Харисов Ильшат Фиразович Модель управления организацией в процессе слияний и поглощений (на примере инфокоммуникационного сектора)

Краткое содержание

Введение

Глава 1. Теоретические основы управления интеграцией компаний в

условиях слияний и поглощений

§ 1.1. Основные теоретические подходы к изучению слияний и поглощений

§ 1.2. Ключевые факторы успеха управления компаниями в процессе слияний и

поглощений

§ 1.3. Подходы к определению результативности слияний и поглощений

Выводы главы 1

Глава 2. Организационно-экономические основы разработки модели

управления организацией в процессе слияний и поглощений

§ 2.1. Организационно-экономические особенности инфокоммуникационного

сектора и их влияние на рынок слияний и поглощений

§ 2.2. Основные тенденции рынка слияний и поглощений. Опыт последовательной

интеграции вновь приобретенных компаний ведущими компаниями

инфокоммуникационного сектора

10

§ 2.3. Взаимосвязь между стратегическими целями, типом интеграции и

синергетическими эффектами при слияниях и поглощениях компаний

инфокоммуникационного сектора

Выводы главы 2

Глава 3. Модель управления организацией в процессе слияний и поглощений

на примере инфокоммуникационного сектора

§ 3.1. Разработка показателей оценки результативности управления процессом

слияний и поглощений

§ 3.2. Особенности модели управления компаниями инфокоммуникационного

сектора в процессе слияний и поглощений

Выводы главы 3

Заключение

Библиографический список

Приложения

11

II. Основное содержание диссертации

Во введении обоснована актуальность темы исследования, сформулированы цель

и задачи работы, отмечается степень разработанности проблемы, научная новизна и

приводятся сведения о практической значимости результатов диссертационного

исследования.

В первой главе «Теоретические основы управления интеграцией компаний в

условиях слияний и поглощений» рассматриваются теоретические основы

стратегического управления компанией в условиях слияний и поглощений,

классифицируются основные подходы, обосновывается необходимость рассмотрения

проблемы слияний и поглощений с точки зрения стратегического менеджмента,

анализируются ключевые факторы успеха в управлении слияниями и поглощениями на

основе критического переосмысления исследований П. Дракера и определяются научно-

теоретические подходы к измерению результативности управления интеграцией

компаний в процессе слияний и поглощений.

На основе анализа зарубежной научной литературы в области исследования

вопросов управления слияниями и поглощениями компаний можно выделить пять

основных школ: финансовую, экономической теории, стратегического менеджмента,

человеческих отношений и организационную. Анализ научных достижений

перечисленных школ показал, что для исследований данной проблемы характерна

высокая фрагментация и противоречивость выводов относительно определения

успешности стратегии слияний и поглощений и, соответственно, ее применимости как

альтернативы стратегии органического развития компании. В работе делается вывод о

том, что стратегический, финансовый и экономический подходы к анализу слияний и

поглощений, рассмотренные отдельно, не учитывают аспекты человеческих ресурсов,

межличностных взаимоотношений и организационной динамики в компании, которые, в

свою очередь, являются стержнем интеграции объединяющихся компаний и оказывают

прямое влияние на успешность предприятия.

Проблеме исследования причинно-следственной взаимосвязи между условиями

возникновения слияний и поглощений и их результатами посвящено значительное число

научных исследований. В диссертационной работе данные исследования

систематизированы в соответствии с четырьмя основными подходами (рыночным,

финансовым, опросным и ситуационным), определены достоинства и недостатки каждого

из подходов и сделаны рекомендации относительно их модификации для более полного

учета особенностей предмета исследования.

12

Рыночный подход к оценке результативности интеграции активов при слияниях и

поглощениях основан на двух допущениях. Во-первых, инвестиционное сообщество

способно точно прогнозировать будущие денежные потоки объединенной компании. Во-

вторых, финансовые рынки являются эффективными в сильной форме. Приведенные в

диссертации свидетельства подтверждают тезис о том, что слияния и поглощения

способствуют созданию экономической ценности. Однако утверждается, что необходимо

учитывать двойственную природу дополнительной экономической ценности,

создаваемой в результате слияний и поглощений; а именно, ее распределение между

компанией-инициатором и компанией-мишенью поглощения.

