ВАРТІСНО-ОРІЄНТОВАНЕ УПРАВЛІННЯ ПОРТФЕЛЕМ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ ЗА МОДЕЛЯМИ РЕАЛЬНИХ ОПЦІОНІВ У ЖИТЛОВОМУ БУДІВНИЦТВІ

brief description

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ, МОЛОДІ ТА СПОРТУ УКРАЇНИ

ХАРКІВСЬКА НАЦІОНАЛЬНА АКАДЕМІЯ МІСЬКОГО
ГОСПОДАРСТВА

ЗУБЕНКО АННА ВОЛОДИМИРІВНА

УДК 338.34:658.14

ВАРТІСНО-ОРІЄНТОВАНЕ УПРАВЛІННЯ ПОРТФЕЛЕМ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ ЗА МОДЕЛЯМИ РЕАЛЬНИХ ОПЦІОНІВ
У ЖИТЛОВОМУ БУДІВНИЦТВІ

Спеціальність 08.00.04 – економіка та управління підприємствами
(економіка будівництва)

Дисертація на здобуття наукового
ступеня кандидата економічних наук

Науковий керівник
Момот Т. В., д.е.н., професор

Харків – 2012

ЗМІСТ
ВСТУП 4
РОЗДІЛ 1: КОНЦЕПТУАЛЬНО-МЕТОДИЧНІ ОСНОВИ ВАРТІСНО-ОРІЄНТОВАНОГО КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛІННЯ БУДІВЕЛЬНОЮ ДІЯЛЬНІСТЮ ЗА ОПЦІОННИМ ПІДХОДОМ 14
1.1 Вартісно-орієнтоване корпоративне управління акціонерними товариствами будівельної галузі: еволюція концепції 14
1.2 Реальні опціони як інструмент прийняття інвестиційних рішень: поняття та класифікація 28
1.3 Управління портфелем інвестиційних проектів підприємства 46
1.4 Ризики в системі вартісно-орієнтованого корпоративного управління: підходи до оцінки в умовах невизначеності 56
Висновки до розділу 1 65
РОЗДІЛ 2: АНАЛІЗ СТАНУ І ОСНОВНИХ ТЕНДЕНЦІЙ РОЗВИТКУ ЖИТЛОВОГО БУДІВНИЦТВА В УКРАЇНІ 69
2.1 Аналіз основних показників розвитку будівельної галузі в Україні 69
2.2 Аналіз динаміки житлового будівництва в Україні 75
2.3 Нормативно-правове регулювання та систематизація сучасних механізмів фінансування будівельної діяльності в Україні 81
2.4 Аналіз фінансового стану акціонерних товариств будівельної галузі 94
2.5 Систематизація параметрів та ідентифікація ризиків діяльності акціонерних товариств в системі вартісно-орієнтованого корпоративного управління 108
Висновки до розділу 2 112
РОЗДІЛ 3: ФОРМУВАННЯ СИСТЕМИ ВАРТІСНО-ОРІЄНТОВАНОГО КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛІННЯ БУДІВЕЛЬНИМИ ПРОЕКТАМИ ІЗ ЗАСТОСУВАННЯМ МОДЕЛЕЙ РЕАЛЬНИХ ОПЦІОНІВ 116
3.1 Вартісно-орієнтований підхід до оптимізації портфеля інвестиційних проектів у житловому будівництві із застосуванням моделей реальних опціонів 116
3.2 Механізм управління зрілими інвестиційними проектами житлового будівництва 148
Висновки до розділу 3 153
ВИСНОВКИ 157
СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ 162
ДОДАТКИ 185

