Сундукова, Ольга Александровна. Структурированные продукты на финансовом рынке России

brief description

Сундукова, Ольга Александровна. Структурированные продукты на финансовом рынке России : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Сундукова Ольга Александровна; [Место защиты: Сарат. гос. соц.-эконом. ун-т].- Саратов, 2013.- 144 с.: ил. РГБ ОД, 61 13-8/1438

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Теоретический анализ структурированных продуктов13
1.1 Сущность структурированных продуктов 13
1.2. Классификация структурированных продуктов 23
1.3. Факторы, обуславливающие применение структурированных продуктов инвестиционными компаниями и коммерческими банками 33
Глава 2.Практика развития структурированных продуктов в России. 45
2.1. Основные этапы и современные особенности развития структурированных продуктов в России 45
2.2. Проблемы развития структурированных финансовых продуктов в России 58
Глава 3.Направления развития структурированных продуктов на финансовом рынке России69
3.1. Повышение инвестиционной привлекательности и оптимизация деривативной составляющей структурированных продуктов 69
3.2. Совершенствование механизмов конструирования и использования структурированных продуктов 84
3.3. Возможности применения зарубежных структурированных продуктов на финансовом рынке России 109
Заключение 119
Список использованных источников 129

Классификация структурированных продуктов
Основные этапы и современные особенности развития структурированных продуктов в России
Проблемы развития структурированных финансовых продуктов в России
Совершенствование механизмов конструирования и использования структурированных продуктов

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Решения в сфере регулирования финансовых рынков, которые принимают страны-участницы G7 и G20 в посткризисный период, позволяют предположить, что неолиберальная модель регулирования исчерпала себя и на наших глазах сменяется новой, более жесткой моделью, контуры которой пока еще едва очерчены. Однако уже сегодня становится очевидно, что в центре внимания регулирующих органов находится одна из наиболее ярких тенденций посткризисного развития - увеличение объемов сделок с экзотическими финансовыми инструментами. Таким образом, финансовый кризис 2008 года повлиял на развитие рынка финансовых инструментов двояко. С одной стороны, как российские, так зарубежные участники резко сократили свое участие в процессах инвестирования. С другой стороны, все большую популярность приобретают сложные финансовые инструменты, обеспечивающие гарантию минимальной доходности и/или возврата инвестированной суммы.
К традиционным инструментам с гарантированной доходностью (или гарантией возврата инвестированного капитала) относятся классические банковские депозиты и иные долговые инструменты (облигации, векселя, ноты и пр.). Однако интерес к данным инструментам со стороны потенциальных инвесторов ограничивается рядом факторов, а именно:
1) в целях борьбы с кризисными явлениями финансовые власти развитых и части развивающихся стран использовали механизм снижения процентных ставок, в результате чего реальные процентные ставки нередко ушли в отрицательную зону, что существенно ограничивает спрос на традиционные банковские депозиты, а также векселя, ноты и прочие долговые бумаги (в том числе и корпоративные);
2) ввиду трансформации финансового кризиса 2008 года в долговой кризис стран, входящих в зону евро, у участников рынка возникают все большие опасения относительно способности этих стран продолжать выплаты по своим облигационным займам, что способствует оттоку средств с рынка государственных долговых бумаг.
В этой связи инвесторы начинают проявлять все больший интерес к финансовым инструментам, которые способны гарантировать определенный финансовый результат и при этом способны генерировать доход, превышающий банковский процент. К подобным инструментам относятся структурированные продукты, представляющие из себя комбинацию долгового инструмента с гарантированной доходностью и одного или нескольких инструментов фондового рынка.
Рынок структурированных продуктов зародился в Европе в конце 1990-х годов и сегодня оценивается более чем в $500 млрд. Несмотря на некоторое снижение объемов сделок в предкризисном 2007 году, стабилизация рынка была зафиксирована уже в 2009 году, а начиная с 2010 года рынок структурированных продуктов вновь возобновил рост объемов сделок и расширение спектра инструментов.
Российский рынок структурированных продуктов лишь незначительно отстал от своих зарубежных аналогов и, появившись в середине 2000-х годов, с первых же лет демонстрировал высокие темпы роста. Массовый характер сделки с инструментами данного сегмента финансового рынка приобрели в 2007 году.