Рассмотренные в работе практические исследования изменения капитализации

компаний-инициаторов слияния после завершения сделки в большинстве случаев

негативны (например, Агравал, Джаффэ и Манделькер [Agrawal, Jaffe, Mandelker])3. При

этом в работе делается вывод о том, что большую часть дополнительной стоимости

получают акционеры компании-мишени в результате переоценки их активов

инициатором поглощения.

На основе результатов проведенного исследования можно сделать заключение о

том, что неравное распределение экономической ценности между ценностью, получаемой

акционерами компании-покупателя, и ценностью, получаемой компанией-мишенью

поглощения, связано с позитивной оценкой инвестиционным сообществом возможностей

компании-покупателя реструктурировать приобретаемые активы благодаря наличию

сильных стратегических компетенций и доступа к большему рынку. В то же время,

приобретение нового актива свидетельствует о том, что инициатор поглощения будет

вынужден направлять дополнительные ресурсы на развитие приобретаемой компании,

отвлекая их от имеющихся бизнесов.

В рамках рассмотрения финансового подхода к определению результативности

слияний и поглощений отмечается, что его основным достоинством является

возможность сопоставления множества показателей деятельности компании,

описывающих различные бизнес-процессы, что позволяет определить критические точки

слияния. Однако в то же время делается вывод о ряде существенных недостатков такого

подхода:

– не полностью учитываются операционные факторы деятельности компании;

3 Agrawal A., Jaffe J. F., Mandelker G. N. The Post-Merger Performance of Acquiring Firms: A Re-Examination of

an Anomaly // The Jou al of Finance. – 1992. – Vol. 47 (4). – P. 1605-1621.

13

– финансовые показатели отражают исторические данные компании и не дают

информации о перспективах развития;

– различия в учетных политиках объединяющихся компаний могут существенно

осложнить проблему измерения совместной результативности слияний и поглощений;

– данные финансового учета не позволяют оценить различия в рисках между

различными стратегическими целями, которые преследуют компании при слияниях.

При рассмотрении ситуационного и опросного подходов к определению

результативности слияний и поглощений установлено, что понятие «результативность»

приобретает широкий смысл и включает, помимо объективных, финансовых показателей

деятельности компании, субъективные характеристики: личное восприятие руководством

объединенной компании или исследователями успеха сделки, отсутствие сопротивления

персонала, сохранение высокого уровня удовлетворенности потребителей и др.

Отмечается, что доля успешных сделок в исследованиях, использующих ситуационный и

опросный методы, существенно выше по сравнению с финансовым и рыночным

подходами. Среди причин такого расхождения можно выделить следующие;

1) менеджмент компании и акционеры владеют большей информацией о

деятельности компании, реальных (фактических) мотивах слияний;

2) ключевые стороны процесса слияний и поглощений психологически

предрасположены завышать оценку результатов слияний и поглощений вследствие

связанных с ними положительных эффектов (деловая репутация, авторитет в глазах

коллег и пр.).

Анализ четырех основных подходов к определению результативности процесса

управления интеграцией активов после слияний и поглощений приводит к выводу о том,

что необходима разработка комплексной модели оценки результативности, которая,

помимо финансовых показателей, включает натуральные, операционные показатели

деятельности компании.

По результатам обобщения результатов анализа подходов к управлению

организацией в процессе слияний и поглощений выделены основные факторы неудач

слияний и поглощений:

1) некачественный due diligence в отношении оценки слабых сторон

приобретаемой компании и рыночных угроз;

2) излишне оптимистичная оценка синергетических эффектов;

3) невозможность реализации синергетических эффектов (недооценка времени,

необходимого для получения синергетического эффекта);

14

4) недооценка культурологических факторов интеграции разнородных компаний.

Во второй главе «Организационно-экономические основы разработки модели

управления организацией в процессе слияний и поглощений» рассматриваются

организационно-экономические предпосылки разработки модели управления компаниями

инфокоммуникационного сектора в процессе M&A, сформулированы ключевые

особенности развития инфокоммуникационного сектора стран ОЭСР и России,

определено их влияние на рынок корпоративного контроля; на основе ситуационного

рассмотрения 50 крупных слияний и поглощений в инфокоммуникационном секторе

выявлена взаимосвязь между стратегическими целями компании при слияниях и

поглощениях, уровнем интеграции и возможными синергетическими эффектами.

