Матвеева, Татьяна Александровна. Зерновые фьючерсы на российском рынке производных финансовых инструментов

brief description

Матвеева, Татьяна Александровна. Зерновые фьючерсы на российском рынке производных финансовых инструментов : проблемы и перспективы развития : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Матвеева Татьяна Александровна; [Место защиты: Сарат. гос. соц.-эконом. ун-т].- Оренбург, 2013.- 232 с.: ил. РГБ ОД, 61 13-8/971

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Научные основы осуществления операций с зерновыми фьючерсами на биржевом рынке10
1.1. Сущность и назначение зерновых фьючерсов 10
1.2. Необходимость зернового фьючерса на российском рынке производных финансовых инструментов 22
1.3. Риски зерновой отрасли сельского хозяйства и зерновой фьючерс как финансовый инструмент их хеджирования 44
Глава 2.Становление российского рынка зерновых фьючерсов61
2.1. Основные этапы развития рынка зерновых фьючерсов в России 61
2.2. Особенности организации и функционирования рынка зерновых фьючерсов в России 74
2.3. Проблемы функционирования зерновых фьючерсов на рынке производных финансовых инструментов 96
Глава 3.Перспективы использования зерновых фьючерсов на рынке производных финансовых инструментов в России109
3.1. Совершенствование механизма определения справедливой цены на рынке зерновых фьючерсов 109
3.2. Совершенствование инфраструктуры рынка зерновых фьючерсов 127
3.3. Повышение ликвидности зерновых фьючерсов на рынке производных финансовых инструментов 136
Заключение 148
Библиографический список 157

Необходимость зернового фьючерса на российском рынке производных финансовых инструментов
Риски зерновой отрасли сельского хозяйства и зерновой фьючерс как финансовый инструмент их хеджирования
Особенности организации и функционирования рынка зерновых фьючерсов в России
Повышение ликвидности зерновых фьючерсов на рынке производных финансовых инструментов

