Ситников Владислав Юрьевич. Направления развития и повышения эффективности процесса обращения глобальных именных акций

brief description

Ситников Владислав Юрьевич. Направления развития и повышения эффективности процесса обращения глобальных именных акций : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 Москва, 2005 145 с. РГБ ОД, 61:05-8/5206

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1. Основные характеристики и принципы обращения глобальных именных акций 13
1.1. Понятие глобальных именных акций 13
1.2. Предпосылки появления и примеры выпуска глобальных акций на современном
рынке 33
1.3. Участники и инфраструктура рынка глобальных акций 56
1.4 Организация обращения глобальных акций 66
ГЛАВА 2. Практическое применение глобальных акций на современном международном фондовом рынке 75
2.1. Динамика курсовой стоимости ценных бумаг компаний после выпуска глобальных акций 75
2.2. Влияние выпуска глобальных именных акций на рыночную стоимость компаний 83
2.3. Последствия выпуска глобальных акций в ходе операций транснациональных слияний/поглощений 89
ГЛАВА 3. Модели выпуска и организации обращения глобальных именных акций 100
3.1. Общая модель выпуска и организации обращения глобальных именных акций 100
3.2. Варианты модели выпуска и организации обращения глобальных акций 117
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 131
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 137

Введение к работе

Актуальность проблемы
На протяжении большей половины минувшего столетия одной из ведущих тенденций, господствовавших в мировой экономике, являлось бурное развитие и постепенное возрастание значимости фондового рынка. Взаимосвязанность и взаимозависимость всех протекавших в экономике процессов предопределяли как направления развития фондового рынка, так и обусловливали проблемы, возникавшие на каждом новом этапе его эволюции. В соответствии с общеизвестными законами диалектики изменения, происходившие в экономике в целом и приводившие к ее количественному росту, завершались на определенных узловых периодах времени качественным переходом на новый уровень развития. Рынок ценных бумаг чутко и оперативно реагировал на все эти изменения.
Так, во второй половине прошлого столетия в ответ на объективные потребности эмитентов и инвесторов появились первые инструменты полноценной международной торговли ценными бумагами - американские депозитарные расписки и еврооблигации.
Однако в последнее десятилетие XX в., в течение которого глобализация мирового хозяйства, как впрочем и других сфер жизни общества, приобрела всеобъемлющий, масштабный характер, новый качественный уровень развития основных экономических субъектов и прежде всего крупнейших транснациональных корпораций, испытавших существенные изменения в структуре собственного капитала за счет его активной и поступательной интернационализации, предопределил необходимость изменений и в технологиях, предлагаемых фондовым рынком для решения задач, стоящих перед участниками рынка в новых условиях его функционирования.
В результате в настоящее время прежние инструменты решения указанных задач по выходу на международный рынок (будь то диверсификация портфелей с точки зрения инвесторов или же поиск новых источников финансирования для эмитентов) сами стали источником серьезных проблем, прежде всего в области корпоративного управления и международных инвестиций.
