Шныра Ксения Александровна. Роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами

brief description

Шныра Ксения Александровна. Роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : М., 2005 170 c. РГБ ОД, 61:05-8/3895

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1 Своп-механизмы в управлении корпоративными финансовыми потоками
1.1 . Формирование своп-механизмов как эффективной модели управления современным предпринимательством 13
1.2.Анализ и оценка эффективности основных инструментов рынка кредитных деривативов 31
1.3. Преимущества своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами и обеспечение их конкурентных преимуществ методами риск- менеджмента 43
Глава 2. Разработка своп-механизмов для управления финансовыми потоками
2.1. Эффективность базового инструментария своп-механизмов 62
2.2. Формирование и оценка эффективности интегрированных своп-механизмов управления корпоративными финансами 77
2.3. Применение своп-механизмов в системе финансового менеджмента 87
Глава З. Влияние своп-механизмов на эффективность управления финансовыми ресурсами
. 3.1. Своп-механизмы как метод интенсификации финансовых потоков и повышения финансовой устойчивости корпоративной структуры 108
3.2. Оценка влияния организационно-правовых механизмов на эффективность управления корпоративными финансами 118
Заключение 136
Список использованной литературы и источников 140
Приложения 152

Введение к работе

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования.Последнее десятилетие прошедшего века охарактеризовалось кардинальными изменениями в мировой хозяйственной деятельности: усилилась экономическая интеграция на национальном и межнациональном уровнях, все большее влияние на развитие мирового хозяйства стала оказывать глобализация мировых финансовых рынков, которая сопровождается интенсивным развитием и изменением их институциональной структуры. В результате международной кооперации производства, развития международного разделения труда, внешней торговли и международных экономических отношений в целом, происходит усиление взаимосвязи и взаимозависимости национальных экономик, нормальное развитие которых невозможно без учета внешнего фактора. Международная экономическая интеграция объективно обусловливается углублением международного разделения труда, интернационализацией капитала, глобальным характером научно-технического прогресса и повышением степени открытости национальных экономик и свободы торговли.
Экономическая интеграция составляет ядро глобализации, а сама глобализация представляет собой более высокую стадию интернационализации, ее последнее развитие, когда долго накапливающиеся количественные изменения привели к качественному скачку.
Глобализация международных отношений - это усиление взаимозависимости и взаимовлияния различных сфер общественной жизни и деятельности в области международных отношений. Процессы глобального развития, в рамках которых структуры национального производства и финансов становятся взаимозависимыми, ускоряются в результате
увеличения числа заключенных и реализованных внешних сделок. Процесс глобализации охватывает разные сферы мировой экономики, а именно:
внешнюю, международную, мировую торговлю товарами, услугами, технологиями, объектами интеллектуальной собственности;
международное движение факторов производства (рабочей силы, капитала, информации);
международные финансово-кредитные и валютные операции (безвозмездное финансирование и помощь, кредиты и займы субъектов международных экономических отношений, операции с ценными бумагами, специальные финансовые механизмы и инструменты, операции с валютой);
производственное, научно-техническое, технологическое, инжиниринговое и информационное сотрудничество.
Современный этап развития мировых финансовых рынков связан с возникновением новых финансовых механизмов и производных
инструментов, предоставляющих возможности, ранее не доступные на рынке наличных активов, позволяющих эффективно управлять корпоративными финансами, регулировать рыночные риски, создавать желаемый профиль риска, осуществлять операции по диверсификации и страхованию корпоративных портфелей. До начала 90-х гг. прошлого века использование производных финансовых инструментов было направлено преимущественно на страхование рыночных рисков. Однако масштабные кризисные явления, произошедшие в последние годы на мировых финансовых рынках, заставляют задуматься о возможности эффективного управления не только рыночными, но и кредитными рисками. Анализ формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами особенно актуален именно на данном этапе по ряду причин.
Во-первых, несмотря на то, что кредитный риск это один из наиболее изученных, последние кризисы, в частности, Азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг. показали, что существующие методы управления
корпоративными финансовыми потоками и хеджирования уже не отвечают современным потребностям рынка и поставили вопрос об острой необходимости совершенствования уже существующих методов и разработки новых. Многочисленные банкротства, как в корпоративном секторе развитых стран и резкое падение кредитных рейтингов и долговых обязательств ряда стран с развивающейся экономикой, обусловили резкое развитие рынка производных финансовых инструментов, одним из наиболее востребованных оказались различные модификации своп-механизмов.
Во-вторых, своп-механизмы, являясь логическим расширением производных финансовых инструментов, дают возможность эффективнее и с меньшими затратами управлять кредитным риском, отделяя его от базового актива. Круг потенциальных пользователей данного инструмента чрезвычайно велик - от транснациональных компаний до коммерческих и инвестиционных банков, хеджевых фондов, и это особо значимо для глобальных финансовых рынков и мировой экономики в целом.
