Лазутов Максим Рудольфович. Управление фондовыми рисками на основе применения и совершенствования моделей их оценки

brief description

Лазутов Максим Рудольфович. Управление фондовыми рисками на основе применения и совершенствования моделей их оценки : диссертация... кандидата экономических наук : 08.00.10 Москва, 2007 151 с. РГБ ОД, 61:07-8/3335

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Методология оценки фондового риска 10
1.1. Рыночный риск: сущность, классификация и управление 10
1.2. Методы оценки фондового риска в зарубежной практике: сравнительный анализ 21
1.3. Российская практика оценки фондового риска 47
1.4. Ограничения основных моделей оценки фондового риска 54
Глава 2. Построение модели оценки фондового риска на основе теории экстремальных значений 61
2.1. Теория экстремальных значений как методологическая основа модели оценки фондового риска 61
2.2. Инструментарий и алгоритм использования предлагаемой модели оценки риска 71
2.3. Оценка эффективности построенной модели путем ее тестирования на исторических данных и в условиях кризисов на фондовых рынках 75
Глава 3. Практическая реализация построенной модели оценки фондового риска 100
3.1. Области применения модели оценки фондового риска 100
3.2. Методика оценки риска ценных бумаг и инвестиционных портфелей 105
3.3. Разработка системы оценки эффективности торгового подразделения участника фондового рынка 111
3.4. Построение методики оценки величины капитала, резервируемого под покрытие фондовых рисков 117
3.5. Разработка дополнения к финансовой отчетности, обеспечивающего раскрытие информации о фондовом риске 122
Заключение 130
Библиографический список литературы 133
Приложения 144

Введение к работе

Актуальность исследования.За последние два десятилетия на мировых рынках ценных бумаг, включая российские, резко обострилась проблема точности оценки фондовых рисков с целью их правильного учета и прогнозирования в процессе управленческо-финансовой деятельности. Это было связано с повышением волатильности рынков ценных бумаг, а также рядом крупных кризисов, затронувших как сложившиеся, так и развивающиеся финансовые рынки, например, кризис 1987г. в США, обвал азиатских фондовых рынков в 1997г., российский августовский кризис 1998г., обвал рынка акций высокотехнологичных компаний NASDAQ в 2000г., корпоративные скандалы 2001-2002г. и др.
Данные обстоятельства обусловливают важность применения адекватных методов оценки и управления фондовыми рисками, т.е. рисками потерь, связанных с неблагоприятным изменением курсовой стоимости входящих в инвестиционный портфель финансовых инструментов.
В свою очередь, необходимость оценки фондовых рисков вызвала потребность в моделях, позволяющих максимально точно измерить эти риски и при этом дающих легко интерпретируемые и понятные широкому кругу инвесторов и менеджеров результаты.
В настоящее время на Западе для измерения фондовых рисков широко используется показатель «рисковая стоимость» . Данный показатель был рекомендован Базельским комитетом по банковскому регулированию, который предписал финансовым организациям применять его при расчете резервов капитала, выделяемых на покрытие фондовых рисков. Сегодня подразделение по управлению рисками практически любого западного банка рассчитывает показатель «рисковая стоимость» на регулярной основе и использует его для принятия управленческих решений.
Передовые технологии оценки и управления фондовыми рисками получают активное распространение и в России, что обусловлено высокими темпами роста банковской системы и, как следствие, повышением объема операций банков и других организаций на финансовых рынках. Согласно статистике Банка России, за период с 2004 по 2007гг. вложения российских банков в акции практически утроились. Увеличение объемов операций финансовых организаций с ценными бумагами привело к повышению фондовых рисков. В частности, отношение фондового риска к банковскому капиталу возросло с 12% в 2004г. до 20% в 2007г.
' Англоязычный эквивалент данного термина - Value at Risk, VaR.
Еще одним фактором, стимулирующим использование современных моделей оценки риска, был переход банков на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО) и, как следствие, повышение требований к раскрытию информации. Согласно Международным стандартам, финансовые организации обязаны раскрывать в приложении к финансовой отчетности информацию об их финансовых рисках.
