Таможников Владимир Владимирович ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ НАЦИОНАЛЬНЫХ ЗОЛОТОВАЛЮТНЫХ РЕЗЕРВОВ

Краткое содержание

Содержание

Введение

1. Структура, функции и управление золотовалютными резервами Рос-

сийской Федерации на современном этапе

1.1. Понятие золотовалютных резервов и их роль в денежно-

кредитной политике государства

1.2. Источники формирования международных резервов Российской

Федерации

1.3. Управление золотовалютными резервами России на современном

этапе

1.4. Направления совершенствования системы управления золотова-

лютными резервами России

2. Оценка достаточных и оптимальных уровней национальных золото-

валютных резервов

2.1. Критерии достаточности резервов и их оптимальный уровень

2.2. Расчет минимально необходимых и оптимальных объемов меж-

дународных резервов Российской Федерации

3. Применение портфельных теорий для формирования эффектив-

ного портфеля резервных активов Российской Федерации

3.1. Задачи и методика исследования

3.2. Формирование валютного портфеля резервных активов на осно-

ве модели Марковица

3.3. Формирование валютного портфеля резервных активов на осно-

ве β-моделей

3.4. Формирование портфеля международных резервов России на ос-

нове модели Блэка-Литтермана

3.5. Выводы из полученных результатов

Заключение

13

2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Первая группа проблем, исследованных в диссертации, включает в

себя анализ возможности в современных условиях инвестирования

большой доли национальных золотовалютных резервов в золото.

До начала 70-ых годов XX века (кризиса Бреттон-Вудской системы) зо-

лото исполняло роль мировых денег и являлось основным резервным акти-

вом. Государственный золотой запас России составляет сегодня немногим

более 500 тонн, в то время как в советские времена эта цифра доходила до 2

000 тонн. В связи с ростом в последние годы нестабильности на мировых

финансовых рынках, наблюдающимся «кризисом доверия» и вытекающим

отсюда ростом цены на золото, все чаще звучат мнения о необходимости

увеличения удельного веса золота в российских резервах. Существуют также

мнения о вероятности быстрого обесценения доллара США и даже о воз-

можности восстановления золотого стандарта. В качестве аргумента для

роста объема золота в резервных активах приводится факт, что доля золота в

резервах развитых стран Европы на конец 2008 составляла более 50%, в

США – более 75% (по данным Всемирного Совета по золоту) в стоимостном

выражении.

Золото как инвестиционный актив действительно обладает рядом

свойств, делающих его привлекательным для широкого круга инвесторов. В

частности, золото не является чьим-либо обязательством в отличие от цен-

ных бумаг или валют, а также обеспечивает защиту от инфляции. Кроме то-

го, спрос на золото как на инвестиционный актив доминирует в ситуациях

глобальной политической или экономической нестабильности, то есть имен-

но в тех случаях, когда теоретически с большой вероятностью может воз-

никнуть потребность в резервных средствах. При этом высокий

инвестиционный спрос компенсирует характерное для кризисных периодов

снижение спроса на ювелирную продукцию и промышленное золото, свя-

занное с падением доходов и общей слабостью экономики.

Вместе с тем, мнение о необходимости России следовать примеру вы-

14

шеперечисленных развитых стран и вкладывать большую часть резервов в

золото выглядит достаточно спорно.

Существует ряд причин, затрудняющих на практике инвестирование

большой части международных резервов России в золото. К ним можно от-

нести следующие.

Во-первых, это относительно небольшие размеры мирового рынка золо-

та. Вычисления автора показывают, что имеющегося золотого запаса хватит

на вложение примерно 12% мировых резервов. Рост интереса мировых инве-

сторов может привести к построению очередной финансовой пирамиды –

раздувания цен на актив, основным двигателем ценности которого окажется

его редкость. В этой связи существенное наращивание доли золота в между-

народных резервах России может оказаться не только слабо реализуемым

практически, но и очень рисковым шагом.

Во-вторых, для следования стратегии поддержания определенного

стоимостного соотношения золота в структуре резервного портфеля, Банку

России необходимо будет проводить скупки металла в огромных масштабах.

По данным Всемирного совета по золоту, ежегодная добыча металла в мире

за последние четыре года не превышала 2 500 тонн, что соответствует при-

мерно 80 млрд. долларов США (при пересчете по цене 1000$ за унцию). В то

же время прирост международных резервов России составил за 2006 и 2007

годы 120 и 170 млрд. долларов соответственно. Таким образом, для поддер-

жания стоимостного соотношения золота в портфеле международных резер-

вов, к примеру, 25%, Банку России потребовалось бы либо выкупить в 2007

году 1300 тонн золота у других центральных банков, большинство из кото-

рых не готово расставаться с металлом, в том числе и по политическим мо-

тивам, либо выкупить у мировых производителей более 50% объема годовой

золотодобычи. Это могло бы привести не только к бурному росту цены на

металл и возможному «надуванию очередного пузыря», но и к кризису в ре-

альных отраслях промышленности. Так, мировое потребление золота в юве-

лирной отрасли, а также промышленном производстве и стоматологии

15

превышало в последние годы мировую добычу на 200-300 тонн5. Недостаток

добычи компенсировался предложением золотого лома и продажами госу-

дарственного сектора. Вступление центральных банков ради гипотетических

инвестиционных целей в конкуренцию за добываемое золото с предпри-

ятиями реального сектора, учитывая масштаб средств, приведет к банкрот-

ству большей части предприятий и росту цен на их продукцию, что стало бы

в противоречие с первичной функцией любого государственного регулиро-

вания по поддержке функционирования экономической системы.

