Развитие информационно-методического обеспечения экономического анализа инвестиционно-строительных проектов

brief description

Год:

2011

Автор научной работы:

Писарев, Денис Владимирович

Ученая cтепень:

кандидат экономических наук

Место защиты диссертации:

Воронеж

Код cпециальности ВАК:

08.00.12

Специальность:

Бухгалтерский учет, статистика

Количество cтраниц:

207

Оглавление диссертациикандидат экономических наук Писарев, Денис Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.
1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫЭКОНОМИЧЕСКОГОАНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННО-СТРОИТЕЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ.
1.1. Понятийный аппарат и классификацияинвестиционно-строительныхпроектов.
1.2. Системный подход к экономическому анализу инвестиционно-строительныхпроектов.
1.3. Нормативно-законодательное регулирование в системе учетно-аналитическогообеспеченияуправления инвестиционно-строительными проектами.
2.РАЗВИТИЕИНФОРМАЦИОННОГО И ОРГАНИЗАЦИОННОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯАНАЛИЗАИНВЕСТИЦИОННО-СТРОИТЕЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ.
2.1. Информационная база экономического анализа инвестиционно-строительных проектов, раскрытие информации об инвестиционно-строительных проектах во внутренней и внешнейотчетности.
2.2. Сравнительный анализ международных и российских подходов к ведению учета по операциям, связанным с реализацией инвестиционно-строительных проектов. Методыбухгалтерскойоценки инвестиционно-строительных проектов.
2.3.Организационноеобеспечение внутрихозяйственного экономического анализа инвестиционно-строительных проектов.
3. РАЗВИТИЕ МЕТОДИКИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННО-СТРОИТЕЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ.
3.1. Методы и показатели оценки эффективности инвестиционно-строительных проектов.
3.2. Особенности определенияставкидисконтирования денежных потоков инвестиционно-строительных проектов.
3.3. Анализ и оценка социально-экономической эффективности инвестиционно-строительных проектов.

Введение диссертации (часть автореферата)На тему "Развитие информационно-методического обеспечения экономического анализа инвестиционно-строительных проектов"

