Скапенкер, Олег Михайлович. Доверительное управление в системе перераспределения финансовых ресурсов

brief description

Скапенкер, Олег Михайлович. Доверительное управление в системе перераспределения финансовых ресурсов : дис. ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Скапенкер Олег Михайлович; [Место защиты: Рос. акад. нар. хоз-ва и гос. службы при Президенте РФ].- Москва, 2012.- 166 с.: ил. РГБ ОД

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Теоретические основы деятельности по доверительному управлению на финансовом рынке10
1.1. Эволюция фондового рынка: зарождение среды функционирования доверительных управляющих 10
1.2. Доверительное управление как форма перераспределения средств в экономике 21
1.3. Правовая среда функционирования сферы доверительного управления в России 39
Глава 2.Деятельность по доверительному управлению в рамках различных финансовых институтов России44
2.1. Виды деятельности по доверительному управлению на финансовых рынках... 44
2.2. Индивидуальное доверительное управление в рамках компаний-участников фондового рынка 67
2.3. Деятельность банков в сфере индивидуального доверительного управления и управления общими фондами банковского управления 81
Глава 3.Перспективы доверительного управления в эффективном перераспределении финансовых ресурсов в экономике88
3.1. Оценка эффективности доверительного управления в рамках деятельности банков на фондовом рынке 88
3.2. Гармонизация институциональной структуры сферы доверительного управления в России 99
3.3. Оптимизация сферы услуг по доверительному управлению 122
Заключение 138
Литература 149
Приложения 158