Тем не менее, по причине сложности процессов инжиниринга структурированных продуктов, а также ввиду молодости этого финансового инструмента данный сегмент рынка исследован недостаточно глубоко. В частности, не в полной мере изучены теоретические основы функционирования и регулирования структурированных продуктов; нерешенными остаются вопросы определения сущности, понятийного аппарата, свойств, признаков, классификации структурированных продуктов.
В дополнительной проработке нуждается комплекс вопросов, связанный с инвестиционной привлекательностью структурированных продуктов.
Эти и иные проблемы рынка структурированных продуктов показывают острую необходимость их теоретического, методологического и практического решения. Даже фрагментарное перечисление существующих проблем свидетельствует об актуальности исследования.
Степень разработанности проблемы.Научный интерес к проблемам структурированных продуктов у исследователей возник в последнем десятилетии ХХ века.
Проблемы конструирования структурированных продуктов освещены в работах таких зарубежных исследователей, как С. Дас, Р. Кнопп и Р. Эрнандес. Некоторые проблемы рисков и доходности деривативной части структурированных продуктов нашли свое отражение в работах В.К. Бансала, Д. Каплана, Р.У. Колба, К. Коннолли, Т. Лофтона, Л. Макмиллана, Дж. Маршалла, Дж. Хал.
Среди отечественных исследователей, занимавшихся теоретическими проблемами конструирования структурированных продуктов, можно выделить З.А. Воробьеву, М.Ю. Глухова, Д.А. Литвиненко и В.В. Омельченко. В работках таких российских авторов, как А.Н. Буренин, В.А. Галанов, М.В. Киселев, Б.Б. Рубцов, А.С. Селивановский, А.С. Селищев, А.А. Суэтин, В.С.Уткин, А.Б. Фельдман раскрыты теоретические и практические аспекты обращения инструментов срочного финансового рынка, которые используются при конструировании деривативной части структурированных продуктов. Отдельными разработками частных вопросов в области конструирования и продвижения на рынок структурированных продуктов занимались И.А. Дарушин, М.С. Толстель, С.В. Якунин.
Несмотря на то, что проблемам структурированных продуктов посвящено множество работ, анализ научной литературы показал, что что многие теоретические, методологические и практические вопросы эмиссии и обращения структурированных финансовых продуктов остаются до настоящего времени дискуссионными или мало исследованными. Большинство отечественных и зарубежных исследователей не учитывают специфику обращения, рисков, доходности, методов конструирования и продвижения структурированных продуктов, эмитируемых коммерческими банками и инвестиционными компаниями. Кроме того, за пределами научных дискуссий остаются вопросы понятийного аппарата, подходов к пониманию сущности и особенностей структурированных продуктов. Так, до сих пор отсутствует общепринятое определение термина "структурированный продукт", не найден компромисс в отношении классификации видов структурированных продуктов, не были выявлены факторы, определяющие развитие рынка структурированных продуктов. Кроме того, крайне мало изучены особенности механизмов повышения инвестиционной привлекательности структурированных продуктов в российских условиях.
Актуальность проблемы, степень ее научной разработки и практической значимости определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.
Цели и задачи диссертационного исследования.Перед исследованием была поставлена цель определения перспективных направлений развития структурированных продуктов на финансовом рынке России.
Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:
- проанализировать различные подходы к определению понятия "структурированные продукты" отечественных и зарубежных ученых-экономистов и дать авторское определение данному термину;
- разработать классификацию структурированных продуктов;
- выявить и охарактеризовать факторы, обуславливающие применение структурированных продуктов коммерческими банками и инвестиционными компаниями;
- охарактеризовать механизмы конструирования и использования структурированных продуктов инвестиционными компаниями, коммерческими банками и инвесторами;
- проследить эволюцию, а также выявить особенности современного этапа развития структурированных продуктов в России;
- выявить проблемы, препятствующие развитию российского рынка структурированных продуктов;
- предложить рекомендации инвестиционным компаниям и коммерческим банкам по повышению инвестиционной привлекательности структурированных продуктов в российских условиях;
- сформулировать условия оптимизации деривативной составляющей структурированных продуктов;
- обосновать направления совершенствования механизмов конструирования и использования структурированных финансовых продуктов инвестиционными компаниями, коммерческими банками и инвесторами;
- разработать рекомендации для эмитентов по использованию зарубежного опыта конструирования структурированных продуктов.
