Зельцер Александр Борисович. Оценка инвестиционной привлекательности акций, обращающихся на российском фондовом рынке : Зельцер Олександр Борисович. Оцінка інвестиційної привабливості акцій, що обертаються на російському фондовому ринку

Краткое описание

Зельцер Александр Борисович. Оценка инвестиционной привлекательности акций, обращающихся на российском фондовом рынке : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Зельцер Александр Борисович; [Место защиты: Новосиб. гос. ун-т экономики и упр.].- Новосибирск, 2009.- 151 с.: ил. РГБ ОД, 61 09-8/3760

Содержание к диссертации

Введение
1Теоретические аспекты исследования инвестиционной привлекательности акций8
1.1 Исследование понятия инвестиционная привлекательность акций 8
1.2 Анализ современного состояния и тенденции развития российского рынка акций 23
1.3 Анализ факторов, оказывающих влияние на инвестиционную привлекательность акций.. 41
2Методические основы оценки инвестиционной привлекательности акций.65
2.1 Анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности акций 65
2.2 Этапы методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности акций 75
2.3 Методика определения коэффициента инвестиционной привлекательности акций 85
3Анализ результатов оценки инвестиционной привлекательности акций.96
3.1 Формирование и анализ информационного массива в целях оценки инвестиционной привлекательности акций 96
3.2 Расчет коэффициентов инвестиционной привлекательности акций и формирование типологических групп акций 106
3.3 Рекомендации по оценке инвестиционной привлекательности акций для различных типов инвесторов 120
Заключение 127
Список использованной литературы 130
Приложения 139

