Владыкина Екатерина Владимировна. Совершенствование методики управления финансовыми рисками на фондовом рынке

brief description

Владыкина Екатерина Владимировна. Совершенствование методики управления финансовыми рисками на фондовом рынке : диссертация... кандидата экономических наук : 08.00.10 Нижний Новгород, 2007 207 с. РГБ ОД, 61:07-8/3460

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ 9
1.1. Экономическая сущность финансовых рисков 9
1.2. Институционально-эволюционный подход к исследованию финансовых рисков 17
1.3. Классификация финансовых рисков 37
1.4. Анализ методов управления финансовыми рисками 51
ГЛАВА 2. МЕТОДИКА ПРИНЯТИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ В
УСЛОВИЯХ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ 67
2.1. Процесс принятия финансовых решений с точки зрения институционализма 67
2.2. Анализ моделей оценки риска 82
2.3. Модели управления финансовыми рисками 101
2.4. Совершенствование методики риск-менеджмента на основе информационной модели 113
ГЛАВА 3. МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ ЛИКВИДНОСТИ АКЦИЙ 124
3.1. Особенности функционирования рынка акций 124
3.2. Составляющие механизма управления риском ликвидности акции 128
3.3. Количественная оценка риска ликвидности акции 138
3.4. Методика управления риском ликвидности портфеля акций 153
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 161
ЛИТЕРАТУРА , 166
ПРИЛОЖЕНИЯ