В-третьих, продолжающийся процесс секьюритизации долговых рынков, являющийся характерным признаком нынешнего этапа развития мировых финансовых рынков, представляет дополнительные объекты для детального исследования и анализа способов применения своп-механизмов как современного эффективного метода управления корпоративными финансами.
В-четвертых, проблема эффективного страхования кредитного риска тесным образом связана с проблемой задолженности развивающихся стран, приобретшей особо острый характер в начале 90-х гг. Своп-механизмы по своему функциональному предназначению представляют всем участникам рынка новые эффективные способы управления внешним и внутренним государственным долгом, обеспечивая их защитой от неблагоприятных последствий реструктуризации и новации долговых обязательств и других проблем аналогичного масштаба.
Таким образом, актуальность вышеупомянутых проблем, обуславливает необходимость специального и всестороннего исследования формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами, детального анализа структуры и новых возможностей управления корпоративными финансами с помощью своп-механизмов.
Степень разработанности проблемы.Вопросы формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами при помощи производных финансовых инструментов не получили пока должного внимания в работах российских ученых. Проблемы их и использования свопов анализируется в работах А. Амосова, С. Вайна, А.В.Галанина, Н.И. Платоновой, В.Н Шенаева и др. Интерес к современным методам управления корпоративными финансовыми ресурсами проявляют научно-исследовательские финансовые институты по заказу крупных ТНК. Однако вопросам формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами при помощи производных финансовых инструментов в работах российских исследователей пока уделяется недостаточное внимание. Исключение здесь составляют работы А.В. Кавакина, М.Д. Михайлова, опубликованные в последнее время. В этих работах тщательно исследованы и проанализированы мировые финансовые рынки, проблемы обращения долговых обязательств и их структурные особенности.
В зарубежных странах данным исследованиям уделяется особое внимание профессиональными организациями, такими, например, как International Swaps Dealers Association (ISDA) которые несколько раз в год проводят детальный анализ современных эффективных методов управления корпоративными финансами, в том числе с помощью своп-механизмов, однако эта информация не предоставляется для широкого пользования; большинство этих материалов доступно лишь узкому кругу профессиональных участников финансовых рынков. Тем не менее, существует значительное число исследований, среди них, прежде всего, необходимо отметить Arterian S ,Bertalanny Е, Baldwin D., Bowler Т., Chrystal J., Covil L., Persaud А. В данных исследованиях своп-механизмы
проанализированы в разрезе их общего применения как деривативы, однако использованию свопов в практике управления корпоративными финансами не уделялось значительного внимания. Поэтому автор посчитал необходимым провести специальное исследование роли и места своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.
Основной цельюданного исследования является выявление и обоснование эффективных методов управления корпоративными финансами посредством применения производных финансовых инструментов, и в особенности свопов.
Для реализации поставленной целив работе решаются следующие задачи:
1. Проанализировать и оценить эффективность современных методов управления корпоративными финансовыми потоками.
2. Определить основные инструменты рынка кредитных деривативов.
3. Выявить преимущества своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.
4. Обосновать целесообразность использования своп-механизмов для интенсификации финансовых потоков и стимулирования деловой активности.
5. Разработать способы реализации своп-механизмов как метода повышения конкурентоспособности корпоративной структуры.
6. Оценить влияние эффективности организационно-правовых условий на механизмы управления корпоративными финансами.
Объектом исследованияявляются роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.
Предметомисследованиявыступают методологические,
теоретические и прикладные аспекты применения своп-механизмов в качестве современного эффективного метода управления корпоративными финансами
Теоретическая и методологическая база исследования.
Теоретическую основу диссертационного исследования составляют классические разработки в области экономики (работы Дж. Кейнса, Дж. Хикса, У. Шарпа и др.), а также более поздние теоретические исследования, выполненные зарубежными учеными Braily R., Mayers S., посвященные принципам корпоративных финансов, а также Elliot М, Falkenstein Е., Jarrow R. и т.д. Методологическую основу диссертации составляет диалектический подход к изучению объективных экономических законов, закономерностей, явлений и процессов в их постоянном развитии и взаимосвязи. В процессе работы использовалисьтакие методы научного познаниякак дедукция, индукция, анализ и синтез, систематизация и идентификация, методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение), методы, применяемые как на эмпирическом, так и на теоретическом уровне исследований (моделирование). Был проведен анализ действующего российского законодательстваобанках и банковской деятельности, проектов закона о производных финансовых инструментах и возможности их применения в современных экономических условиях.
Достоверность результатовобуславливается использованием