В-третьих, следует также отметить, что в настоящее время цены на зо-

лото находятся на исторических максимумах. Не все считают эту тенденцию

положительной. «Высокая цена на золото наряду с низким уровнем вола-

тильности означает не что иное, как беспечность рынков, готовность инве-

сторов приобретать практически любые активы» пишет по этому поводу

К.Н. Корищенко6. Если актив может вырасти в стоимости за два года в два

раза, то нельзя исключать и возможности такого же резкого падения в буду-

щем. Вместе с тем Банк России по закону должен обеспечивать, в первую

очередь, «сохранность» вложений и потеря вследствие изменений рыночной

конъюнктуры порядка 10% средств не может быть оправдана. Имея боль-

шую позицию по золоту при столь «узком» (низколиквидном) рынке, в слу-

чае снижения цены, даже при идеальной прозорливости управляющих,

потерь будет не избежать. На рынке просто не найдется нужного количества

покупателей золота в разумные сроки, тем более что в случае снижающихся

цен потенциальных покупателей актива становится на порядок меньше.

Возможно, наиболее взвешенным подходом для России было бы опре-

деление уровней золотого запаса, соответствующих интересам страны с по-

зиции обеспечения экономической безопасности государства в кризисных

ситуациях, и доведение имеющегося физического объема до этих уровней. К

сожалению, мировые запасы и уровни добычи золота не позволяют исполь-

зовать его в качестве активного диверсификатора международных резервных

5 По данным Всемирного совета по золоту, http://www.gold.org

6 К. Корищенко «Золотое дно: роль золота в инвестиционном портфеле ЦБ и в истории мировых финансов»

16

активов России.

Вторая группа проблем, рассмотренных в диссертации, связана с

критическим анализом существующей системы управления междуна-

родными резервами России и предложением актуальных направлений

ее совершенствования.

Анализ теории и практики управления золотовалютными резервами

Российской Федерации показал, что существующая в России система управ-

ления резервными активами нуждается в трансформации. Мировой финан-

совый кризис продемонстрировал, что благоприятная внешнеэкономическая

конъюнктура не может являться стабильным источником развития нацио-

нальной экономики России. В этой связи особенное внимание должно уде-

ляться вопросу повышения эффективности управления накопленными за

период благоприятной конъюнктуры средствами.

Для повышения эффективности управления международными резер-

вами органам денежно-кредитного и валютного регулирования страны необ-

ходимо всесторонне анализировать динамику золотовалютных резервов и

вырабатывать управленческие решения по следующим направлениям.

Во-первых, необходимо внедрение в Банке России в сфере управления

золотовалютными резервами надежного институционального и управленче-

ского механизма, поддерживаемого соответствующей правовой базой, а

также распределение ролей и ответственности в рамках операций по управ-

лению резервами.

Во-вторых, необходимо определить оптимальный для современных

экономических условий объем золотовалютных резервов. Слишком сильное

снижение их уровня в результате потери, либо по причине систематически

высокого дефицита платежного баланса может обернуться тем, что в какой-

то момент страна не сможет обеспечить свои необходимые потребности за

счет импорта либо окажется не в состоянии обслуживать свои долговые обя-

зательства перед иностранными кредиторами. В то же время, наличие резер-

вов сверх оптимальных уровней влечет снижение инвестиционного

потенциала страны и потери от резервирования дополнительных доходов

17

экономики.

В-третьих, существует проблема выбора оптимальной структуры золо-

товалютных резервов – относительных долей между отдельными компонен-

тами, способствующих достижению компромисса целей сохранности,

ликвидности и доходности вложений. В частности, важным является опре-

деление эффективного стоимостного соотношения между иностранной ва-

лютой и золотом.

В-четвертых, перед Банком России стоит задача диверсификации ва-

лютной части международных резервов. Диверсификация подразумевает

формирование валютной структуры резервов, то есть выбор резервных ва-

лют, в которых будут храниться активы, и определение удельного веса ин-

вестиций в каждую из валют в общем объеме валютных резервных активов.

Актуальность данной проблемы обусловлена наблюдающейся в последние

годы тенденцией постепенного ухода от долларового стандарта и движения

современной валютной системы к валютному полицентризму.