Вадель, Ольга Александровна. Управление эффективностью инвестиционных проектов, ориентированное на рост стоимости бизнеса

brief description

Вадель, Ольга Александровна. Управление эффективностью инвестиционных проектов, ориентированное на рост стоимости бизнеса : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Вадель Ольга Александровна; [Место защиты: Гос. ун-т упр.].- Москва, 2011.- 169 с.: ил. РГБ ОД, 61 12-8/339

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Теоретические основы управления эффективностью инвестиционного проекта в концепции стоимостного подхода13
1.1. Обоснование необходимости управления экономической эффективностью инвестиционного проекта на стадии реализации 13
1.2. Концепция управления стоимостью как основа управления эффективностью инвестиционного проекта 30
1.3. Современные тенденции развития стоимостных моделей управления ... 41
Выводы по Главе 1 61
Глава 2.Анализ существующей методологии оценки эффективности инвестиционного проекта63
2.1. Анализ традиционных методов оценки эффективности инвестиционных проектов на предмет возможного их применения в качестве достаточного инструментария для управления эффективностью, ориентированного на рост стоимости бизнеса 63
2.2. Анализ методов оценки рисков инвестиционного проекта на предмет достоверности, практической применимости и управляемости ... 77
2.3. Анализ существующей методологии применения стоимостной оценки бизнеса к управлению эффективностью инвестиционных проектов 91
Выводы по Главе 2 106
Глава 3.Разработка модели управления эффективностью инвестиционного проекта, ориентированного на рост стоимости бизнеса, на этапе реализации проекта108
3.1. Модель управления экономической эффективностью инвестиционного проекта, ориентированного нарост стоимости бизнеса 108
3.2. Стоимостная оценка в системе управления эффективностью инвестиционного проекта 118
3.3. Определение ключевых драйверов роста эффективности на базе факторов стоимости, созданной проектом 136
Выводы по Главе 3 150
Заключение 152
Список литературы