ВСТУП

Актуальність теми. Будівельна галузь є однією з ключових галузей національної економіки, що забезпечує розширене відтворення та якісне оновлення основних засобів усіх галузей економіки країни. Будівництво, з одного боку, споживає продукцію багатьох промислових галузей, з іншого боку, – її обслуговують практично всі галузі економіки. Проте в сучасних умовах будівельна галузь не демонструє динамічного зростання: за перше півріччя 2012 р. за часткою збиткових підприємств будівництво займало 3 місце (число збиткових компаній від загальної кількості підприємств галузі перевищувала 55%), за рівнем рентабельності операційної діяльності – 10 місце з 14 галузей реального сектора економіки. Обсяг будівельних робіт в Україні за 9 місяців 2012 р. зменшився на 9,1% порівняно з відповідним періодом попереднього року. Основною проблемою розвитку будівництва залишається збільшення собівартості робіт через подорожчання основних складових будівництва: ціни на будівельно-монтажні роботи за 12 місяців 2011 р. порівняно з 2010 р. зросли на 19,4%, що негативно впливало на динаміку попиту з боку замовників. Показник забезпеченості житлом на душу населення є в 2-3 рази нижчим, ніж в розвинених країнах Європи і станом на початок 2012 р. складає 23,5 м2, що свідчить про наявність постійного попиту на продукцію галузі. При цьому, залишається високою нормативна вартість одного квадратного метра житла в Україні, що складає від найбільшої у м. Київі - 5986 грн, до найменшої – у Кіровоградській області (4411 грн). Зазначені тенденції динаміки будівельної діяльності дають підстави стверджувати про стагнаційний характер розвитку галузі у 2012 році.
Складні економічні умови, що склалися у зв’язку із кризою останніх років, підштовхують керівників компаній застосовувати нові інструменти управління. Збільшити цінність бізнесу можливо за рахунок реалізації відібраних інвестиційних проектів, а для того, щоб максимізувати таку цінність необхідним є ефективне управління портфелем проектів. Стрімке докризове зростання економіки, посилення конкурентної взаємодії, диверсифікації бізнесу та організаційних структур компаній привело від точкового розвитку через конкретні проекти до необхідності здійснювати поступальний збалансований розвиток – тобто управляти портфелем інвестиційних проектів.
Існуюча на сьогодні методологія портфельного управління проектами, є далекою від досконалості, не характеризується методологічною єдністю, а крім того, з’являються нові ідеї та підходи, що потребують узагальнення та розвитку.
Сформований портфель проектів, що максимізує конкретний фінансовий показник, може виявитися не забезпеченим окремими ресурсами, Крім того, ризик такого портфелю може виявитися непріємлімим для компанії. Все це пояснюється високою складністю задач, що постають перед формуванням портфеля інвестиційних проектів, а також наявністю багатьох чинників невизначеності.
Діяльність будівельних підприємств заснована на здійсненні регулярного інвестування в будівельні проекти в умовах дії несприятливих зовнішніх і внутрішніх чинників. Планування, оцінка й управління в умовах невизначеності потребують застосування сучасних технологій вартісно-орієнтованого управління, що дозволяють оптимізувати портфель інвестиційних проектів шляхом коригування вартості проекту з урахуванням ризиків їх реалізації. Управління проектами допомагає підприємствам, власникам нерухомості та розробникам проектів пристосуватися до умов середовища, що постійно змінюється. Найбільш ефективним в умовах динамічної невизначеності для управління вартістю інвестиційних проектів є опціонний підхід, що дозволяє застосовувати стратегічну гнучкість при прийнятті рішень щодо доцільності здійснення інвестування будівельних проектів у житловому будівництві.
Окремі аспекти вартісно-орієнтованого управління і оцінки вартості розглядаються закордонними та вітчизняними науковцями в межах дослідження проблематики: вартісно-орієнтованого управління підприємствами – Ф. Модільяні, М. Міллером, А. Раппапором, Дж. Стерном, Дж. Стюартом,
С. Мордашовим, К. Уолшем; управління портфелем інвестиційних проектів –
Г. Марковіцем, Дж. Тобіном, У. Шарпом, Дж. Лінтнером, Я. Моссіною,
Б. Рязановою; використання та оцінки реальних опціонів для управління підприємствами – Дж. Коксом, С. Россом, М. Рубінштейном, С. Майерсом,
Р. Мертоном, А. Дамодараном, Т. Коуплендом, Т. Коллером, Дж. Мурином,
Л. Тригеоргісом, Ф. Блеком, М. Скоулзом, Р. Брейлі, П. Бойлем, Д. Волковим,
Н. Пироговим, Ю. Козирем; інвестиційної діяльності у будівництві та основних напрямків її удосконалення – В. Ніколаєвим, А. Ачкасовим, Г. Ковалевським,
А. Крушевським, І. Писаревським, В. Торкатюком, О. Тищенком, С. Ушацьким, Л. Шутенком, О. Котиш; вдосконалення механізмів корпоративного управління – Т. Момот, Г. Назаровою, О. Поважним та іншими.
У наукових працях учених обґрунтовано фундаментальні аспекти управління портфелем інвестиційних проектів, що дозволяють удосконалювати інструментарій інвестиційних розрахунків у напрямку формування комплексної системи оцінки вартості проектів залежно від зовнішніх і внутрішніх умов функціонування з урахуванням галузевої специфіки. Проте недостатньо уваги приділяється проблемам формування оптимального портфеля інвестицій підприємства в умовах нестабільного економічного становища, що зменшує ефективність використання традиційних методів вартісно-орієнтованого управління та вимагає застосування моделей, здатних ураховувати мінливі умови середовища функціонування підприємств і використовувати їх для коригування вартостей проектів. Такими моделями є моделі реальних опціонів, на дослідження та практичне застосування яких зроблено акцент у дисертаційній роботі. Недостатня наукова розробленість вищезазначених проблем і необхідність подальшого їх вивчення свідчить про актуальність дисертаційної роботи. Крім того, у більшості вітчизняних наукових досліджень відсутній системний підхід до визначення й оцінки вартості портфеля інвестиційних проектів будівельної галузі.
Значення й актуальність дослідження вказаних питань для вітчизняних товариств будівельної галузі зумовили вибір теми й визначення мети дисертаційної роботи.
Зв’язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота є ініціативною й одночасно складовою частиною науково-дослідних робіт Харківської національної академії міського господарства в межах державної бюджетної тематики: «Методологія і організація обліку, комплексного економічного аналізу та аудиту діяльності суб’єктів господарювання», етап 2 – «Організаційно-правові умови підвищення рівня прозорості фінансової звітності та обґрунтування управлінських рішень суб’єктів господарювання України в умовах застосування міжнародних стандартів» (2009 р., номер державної реєстрації 0108U006673) – автором дисертації розроблено алгоритм оцінки вартості підприємства за допомогою опціонного підходу; «Методологія і організація обліку, комплексного економічного аналізу та аудиту діяльності суб’єктів господарювання» (2010 р., номер державної реєстрації 0108U006673), – автором дисертації введене поняття оптимального портфеля будівельних проектів, запропоновано вартісно-орієнтований механізм управління будівельними проектами із застосуванням моделей реальних опціонів.
Результати дисертаційної роботи використані в роботі Харківської національної академії міського господарства за договором на проведення наукового дослідження на замовлення АТ «Трест Житлобуд-1» за темою «Формування інформаційно-аналітичного забезпечення системи вартісно-орієнтованого корпоративного управління в будівництві: імплементація сучасних фінансових інструментів», у ході якої проаналізовано діяльність АТ «Трест Житлобуд-1»; визначено основні проблеми щодо управління об’єктами будівництва; з’ясовано портфель реальних опціонів АТ «Трест Житлобуд-1» та визначено критерії прийняття ефективних управлінських рішень; запропоновано алгоритм оцінки портфелю інвестиційних проектів сфері житлового будівництва за допомогою опціонного підходу; розроблена система вартісно-орієнтованого корпоративного управління будівельними проектами із застосуванням моделей реальних опціонів (договір № 484-12/П-2529/12).
Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційної роботи є вдосконалення теоретико-методичних положень та обґрунтування практичних рекомендацій щодо вартісно-орієнтованого управління портфелем інвестиційних проектів за моделями реальних опціонів у житловому будівництві.
Досягнення поставленої мети зумовило вирішення таких завдань:
- систематизувати теоретико-методичні підходи до оцінки вартості підприємств;
- виявити відмінності реальних опціонів від фінансових, запропонувати тримірну характеристику реального опціону як першого етапу при виборі моделі оцінки вартості проекту;
- проаналізувати моделі оцінки реальних опціонів і визначити оптимальну сферу застосування;
- розробити комплексний підхід до оцінки вартості портфелю інвестиційних проектів житлового будівництва за допомогою опціонного підходу;
- дослідити сучасні тенденції розвитку та сферу правового регулювання будівельної галузі України на макро- та мікрорівні, з’ясувати основні проблеми;
- запропонувати класифікацію існуючих проектів житлового будівництва із визначенням критерію відбору проектів житлового будівництва до оптимального портфеля інвестиційних проектів підприємства;
- сформувати вартісно-орієнтований механізм управління будівельними проектами із застосуванням моделей реальних опціонів.
Об’єкт дослідження – процес вартісно-орієнтованого управління портфелем інвестиційних проектів з обґрунтуванням пріоритетності здійснення проектів житлового будівництва з урахуванням невизначеності.
Предметом дослідження є сукупність теоретичних, методичних і практичних інструментів вартісно-орієнтованого управління портфелем інвестиційних проектів у житловому будівництві на основі використання моделей реальних опціонів.