Профессиональное фондовое сообщество было вынуждено приступить к поиску методов и механизмов, необходимых для создания принципиально нового фондового инструмента, основанного на результатах достижений современных финансовых и информационных технологий и способного эффективно устранить назревшие проблемы. Наиболее удачные примеры решения данной задачи были реализованы благодаря появлению «глобальных именных акций» (Global Registered Shares, GRS), или акций, которые могут свободно обращаться одновременно на национальных рынках нескольких стран. Представляется, что данный уникальный инструмент в ближайшем обозримом будущем должен стать основной движущей силой и реальным механизмом создания подлинно глобального рынка ценных бумаг, в силу чего актуальность выбранной темы исследования современной мировой экономики в целом и фондового рынка в частности, не вызывает никаких сомнений.
Актуальность исследования обусловлена необходимостью:
выработки новых подходов к решению проблем развития международного фондового рынка в условиях резкого усиления процессов глобализации мировой экономики;
создания новых инструментов фондового рынка, основанных на результатах достижений современных финансовых и информационных технологий, способных заменить прежние механизмы выхода на международный рынок, ставшие источником серьезных проблем, прежде всего в области корпоративного управления и международных инвестиций;
своевременной адаптации отечественной инфраструктуры фондового рынка к новейшим тенденциям его развития на мировом уровне;
изучения особенностей функционирования рынка глобальных акций с целью совершенствования механизма их обращения и устранения выявленных недостатков;
разработки эффективных технологий выхода на международный рынок-крупнейших российских компаний.
Степень разработанности темы
В той или иной степени проблемы развития современного фондового рынка в отечественной литературе в своих книгах и статьях освещали такие авторы, как Б.И. Алехин, И.Л. Бубнов, А.И. Буренин, В.А. Белов, Д.Ю. Будаков, О.В. Буклемишев, А.П. Бычков, В.А. Галанов, А.Д. Голубович, И.А. Гусева, В.Е. Грабарник, Ю.А. Данилов, В.И. Дегтярева, И.В. Добашина, СИ. Драчев, Б.А. Жалинский, Е.Ф. Жуков, О.А. Кандинский, А.А. Килячков, А.В. Коланьков, В.В. Коланьков, В.И. Колесников, А.А. Козлов, О.И. Лаврушин, О.И. Мартынова, Я.С. Мелкумова, В.Д. Миловидов, Э.А. Уткин, И.Н. Платонова, А. Радыгин, А.В. Семенков, Е.В. Семенкова, Ю.С. Сизов, А.Ю. Симановский, Е.Б. Соломатин, Е.В. Стоянова, В.И. Таранков, В.А. Тарачев, B.C. Торкановский, Л.П. Хабарова, Л.А. Чалдаева, А.С. Чесноков, Б.М. Ческидов, Е.В. Чиркова, А.А. Эрлих и др.
Что касается работ, основная тематика которых была сконцентрирована на максимально приближенной к рассматриваемой в данной диссертации проблематике международной торговли ценными бумагами и соответственно технологиях и инструментах, активно используемых участниками рынка в наши дни, то среди них можно выделить публикации Буклемишева О.В., Галанова В.А., Миркина Я.В., Михайлова Д.М., Рубцова Б.Б.
Тем не менее, ни в одном из указанных исследований по разным причинам тема и даже понятие глобальных именных акций не упоминаются.
Надо отметить, что это касается не только российской профессиональной литературы, но и публикаций иностранных авторов. Фактически, помимо исключительно рекламных и пояснительных материалов, написанных специалистами компаний, участвовавших в проектах по выпуску глобальных акций, сколь-нибудь подробный анализ проблем, связанных с данным уникальным инструментом, содержится лишь в работах профессора Огайского Университета Эндрю Кэролий (G. Andrew Karolyi), впервые.занявшегося анализом глобальных акций на примере слияния DaimlerChrysler, а также в совместных публикациях таких авторов, как F.H.deB.Harris, Т. Mclnish, R. Wood, J. Gordon, B. Vlasic, B. Stertz, M. Blasko, J. Netter, J. Sinkey.
Однако даже эти исследователи сосредоточиваются либо на внешних проявлениях их экономической сущности (в частности, технологических основах обращения глобальных именных акций), либо на оценке практики их применения с точки зрения действий спекулянтов и последствий их выпуска для рыночных характеристик ценных бумаг (показателей ликвидности, курсовой динамики и т.п.), либо на примере их технического применения для осуществления конкретной операции по слиянию Daimler Benz и Chrysler.