Введение к работе

Актуальность исследования.Эффективная инвестиционная деятельность является условием развития и стабильного функционирования любой экономической системы. Высокая инвестиционная активность во многом обусловила быстрые темпы развития экономик многих развивающихся стран (в том числе и России). Мировой финансово-экономический кризис стал причиной резкого снижения эффективности инвестиционных проектов. Он с одной стороны явился мощным антиинвестиционным фактором, сведшим на нет эффективность множества инвестиционных проектов, которые еще в докризисный период демонстрировали привлекательную доходность для инвесторов; с другой стороны - кризис обеспечил формирование непоколебимого осознания необходимости постоянного, непрерывного управления эффективностью инвестиционного проекта.
Применение методов оценки потенциальной эффективности проекта только на стадии принятия решения о проекте, и последующий мониторинг традиционных показателей эффективности - были оправданы в период растущей экономики, когда колебания денежных потоков и небольшие отклонения от ожидаемых показателей не вызывали чрезмерного разрушения стоимости. Финансово-экономический кризис отчетливо продемонстрировал необходимость разработки инструментария управления эффективностью инвестиционного проекта, позволяющего даже в условиях снижения или потери эффективности инвестиций в максимальной степени сохранить экономические интересы его собственников и инвесторов.
Таким образом,актуальностьпроблемы управления эффективностью проекта после того, как принято стратегическое решение о его реализации, повысилась с наступлением кризиса и продолжает оставаться таковой во время восстановления экономики, что требует создания более совершенных моделей управления, которые были бы адекватны новым рыночным реалиям.
Степень разработанности проблемы.Основы оценки эффективности инвестиционных проектов заложены в фундаментальных трудах зарубежных ученных: К. Барроу, Дж. М. Кейнса, Д. Рикардо, П. Самуэльсона, Ф. Стоуна и др. Существенный вклад в развитие основ анализа эффективности капитальных вложений был внесен такими отечественными ученными, как П.Л. Виленский, Е.А. Евдовицкий, А.Ю. Егоров, В.В.Ковалев, В.Н. Лившиц, И.В. Липсиц, А.Л. Лурье, В.А. Москвин, В.В. Новожилов, В.М. Серов, Т.С. Хачатуров, Е.М. Шабалин и др., а также зарубежными ученными: В. Беренс, Г. Бирман, Р. Бейли, М. Бровича, М. Гордона, Г. Марковича, Дж. К. Ван Хорн, П.М. Хавранек,У.Шарпа, С. Шмидт и др. В зарубежной и отечественной литературе достаточно хорошо изучены и разработаны методы оценки эффективности и рисков инвестиционных проектов на стадии принятия решения об инвестициях. Однако необходимо отметить, что, не смотря на большое количество работ, разработанные методы оценки эффективности инвестиционных
проектов, а также разработки применения методов оценки стоимости бизнеса для определения экономического эффекта от проекта дают оценку предполагаемой эффективности инвестиционного проекта до момента начала его реализации. Эти методы являются хорошим инструментом для принятия инвестором решения о целесообразности реализации проекта, однако не разработана методология их применения как инструмента управления эффективностью инвестиционных проектов, которые уже начали реализовывать.
Важное значение для диссертационного исследования имеет концепция управления стоимостью (Value Based Management.VBM), теоретический каркас которой был разработан в трудах А. Раппопорта, Б.Стюарта, Гранта, Т.Коупленда, Коллера Т. Муррина Д.
Особое место в теории управления стоимостью занимает вопрос оценки стоимости. К ряду авторов, которые фокусируются в своих работах на вопросах оценки можно отнести, в частности, С. Беннингу, Г. Бирмана, А. Дамодарана, О. Сарига, П. Фернандеса, С. Шмидта. Среди российских экономистов, развивающих в своих работах вопросы теории и практики оценки стоимости, можно назвать: В. И. Бусова, СВ. Валдайцева, А.Г. Грязнову, Н.А. Колайко, И.В. Осколкова, М.А. Федотову и других.
Следует отметить, что разработанные методики применения стоимостной оценки бизнеса к инвестиционному проекту рассматриваются для случая реализации проекта на действующем предприятии и сводятся к определению прироста стоимости предприятия за счет осуществления инвестиционной деятельности. Такая оценка производится с целью определения экономической целесообразности реализации инвестиционного проекта (до его принятия) для предприятия в рамках развития бизнеса или антикризисного управления предприятием. Однако в работах по оценке стоимости и управлению проектов не достаточно исследован вопрос по применению методов оценки прироста стоимости с целью управления эффективностью на этапе реализации проекта.
Таким образом, не преуменьшая научную важность и практическую значимость существующих методов оценки эффективности и рисков инвестиционных проектов, а также пользу от применения на практике методов оценки стоимости к принятию решения об инвестициях на преднвестиционной стадии, необходимо отметить, что существует потребность в теоретическом осмыслении проблемы управления эффективностью инвестиционного проекта на стадии его реализации и разработки соответствующей модели и инструментов управления.
Актуальность и недостаточная проработанность ряда аспектов проблемы обусловили выбор темы диссертации, постановку цели и задач исследования.
Целью диссертационной работыявляется разработка модели и методов управления экономической эффективностью инвестиционного проекта в концепции управления стоимостью бизнеса.
Для достижения поставленной цели были определены и решены следующиезадачи диссертационного исследования:
-определить целесообразность и обосновать возможность применения концепции управления стоимостью к управлению эффективностью инвестиционного проекта в современных экономических условиях;
- исследовать основные тенденции развития стоимостных моделей управления и выявить предъявляемые к ним современные требования с целью дальнейшего учета в создании модели управления эффективностью инвестиционных проектов;
- проанализировать существующую методологию оценки эффективности инвестиционных проектов на предмет возможного их применения в качестве достаточного инструментария управления эффективностью проекта на этапе его реализации;
разработать модель управления экономической эффективностью инвестиционного проекта, в которой основные финансовые цели, принципы, методы управления и критерии принятия решений на этапе реализации проекта формируются на базе концепции управления стоимостью бизнеса;
- предложить методологические рекомендации по определению факторов роста эффективности инвестиционного проекта.
Область исследования.Исследование соответствует п. 3.8. «Обеспечение стоимостного прироста финансовых ресурсов», п. 3.22 «Формирование эффективной системы проектного финансирования» и п.5.2 «Теоретическое и методологическое обоснование подходов к оценке имущества, капитала и привлеченных источников» специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта научных специальностей ВАК Минобрнауки России.
Объектом исследованиявыступает система управления экономической эффективностью инвестиционного проекта.
Предметом исследованияявляется совокупность экономических отношений, возникающих в процессе управления экономической эффективностью инвестиционного проекта, ориентированного на рост стоимости бизнеса.
В качествеметодологической основы исследованиявыступают диалектический метод познания, принципы системного подхода, общенаучные методы познания (метод анализаисинтеза, метод индукции и дедукции), а также приемы логико-теоретического анализа и метод экстраполяции.