Методи дослідження. Теоретичною і методологічною основою дисертації є загальнонаукові принципи і методи проведення комплексних досліджень, сучасні економічні теорії. Правове поле дисертаційного дослідження становили закони України, постанови, рішення уряду з найважливіших питань організації і регулювання господарської діяльності акціонерних товариств. При постановці проблеми та вивченні існуючих підходів до її вирішення було використано методологічні матеріали, наукову, економічну й довідкову літературу, роботи провідних вітчизняних і зарубіжних економістів, періодичні економічні та фінансові видання України і країн СНД, статистичні та фінансові звітні дані акціонерних товариств будівельної галузі України.
Для досягнення поставленої в роботі мети використовувалися такі методи дослідження: теоретичне узагальнення – для вивчення і систематизації теоретичних підходів до вартісно-орієнтованого управління портфелем інвестиційних проектів; аналізу та синтезу – для визначення складових вартості портфеля інвестиційних проектів; класифікації – для вивчення й узагальнення теоретико-методичних підходів вартісно-орієнтованого управління портфелем інвестиційних проектів; статистичного й техніко-економічного аналізу – для дослідження тенденцій розвитку будівельної галузі, фінансово-економічних результатів господарської діяльності будівельних акціонерних товариств; графічний – для наочного відображення динаміки результативності функціонування акціонерних товариств будівельної галузі та схематичного подання теоретичного матеріалу дисертаційного дослідження; порівняльного аналізу – для зіставлення методологічних підходів до оцінки вартості інвестиційних проектів, методів оцінки вартості реальних опціонів; експертної оцінки – для оцінки впливу специфічних ризиків підприємства на величину ставки дисконтування грошових потоків; структурно-логічного аналізу – для визначення етапів вартісно-орієнтованого управління портфелем інвестиційних проектів за моделями реальних опціонів у житловому будівництві.
Інформаційною базою дослідження є законодавчі й нормативні документи, праці українських і зарубіжних учених, матеріали періодичних видань та науково-практичних конференцій, дані ресурсів мережі Інтернет, статистичні дані Державного комітету статистики України, фінансова звітність акціонерних товариств будівельної галузі.
Наукова новизна одержаних результатів полягає в розробці теоретико-методичних засад і практичних рекомендацій із формування комплексного підходу щодо вартісно-орієнтованого управління портфелем інвестиційних проектів за моделями реальних опціонів у житловому будівництві.
Наукову новизну дисертації визначають такі положення:
уперше:
- розроблено вартісно-орієнтований підхід до оптимізації портфеля інвестиційних проектів у житловому будівництві із застосуванням моделей реальних опціонів, шляхом формування матриці визначення комбінаторних переваг за трьома основними параметрами оцінки доцільності інвестування: чиста вартість реалізації, строк окупності проекту та вартість опціону на відстрочення реалізації проекту, що, на відміну від існуючих підходів, дозволяє оптимізувати інвестиційний портфель з урахуванням умов невизначеності зовнішнього середовища та гнучкості реагування на його зміну шляхом покрокового здійснення інвестування з метою збереження стратегічних переваг будівельних підприємств;
удосконалено:
- класифікацію будівельних проектів у житловому будівництві на чотири групи – потенційні, ранні, зрілі та нерелевантні – шляхом уведення класифікаційної ознаки за критерієм ступеню впливу на вартість портфеля інвестиційних проектів, що дозволяє для кожної з них застосувати окремий комплекс заходів щодо аналізу, оцінки й управління залежно від рівня нестабільності ринкового середовища для забезпечення довгострокового успіху реалізації інвестиційного портфелю будівельного підприємства;
- процес відбору моделей оцінки реальних опціонів шляхом визначення тримірної характеристики опціонів на базі узагальнення відмінних рис фінансових і реальних опціонів та визначення переваг і недоліків основних моделей розрахунку вартості реальних опціонів, що дозволяє обґрунтувати доцільність застосування обраної моделі оцінки вартості реального опціону для максимізації вартості портфеля інвестиційних проектів будівельних підприємств;
дістали подальшого розвитку:
- порядок здійснення вартісно-орієнтованого управління портфелем інвестиційних проектів у житловому будівництві на основі застосування опціонного підходу шляхом встановлення послідовності дій щодо визначення пріоритетності інвестування проектів житлового будівництва в режимі реального часу, що передбачає цілеспрямовану превентивну зміну параметрів портфелю інвестиційних проектів у відповідності до змін зовнішнього середовища та ґрунтується на постійній готовності до передбачення та проявляється у змінах середовища безпосереднього оточення, що дозволяє в умовах надто нестабільного зовнішнього середовища сформувати оптимальний портфель інвестиційних проектів із максимальною кількістю проектів, за яких вартість реального опціону буде мінімальна;
- підходи до матричного позиціювання комплексного стратегічного показника вартості за комбінованим рангом, що синтезує в собі три основні параметри, що характеризують портфель інвестиційних проектів - чисту вартість реалізації, строк окупності проекту та вартість опціону на відстрочення реалізації проекту та дозволяє комплексно реалізувати процедуру рейтингового оцінювання першочерговості реалізації будівельних проектів і встановити зони пріоритетності інвестування в житловому будівництві.
Практичне значення результатів дисертаційного дослідження. Теоретичні висновки дисертаційної роботи доведені до рівня конкретних положень і рекомендацій, придатних для практичного застосування щодо вдосконалення вартісно-орієнтованого управління портфелем інвестиційних проектів у житловому будівництві. Наукові результати дисертаційного дослідження знайшли своє практичне застосування в акціонерних товариствах будівельної галузі, а саме: АТ «Полтаватрансбуд» – упроваджено комплексний підхід до оптимізації портфеля інвестиційних проектів у житловому будівництві шляхом формування матриці визначення комбінаторних переваг за стратегічним параметром, що синтезує в собі три основні параметри, що характеризують будівельні проекти - чисту вартість реалізації, строк окупності проекту та вартість опціону на відстрочення реалізації проекту (м. Полтава, довідка №245 від 11.09.2012 р.); ПрАТ «Спецбудмонтаж» – упроваджено інструментарій оцінки вартості проектів житлового будівництва із застосуванням моделей реальних опціонів шляхом формування матриці визначення комбінаторних переваг за трьома основними параметрами оцінки доцільності інвестування: чиста вартість реалізації, строк окупності проекту та вартість опціону на відстрочення реалізації проекту (м. Харків, довідка № 129 від 14.09.2012 р.); АТ «Трест Житлобуд–1» – упроваджено вартісно-орієнтований підхід до оцінки першочерговості реалізації будівельних проектів і встановлення зони пріоритетності інвестування в житловому будівництві шляхом формування матриці визначення комбінаторних переваг за стратегічним параметром, що синтезує в собі три основні параметри проектів: чисту вартість реалізації, строк окупності проекту та вартість опціону на відстрочення реалізації проекту (м. Харків, довідка №1032 від 20.09.2012 р.); АТ «Житлобуд–2» – упроваджено систему ключових параметрів щодо класифікації інвестиційних проектів у житловому будівництві на групи, кожна з яких потребує окремого комплексу заходів щодо аналізу, оцінки й управління за критерієм ступеня впливу на вартість портфеля інвестиційних проектів (м. Харків, довідка №314 від 17.09.2012 р.);
Результати досліджень застосовуються в навчальному процесі кафедри управління фінансово-економічною безпекою, обліку і аудиту Харківської національної академії міського господарства для викладання курсів «Фінансовий менеджмент», «Стратегічний менеджмент», «Фінансова діяльність» (довідка від 10.09.2012 р.).
Особистий внесок здобувача. Наукові результати, представлені в дисертаційній роботі, отримані автором самостійно. Із наукових публікацій, виданих у співавторстві, у дисертації використано лише ті ідеї та положення, що є результатом особистого дослідження здобувача.
Апробація результатів дослідження. Основні положення і наукові результати дисертаційного дослідження доповідалися та були схвалені на VII міжнародній науково-практичній конференції «Актуальні проблеми і перспективи розвитку економіки України» (м. Алушта, 26–28 вересня 2008 р.); міжнародній науково-практичній конференції «Обліково-аналітичне і фінансове забезпечення корпоративного управління: міжнародний досвід та вітчизняна практика» (м. Харків, 9–11 квітня 2009 р.); IV Міжнародній Варшавській економічній конференції (м. Варшава, 3–5 липня 2009 р.); Х міжнародній науково-практичній конференції «Теорія і практика сучасної економіки» (м. Черкаси, 14–16 жовтня 2009 р.); 35 науково-технічній конференції викладачів, аспірантів та співробітників ХНАМГ (м. Харків, 22– 23 квітня 2010 р.); ХІ міжнародній науково-практичній конференції «Теорія і практика сучасної економіки» (м. Черкаси, 5–8 жовтня 2010 р.); IV щорічній науковій конференції «Сучасний менеджмент: проблеми, гіпотези, дослідження» (м. Москва, 22–24 листопада 2011 р.); науково-практичній конференції з міжнародною участю «Сучасні проблеми реформування економіки в моделі інноваційного розвитку держави» (м. Харків, 15 листопада 2011 р.).
Публікації. Основні результати дисертаційного дослідження опубліковано в 16 наукових працях, загальним обсягом – 4,0 ум.-друк. арк. Особисто автору належить 3,9 ум.-друк. арк.
Структура і обсяг роботи. Дисертація складається зі вступу, трьох розділів, висновків, списку використаної літератури з 205 найменувань. Зміст роботи викладений на 161 сторінках комп’ютерного тексту, містить 20 рисунків, 19 таблиць, 4 додатки.

