Ованесова Юлия Сергеевна. Влияние стадии жизненного цикла организаций на эффективность IPO на развивающихся рынках капитала

brief description

Ованесова Юлия Сергеевна. Влияние стадии жизненного цикла организаций на эффективность IPO на развивающихся рынках капитала: диссертация ... кандидата экономических наук: 08.00.10 / Ованесова Юлия Сергеевна;[Место защиты: Национальный исследовательский университет "Высшая школа экономики" - Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования].- Москва, 2013.- 160 с.

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1.Теоретические подходы к определению жизненного цикла организаций.13
1.1. Понятие жизненного цикла организаций 13
1.2. Соответствие источников финансирования стадиям жизненного цикла организации . 31
1.3. Методы определения стадий жизненного цикла организации . 38
Выводы по первой главе диссертационного исследования. 51
ГЛАВА 2.Оценка эффективности ipo публичных компаний России и Восточной Европы. 53
2.1. Эффективность IPO российских компаний. 65
2.2. Влияние стадии ЖЦО на цену размещения при IPO российских компаний 71
2.3. Диверсификация привлеченного капитала компаний России и Восточной Европы. 73
2.4. Влияние макроэкономической ситуации на принятие решения о проведении IPO 76
2.5. Сравнение стадий жизненного цикла компаний на момент IPO и на 31.12.2012
года 95
Выводы по второй главе диссертационного исследования 98
ГЛАВА 3.Анализ финансовых показателей, характерных для разных стадий жизненного цикла компаний на рынках россии и восточной европы100
3.1.Статистические тесты. 103
3.2. Проверка данных на нормальность распределения. 105
3.2 Сравнение средних значений основных финансовых показателей предприятий для разных стадий жизненного цикла . 105
3.4. Корреляционный анализ. 106
3.5. Построение регрессии 107
Выводы по третьей главе диссертационного исследования. 119
Заключение 120
Список литературы 122

Соответствие источников финансирования стадиям жизненного цикла организации
Методы определения стадий жизненного цикла организации
Диверсификация привлеченного капитала компаний России и Восточной Европы.
Сравнение средних значений основных финансовых показателей предприятий для разных стадий жизненного цикла

