Формирование рынка венчурного капитала в экономике России

Краткое описание

Введение...3

Глава I. Теоретические и методологические основы формирования рынка венчурного капитала в национальной экономике

1.1. Экономическая сущность венчурного капитала и особенности формирования рынка венчурного капитала...9

1.2. Роль и место рынка венчурного капитала в национальной экономике. . 31 Глава II. Анализ функционирования рынка венчурного капитала

2.1. Анализ организации рынка венчурного капитала...51

2.2. Оценка результативности рынка венчурного капитала в экономике зарубежных стран...66

2.3. Анализ состояния рынка венчурного капитала в экономике России...86

Глава III. Концептуальные основы организации и развития рынка венчурного капитала в экономике России

3.1. Методологические основы выбора приоритетных направлений и

организации рынка венчурного капитала в экономике России...110

3.2.Рекомендации по организации рынка венчурного капитала в

современной российской экономике...129

Заключение...144

Список используемой литературы...149
Введение

Введение

Актуальность темы исследования. Тенденции развития мирового сообщества показывают высокую значимость научно-технического прогресса для экономического и социального благосостояния государства и общества. Основные экономические достижения зарубежных стран в большинстве случаев связаны, прежде всего, с расстановкой приоритетов в области науки, техники и с государственной научно-технической политикой.

Как показывает мировая практика, основной проблемой развития технологической сферы является отсутствие отлаженного механизма финансирования и поддержки реализации инновационных проектов. Подобная проблема с успехом решается в зарубежных странах, в том числе, и посредством развития рынка венчурного капитала. Также, во многом благодаря рынку венчурного капитала за рубежом, решается проблема финансирования ряда приоритетных направлений науки и техники. Термин «венчурный капитал» за последние годы стал достаточно распространенным в России. Попытки создания рынка венчурного капитала в России начались более 11 лет назад. Однако до сих пор еще неизвестно ни одного удачно завершенного инновационного проекта с участием венчурного капитала. Это обстоятельство обусловлено рядом объективных факторов, таких как: отсутствие необходимой инфраструктуры, нормативно-правовой базы, отлаженного механизма государственного регулирования венчурной деятельности и, самое главное, отсутствием понимания возможностей развития ключевых направлений национальной экономики на базе венчурного капитала.

В 20-ом веке ключевую роль в развитии экономики играли те сферы науки и техники, которые носили прорывной характер, в момент своего зарождения являлись высоко рискованными сферами деятельности, и

нередко, изначально, получали финансирование на рынке венчурного капитала и именно они впоследствии индуцировали экономический рост.

Именно эта роль рынка венчурного капитала обусловила цель диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. При разработке проблемы формирования рынка венчурного капитала в качестве одного из условий повышения эффективности национальной экономики и ускорения экономического роста автор опирался на различные теоретические и методические работы, посвященные вопросам государственного управления, определения ключевых направлений развития экономики, разработки государственной научно-технической и инновационной политики, опыта использования венчурного капитала в экономике, проблемам экономической эффективности. Здесь следует отметить научные труды А.И. Абалкина, Д.С. Львова, В.Л. Макарова, А.Н Фоломьева, Н.Н. Лотонина, В.А. Дюкарева, А. Балабана, М. Бунчука, М. Портера, Д. Лернера.

Указанным работам свойственна масштабность разработки проблем и междисциплинарный характер. Однако исследованию роли рынка венчурного капитала в поддержке приоритетных направлениях экономического развития не придается большого значения в масштабах национальной экономики. Таким образом, на теоретическом и методическом уровне разработка данной проблемы отсутствует.