Инфокоммуникационный сектор является одним из наиболее быстрорастущих и

инновационноемких секторов мировой экономики. По данным ОЭСР, за период 1991-

2007 гг. среднегодовые темпы роста компаний сектора по объемам выручки составляли

~7,5%, в то же время среднегодовой прирост в прочих секторах мировой экономики

находился на уровне 2,7%. Основными движущими силами роста сектора явились

увеличение парка домашних, офисных и персональных электронных устройств, быстрое

проникновение мобильной связи и рост потребления новых видов медиа-информации.

Инфокоммуникационный сектор является крупнейшим источником сделок

слияний и поглощений в российской экономике после сырьевого и финансового секторов,

в 2006-2009 гг. на его долю приходилось в стоимостном выражении ~7% от общего

объема завершенных сделок. В рамках инфокоммуникационного сектора в работе

рассматриваются отрасли связи (телекоммуникаций), средств массовой информации

(медиа), услуг в области информационных технологий и производства соответствующего

оборудования. Среди крупнейших слияний и поглощений в отечественном

инфокоммуникационном секторе в 2007-2008 гг. следует отметить поглощения

компанией АФК «Система» ОАО «Комстар ОТС»; приобретение ОАО «Вымпелком»

ООО «СЦС Совинтел» (торговая марка «Голден Телеком»); консолидация в составе ГК

«Синтерра» ОАО «Межрегиональный Транзит Телеком» (ОАО «МТТ») и приобретение

«СТС Медиа» компании «ДТВ». Установлено, что в условиях кризиса обороты рынка

слияний и поглощений уменьшились вследствие переоценки компаний и резкого

снижения мультипликаторов оценки стоимости, при этом также произошло

незначительное снижение количества проведенных сделок.

В исследовании отмечается, что отличительными факторами роста российского

инфокоммуникационного сектора являются увеличение располагаемых доходов

15

населения, ведущее к опережающему росту потребления новых услуг, а также активная

экспансия отечественных телекоммуникационных компаний за рубеж.

Ключевыми факторами роста активности компаний инфокоммуникационного

сектора на рынке корпоративного контроля являются:

• достижение высоких значений проникновения мобильной телефонной связи на

большинстве рынков Европы. В условиях стагнации выручки от традиционных услуг

мобильной связи операторы в поисках источников роста бизнеса обращаются к

быстрорастущим сегментам таким, как фиксированный широкополосный доступ, VoIP

телефония и др. Основным способом расширения портфеля услуг является поглощение

компаний. Среди слияний подобного рода можно отметить: Vodafone и Arcor AG, SFR и

Neuf Cegetel, Вымпелком и СЦС Совинтел и др.;

• фокусирование операторов связи на однородных потребительских сегментах. В

рамках развития стратегии сфокусированного роста, все большое количество

телекоммуникационных операторов, осознавая ограничения, накладываемые различиями

в моделях розничного и оптового бизнеса, стремятся выделить последние в отдельные

компании с последующей перепродажей сфокусированным игрокам (например, KPN и

iBasis, CWI Group и Cable&Wireless Worldwide и др.);

• интеграция телекоммуникационных и IT компаний связана с ростом потребности

корпоративных клиентов в едином технологическом решении по мере усложнения

технологий доступа и повышения требований к безопасности и бесперебойности работы

информационных систем предприятий. Среди крупнейших слияний и поглощений данной

группы отмечаются British Telecom, Deutsche Telekom и KPN;

• интеграция медийных компаний с операторами связи обусловлена увеличением

роли фиксированных и мобильных каналов связи в передаче медийного контента и

информации, что приводит к стремлению экономить на издержках и получить доступ к

конечным абонентам-пользователям услуг. Наиболее успешными примерами интеграции

медийных и телекоммуникационных компаний являются Telefónica – Terra, France

Télécom – Viaccess и Studio37.