Таким образом, можно констатировать тот факт, что системный анализ всех аспектов, связанных как с современным положением дел (прежде всего экономическими предпосылками перехода к выпуску глобальных именных акций), так и с перспективами развития данного инструмента, в мировой литературе к текущему моменту времени не проводился.
Все это лишний раз подчеркивает актуальность данного диссертационного исследования и задает его основные направления, предопределяя цель и структуру работы.
Структура диссертации
В первой главе диссертации проводится теоретический анализ предпосылок и экономической сущности тенденций развития мировой экономики, приведших к
7 формированию условий для появления глобальных именных акций. Формулируется понятие, особенности, основные характеристики, а также раскрываются преимущества и недостатки данного инструмента. Приводится история, хронология и экономические обстоятельства осуществленных проектов по выпуску глобальных акций. Кроме того, в данной главе изучается инфраструктура и характеристики участников и принципов обращения глобальных именных акций в современных рыночных условиях.
Во второй главе осуществлен графический и сравнительный анализ имеющейся рыночной информации о реализованных к данному моменту проектах по выпуску глобальных акций в контексте их сиюминутного и более долгосрочного влияния на динамику курсовой стоимости и капитализацию компаний. Даются данные о современном состоянии и количественных характеристиках сегмента глобальных именных акций, приводится анализ особенностей, которыми отличается выпуск глобальных акций при осуществлении масштабных процедур международных слияний и поглощений и которые специфическим образом влияют на рыночные характеристики данных инструментов.
Третья глава исследования посвящена разработке общей модели принятия решения о выпуске и осуществления последовательности действий по организации обращения глобальных именных акций в современных условиях, а также в дальнейшем в ходе поступательного развитии данного рынка. Кроме того, на этой теоретической основе представлены разработки двух частных моделей, описывающих особенности выпуска глобальных акций теми компаниями, которые имеют опыт организации АДР-программ, и теми, которые к подобной практике не прибегали.
8Цель и задачи исследования
Целью настоящего исследования является разработка моделей практического применения и дальнейшего развития глобальных именных акций в качестве основного инструмента глобализации мирового фондового рынка.
Для достижения данной цели в диссертации поставлены следующие задачи:
выявить актуальные проблемы и особенности современной экономики, предопределившие появление глобальных именных акций, а также сформировавшие объективные условия для их успешного выпуска;
определить понятие «глобальные именные акции», их особенности, преимущества и недостатки по сравнению с традиционными инструментами международной торговли ценными бумагами;
изучить сущность инфраструктурных построений, обеспечивающих свободное трансграничное обращение глобальных именных акций;
провести количественный анализ рынка глобальных именных акций, определить его объемы, структуру международного оборота, а также динамику развития;
выявить общие тенденции и особенности, присущие всем реализованным к настоящему времени на практике проектам по выпуску глобальных акций;
исследовать механизм возможного перехода на выпуск глобальных именных акций ведущими мировыми компаниями как в современных несовершенных условиях рынка, так и в перспективном варианте.