Предметом исследованияв диссертационной работе стали организационно-экономические отношения, возникающие в процессе обращения структурированных продуктов.
Объект исследования- деятельность инвестиционных компаний и коммерческих банков по созданию и продвижению на рынок структурированных продуктов.
Теоретическую основудиссертационного исследования составили теория банковского дела, теория финансовых рынков и финансовых институтов в части теории рисков и ценообразования на финансовые активы, теории принятия финансовых решений в условиях риска и неопределенности. В диссертационном исследовании использовались фундаментальные труды российских и зарубежных исследователей в области теории и практики организации финансовых рынков, банковского дела, финансового менеджмента и фундаментальные положения о развитии рыночной экономики. Также в работе использовались методологические и прикладные разработки специалистов коммерческих банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Методологической базойдиссертации послужили диалектический, исторический и системный походы, позволяющие исследовать проблему в целом и отдельные ее вопросы в динамике, взаимосвязи и взаимообусловленности. В диссертационном исследовании использовались методы сравнительного, логического, функционально-структурного, финансового анализа. Также применялись различные приемы и методы статистико-математического анализа. Были задействованы статистические методы, в частности анализ динамических рядов.
Информационной базойдиссертационного исследования выступили законодательные и нормативные акты о функционировании и регулировании российского финансового рынка, материалы Центрального Банка России и Федеральной службы по финансовым рынкам. При написании работы использовались научно-практические публикации в периодических изданиях и размещенные в сети Интернет, а также экспертные мнения представителей предприятий, кредитных организаций и профессиональных участников рынка ценных бумаг Саратовской области.
Научная новизнав целом состоит в формировании теоретического представления о структурированных продуктах и разработке на этой основе перспективных направлений их конструирования и продвижения на рынок.
Основные научные результаты и их новизна состоят в следующем:
- дано авторское определение структурированного продукта как комбинированного финансового продукта, который сочетает в себе рисковую и безрисковую составляющие в пропорциях, установленных в момент выпуска, и который имеет заранее определенный коэффициент участия инвестора и выпускается эмитентами в целях удовлетворения собственных хозяйственных потребностей;
- предложена классификация структурированных продуктов, дополняющая традиционные классификационные признаки специфическими критериями: степень гарантированности возврата капитала, сложность структуры, коэффициент участия, тип инвестора, форма продукта, функции, определяющие выплаты по продукту, место и роль деривативов в структуре продукта, решаемые в результате эмиссии продукта задачи;
- уточнен состав и дана комплексная характеристика факторов, обуславливающих применение структурированных продуктов инвестиционными компаниями и коммерческими банками (конкуренция между финансовыми организациями за новых клиентов; необходимость в расширении продуктовой линейки эмитентов структурированных продуктов в части инвестиционных услуг; повышение финансовой грамотности российского населения; количественное и качественное развитие отечественного фондового рынка, возможность встраивания в гарантированную и деривативную составляющие структурированных продуктов инструментов этого рынка);
- дана комплексная характеристика механизмов конструирования и использования структурированных финансовых продуктов инвестиционными компаниями, коммерческими банками и инвесторами. Выявлен спектр предназначения данных инструментов (со стороны инвесторов - получение инвестиционного дохода, управление рисками, перемещение капитала, вхождение в новые рынки и новые финансовые инструменты; со стороны эмитентов - привлечение капитала, развитие новых направлений бизнеса, повышения конкурентоспособности);
- раскрыто содержание эволюции структурированных продуктов на финансовом рынке России, выявлены особенности новейшего этапа развития структурированных продуктов, обращающихся на финансовом рынке России: простота представленных структур продуктов и низкий спектр встраиваемых в них деривативов; низкая доля структурированных продуктов в продуктовой линейке банков и инвестиционных компаний; устойчивый рост объемов рынка структурированных продуктов; отсутствие нормативной базы конструирования структурированных продуктов; эмиссия структурированных продуктов в России коммерческими банками и инвестиционными компаниями в отличие от преобладающей роли в эмиссии этих продуктов в зарубежных странах небанковскими финансовыми институтами;