Отдельно следует отметить ряд зарубежных исследований под авторством С. Кортума, С. Мани, К. Мейера и др., посвященных проблеме воздействия венчурного капитала на технологический сектор экономики и инновации. Данные исследования рассматривают эффект от использования венчурного капитала в технологических отраслях экономики развитых и развивающихся стран. Однако цель данных работ не предусматривает рассмотрение, во-первых, совокупного влияния рынка венчурного капитала на национальную экономику, во-вторых, возможностей государственного

регулирования рынка венчурного капитала и его результатов, и, в-третьих, часто носит коммерческий характер, т.е. ориентирована исключительно на потенциальных участников рынка венчурного капитала.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель диссертационного исследования состоит в разработке концептуальных основ формирования рынка венчурного капитала в экономике России.

В соответствии с поставленной целью было предусмотрено решение следующих задач:

исследование понятий «венчурный капитал» и «рынок венчурного

капитала» выявление их экономической сущности, основных

элементов и взаимосвязей;

конкретизация роли и места рынка венчурного капитала в

национальной экономике;

анализ подходов к организации рынка венчурного капитала и

возможностям его государственного регулирования;

оценка влияния венчурного капитала на эффективность национальной

экономики;

выявление основных тенденций и проблем развития венчурного

капитала в России;

разработка предложений по совершенствованию приоритетных

направлений, государственной поддержки и регулирования рынка

венчурного капитала в экономике России;

разработка рекомендаций по организации и развитию рынка

венчурного капитала в российской экономике.

Объектом исследования является рынок венчурного капитала в национальной экономике.

Предметом исследования являются процесс, формы и методы организации рынка венчурного капитала на приоритетных направлениях развития национальной экономики.

Теоретической и методологической основой исследования явились работы российских и зарубежных ученых по проблемам формирования рынка венчурного капитала и государственной поддержке его организации. Исследование рынка венчурного капитала основывалось на современных теориях: технологического развития, международной конкуренции и др. В процессе исследования использовались современные методы исследования экономики, в том числе системный, статистический, логический анализ.

Информационно-эмпирическая база исследования представлена следующими нормативно-правовыми документами: Федеральными Законами РФ, Указами Президента РФ, Постановлениями Правительства РФ, Федеральными целевыми программами. В исследовании проведен анализ данных, представленных в монографиях, статьях отечественных и зарубежных авторов, а также статистических сборниках.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке концептуальных основ организации рынка венчурного капитала, рассматриваемого как особый сектор экономики, обеспечивающий ускорение научно-технического прогресса и, поэтому, требующий обязательного государственного регулирования.

Научные результаты, полученные автором в ходе исследования и выносимые на защиту, составляющие приращение научных знаний в исследуемой области, заключаются в следующем:

уточнена экономическая сущность венчурного капитала, как комбинации финансовых и интеллектуальных ресурсов, ориентированной на высокий инвестиционный доход, обеспечиваемый прорывным ростом инвестируемых компаний и обусловленный высоким риском;

сформулировано определение рынка венчурного капитала как совокупности отношений экономических субъектов, формирующих спрос и предложение на высокорисковые инвестиции и сопутствующие им услуги и условия;

определены роль и место рынка венчурного капитала в обеспечении инновационного процесса, структурном обновлении и повышении конкурентоспособности экономики, что позволяет ускорить коммерциализацию научно-технической деятельности, обеспечить временное сокращение воспроизводственного цикла инноваций, укрепление экономической устойчивости инновационных фирм и интеграцию науки, производства и рынка;

разработаны методологические принципы государственной организации рынка венчурного капитала в экономике России с учетом мирового опыта и национальных особенностей, заключающиеся в необходимости правового регулирования, создания инфраструктуры рынка, создания структуры государственных органов: венчурного инновационного фонда, государственного гарантийного фонда, государственного фонда поддержки коммерциализации научных разработок;

сформулированы методологические основы поэтапного выбора приоритетов всех уровней экономики на базе основных критериев: конкурентоспособности, качества жизни др.;

разработаны методические основы применения относительных показателей оценки эффективности венчурного капитала в экономике и показателей, позволяющих определить внутренний потенциал и структуру рынка венчурного капитала в рамках национальной экономики: коэффициент использования венчурного капитала, показатель степени технологической направленности венчурного капитала.

