СТАНОВЛЕННЯ РИНКУ БОРГОВИХ ЗОБОВ’ЯЗАНЬ УКРАЇНИ

Краткое содержание

Загальна характеристика роботи

Актуальність теми. Необхідність вирішення нагальних соціально-еконо-мічних проблем, які стоять перед суб’єктами господарювання, територіальними формуваннями і державою в цілому, в умовах істотного дефіциту бюджетних коштів на всіх рівнях управління, розбалансованості корпоративних фінансів вимагає пошуку додаткових фінансових ресурсів, а відтак і формування повноцінного ринку боргових зобов’язань. В Україні цей ринок перебуває у стадії становлення, що характеризується численними проблемами, пов’язаними з незавершеністю теоретико-методологічного, нормативно-правового, організацій-ного, інформаційно-аналітичного забезпечення його ефективного функціонування.

Визначенням сутності боргових зобов’язань займалися такі вітчизняні та зарубіжні вчені, як Є.Брігхем, О.Євтух, А.Саркисянц, Л.Чижов, Н.Шелудько та ін. Велику увагу теоретичним основам кредитного фінансування державних потреб приділили Р.Барро, Є.Брігхем, С.Брю, Дж.Бьюкенен, А.Вавілов, Д.Головачов, К.Дитцель, Дж.Кейнс, Я.Кліх, В.Козюк, П.Кругман, М.Кучерявенко, Р.Макконнелл, Р.Масгрейв, Дж.Меадe, В.Мірабо, Ф.Нібеніус, Е.Новотний, М.Орлов, С.Пекарський, Д.Рікардо, Ж.Сей, С.Сісмонді, А.Сміт, Дж.Стігліц, Г.Трофимов, М.Фрідмен, О.Хайхадаєва, Б.Хейфец, А.Шафле, Л.Штейн, Д.Юм, М.Яндієв. Питання визначення науково-методологічних засад корпоративних запозичень вивчали А.Бельзецький, Н.Бушуєва, С.Єрмолаєв, В.Іванов, Е.Клейтон, А.Лукашов, Дж.Пікфорд, В.Мазур, С.Майєр, В.Максимович, Г.Марковіц, М.Міллер, Ф.Модiльянi, Ю.Трухан. Проблеми формування та функціонування вітчизняного ринку боргових зобов’язань і забезпечення його боргової безпеки висвітлювались у працях таких українських вчених, як О.Барановський, Т.Вахненко, В.Геєць, О.Колот, В.Корнєєв, В.Лісовенко, З.Луцишин, І.Лютий, О.Мозговий, В.Новицький, О.Плотніков, М.Скрипниченко та ін.

Проте й досі в економічній літературі відсутні однозначні підходи до тлумачення теоретичних засад боргових зобов’язань, а також сукупного, державного, муніципального і корпоративного боргів; превалює їх фінансово-технічний аналіз; неналежним чином розкрито місце і роль різних боргів у соціально-економічному розвитку держави, особливо – в умовах країн з ринками, що формуються. На даний час нерозглянутими в науковому плані залишаються комплексні питання безпечного функціонування сегментів боргового ринку. Все це зумовило вибір теми дисертаційної роботи.

Зв’язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота виконувалась у рамках науково-дослідних робіт ДУ “Інститут економіки та прогнозування НАН України”: “Удосконалення державної політики щодо внутрішніх і зовнішніх запозичень як складової макроекономічного регулювання” (2006 р., № ДР 0106U011932), у рамках якої автором з’ясовано закономірності та специфічні особливості управління борговими зобов’язаннями, запропоновано підходи до визначення економічно безпечного рівня сукупного зовнішнього і корпоративного боргів; “Проведення аналітичних досліджень оцінки можливостей фінансової системи України щодо оптимізації умов іпотеки для середнього класу” (2008 р., № ДР 0108U005099), у рамках якої автором розглянуто особливості розвитку ринку іпотечного кредитування в Україні, проаналізовано правове регулювання фінансування будівництва та розроблено механізми рефінансування іпотек щодо зниження рівня процентних ставок по житлових кредитах.

Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційного дослідження є розробка теоретико-методологічних засад становлення ринку боргових зобов’язань і пропозицій щодо вдосконалення управління його різними сегментами в Україні. Відповідно до поставленої мети дослідження визначено основні завдання, спрямовані на її досягнення:

• уточнити сутність боргових зобов’язань;

• розвинути теоретичні основи кредитного фінансування державних потреб і науково-методичну базу корпоративних запозичень;

• розкрити сутність і напрями розвитку ринку боргових зобов’язань;

• визначити інституційні особливості становлення вітчизняного ринку боргових зобов’язань та оцінити його сучасний стан;

• обґрунтувати напрями поліпшення управління борговими зобов’язаннями;

• визначити елементи забезпечення дотримання безпеки державних, муніци-пальних і корпоративних запозичень.