bibliography

ВИСНОВКИ

У дисертаційній роботі вирішено важливе науково-практичне завдання теоретико-методичного обґрунтування та розробки практичних рекомендацій щодо вартісно-орієнтованого управління портфелем інвестиційних проектів у житловому будівництві. У процесі проведення дослідження отримано такі теоретичні і практичні результати:
1. Проаналізовано теоретико-методичні підходи до оцінки вартості підприємств, визначено особливості застосування кожного з них у будівельній галузі, зокрема, при використанні витратного (майнового) методу – оцінювати незавершене виробництво за цінами продажу з урахуванням ступеня готовності об’єктів будівництва, дохідного – застосовувати методи непрямої капіталізації доходу через наявність сезонності грошових потоків; ринкового – ураховувати складність підбору аналогу на вітчизняному ринку; опціонного – використовувати в поєднанні з дохідними методами з метою врахування гнучкості прийняття управлінських рішень під час реалізації проекту. На основі дослідження показників вартісно-орієнтованого управління за видами розрахункової бази (бухгалтерської, ринкової, грошових потоків) установлено, що кожна з них має власні переваги й недоліки, які мають бути враховані в кожній конкретній ситуації. Застосування ринкових показників як бази для вартісно-орієнтованого управління доцільне в умовах стабільно функціонуючого ринкового середовища з властивими йому ринковими інститутами, що майже неможливе для українських підприємств. Використання показників, розрахованих за бухгалтерськими даними як основні, може бути доцільним для підприємств із коротким операційним циклом, коли час отримання доходів у бухгалтерському обліку збігається з часом отримання грошових потоків. І навпаки, для підприємств із довгим операційним циклом, коли період отримання грошових потоків може відрізнятися від періоду отримання бухгалтерських доходів на 1-1,5 (або більше) років, застосування таких показників не зможе віддзеркалити реальну картину стану підприємства, а отже, не дозволить вчасно прийняти ефективне управлінське рішення. До таких підприємств відносяться підприємства будівельної галузі (що займаються реалізацією готових споруд, а не здійсненням будівельних робіт). Для їх оцінки доцільно застосовувати показники, що базуються на грошових потоках.
2. Виявлені відмінності реальних опціонів від фінансових за низкою критеріїв, зокрема, правилами виконання, строком виконання опціону, тривалістю існування опціону, ставленням власника опціону до ризику, можливістю фінансування за рахунок позикових коштів, місцем продажу, наявністю інформації про базовий актив, безарбітражним принципом, ціною виконання, вартістю, впливом конкуренції та ринкових ефектів на вартість опціону, ліквідністю. Запропоновано тримірну характеристику реального опціону – залежно від управлінської дії і дати виконання, а також від способу визначення ціни опціону – як першого етапу при виборі моделі оцінки вартості проекту.
3. Аналіз основних моделей оцінки реальних опціонів дозволив виявити переваги й недоліки кожної з них, визначити оптимальну сферу застосування: моделі Блека-Шоульза – для оцінки опціонів на розширення проекту, простих реальних опціонів з одним джерелом невизначеності та єдиною датою прийняття рішення; біноміальної моделі – для оцінки багатоетапних проектів, опціонів на вибір часу та припинення проекту; моделі Монте-Карло – для оцінки опціонів із великою кількістю джерел невизначеності та зі складними властивостями, які не можливо оцінити за допомогою інших методів. В ході досліджень показано, що відношення компанії до певної галузі, може додавати специфічні види ризиків, зокрема для підприємств будівельної галузі – наявність земельних ділянок (здійснення операцій з отримання земельної ділянки пов’язано з ризиками – фінансовими, юридичними), типи будівництва (переважання малоповерхової забудови, що є низько прибутковою для будівельних підприємств, викликає ризик нежиттєздатності проекту та ризик не завершення будівництва).
4. Запропоновано комплексний підхід до оцінки вартості портфелю інвестиційних проектів житлового будівництва за допомогою опціонного підходу: аналіз портфеля інвестиційних проектів як найважливішого (першочергового) реального колл-опціону, що властивий будь-якому підприємству та на який доцільно звернути увагу; виявлення опціонів (другорядних), що входять до складу вартості власного капіталу, визначення їх кількості, з’ясування джерел невизначеності та видів ризиків, пов’язаних із такими опціонами; установлення типу другорядних опціонів; вибір моделі розрахунку вартості першочергового та другорядних опціонів; виявлення чинників, що впливають на вартість портфеля інвестиційних проектів для врахування його додаткових прихованих можливостей, подолання невизначеності та зниження ризиків; прийняття управлінських рішень на основі проведеного аналізу.
5. Дослідження сучасних тенденції розвитку будівельної галузі України на макро- та мікрорівні дозволило виділити характерні ознаки будівельних підприємств, що використовуються інвестором під час прийняття рішення щодо здійснення вкладень, зокрема, таких: низький показник забезпеченості житлом на душу населення – наявність постійного попиту на продукцію галузі; циклічність розвитку галузі (1-3 років нарощування обсягів та 1-2 років падіння) – змога прогнозування розвитку; у структурі заборгованості підприємств – перевищення кредиторської над дебіторською – змога безкоштовно користуватися коштами інших підприємств; у структурі джерел формування активів – переважання позикового капіталу – необхідність постійного контролю за рівнем рентабельності активів, витратами на залучення коштів та ефектом фінансового левериджу. За результатами аналізу сфери правового регулювання галузі виявлено взаємозв’язок схеми фінансування і вартості проекту житлового будівництва (оптимально обрана схема дозволяє вплинути на два чинники: збільшення чистих грошових потоків за рахунок урахування інтересів інвестора, оптимізації політики управління дебіторською заборгованістю та мінімізації відтоку коштів на сплату податків; зниження вартості капіталу за рахунок більш вигідної форми залучення коштів). У роботі проаналізовано діяльність п’яти акціонерних товариств будівельної галузі АТ «Житлобуд-2» (м. Харків), АТ «Трест Житлобуд-1» (м. Харків), АТ «Полтавтрансбуд» (м. Полтава), АТ трест «Київміськбуд» (м. Київ), АТЗТ «Спецбудмонтаж» (м. Харків). Основними ознаками (на які слід звернути увагу інвестору), характерними для наведених підприємств і галузі загалом, є переважання кредиторської заборгованості над дебіторською, переважання позикового капіталу в структурі джерел фінансування активів, значна частка кредитних ресурсів у складі позикового капіталу. В ході аналізу виявлено, що в структурі наведених підприємств переважають безкоштовні зобов’язання, проте з кожним роком частка кредитних коштів в загальній сумі поточних зобов’язань зростає. Аналіз фінансового стану підприємств дозволив виділити основні тенденції: розширення підприємствами господарської діяльності, про що свідчить зростання валюти балансу; значна частка дебіторської заборгованості у складі оборотних активів; превалювання позикового капіталу в його загальній сумі, що свідчить про велику залежність підприємства від зовнішніх джерел фінансування; збільшення довгострокових зобов’язань в структурі позикового капіталу, що є позитивною тенденцією. В цілому, проведений аналіз на мікрорівні (на прикладі наведених підприємств) підтвердив ситуацію на макрорівні. Після проведення ретроспективного аналізу діяльності підприємств отримана їх загальна характеристика на момент оцінки, ідентифікація ризиків, властивих цьому етапу розвитку, та перспективна оцінка майбутнього господарського розвитку. У роботі запропоновані критерії формування загальної характеристики підприємств із метою визначення ризиків під час проведення оцінки: валюта балансу і кількість об’єктів, виставлених для реалізації на поточну дату, розмір статутного капіталу й номінальна вартість акцій, наявність або відсутність власника, якому належить контрольний пакет акцій, тип фінансування об’єкту будівництва.
6. За результатами аналізу існуючих проектів житлового будівництва запропонована їх класифікація на управлінські групи – нерелевантні інвестиційні проекти, потенційні інвестиційні проекти, ранні інвестиційні проекти, зрілі інвестиційні проекти, – кожна з яких потребує окремого комплексу заходів щодо аналізу, оцінки й управління залежно від рівня нестабільності ринкового середовища для забезпечення довгострокового успіху реалізації інвестиційного портфелю будівельного підприємства. Визначено критерій відбору проектів житлового будівництва до інвестиційного портфелю підприємства задля максимізації його вартості – портфель об’єктів житлового будівництва, що містить максимальну кількість проектів за мінімальної вартості реального опціону на відмову від них, є оптимальним.
7. Розроблено підхід до оптимізації портфеля інвестиційних проектів у житловому будівництві із застосуванням моделей реальних опціонів, що базується на використанні управлінської матриці відбору проектів до оптимального портфеля за трьома основними параметрами, а саме: чиста вартість реалізації, строк окупності проекту та вартість опціону на відстрочення реалізації проекту, – та дозволяє врахувати умови невизначеності зовнішнього середовища за прийняття рішень щодо доцільності здійснення будівельної діяльності. Особливістю вказаного підходу є змога враховувати будь-які чинники, що відбиваються на вартості проектів, з одного боку, та впливати на вартість підприємства загалом, обираючи оптимальний портфель і максимізуючи його вартість, – з іншого.