Актуальность темы исследования. Инвестиционные проекты, связанные с созданием объектовкапитальногостроительства (далее - инвестиционно-строительные проекты), представляют собой значимый объектбухгалтерскогоучета и экономического анализа. Реализация инвестиционно-строительных проектов создает производственную базу для отраслей реального и финансовогосекторовэкономики, обеспечивает удовлетворение потребностей населения в социально-культурной сфере, образовании и здравоохранении, а также условия для выполнения государством своих функций, формирует существенную частьваловоговнутреннего продукта страны. Участники инвестиционного процесса нуждаются в проведении комплексного экономического анализа, результаты которого позволяли бы принимать обоснованные и эффективные экономические решения в условиях ограниченногофинансирования, высоких рисков и существеннойнеопределенности, наличия множественных финансовых инефинансовыхцелевых критериев. Необходимость привлечения внешних источников финансирования, защиты интересовинвесторов, государства и общества определяют возрастающие требования кпрозрачностии релевантности информации об инвестиционно-строительных проектах, раскрываемой вбухгалтерскойотчетности. Высокие требования предъявляются к экономическому анализу эффективности проектов с государственным участием, реализуемых в рамках федеральных и региональныхцелевыхинвестиционных программ.
Строительствообъектов коммерческого, административного и социально-культурного назначения относится к одной из наиболеединамичноразвивающихся отраслей экономики Российской Федерации. По данным Федеральной службы государственной статистики, в 2007-2009 гг. этотсектордемонстрировал более чем двукратное увеличение объемов по сравнению со средним уровнем 2004-2006 гг. Последствия экономическогокризисапривели к значительному сокращению объемов в 2010 г., однако, несмотря на медленный подъем, отрасль продолжает оставаться одной из наиболеепривлекательныхдля частных инвестиций. В то же время вкризисныйпериод особенно остро проявились недостатки учетно-аналитического обеспечения реализации инвестиционно-строительных проектов. Большое количество крупных проектов еще до кризиса демонстрировали существенное отставаниефактическихпоказателей окупаемости от плановых значений, обусловленное произвольным выбором и интерпретацией базовых параметров и экономических показателей, что связано не только с недостатками организации и проведения анализа, но и с отсутствием в основополагающем нормативном документе - Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционно-строительных проектов - надлежащих требований, адаптированных к спецификеинвестицийв строительной отрасли. Существенные недостатки выявляются и в Методике оценки эффективности использования средств федеральногобюджета, направляемых на капиталовложения, утвержденнойМинэкономразвитияРоссии (приказ № 58 от 24.02.2009 г.). Указанные проблемы свидетельствуют об актуальности развития информационно-методического обеспечения экономического анализа инвестиционно-строительных проектов в российских условиях.
Степень разработанности проблемы. Базовые концепции и методы анализа инвестиционных проектов формировались, начиная со второй половины XIX века и в течение всего XX столетия. В развитие инвестиционного анализа внесли значительный вклад такие отечественные ученые, как И.А.Белобжецкий, В.В. Бочаров, П.Л. Виленский, И.М.Волков, JI.T. Гиляровская, Д.А. Ендовицкий, В.А.Иванов, В.В. Ковалев, В.В. Коссов, В.Н.Лившиц, А.Л. Лурье, Д.С. Львов, Б.Г.Маслов, В.В. Новожилов, Г.П. Подшиваленко, Т.С.Хачатуров, А.Г. Шахназаров, А.Д. Шеремет и др. Современное развитие данного направления в нашей стране, начиная с 90-х гг. XX века, происходило под сильным влиянием трудов зарубежных ученых, включая фундаментальные работы В. Беренса, Г.Бирмана, Ю.Ф. Бригхэма, Ю.Л. Гранта, Дж. Дина, Г. Марковича, М.Г.Миллера, Ф. Модильяни, И. Фишера, П.М.Хавранека, Р.Н. Холта, A.C. Шапиро, У.Ф.Шарпаи др.
