Петровичев, Алексей Юрьевич. Секьюритизация как способ финансирования строительных предприятий нефтегазового комплекса

brief description

Петровичев, Алексей Юрьевич. Секьюритизация как способ финансирования строительных предприятий нефтегазового комплекса : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Петровичев Алексей Юрьевич; [Место защиты: Ин-т экономики и организации пром. пр-ва СО РАН].- Новосибирск, 2012.- 235 с.: ил. РГБ ОД, 61 12-8/2836

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Теоретические аспекты анализа секьюритизации12
1.1. Проблемы финансирования проектов строительства инфраструктурных объектов НТК 12
1.2. Терминологические аспекты исследования, обоснование авторского определения секьюритизации 24
1.3. Развитие секьюритизации в условиях рыночной экономики 37
Глава 2.Методический подход к анализу механизма секьюритизации в строительстве объектов инфраструктуры НТК74
2.1. Теоретические и практические предпосылки организации сделок секьюритизации для строительных предприятий НТК 74
2.2. Модификация имитационной модели инвестиционного проекта для анализа возможности и особенностей применения секьюритизации строительными предприятиями НТК 82
2.3. Методические рекомендации по организации сделок секьюритизации строительными предприятиями НТК 95
Глава 3.Анализ результатов расчетов по обоснованию использования механизма секьюритизации строительными предприятиями нефтегазового комплекса РФ108
3.1. Анализ возможности применения секьюритизации в ОАО «Стройтрансгаз» 108
3.2. Прикладные аспекты исследования для группы компаний «Сибтрубопроводстрой» 124
Заключение 135
Библиографический список использованных источников

Терминологические аспекты исследования, обоснование авторского определения секьюритизации
Развитие секьюритизации в условиях рыночной экономики
Модификация имитационной модели инвестиционного проекта для анализа возможности и особенностей применения секьюритизации строительными предприятиями НТК
Прикладные аспекты исследования для группы компаний «Сибтрубопроводстрой»