Введение к работе

Актуальность исследования.Привлечение инвестиций является необходимым условием роста российской экономики и благосостояния населения. Для этого существуют различные механизмы, одним из которых является рынок ценных бумаг и его составляющая - рынок акций. Актуальность исследования обусловлена необходимостью рационального выбора акций российских компаний на основе их инвестиционной привлекательности различными типами инвесторов.
В настоящее время акции занимают существенное место среди инструментов фондового рынка. За последние десять лет произошло существенное изменение структуры рынка (доля рынка акций в фондовом рынке России возросла с 37,8% с начала 2000 года до 87,4% на начало 2009 года).
Отметим, что до середины 2008 г. наблюдался рост числа публичных компаний и их капитализаций, увеличение количества инвесторов, а также популяризация акций как инструмента накоплений населения. Мировой финансовый кризис привел к обвальному снижению рыночной стоимости компаний. Капитализация эмитентов стала ниже балансовой стоимости активов. Данная диспропорция характерна для большинства российских компаний, однако возможности для ее устранения ограничены в связи с негативным влиянием кризиса на финансово-хозяйственное положение эмитента. Выявление недооцененных акций из всей совокупности инструментов предопределяет необходимость оценки инвестиционной привлекательности акций.
В существующих методических подходах оценка инвестиционной привлекательности акций проводится путем анализа показателей финансово-хозяйственной деятельности компании-эмитента, либо исследованием динамики рыночной цены акций. Комплексная оценка инвестиционной
4привлекательности дает результаты, с помощью которых достигается максимальный эффект от принятия инвестиционного решения.
Этим обуславливается актуальность диссертационного исследования, как с точки зрения теории, так и практики.
Цель исследованиязаключается в разработке методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности акций.
Для реализации цели поставлены следующиезадачи исследования:
1. Исследовать понятие "инвестиционная привлекательность акций" и рассмотреть инвестиционные стратегии на рынке ценных бумаг;
2. Провести анализ современного состояния российского рынка акций с учетом инвестиционных стратегий;
3. Выявить и проанализировать факторы и характеризующие их показатели инвестиционной привлекательности акций в зависимости от предпочтений различных типов инвесторов и используемых ими стратегий;
4. Провести сравнительный анализ подходов и методов оценки инвестиционной привлекательности акций и разработать блок-схему авторского методического подхода к оценке;
5. Разработать алгоритм формирования типологических групп акций на основе системы показателей инвестиционной привлекательности акций;
6. Реализовать предложенный методический подход на примере акций, обращающихся на российском фондовом рынке;
7. Предложить рекомендации по оценке инвестиционной привлекательности акций для различных типов инвесторов.
Объектом исследованияявляется инвестиционная привлекательность акций, обращающихся на российском фондовом рынке.Предметом исследования- методы оценки инвестиционной привлекательности акций.
Научная новизна исследованиязаключается в:
1. уточнении понятия «инвестиционная привлекательность акций», учитывающего в себе все необходимые параметры искомой дефиниции;
2. классификации факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность акций, по критерию «среда влияния на инвестиционную привлекательность», позволяющей осуществить разностороннюю их оценку;
3. типологизации инвесторов по целям инвестирования для учета их предпочтений при выборе объектов вложения средств;
4. разработке методики определения коэффициента инвестиционной привлекательности акций, включающей в себя количественный и качественный анализ факторов, позволяющей сформировать портфели акций из их типологических групп для различных типов инвесторов.
Теоретической основой исследования являетсямаржинализм, позволяющий определить стоимость объекта, исходя из его полезности.
Методологической основой исследования являетсякомплексный подход, который позволяет всесторонне рассматривающий объект исследования и представляющий совокупность предметов и явлений, составляющих одно целое. Мы акцентируем внимание на изменения, связанные с инвестиционной привлекательностью акций, которые и определяют ее.
В работе используются следующие методы научного познания: наблюдение, сравнение, анализ и синтез, моделирование, статистико-математические методы, экспертный. Применялись дедуктивный и индуктивный виды умозаключений.
Область исследования.Диссертационное исследование соответствует пункту 4.9 "Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг" специальности 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит" Паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки).
Методической основойнаписания работы послужили труды Беленькой О., Бергера Ф., Бланка И.А., Гитмана Л.Дж, Гурвица Л., Дамодарана А., Марковица Г.М., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Шарпа У.Ф. и других. В области учета, оценки и управления рисками использовались труды, Брейля Р., Винса Р., Кандинской О.А., Мертона Р.К., рекомендации «Группы 30» и другие. Существенный вклад в исследование понятия инвестиционной привлекательности внесли Могзоев A.M., Недосекин А.О., Новиков А.В., Савицкая Г.В., Ярышева Т.Н. и другие.
Информационной базой исследования послужили данные агентства «РосБизнесКонсалтинг», Фондовой биржи ММВБ, Российской Торговой Системы, системы раскрытия информации «ПРАЙМ-ТАСС».
Теоретическая значимостьисследования заключается в развитии методологии портфельного анализа, в частности, в разработке методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности акций, расширяющего научные представления о подходах и методах оценки акций, а также в обосновании необходимости учета факторов, оказывающих влияние на инвестиционную привлекательность акций, что позволяет с теоретических позиций отнести данное исследование к работам, развивающим отдельные элементы теории маржинализма.
Практическая значимостьисследования заключается в:
Возможности использования результатов исследования (применение разработанной методики определения коэффициента инвестиционной привлекательности акций) инвесторами различных типов, инвестиционно-финансовыми компаниями, оценщиками в целях мониторинга и повышения эффективности управления инструментами фондового рынка;
Возможности применения результатов исследования в образовательном процессе при обучении студентов по специальности 080105 «Финансы и кредит».
Апробация работы и внедрение результатов.Автор принимал участие в международной конференции по вопросам инвестирования, в научных сессиях аспирантов, магистрантов и преподавателей Новосибирского государственного университета экономики и управления (НИНХ), методологических семинарах кафедры "Управление финансовым рынком и оценочная деятельность" НГУЭУ, в проведении курсов повышения квалификации аудиторов НГУЭУ.
Результаты исследования применяются в деятельности Финансовой компании "ИНТЕРСПРЭД-ИНВЕСТ", НФ ГАСИС, а так же в учебном процессе, что подтверждается соответствующими справками.
По теме диссертационного исследования опубликовано 4 научные работы общим объемом 1,96 п.л.
Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы общим объемом 138 страниц машинописного текста без приложений. В работе содержится 35 таблиц, 21 рисунок и 2 приложения. Список литературы содержит 133 источника.