В то же время инвестиционно-строительные проекты как значимый подвиддолгосрочныхинвестиций имеют ряд специфических особенностей, которые не учитываются существующими отечественными методиками экономического анализа. В частности, остаются недостаточно разработанными вопросы оценки эффективности и финансовой устойчивости с учетомотраслевойспецифики инвестиционно-строительных проектов; проблемы учетно-аналитического обоснования требуемой нормыдоходностии ставки дисконтирования денежных потоков проектов; положения комплексной оценки эффективности инвестиций, объединяющей экономические и социальные аспекты. Важность указанных проблем для теории и практики экономического анализа определила выбор темы исследования.
Диссертационная работа выполнена в соответствии с одним из направлений научных исследований Воронежского государственного университета
Система учетно-финансового и контрольно-аналитического обеспечения управления бизнес-процессами, инвестиционной деятельностью икорпоративнымиотношениями хозяйствующих субъектов», утвержденного Научно-техническим советомВГУна период 2007-2011 гг.
Цель и задачи исследования. Целью диссертации является развитие теоретических и организационно-методических положений экономического анализа инвестиционно-строительных проектов.
Исходя из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи, определяющие структуру диссертации:
- систематизировать понятийный аппарат экономического анализа инвестиционно-строительных проектов;
- реализовать системный подход к организации и проведению экономического анализа инвестиционно-строительных проектов;
- структурировать нормативную базу бухгалтерского учета и экономического анализа результатов инвестиционно-строительных проектов;
- критически оценить информационные возможности бухгалтерского учета иотчетностикак информационной базы экономического анализа инвестиционно-строительных проектов;
- обосновать построение системыорганизационногообеспечения внутреннего экономического анализа инвестиционно-строительных проектов;
- определить применимость методов и показателей эффективности инвестиционно-строительных проектов с учетом их отраслевой специфики;
- разработать подходы к бухгалтерской оценке требуемой нормы доходности и выборуставкидисконтирования денежных потоков инвестиционно-строительных проектов в условиях российского финансового рынка;
- усовершенствовать методы получения комплексных оценок социально-экономической эффективности инвестиционно-строительных проектов с государственным участием.
Область исследования. Исследование соответствует п. 2.7 «Инвестиционный анализ и оценка эффективности инвестиций» и п. 2.5 «Регулирование и стандартизация правил ведения экономического анализа» специальности 08.00.12 -Бухгалтерскийучет, статистика - паспорта специальностейВАКРоссии.
Предметом исследования является совокупность теоретических и организационно-методических положений экономического анализа реализации инвестиционно-строительных проектов.
Объектом исследования являются инвестиционно-строительные проекты регионального значения, реализуемые на территории Воронежской области, в том числе строительство транспортно-логистического центра «Армакс-Групп» и Областного перинатального центра.
Теоретическая и методологическая основа исследования. В процессе написания диссертации были использованы труды отечественных и зарубежных ученых, монографии побухгалтерскомуучету, финансовому менеджменту и экономическому анализу, научно-методические издания, публикации в специализированной периодической печати, материалы научных семинаров и конференций, посвященные исследованию актуальных вопросов бухгалтерского учета и экономического анализа инвестиционных проектов, исследована нормативная база инвестиционной деятельности в Российской Федерации и в международной практике.
В работе применялись такие общенаучные методы познания, как конкретизация и абстрагирование, анализ и синтез, дедукция и индукция, формализация и моделирование, системный и комплексный подходы, использовались специальные методы и приемы экономического анализа и статистики, в том числе анализа долгосрочных инвестиций.
Научная новизна исследования заключается в решении теоретических и прикладных проблем экономического анализа инвестиционно-строительных проектов, имеющих существенное значение для развития инвестиционного анализа и финансовой отчетности. В процессе исследования получены следующие научные результаты, выносимые на защиту:
- дано авторское определение инвестиционно-строительного проекта, отличающееся выделением предмета и объектаинвестированияи редуцирующее множественность финансовых и нефинансовых целей участников проекта к его технико-экономическим параметрам;
- построена система комплексного экономического анализа инвестиционно-строительных проектов, основанная на структуре проектного цикла и сопряжении блоков аналитических процедур с его фазами и этапами;
- определены направления совершенствования Положения по бухгалтерскому учетуПБУ6/01 «Учет основных средств» в отношении признания в первоначальной стоимости объектов капитальногостроительствазатрат на их ликвидацию и восстановление природных ресурсов;
- предложены дополнительные аналитические показатели финансовой устойчивости иокупаемостиинвестиционно-строительного проекта, а также новые способы применения показателя внутренней нормы доходности на этапах предварительной оценки и бизнес-планирования;
- разработаны методические подходы к аналитическому обоснованию ценыкапиталаи ставки дисконтирования инвестиционно-строительных проектов, отличающиеся учетомиздержекинвестирования бюджетных средств и влиянияпривлеченияцелевого финансирования;
- выработаны рекомендации по совершенствованию Методики оценки эффективности использования средств федерального бюджета, направляемых накапиталовложения, устраняющие произвольный характер и возможную неадекватность интегральной оценки эффективности инвестиций путем сравнения проектных затрат ивыгод.
Теоретическое значение исследования заключается в развитии концептуальных положений экономического анализа долгосрочных инвестиций применительно к инвестиционно-строительным проектам.
Практическая значимость исследования состоит в совершенствовании аналитического обеспечения принятия экономических решений участниками инвестиционного процесса, включая инвесторов,застройщиков, кредиторов, государственные и муниципальные органы. Особое практическое значение имеют подходы к формированию организационного обеспечения анализа инвестиционно-строительных проектов, к выбору показателей эффективности и устойчивости проекта на этапе перспективного экспресс-анализа, к расчету ставкидисконтированияи оценке требуемой рыночной доходности инвестиций, а также по совершенствованию Методики оценки эффективности использования средств федерального бюджета, направляемых на капиталовложения, утвержденной приказомМинэкономикиРФ от 24.02.2009 г. № 58. Рекомендации по выбору ставки дисконтирования и проведению комплексной оценки социально-экономической эффективности инвестиционно-строительных проектов ориентированы не только на частных инвесторов, но и на государственные органы в процессе формирования целевых инвестиционных программ, и призваны поддержатьэкономиюсредств федерального, региональных и местныхбюджетов, повысить социальную эффективность инвестиций.
Отдельные методические разработки внедрены в учебный процесс экономического факультета Воронежского государственного университета и Воронежского государственного архитектурно-строительного университета и используются при чтении курсов по направлению 080100 «Экономика».
Апробация результатов исследования. Основные положения диссертации докладывались и обсуждались на международных и всероссийских межвузовских научно-практических конференциях, научных сессиях сотрудников и аспирантов Воронежского государственного университета. Методические разработки по оценке затрат федерального и регионального бюджетов на реализацию инвестиционных программ проходили апробацию и внедрены в деятельность Департамента экономического развития Воронежской области, по оценке эффективности инвестиционно-строительных проектов - вЗАОСМП «Элек-тронжилсоцстрой».
Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в 8 печатных работах общим объемом 2,67 п.л., в том числе 3 работы в изданиях, реферируемых ВАК РФ, объемом 1,54 п.л.
Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающего 154 наименования. Работа изложена на 191 странице машинописного текста и содержит 17 рисунков, 35 таблиц, 14 формул, 3 приложения.

