность данного диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы.Наиболее значительный вклад в разработку проблем деятельности инвесторов на рынке ценных бумаг внесли зарубежные ученые: Дж. М. Кейнс, А. Миллер, Ф. Модильяни, Б. Грэхэм, Р. Додд, Ч. Доу, Г. Марковиц, Дж. Александер, У. Шарп, Дж. Тобин, Дж. Сорос.
Исследованием теоретических аспектов инвестиционной деятельности на российском рынке ценных бумаг занимались: С.А. Анесянц, А.А. Ермоленко, Т.Т. Авдеева, Т.А. Позднякова, Е.В. Пенюгалова, А.И. Куев, В.И. Голик, В.Е. Петрова, Я.М. Миркин, М.Е. Капитан, А.Е. Абрамов, А.Н. Буренин.
Проблеме применения методов технического и фундаментального анализа на современных фондовых рынках посвящены работы С. Вайна, Дж. Мэрфи, Э. Наймана, Дж. Швагера, А. Элдера, В.Н. Якимкина, В.В. Твардовского, С.В. Паршикова и др.
Постоянно изменяющаяся конъюнктура фондового рынка и условия функционирования частных инвесторов требуют проведения дальнейших исследований в данной области. Недостаточно внимания уделено исследованию деятельности частных инвесторов на российском рынке ценных бумаг и возможностей построения эффективных инвестиционных стратегий в периоды экономической нестабильности.
Цель и задачи диссертационного исследования.Целью диссертационного исследования является разработка механизмов и путей расширения инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг в условиях современного фондового рынка России.
В соответствии с вышеуказанной целью поставлены и решены следующие задачи:
- раскрыть особенности инвестиционной деятельности частных инвесторов на рынке ценных бумаг;
- выявить и проанализировать специфику функционирования сектора розничного инвестирования на российском рынке ценных бумаг в современных условиях;
- разработать комплекс мер, направленных на стимулирование долгосрочного инвестирования частных инвесторов на рынке ценных бумаг;
- выявить направления модернизации инвестиционного инструментария и механизмов в целях расширения возможностей реализации долгосрочных инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг России.
Объектом исследованияявляется инвестиционная деятельность частных инвесторов на рынке ценных бумаг.
Предметом исследованиявыступают механизмы реализации инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг.
Теоретико-методологической базой исследованияявились труды отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории по проблемам инвестиционной деятельности частных инвесторов на рынке ценных бумаг, механизмов и способов ее реализации, а также по вопросам деятельности отрасли коллективного инвестирования. В теоретической части использовались классические научные работы, посвященные вопросам эффективности финансовых рынков.
Диссертационная работа выполнена в рамках паспорта специальности ВАК 08.00.10 финансы, денежное обращение и кредит п. 4.7 «Механизм инвестиционной стратегии сбережений населения», п. 6.18 «Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг».
Инструментально-методический аппарат диссертационного исследования.В диссертационной работе активно использовались методы научного познания: методы статистического, экономико-математического и сравнительного анализа, методы индукции и дедукции, методы графической интерпретации.
Информационно-эмпирическую базу исследования составилифедеральные законы и подзаконные акты, регулирующие фондовый рынок, нормы и положения ФСФР и Центрального банка России. Использована нормативно-правовая база в сфере коллективного инвестирования, а также статистические данные организаторов торгов (Московской межбанковской валютной биржи, Фондовой биржи РТС), Национальной лиги управляющих, сторонних аналитических агентств.
Рабочая гипотеза.С началом финансового кризиса возникла необходимость разработки новых механизмов реализации инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг, а также мер, направленных на снижение спекулятивного характера российского фондового рынка. Особое значение имеет повышение финансовой грамотности и доверия населения к инструментам фондового рынка, расширение возможностей инструментов коллективного инвестирования как основного механизма реализации долгосрочных инвестиционных стратегий частных инвесторов.
Положения, выносимые на защиту.
1. Господствующая на сегодняшний день неоклассическая модель инвестора на рынке ценных бумаг, в которой центральное место принадлежит предположению о рациональности экономического субъекта, теряет свою актуальность. Возрастающее количество альтернатив и рисков, с которыми сталкивается частный инвестор, приводит к необходимости корректировки данной модели путем учета как эндогенных (когнитивных), так и экзогенных (социальных) факторов, определяющих его поведение на рынке ценных бумаг.
2. Финансовый кризис 2008-2009 годов показал, что крайне негативным фактором развития российского фондового рынка, снижающим степень его устойчивости в периоды экономической нестабильности, служит спекулятивный характер работы частных инвесторов на рынке ценных бумаг, который является следствием, с одной стороны, отсутствия стимулов к долгосрочному инвестированию, а, с другой стороны, неразвитости инструментов реализации долгосрочных инвестиционных стратегий частных инвесторов. Это вызывает необходимость разработки комплексных мер, направленных на изменение спекулятивного характера российского фондового рынка.