Теоретическую базу диссертационного исследованиясоставляют научные труды ведущих зарубежных и отечественных ученых в области менеджмента. В частности в основу исследования положены: концепция управления
стоимостью, теория финансового менеджмента, теория инвестиционного менеджмента, теория проектного управления, теоретические разработки в области оценки стоимости бизнеса, инноваций и иных активов.
Законодательная базадиссертационной работы включает Федеральный закон от 25.02.1999 N 39-ФЗ (ред. от 19.07.2011) "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений", а также Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ (ред. от 11.07.2011) "Об оценочной деятельности в Российской Федерации".
Информационная базадиссертационного исследования включает методические материалы, в частности Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, № ВК 477 от 21.06.99 г., утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительству, архитектуре и жилищной политике; Российские и Международные стандарты оценки стоимости, а также материалы и отчеты ведущих исследовательских центров, консалтинговых компаний, периодических изданий, научно-практических конференций и всемирной сети Интернет.
Научная новизнаисследования состоит в разработке модели управления экономической эффективностью инвестиционных проектов, в которой в качестве интегрального показателя экономического эффекта его реализации применяется прирост стоимости бизнеса, а в качестве инструмента управления и определения факторов роста эффективности - методы его оценки. Такой подход позволяет оптимизировать процесс принятия стратегических решений по развитию инвестиционного проекта на стадии его реализации.
К числу наиболее существенных результатов,полученных лично соискателем и выносимых на защиту, относятся следующие:
1. Обосновано применение концепции управления стоимостью в качестве концептуальной базы управления эффективностью инвестиционного проекта на стадии его реализации. Показано, что целевой установкой инвестора при осуществлении инвестиционного проекта в современной предпринимательской среде является прирост стоимости вложенного капитала. Обосновано, что экономический эффект от инвестиционного проекта представляет собой прирост или создание стоимости бизнеса, что позволило определить целесообразность применения стоимостного подхода в качестве концептуальной базы, формирующей стратегию, цели, задачи и принципы эффективного управления.
2. Разработана модель управления эффективностью инвестиционного проекта на этапе его реализации, которая ориентирована на обеспечение стоимостного прироста бизнеса как интегрального показателя экономического эффекта от проекта. Она представляет собой теоретически выстроенную целостность представлений о том, как система управления экономической эффективностью инвестиционного проекта должна выглядеть, воздействовать на
объект управления и адаптироваться к изменениям, для того, чтобы обеспечить и повысить экономический эффект от проекта на протяжении всего срока его реализации. Модель учитывает динамику среды инвестиционного проекта, и позволяет принимать решения в зависимости от изменившихся факторов, путем корректировки стратегии, т.е. обладает управленческой гибкостью.
3. Предложен инструментарий управления эффективностью инвестиционного проекта, применимый как на стадии принятия решения о целесообразности инвестиционного проекта, так и на стадии его реализации. Он представляет собой комплексное использование традиционных методов оценки эффективности и рисков инвестиционных проектов и методов оценки стоимости бизнеса. Применение методов оценки стоимости бизнеса в управлении экономической эффективностью инвестиционных проектов обеспечивает инвесторов и менеджеров, реализующих проект, необходимым и достаточным инструментом управления и способствует оптимизации процесса принятия управленческих решений на стадии реализации проекта.
4. Определены стратегии возможного развития проекта при снижении значений традиционных показателей экономической эффективности относительно ожидаемых и предложен критерий выбора наиболее приемлемой для собственника проекта и инвестора с экономической точки зрения стратегии. Возможные стратегии реализации проекта автором объединены в три основные группы, рассмотрена специфика стоимостной оценки каждой из них. В качестве финансового критерия выбора наиболее приемлемой для инвестора стратегии предложена оценка прироста стоимости бизнеса, созданного в результате осуществления каждой стратегии. Выбор происходит по принципу максимизации прироста стоимости бизнеса.
5. Предложены методологические рекомендации по определению драйверов роста экономического эффекта от инвестиционного проекта на базе факторов стоимости, созданной проектом, и выработки в соответствии с ними плана мероприятий по увеличению эффективности проекта. Данный прием формирует понимание о факторах роста экономического эффекта от проекта, их взаимосвязях и структуре. Это понимание особенно важно с практической точки зрения, в случае, когда под действием каких-либо факторов эффективность инвестиционного проекта снижается и необходимо предпринять действия, которые бы увеличили или восстановили эффективность до необходимого уровня.
Теоретическая значимостьдиссертационного исследования состоит в теоретическом развитии вопросов управления финансами инвестиционных процессов с целью обеспечения стоимостного прироста, а также в методологическом обосновании применения методов оценки стоимости бизнеса в качестве инструмента управления экономическим эффектом от проекта, что позволяет повысить качество принимаемых решений и способствует росту стоимости бизнеса за счет осуществления инвестиционного проекта.
Практическая значимость.Данная диссертационная работа была призвана исследовать современную проблему несоответствия ожидаемых и практически полученных значений эффективности инвестиционного проекта, которая в настоящее время крайне актуальна на практике. Поэтому результаты работы, ориентированы, прежде всего, на практикующих менеджеров и предназначены для практического использования при осуществлении инвестиционного проекта. Разработанная модель управления дает менеджерам, реализующим проект, представление о принципах и логике принятия управленческих решений на стадии реализации проекта, формирует общую картину системы управления экономической эффективностью, а также позволяет учесть возможные изменения, путем корректировки стратегии, менять решения в зависимости от внешних факторов, т.е. обладает управленческой гибкостью.
Апробация и внедрение результатов исследования.Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались на 26-ой Всероссийской научной конференции молодых учёных «Реформы в России и проблемы управления» (г. Москва, ГУУ, 2011г.), а также на 14-м и 15-м Всероссийских студенческих семинарах «Проблемы управления» (г. Москва, ГУУ, 2006 г. и 2007г.).
Результаты проведенных исследований использовались в компании 000 «АМТ Банк» для принятий управленческих решений в отношении финансируемых инвестиционных проектов.
Публикации.По теме диссертации опубликовано 4 научные работы общим объемом 1,5 печатных листа, в том числе 2 работы общим объемом 1 печатный лист в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, рекомендованных ВАК.
Структура и объем работы.Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованных источников, включающего 165 наименований, содержит 4 рисунка, 4 таблицы, 41 формулы. Общий объем работы 169 страниц.