Введение к работе

1. Актуальность темы исследования.
В настоящее время компании развивающихся стран активно используют инструменты фондового рынка для привлечения капитала, который используется для реализации инвестиционных проектов и развития компаний. Одним из таких инструментов является выход компаний на фондовый рынок и проведение IPO. Если рассмотреть динамику рынка IPO в России, то с 2004 г. по 2011 г. объем размещений вырос в 18 раз, а количество компаний увеличилось почти в 4 раза. Пик проведения IPO российскими компаниями пришелся на 2007 г., когда объём составил больше 23 миллиардов долларов США. Такого объема достигли 26 российских компаний, которые разместились на российских и иностранных фондовых биржах.
В результате кризиса 2008-2009 гг. многие компании отложили выход на фондовую биржу, однако по мере восстановления экономики рынок IPO начинает восстанавливаться. Начиная с 2010 г., число компаний, проводящих IPO, уверенно растет. На данный момент 123 российские компании вновь заявляют о возможном выходе на фондовый рынок в период с 2013 по 2014 г.1Всего за период 2004-2011 гг. более 140 российских компаний провели IPO, при этом до сих пор отсутствует целостное понимание того, каким образом компании следует принимать решение о проведении такого важного для компании мероприятия. В этой связи тема анализа эффективности выхода компаний на фондовую биржу является весьма актуальной.
Компании выходят на фондовый рынок с целью привлечения капитала для расширения бизнеса. Однако не все IPO бывают удачными. В основном успешность IPO рассматривается с точки зрения доходности акций в сравнении с основным биржевым индексом. На эффективность IPO оказывают влияние
1Экспертная оценка ReDeal Group,
многие факторы, одним из них является время выхода компании на IPO. Это означает, что помимо стабильности и роста самого фондового рынка, важным моментом для компании является стадия жизненного цикла, на котором она находится при выходе на IPO.
В связи с этим существует потребность в разработке теоретического подхода, обосновывающего своевременность выхода компании на IPO, учитывающего стадии жизненного цикла организаций.
С момента создания компании и до момента прекращения ее деятельности она проходит несколько этапов жизненного цикла. Для каждого этапа характерны свои источники финансирования. Привлечение капитала путем проведения IPO дает наибольший эффект в том случае, когда выбран адекватный период жизненного цикла.Степень научной проработанности проблемы.
Проблемам цикличности в экономике уделяется большое внимание. Существуют различные виды циклов, например, выделяют экономический цикл (Н.Д. Кондратьев, У. Джевонс, X. Кларк, Й.А. Шумпетер и др.), цикл отрасли, компании (Г.Л. Липпитт и У.А. Шмидт, Л.Е. Грейнер, У.Р. Торберт, И.К. Адизес и др.), продукта, а также встречаются циклы истории (А. Дж. Тойнби) и культуры (О. Шпенглер, Н.Я. Данилевский и др.). В данной работе предлагается рассмотреть на каком этапе жизненного цикла компании России и стран Восточной Европы выходили на фондовый рынок и оценить эффективность проведения IPO с точки зрения успешности реинкарнации своего бизнеса при завершении одного цикла и начала следующего жизненного цикла на принципиально ином уровне.
В связи с этим перед данным исследованием стоят два основных вопроса. Во-первых, установить, на каком этапе жизненного цикла компании выходят на фондовую биржу. Во-вторых, понять, всегда ли время выхода на биржу совпадает с моментом, когда перед руководством компании стоит выбор либо «реинкарнировать» свой бизнес и выйти на новый жизненный цикл, либо
перейти в стадию «спад», что может в дальнейшем привести компанию к банкротству.
Проблема жизненного цикла организации рассматривается исследователями с двух позиций: с точки зрения стратегического менеджмента и с финансовой точки зрения.
Исследованиями жизненного цикла с позиции стратегического менеджмента занимались такие авторы, как Г. Л. Липпитт, У.А. Шмидт, М. Скотт, Л.Е. Грейнер, У. Торберт, Д. Кац, Р. Л. Канн, Дж. Р. Кимберли, И. Адизес, Д. Миллер, П. Фризен, Э. Фламхольц, Д. Л. Лестер, Дж. А. Парнелл, Ш. Каррагер, Г.В. Широкова, С. Р. Филонович и др. Каждая из моделей предлагает различные методы для классификации этапов и определения стадий жизненного цикла компаний. Предложенные модели больше носят интуитивный характер и рассмотрены с качественной стороны. Основной задачей авторов, занимающихся подобной проблематикой, является разработка адекватных методов управления на различных этапах жизненного цикла компании. Некоторые исследователи выделяли до десяти разных стадий жизненного цикла компании, другие ограничивались тремя.
С финансовой точки зрения жизненный цикл рассматривался небольшим количеством авторов: Дж. Энтони, К. Рамеш, Дж. Ахарони, X. Фалк, Н. Иехуда, К.И. Иго, В. Дикинсон, Р.П. Хаузер, М. Скот и Р. Брюс, и др. В последние годы появились работы российских исследователей, посвященные вопросам финансирования компаний в зависимости от стадии жизненного цикла компании, - это работы И.В. Ивашковской, Д.О. Янгеля, М. В. Куранова и др.
Несмотря на большое количество исследований, посвященных жизненному циклу организации, с финансовой стороны вопрос мало изучен, особенно на российском рынке.
Объект исследования-компании России и Восточной Европы, акции которых торгуются на фондовых биржах.
Предметисследования -стадии жизненного цикла организаций и финансовые показатели, характеризующие эти стадии.
Цель исследования -выделить финансовые показатели, позволяющие определить стадию жизненного цикла компании и оценить эффективность выхода компаний на ІРО в зависимости от стадии жизненного цикла.
Задачамиданной работы в рамках поставленной цели являются:
1. Рассмотреть и систематизировать различные подходы к изучению стадий жизненного цикла компаний.
2. Идентифицировать признаки отдельных стадий развития компаний.
3. Систематизировать существующие западные и отечественные модели определения стадий жизненного цикла.
4. Установить соотношение потоков денежных средств по видам деятельности, характерных для каждой стадии жизненного цикла на выборке компаний из России и Восточной Европы, вышедших на фондовую биржу.
5. Выявить зависимости между стадией жизненного цикла и эффективностью проведения ІРО.
6. Установить закономерности изменения финансовых показателей при переходе от одной стадии жизненного цикла к другой.Методологической и теоретической основойисследования являются
современные теории финансового анализа деятельности компаний, концептуальные подходы к оценке финансового состояния, работы российских и зарубежных авторов в области определения стадий жизненного цикла организаций.
Для решения поставленных в диссертационном исследовании задач применяется инструментарий финансового и статистического анализа, теория вероятностей. Для оценки распределения данных был применен критерий Колмогорова-Смирнова. Корреляция между данными была проанализирована с помощью непараметрического критерия Спирмена. Для оценки различия между
двумя выборками был применён критерий Манна-Уитни. За основу была взята модель бинарной логистической регрессии, которая позволяет предсказать вероятность перехода компании от одной стадии жизненного цикла к другой.
Информационная база исследования.В качестве информационной базы для анализа и определения стадий жизненного цикла компаний использовались показатели финансовой отчетности 636 организаций России и Восточной Европы в период с 1997 г. по 2011 г., которые были взяты из базы Thomson Reuters. В случае отсутствия данных выборка дополнялась показателями финансовой отчетности, выполненной по международным стандартам и размещенной на сайтах анализируемых предприятий.
Для российских организаций данные были дополнены информацией из баз Bloomberg, VanDijk (Zephir, Amadeus, Ruslana), с сайтов , , а также из выполненной по международным стандартам консолидированной отчетности организаций.
Обработка данных проводилась с использованием программного пакета SPSS Statistics 17.0 и MS Office Excel 2007.
Научная новизна диссертациисостоит в получении следующих
результатов:
7. Обобщены и систематизированы методологические подходы к разграничению стадий жизненного цикла компаний.
8. Обоснованы финансовые критерии определения стадии жизненного цикла, учитывающие соотношение денежных потоков от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности компании.
9. Эмпирическим путем доказано, что оптимальной стадией для выхода организаций на фондовый рынок является стадия «роста», что обеспечивает «реинкарнацию» бизнеса и переход компании на новый жизненный цикл.
10. Установлено, что компании, разместившие акции на фондовой бирже на стадии «рост», в дальнейшем имеют устойчивые денежные потоки
операционной и финансовой деятельности, что обеспечивает дальнейшее
развитие компании. 5. Разработана модель, позволяющая определить вероятность нахождения
компании на стадиях «зарождения», «роста», «зрелости».
Теоретическое значениепредставленных в работе результатов состоит в разработке модели для определения стадии жизненного цикла компании, в зависимости от соотношения денежных потоков компании по различным видам деятельности. Оценка последующей динамики развития компаний, которые выходят на фондовый рынок на стадии «рост», может быть использована для дальнейшей разработки теоретической базы в концепции жизненного цикла организации.Практическая значимость исследованиязаключается в том, что полученные результаты могут быть использованы, во-первых, менеджерами различных уровней управления для своевременного определения критических моментов функционирования организации. Во-вторых, результаты могут применяться инвесторами для того, чтобы оценить, правильно ли компания выбрала момент для выхода на фондовую биржу, и тем самым идентифицировать компанию в качестве объекта для инвестирования собственных средств. В-третьих, разработанная модель может позволить руководителям организаций выбрать наиболее эффективную систему управления в различные периоды существования компании.
Представление результатов исследования.Модель и результаты исследования были представлены и получили положительные отзывы на научном семинаре НИУ ВШЭ на тему: «Исследование жизненного цикла компаний России и Восточной Европы» (2012 г.), на научном семинаре Лаборатории анализа финансовых рынков НИУ ВШЭ и следующих конференциях: VIII межвузовская научная конференция «Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (Россия, МГИМО 2011 г.), IX межвузовская научная конференция «Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (Россия,
ММВБ, Москва, 2012 г.), X межвузовская научная конференция «Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (Россия, Москва, Московская биржа, 2013 г.).
Результаты и практические аспекты исследования использовались при проведении семинарских занятий в НИУ ВШЭ по курсу «Финансовые рынки и институты» в 2011 - 2012 гг.
Публикации.Основные результаты и научно-практические положения диссертации опубликованы в пяти работах автора общим объемом 3 печатных листа. Из них три работы опубликованы в журналах, рекомендованных Высшей аттестационной комиссией Министерства образования и науки РФ, общим объемом 1,7 п. л.
Структура диссертации.Диссертационное исследование составляют введение, три главы, заключение, список использованной литературы, 14 рисунков, 27 таблиц, 7 приложений.