3. В настоящее время не используется наиболее эффективный инструмент стимулирования долгосрочных инвестиций налогообложение доходов от операций с ценными бумагами. Более того, введенные с 2010 года ограничения на выбор метода учета ценных бумаг вкупе с отменой ранее налоговых льгот по ценным бумагам, приводят к увеличению налогооблагаемой базы и, следовательно, величины налогов для частных инвесторов, реализующих долгосрочные инвестиционные стратегии. В связи с этим необходим пересмотр основных принципов налоговой политики в отношении доходов от операций с ценными бумагами.
4. Анализ позитивного зарубежного опыта применения инструментов коллективного инвестирования в целях реализации долгосрочных инвестиционных стратегий показал, что взаимные фонды жизненного цикла (Life-Cycle Mutual Funds) являются одним из наиболее приемлемых и доступных способов долгосрочного инвестирования физических лиц на рынке ценных бумаг, который целесообразно адаптировать к условиям российского фондового рынка.
Научная новизна диссертационного исследованиязаключается в разработке и обосновании мер стимулирования долгосрочного инвестирования на рынке ценных бумаг, а также в совершенствовании механизмов и инструментария инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг в современных условиях. Наиболее существенные результаты исследования, полученные автором:
1. Выявлены тенденции развития сектора розничного инвестирования в посткризисный период: снижение доверия частных инвесторов к механизму коллективного инвестирования, выражающееся в ежегодном чистом оттоке средств из паевых инвестиционных фондов открытого и интервального типа и общих фондов банковского управления; переход частных инвесторов к самостоятельному инвестированию в ценные бумаги через брокеров; переориентация управляющих компаний с розничного сегмента на работу с крупными российскими и иностранными инвесторами в связи с затратностью и меньшей рентабельностью операций по управлению средствами массового инвестора, большей предсказуемостью поведения крупных вкладчиков.
2. В целях повышения финансовой грамотности и доверия населения к инструментам фондового рынка предложено внедрение в практику российского фондового рынка нового типа финансового посредника - независимого финансового советника (НФС), чьей основной задачей является обеспечение консультационной поддержки частным инвесторам по вопросам разработки и реализации инвестиционных планов и стратегий. Определены принципы, на которых должна быть построена работа НФС с частными инвесторами: независимость, конфиденциальность, компетентность, приоритетность интересов клиента, принцип соответствия, оформление консультационных услуг в письменной форме
3. Обоснованы меры налогового стимулирования долгосрочного инвестирования частных инвесторов на российском рынке ценных бумаг, заключающиеся в введении и закреплении в налоговом законодательстве понятия «спекулятивный срок владения ценными бумагами», применении дифференцированной шкалы налога на доходы физических лиц от операций с ценными бумагами в зависимости от срока владения. Это позволит снизить налоговую нагрузку на среднесрочных и долгосрочных инвесторов, а также повысит привлекательность инструментов фондового рынка для населения.
4. Предложено внедрение нового для российского фондового рынка инструмента реализации долгосрочной инвестиционной стратегии для частных инвесторов паевого инвестиционного фонда жизненного цикла. Его основными особенностями являются: осуществление идеи стратегической аллокации активов в рамках одного инвестиционного инструмента, постепенное снижение уровня риска портфеля по мере приближения целевой даты фонда, плавный переход портфеля фонда от агрессивного к консервативному путем постепенной замены инструментов с повышенным уровнем риска на инструменты с фиксированной доходностью.
Теоретическая значимость исследованиязаключается во всестороннем изучении вопросов инвестиционной деятельности частных инвесторов на рынке ценных бумаг в условиях экономической нестабильности. Предложена классификация частных инвесторов по ряду критериев, в частности, исходя из инвестиционных целей, отношения к риску, способа работы на рынке, размера располагаемых активов, инвестиционного горизонта. Выявлены основные тенденции развития сектора розничного инвестирования на российском фондовом рынке и проблемы, препятствующие расширению инвестиционных стратегий частных инвесторов. Определение причин вышеуказанных проблем и направлений их решения в сложившихся условиях делает исследование теоретически значимым.
Практическая значимость исследованиязаключается в предложениях по совершенствованию инструментария инвестиционных стратегий частных инвесторов. Кроме того, отдельные рекомендации и выводы могут представлять интерес как для неискушенных частных инвесторов, так и для специалистов фондового рынка.
Апробация работы.Отдельные результаты и выводы исследования были представлены на международных и региональных научно-практических конференциях. Предложения и рекомендации по выбору и построению инвестиционных стратегий частными инвесторами были использованы в работе Отдела по обслуживанию на финансовых рынках Ростовского отделения № 5221 ОАО «Сбербанк России».