bibliography

Заключение диссертациипо теме "Бухгалтерский учет, статистика", Писарев, Денис Владимирович

Выводы о поведении рынканедвижимостив кризисный период подтверждаются и сопоставлениемдоходностиПИФ с аналогичным показателем на вторичном рынке жилой недвижимости (рис. 3.4, по данным Федеральной службы государственной статистики). Впредкризисныйпериод и в период паники на рынкахдоходностьПИФ резко отрывается от доходности операций с жилойнедвижимостью, хотя до и после этого периода показатели движутся почти синхронно.
Рис. 3.4. Динамика доходностиПИФи вторичного рынка жилой недвижимости
Исключая влияние паники на рынках в 2007-2009 гг.,недвижимостьможно было бы классифицировать как консервативный,низкорискованныйактив с малой доходностью (в среднем 1,5-2% закварталили 6-8% годовых), если бы два периода развития рынка - с 2003-2004 по начало 2007 г. и с 2009 г. по настоящее время - не давали бы существенно различающихся характеристик (3-коэффициентов иволатильности. На современном этапе развития отечественного рынка мы считаем наиболее оправданным подход, отвергающий наличие статистических значимых взаимосвязей доходности ПИФ недвижимости и рыночных индексов. Сама по себе доходность ПИФ может использоваться в качествеиндикаторарынка недвижимости, но определение уровня риска данного показателя и связи с требуемойдоходностьюконкретных объектов не представляется возможным из-за отсутствия сопоставимых региональных иотраслевыхзначений. Поскольку котировки ПИФ не могут служить базовымактивомпроизводных финансовых инструментов, неизвестны также рыночные ожидания их будущей стоимости.
Альтернативный подход к оценке требуемой доходностиинвестицийв недвижимость заключается в использовании данных о рыночныхставкахарендной платы и ценах предложениякоммерческойнедвижимости. Проведенные исследования показали, что рынок недвижимости посегментам"офисные помещения" и "торговые площади" в средних и крупных городах (население свыше 600-800 тыс. чел.) можно считать постоянно активным. Однако только для крупных городов (с населением свыше 1 млн. чел.) оценка влияния расположения недвижимости на ее цену и уровеньаренднойплаты имеет статистическую значимость (достаточно большое количество предложений). Анализ также показал достаточную устойчивость оценки показателя требуемой доходности использования недвижимости (отношения рыночнойставкиарендной платы к цене предложения, примеры в табл. 3.5).
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Исследование актуальных проблем информационно-методического обеспечения экономического анализа инвестиционно-строительных проектов позволило нам получить следующие основные результаты.
1. Определение инвестиционно-строительного проекта, отличающееся выделением предмета и объектаинвестированияи редуцирующее множественность финансовых инефинансовыхцелей участников проекта к его технико-экономическим параметрам.
В результате анализа определений инвестиционного проекта в отечественной и зарубежной экономической литературе и в нормативных правовых актах Российской Федерации было выявлено отсутствие в ряде из них полного набора необходимых характеристик объекта, предмета и целей деятельности, применимых кинвестициямв приобретение и создание объектовкапитальногостроительства. Поэтому для решения задач исследования оказалось необходимым сформулировать определение инвестиционно-строительного проекта как частного случая инвестиций, лишенное указанных выше недостатков и конкретизирующее объект, предмет и цели инвестирования.
По нашему мнению, инвестиционно-строительный проект — это комплексорганизационных, правовых и управленческих мероприятий, направленных на поэтапное достижениецелевыхтехнико-экономических параметров долгосрочного инвестирования в области создания или реконструкции объектов капитальногостроительства. Предлагаемое определение отражает специфику инвестиций вприобретениеи создание недвижимого имущества:неопределенностьцелей участников проекта воплощается в конкретных технико-экономических параметрах объекта, доступных для измерения и анализа; инвестиционный процесс естественным образом разбивается на этапы; характерен комплексный подход к реализации проекта и извлечению из его результатов финансовых и нефинансовыхвыгод.
2. Система комплексного экономического анализа инвестиционно-строительных проектов, основанная на структуре проектного цикла и сопряжении блоков аналитических процедур с его фазами и этапами.
Отечественными авторами, прежде всего научной школой проф. Л.Т.Гиляровской, неоднократно предлагались варианты построения системы комплексного экономического анализа, включающей блоки анализа инвестиционных проектов. Как правило, разработанные схемыинтегрировалианализ инвестиций в реальные и финансовыеактивыв систему анализа хозяйственной деятельности предприятия, разработанную в 70-х гг. XX века научной школой проф. А.Д.Шеремета. Характерной чертой существующих вариантов организации анализадолгосрочныхинвестиций является объектный подход, когда инвестиционный процесс разбивается наресурсныеи результативные блоки, каждому из которых сопоставляются аналитические показатели.