Указанные обстоятельства делают актуальным исследование существующих и разработку новых моделей оценки фондовых рисков, пригодных для использования в нашей стране.
Степень разработанности проблемы.Проблемы оценки и управления фондовым риском нашли отражение в трудах ведущих зарубежных ученых и специалистов-практиков: Джориона Ф., Догерти Н., Доуда К., Марковича Г., Мандельброта Б., Фама Е., Халла Д., Шарпа У., Эмбрехта П. и др.
В работах зарубежных авторов были предложены подходы к оценке фондового риска, проведено тестирование различных моделей, сформулированы рекомендации по практическому использованию той или иной модели.
Глубокая разработанность проблематики оценки фондовых рисков в работах западных авторов была обусловлена высоким уровнем развития банковских систем зарубежных стран, активным участием банков в операциях на финансовых рынках, а также надзором со стороны наблюдательных органов, способствующих внедрению передовых технологий управления фондовыми рисками. В частности, предписания Базельского комитета по банковскому регулированию о необходимости использования банками собственных моделей оценки фондовых рисков при расчете величины резервного капитала, послужили стимулом для исследователей к разработке эффективных моделей оценки риска, и, как следствие, - большого числа научных работ и методических материалов.
Что касается российской практики оценки рыночных, в том числе фондовых, рисков, то в настоящее время научная школа и методологическая база находятся в стадии формирования. Как правило, российские риск-менеджеры ориентируются на западные методики расчета рыночных рисков, адаптируя их к конкретным условиям. Из числа ведущих отечественных исследователей можно выделить: Волкова С.Н., Лобанова А.А., Лукашова А.В., Меньшикова И.С., Рогова М.А., Самохвалова О.В., Смирнова С.Н., Чугунова А.В., Шелагина Д.А. и др.
Однако быстрые изменения, происходящие на фондовых рынках, обнаруживают недостаточные возможности действующих моделей оценки фондовых рисков и диктуют
необходимость их совершенствования. Эти обстоятельства определили цель, задачи и структуру настоящего диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования.Целью данной работы является анализ моделей оценки фондовых рисков, используемых в мировой практике, разработка на его основе наиболее рациональных инструментов такой оценки, а также направлений совершенствования управления данными рисками в условиях России.
В соответствии с поставленной целью были определены следующие задачи:
сформулировать основные методологические подходы, связанные с совершенствованием управления фондовыми рисками на российских рынках ценных бумаг;
провести анализ моделей оценки фондовых рисков, используемых в мировой практике, и определить возможности и ограничения их применения в условиях России;
используя аппарат теории экстремальных значений, построить рациональную рискооценочную модель, наиболее полно соответствующую условиям России и дающую возможность преодолеть ограничения традиционно используемых моделей;
сформулировать и обосновать преимущества предлагаемой автором модели в сравнении с традиционными моделями, путем их тестирования на основе исторических значений курсов ценных бумаг российского фондового рынка, а также в условиях кризисов;
разработать методику практического применения предложенной автором рискооценочной модели на фондовых рынках России;
сформулировать рекомендации по совершенствованию управления фондовыми рисками на основе построенной модели на примере условной инвестиционной компании.
Объект и предмет исследования.Объектом исследования являются риски российских фондовых рынков и его участников.
Предметом исследования выступают модели и методы оценки фондовых рисков.
Теоретическая и методологическая основы диссертации.Теоретической основой исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных авторов в области общей теории рисков; управления рисками инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг; концептуальные подходы и методики оценки фондовых рисков в целях их
правильного учета и прогнозирования, включая экономико-математический инструментарий построения рискооценочных моделей.
В ходе проведенного исследования применялись такие методы, как дедуктивный, абстрактно-логический, сравнительного и ситуативного анализа, статистические, экономико-математические, экспертных оценок и др.
В качестве основных источников информации использовались данные по финансовым рынкам России и зарубежных стран, российские и зарубежные законодательные и нормативные документы, статьи в специальной периодической литературе, материалы научных конференций, симпозиумов и семинаров.
Научная новизна и результаты исследования.Научная новизна исследования состоит в разработке и обосновании эффективной модели оценки фондовых рисков, позволяющей осуществлять более точный в сравнении существующими моделями учет, прогнозирование и предупреждение указанных рисков.