- выявлены проблемы, препятствующие количественному и качественному развитию рынка структурированных финансовых продуктов России (ограниченное число и низкая ликвидность инструментов, наполняющих деривативную составляющую структурированных продуктов, и, соответственно, высокие затраты на их выпуск и обслуживание, краткосрочность инструментов срочного финансового рынка, низкая доходность структурированных продуктов относительно альтернативных инструментов финансового рынка);
- разработаны рекомендации инвестиционным компаниям и банкам по повышению инвестиционной привлекательности структурированных финансовых продуктов (инвестировать деривативную составляющую продукта в менее волатильные финансовые инструменты, повысить коэффициент участия за счет использования оптимальных деривативных спрэдов, хеджировать риски неблагоприятной динамики на рынке деривативов за счет покупки или продажи форвардных контрактов на базисные активы, входящие в деривативную составляющую структурированных продуктов, отказаться от гарантии минимальной доходности по структурированному продукту);
- сформулированы условия оптимизации деривативной составляющей структурированных продуктов, на которые должны быть направлены усилия регулирующих органов и организаторов торговли деривативами (ввод в биржевое обращение деривативов с нестандартными сроками экспирации, ужесточение требований к маркетмейкерам на рынке деривативов, льготный режим налогообложения сделок с деривативами, заканчивающихся реальной поставкой базисных активов);
- разработан алгоритм конструирования новых структурированных продуктов, позволяющий эмитентам создавать наиболее востребованные рынком продукты и оптимизировать соотношение риска и доходности по данным продуктам;
- даны рекомендации для эмитентов по использованию зарубежного опыта конструирования структурированных продуктов и, в частности, предложены к применению структурированные финансовые продукты, обладающие такими свойствами, как присутствие эффекта владения долговыми инструментами и множеством деривативов, наличие возможности полного возврата инвестированной суммы или ее большей части, прозрачная процедура ценообразования и возможность самостоятельно отслеживать динамику цен на финансовые инструменты, которые наполняют деривативную составляющую структурированных финансовых продуктов.
Теоретическая и практическая значимость.Теоретическая значимость диссертационного исследования состоит в развитии недостаточно разработанного направления современных экономических исследований, связанного с проблемами развития структурированных продуктов, формировании его методологического и методического аппарата. Представленные в работе новые научные результаты могут послужить основой для дальнейших прикладных исследований проблем развития структурированных продуктов.
Практическая значимость исследования заключается в разработке конкретных методических и практических рекомендаций по развитию структурированных продуктов в России.
Разработанные в диссертации научные положения и практические рекомендации могут быть использованы:
- органами законодательной власти при разработке правового поля регулирования структурированных продуктов;
- коммерческими банками и инвестиционными компаниями при конструировании и продвижении на рынок структурированных продуктов;
- в учебном процессе в высших учебных заведениях при преподавании курсов "Организация деятельности коммерческого банка", "Банковские риски", "Рынок ценных бумаг", "Организация рынка ценных бумаг и операции с ценными бумагами".
Апробация результатов исследования.Основные положения и результаты диссертационного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на научно-практических конференциях по итогам научно-исследовательской работы Саратовского государственного социально-экономического университета за 2011 и 2012 гг. и международных научно-практических конференция, проходивших в городах Пензе (2012 г.), Саратове (2012 г.) и Севастополе (2013 г.).
Наиболее существенные положения и результаты исследования нашли свое отражение в 10 публикациях автора общим объемом 3,7 п.л., в том числе в 3 публикациях объемом 1,5 п.л. в изданиях, рекомендованных ВАК.
Ряд положений, содержащихся в диссертации и высказанных в опубликованных работах, внедрены в деятельности ОАО АКБ Росбанк” и ООО "Брокерский Дом "Открытие", а также используются в учебном процессе в Саратовском государственном социально-экономическом университете при преподавании дисциплин "Организация деятельности коммерческого банка", "Банковские риски", "Рынок ценных бумаг", "Организация рынка ценных бумаг и операции с ценными бумагами". Практическое