Анализ современного состояния и тенденции развития российского рынка акций

При управлении портфелем ценных бумаг, в соответствие с активностью проведения инвестором операций на фондовом рынке, инвестор может использовать активную или пассивную инвестиционные стратегии, в том числе в зависимости от предполагаемого инвестором срока возврата вложенного в ценные бумаги капитала. При этом, формирование портфеля ценных бумаг производится с использованием стратегий по методам формирования портфеля, например, рейтинговой стратегии (ранжирование ценных бумаг по значениям показателей оценки и придание им веса в портфеле в зависимости от ранга ценной бумаги), стратегии рыночного опережения (использование многофакторных моделей для учета прогнозных величин). При формировании портфеля для уменьшения риска применяются такие стратегии, как диверсификация, хеджирование и иммунизация.
Инвестиционные стратегии в зависимости от нацеленности на определенный сегмент рынка применяются как на первичном рынке, например в процессе приватизации, так и при совершении сделок с ценными бумагами, обращающимися на разных рынках (арбитражная стратегия). При изменяющихся условиях в экономике возможно использование инвестиционных стратегий в зависимости от стадии экономического цикла (до середины 2008 года, например, было оправдано использование стратегии на подъеме).
На практике инвестор использует различные инвестиционные стратегии и их комбинации с целью повышения эффективности совершаемых операций на рынке ценных бумаг.
В рамках нашего исследования инвестиционные стратегии рассматриваются как по видам финансовых инструментов для вложения средств, так и по осуществляемой инвестором деятельности с выбранными инструментами (подробное рассмотрение в параграфе 1.3).
Перейдем к рассмотрению инвестиционных стратегий относительно выбора ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке. Так, рынок ценных бумаг представлен широкой линейкой инструментов. При принятии инвестиционного решения о вложении средств в тот или иной инструмент инвестор руководствуется поставленными целями и рассматривает инструменты фондового рынка, исходя из их инвестиционных качеств. Под инвестиционным качеством мы понимаем совокупность параметров, характеризующих инструмент с различных сторон, таких как риск, доходность и ликвидность (таблица 3).
Более того, инвестором рассматривается эффективность любых форм инвестиций, которая рассчитывается на основе сопоставления дохода и затрат на его получение. При вложении в ценные бумаги в качестве затрат выступает сумма инвестированных в ценные бумаги средств, а в качестве дохода — разность между текущей рыночной ценой инструмента, доходов от владения (дивиденды) и суммой вложенных в ее приобретение средств.
При выборе инвестиционной стратегии, существенное значение имеет формирование денежных потоков по различным видам фондовых инструментов. Так, по долговым инструментам ожидаемый доход складывается из потоков процентных сумм по этим активам и стоимости самого актива на момент погашения. По долевым ценным бумагам формирование ожидаемого денежного дохода происходит за счет начисляемых дивидендов и прироста курсовой стоимости финансовых инструментов.
Рассматривая инвестиционную привлекательность акций, используем авторское определение. Так, под инвестиционной привлекательностью акций в рамках настоящей работы будем понимать обобщенную характеристику количественных и качественных оценок акции, включающую в себя учет факторов внешней и внутренней среды и отражающую преимущества и недостатки инвестирования в акцию с позиции конкретного инвестора. Инвестиционная привлекательность акций может определяться как ожидаемыми дивидендами и потенциалом роста их курсовой стоимости, так и выгодами от контроля за деятельностью компании, осуществления управления ею. PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com Итак, мы рассмотрели понятие «инвестиционная привлекательность» применительно к различным объектам инвестирования. Выяснили, что существующие точки зрения на исследуемое понятие не в полной мере отражают специфику объекта нашего исследования, что вызвало необходимость его уточнения. К тому же, для разносторонней оценки инвестиционной привлекательности акций, необходимо рассматривать исследуемое понятие во взаимосвязи с инвестиционной привлекательностью страны, отрасли, региона и компании. Рассмотрение инвестиционных стратегий по видам ценных бумаг позволяет осуществить выбор между инструментами рынка ценных бумаг на основе их инвестиционной привлекательности. Следующим шагом при принятии решения об инвестировании средств в акции является рассмотрение сущности, отличительных особенностей, преимуществ и недостатков акций, анализ динамики развития и современного состояния российского рынка акций, о чем подробно изложено в следующем параграфе.