В ходе проведения диссертационного исследования автором получены следующие результаты:
1. Выявлены ограничения традиционно используемых в России моделей оценки фондовых рисков, к которым относятся: невозможность применения модели в случае невыполнения условия нормальности распределения доходностей финансовых инструментов; ограниченность масштабов выборки, и, как следствие, пределов расчета значений рисков; дискретный характер исчисления рисков, предполагающий невозможность их выражения как непрерывной функции; ограниченность анализа имеющейся выборкой исторических значений курсов ценных бумаг; недостаточная точность оценки рисков и др.
Проведенный анализ доказал, что традиционно применяемые модели не в полной мере отвечают потребностям практики, что диктует необходимость разработки новых моделей оценки рисков, соответствующих условиям фондовых рынков России.
2. Сформулированы и обоснованы требования к моделям оценки фондовых рисков, удовлетворение которых позволит выйти за рамки вышеуказанных ограничений их применения. К ним относятся: возможность проведения анализа рисков за пределами имеющейся выборки; возможность получать оценки рисков в аналитическом виде, выражая их функционально; независимость от характера распределения доходностей финансовых активов; обеспечение достаточной точности в условиях резких колебаний котировок на фондовых рынках.
Учет указанных требований риск-менеджерами при построении моделей оценки фондовых рисков позволяет обеспечить адекватность этих моделей российским условиям, и, как следствие, - повысить точность оценки рисков и качество управления ими.
3. Разработана модель оценки фондового риска, в основу которой была положена теория экстремальных значений, позволяющая формализовать характерные для российского рынка сильные и непредсказуемые движения курсов ценных бумаг.
Это дало возможность достичь ряд преимуществ перед традиционно используемыми моделями, заключающихся в том, что предлагаемая модель обеспечивает: решение проблемы отсутствия нормальности распределения доходностей ценных бумаг; сокращение затрат времени на проведение рискооценочных работ; возможность выразить показатель «рисковая стоимость» в виде функции от уровня значимости и длины временного интервала; позволяет производить оценку фондового риска за пределами имеющейся выборки исторических значений котировок; способна оценивать вероятность реализации крупных («экстремальных») убытков.
4. Доказано путем сравнительного анализа точности традиционных рискооценочных моделей (РискМетрикс, исторической симуляции, Монте-Карло) и предложенной автором модели, с использованием объективных критериев оценки - максимального правдоподобия (Likelyhood ratio) и относительной частоты превышения (Excess rate), что на основе модели автора достигается более точная вероятностная оценка фондовых рисков, обеспечивающая эффективное управление ими в условиях России. Это позволило обосновать целесообразность внедрения предлагаемой модели в практику управления рисками банков, инвестиционных компаний и других участников фондового рынка.
5. На базе предложенной модели разработана методика анализа рискованности ценных бумаг и инвестиционных портфелей, позволяющая осуществлять их ранжирование по двум важнейшим и одновременно противоречивым критериям -доходности и риску, в целях дальнейшего формирования эффективной портфельной стратегии инвесторов на фондовых рынках. Модифицирован коэффициент Шарпа, в части использования для его расчета показателя VaR взамен стандартного отклонения. Это повысило информативность указанного коэффициента, а именно - дало возможность агрегировать риски различных классов финансовых активов; позволило определять размеры рисковых убытков с заданной вероятностью и др.
6. Разработан алгоритм оценки эффективности операций с ценными бумагами торговых подразделений банков, инвестиционных компаний и других участников
фондового рынка, с целью реализации мероприятий по управлению фондовым риском -диверсификации, изменения допустимых лимитов и др., а также стимулирования труда трейдеров торговых залов. Алгоритм включает в себя следующие шаги: сбор статистической информации о совершаемых сделках с ценными бумагами; определение доходности и риска операций каждого трейдера; оценка эффективности каждого трейдера и торгового подразделения в целом по таким критериям, как средняя доходность и VaR в расчете на одну сделку, а также значение модифицированного коэффициента Шарпа; использование полученных оценок для осуществления мероприятий по управлению риском.