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ

1. Закон України «Про акціонерні товариства» від 17.09.2008 № 514-VI із змінами та доповненнями // zakon.rada.gov.ua.
2. Господарський кодекс України від 16.01.2003 №436-IV із змінами та доповненнями // zakon.rada.gov.ua.
3. Закон України «Про господарські товариства» від 19.09.91 р. №1576-12 із змінами та доповненнями // zakon.rada.gov.ua.
4. Thomas E. Copeland Why value value? [електронний ресурс] / Copeland Thomas E. – Режим доступу:
http://www.mckinseyquarterly.com/Why_value_value_68.
5. Постанова Кабінету Міністрів України «Про затвердження Національного стандарту №1 «Загальні засади оцінки майна і майнових прав» від 10 вересня 2003 р. N 1440 із змінами та доповненнями // zakon.rada.gov.ua.
6. Международные стандарты оценки.Стандарт №1 Рыночная стоимость как база оценки [електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.ocenchik.ru/docs/468.html.
7. Постанова Кабінету Міністрів України «Про затвердження Методики оцінки вартості майна під час приватизації» від 10 грудня 2003 р. N 1891 із змінами та доповненнями // zakon.rada.gov.ua.
8. Момот Т. В. Оцінка вартості бізнесу: сучасні технології. – Х.: Фактор, 2007. – 224 с.
9. Момот Т. В. Оцінка вартості акціонерного товариства: юридичний та регулятивний аспекти / Т. В. Момот, І. Г. Чалий // Науч.-техн. сб. «Коммунальное хозяйство городов». Серия «Экономические науки». – К.: Техніка, 2004. – Вып. 59. – С. 271-276.
10. Конкурентная диагностика фирмы: содержания методы: Монография // Шевченко Л.С., Торкатюк В.И., Кизим Н.А., Шутенко А.Л. – Х.: ИД «Инжек», 2008. – 240 с.
11. Котиш О. М. Визначення об’єкту оцінювання інвестиційної вартості підприємства / О. М. Котиш, О. Г. Зима // Конкурентоспроможність та інновації: проблеми науки та практики: Тези доповідей міжнародної науково-практичної конференції 11-12 листопада 2010р. – Х.: ВД «ІНЖЕК», 2010. – 216 с.
12. Котиш О. М. Класифікація факторів формування інвестиційної вартості підприємства / О. М. Котиш // Матер. Всеукраинской научно-практической конференции [Актуальные проблемы развития оценочной деятельности и других консалтинговых услуг]. – Харьков: издательский дом «ИНЖЭК», 2010. – С. 119–122.
13. Котиш О. М. Комплексная оценка факторов формирования инвестиционной стоимости предприятий / О. М. Котиш // Вісник Донецького національного університету. – Донецк, 2009. – №4. – С 257 – 263.
14. Момот Т. В. Еволюція парадигми вартості і стратегічних показників ефективності діяльності акціонерного товариства (ROI, ROE, EVA, CFROI, CVA, BSC) / Т. В. Момот // Економіка розвитку. – 2006. - №1(37). – С. 89-90.
15. Modigliani F. Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares / F. Modigliani, M. Miller // Journal of Business. – 1961. – №1. – P. 411–433.
16. Modigliani F. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment / F. Modigliani, M. Miller // American Economic Review. – 1958. – №2. – P. 261–297.
17. Rapport A. Creating Shareholder Value / A. Rapport. – Boston: Irwin / McGraw-Hill, Inc., 1998. – 345 p.
18. Bennet Stewart G. The Quest for Value - The EVA Management Guide / Stewart G. Bennet.– NY, 1991. – 46 p.
19. Damodaran A. The Promise and Peril of Real Options Problems [електронний ресурс] / A. Damodaran. – Режим доступу: http://pages.stern.nyu.edu/ ~adamodar/pdfiles/ papers/realopt.pdf.
20. Damodaran A. Damodaran on Valuation. Security Analysis for Investments and Corporate Finance / A. Damodaran. – New Jersey: John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, 2006. – 696 p.
21. Copeland T. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies / Copeland T., Koller T., Murrin J. – 3rd edition. – New York: John Wiley & Sons, 2000. – 592 p.
22. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента / К. Уолш. – М.: «Дело», 2008. – 400 с.
23. Мордашев С. Рычаги управления стоимостью компании / С. Мордашев // Рынок ценных бумаг. – 2001. – №15(198). – С. 51–55.
24. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: искусство управления / И. А. Егерев. – М.: Дело, 2003. – 480 с.
25. Козырь Ю.В. Оценка и управление стоимостью имущества промышлен¬ного предприятия: дис. … кандидата экон. наук: 08.00.05 / Козырь Юрий Васильевич. – М., 2003. – 175 с.
26. Козырь Ю. В. Применение теории опционов в практике оценки / Ю.В. Козырь // Рынок ценных бумаг. – 1999. – №11. – С. 57–61.
27. Damodaran A. The Dark Side of Valuation: Valuing Young, Distressed, and Complex Businesses / А. Damodaran – 2nd ed. – New Jersey: FT Press, 2010. – 590 p.
28. Котиш О. М. Обоснование выбора комбинированного метода оценки инвестиционной стоимости предприятия / О. М. Котиш // Экономика: проблемы теории и практики. Зб. наук. праць. Випуск 230: В 3 т. – Т.ІІ. – Дніпропетровськ: видавництво «Наука і освіта», 2007. - №3. – С. 483–489.
29. Організація будівництва. Теорія і практика організації, планування та управління будівельним виробництвом: Навч. посібник / В.О. Онищенко, О.В. Редкін, Л.Г. Щербінін та ін. – Харків: Компанія "СМІТ", 2009. –
304 с.
30. Онищенко В.О. Особливості формування ефективної регіональної економічної політики в сучасних умовах розвитку інтеграційних процесів / В.О. Онищенко, Т.В. Романова // Вісник Хмельницького національного університету // Економічні науки. Том 1. – 2009. – №5. – С. 42 – 44.
31. Закон України «Про оцінку майна, майнових прав та професійну оціночну діяльність в Україні» від 12.07.2001 №2658- III, із змінами та доповненнями // zakon.rada.gov.ua.
32. Linebarger K. Understanding the Cost of Capital in the Income Approach [електронний ресурс] / K. Linebarger. – Режим доступу: http://www.shannonpratt.com/articles.
33. Недавня А. В. Option approach and risk management under economic uncertainty / Т. В. Момот, А. В. Недавня // Маркетинг на міжнародних ринках товарів і послуг: глобальні аспекти: матеріали II міжнар. наук.-практ. конф. викладачів, аспірантів і студентів; 21–23 лютого 2011 р. Т.1. – Україна – Словаччина. – 2011 р. – С. 179–177.
34. Недавня А. В. Опціонний підхід до оцінки вартості бізнесу будівельних підприємств / Т. В. Момот, А. В. Недавня // Актуальні проблеми і перспективи розвитку економіки України: зб. наук. праць за матеріалами VII міжнар. наук.-практ. конф., Алушта, 26–28 вересня 2008 р. – Сімферополь, 2008. – С. 13.
35. Волков Д. Л. Показатели результатов деятельности: использование в управлении стоимостью компании / Д. Л. Волков // Российский журнал менеджмента. – 2005. – Т.3, №2. – С. 3–42.
36. Недавня А. В. Вартісно-орієнтоване управління підприємствами в умовах формування інформаційно-аналітичного забезпечення корпоративної безпеки / А. В. Недавня, Д. В. Сисоєв // Матеріали наук.-практ. конф.; 25–26 листопада 2010. – Тернопіль: ТНЕУ. – С. 281–282.
37. Адамова Б. Ю. Фінансове забезпечення інвестиційної діяльності підприємств будівельного комплексу: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.04.01 «Фінанси, грошовий обіг і кредит» / Б. Ю. Адамова. – Суми, 1998. – 24 с.
38. Сердюченко Н. Б. Управління ризиками інвестиційної діяльності будівельних організацій: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.07.03 «Економіка будівництва» / Н. Б. Сердюченко. – К, 2005. – 24 с.
39. Глєбова Н. В. Управління інвестиційними процесами на підприємстві в умовах ризику: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.06.01 «Економіка, організація і управляння підприємствами» /
Н. В. Глєбова. – Харків, 2006. – 24 с.
40. Проценко В. Я. Удосконалення управління розвитком підприємств будівельної індустрії: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.07.03 «Економіка будівництва» / В. Я. Проценко. – К, 2006. –
24 с.