Введение к работе

Актуальность темы исследования. Вот уже несколько десятилетий во всем мире фьючерс на зерно выступает как распространенный инструмент финансового рынка. Годовой оборот зерновых фьючерсов более чем в 15 раз превосходит размер общемирового годового экспорта зерна. В России рынок зерновых фьючерсов начал активно развиваться лишь с 2008 года.
Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года предполагает, что формирование условий рыночного ценообразования на важнейшие для экономики товары, в частности зерно, металлы, энергоносители невозможно без организованного срочного рынка таких товаров. К тому же одной из основных целей развития в Москве международного финансового центра является ликвидация отставания российского финансового рынка от ведущих мировых финансовых центров в области регулирования, инфраструктуры и доступного инструментария.
Сельское хозяйство в России относится к высокорисковым отраслям. Это связано с тем, что сельскохозяйственные производители сталкиваются с множеством рисков: колебанием цен, вариацией уровня урожайности, частичной или полной потерей ресурсов и изменением государственной политики, приводящих к значительным колебаниям своих доходов по годам. Анализ влияния рисков на рентабельность деятельности зернопроизводящих предприятий показывает, что влияние ценового риска превосходит влияние всех остальных рисков, вместе взятых. Очевидно, что управление этим видом риска является одной из важнейших задач сельскохозяйственного товаропроизводителя.
Фьючерсы на зерно позволяют участникам рынка, прежде всего производителям, не только снизить, риск колебания цен, что весьма актуально в условиях высокой волатильности зернового рынка, и повысить рентабельность, но и сформировать прозрачную систему ценообразования. Кроме того, за счёт срочных контрактов частично решается и вопрос финансирования сезонных работ.
Таким образом, актуальность данного диссертационного исследования обусловлена:
во-первых, потребностью производителей зернового рынка в финансовом инструменте, позволяющим им самостоятельно управлять ценовым риском, обусловленным высокой волатильностью цен производителей зерновых и зернобобовых культур;
во-вторых, неразработанностью многих важных методологических и теоретических вопросов, связанных с обращением зерновых фьючерсов в России;
в-третьих, необходимостью разработки конкретных практических рекомендаций по развитию зерновых фьючерсов на рынке производных финансовых инструментов и повышению их ликвидности.
Степень разработанности проблемы. В отечественной и зарубежной научной литературе широко освещаются лишь отдельные вопросы, связанные с темой диссертационного исследования. В трудах Т.А. Батяевой, И.В. Баталовой, Т.Б. Бердниковой, А.Н. Буренина, В.А. Галанова, И.А. Дарушина, И.А. Гусевой, О.И. Дегтяревой, Е.Ф. Жукова, С.В. Кашеваровой, А.А. Килячкова, М.В. Киселева, В.В. Ковалева, К.В. Криничанского, А.С. Кузьменко, А.П. Менов- щикова, Д.М. Михайлова, С.В. Ротко, И.И. Столяровой, Д.В. Сидорова, А.А. Снатенкова В.В. Твардовского, С.В. Харитонова, Л.А. Чалдаевой, Ю.С. Чикирова и ряда других авторов раскрыты вопросы, касающиеся сущности фьючерсов, их классификации, истории появления, а также государственного регулирования биржевой торговли.
В работах Г.Д. Александера, Р. Брейли, Д.В. Бэйли, Г.С. Габидиновой, Л.И. Гончаренко, А.И. Гуревича, А. Дамодарана, Т. Лофтона, С. Майерса, А.Б. Фельдмана, У.Ф. Шарпа рассмотрена комплексная оценка фьючерсов и механизм их ценообразования. В трудах А.А. Анно, Г.Т. Абдрахмановой, А.А. Белинского, Ш. Де Ковни, З. Боди, А. Кейна, А. Дж. Маркуса, К. Рэдхэда, К. Такки, Д.К. Халла, С.Хьюса рассмотрены основы биржевой торговли, выявлены особенности и тенденции их изменения, предложены различные методики работы с фьючерсами и стратегии их хеджирования.
Названные работы, как правило, обобщают опыт развитых государств, имеющиеся труды по развивающимся странам - немногочисленны. Это затрудняет возможность использования имеющихся в науке наработок для оценки явлений, ставших предметом диссертационного исследования. Непосредственно по России исследования рынка зерновых фьючерсов не проводились ввиду недостаточности информационной базы. Малоизученными в отечественной науке остаются вопросы ценообразования и доходности фьючерсов и, в частности, зерновых фьючерсов. Недостаточно решены проблемы законодательного и нормативного обеспечения обращения зерновых фьючерсов на российском рынке производных финансовых инструментов.
Актуальность темы, степень ее научной разработки и практической значимости определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.
Цели и задачи работы. Целью диссертации является развитие теоретических основ функционирования зерновых фьючерсов на рынке производных финансовых инструментов в Российской Федерации и разработка научно- практических рекомендаций по перспективам их развития.
Для достижения указанной цели в работе были поставлены следующие задачи:
проанализировать различные подходы к определению понятия "фьючерс" отечественных и зарубежных ученых-экономистов и дать авторское определение термину "зерновой фьючерс";
обобщить и дополнить классификацию фьючерсов и определить среди них зерновых фьючерсов;
исследовать тенденции развития рынка зерновых фьючерсов в России;
дать характеристику и определить особенности обращения зерновых фьючерсов в России;
выявить проблемы, сдерживающие развитие зерновых фьючерсов на российском рынке производных финансовых инструментов;
проанализировать механизм ценообразования зерновых фьючерсов в целях выявления его недостатков и путей развития;
предложить конкретные меры по повышению ликвидности зерновых фьючерсов на рынке производных финансовых инструментов в России.
Предметом исследования стала система экономических отношений, возникающих в процессе обращения зерновых фьючерсов в Российской Федерации.
Объектом исследования выступила практика обращения и функционирования фьючерсов на зерно в России.
Методологическая основа. В исследовании использованы общенаучные методы познания: обобщение, системный подход, анализ и синтез. Для достижения поставленных задач широко применялись методы исторического, сравнительного, логического анализа. Из специальных методов использовались статистические методы, в частности - анализ временных рядов при выявлении особенностей формирующегося рынка фьючерсов на зерно в РФ и их ценообразования, а также методы корреляционно-регрессионного анализа при изучении влияния факторов на рыночную стоимость зерновых фьючерсов.