Введение к работе

Актуальность исследования.
Финансовый рынок является одним из важнейших элементов экономической системы государства. Повышение эффективности
перераспределения посредством данного рынка временно свободных денежных средств является одной из основных целей его развития. Перераспределение осуществляется посредниками, которых с точки зрения категорий предоставляемых услуг можно разделить на две основные группы: кредитно-депозитные организации и организации, перераспределяющие финансовые ресурсы посредством инструментов фондового рынка. Фактически на обоих рынках работают одни и те же группы компаний. Это порождает немалое количество проблем и рисков, связанных с совмещением видов деятельности, со сложностью государственного регулирования за счет подконтрольности в России разных секторов финансового рынка разным органам исполнительной власти. Таким образом, снижается эффективность системы перераспределения.
Все это делает актуальным рассмотрение параллельного
функционирования двух секторов финансового рынка на фоне их фактического институционального сращивания. Существующие
исследования посвящены отдельным видам финансового посредничества. В них не рассматривается влияние на эффективность деятельности совмещения различных ее видов.
Наиболее целесообразным представляется сосредоточиться на
доверительном управлении, широкая трактовка понятия которого вбирает в себя подавляющую часть видов услуг, связанных с перераспределением временно свободных средств на фондовом рынке. В целях формирования предложений по гармонизации законодательно установленной и фактически существующей архитектуры финансового рынка в части услуг
доверительного управления актуально рассмотрение конкретных
инструментов доверительного управления и их совмещения в рамках компаний и групп компаний. Для анализа значимости рассматриваемой
сферы в реализации общей задачи финансового рынка перераспределении временно свободных средств - следует сравнить вклад в ее решение каждого из рассматриваемых видов доверительного управления и кредитно- депозитных операций. Поскольку такой подход ранее не применялся, он даст возможность по-новому проанализировать преимущества и недостатки сложившейся системы финансового посредничества и определить
перспективные тенденции сосуществования кредитно-депозитных и
посреднических операций фондового рынка. Выработанные предложения позволят повысить эффективность перераспределения, увеличить
насыщенность экономики финансовыми ресурсами.
К работам, содержащим теоретические и практические аспекты доверительного управления, можно отнести исследования Дж.В.Брэйли, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, А.Н. Буренина, А.С.Генкина, Н.П.Гришиной, В.В. Ковалева, С. Коттла, Г. Марковица, Р. Мюррей, Дж. Мерфи, У. Шарпа, Ф.Дж. Фабоцци, Л.П.Харченко, М.Я.Эйгеля. Институциональная структура, функционирование и регулирование отечественного финансового рынка исследовались такими учеными, как П.А.Медведевым, Тормозовой Т.В., А.В.Турбановым, Я.М.Миркиным, А.А.Хандруевым и многими другими. При этом остаются неисследованными вопросы взаимосвязи
институциональной структуры рынка и эффективности инструментов перераспределения средств, а также место доверительного управления в этом процессе.
Цель и задачи исследования.
Диссертационное исследование ставит своей целью разработку предложений по формированию оптимальной архитектуры рынка
финансового посредничества путем конвергенции сфер доверительного управления и кредитно-депозитной деятельности в процессе
перераспределения временно свободных средств в экономике.
Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:
1. исследовались компании, фактически оказывающие услуги по доверительному управлению на финансовом рынке в рамках различных комбинаций видов деятельности на финансовом рынке России;
2. описывалось место доверительного управления и иных направлений фондового рынка в деятельности крупнейших отечественных банков;
3. оценивался вклад каждого из видов доверительного управления в перераспределение временно свободных средств в экономике;
4. обосновывалась необходимость приведения законодательно установленной архитектуры финансового рынка в соответствие с его действительным устройством за счет ее реформирования.
Предмет и объект исследования.
Предметом диссертационного исследования является совокупность видов деятельности по доверительному управлению в системе
перераспределения временно свободных средств в экономике.
Объектом исследования являются российские банковские и
небанковские организации, осуществляющие доверительное управление на финансовом рынке в одной или нескольких формах.
Методы исследования.
В ходе исследования автором применялись следующие приемы обработки информации: диалектический метод познания, научная
абстракция, классификация, анализ и синтез, группировка и сравнение, системный подход, индукция, дедукция, аналогия, научное обобщение, группировка, экспертные оценки.
Теоретической основой работы послужили исследования российских и зарубежных ученых, посвященные различным аспектам деятельности финансовых посредников; роли финансовых институтов в насыщении денежными средствами реальных секторов экономики; взаимосвязи работы финансового рынка как совокупности банковского сектора и фондового
рынка с развитием экономики страны; правовым вопросам организации и функционирования рынка доверительного управления.
Информационная база.
Информационной базой исследования являлись материалы российских и зарубежных ученых, органов власти, участников рынка и
специализированных Интернет-ресурсов, законодательные и нормативные акты Российской Федерации и зарубежных стран.
Научная новизна исследования.
К научной новизне исследования относится следующее:
5. Выявлены формирующие рыночную специализацию участников финансового рынка преимущества и недостатки основных сочетаний видов их деятельности, а также предложен новый подход к классификации видов деятельности на финансовом рынке России в части консолидации всех направлений доверительного управления;
6. На базе авторской методики проведен сравнительный анализ результатов управления доверительным портфелем для управляющего банка, учредителей управления и результатов управления собственным банковским портфелем, при этом доказаны преимущества концентрации усилий банков на блоке доверительных операций;
7. Определен вклад различных видов деятельности по доверительному управлению и кредитно-депозитной деятельности в перераспределение средств в экономике;
8. Предложено и обосновано создание института финансового посредника как единого субъекта деятельности по перераспределению средств на финансовом рынке, а также сосредоточение всех регулирующих функций на финансовом рынке в ФСФР России.
Практическая значимость работы.
Положения и выводы диссертационного исследования могут использоваться законодательными органами в качестве научного
обоснования необходимости реформирования регулятивной сферы
финансового рынка. Полученные выводы могут также применяться финансовыми посредниками, работающими по нескольким направлениям, для разработки внутренних методик комплексного анализа и планирования деятельности, а также развития группы компаний. Содержащийся в работе анализ сферы финансового посредничества может быть использован широким кругом лиц для принятия инвестиционных решений.
Разработаны мероприятия, позволяющие произвести реформирование финансового рынка в целях повышения эффективности перераспределения временно свободных средств без ущерба интересам клиентов.
Апробация результатов исследования.Положения диссертационного исследования были доложены, обсуждены и получили одобрение на 11 конференциях, прошедших в 2008-2012 годах в АНХ при Правительстве РФ, РАНХиГС при Президенте РФ, РЭУ им. Г. В. Плеханова, МГЮА им. О.Е. Кутафина, Центральном доме ученых, МГИ им. Е. Р. Дашковой. Отдельные положения использовались автором при практической работе в компании, осуществляющей доверительное управление (ЗАО «ВТБ Управление активами»), и в государственной корпорации «Агентство по страхованию вкладов», являющейся учредителем управления, а также в процессе преподавательской деятельности с разработкой учебно-
методического комплекса и программ преподавания в РАНХиГС при Президенте РФ и в процессе написания статей о финансовых рынках для сайта компании ИК «Первый доверительный управляющий».
Публикациипотемеисследования.Основные положения
диссертационного исследования опубликованы автором в 22 печатных работах общим объемом 6,92 п.л., в том числе в изданиях, включенных в перечень ВАК 3 печатных работах общим объемом 2,15 п.л.
Введение

