КОРПОРАТИВНІ ОБЛІГАЦІЇ НА ФІНАНСОВОМУ РИНКУ УКРАЇНИ :

Краткое содержание

Актуальність теми. Важливою формою акумулювання фінансових ресурсів для інвестування економіки є залучення коштів через механізм фінансового ринку шляхом емісії корпоративних цінних паперів, зокрема – облігацій, за рахунок яких можливо розв’язати проблему довгострокового фінансування підприємств та досягти необхідного рівня концентрації інвестицій у пріоритетних галузях економіки.

Особливо актуальними питання залучення фінансових ресурсів через механізми емісії облігацій постають в умовах світової фінансової кризи, адже, як засвідчив аналіз використання корпоративних облігацій у період фінансових криз (1998-1999 роки, події на світовому фінансовому ринку у 2008 році), облігації продовжують ефективно виконувати роль джерела фінансових ресурсів для емітентів на тлі суттєвого скорочення ринків акцій.

Проблематиці розвитку фінансового ринку та, зокрема, ринку корпоративних облігацій присвячено досить багато праць зарубіжних авторів, таких як Р. Брейлі, Ю. Брігхем, Д. Вайт, Л. Гітман, Е. Зельцер, М. Міллер, Ф. Мишкін, Т. Райс, Р. Уілсон, У. Шарп, Ф. Фабоззі. Серед вітчизняних вчених на особливу увагу заслуговують праці: Л. Алексеєнко, Г. Калач, В. Корнєєва, І. Лютого, В. Міщенка, О. Мозгового, С. Мошенського, С. Науменкової, В. Оскольського, А. Пересади, В. Ходаківської, В. Шапрана, Н. Шелудько та інших. Проблемам становлення ринку корпоративних облігацій присвячено роботи російських вчених: З. Воробйової, Я. Міркіна, С. Лосєва, С. Ляліна, І. Ніконової, Б. Рубцова та інших.

У роботах зазначених авторів досить вичерпно розкриті питання створення ефективної системи державного регулювання та формування національної моделі фінансового ринку взагалі та аналіз становлення та розвитку ринку корпоративних цінних паперів зокрема. Віддаючи належне проведеним дослідженням, варто зауважити, що недостатньо дослідженими залишаються аспекти визначення місця та ролі корпоративних облігацій на фінансовому ринку; визначення факторів впливу на розвиток ринку корпоративних облігацій в Україні у контексті міжнародного досвіду становлення та функціонування таких ринків; визначення шляхів підвищення ефективності використання корпоративних облігацій для залучення фінансових ресурсів у реальний сектор економіки.

Все це актуалізує обрану тематику наукового дослідження.

Зв’язок роботи з науковими програмами, планами, темами.

Дисертаційна робота виконана відповідно до плану науково-дослідних робіт економічного факультету Київського національного університету імені Тараса Шевченка \"Розвиток внутрішнього ринку України в умовах глобалізації: закономірності та протиріччя\" (шифр: 06 БФ 040-01), підрозділ «Теоретичні основи функціонування фінансових ринків та тенденції глобалізації», в межах якого розкрито специфіку функціонування ринку корпоративних облігацій в Україні.

Мета і завдання дослідження. Мета дисертаційної роботи полягає в узагальненні теоретичних підходів до визначення сутності корпоративних облігацій і розробці методів досягнення ефективності їх емісії та обігу на сучасному етапі розвитку фінансового ринку України.

Відповідно до поставленої мети дослідження виникла необхідність у вирішенні наступних завдань:

-            визначити місце та роль корпоративних облігацій у структурі фінансового ринку;

-            узагальнити існуючі теоретичні підходи щодо визначення сутності корпоративних облігацій, виявити їх особливості як інструмента ефективного використання фінансових ресурсів;

-            проаналізувати досвід становлення та виявити закономірності розвитку ринку корпоративних облігацій у розвинених країнах та країнах, що розвиваються;

-            визначити ключові тенденції розвитку ринку корпоративних облігацій в Україні;

-            дослідити суперечності розвитку ринку корпоративних облігацій в умовах циклічності економічного розвитку;

-            розробити пропозиції щодо механізму державного впливу на ефективність функціонування ринку корпоративних облігацій в Україні;

-            розробити механізм управління емісією корпоративних облігацій у контексті підвищення ефективності їх використання на фінансовому ринку України;

-            запропонувати модель оптимізації параметрів емісії корпоративних облігацій, що дозволить підприємствам задовольнити потреби потенційних інвесторів.