Введение к работе

Актуальность темы исследования. В настоящее время российский финансовый рынок пока не стал полноценным инструментом привлечения инвестиций для российских компаний. Финансовый рынок РФ в целом демонстрирует неплохие темпы роста. Вместе с тем, фондовый рынок пока не рассчитан на долгосрочное и крупномасштабное привлечение средств. Вследствие этого наиболее развитые российские компании стараются осуществлять размещение ценных бумаг за рубежом. Для успешного развития фондового рынка необходимо решить проблемы, связанные с совершенствованием его инфраструктуры, расширением спектра финансовых услуг, снижением общих рисков для эмитентов и инвесторов, сокращением административных барьеров, устранением избыточных издержек.
Инвестор, принимая решение о вложении средств, руководствуется двумя основными параметрами: доходностью инструмента и его риском. Финансовые риски - неотъемлемая составляющая операций на фондовом рынке, как институциональных инвесторов, так и частных.
Большинство количественных методов оценки финансовых рисков и моделей управления ими основано на теории эффективных рынков, которая предполагает ряд допущений, не согласующихся с действительностью. В их числе принцип рациональности действий индивида, правило невидимой руки рынка и предпосылка равнодоступной информации об участниках рынка, товаре и его характеристиках. Данные допущения подверглись обоснованной критике со стороны институциональной теории. В частности, институциональная теория предполагает учитывать при анализе экономических явлений следующие факторы: фактор неполноты информации, фактор ожидания, фактор влияния коллективных действий и институтов (включая теорию трансакционных издержек).
Следовательно, финансовый риск не может рассматриваться в отрыве от реальных экономических факторов, то есть существует необходимость исследования институциональных аспектов финансового риска, что и определяет актуальность темы диссертационной работы.
Одним из основных видов рисков фондового рынка как части финансового выступает риск ликвидности актива. Данный риск имеет большое значение для инвестора, поскольку определяет его позицию на рынке, возможности или ограничения при реализации сделки. Ликвидность как значимая характеристика актива учитывается при формировании портфеля. На данный момент ликвидность больше является качественной характеристикой, чем количественной. Основным ее количественным показателем выступает спрэд. Данный показатель достаточно изменчив и не сопоставим по разным инструментам, что затрудняет его практическое применение при принятии решений, а также не дает возможности разработать критериальные значения риска ликвидности активов, обращающихся на фондовом рынке.
Таким образом, существует практическая потребность в разработке количественной оценки риска ликвидности акции и управлении им.
Степень научной разработанности проблемы. Исследованием проблемы управления финансовым риском в силу значимости данной тематики для инвесторов занимались как отечественные, так и зарубежные ученые.
Вопросы теории и практики рассматриваются в работах таких исследователей как Балабанов И.Т., Балдин К.В., Бланк И.А., Воробьев С.Н., Кейнс Дж. М., Клейнер Г.Б., Найт Ф., Первозванский А. А., Первозванская Т. Н., Севрук В. Т., Ступаков B.C., Супрунович Е.Б., Токаренко Г.С., Чалый-Прилуцкий В. А., Шапкин А. С, Шапкин В. А., и др.
Теория рынка ценных бумаг и проблемы управления портфелем ценных бумаг раскрыты в работах Абрамова А. Е., Алехина Б. И., Балабанова B.C., Берзона Н. И., Буренина А. Н., Марковица Г., Миркина Я.М., Рубцова Б. Б., Шарпа У., Шведова А. С, и др.
Институциональные аспекты риска получили отражение в работах зарубежных ученых, таких как Веблен Т., Коммонс Дж. Р., Коуз Р., Майминас Е. 3., Норт Д., Саймон Г., Стиглер Дж., Тевено Л., Уильямсон О., Шумпетер И, Эрроу К., и др., а также в трудах представителей отечественной экономической школы, в их числе Авдашева С. Б., Данилова Т. Н., Капелюшников Р. И., Олейник А.Н., Тамбовцев В., Шаститко А. Е. и др.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка научно обоснованной методики количественной оценки риска ликвидности финансового актива, обращающегося на фондовом рынке, выявление институциональных особенностей данного риска.
Для достижения цели были поставлены следующие задачи:
Уточнить понятия риска и неопределенности, определить особенности финансового риска как экономической категории с позиций институциональной теории, обосновать теоретические основы многоуровневой классификации финансовых рисков.
Раскрыть сущность ликвидности актива, ее структуру, а также присущие ему риски.
Разработать методику риск-менеджмента, учитывающую индивидуальные особенности лица, принимающего решения в условиях риска.
Сформулировать и обосновать методику количественной оценки риска ликвидности акции.
Доказать возможность применения теории диверсификации портфеля Г. Марковича для минимизации риска ликвидности портфеля акций.
Объектом исследования диссертационной работы является российский фондовый рынок.