Специфика инвестиционных и, в частности, инвестиционно-строительных объектов как обособленных от иной деятельности их участников процессов с четко выделенными стадиями определило наш выбор альтернативного циклического подхода к построению системы комплексного экономического анализа инвестиционно-строительных проектов, котораяорганизационноразбивается на три фазы:прединвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную, с наличием точкивозвратана преинвестиционной фазе и внутренних взаимосвязей, охватывая весь жизненный цикл инвестиций. Каждому блоку комплексного экономического анализа инвестиционно-строительного проекта сопоставляются показатели и методы анализа. Так, впрединвестиционнойфазе на этапах подготовки к реализации проекта широко используютсядисконтныепоказатели совместно с многовариантными расчетами (метод сценариев и анализ чувствительности). Инвестиционная фаза характеризуется акцентом на факторный анализ отклонений отсметыпроектных затрат, дополнительно могут применяться оптимизационные методысокращениясроков и стоимости строительства. В эксплуатационной фазе преимущественно проводится финансовый анализ, рассматриваются коэффициентырентабельностиинвестиций и уровня бизнес-рисков, проводится углубленный факторный анализ.
3. Направления совершенствования Положения побухгалтерскомуучету ПБУ 6/01 «Учет основных средств» в отношении признания в первоначальной стоимости объектов капитального строительства затрат на их ликвидацию и восстановление природных ресурсов.
Сравнительный анализ требований Международных стандартов финансовойотчетности(МСФО), в частности МСФО (IAS) 40 «Инвестиционная недвижимость», и отечественных Положений по бухгалтерскому учету продемонстрировал принципиальное единство подходов к признанию первоначальной стоимости объектов капитального строительства. Расхождения междуМСФО(IAS) 40 и ПБУ 6/01 «Учет основных средств» наблюдаются в частных вопросах состава затрат, включаемых в стоимость объекта инвестирования.
Часто одним из условий начала строительства илиприобретенияобъекта основных средств является обязанность ликвидировать объект по окончании периода эксплуатации или провести определенные работы (утилизация громоздких сооружений, рекультивация земель и т.д.). В соответствии с МСФО (IAS) 16 и 37 такие затраты признаютсяобязательствамии подлежат капитализации, увеличивая первоначальную стоимость объекта. В МСФО при оценке данныхобязательствприменятся метод дисконтирования, позволяющий учесть различия в стоимостиденежныхпотоков во времени.
ОтечественноеПБУ6/01 не содержит требований по включению указанных затрат в первоначальную стоимость основных средств, вместе с тем имеющаяся нормативная база не препятствует организации учета в полном соответствии сМФСО. Ликвидационное обязательство подпадает под сферу действия ПБУ 8/2010 «Оценочныеобязательства, условные обязательства и условные активы», отвечая критериям существования наотчетнуюдату и наличие неопределенности в отношении величины либо срока исполнения. ПБУ 8/2010, аналогично МСФО, предусматривает процедурудисконтированияпри оценке условных обязательств.
Поскольку учетликвидационныхобязательств при реализации инвестиционно-строительного проекта в ряде случаев имеет существенное значение, мы предлагаем внести уточнение в п. 8 ПБУ 6/01 по отнесению затрат на ликвидацию (демонтаж и удаление) объекта и восстановление природных ресурсов в состав первоначальных затрат на приобретение основных средств со ссылкой на ПБУ 8/2010 в части порядка определения величины обязательства. Предлагаемые изменения позволят систематизировать действующие Положения по бухгалтерскому учету, сократить количествокорректировокроссийской отчетности при трансформации по международным стандартам и повысить аналитическую ценностьбухгалтерскойотчетности.
4. Дополнительные аналитические показатели финансовой устойчивости иокупаемостиинвестиционно-строительного проекта, а также новые способы применения показателя внутренней нормы доходности на этапах предварительной оценки и бизнес-планирования.
Специфика масштабных инвестиционно-строительных проектов сдолевымучастием заключается, в частности, в обширном и неопределенном на дату предварительной оценки и формирования инвестиционного предложения кр^ге участников, следствием чего является неопределенность структурыфинансированияи средневзвешенной цены капитала. Рекомендуемые дисконтные показатели оценки эффективности инвестиций, такие какчистаятекущая стоимость (чистый дисконтированный доход, NPV), могут применяться только в условиях известной ставки дисконтирования, учитывающей требуемую доходность инвестиций с поправкой на рыночный риск. Кроме того, такие показатели непригодны для распределения доходов участников проекта пропорционально вкладу в создание объекта недвижимого имущества.