Доверительное управление как форма перераспределения средств в экономике

Инвестиционная деятельность с точки зрения денежных потоков является комплексом мероприятий по оптимизации процесса направления временно свободных денежных средств теми экономическими субъектами, у которых они имеются в наличии, тем экономическим субъектам, которые в них нуждаются. Целью развития финансового рынка и сферы доверительного управления как его части является формирование наиболее диверсифицированного и порождающего наименьшие транзакционные издержки перераспределительного канала. Сопоставление вкладов каждого из видов доверительного управления, а также вклада банков в рамках их классической деятельности, в перераспределение средств в экономике на фоне объемов деятельности ключевых ее областей позволяет сделать выводы о необходимой реструктуризации сферы финансового посредничества. Помимо объемов перераспределяемых средств важно также проанализировать пути, которые проходят денежные средства от инвестора к их потребителю в процессе инвестирования. Рассмотрим каждый из видов доверительного управления с точки зрения участия в вышеуказанных процессах.
Существует пять законодательно установленных видов деятельности, которые мы полагаем возможным отнести к доверительному управлению как направлению деятельности на финансовом рынке. Это управление ценными бумагами и финансовыми инструментами в рамках лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, деятельность акционерного инвестиционного фонда, деятельность по управлению активами паевого инвестиционного фонда, деятельность негосударственного пенсионного фонда и деятельность по управлению активами общего фонда банковского управления. Деятельность по управлению ценными бумагами и финансовыми инструментами является классическим видом доверительного управления, все вышеназванные работы отечественных ученых изучают в качестве деятельности по доверительному управлению именно этот вид деятельности. Деятельность акционерного инвестиционного фонда и негосударственного пенсионного фонда фактически предполагают двойной уровень отношений доверительного управления. Клиенты этих фондов передают средства в доверительное управление данным юридическим лицам, доверяя им распоряжаться активами, затем эти юридические лица в свою очередь доверяют большую часть средств управляющим компаниям - они выступают в роли доверительных управляющих. Что касается паевых инвестиционных фондов и общих фондов банковского управления, то в рамках функционирования данных механизмов клиенты передают средства управляющей компании и банку для их объединения со средствами иных клиентов и последующего инвестирования. Таким образом, с экономической точки зрения все пять названных видов деятельности предполагают отношения доверительного управления, что позволяет отнести вышеуказанные виды деятельности к доверительному управлению как направлению деятельности на финансовом рынке.
Отдельно стоит отметить возможность отнесения к видам деятельности по доверительному управлению брокерской деятельности. Данный вид деятельности возможно и правильно рассматривать как частный случай индивидуального доверительного управления, специфика которого заключается в большей по сравнению с обычными операциями доверительного управления конкретностью поручений, даваемых клиентами. Обоснованность такого утверждения и преимущества единообразного подхода к деятельности по доверительному управлению и брокерской деятельности приведены нами в п. 2.2. настоящей работы.
Рассмотрим последовательно установленные действующим законодательством виды деятельности по доверительному управлению. Индивидуальное доверительное управление, в отличие от других видов доверительного управления, рассматриваемых в настоящей работе, предполагает отдельную инвестиционную деятельность со средствами каждого клиента. Подобный подход является причиной установления минимальной суммы инвестиций; наиболее популярной точкой отсечения является 1 миллион рублей. В связи с этим потенциальные клиенты данного вида управления - лица, имеющие большие объемы временно свободных денежных средств. Такое положение вещей определяет диверсифицированный спектр инвестиционных активов, рассматриваемых в качестве возможных объектов инвестиций. Для рынков высоконадежных бумаг средства, привлекаемые на рынок посредством индивидуального доверительного управления, являются источниками дополнительной ликвидности. Их особые положительные характеристики ограничиваются крупностью сумм и относительной долгосрочностью инвестиций. Для бумаг последних эшелонов и некотируемых бумаг, эмитентами которых являются компании венчурных направлений деятельности или сфер, временно находящихся в кризисном состоянии, деньги клиентов доверительного управления - один из немногих финансовых источников, дающих возможность продолжать бизнес.
Путь, который инвестируемые средства проходят от инвестора к потребителю, у этого вида доверительного управления наиболее короткий.
После перечисления средств на специальный счет и заключения договора, содержащего стратегию вложения средств, инвестиционный процесс может быть начат. Таким образом, к инвестированию можно приступить за один-два дня. Деятельностью по индивидуальному доверительному управлению может заниматься компания с соответствующей лицензией, как являющаяся, так и не являющаяся кредитной организацией. В первом случае, за счет открытия счета в этой же организации, временные затраты еще меньше. В ходе инвестирования средства направляются либо предыдущим владельцам бумаг (эмитентам при первичном отчуждении), либо на торговый счет на фондовой бирже для оплат