Информационная база. В работе использованы научные публикации отечественных и зарубежных учёных, материалы Федеральной службы государственной статистики, информационного агентства "Зерно Он-лайн", Национальной товарной биржи, издания и нормативные акты государственных органов власти по исследуемой проблематике, отчеты мировых бирж, научно- практические публикации в средствах периодической печати и размещенные в сети Интернет.
Научная новизна результатов исследования состоит в развитии теоретических основ и практических рекомендаций по развитию зерновых фьючерсов на российском рынке производных финансовых инструментов.
Наиболее существенные результаты диссертационного исследования состоят в следующем:
дано авторское определение зернового фьючерса, фиксирующее принадлежность данного финансового инструмента к числу производных и раскрывающего его содержание через обязательственные отношения продавца и(или) покупателя по поводу периодического перечисления денежных сумм в расчетную палату биржи в зависимости от изменения рыночной цены зерна или по наступлении обязательства, предполагающего поставку зерна в указанный срок;
разработана классификация фьючерсов, дополняющая традиционные классификационные признаки специфическими критериями выделения сельскохозяйственных фьючерсов в отдельную группы товарных фьючерсов и позволяющая определить место зерновых фьючерсов среди других обращающихся на бирже производных финансовых инструментов;
дана историческая ретроспектива и раскрыто содержание эволюции рынка зерновых фьючерсов в России, развитие которого характеризуется переходом от примитивных форвардных сделок к более совершенным фьючерсным, нарастанием конкурентных преимуществ за счет увеличения экспортного потенциала зернового рынка в условиях глобализации и появлением на рынке расчетных зерновых фьючерсов при одновременном снижении объема торгов поставочными;
выявлены проблемы обращения фьючерсов на зерно в России на современном этапе: отсутствие связи с зерновыми фьючерсами, обращающимися на ведущих зерновых биржах мира; наличие сезонной составляющей и присутствие эффекта выходного дня; спекулятивный характер большинства сделок; монопольное положение участников; недоверие и информационная непрозрачность; низкая ликвидность; неразвитость биржевой инфраструктуры; логистические проблемы;
конкретизированы и систематизированы факторы, влияющие на рыночную стоимость зерновых фьючерсов, и на этой основе доказана необходимость учитывать расходы на грузоперевозку в модели, описывающей фундаментальную арбитражную связь между фьючерсной ценой и ценой на зерно; даны предложения по применению скорректированной модели справедливой цены в целях определения эффективности осуществляемых вложений;
предложен подход к формированию оптимального портфеля фьючерсов на зерно на основе модели "Квази-Шарпа", позволяющей осуществить выбор финансового инструмента в зависимости от целей инвестирования с учетом специфики формирования портфеля в рамках одной отрасли;
даны рекомендации по совершенствованию инфраструктурного обеспечения рынка зерновых фьючерсов и, в частности, обоснованы предложения по модернизации механизма взаимодействия субъектов рынка с элементами рыночной инфраструктуры, в том числе такими специфичными, как элеваторы;
разработан комплекс мер по повышению ликвидности зерновых фьючерсов, предусматривающий создание института маркетмейкеров на рынке, расширение линейки торгуемых инструментов (фьючерс на ячмень, кукурузу, рожь), начисление биржей процентного дохода на денежные средства, внесенные в качестве депозитной маржи, внедрение технологии множественности поставляемых активов, льготный режим налогообложения.
Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования состоит в развитии недостаточно разработанного направления современных экономических исследований, связанных с проблемами и перспективами развития зерновых фьючерсов на рынке производных финансовых России. Представленные в работе новые научные результаты могут послужить основой для дальнейших прикладных исследований практики применения и обращения фьючерсов на зерно.
Практическая значимость результатов, полученных в ходе проведенного диссертационного исследования, заключается в том, что они могут быть использованы сельскохозяйственными товаропроизводителями при управлениями рисками, зернотрейдерами и биржевыми брокерами с целью получения прибыли, а также Министерством сельского хозяйства Российской Федерации при разработке прогноза цены на зерно. Основные теоретические положения и практические выводы диссертации могут найти применение в методическом обеспечении учебного процесса в вузах по профилю "Финансы и кредит".
Апробация результатов исследования. Результаты исследования обсуждались на пятой и шестой Международных научно-практических конференциях "Актуальные проблемы торгово-экономической деятельности и образования в современных условиях" (Оренбург - 2010 г., 2011 г.), на четырнадцатой Международной научно-практической конференции Независимого научного аграрно- экономического общества России "Теоретико-методологические основы и практика инновационного пути развития АПК (Немчиновские чтения)" (Казань- Москва 2010 г.), на международной научно-практической конференции "Реструктурирование экономики: ресурсы и механизмы" (Санкт-Петербург, 2010 г.).
По теме диссертации автором опубликовано 10 статей общим объемом 3,7 п.л., в том числе 4 в изданиях, рекомендованных ВАК (1,7 п.л.).
Выводы и предложения, сформулированные в работе, используются в ООО "Зерновая компания "Славянка", Торгово-промышленной палате Оренбургской области, Министерством сельского хозяйства, пищевой и перерабатывающей промышленности Оренбургской области. Материалы исследования применяются в учебном процессе ФГБОУ ВПО "Оренбургский государственный аграрный университет", при преподавании дисциплин "Рынок ценных бумаг", "Моделирование рынка ценных бумаг", "Инвестиции". Практическое использование результатов исследования подтверждено справками о внедрении.
Объем и структура работы. Работа имеет следующую структуру, определенную логикой анализа взаимосвязанных аспектов изучаемого предмета и совокупностью решаемых задач:

Необходимость зернового фьючерса на российском рынке производных финансовых инструментов

Среди авторов есть и те, кто считает что фьючерс - это ценная бумага. Однако отнесение фьючерса к ценным бумагам на наш взгляд неверно. Так согласно ст. 143 Гражданского кодекса Российской Федерации к ценным бу магам могут быть отнесены бумаги, которые прямо названы таковыми в Кодексе и отнесены к ценным бумагам законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке. Среди ценных бумаг, перечисленных в ст. 143 ГК РФ, фьючерсов нет. Эмиссионной ценной бумагой признается любая бумага, отвечающая одновременно следующим требованиям: - закрепляет имущественные и неимущественные права; - размещается выпусками; - все бумаги внутри одного выпуска имеют равные объемы и сроки осуществления прав, удостоверенных ценной бумагой, вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги6.
Среди авторов есть те, кто выводит определение фьючерсного контракта из форвардного, при это установив их отличия. Например, по мнению Г.Т. Абдрахмановой "фьючерсный контракт - это то же самое, что форвардный контракт с одним исключением. По форвардному контракту покупатель и продавец определяют размер своих потерь и выгод только в расчетный день, а по фьючерсному контракту ежедневно" . В данном определении по-нашему мнению не хватает главного отличия фьючерса от форварда - принадлежности к биржевой торговле.
По мнению Т. Лофтона фьючерсный контракт - это стандартизированный форвардный контракт, который может быть аннулирован любой из сторон путем зачетной сделки на фьючерсном рынке. Данное определение по-нашему мнению лаконично, но требует дополнительного разъяснения сущности форвардного контракта.
А. Б. Фельдман относит фьючерс к типу производных финансовых (товарных) продуктов-инструментов. По его мнению, фьючерс содержит равные права и обязанности участников сделки на продажу (куплю) в соответствии с правилами и условиями места торговли в определенный срок по цене, установленной данным соглашением, зафиксированного объема ценностей (ценных бумаг, товаров, валюты и др.) либо фьючерс содержит равные права для участников на предоставление в соответствии с условиями и правилами места торговли определенной оценки участника о будущем событии, наступающем в зафиксированный срок. Круг этих событий охватывает и показатели доходности, различные расчетные величины финансового рода . А.Б. Фельдман раскрывает сущность фьючерса не давая определения рассматриваемого инструмента.
Таким образом, очевидно, что большинство авторов не разделяют понятие фьючерса и фьючерсного контракта и признают за фьючерсом (фьючерсным контрактом) статус договора, что подчеркивает двусторонние обязательства, возникающие между его продавцом и покупателем и его юридическую сущность.
К нормативным документам, регулирующим биржевой рынок зерна, относятся (см. рисунок 1.2): - Закон РФ от 20.02.1992 г. № 2383-1 "О товарных биржах и биржевой торговле"; - Постановление Правительства РФ от 2.03.2010 г. № 111 "Об утверждении Положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, заключающих в биржевой торговле договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является биржевой товар"; - Ст. 912-917 Гражданского Кодекса РФ о складских свидетельствах; Фьючерсы впервые получили правовую закрепленность в Законе от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 "О товарных биржах и биржевой торговле". В ст. 8 Закона указано, что фьючерс - это биржевая сделка, связанная с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара. Данный закон является основным для товарного рынка и направлен на урегулирование отношений по созданию и деятельности товарных бирж, биржевой торговли и обеспечение правовых гарантий для деятельности на товарных биржах9.
Порядок совершения фьючерсных сделок на фондовых и валютных биржах либо в фондовых и валютных секциях товарных, товарно-фондовых и универсальных бирж в настоящее время регулируется Положением "О деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг" (утв. приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 15.12.2004 г. № 04-1245/пз-н), Положением о порядке оказания услуг, способствующих заключению срочных договоров (контрактов), а также особенностях осуществления клиринга срочных договоров (контрактов), а также особенностях осуществления клиринга срочных договоров (контрактов), утверждённом приказом ФСФР от 24 августа 2006 года № 06-95/пз-н (с изм. от 29 марта 2007 года), а также Положением "О видах производных финансовых инструментов", утвержденном приказом ФСФР 4 марта 2010 г. № 10-13/пз-н.

Риски зерновой отрасли сельского хозяйства и зерновой фьючерс как финансовый инструмент их хеджирования

История появления зерновых фьючерсов в мире насчитывает уже несколько сотен лет. Первые биржи возникли в Западной Европе. Ими стали созданная в 1531 г. биржа в Брюгге, и образованная в 1556 г. товарная биржа в Антверпене, на которой заключались срочные сделки на перец. Это была первая в мире фьючерсная торговля.
Первая товарная биржа США, образованная в 1848 г. в Чикаго считается родоначальником фьючерсной торговли и фьючерсов. Называлась она Чикагская торговая палата (Chicago Board of Traid) и первоначально ничем не отличалась от товарных бирж того времени, существовавших в других странах и специализировавшихся на торговле сельскохозяйственным сырьем и полуфабрикатами. Однако сильнейшая зависимос