Об’єктом дослідження є процеси функціонування ринку корпоративних облігацій як складової сучасного фінансового ринку.

Предметом дослідження є теоретичні основи та практичні аспекти емісії та обігу корпоративних облігацій на фінансовому ринку України.

Методи дослідження. У процесі роботи використано наступний комплекс загальнонаукових та спеціальних методів дослідження: метод аналізу та синтезу – при визначенні місця та ролі корпоративних облігацій у структурі фінансового ринку; діалектичний – при розкритті сутності таких понять, як «фінансовий ринок», «ринок корпоративних облігацій», «корпоративні облігації»; системно-структурного аналізу – при дослідженні іноземного та вітчизняного досвіду становлення та використання корпоративних облігацій як інструмента фінансового ринку; економіко-статистичний – при оцінці факторів впливу на розвиток ринку корпоративних облігацій в Україні; економіко-математичний – при вивченні сучасного стану використання корпоративних облігацій на фінансовому ринку України; історико-логічний метод – при визначенні етапів розвитку ринку корпоративних облігацій в Україні; алгоритмічні методи – при розробці механізму управління емісією корпоративних облігацій. Крім того, в процесі дослідження використовувалися методи спеціальних спостережень, метод кількісного та якісного порівняння; метод секторального аналізу та ін.

Інформаційною базою наукового дослідження стали законодавчі й нормативні документи, що визначають умови функціонування фінансового ринку та ринку корпоративних облігацій, зокрема, аналітичні та статистичні матеріали Державного комітету статистики України, Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку, Міністерства фінансів України, Державної комісії з регулювання ринків фінансових послуг, Національного банку України та інформаційного агентства “Cbonds”. У роботі широко використовувались інформаційні джерела міжнародних фінансових організацій, наукові праці вітчизняних та зарубіжних економістів, матеріали науково-практичних конференцій, присвячені проблемам становлення та функціонування ринку корпоративних облігацій.

Наукова новизна одержаних результатів. Найбільш суттєвими теоретичними й практичними результатами, які характеризують новизну дослідження й особистий внесок автора в розробку теоретичних та організаційних засад підвищення ефективності ринку корпоративних облігацій в Україні, є наступні положення:

вперше:

-          ідентифіковано характер взаємозв’язків між купонною ставкою, строком та обсягом емісії корпоративних облігацій підприємств нефінансового сектора економіки на основі розробленої регресійної моделі та сегментації вітчизняного ринку корпоративних облігацій, що дає можливість емітентам корпоративних облігацій оцінювати ефективність залучення фінансових ресурсів шляхом емісії;

удосконалено:

-          теоретичні засади визначення місця ринку корпоративних облігацій в існуючій структурі фінансового ринку України як складової відкритої економічної системи країни, що дозволило виявити та систематизувати фактори впливу на розвиток ринку корпоративних облігацій;

-          підходи до формування комплексного механізму управління емісією облігацій на підприємстві, який містить рекомендації щодо зміни в організаційних структурах, виділяє критерії прийняття ефективних управлінських рішень із визначенням відповідальних виконавців та дозволяє досягти ефективності у процесі залучення фінансових ресурсів шляхом емісії корпоративних облігацій;

набуло подальшого розвитку:

-          обґрунтування фінансово-економічних параметрів корпоративних облігацій, які сприяють ефективному залученню інвестиційних ресурсів в економіку країни через механізм фінансового ринку, що є особливо актуальним за умов фінансової кризи, а саме: суттєва кореляція між доходністю та ступенем надійності емітентів облігацій; проведення емісії під конкретні інвестиційні проекти; менш спекулятивний характер капіталу, інвестованого в облігації; незначна ймовірність суттєвого скорочення вартості облігації за умови надійного фінансового стану емітента;

-          визначення етапів формування ринку корпоративних облігацій в Україні на основі виявлених тенденцій, закономірностей та суперечностей його розвитку;  виокремлено наступні етапи: етап формування нормативно-правових та інфраструктурних передумов становлення ринку; етап фактичного зародження та становлення організованого ринку облігацій; етап активного формування «закритого» ринку облігацій; етап формування масового ринку корпоративних облігацій та новітній етап «фільтрації» учасників ринку облігацій, що формується під впливом фінансової кризи;

-          пропозиції щодо підвищення ефективності функціонування ринку корпоративних облігацій в Україні на основі виявлених тенденцій (гальмування розвитку вторинного ринку через нерозвиненість інфраструктури ринку, неоднорідність випусків, зростання ролі внутрішнього ринку корпоративних облігацій в умовах післякризової активізації) та суб’єктивних складових (зниження об’ємів банківського кредитування, лібералізація фінансових транзакцій) розвитку ринків корпоративних облігацій у розвинених країнах та країнах, що розвиваються.