По результатам исследования опубликовано 7 работ общим объемом 2,6 п.л., в том числе 3 статьи в журналах, рекомендованных ВАК.
Логическая структура и объем диссертации.Диссертация содержит введение, три главы, 8 параграфов, заключение, 18 таблиц, 21 рисунка, библиографический список из 104 источника.
Диссертация имеет следующую структуру:

Понятие инвестиционной стратегии частного инвестора на рынке ценных бумаг

Уточним данную классификацию в части описания такой группы инвесторов, как инвесторы-собственники. Здесь можно отметить, что, учитывая низкий free-float (доля находящихся в свободном обращении акций) российского фондового рынка - 21,4% [47], представляется сомнительным возможность приобретения контроля над компанией путем скупки ее акций с рынка. Обычно крупные инвесторы уже обладают значительными пакетами акций - это, как правило, учредители акционерного общества, члены их семей. Они используют покупки акций с рынка лишь в целях укрепления своего влияния. Так, например, один из совладельцев ГМК «Норильский никель» М. Д. Прохоров во второй половине 2007 г. покупал на вторичном рынке акции этой компании (по сообщению агентства «Интерфакс») с целью увеличения своей доли в капитале данной компании по сравнению с долей другого совладельца О.В. Потанина и получения определенных выгод в ходе конфликтного разделения активов компании.
Кравченко П.П. в своей статье приводит классификацию рядовых инвесторов исходя из их отношения к риску [46]: «инвесторы» - люди, занимающие долгосрочные позиции, иногда открытые несколько лет. Возможность проигрыша первоначально вложенной ими денежной суммы практически равна нулю, за исключением случаев полного банкротства предприятия или мошеннических действий. Инвесторы из всех возможных рисков выбирают наименьший; «спекулянты» - участники рынка, занимающие, как правило, краткосрочные позиции. Могут играть не только на повышение, но и на понижение курса акций, используют маржинальное кредитование. При неблагоприятном стечении обстоятельств существует вероятность проиграть начальный капитал. Тем не менее, при открытии позиции спекулянты идут только на просчитанный и заранее запланированный риск, который исключает полную и быструю потерю капитала; «игроки» - участники рынка, идущие на любой риск, который может превосходить их финансовые возможности. При неблагоприятном стечении обстоятельств могут довольно быстро проиграть основной капитал. Пацура В.С. предлагает классифицировать частных инвесторов на основе их психологических установок [53]. По его мнению, можно выделить характерные психологические установки на осуществление инвестиционных операций на фондовом рынке: нерациональные установки на проведение инвестиционных операций «перестраховщика» и «игрока»; рациональные установки на проведение инвестиционных операций «инвестора» и «спекулянта».
«Перестраховщик» очень сильно опасается потерь. Он будет «...судить об убытках как о чем-то негативном, пугающем, чего нужно всеми средствами избегать». Основной психологической установкой «Игрока» будет попытка получить как можно большую прибыль, не соизмеряя при этом возможный риск с предполагаемым выигрышем. Но и тот и другой в своей работе опираются на эмоциональные оценки, что, в конечном счете, приводит к разорению.
«Инвестор» и «спекулянт» оба готовы принять на себя возможный риск и ориентируются на достижение положительного результата в долгосрочном итоге. В отличие от первых двух типов участников рынка «инвестор» и «спекулянт» способны придерживаться разработанной стратегии, не давая эмоциям вмешиваться в работу. Отличие между ними в том, что спекулянт способен принять на себя больший риск, если есть потенциальная возможность получить большую прибыль, в то время как инвестор предпочтет стратегию избежания дополнительных рисков.
Некоторые интересные результаты представлены британским исследователем Д. Кохеном в работе «Психология фондового рынка: страх, алчность, паника». Исследователем был проведен ряд интервью с трейдерами, дилерами и аналитиками различных брокерских компаний. На основе этих интервью он выделяет несколько типов биржевых игроков в зависимости от предпочитаемой ими финансовой стратегии (хранители капитала, игроки на движении рынка и истинные спекулянты) и в зависимости от способа прихода на рынок (брокеры по убеждению, для которых интересна сама игра с акциями и многие из которых увлеклись ею еще в юности, и брокеры по семейной традиции, попавшие в этот бизнес через семейные связи) [45].
Объединив и дополнив имеющиеся в литературе классификации частных инвесторов, мы построили обобщенную классификацию в зависимости от различных критериев. Данная классификация представлена на Рисунке 1.2.
По способу работы на рынке частные инвесторы могут быть разделены на активных и пассивных. Активные инвесторы - физические лица, работающие самостоятельно (через брокера или посредством Интернет-трейдинга). Пассивные инвесторы - инвесторы, доверяющие управление своими денежными средствами профессионалам (приобретающие паи паевых инвестиционных фондов, доли в ОФБУ или пользующиеся услугами индивидуального довери