Объект и предмет исследования
Объектомисследования в работе выступает мировой фондовой рынок как совокупность национальных и международных фондовых рынков, рассматриваемых в их взаимосвязи и взаимозависимости. Предметом исследования служит новый инструмент данного рынка - глобальные именные
9 акции как отражение процесса глобализации мировой экономики в целом на основе новейших финансовых, информационных и вычислительных технологий.
Методология и теория исследования
Методологическую и теоретическую основу диссертационного исследования составляют фундаментальные положения экономической теории, и в первую очередь теории функционирования финансовых рынков. При разработке и решении поставленных задач применялись общенаучные методы познания. Так, в частности, активно использовался диалектический метод изучения экономических процессов, а также системный подход, основывающийся на сочетании микро- и макроэкономического анализа. При проведении исследования были задействованы методы группировки, анализа и синтеза (широко применялся метод сравнительного анализа), исторического и логического анализа, метод обобщения.
Научная новизна работы
Научная новизна проведенного исследования состоит в выявлении теоретических и практических основ функционирования рынка глобальных именных акций.
Основные результаты и выводы диссертационной работы, отражающие научную новизну данного исследования, состоят в следующем:
определена экономическая сущность глобальных именных акций, а также предпосылки их появления на международном фондовом рынке как-нового инструмента процессов глобализации;
выявлены отличительные особенности выпуска и обращения глобальных акций, а также связанные с этим преимущества для эмитентов и инвесторов;
сформулированы и классифицированы основные цели, которые преследуют транснациональные корпорации при выпуске глобальных именных акций;
выявлены особенности учета прав собственности на глобальные именные акции посредством системы «электронного моста» и специфические условия беспрепятственной международной торговли данным инструментом;
разработаны направления совершенствования инфраструктуры и механизмов свободного трансграничного обращения глобальных акций;
выявлены реальные и потенциальные последствия выпуска глобальных акций для рыночной стоимости компании в кратко-, средне- и долгосрочном периодах;
разработаны модели выпуска глобальных именных акций в различных рыночных условиях для корпораций, как обладающих опытом выпуска АДР, так и не имеющих такового.
Информационная база исследования
В работе использована статистическая информация Международной федерации фондовых бирж, Международного валютного фонда, Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) США, корпоративных отчетов эмитентов глобальных акций, баз данных Нью-йоркской Фондовой биржи, Франкфуртской Фондовой биржи, электронных бирж Virt-x и Xetra, архивные данные интернет-сервиса , информация проспектов эмиссии и иных документов, предоставляемых при прохождении процедуры допуска к торгам и подлежащих обязательной публикации в соответствии с требованиями раскрытия информации, монографические исследования зарубежных ученых, различные справочные издания, материалы иностранной и российской периодической печати, Интернет-
ресурсов, рекламные и информативные публикации компаний, участвующих в проектах по выпуску глобальных акций.
Неоценимую помощь в подготовке исследования и получении необходимой первичной информации оказал профессор Эндрю Кэролий (G. Andrew Karolyi), который в ходе электронной переписки предоставил целый ряд ценнейших материалов в области глобальных именных акций.
Апробация и внедрение результатов исследования
Материалы, касающиеся перспектив и ос.обенностей использования данного инструмента в повседневной практике осуществления международной торговли ценными бумагами, были представлены в ходе заседаний рабочих групп, специализирующихся на проблемах фондового рынка, на семинарах, проходивших в 2003-2004 в рамках ежегодных банковских Конференций под эгидой Ассоциации региональных банков "Россия" в городах Сочи и Ялта. Соответствующие результаты исследования, касающиеся функционирования, перспектив и особенностей развития инфраструктуры рынка глобальных акций и прежде всего международной учетной системы, обслуживающей их обращение, направлялись автором и были приняты к рассмотрению специалистами Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка (НАУФОР), активно работающими над проблемой развития отечественного рынка ценных бумаг и, в частности, над перспективами создания в России централизованной депозитарной системы.
На практике представленные в диссертации схематичные примеры осуществления арбитражных и иных спекулятивных операций с глобальными именными акциями были реализованы в ходе первого этапа внедрения инвестиционной программы в области международного рынка ценных бумаг Внешнеэкономического Промышленного Банка г. Москва (Внешпромбанк). Результаты операций с акциями DeutscheBank в сочетании с попыткой
12 совмещения этой деятельности с активными операциями на рынке FOREX по паре валют Евро/доллар США позволили на практике убедиться в справедливости целого ряда указанных в исследовании практических и теоретических выводов. В ближайшем будущем аналогичную апробацию положений данной работы в конкретных условиях фондового рынка осуществят соответствующие подразделения ряда крупных российских банков, в частности, ЗАО Европейский трастовый банк, ООО Энергопромбанк.
Основные положения диссертации отражены вследующих публикациях:
1. Ситников В.Ю., Влияние внешних факторов на российский фондовый рынок, // Шестнадцатые Международные Плехановские чтения, М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2003.0,1 п.л.;
2. Ситников В.Ю., GRS - уникальный механизм глобализации фондового рынка, //Вестник НАУФОР №7, 2004. 0,5 п.л.;
3. Ситников В.Ю., GRS - за простотой обращение скрывается сложная система инфраструктурных построений, //Вестник НАУФОР №8, 2004. 0,4 п.л.;
4. Ситников В.Ю., GRS - практический аспект, //Вестник НАУФОР №10, 2004. 0,4 п.л.

Понятие глобальных именных акций

На протяжении всей последней четвери XX столетия активизация процессов интеграции и интернационализации мирового хозяйства формировала предпосылки для развития доминирующей в новом веке тенденции в жизни всего человеческого общества нового века, получившей название "глобализация".
Это в целом сложное и многофакторное социально-экономическое, культурное и политическое явление, нашло свое отражение и в преломлении к фондовому рынку, уровень развития которого в данный период времени достиг невиданных до селе высот.
Качественно новое состояние фондового рынка требовало целого ряда изменений в его структуре и принципах функционирования в рамках мировой экономики в целом.