41. Перетятько А. Ю. Підвищення ефективності управління будівельним підприємством в умовах ринкової нестабільності: дис. … кандидата экон. наук: 08.07.03 / Перетятько Анна Юріївна. – Харків, 2005. – 217 с.
42. Диха М. В. Трансформація інвестиційної привабливості України в глобальному середовищі: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.00.03 «економіка та управління національним господарством» / М. В. Диха. – К, 2009. – 24 с.
43. Уваров П. Є. Принципи інтегрованого організаційно-технологічного проектування інвестиційно-будівельної діяльності: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 05.23.08 «технологія та організація промислового та цивільного будівництва» / П. Є. Уваров. – Дніпропетровськ, 2008. – 24 с.
44. Сейдаметова Л. Д. Оптимізація організаційно-економічного механізму управління інвестиціями в житлове будівництво: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.00.04 «Економіка і управляння підприємствами (економіка будівництва» / Л. Д. Сейдаметова. – Харків, 2008. – 24 с.
45. Кухта П. В. Управління інвестиційною діяльністю підприємств України: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.00.04 «Економіка і управляння підприємствами (за видами економічної діяльності)» / П. В. Кухта. – К., 2008. – 24 с.
46. Коренєва Н. О. Статистичне забезпечення аналізу інвестиційної привабливості регіонів України: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.00.10 «статистика» / Н. О. Коренєва. – К., 2008. – 24 с.
47. Хрущ Н. А. Сучасні стратегії та технології управління інвестиційною діяльністю компанії: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.00.04 «Економіка і управляння підприємствами» / Н. А. Хрущ. – Одеса, 2007. – 24 с.
48. Оніщенко С. В. Оцінка і моніторинг інвестиційної привабливості будівельних акціонерних товариств в системі вартісно-орієнтованого корпоративного управління: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.00.04 «Економіка та управління підприємствами (економіка будівництва)» / С. В. Онищенко. – Харків, 2010. – 24 с.
49. Бурмака Т. М. Управління розвитком будівельних підприємств в умовах конкурентного середовища: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.00.04 «Економіка та управління підприємствами (економіка будівництва)» / С. В. Онищенко. – Харків, 2010. – 24 с.
50. Колос І. В. Вартісно-орієнтоване управління підприємством (на прикладі підприємств легкої промисловості): автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.00.04 «Економіка та управління підприємствами (економіка будівництва)» / І. В. Колосов. – Донецьк, 2007. – 24 с.
51. Салов О. М. Управління інвестиційним процесом при формуванні конкурентних переваг підприємства: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.06.01 «Економіка, організація і управляння підприємствами» / О. В. Салов. – Донецьк, 2006. – 24 с.
52. Сегедій О. М. Інформаційне забезпечення оцінювання та регулювання інвестиційної привабливості виробничо-господарських структур: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.02.03 «Організація управління, планування і регулювання економікою» / О. М. Сегедій. – Львів, 2006. – 24 с.
53. Грузд М. В. Розвиток механізму управління інвестиційними процесами на промислових підприємствах: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.06.01 «економіка, організація і управління підприємствами» / М. В. Грузд. – Харків, 2006. – 24 с.
54. Вода І. С. Підвищення ефективності управління інвестиційною та інноваційною діяльністю будівельних організацій (на прикладі будівельних організацій Донецької області): автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.07.03 «Економіка будівництва» / І. С. Вода. – К., 2006. – 24 с.
55. Яріш О. В. Інвестиційна привабливість акцій відкритих акціонерних товариств (на матеріалах Полтавської області): автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.04.01 «Фінанси, грошовий обіг і кредит» / О. В. Яріш. – Харків, 2005. – 24 с.
56. Сидорченко Т. Ф. Інвестиційне забезпечення розвитку будівельного регіону: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.06.01 «Розміщення продуктивних сил і регіональна економіка» / Т. Ф. Сидорченко. – Львів, 2005. – 24 с.
57. Просович О. П. Оцінювання інвестиційної діяльності підприємств: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.06.01 «Економіка, організація і управляння підприємствами» / О. П. Просович. – Львів, 2005. – 24 с.
58. Подольський Р. Ю. Інтеграція будівельного комплексу України до світового господарства: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.05.01 «Світове господарство і міжнародні економічні відносини» / Р. Ю. Подольський. – Донецьк, 2005. – 24 с.
59. Заяць Є. І. Удосконалення організаційного забезпечення системи управління ефективністю будівельного виробництва: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 05.23.08 «Технологія та організація промислового та цивільного будівництва» / Є. І. Заєць. – Дніпропетровськ, 2005. – 24 с.
60. Мєшков А. В. Оцінка і підвищення інвестиційної привабливості підприємств: автореф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: 08.06.01 «Економіка, організація і управляння підприємствами» / А. В. Мєшков. – Донецьк, 2004. – 24 с.
61. Ковалевський Г. В. Новая система управления жилищно-коммунальным комплексом страны, региона, города // Коммунальное хозяйство городов: Науч.-техн. сб. Вып. 77. – К.: Техніка, 2007 – с. 11-18.
62. Онищенко В. О. Стратегія розвитку Полтавського району: добробут, злагода, гостинність / В. О. Онищенко, О. В. Комеліна, М. М. Кононенко. – Полтава: ПолтНТУ, 2009. – 75 с.
63. Писаревский И. М. Повышение эффективности реализации инвестиционных проектов реконструкции санаторно-курортных комплексов / И. М Писаревский, А. А. Рябов // Коммунальное хозяйство городов. Научно-техн. сб. Вып. 87. - К.: Техника, 2009. – С.433 - 437.
64. Решетило В. П. Фактори становлення та розвитку регіональної структури національної економічної діяльності підприємств реального сектору економіки / В. П. Решетило // Коммунальное хозяйство городов. Вып. 94. Серия: Экономические науки.– К.: Техніка, 2010. – с. 56-64.
65. Решетило В. П. Современное региональное управление: соотношение самоорганизации / В. П. Решетило // Коммунальное хозяйство городов. Вып. 75. Серия: Экономические науки.– К.: Техніка, 2007. – с. 167-172.
66. Решетило В. П. Становлення ділового іміджу міста як фактор регіонального розвитку / В. П. Решетило // ХХХVI научно-техническая конференция преподавателей, аспирантов и сотрудников ХНАМГ «Устойчивое развитие городов» Программа и тезисы докладов. ч. 3. – Харьков, 2010. – С. 179-181.
67. Ніколаєв В. П. Фінансові деформації в інвестиційно-будівельній сфері /
В. П.Ніколаєв // Науковий вісник Національного університету державної податкової служби України (економіка, право) / Наук. ред. П.В. Мельник – К.: НУДПСУ, 2009. – №1. – С. 91 - 97.
68. Петкова Л. О. Європейські стандарти розвитку інфраструктури України та її регіонів / Л. О. Петкова // Збірник наукових праць ЧДТУ, 2011. – № 28. – C. 132–136.
69. Сергієнко В. І. До визначення засад сталого розвитку України /
В .І. Сергієнко, Д. О. Пруненко // Науч.-техн. сб. «Коммунальное хозяйство городов». Серия «Экономические науки». – К.: Техніка, 2010. – Вып. 92. – С. 154-160.
70. Рішення ДКЦПФР «Про затвердження Положення про порядок реєстрації змін до правил фондової біржі щодо запровадження в обіг на фондовій біржі деривативів» від 04.08.2009 №884 // http://liga.net/.
71. Податковий Кодекс України від 02.12.2010 № 2755-VI (Редакція станом на 19.11.2012) // zakon.rada.gov.ua.
72. Marglin S. Investment and Interest: A Reformulation and Extension of Keynesian Theory / S. Marglin // The Economic Journal. – 1970. – Vol. 80, No. 320. P. 910–931.
73. Myers Stewart C. Determinants of Corporate Borrowing / Stewart C. Myers // Journal of Financial Economics. – 1977. – Vol. 5, No. 2. – P. 147-175.