Оценкадисконтныхпоказателей применительно к сформулированным требованиям показала, что единственным из них, удовлетворяющим поставленным условиям, является внутренняя норма рентабельности (внутренняя норма доходности, IRR). Недостатки данного показателя, такие как вероятность получения множественных оценок, не проявляются для инвестиционно-строительных проектов с их стандартным графиком денежных потоков, а неявное допущение ореинвестированиидоходов нивелируется фактическими информационными потребностямиинвесторови их подходами к принятию экономических решений. Каждыйинвесторв момент принятия решения об участии в проекте сравнивает единое значение проектной IRR с индивидуальнойсредневзвешеннойценой капитала (WACC). Пропорциональное распределение доходов, основанное на выборе IRR в качестве универсального индикатора эффективности инвестиционно-строительного проекта, сводится квыравниваниюзначений индивидуальных IRR. Доли участников можно найти методом подбора при заданных ограничениях или с помощью расчета условной стоимости 1 мпричитающихсяк распределению площадей объекта.
Длясопоставимостивсе показатели расчетной стоимости приводятся к одному моменту времени (например, к началу реализации проекта или к дате ввода в эксплуатацию). Вместо расчетной стоимости 1 м можно определять стоимость отдельных частей объекта капитального строительства, реализуемых или сдаваемых варендукак обособленные объекты. Всегда существует базовое решение задачи распределения, когда все участники получают доли, пропорциональные их вкладам,прочиерешения находятся при введении дополнительных ограничений.
К достоинствам предлагаемого подхода относится тот факт, чтопривлечениеодним из участников проектазаемногофинансирования не влияет на общую оценку проекта и распределение доходов. Тем не менее, анализ влияния заемного финансирования, привлекаемогозастройщикомдля проекта в целом, позволил определить важный критерий финансовой устойчивости проекта.
В современных условиях подавляющее большинство крупных инвестиционно-строительных проектов реализуется спривлечениемзаемного финансирования в формебанковскогокредитования или займов связанных сторон, условия которых предполагаютприоритетноенаправление денежных потоков напогашениеобязательств. По этой причинеинвесторыне вправе ожидать получение доходов от проекта ранее срока возвратазаемныхсредств. Для учета данного эффекта предлагается включить в систему аналитических показателей наряду сдисконтнымикритериями эффективности период ожиданиячистыхденежных поступлений. Использование данного показателя не только уточняет оценку экономического эффекта, но и позволяет оценить финансовую устойчивость проекта в ходе экспресс-анализа.
5. Методические подходы к определению ценыкапиталаи ставки дисконтирования инвестиционно-строительных проектов, отличающиеся учетомиздержекинвестирования бюджетных средств и влиянияпривлеченияцелевого финансирования.
Определение ставки дисконтирования денежных потоков, или требуемой нормы доходности инвестиций в недвижимость остается наиболее проблемным моментом при практическом проведении анализа эффективности инвестиционно-строительных проектов. Точному определению данного показателя препятствует наличие неопределенного на дату проведения анализа круга инвесторов, закрытость информации об их индивидуальной цене капитала, субъективный характер индивидуальных ожиданий доходности. Решение указанной проблемы на этапе экспресс-анализа путем применения в качестве универсального показателя внутренней нормы доходности (IRR) не освобождаетаналитикаот получения надежной оценки в том числе и из-за требований к раскрытию информации. В соответствии с МСФО (IAS) 40 при отсутствии активных рынков недвижимости справедливая стоимость имущества должна быть определена расчетным путем при помощи дисконтирования денежных потоков.
Для решения данной задачи нами был проведен анализ доходностипаевыхинвестиционных фондов (ПИФ) недвижимости ипрочихобщедоступных индикаторов фондового рынка. Результаты анализа показали отсутствие статистически значимой корреляции между доходностью рыночногопортфеляи доходностью инвестиций в недвижимость (коэффициент линейной корреляции -0,330; R =0,167). Таким образом, на современном этапе развития российской финансовой системы модельСАРМне является адекватной для определения ставки дисконтирования инвестиционно-строительных проектов.
Однакосводныйпоказатель доходности ПИФ сам по себе непригоден для решения задачи определения справедливой стоимости объекта недвижимости с учетом специфики его назначения, месторасположения и других условий. Поэтому в качестве надежного и доступного альтернативного показателя предлагаетсяиндикаторрыночной доходности операций попредоставлениюнедвижимости в аренду. Анализ показал достаточную устойчивость этого показателя и репрезентативность оценок по всем основным группам коммерческой недвижимости.
Существенным моментом в определении средневзвешенной цены капитала инвестиционно-строительного проекта является наличиецелевогобюджетного финансирования. Общей практикой в анализе проектов, претендующих на государственную илимуниципальнуюподдержку, является установление нулевой или близкой к нулю ставки по таким средствам. Однако для федерального, регионального или местногобюджетапредоставляемые средства не являются бесплатными, что ярко проявляется при задержках сроков строительства.