Практическая значимость работы заключается в том, что реализация содержащихся в ней рекомендаций и предложений позволит создать полноценно функционирующий рынок венчурного капитала, ориентированный на приоритетные направления экономического развития, повысит привлекательность технологического сектора и предпринимательскую активность в экономике в целом, создаст необходимые предпосылки для прорывного роста новых производств и отраслей, что в конечном итоге приведет к повышению эффективности национальной экономики и интенсификации экономического роста. Выводы и предложения данного исследования могут быть использованы органами государственного управления для разработки концепции управления рынком венчурного капитала, совершенствования инновационной политики и проведения реформ в научной, технологической и финансовой сфере.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования использовались автором в докладах на международных и всероссийских научно-практических конференциях: «Актуальные проблемы управления 2002», «Актуальные проблемы управления 2004», 17-ой и 20-ой Всероссийской научной конференции «Реформы в России и проблемы управления 2002», «Реформы в России и проблемы управления 2005», в годовых отчетах НИР кафедры «Макроэкономика» ГУУ за 2004 год.

Структура работы. Работа объемом 160 страниц состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы. В тексте имеется 16 таблиц и 14 рисунков.

Глава 1

Теоретические и методологические основы формирования рынка венчурного капитала в экономике России

1.1. Экономическая сущность венчурного капитала и особенности формирования рынка венчурного капитала.

Несмотря на растущее число отечественных и зарубежных исследований посвященных роли научно-технического прогресса в экономике, проблемам воздействия инноваций на экономическую динамику, воспроизводства инноваций, способностям различных организационных форм воспроизводить инновации и осуществлять инвестирование инновационной деятельности, многие вопросы комплексного обеспечения воспроизводства инноваций остаются не раскрытыми. В числе подобных вопросов и функционирование капитала в рамках научно-технических и инновационных процессов. Анализ мировой практики показал, что венчурный капитал является наиболее жизнеспособной и эффективной формой капитала в этом направлении.

Процесс реализации или внедрения нововведений в экономику в широком смысле предполагает, прежде всего, получение (воспроизводство) новшества, т.е. необходимо получить новое знание, а затем уже применять это знание на практике (реализовать). Реализацию же можно характеризовать как процесс многостадийный, который предполагает раскрытие тождества между знанием, объектом, который воспроизводится на основе применения, освоения данного знания и результатом воспроизводства данного объекта [18, с. 18]. Следуя этой логике, инновационную деятельность можно определить как процесс создания и распространения нового продукта или технологии, а инновацию - как результат внедрения новой техники, технологии, созданных на базе научных исследований.

10

Носители инноваций, экономические субъекты, осуществляющие инновационную деятельность, могут быть различных организационных и правовых форм, размеров и форм собственности. Мировые тенденции в этом вопросе идут в направлении конкретизации, фрагментации и этапного осуществления инновационной деятельности. В последние годы возросло количество исследований, доказывающих, что наиболее жизнеспособной организационной формой осуществления инновационной деятельности и коммерциализации инноваций являются малые и средние инновационные фирмы основной целью деятельности которых и является создание нового продукта и новой технологии [123, с. 15].

Под инновационными фирмами в рамках данного исследования понимается независимая частная организация, основанная на использовании изобретения или технической инновации, которая заключает в себе определенный технологический риск.

Сегодня в большинстве развитых стран эти фирмы в основном располагаются в таких отраслях, как телекоммуникации, информационные технологии, производство компьютеров, биотехнология, электроника и здравоохранение. Основная сложность создания указанных фирм состоит в получении адекватного финансирования на рынке. Эти сложности связаны с особенностями инновационных фирм, поскольку результаты инновационной деятельности носят вероятностный характер, причем, в весьма высокой степени по сравнению с другими сферами производственной деятельности человека, то есть с формами предпринимательства других сфер.