Практичне значення одержаних результатів. Дисертаційна робота містить науково обґрунтовані висновки та рекомендації, які формують підґрунтя для дослідження й практичного розв’язання питань удосконалення функціонування ринку корпоративних облігацій та можуть бути використані місцевими та державними органами влади та науково-дослідними інститутами при розробці законодавчої бази, а також у практичній діяльності господарюючих суб’єктів, які планують залучати кошти шляхом випуску корпоративних облігацій. Загалом реалізація рекомендацій, що містяться в роботі, сприятиме підвищенню ефективності використання корпоративних облігацій як інструмента перерозподілу фінансових ресурсів.

Наукові висновки та результати, зокрема, рекомендації автора стосовно активізації ринку корпоративних облігацій, були використані Головним управлінням економіки та інвестицій Київської міської державної адміністрації при формуванні програми соціально-економічного розвитку міста Києва на 2008 рік (довідка № 049-13/2734 від 31.03.2008 р.).

Розроблена автором модель емісійної політики дозволила провести оптимізацію основних параметрів емісії облігацій ВАТ „Фармак” та сформувати найбільш ефективну модель залучення фінансових ресурсів через облігаційне фінансування (довідка №31/2777 від 05.05.2008 р.).

Основні наукові та практичні результати дисертаційної роботи з актуальних питань випуску та обігу корпоративних облігацій на фінансовому ринку України впроваджені у навчальний процес на економічному факультеті Київського національного університету імені Тараса Шевченка (довідка № 013/395 від 11.06.2008 р.).

Особистий внесок здобувача. Дисертаційна робота є самостійно виконаною науковою працею, в якій викладено новий підхід до розв’язання важливого наукового завдання – підвищення ефективності ринку корпоративних облігацій в Україні. Наукові положення, висновки й рекомендації, які виносяться на захист, є авторським здобутком. Всі публікації, за винятком двох статей та колективної монографії, написані одноосібно.

Апробація результатів дисертації. Основні положення дисертації оприлюднені на засіданнях кафедри фінансів, грошового обігу та кредиту економічного факультету Київського національного університету імені Тараса Шевченка та доповідалися на науково-практичних конференціях, зокрема: І Міжнародній науково-практичній конференції „Європейська наука ХХІ століття: стратегії та перспективи розвитку - 2006” (м. Дніпропетровськ, 2006 рік), Міжнародній науково-практичній конференції студентів, аспірантів та молодих вчених (м. Київ, 2006 рік), IV Міжнародній науково-практичній конференції „Стратегія інвестування промислового виробництва в Україні” (м. Київ, 2006 рік), ІІІ Міжнародній науково-практичній конференції „Тенденції та перспективи розвитку фінансової системи України” (м. Київ, 2006 рік), Всеукраїнській науково-практичній конференції студентів та молодих вчених „Фінансова політика України: реалії та перспективи розвитку” (м. Хмельницький, 2008 рік); Міжнародній науково-практичні конференції „Соціально-економічний розвиток України та її регіонів: проблеми науки та практики” (м. Харків, 2008 рік); Всеукраїнській науково-практичній конференції „Становлення і розвиток банківської системи України в умовах ринкових перетворень в економіці” (м. Тернопіль, 2008 рік).

Публікації. За результатами дисертаційної роботи опубліковано 8 наукових праць загальним обсягом 4,65 друкованих аркуші, з них: розділ у колективній монографії обсягом 2,04 д.а. та 5 статей у наукових фахових виданнях загальним обсягом 2,15 д.а.

Структура та обсяг дисертації. Дисертація складається зі вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних літературних джерел і додатків. Основний зміст дисертації викладено на 180 сторінках комп’ютерного тексту. Дисертація містить 30 таблиць, 37 рисунків, список використаних джерел, що включає 197 найменувань, і 16 додатків.