В рамках проведенного исследования подробно изучены стратегии слияний и

поглощений 45 компаний инфокоммуникационного сектора России и Европы. На первом

этапе исследования рассмотрены 264 сделки M&A, проведенные данными компаниями в

2002-2008 гг. Основными критериями для выбора данных компаний являлись следующие:

• совокупный объем проведенных сделок – не менее 500 млн. долл. в

рассматриваемом периоде;

16

• серийный характер проведения сделок – более 4 сделок на одну компанию;

• стратегический характер проводимых слияний и поглощений: рассмотрены лишь

те компании, которые проводили слияния и поглощения в рамках ранее объявленных

стратегических целей;

• публичная организационно-правовая форма компании, в связи с тем, что такие

компании в соответствии с законодательством должны раскрывать большой объем

финансово-управленческой информации.

На втором этапе по результатам анализа были отобраны 50 типичных сделок M&A

для более подробного ситуационного исследования. В выборку попали как традиционные

операторы связи (KPN, Telia Sonera и др.), так и альтернативные (Tele2, SFR и др.).

Слияния и поглощения из данной выборки были рассмотрены более детально, включая

уточнение стратегических целей поглощения, оценку синергетических эффектов и

источников их возникновения, подход к определению уровня интеграции активов,

основные мероприятия по интеграции новых бизнесов, наличие эффекта научения в

процессе M&A, определение уровня координации, стандартизации и консолидации

бизнес-процессов.

В исследовании сделан вывод о том, что компании, совершившие большое

количество крупных сделок поглощения, вырабатывают общие модели интеграции

активов, которые позволяют достигать запланированных синергетических эффектов при

минимальных транзакционных издержках. Среди компаний, характеризующихся четко

обозначенными моделями интеграции активов, выделяются Tele2 AB и TeliaSonera. В

ходе исследования выделены их модели интеграции компаний в процессе слияний и

поглощений, которые характеризуются наличием трех основных фаз:

• предварительная фаза интеграции – изучение особенностей организации бизнеса,

идентификация потенциала интеграции, разработка плана интеграции;

• основная фаза интеграции – смена менеджмента, вывод совместных услуг на

рынок, начало реализации синергетических эффектов;

• заключительная фаза интеграции – реализация плана мероприятий, переход к

единой организации.

Различия в моделях интеграции компаний в процессе слияний и поглощений

связаны со скоростью интеграции (в случае Tele2 AB – 3 месяца, TeliaSonera – 1 год) и

подходом к сокращениям персонала: Tele2 AB не производит масштабных сокращений в

отличие от TeliaSonera.

17

В рамках рассмотрения методологических вопросов, связанных с разработкой

модели управления компанией в процессе слияний и поглощений, проведен анализ

взаимосвязи между стратегическими целями слияний и поглощений и уровнем

интеграции после слияний. Для этого на основе собственной информационно-

аналитической базы, состоящей из описания 50 сделок слияний и поглощений компаний

инфокоммуникационного сектора, и описания родовых стратегий М. Портера нами

выделены пять стратегических целей, преследуемых в ходе процесса M&A компаниями

инфокоммуникационного сектора: (1) консолидация внутри одного географического

региона; (2) вывод нового продукта; (3) выход на географически новый рынок; (4)

вертикальная интеграция и (5) выход в новую отрасль. Далее по каждой сделке

проанализирован выбранный менеджментом уровень интеграции в соответствии с тремя

характеристиками-модусами интеграции:

Модус консолидации представляет собой меру возможного объединения бизнес-

процессов компании-мишени и компании-инициатора слияния. Примером реализации

модуса консолидации является возможность создания единой финансово-учетной службы

в компании по результатам слияния;

Модус стандартизации показывает меру формализации и приведения в

соответствие различных функций и бизнес-процессов компаний, способность

совместного использования подразделениями объединяющихся компаний лучших

практик деятельности (бенчмаркинга);

Модус координации показывает степень взаимного использования

объединяющимися компаниями бизнес-процессов в цепочке создания ценности для

достижения совместных стратегических целей.

Ситуационный анализ сделок слияний и поглощений позволяет сделать вывод о

том, что наивысшая степень интеграции характерна для стратегии консолидации внутри

одного географического региона, что связано с высокой степенью однородности бизнес-

процессов компаний, вступающих в объединение (Рис. 1). Наименьшая степень

интеграции ожидается в случае выхода на новые рынки в связи с тем, что компании-

инициатору слияния в таком случае необходимо наладить бизнес-процессы для

производства новых продуктов и обслуживания рынков, которые существенно

отличаются от традиционных.