Концепция управления стоимостью как основа управления эффективностью инвестиционного проекта

Инвестиции являются основой развития любой экономической системы. В этой связи эффективное функционирование предприятий, их конкурентоспособность в существенной мере определяются уровнем их инвестиционной активности. В свою очередь высокий уровень инвестиционной активности предприятий достигается за счет активизации и эффективного управления их инвестиционной деятельностью, повышение инвестиционной привлекательности. Динамичное и эффективное развитие инвестиционной деятельности предприятия через инвестиционные проекты является условием его стабильного функционирования и модернизации.
Высокая инвестиционная активность во многом обусловила быстрые темпы развития российской экономики за последние годы. Однако мировой финансово-экономический кризис, который начался в России в середине 2008г., стал причиной резкого снижения эффективности инвестиционных проектов, и как следствие, сильнейшим антиинвестиционным фактором. Одной из острых проблем современной российской экономики является снижение инвестиционной активности.
На практике, многие инвесторы и проектные менеджеры, привыкшие действовать в условиях растущей экономики, оказались не готовыми к управлению реальными инвестициями в условиях экономического кризиса.
Почему при наличии инструментария оценки эффективности и рисков, менеджеры многих проектов оказались неподготовленным к реализации рисков и в результате, не сумев реализовать убыточный проект, потеряли инвестиционную стоимость проекта для инвесторов? Ответ может крыться в недостаточной применимости в условиях экономического кризиса существующего инструмента управления эффективностью инвестиций на этапе реализации проекта, который также должен учитывать реализацию непредвиденных рисков и неустранимой неопределенности.
Несоответствие планируемых и фактически полученных по результатам реализации инвестиционного проекта показателей эффективности формирует проблематику упра