Кроме того, на основе указанного алгоритма разработан и предлагается для внедрения в практику инвестиционной деятельности конкретный, в виде таблицы, механизм расчета комиссионного вознаграждения трейдерам по итогам их работы.
7. Предложена методика оценки величины капитала, резервируемого под покрытие фондовых рисков организации, позволяющая определять размер резерва применительно как к отдельным финансовым инструментам, так и к инвестиционным портфелям. Методика соответствует современным подходам к оценке достаточности капитала, отраженным в рекомендациях Базельского Комитета и способна гибко реагировать на изменения котировок на фондовых рынках.
8. Доказано на основе анализа финансовой отчетности крупнейших российских банков (Альфа-Банк, Внешторгбанк, Газпромбанк, МДМ-Банк, Росбанк и др.), что риски операций на российских фондовых рынках недостаточно подробно раскрываются даже ведущими их участниками. В целях повышения качества раскрываемой информации, разработано приложение к финансовой отчетности участника фондового рынка, включающее в себя следующие основные элементы: описание методологии оценки фондовых рисков на основе предложенной диссертантом модели; расчетные значения VaR для различных классов финансовых инструментов (портфелей); оценку точности модели расчета VaR; меры контроля фондовых рисков и предупреждения последствий их проявления. Приложение учитывает опыт ведущих зарубежных банков и отвечает требованиям, предъявляемым Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО).
Теоретическая значимость исследованиясостоит в совершенствовании методологии управления фондовыми рисками в российских условиях на основе новой модели их оценки, обеспечивающей более высокую точность расчетов. В основе этой модели лежит теория экстремальных значений - направление теории вероятностей,
которое сравнительно недавно начало использоваться для оценки рисков в развитых странах, но еще не получившее распространения в России. Данная работа, раскрывая прикладные аспекты аппарата теории экстремальных значений, предоставляет российским риск-менеджерам эффективный инструмент оценки фондового риска.
Практическую значимостьработы определяет то, что разработанные автором рискооценочная модель, методика ее применения, а также алгоритм и рекомендации по обоснованию эффективности торговых операций на фондовых рынках, с учетом стимулирования труда трейдеров, могут непосредственно использоваться риск-менеджерами банков, инвестиционных компаний и других организаций для повседневной оценки и управления фондовыми рисками. Кроме того, предложенное автором дополнение к финансовому отчету, обеспечивающее раскрытие информации о фондовом риске организации, позволит более объективно оценить ее реальное финансовое состояние в целях разработки мероприятий по управлению рисками.
Материалы диссертационного исследования могут также использоваться в учебном процессе высших учебных заведений, а также на курсах повышения квалификации работников, занятых в сфере биржевой торговли, управления финансовыми рисками, страховании.
Апробация работы.Основные положения работы докладывались и обсуждались на научно-практических семинарах: 19-ая Всероссийская научная конференция «Реформы в России и проблемы управления-2004» (январь 2004 г., Государственный Университет Управления, г.Москва), 12-й Всероссийский студенческий семинар «Проблемы управления» (февраль 2004 г., Государственный Университет Управления, г.Москва), межвузовская научная конференция «Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (май 2004 г., Московский Государственный Институт Международных отношений»).
Работа выполнена в соответствии с пп. 3.6, 9.17 паспорта специальности 08.00.10 -«Финансы, денежное обращение и кредит».
Публикации.По материалам исследования опубликовано шесть работ общим объемом 4.6 п.л. Все публикации авторские.
Структура работы.Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Рыночный риск: сущность, классификация и управление

Финансовая система - одна из важнейших и неотъемлемых структур современной экономики, необходимых для создания рыночного механизма. Ее участники, проводя денежные расчеты, кредитуя хозяйства, выступая посредниками в перераспределении капиталов, существенно повышают общую эффективность производственного процесса в стране, способствуют росту производительности труда.
На сегодняшний день к одной из первоочередных задач финансовой системы относится построение оптимальной модели управления рисками с целью минимизации потерь от финансово-хозяйственной деятельности ее участников. Из всего многообразия рисков, существующих в рамках рыночного хозяйства, финансовые представляют наибольшую опасность для экономической