Введение к работе

Актуальность исследования.На протяжении нескольких десятилетий нефтегазовый комплекс (НГК) продолжает оставаться одной из стратегических отраслей Российской Федерации, основным локомотивом отечественной экономики и главным источником налоговых поступлений в федеральный бюджет. Значительный износ основных фондов предприятий НГК, как и освоение новых месторождений требуют строительства и реконструкции объектов нефтяной и газовой промышленности. Для реализации соответствующих проектов предприятиям НГК необходимо привлечь масштабные инвестиции. Но в этой области возникают трудности, обусловленные ограниченностью традиционных способов их финансирования (собственные средства предприятий и банковские кредиты), сложностью доступа на рынки капитала, необходимостью рационального использования финансовых ресурсов. Это делает актуальной проблему поиска новых методов и методик финансирования как в целом для НГК, так и для отдельных нефтегазостроительных предприятий.
Выходом из ситуации могли бы стать новые способы привлечения финансирования, основанные на идее выделенных денежных потоков. Одним из таких способов являетсясекьюритизация.
Степень разработанности проблемы.Проблемам организации деятельности корпораций и управления их капиталом посвящены работы ряда иностранных и российских исследователей (И.Т. Балабанов, И.А. Бланк, Р. Брейли, Ю. Бригхэм, М. Бромвич, Л. Гапенски, Дж. Р. Грэхэм, М. Дженсен, А.Ф. Ионов, В.В. Ковалев, В.Г. Когденко, Т. Коупленд, С. Майерс, У. Меклин, Р. Мертон, Н.Н. Селезнева, Е.С. Стоянова, Т.В. Теплова, М.А. Федотова, М. Харрис, Ф. Ченг, М. Эрхардт).
Изучению теоретико-методологических аспектов решения проблем инновационного финансирования посвящены работы А.О. Баранова, А.Э. Баринова, Х.П. Бэра, К. Де Буассо, В.Ю. Катасонова, К. Кардоне-Рипортелла, В.И. Клисторина, М.В. Лычагина, Ж. Митчелл, Д.С. Морозова, А.В. Новикова, В.И. Суслова, И. Фендер и др.
Особенности инвестиционного поведения российских фирм и проблемы развития инвестиционной сферы рассматривались в работах В.И. Данилина, Т.Г. Долгопятовой, Н.Е. Егоровой, Г. Б. Клейнера, Н.А. Кравченко, В.В. Титова, Г.В. Унтуры, А.Т. Юсуповой. Вопросы проектного анализа — в трудах П.Л. Виленского, В.Н. Лившица, Т.С. Новиковой, В.И. Огородникова, В.С. Смоляка, Н.И. Суслова и др. Проблемы финансирования инвестиционно-строительных проектов — в работах А.И. Антипина, А.Н. Асаула, П.Г. Грабового, М.В. Коношенко, Ю.Н. Кулаковой, И.И. Мазура, А.П. Родионовой, Ю.А. Табунщикова, В.Д. Шапиро и др.
Юридические аспекты секьюритизации активов исследуются в работах Ж.Ж. де Вриз Робе, П. Али, П.К. Агбойибора, Х. Ховасса, П. Ле Канню, М. Жантэна, Т. Гранье, С.Л. Шварца. Среди российских правоведов и финансистов, исследующих проблему законодательного обеспечения секьюритизации, следует выделить труды Е.С. Демушкиной, О.М. Иванова, А.А. Казакова, Е.Е. Смирнова, Ю.Е. Туктарова.
В последние годы стали появляться труды, которые посвящены механизму секьюритизации в системе рефинансирования ипотечного кредитования в США и странах Западной Европы, а также в современных условиях России. Это работы М.И. Астраханцевой, П.Ю. Василенко, К.В. Митрошиной, Л.М. Резвановой, Н.В. Шитова. Вопросы моделирования платежных потоков при секьюритизации ипотечных кредитов исследовались А. Джобстом, Г. Кутмосом, Я.С. Мязовой, Г.П. Суворовым, О.А. Фисюн. Модели для ценных бумаг, обеспеченных автокредитами, рассматриваются в исследовании Э. Дэвидсона, Э. Сандерса, Л.-Л. Вольфа, А. Чинга.
В целом, поскольку операции по секьюритизации активов только начинают развиваться, до настоящего времени не получила должного решения такая проблема, как разработка действенного методического инструмента моделирования финансовых потоков и механизмов структурирования сделок секьюритизации с учетом отраслевых особенностей строительных предприятий НГК.
Отмеченные проблемы методологического характера, актуальность выбранного направления исследования, его сложность, многоплановость и недостаточная разработанность и определили постановку цели и задач диссертационной работы.
Цель исследования разработать методический подход к применению секьюритизации в системе финансирования строительных предприятий НГК.
Реализация этой цели предусматривает решение следующих задач:
провести анализ опыта финансирования НГК, включая строительные предприятия данной отрасли, выявить существующие проблемы финансового механизма НГК и способы их решения;
раскрыть сущность, функции, роль секьюритизации и содержание ее государственного регулирования в системе финансирования предприятий;
осуществить критический анализ отечественного и зарубежного опыта секьюритизации для определения целесообразности ее использования в современных условиях строительными предприятиями НГК с детализацией до конкретных видов сделок;
модифицировать имитационную модель инвестиционного проекта для анализа секьюритизации денежных потоков по контрактам на строительство объектов НГК;
обосновать количественную оценку использования секьюритизации денежных потоков по контрактам на строительство объектов НГК с помощью модифицированной имитационной модели инвестиционного проекта с апробацией нового метода на предприятиях отрасли и выполнением серии расчетов.
Объект исследования —финансы строительных предприятий НГК в Российской Федерации.
Предмет исследования —источники финансирования строительных предприятий НГК, в первую очередь, с использованием секьюритизации.
Область исследования —3.20. Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала (специальность 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит») Паспорта научных специальностей (экономические науки).
Теоретико-методологическая основа исследования. Теоретико-методологической основой работы служат научные труды, публикации ведущих отечественных и зарубежных ученых в области кредитных отношений, организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов, становления секьюритизации и ее эволюции в России, диссертационные, монографические исследования, научные статьи из финансовых журналов.
Инструментарно-методический аппарат.Инструментарно-методический аппарат представляет собой сочетание системного подхода к анализу экономических явлений и процессов, методов и приемов системного и логического анализа, синтеза управленческих решений и подходов, методов научной классификации предметов и явлений, экономико-математических методов и моделей.
Информационно-эмпирическаябаза.При рассмотрении конкретных вопросов по исследуемой проблеме использовались данные Федеральной службы государственной статистики РФ, Министерства финансов РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам, информационных агентств, журналов, электронных ресурсов, информационные материалы научных конференций и семинаров.