Характерные особенности, присущие инновационным фирмам следующие:

их успех связан со сложно измеримым потенциалом роста, происходящим из научных знаний и интеллектуальной собственности;

11

на ранней стадии жизненного цикла у них, как правило, отсутствует материальное имущество, которое могло бы использоваться в качестве обеспечения платежеспособности;

их продукт не имеет истории и не опробован на рынке.

Для инвесторов часто просто невозможно точно оценить потенциальную отдачу от вложений капитала в новые проекты инновационных фирм.

Т.о., вложение капитала в молодые инновационные фирмы - очень рискованный проект, поскольку очень велика непредсказуемость результата. В частности, инновационные фирмы обычно связаны с большой неопределенностью, относительно потенциального объема инвестиций. Дополнительный риск появляется из-за возможной имитации (копирования) и сомнений относительно реализации инновации. Помимо этого, при осуществлении инновационного проекта неизбежно возникает целый ряд дополнительных рисков.

Это может быть, например, технологический риск, обусловленный недостаточной проработкой отдельных инженерных решений или допущенными просчетами. Это может быть экологический риск, вызванный непредсказуемыми для окружающей среды последствиями использования нового продукта или технологии. Это могут быть и сугубо коммерческие риски, связанные, например, с отсутствием на момент начала производства новой продукции гарантированной рыночной ниши для ее сбыта, а также с необходимостью преодоления входных отраслевых барьеров, сильной конкуренцией со стороны других производителей или товаров-субститутов и т.п.

Потенциальная проблема, касающаяся асимметрии информации между владельцем инновационной фирмы и инвестором включает внутренний риск и проблему неблагоприятного выбора. Суть термина асимметрии информации заключается в следующем: предприниматель обычно имеет

12

отличное представление относительно перспектив проекта, и он может использовать эти знания для максимизации своей собственной пользы, а не пользы инвестора. Эта типичная проблема внутреннего (морального) риска может сыграть свою роль, например, в снижении усилий, увеличении расходов или в принятии предпринимателем слишком большого риска. Существуют хорошие и плохие проекты. Проблема неблагоприятного выбора возникает из-за того, что предприниматели в большинстве своем знают вес и значение своих проектов лучше инвесторов.

Обобщающим характеристикой различных видов риска в условиях рыночной экономики является финансовый риск предпринимателя и участвующих в его проекте инвесторов. Он характеризует возможные потери в случае неудачного (вне зависимости от конкретной причины) завершения планируемого проекта. Чем выше финансовый риск, тем труднее получить необходимые предпринимателю инвестиции и тем больше цена привлекаемых инвестиций. Молодая инновационная фирма, обычно, слишком мала, чтобы получить необходимые инвестиции посредством выпуска облигаций или акций на финансовом рынке. Существующие сложности (описанные выше) так же практически полностью отметают возможность банковского кредитования.

Существующий риск инвестирования инновационной фирмы и, в то же время, отсутствие (или незначительное количество) у нее залогового имущества, а таклсе внутренних ресурсов для финансирования собственных проектов ставит под вопрос возможность осуществления этих проектов. Даже при наличии достаточного количества собственного капитала, основатель фирмы, как правило, не готов для инвестирования всей своей собственности в проект т.к. в случае неудачи он потеряет все.

В условиях интенсивного научно-технического прогресса отказ от осуществления рискованных, но, одновременно, перспективных предпринимательских проектов грозит на практике куда большими

13

финансовыми потерями для экономики и общества в целом ввиду возможной утраты конкурентоспособности национальных производителей на внешнем и внутреннем рынке, а значит неизбежного сокращения производства, снижения доходов граждан и бюджета государства, роста безработицы и других негативных социально-экономических последствий.

Все это обусловливает специфические особенности организации капитала в данной сфере не только по отношению к предпринимательской деятельности других областей хозяйствования, но и внутри самой инновационной сферы. Это приводит к необходимости обособления капитала и становления разновидности последнего в виде так называемого «венчурного капитала».