Об’єктом дослідження є ринок боргових зобов’язань України.

Предметом дослідження є сукупність фінансово-економічних відносин, які виникають у процесі формування і функціонування ринку боргових зобов’язань.

Методи дослідження. В основу дослідження покладено діалектичний підхід, який передбачає виявлення закономірностей, особливостей, тенденцій і взаємозалежності формування й функціонування ринку боргових зобов’язань. Методологічну основу дисертаційного дослідження становлять наукові розробки вітчизняних і зарубіжних вчених у сфері боргових зобов’язань, управління державним, муніципальним, корпоративним і сукупним боргами, фінансів і грошово-кредитного регулювання.

Дослідження проводилося з використанням таких методів: синтезу наукових положень економічної теорії – при визначенні сутності боргових зобов’язань, теоретичних засад кредитного фінансування державних потреб і корпоративних запозичень, формування й функціонування ринку боргових зобов’язань; фінансового аналізу і економіко-статистичних – при комплексному аналізі статистичних даних, які характеризують стан, структуру і динаміку ринку боргових зобов’язань України; декомпозиції – при виокремленні складових управління запозиченнями; коефіцієнтів і порівняння – при визначенні рівня боргової безпеки; графічного – для наочного подання результатів дослідження. У дослідженні також використовувався системний підхід до вивчення механізму формування й функціонування ринку боргових зобов’язань.

Інформаційною базою дослідження є нормативно-правові акти, що регламен-тують формування й функціонування ринку боргових зобов’язань в Україні, статистичні матеріали Держкомстату України, звітні дані Міністерства фінансів України, НБУ, матеріали МФО, наукові праці вітчизняних і зарубіжних вчених, періодичні видання.

Наукова новизна дисертаційного дослідження полягає в тому, що:

вперше:

• систематизовано функції ринку боргових зобов’язань з огляду на виокрем-лення таких з них, як капіталотворча, інвестиційна, відтворювальна, перероз-подільна, регулююча, цінова, стимулююча, інформаційна та інтеграційна;

дістали подальший розвиток:

• тлумачення боргового зобов’язання як сукупності економічних відносин, які виникають у процесі утворення, обслуговування, погашення або реструкту-ризації боргу;

• трактування державного боргу з огляду на комплексне визначення його належності, форми утворення, джерел надходження коштів, а також їх цільової спрямованості;

• визначення сукупного боргу країни як інструмента бюджетної та платіжної політики; як суми боргів суб’єктів боргових відносин; як невід’ємної складової державних, муніципальних, корпоративних і міжнародних фінансів для фінансування державного й місцевих бюджетів, цільових державних і регіональних програм, а також корпоративних проектів, підвищення капіталізації господарюючих суб’єктів;

• обґрунтування різноспрямованого впливу держборгу на функціонування економіки через виокремлення стабілізаційного, алокативного та дистрибутивного впливів, а також впливу на політику і динаміку економічного зростання;

• з’ясування сутності управління державним боргом як процесу розробки й реалізації боргової стратегії органів державного управління, спрямованого на залучення необхідного обсягу фінансування, виконання цільових настанов уряду щодо його спрямування і ступеня ризику з метою підтримання розміру боргу на економічно безпечному рівні, мінімізації вартості його обслуговування й погашення, рівномірного розподілу в часі пов’язаних з цим платежів, забезпечення ефективності використання запозичених коштів;

• мотивація необхідності виокремлення стратегічного і оперативного управління державним боргом;

• аргументація доцільності застосування принципу бюджетування, орієнтованого на результат, як ідеї формулювання цілей і критеріїв їх досягнення для оцінки боргової політики та підвищення довіри до неї;

• визначення економічно безпечного обсягу боргу муніципального утворення як заборгованості, при якій таке утворення здатне своєчасно і повною мірою забезпечити виконання своїх зобов’язань щодо обслуговування й погашення цього боргу, а також решти прийнятих на себе бюджетних зобов’язань за рахунок доходів муніципального бюджету; обґрунтування того, що ключовою умовою забезпечення безпечного рівня муніципального боргу є неухильне дотримання принципів планування місцевого бюджету, згідно з якими розмір щорічних виплат у рахунок погашення боргу в поточному році та в майбутні періоди не повинен перевищувати різницю між доходами, сумою поточних видатків бюджету і частиною видатків капітального характеру;