Нормативно-правовая база исследования.Нормативно-правовую базу исследования составили законодательные акты Российской Федерации: Конституция РФ, федеральные законы и подзаконные акты, постановления Правительства РФ, нормативные акты Министерства финансов РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам и Центрального банка РФ.
Научная новизна диссертационного исследования.Научная новизна исследования заключается в следующем:
1) на основе анализа зарубежного и отечественного опыта сделок секьюритизации предложено авторское определение секьюритизации, содержащее комплексное толкование данного термина по сравнению с формулировками других исследователей, которое используется для структурирования и оценки схем секьюритизации на основе договоров аренды и займа в условиях действующего в РФ нормативно-правового регулирования секьюритизации неипотечных активов;
2) обоснован методический подход к расширению источников внешнего финансирования строительных предприятий НГК на базе секьюритизации, в котором объединены три взаимосвязанных аспекта: 1) авторское определение секьюритизации; 2) имитационная модель инвестиционного проекта, модифицированная с учетом отраслевых особенностей и схем секьюритизации; 3) методический аппарат по оценке схем секьюритизации и их адаптации к условиям отдельных строительных предприятий НГК;
3) модифицирована имитационная модель инвестиционного проекта с возможностью сравнения базовых схем секьюритизации и кредита на основе предложенных показателей результативности этого метода финансирования строительных предприятий НГК;
4) проведена апробация методического подхода к определению наиболее приемлемого варианта финансирования и организации сделок секьюритизации на предприятиях отрасли с выполнением серии расчетов в предложенной модификации имитационной модели инвестиционного проекта.
Теоретическая и практическая значимостьработы. Теоретическая значимость результатов исследования состоит в развитии теоретических аспектов функционирования секьюритизации, которые могут быть использованы в научно-исследовательской и преподавательской работе; в возможности использования сформулированных автором выводов и рекомендаций при разработке законодательных и нормативных актов, регулирующих развитие механизма секьюритизации.
Практическая значимостьполученных результатов состоит в возможности использования разработанных теоретических положений и рекомендаций в деятельности организаций, участвующих в строительстве объектов НГК, для повышения эффективности управления капиталом отечественных строительных предприятий в целях изыскания дополнительных источников финансирования нефтегазовой отрасли. Исследования финансовых инноваций, к числу которых относится секьюритизация, приобретают особую значимость в условиях кризиса ликвидности для решения комплекса задач по привлечению финансирования и преодолению последствий финансового кризиса.
Результаты работы могут быть использованы в учебном процессе в системе высшего и дополнительного профессионального образования при преподавании дисциплин «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг», «Инвестиции», «Управление проектами», «Анализ инвестиционных проектов».
Апробация результатов исследования.Основные результаты исследования докладывались на XL, XLI, XLVIII, XLIX Международных научных студенческих конференциях «Студент и научно-технический прогресс» (г. Новосибирск, Новосибирский государственный университет, 2002-2003, 2010-2011 гг.); Межрегиональной студенческой научной конференции по правоведению «Российское правоведение на рубеже веков: трибуна молодого ученого» (г. Томск, Томский государственный университет, 2003 г.); круглом столе «Бюджет-2010», организованном журналом «Финансовый директор» (г. Москва, 2009 г.).
Методическое обоснование использования секьюритизации и рекомендации по повышению эффективности управления механизмом финансирования приняты к внедрению в Открытом акционерном обществе «Сибтрубопроводстрой» и Закрытом акционерном обществе Управляющая компания «Сибтрубопроводстрой», что подтверждается справкой о внедрении.
Публикации.Основные положения и результаты диссертационного исследования нашли отражение в 10 авторских научных работах общим объемом 5,1 п. л., в том числе 7 работ в рецензируемых изданиях, рекомендованных ВАК, общим объемом 3,7 п. л.
Структура диссертационной работы.Диссертационное исследование включает в себя введение, три главы, заключение, библиографический список (155 страниц, 16 таблиц и 12 рисунков) и 12 приложений.
В первой главе «Теоретические аспекты анализа секьюритизации» представлены особенности финансирования строительных предприятий нефтегазового комплекса РФ, проанализированы существующие подходы к понятию секьюритизации, обосновано авторское определение этой операции, рассмотрены типы секьюритизации, ее участники и механизмы их взаимодействия, изучены история появления, экономическое содержание и правовое регулирование секьюритизации в США, в Европе и в Российской Федерации, проведен анализ имеющегося зарубежного и отечественного опыта секьюритизации.
Во второй главе «Методический подход к анализу механизма секьюритизации в строительстве объектов инфраструктуры НГК» проанализирована возможность использования секьюритизации строительными предприятиями НГК в качестве альтернативного способа финансирования своих проектов, исследованы ключевые характеристики подрядных организаций нефтегазового комплекса РФ, определяющие структуру сделок секьюритизации, разработана модификация имитационной модели инвестиционного проекта для анализа механизма финансирования строительных предприятий на основе традиционной схемы секьюритизации, позволяющая оценить результат использования секьюритизации с помощью инструментов проектного анализа по совокупности финансовых транзакций, предложен методический аппарат применения секьюритизации в системе финансирования строительной отрасли НГК.
В третьей главе «Анализ результатов расчетов по обоснованию использования механизма секьюритизации строительными предприятиями нефтегазового комплекса РФ» разработанная финансовая модель адаптирована для ОАО «Стройтрансгаз», проведен анализ результирующих показателей оценки двух базовых схем секьюритизации на основе договора аренды и займа по сравнению с финансированием посредством кредита. Кроме того, исследован опыт применения секьюритизации группой компаний «Сибтрубопроводстрой», изучено его влияние на финансовые показатели компаний группы с помощью инструментов разработанной модели секьюритизации, показано, как практическое применение принципов секьюритизации может способствовать повышению конкурентоспособности отечественных предприятий, занимающихся строительством объектов инфраструктуры НГК.