Согласно Европейской ассоциации венчурного инвестирования (Europe venture capital association - ЕАВИ), венчурный капитал, синоним рискового капитала, — это акционерный капитал, предоставляемый профессиональными организациями, которые инвестируют с одновременным управлением в демонстрирующие значительный потенциал роста частные фирмы в их начальном развитии, расширении и трансформациях. В рамках данного исследования, такие профессиональные организации мы будем называть венчурными организациями.

Национальная ассоциация венчурного капитала США (National venture capital association - НАВК) определяет венчурный капитал также как и ЕАВИ, но с условием принадлежности частных инвестируемых фирм к сектору высоких технологий. Это определение принято считать определением «классического» венчурного капитала, поскольку США является родоначальником понятия венчурного капитала в его современном виде. Более того, в США не принято считать венчурным капитал, который инвестируется не в «высокие технологии», иначе происходит подмена самой сущности венчурной деятельности. В Европе, наоборот, наряду с инвестициями в «высокие технологии» считается целесообразным

14

инвестирование проектов традиционных отраслей с невысокой степенью новизны, но обладающих большим потенциалом коммерческого успеха. Однако и в Европе растет количество вложений венчурного капитала в сектор высоких технологий, в ущерб остальным, таким образом, налицо тенденция ориентации венчурного капитала на сектор высоких технологий на современном этапе.

По нашему мнению, данные определения не полностью отражают экономическую сущность венчурного капитала. Проведенное исследование позволило сформулировать экономическую сущность венчурного капитала следующим образом: венчурный капитал — это акционерный капитал, представляющий собой комбинацию финансовых и интеллектуальных ресурсов, ориентированную на получение сверх прибыли в результате прорывного роста инвестируемой компании (инновационной компании) и обусловленную высоким риском.

В отечественной литературе довольно часто встречаются понятия «венчурная деятельность», «венчурная инвестиционная деятельность», «индустрия венчурного капитала», «венчурный бизнес», которые схожи по своей смысловой нагрузке и обозначают особую форму предпринимательской деятельности по привлечению и использованию венчурного капитала. Мы будем использовать понятие «венчурная деятельность», считая его наиболее точно соответствующим данному определению.

Авторы исследований в области венчурной деятельности часто отождествляют понятия «венчурный капитал» и «венчурные инвестиции». По нашему мнению венчурные инвестиции являются неотъемлемой частью венчурного капитала, но не подменяют его современного понятия. Венчурные инвестиции представляют собой вложения средств в инновационные фирмы венчурными организациями, однако венчурный капитал предполагает еще и обязательное участие в управлении новой инновационной фирмой, оказание

15

содействия в организации деятельности, подборе персонала и другие услуги, которые сложно оценить количественно, т.е. представляет собой комбинацию финансового и интеллектуального капитала.

Осуществление венчурной деятельности в современном ее понимании началось в США в середине 50-х гг. 20-го века. Идея, которая была положена в основу нового вида деятельности, предполагала предоставление инвестиций фирме, специально созданной для реализации абсолютно нового технического проекта — создания производства кремниевого транзистора. Автором идеи создания рискового предприятия стал служащий нью-йоркской инвестиционной компании Артур Рок, который с финансовой поддержкой Ш. Фэрчайлда — изобретателя и создателя новых технологичных компаний — основал компанию Файрчилд Сэм икон дакторс (Fairchild Semiconductors), совершившую прорыв в этом направлении и ставшую прародителем всех полупроводниковых компаний Силиконовой долины — одного из центров венчурной деятельности в США.

В 1961 г. А. Рок сформировал первый в мире венчурный фонд с капиталом в 5 млн. долл. США, из которых 3 млн. долл. США было вложено в инновационные проекты. Вложение капитала в инновационные проекты в течение непродолжительного времени позволило фонду вернуть инвесторам почти 90 млн. долл. США Несомненный успех деятельности, связанный с вложением венчурного капитала, привел к динамичному развитию венчурных операций в США в 60-е гг. 20-го века.