74. Реут Д.В., Бисеров Ю.Н. Инструмент реальных (управленческих) опционов в контроллинге проекта [електронний ресурс] / Д. В. Реут, Ю. Н. Бисеров. – Режим доступу: http://www.odn2.ru/index.php/biblioteka/27-kontrolling/91-instrument-realnyh-upravlencheskih-optsionov-v-kontrollinge-proekta.
75. Перепелица Д. Г. Методы анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов на основе реальных опционов: автореф. дис. на соискание уч. степени канд. экон. наук: 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)» / Д. Г. перепелица. – Москва, 2009.
– 23 с.
76. Marion A. B. Real Options in Practice / A. B. Marion. – New Jersey: John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, 2003. – 370 p.
77. Fabozzi F. Handbook of Finance: Investment Management and Financial Management / F. Fabozzi. – New Jersey: John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, 2008. – Vol.2. – 996 p.
78. Boer P. The Real Options Solution: Finding Total Value in a High-Risk World / P. Boer. – New York: John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, 2002. – 406 p.
79. Mun J. Real options Analysis: Tools and Techniques for Valuing Strategic Investments and Decisions / J. Mun. – New Jersey: John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, 2002. – 386 p.
80. Brosch R. Portfolios of Real Options / R. Brosch. – Verlag Berlin Heidelberg: Springer, 2008. – 158 p.
81. Alleman J. The New Investment Theory of Real Options and it’s Implication for Telecommunications Economics / J. Alleman, E. Noam. – Verlag Berlin Heidelberg: Springer, 2000. – Vol.34. – 300 p.
82. Encyclopedia of Finance / [ed. by Cheng-Few Lee, Alice C. Lee]. – New York : Springer, 2006. – 855 p.
83. Valuation – Real Options [електронний ресурс]. – Режим доступу: http://archive.europe-innova.eu/servlet/Doc?cid=9476&lg=EN.
84. Types of options exercise antecedents: an investigation of FDI by public firms in Thailand [електронний ресурс]. – Режим доступу:
http://www.gdn-japan.jbic.go.jp/en/about/topics/2009/0421-01/2-2-1%20Types_Rittippant.pdf.
85. Copeland T. Making Real Options Real / T. Copeland, Keenan Ph. // The McKinsey Quarterly. – 1998. – №3. – P. 128-141.
86. Mauboussin Michael J. Get Real. Using Real Options in Security Analysis [електронний ресурс] / Michael J. Mauboussin. – Режим доступу: http://www.capatcolumbia.com/Articles/FoFinance/Fof10.pdf.
87. Brealey R. Principles of Corporate Finance / R. Brealey, S. Myers. – New York: McGraw-Hill Co, 1996. – 998 p.
88. Недавня А. В. Інтеграція опціонного підходу в систему вартісно-орієнтованого управління підприємствами / А. В. Недавня // Культура народов Причерноморья: научный журнал. – 2010. – № 194. – С. 40–44.
89. Кожевников Д. Применение моделей "реальных опционов" для оценки стратегических проектов // Рынок ценных бумаг. – 2000. - №24. – С. 14-18.
90. Рош Дж. Реальные опционы: очередной тупик [електронний ресурс] / Дж. Рош. – Режим доступу:
http://www.cfin.ru/appraisal/business/methods/ro_criticism.shtml.
91. Penmen S. Financial Statement Analysis and Security Valuation / S. Penmen. – NY: McGraw-Hill Irwin, 2003. – 32 p.
92. Black-Scholes Model [електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.optiontradingpedia.com/free_black_scholes_model.htm.
93. Black F. The Pricing of Options and Corporate Liabilities / F. Black, M. Scholes // The Journal of Political Economy. – 1973. - Vol. 81, № 3. – P. 637–654.
94. Gilbert E. Investment Basics XLIX. An introduction to real options [електронний ресурс]. – Режим доступу:
http://www.iassa.co.za/wp-content/uploads/2009/06/No602004Gilbert.pdf.
95. Merton R. C. Theory of Rational Option Pricing / R. C. Merton // The Bell Journal of Economics and Management Science. – 1973. – Vol. 4, № 1. – P. 141–183.
96. Roemer E. Real Option and the Theory of the Firm [електронний ресурс] / E. Roemer. – Режим доступу:
http://www.realoptions.org/papers2004/RoemerROC2004.pdf.
97. Taudes A. Software growth options / A. Taudes // Journal of Management Information Systems. – 1998. – P. 165–186.
98. Campbell J. A. Real options analysis of the timing of IS investment decisions / J. A. Campbell // Information and Management. – 2002. – P. 336–344.
99. Лашхия В. Ю. Определение деловой репутации компании методом опцио¬нов / В. Ю. Лашхия // Финансовая газета. – 2001. – №18. – С. 23–27.
100. Брусланова Н. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опцио-нов [електронний ресурс] / Н. Брусланова. – Режим доступу: http://random-walke¬r.chat.ru/fd_2_full.htm.
101. Cox John C. Option Pricing: A Simpli¬fied Approach / John C. Cox, Steven A. Ross, Mark E. Rubinstein // Journal of Finance Economics. – 1979. – Vol. 7. – P. 229–263.
102. Copeland T. Real Options: A practitioners guide / T. Copeland, V. Antikarov. – New York: Texere Publishing Limited, 2001. – 557 p.
103. Herath H. S. B. Multi-stage Capital Investment Opportunities as Compound Real Options / H. S. Herath, C. S. Park // The Engineering Economist. – 2002. – Vol. 47, № 1. – P. 1–27.
104. Haahtela T. Extended Binomial Tree Valuation when the Underlying Asset Distribution is Shifted Lognormal with Higher Moments [електронний ресурс] / T. Haahtela. – Режим доступу:
http://realoptions.org/papers2006/Haahtela_Final.pdf.
105. Trigeorgis L. The nature of option interactions and the valuation of investments with multiple real options / L. Trigeorgis // Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 1993. – Vol. 28, №1. – P. 1-20.
106. Boyle P.P. Options: a Monte Carlo approach / P.P. Boyle // Journal of Financial Economic¬s. – 1977. – Vol. 4, Issue 3. – P. 323–338.
107. Broadie M Estimating Security Price Derivatives Using Simula¬tion / M. Broadie, P. Glasserman // Management Science. – 1996. – Vol. 42, Issue 2. –
P. 269–285.
108. Longstaff F.A. Valuing American options by simulation: a simple least squares approach / F.A. Longstaff, E.S. Schwartz // Review of Financial Studies. – 2001. – Vol.14. – P. 113–148.
109. Gamba A. An Extension of Least Squares Monte Carlo Simulation for Multi-options Problems [електронний ресурс] / A. Gamba. – Режим доступу: http://www.realoptions.org/papers2002/Gamba.pdf.
110. Charnes J. Real Options in Telecommunication Network Evolution Economics [Електронний ресурс] / J. Charnes, B. Cobb. – Режим доступу: http://home.business.ku.edu/finance/doc/charnes.pdf.
111. Kayachev G. Real Options in Management of Modern Corporation: Perspectives of Usage and the Problem of Valuation / G. Kayachev, V. Peksheva // Journal of Siberian Federal University: Humanities & Social Sciences. – 2009. – №2. – P. 267–279.
112. Недавня А. В. Обліково-аналітичне забезпечення стратегічного управління фінансово-економічною безпекою суб’єктів господарювання будівельної галузі та житлово-комунального комплексу України: кол. монографія / А. В. Недавня; за ред. Т. В. Момот. – Х.: Фактор, 2012. – С. 254–261.
113. Недавня А. В. Моделі оцінки реальних опціонів у системі вартісно-орієнтованого корпоративного управління: обґрунтування доцільності використання / Т. В. Момот, А. В. Недавня // Формування ринкових відносин в Україні: Зб. наук. праць. Вип. 7. – К., 2010. – 174 с.
114. Наказ Міністерства економіки та з питань Європейської інтеграції України «Про підвищення ефективності залучення та використання коштів міжнародних фінансових організацій» від 29.12.2004 N 451 // zakon.rada.gov.ua.
115. Методичні вказівки з інспектування банків "Система оцінки ризиків", схвалені постановою Правління Національного банку України від 15.03.2004 N104 [електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.bank.gov.ua/doccatalog/document?id=55752.