Терминологические аспекты исследования, обоснование авторского определения секьюритизации

Благополучная конъюнктура последнего десятилетия на рынках нефти и газа способствовала тому, что в нефтегазовой отрасли России начали реа-лизовываться долгосрочные программы развития НТК, включая проекты строительства новых трубопроводных систем, освоения месторождений углеводородов в Ненецком автономном округе, на шельфе Баренцева моря, полуострове Ямал, в Восточной Сибири, на Дальнем Востоке, в том числе в рамках Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года [7]. В период увеличения добычи нефти и газа неуклонно растет потребность в развитии сети трубопроводного транспорта.
Энергетическая стратегия России до 2020 года уделяет большое внимание вопросам транспортировки нефти и газа, трубопроводным магистралям страны. Приоритетом в этом секторе энергетики является перенос фокуса интересов государства на Восток России. Правительством утверждена Программа создания в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке единой системы добычи, транспортировки газа и газоснабжения с учетом возможного экспорта газа на рынки Китая и других стран Азиатско-Тихоокеанского региона. Ее результатом будет формирование новых центров газодобычи на Сахалине, в Якутии, Иркутской области и Красноярском крае, соответствующее развитие магистральных газопроводов.
Так ОАО «Газпром» владеет крупнейшей в мире газотранспортной системой, которая является самой фондоемкой составляющей Единой системы газоснабжения России: остаточная стоимость магистральных трубопроводов составляет около 50 % от всей остаточной стоимости основных средств ОАО «Газпром». Поэтому ОАО «Газпром» целенаправленно реализует программу по реконструкции этой системы: в 2008 г. на реконструкцию и техническое перевооружение было направлено около 35,8 млрд. руб. [50]. Общий объем инвестиций ОАО «Газпром» в рамках программ газификации регионов России с 2005 по 2010 г. составил 117,0 млрд. руб. В 2010 г. в программе участвовало 67 субъектов Российской Федерации, сумма финансирования соста вила 25,6 млрд. руб. Общий объем инвестиционной программы газового монополиста в 2010 г. составил 814,2 млрд. руб. [51]. Всего же, по данным Рос-стата, в этом году предприятия, занимающиеся добычей топливно-энергетических полезных ископаемых, инвестировали в основной капитал 1 272 млрд. руб.
Эти инвестиции финансируются за счет экспорта природного газа в европейские страны, который осуществляется преимущественно в рамках долгосрочных контрактов по ценам, привязанным к изменению мировых цен на конкурирующие нефтепродукты.
Для реализации вышеуказанных проектов предприятиям НТК требуется привлечь инвестиции в значительно больших размерах. При этом сейчас основная часть инвестиций привлекается из собственных средств предприятий, заемный капитал используется в незначительных размерах [45]. Государство финансирует лишь реализацию особо важных с экономической точки зрения и социально-значимых проектов. Так, А. Конопляник и С. Лебедев указывают на три основных типа осуществления инвестиционных проектов в НТК: бюджетное, корпоративное и проектное. Авторы отмечают, что для РФ характерно сокращение бюджетного финансирования и ограниченные возможности корпоративного финансирования, тогда как проектное финансирование в сочетании с практикой использования соглашений о разделе продукции (СРП) имеют, по их мнению, большие перспективы [66].
Однако единственным примером проектного финансирования в российском НТК пока остается экспортно-ориентированный проект «Сахалин-2» по освоению нефтегазового Пильтун-Астохского и газового Лунского месторождений на северо-восточном шельфе острова Сахалин. Для освоения капитальных вложений в проект, составляющих около 10 млрд. долл. США, была создана специальная проектная компания «Сахалин Энерджи Инвестмент Компани Лтд.» («Сахалин Энерджи»). Изначально инвесторами проекта выступили четыре иностранные компании: Маратон (США) — 37,5%, Мицуи (Япония) — 25%, Ройял-Датч/Шелл (Нидерланды/Великобритания) — 25%,