Этапы методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности акций

Проведенный в предыдущих параграфах анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности акций свидетельствует о необходимости разработки методического подхода, позволяющего осуществить выбор инструмента размещения средств, исходя из учета влияния факторов внешней и внутренней среды, в соответствии с различными предпочтениями инвесторов. Особенности субъекта, принимающего инвестиционные решения относительно вложения средств в акции, а также совокупность факторов, воздействующих на их инвестиционную привлекательность, должна быть отражена в предлагаемом нами подходе.
Проведенный анализ существующих подходов к оценке инвестиционной привлекательности акций показал, что оценка акций осуществляется с разных сторон - доходность вложения, риски инвестирования, финансово-хозяйственное положение эмитента. Предлагаемый методический подход комплексно оценивает инвестиционную привлекательность акций, а его реализация основывается на следующих принципах: 1. Разносторонней оценки, проявляющейся в оценке инвестиционной привлекательности акций с различных позиций относительно акций (доходность и риск вложений в финансовый инструмент) и эмитента (финансово-хозяйственное положение) сторон с учетом предпочтений различных типов инвесторов; 2. Логичности реализации этапов, предполагающей последовательный переход между этапами методического подхода с возможностью возврата к предыдущим этапам при получении результатов, не удовлетворяющих определенным требованиям. 3. Универсальности, что означает возможность применения авторского подхода для оценки других инструментов рынка ценных бумаг с учетом их особенностей; 4. Перспективности возможность дальнейшего развития методического подхода в зависимости от поставленных задач. Принципы, на которых строится методический подход к оценке инвестиционной привлекательности акций, позволяют осуществить оценку инвестиционной привлекательности всех акций, обращающихся на фондовом рынке, иных инструментов рынка ценных бумаг (облигации, производные финансовые инструменты), а также предоставляют возможность выработки рекомендаций по формированию портфелей ценных бумаг для различных типов инвесторов. Суть методического подхода заключается в поэтапном процессе рассмотрения инвестиционных предпочтений различных типов инвесторов при вложении в акции, учете воздействующих на инвестиционную привлекательность акций факторов, определении методов оценки их воздействия на объект исследования и разработки методики оценки, позволяющей сформировать типологические группы инвестиционно-привлекательных акций для дальнейшего формирования из них портфелей. Предлагаемый методический подход состоит из 6 этапов. Переход между этапами осуществляется путем прямых и обратных связей. Блок-схема методического подхода представлена на рисунке 20: Приведем характеристику каждого из этапов методического подхода. Инвестиционная привлекательность ценных бумаг оценивается по набору критериальных показателей. Определение последних позволяет выявить степень соответствия объекта вложения инвестиционным предпочтениям и сравнить его с альтернативными вариантами. Субъект инвестирования в акции может быть охарактеризован по таким параметрам как: отношение инвестора к объему предоставляемых ему прав при владении акциями. С одной стороны, это доход, получаемый в форме выплачиваемых акционерным обществом дивидендов и от возможного роста курсовой стоимости акций, с другой стороны, это право на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. отношение инвестора к риску. Отношение инвестора к риску может проявляться в величине его принятия на себя. Выделяют рискофилов, рискофобов и нейтральных к риску инвесторов. Однако, не гарантированная доходность, а также широкий круг факторов, оказывающих влияние на динамику акций, определяет высокий уровень риска, присущий данному инструменту рынка ценных бумаг. Оценка инвестиционной привлекательности акций строится на соотношении доходности и риска, показывающем величину покрытия возможных убытков за счет получаемых доходов. ликвидность акций проявляется в способности обращения денежных средств в акции и обратно без существенных потерь. Для различных типов инвесторов показатель ликвидности играет существенную роль при оценке инвестиционной привлекательности акций. При принятии инвестиционного решения стратегический инвестор в меньшей степени учитывает ликвидность акций, чем тактический. Для спекулянта же уровень ликвидности является основополагающим фактором ввиду высокой активности проведения операций.

Методика определения коэффициента инвестиционной привлекательности акций