В Европе венчурная деятельность начала активно развиваться в начале 80-х годов. Существенной предпосылкой ее динамичного развития в Европе стало наличие двадцатилетнего американского опыта, позволившего избежать многих ошибок и адаптировать уже отработанные финансовые и управленческие технологии. Сходства и национальные особенности венчурного капитала представлены в табл. 1.

16

Таблица 1 Организация рынка венчурного капитала1

США Германия Япония

Основы

Законодательство общее право гражданское гражданское право

право

Финансовая система рыночная банковская банковская основа,

основа, основа, разделение

разделение универсальные коммерч. и

коммерческой и банки инвестиционной

инвестиционной банк.деятельности

банковской

деятельности

Основное расположение исследовательск исследовательские компании

промышленных ие институты институты

инноваций (университеты), (университеты),

компании компании

История

Первая публичная 1958: Акт об Начало 60-х: 1963: Компании

попытка стимулировать инвестировании возникновение инвестирования

создание частных малого бизнеса инвестиционных малого бизнеса

компаний компаний

Первая венчурная 1946: 1975:WFG 1975: Центр

организация с участием Американская (венчурная фирма продвижения

не прибыльной корпорация по с инвестиций в сферу

организации исследованиям и государственным исследовании и

разработкам участием) разработок (пром.

группа)

Первая частная фирма 1958 1979 1973

венчурного капитала

Создание первого 1971: NASDAQ 1997:NeuerMarkt 1999: Mothers,

публичного рынка JASDAQ

ценных бумаг для

технологичных компании

Текущее состояние

Зарегистрированные 1999: 620 1999: 172 из 1999: 232 из

частные инвестиционные (только венч. которых 15 которых 10

фонды капитал) «чистых» фирм «чистых» фирм

венчурного венчурного

капитала капитала

Акции под управлением 400 млрд. долл. 8,3 млрд. долл. 12,5 млрд. долл.

из них доля венчурного 33,6% 22% 16%

капитала

Количество NASDAQ: 4072 Neuer Markt: 202 Mothers 10

котирующихся компаний (31/12/2002) (31/12/1999) (30/06/2000)

на рынке технологии

Составлено с исп. Mani, S. and Bartzokas, A. (2002), Institutional support for investment in new technologies: The role of venture capital institutions in developing countries; The United Nations university, institute for new technologies.

17

С начала 90-х гг. 20-го века в процессе постепенного перехода к принципам рыночного хозяйствования в России стала актуальной проблема привлечения и использования венчурного капитала в целях стимулирования реализации инновационных процессов в отечественной экономике. Многие экономисты рассматривают венчурный капитал в качестве стратегического фактора повышения темпов экономического роста и конкурентоспособности производства.

Можно выделить как минимум два основных этапа формирования представления о сущности венчурного капитал [41, с. 12]:

с середины 50-х до середины 80-х гг. 20-го века венчурный капитал в основном рассматривался в форме инвестиций для создания новых или расширения существующих предприятий, а также для реализации отдельных новаторских проектов, характеризующихся быстрым ростом производства и, соответственно, прибылью, значительно превышающей среднюю. Поэтому многие исследователи идентифицируют специфику венчурного капитала в создании и росте малых и средних фирм, в потенциале прибыли выше среднего при высокой деловой активности получателей этого капитала;

с середины 80-х гг. 20-го века многие исследователи обратили внимание на более сложную экономическую природу венчурного капитала, представив его как сочетание, или комбинацию, управленческого ноу-хау и финансовой поддержки новаторской фирме в фазе высокого риска ее развития.

На втором этапе развития венчурного капитала, например, в США и Западной Европе начинает использоваться новая техника, благодаря которой, и сформировано современное представление о венчурном капитале. Она состоит в том, что венчурные организации не только предоставляют инвестиции, но напрямую или через специальных посредников активно участвуют в реализации инвестиционных проектов, например,

Список литературы