формально-логических методов исследования, ходом апробации полученных данных, практическим внедрением положений работы. Большое значение для выработки развиваемого в работе подхода к формированию современных методов управления корпоративными финансами имели работы ведущих российских ученых по проблемам управления корпоративными финансами, развитию современных российских и зарубежных рынков, такие как труды: Беляевой И. Ю., Буренина А.Н., Лаврушина О.И., Ченга Ф. Ли, Михайлова М.Д., Росса С, РубцоваБ.Б.и др.
Научная новизна исследования заключается в следующих положениях, выносимых на защиту:
1. Выявлены и обоснованы классификационные признаки кредитных деривативов, что позволяет отличить их от страхования и прямого хеджирования:
различная документационная база (в случае с кредитными деривативами - документация ISDA, при страховании — договор между страховщиком и страхователем);
состав сторон (при страховании договор заключается между страховой компанией и владельцем актива, для кредитных деривативов возможно предоставление защиты не только непосредственному владельцу актива, но и контрагенту, который будет указан как вторая сторона в контракте, а не как промежуточный дилер защиты, как произойдет, если страховая компании заключит договор перестрахования первичного риска по активу);
кредитные деривативы, как забалансовые инструменты, не требуют издержек фондирования, по сравнению с простым страхованием, где обязательным условием является создание фонда на покрытие возможных ущербов;
льготное налогообложение;
кредитные деривативы позволяют устранять нежелательную концентрацию с помощью продажи излишних рисков и приобретению рисков с низкой корреляцией с общим уровнем риска по страховому портфелю, что совершенно невозможно при страховании и перестраховании;
кредитные деривативы обладают свойствами трансформации из базовых инструментов в интегрированные, посредством включения дополнительного финансового инструмента, переупаковки или других действий, направленных на придание дополнительных, несвойственных изначально свойств в отличие от инструментов страхования, перестрахования и прямого хеджирования^
2. Уточнено понятие «своп - механизм»,которое автор определяет как конфиденциально достигнутое в ходе переговоров соглашение об обмене финансовых потоков в указанные интервалы (даты оплаты) в течение согласованного срока действия контракта. Традиционное осуществление своп операции не требует предварительного внесения денежных средств ее участниками.Введено понятие «интегрированныйсвоп-механизм»,как базового своп-механизма с включением дополнительного финансового инструмента, или базового своп-механизма над которым были произведены действия, изменяющие его базовые характеристики и которым приданы более привлекательные параметры (т.е. дополнительные возможности, характерные для отдельных производных финансовых инструментов).
3. Обоснована новая классификация своп-механизмов на базовые и интегрированные. Классификационным признаком автор выделяет структурную сложность своп-механизмов. Классификация позволяет выявить преимущества использования как интегрированных, так и базовых своп-механизмов по сравнению с традиционными методами управления корпоративными финансами. Раскрыты следующие преимущества использования своп-механизмов, которые позволяют:
построить более эффективные корпоративные и банковские портфели как с точки зрения конечного пользователя, так и клиентских отношений;
провести относительно точный анализ возможных рыночных колебаний и дефолта, так как своп-механизмы могут быть включены в аналитические модели VAR;
расширить клиентскую базу путем привлечения крупных клиентов из узкоспециализированных ниш;
организовать эффективное проектное финансирование;
осуществить функции дилера или маркет-мейкера на рынке;
получить дополнительную корпоративную прибыль посредством биржевой игры;
снизить общий уровень риска за счет возможности его диверсификации;
выиграть во времени при использовании интегрированных своп-механизмов, за счет совершения одной операции вместо нескольких;
сэкономить средства за счет снижения транзакционных издержек и более льготного налогообложения
4. Обосновано, что свопы могут являться альтернативой традиционным инструментам управления корпоративными финансами, позволяющей повышать финансовую устойчивость и стимулировать деловую активность корпоративной структуры.
5. Выявлены и систематизированы факторы внешней среды, оказывающие существенное влияние на эффективность управления корпоративными финансами:
отсутствие в законодательстве РФ четкой идентификации операций с кредитными деривативами;
отсутствие оптимальной системы налогообложения сделок с использованием кредитных деривативов и хеджирования;
отсутствиенезависимыхфинансовыхинститутов, осуществляющих функции регулирования и контроля деятельности с использованием кредитных деривативов.
Разработаны предложения по совершенствованию нормативно-правового и организационно-экономического регулирования операций с использованием производных финансовых инструментов.Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследованиясостоит в возможности применения основных выводов и содержащихся в нем предложений при управлении корпоративными финансовыми потоками для различных участников финансовой деятельности в РФ и за ее пределами, вне зависимости от их организационных структур. Положения и выводы
диссертации могут быть использованы министерством экономического развития и торговли РФ, Комитетом Государственной Думы РФ по кредитным организациям и финансовым рынкам в процессе разработки концептуальных основ системы управления корпоративными финансами с учетом мирового опыта. Материалы диссертации могут найти применение в учебном процессе, а также при разработке учебных пособий по курсам, посвященным управлению корпоративными финансами, финансовыми рынкам, инвестиционными ресурсами, международным валютно-кредитным отношениям, валютному регулированию и контролю.