• визначення індикаторів зовнішнього боргу фінансового (відкрита валютна позиція, відповідність активів і зобов’язань по строках платежу, частка зобов’язань і якість кредитів в іноземній валюті) та корпоративного (леверидж; процентні платежі до операційного потоку грошей; частка короткострокового боргу у валовому; рентабельність активів; частка чистого потоку грошей у загальному грошовому потоці; відношення чистого боргу до власного капіталу) секторів національної економіки;

вдосконалено:

• класифікацію різновидів боргових зобов’язань за рахунок виокремлення таких класифікаційних ознак, як традиційність, залежність, гарантованість, конвертованість, ефект політики запозичень, черговість задоволення, індексація, рейтингування, надійність;

• класифікацію різновидів державного боргу з огляду на використання таких класифікаційних ознак, як тип зобов’язань і обсяг.

Практичне значення отриманих результатів полягає у можливості використання пропозицій дисертанта щодо вдосконалення механізмів нормативно-правового та організаційного забезпечення боргових відносин, а також безпеки державних, муніципальних і корпоративних запозичень для поліпшення управління різними сегментами ринку боргових зобов’язань України.

Пропозиції дисертанта щодо підтримання розміру боргу на економічно безпечному рівні, мінімізації вартості його обслуговування і погашення, рівномір-ного розподілу в часі пов’язаних з цим платежів, забезпечення ефективності використання запозичених коштів дістали використання у діяльності Департаменту державного боргу Міністерства фінансів України для вдосконалення механізмів нормативно-правового та організаційного забезпечення боргових відно-син (довідка Міністерства фінансів України №31-23030-13-07/3789 від 11.02.2008 р.).

Рекомендації дисертанта щодо визначення елементів, які б гарантували забезпечення безпеки державних, муніципальних і корпоративних запозичень використано Комітетом з розрахунків Асоціації ПФТС у розробленні фінансових нормативів, правил і процедур, пов’язаних з проведенням розрахунків по угодах, які укладаються членами ПФТС (довідка ПФТС №999/1 від 06.03.2008 р.).

Запропоновані дисертантом підходи до класифікації різновидів боргових зобов’язань використані в роботі Управління зовнішніх запозичень ВАТ “Укрексімбанк”, а пропозиції щодо індикаторів зовнішнього боргу – при розробці банком Порядку залучення та супроводження зовнішніх кредитів (довідка ВАТ “Укрексімбанк” №019-00/1212 від 29.02.2008 р.).

Пропозиції дисертанта щодо виокремлення специфічних функцій ринку боргових зобов’язань використано для вдосконалення науково-методичних матеріалів з управління активами ІСІ (інститути спільного інвестування) та НПФ (недержавні пенсійні фонди). Авторський підхід до бюджетування, орієнтованого на результат, що передбачає визначення мети планованих витрат і вироблення індикаторів, які б характеризували ступінь досягнення цієї мети, що дозволить більш виважено приймати рішення щодо інвестування в цінні папери, використо-вується в учбових програмах з навчання за професійно орієнтованим спецкурсом з торгівлі цінними паперами (довідка Українського інституту розвитку фондового ринку КНЕУ імені Вадима Гетьмана №22/2 від 03.03.2008 р.).

Особистий вклад здобувача. Наукові положення, висновки і рекомендації, що виносяться на захист, розроблено автором самостійно.

Апробація результатів дослідження. Результати дисертаційного дослід-ження доповідалися та обговорювалися на VI–Х міжнародних форумах учасників ринку капіталу (м. Алушта, 2003–2007 рр.), науково-практичній конференції “Конкурентні переваги ВАТ “Укрексімбанк”: програми, механізми та інструменти їх формування” (м. Київ, 2008 р.).

Публікації. За результатами дисертаційного дослідження опубліковано 3 статті загальним обсягом 2,46 д. а. у фахових наукових журналах.

Обсяг і структура дисертації. Дисертація складається із вступу, трьох розділів, висновків, додатків і списку використаних джерел. Повний обсяг дисерта-ції становить 234 сторінки, в т.ч. 20 таблиць і 7 рисунків, які разом займають 17 сторінок. Список використаних джерел із 151 найменування розміщено на 12 сторінках, 18 додатків – на 28 сторінках.