116. Проектный менеджмент. Требования к управлению портфелем проектов [електронний ресурс]: ГОСТ Р 54870-2011. – [Чинний від 1998-07-01]. – М.: Стандартинформ, 2012. – 12 с. – Режим доступу: http://protect.gost.ru/v.aspx?control=8&baseC=-1&page=0&month=-1&year=-1&search=&RegNum=1&DocOnPageCount=15&id=171350&pageK=CD662AB0-99A9-41FD-BB41-6DF875051895.
117. Портфель проектов [електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.grobmanschwarz.de/ru/lexikon/portfolio-management.
118. Мультипроекты [електронний ресурс]. – Режим доступу: http://opprodeko.ru/multiproektyi.html.
119. Винс Р. Математика управления капиталом [електронний ресурс] / Р. Винс. – Режим доступу: http://www.earnforex.com/ru/книги-forex/Винс.Математика-управления-капиталом.pdf.
120. Критическая цепь [електронний ресурс]. – Режим доступу: http://business-aid.com.ua/info/critical_chain.html.
121. Каплин А. Портфельные риски в теории Марковица [електронний ресурс] / А. Каплин. – Режим доступу: http://gaap.ru/articles/51058/.
122. Хрестоматия по экономической теории [електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.bibliotekar.ru/economicheskaya-teoriya-3/191.htm.
123. Шарп У. Инвестиционная деятельность / У. Шарп. – М.: Инфра-М, 1998. – 360 с.
124. Белозеров А. Управление портфелем проектов. Новые методологические подходы и инструменты [електронний ресурс] / А. Белозеров. – Режим доступу: http://www.iteam.ru/publications/project/section_38/article_3258.
125. Карпиков Е. Основные постулаты классической теории портфельных инвестиций [електронний ресурс] / Е. Карпиков, А. Федоров. – Режим доступу: http://www.masters.donntu.edu.ua/2007/fvti/toichkina/library/invest3.htm.
126. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент / И. А. Бланк. – К.: Эльга Н, Ніка-Центр, 2001. – 448 с.
127. Управление портфелем проектов [електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.pmtoday.ru/project-management/portfolio/.
128. Ранжирование проектов - основа управления портфелем проектов. Управление портфелем проектов [електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.pmtoday.ru/project-management/portfolio/project-ranking.html.
129. Решетило В. П. Формирование банка стратегических инвестиций как необходимое условие инновационного развития регионов Украины /
В. П. Решетило // Збірник науковий праць Харківського національного економічного університету. – Харків: ХНЕУ, 2007. – №8. – С. 66-70.
130. Учет неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов [електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.finekon.ru/uchjot%20neopr.php.
131. Дыбов А. М. Особенности оценки инвестиционных проектов с учетом факторов риска и неопределенности / А. М. Дыбов // Вестник Удмуртского университета. Серия: Экономика и право. – Ижевск, 2010. – Вып. 2. – С. 7–14.
132. Решетило В.П. Взаимодействие рынка и государства в условиях кризиcной неопределенности развития регионов / В. П. Решетило // БИЗНЕС-ИНФОРМ. - 2009. – № 11 (1). – С. 78-82.
133. Назарова Г. В. Креативний підхід до управління персоналом у формуванні інтелектуального капіталу підприємства / Г. В. Назарова // Вісник Донбаської державної машинобудівної академії. Збірник наукових праць. – 2009. – №2(16). – С. 213-216.
134. Назарова Г. В., Воронін А. В. Соціокультурна парадигма управління активністю персоналу / Г. В. Назарова, А. В. Воронін // Вісник Східноукраїнського університету ім. Володимира Даля. – 2009. – № 10(140). – С. 169-175.
135. Назарова Г. В. Шляхи удосконалення професійного розвитку персоналу підприємства / Г. В. Назарова // Науковий вісник полтавського університету споживчої кооперації України. – 2008. – №2(27). –
С. 150-154.
136. Назарова Г. В. Клієнтський капітал як складова інтелектуального капіталу організації / Г. В. Назарова // Вісник Хмельницького національного університету. – 2008. – № 3, Том 1. – С. 115-119.
137. Шляхов А. В. Кумулятивный метод в оценке рисков инвестиционных проектов [електронний ресурс] / А. В. Шляхов. – Режим доступу: http://www.rusnauka.com/12_KPSN_2010/Economics/63591.doc.htm.
138. Яскевич Е. Е. Оценка бизнеса. Техника построения ставок дисконтирования с применением модели МСАРМ в рублевом эквиваленте на основании данных по РФ [електронний ресурс] / Е. Е. Яскевич. – Режим доступу: http://www.cpcpa.ru/Publications/024/.
139. Расчет ставки дисконтирования кумулятивным методом (пример) [електронний ресурс]. – Режим доступу: www.ocenchik.ru/docs/37.html.
140. Момот Т. В. Визначення ставки дисконту: систематизація сучасних підходів / Т. В. Момот // Схід. – 2005. - №6(72). – С. 23-28.
141. Перевозчиков А. Г. К оценке объектов интеллектуальной собственности методом освобождения от роялти / А. Г. Перевозчиков // Аудит и финансовый анализ. – 2007. – №1. – С. 227-231.
142. Краткая версия отчета №TAL-050-4/04 об оценке рыночной стоимости одной обыкновенной акции ОАО «Шатурская ГРЭС-5» [електронний ресурс]. – Режим доступу:
http://www.rao-ees.ru/ru/reforming/ogk/ogk4/shatur/kv.pdf.
143. Шутенко Л. Н. Математический аппарат и методы формирования оптимальных параметров управления процессом функционирования строительного предприятия: монография / Торкатюк В. И.,
Шутенко Л. Н., Дмитрук И. А., Дудолад А. С. и др.; под общей редакцией д.т.н., проф. В.И. Торкатюка. – Харьков: ХНАГХ, 2007. – 824 с.
144. Крушевський А. В. Економетричне моделювання обсягу реалізованої будівельної продукції / А. В. Крушевський // Зб. наук. праць «Формування ринкових відносин в Україні». Вип. № 2. – К.: НДЕІ, 2008. – С. 72-81.
145. Крушевський А. В. Теорія ймовірностей математичної статистики: навч. посібн. / А. В. Крушевський, Д. П. Крушевська, Г. С. Орел. – Бровари: ЕТУ. - 2007. – 302 с.
146. Недавня А. В. Ризик як фактор впливу на вартість підприємства / А. В. Недавня // Теорія і практика сучасної економіки: матеріали ХІ міжнар. наук.-практ. конф.; 6–8 жовтня 2010 р. у 2 т. Т.2. – Черкаси: ЧДТУ. – 2010. – С.185–188.
147. Недавня А. В. Міжнародний досвід застосування методу реальних опціонів при управлінні будівельними проектами / В. А. Воскобойніков,
А. В. Недавня // Теорія і практика сучасної економіки: матеріали Х міжнар. наук.-практ. конф.; 14–16 жовтня 2009 р. у 2 т. Т. 2. – Черкаси: ЧДТУ. – 2009. – С. 129.
148. Ачкасов А. Є. Деякі аспекти проблеми антикризового управління підприємтсвом / А. Є. Ачкасов, Т. Б. Воронкова, В. М. Охріменко // Коммунальное хозяйство городов. Науч.-технич. сб. Вип. 87. - К.: Техніка. – 2009. – С. 403-410.
149. Ачкасов А. Є. Проблеми функціонування малих міст України: системно-методологічний аспект / А. Є. Ачкасов, В. Б. Родченко // Вестник НТУ ХПИ.– 2009. – № 17. – C. 31-34.
150. Ачкасов А. Е. Анализ особенностей показателей дифференциации рядов распределения незанятого населения и возможностей инфраструктуры по предоставлению работы / А. Е. Ачкасов, А.А. Ахромкин, В. Т. Плакида,
Г. И. Груба // Коммунальное хозяйство городов. Науч.-технич. сб. Вып. 75. – К.: Техника. – 2007. - С. 42-56.
151. Крушевский А. В. Оптимизация размещения предприятий строительных материалов с учетом местных условиях / А. В. Крушевский // Научно-информ. Журнал «Бизнес-информ». – Х.: ХНЕУ.– 2009. – № 2 (3). –
С. 39-41.
152. Онищенко В. О. Напрями удосконалення управління процесом фінансового забезпечення регіонального розвитку підприємництва /
В. О Онищенко, Ю. О. Заборовец // Формування ринкових відносин в Україні: Збірник наукових праць. Вип.1 (104) / Наук. ред. І.Г. Манцуров. – К., 2010. – С. 143 – 147.
153. Голиков А. П. Стратегия регионального развития: европейский контекст / А. П. Голиков, Н. А. Казакова: монография. – Х.: Экограф, 2008. – 180 с.
154. Писаревський І. М. Дослідження доходів до проектування організації будівельних і реконструктивних заходів: фінансовий аспект /
І. М. Писаревський // Вісник економіки транспорту і промислово