Предметом исследования в данной работе выступают финансовые отношения между участниками сделок на фондовом рынке, а также методы и инструментарий управления финансовым риском.
Теоретической и методологической основой исследования являются положения диалектической логики, системного подхода, институционально-эволюционной теории экономических изменений, методы формальной логики и разработки инвестиционных решений. При решении поставленных в работе задач используется аппарат экономико-математического моделирования, теории статистики, теории вероятностей и экспертных оценок.
Информационная база исследования - законодательные и нормативные акты Российской Федерации, программы и документы Правительства РФ, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам, региональных органов государственной власти, данные Федеральной службы государственной статистики, данные о торгах акциями на Московской межбанковской валютной бирже. В исследовании были использованы методические, справочные, инструктивные материалы, материалы форумов научно-практических конференций.
Личный вклад автора и степень новизны научных результатов:
1. Предложено и обосновано определение финансового риска с позиций институциональной теории, выделены особенности финансового риска как экономической категории, заключающиеся в том, что финансовый риск является катализатором финансовых отношений и реализуется в условиях природной неопределенности. Разработана многоуровневая классификация финансовых рисков, в рамках которой критерием выступает субъект риска и его роль в финансовых отношениях.
2. Дано авторское понимание категории ликвидности актива и ее риска, основанное на концепции динамической устойчивости системы. Раскрыта структура риска ликвидности актива.
3. В рамках теории риск-менеджмента разработана информационная модель, основой которой является методика, позволяющая выявить специфику восприятия проблемной ситуации лицом, принимающим решения.
4. Разработана методика количественной оценки риска ликвидности акции, основанная на концепции динамической устойчивости системы. По итогам проведенного исследования выявлены шесть классификационных групп акций, характеризующихся различными показателями риска ликвидности.
5. Методика оценки риска ликвидности акции позволила применить модель портфеля ценных бумаг Г. Марковица для управления риском ликвидности портфеля акций. При этом критериями риска ликвидности выступает доля каждой акции в портфеле и минимальный уровень корреляции акций портфеля.
Теоретическая значимость исследования заключается в обоснованности институционального подхода к исследованию финансового риска, позволяющего дополнить научные представления о финансовом риске новыми положениями, соответствующими экономической действительности, наряду с теорией риск-менеджмента и портфельной теорией. Предложенные методика количественной оценки риска ликвидности акции и методика управления риском ликвидности портфеля акций могут служить методологической основой дальнейших исследований риска ликвидности.
Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что разработанная автором концепция оценки риска ликвидности активов доведена до конкретных методических и практических предложений, имеющих существенное значение для управления портфелем акций, как институциональными, так и частными инвесторами.
Апробация результатов исследования.
Некоторые положения диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе в высших учебных заведениях при преподавании курсов «Рынок ценных бумаг», «Банковские стратегии», «Анализ банковской деятельности», «Теория риска и актуарная математика», «Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские риски», «Управление финансовыми рисками».
Основные положения и результаты работы представлялись и докладывались на следующих конференциях:
Пятая конференция молодых ученых и аспирантов Волго-Вятской академии государственной службы (Н. Новгород, ВВАГС, 2004.)
Региональная научно-практическая конференция «Управление развитием региона: традиции и инновации» (г. Чебоксары, 2007г.)
Международная научно-практическая конференция «Интеграция евразийского геополитического пространства: проблемы и перспективы» (г. Челябинск, Уральская академия государственной службы, 2007г.)
Международная юбилейная научно-практическая конференция, посвященная 90-летию ННГУ «Развитие финансовой системы России на современном этапе» (г. Н. Новгород, 2006г.)
Методические разработки прошли апробацию в Нижегородском филиале ЗАО «ИК "Тройка Диалог"» в части оценки и управления риском ликвидности портфеля акций.
Публикации. Основные положения диссертационного исследования опубликованы в 6 печатных работах общим объемом - 6,27 п.л. в том числе авторских - 6,96 п.л.
Объем и структура работы. Диссертация изложена на 177 страницах машинописного текста, состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, содержит 16 рисунков, 22 таблицы, 7 приложений на 29 страницах. Список использованных информационных источников состоит из 151 наименования.