Соответствие источников финансирования стадиям жизненного цикла организации

С целью проведения диссертационного исследования, направленного на изучения влияния стадий жизненного цикла на эффективность IPO, прежде всего, необходимо дать определение жизненного цикла компании. Жизненный цикл это последовательное прохождение организацией всех или только некоторых стадий ее развития или деградации, начиная с образования и заканчивая смертью. Исходя из данного определения, очевидно, что ни одна компания не заинтересована в том, чтобы пройти весь цикл до конца, так как это неминуемо приведет к смерти, то есть разрушению бизнеса. Но такой исход не является единственным и неизбежным, так как у компании существует шанс выйти на принципиально новый уровень своего развития, что позволяет избежать преждевременной смерти и продолжить дальнейшее развитие на новом этапе. Для подробного рассмотрения этого вопроса обратимся к предыдущим исследованиям, посвященным анализу жизненных циклов. Проблема жизненного цикла компаний на Западе разрабатывается уже весьма длительное время, и ей посвящено большое количество статей, которые чаще всего относятся к сфере стратегического менеджмента. Сравнение моделей жизненного цикла организаций разных авторов приводится в Приложении 1.
Разные исследователи по-разному интерпретируют данный термин, например, Л. Грейнер (1972) предложил пятиступенчатую модель жизненного цикла организации. Первая ступень - стадия креативности (Creativity stage), при которой акцент делается на производстве продукта; для системы управления характерны неформальные коммуникации и структура. Предприниматели, основавшие компанию, подавляющую часть времени проводят на работе за весьма скромное вознаграждение.
Вторая ступень стадия директивного руководства (Direction stage). На данной стадии появляется функциональная структура компании; система бухгалтерского учета; у сотрудников компании выделяются специальные задачи; формализуются правила и политики компании.
Третья ступень стадия делегирования (Delegation stage). Для данной стадии характерна децентрализованная структура; четкое разграничение задач каждого из сотрудников компании; появляется система мотивации труда через бонусы; руководители сталкиваются с кризисом контроля.
Четвертая ступень стадия координации (Coordination stage) отличается долгосрочным планированием; подразделения объединяются в продуктовые группы; создаются сложные системы распределения средств.