Экономическая сущность финансовых рисков

В условиях рыночных отношений проблема анализа, оценки и управления финансовыми рисками приобретает самостоятельное теоретическое и прикладное значение. Однако решение этой проблемы применительно к российским реалиям требует дополнительного системно-целевого осмысления не только мирового, но и российского опыта.
Это связано с тем, что в России проблема управления финансовыми рисками находится в несколько иной плоскости, чем в странах Запада. Основой оценки финансовых рисков в западных компаниях являются представления об относительно стабильной финансовой среде и развитом финансовом рынке. Национальные особенности России до конца 80-х годов заключались в том, что долгое время финансовые риски в условиях плановой экономики находились в «латентном» состоянии. И только переход субъектов хозяйствования на рыночные взаимоотношения стал переломным моментом в отношении предпринимателей к теории риска.
Главным препятствием научно-обоснованного управления финансовыми рисками в России является недостаток методических стандартов, а также культуры риск-менеджмента. Актуальность и необходимость исследования финансового риска обусловлена отказом государства нести ответственность за последствия такого риска. Следствием подобного положения вещей явилось динамичное развитие теории риска как одного из направлений финансового менеджмента. Тем не менее, для активных участников финансовой деятельности потери, обусловленные недостатками в системе управления рисками, являются весьма существенными.
Причины финансовых рисков могут быть самыми разными - от ошибок конкретного менеджера до системного финансового кризиса государства.
Риск является тем явлением, которое встречается в нашей жизни постоянно и оказывает определенное влияние на принимаемые нами решения, на результаты нашей деятельности.
Хотелось бы отметить, что понятие риска имеет достаточно длительную историю. Наиболее активно начали изучать различные аспекты риска лишь только в конце XIX — начале XX века. Для российской экономики проблема риска и его оценки также не является новой, так как в 20-х годах XX столетия был принят ряд законодательных актов, учитывающих существование в России производственно-хозяйственного риска. Однако, по мере становления административно-командной системы, происходило уничтожение реальной предприимчивости, свойственной рыночным отношениям, и уже в середине 30-х годов категория «риск» была отнесена к буржуазной (капиталистической).
Проведение современной экономической реформы в России вызвало интерес к вопросам рассмотрения риска в хозяйственной деятельности, а сама теория риска в процессе формирования рыночных отношений не только получила свое дальнейшее развитие, но и стала востребованной практически.
Исследованию риска уделяли внимание многие ученые, в их числе Ф. Найт, Й. Шумпетер, Г. Маркович, У. Шарп, но до настоящего времени это явление изучено не до конца. Более того, нет даже единого понятия риска, что, естественно, ведет к затруднениям методологического характера.
Риск присущ любой сфере экономической деятельности, что связано с множеством условий и факторов, влияющих на положительный исход принимаемых людьми решений. На основе исторического опыта можно отметить, что риск неполучения намеченных результатов особенно стал проявляться при всеобщности товарно-денежных отношений, конкуренции участников хозяйственного оборота.
Следовательно, с возникновением и развитием капиталистических отношений появляются различные теории риска, а классики уделяют большое внимание исследованию риска в предпринимательской деятельности. Наиболее ранней работой, в которой упоминается риск, является «Исследования о природе и причинах богатства народов» А.Смита. А. Смит пишет о необходимости компенсации за риск и прямой зависимостью между риском и прибылью. В трудах А. Маршалла большое внимание уделяется необходимости страхования от рисков. В тоже время особенностью выше указанных трудов является то, что речь в них не идет о финансовых рисках, как таковых.
Дж. М. Кейнс в своей фундаментальной работе «Общая теория занятости, процента и денег» обосновал идею о том, что в стоимость должны входить возможные затраты, вызванные непредвиденным изменением рыночных цен, чрезмерным износом оборудования или разрушениями в результате катастроф. В связи с этим Дж. М. Кейнс говорит об «издержках риска», которые необходимы для покрытия возможного отклонения действительной выручки от ожидаемой. «Риск - это дань, уплачиваемая производителем за преимущества глубокой специализации , разнообразие рынков и условий снабжения их сырьем» [72, с.113]. То есть, риск, характеризующийся неизвестностью конечного результата, является негативным и обязательным в деятельности производителя.
При исследовании предпринимательской прибыли такие представители теории риска, как Дж. С. Милль, Н. У. Сениор, различали в структуре предпринимательского дохода процент (как долю на вложенный капитал), «заработную плату капиталиста» и плату за риск (как возмещение возможного риска, связанного с предпринимательской деятельностью). В классической теории экономического риска последний отождествляется с математическим ожидаем потерь, которое может произойти в результате реализации выбранного решения. Риск здесь не что иное, как ущерб, который наноситься осуществлением данного решения. Такое одностороннее толкование его содержания вызвало резкие возражения у части экономистов, что повлекло за собой выработку иного понимания риска.

Процесс принятия финансовых решений с точки зрения институционализма

Процесс принятия решения является самой значимой функцией не только менеджеров, но и специалистов организации. Будущее организации определяется качеством принимаемых решений, а качество, в свою очередь, степенью соответствия ожиданий лица, принимающего решения (ЛПР) реальной ситуации.
Поскольку принимаемые решения всегда спроектированы в будущее, ЛПР в момент принятия решения не может с абсолютной уверенностью знать, как будут развиваться события, как будет изменяться ситуация. Иными словами, в момент принятия решения значителен элемент неопределенности и риска. ЛПР действует в условиях определенных ограничений, которые и являются факторами неопределенности.
В рамках процесса принятия решения помимо решения непосредственно конкретной проблемы, как правило, производится оценка информации и оценка собственного решения с точки зрения ЛПР.
В рамках оценки информации определяется, какая информация считается пригодной для решения тех или иных проблемных задач с приемлемой эффективностью и при допустимых уровнях риска.
Информацию определяют как продукты и услуги, которые предназначены их производителем для передачи знаний в максимально доступной для потенциального потребителя форме.
С экономической точки зрения информация характеризуется следующими чертами: 1)трудность однозначной фиксации потребителя; 2)сложность измерения информации; 3)особая неопределенность полезности информации; 4)иной механизм старения информации по сравнению с моральным износом (устареванием) основных фондов и со старением материальных потребительских благ; 5)особая роль «фильтров», позволяющих человеку выбрать в непрерывно нарастающем и захлестывающем его потоке информации необходимую ему; 6)для разных видов информационного производства конкретным предметом обмена могут выступать разные стороны информационного продукта. Все данные характеристики определенным