Первый аспект данной проблемы состоит в оценке влияниябезвозмездногофинансирования на цену капитала проекта для частных инвесторов. Проведенные исследования показатели, что для целевого финансирования выполняются все ключевые условия теоремыМодильяни- Миллера о цене капитала. Главный вывод состоит в том, что наличие безвозмездного финансирования не изменяетсредневзвешеннуюцену капитала частного инвестора, то есть получениебюджетногофинансирования не влияет накоммерческуюсостоятельность проекта. Полученные результаты заставляют пересмотреть результаты оценки проектов, претендующих на государственнуюподдержку, в сторону отклонения большего числа заявок.
Второй аспект проблемы заключается в оценкефактическихзатрат бюджетов всех уровней нафинансированиеинвестиций. Из доступных индикаторов -учетнойставки Центрального банка РФ, ставкипроцентапо размещению бюджетных средств надепозитыи др. - нами была выбранаставкадоходности по государственным имуниципальнымоблигациям, которая отражает реальные затраты наобслуживаниегосударственного долга. Применение процедур дисконтирования кденежнымпотокам бюджетных ассигнований позволило определить полную, или конечную стоимость инвестиций для бюджета (приведенную к дате ввода объекта в эксплуатацию), а также потери от несоблюдения сроков строительства и от несвоевременного использования выделенныхбюджетныхсредств.
6. Рекомендации по совершенствованию Методики оценки эффективности использования средств федерального бюджета, направляемых накапиталовложения, устраняющие произвольный характер и возможную неадекватность интегральной оценки эффективности инвестиций путем сравнения проектных затрат и выгод.
Модели комплексной, или интегральной оценки инвестиций по совокупности финансовых и нефинансовых показателей имеют особое значение для принятия государственными органами решений опредоставлениибюджетного финансирования. Оценка эффективности инвестиционно-строительных проектов,финансируемыхза счет средств федерального бюджета, в настоящее время проводится в соответствии с постановлением Правительства РФ от от 12.08.2008 г. № 590 и Методикой оценки эффективности использования средств федерального бюджета, направляемых накапитальныевложения, утвержденной приказом Министерства экономического развития РФ от 24.02.2009 г. № 58 (далее - Методика). Проведенный анализ положений указанной Методики показал неадекватность использованного его авторами подхода суммирования оценок в ряде ситуаций. Так, при отсутствии положительного заключения государственной проектной экспертизы заявители не имеют права начинатьстроительныеработы, тогда как в МетодикеМинэкономразвитияэтот показатель дает снижение интегральной оценки всего лишь на 0,02-0,04 итоговых балла.
Для устранения недостатков Методики нами была проведена классификация качественных и количественных критериев, установленных постановлением Правительства РФ от 12.08.2008 г. № 590, с выделением определяющих и блокирующих показателей. Первые из них определяют соответствие проекта целям федерального уровня (стратегическимприоритетам, целевым программам, задачам обеспечения функций органов государственной власти), и без соблюдения хотя бы одного из них проект не должен приниматься кфинансированию. Вторые устанавливают принципиальную возможность реализации проекта и должны соблюдаться в полном объеме. Сохраняя логику оценки, заложенную в постановлении Правительства, предлагается заменить суммирование качественных критериев на первом этапе операциями логического сложения и умножения. Для упрощения проведения качественной оценки нами был разработан соответствующий алгоритм, представленный в виде блок-схемы анализа.
Оценку по количественным критериям (п. 8 постановления Правительства от 12.08.2008 г. № 590) рекомендуется рассчитывать как отношение количественных результатов проекта (в пределах потребности государственногозаказа, населения региона и т.п.) к приведенной стоимости инвестиций (с учетом последующих затрат на содержание объекта). Полученные оценки нормируются по проекту-эталону, выбираемому по наилучшему достигнутому значению. Чтобы ликвидировать субъективность при оценке весовых показателей, предлагается устанавливать их пропорциональнонеудовлетвореннойпотребности по каждому из количественно измеримых результатов проекта. Интегральная оценка эффективности инвестиционно-строительного проекта определяется как произведениесводныхоценок по качественным и количественным критериям.
Минимальное пороговое значение интегральной оценки определяется уровнем эффективности, заложенным в соответствующую федеральнуюцелевуюпрограмму или программу государственного заказа. Разработанные изменения к Методике Минэкономразвития должны способствовать рациональному использованию бюджетных средств, достижениюстратегическихцелей и приоритетов социально-экономического развития.

Список литературы диссертационного исследованиякандидат экономических наук Писарев, Денис Владимирович, 2011 год

1.Бюджетныйкодекс Российской Федерации //СПС«Консультант Плюс»
2. Градостроительный кодекс Российской Федерации // СПС «КонсультантПлюс»
3. Гражданский кодекс Российской Федерации // СПС «Консультант Плюс»
4. Налоговый кодекс Российской Федерации // СПС «Консультант Плюс»
5. О Центральном банке Российской Федерации (Банке России): федеральный закон от 10.07.2002 г. № 86-ФЗ // СПС «Консультант Плюс»
6. Об архитектурной деятельности в Российской Федерации: федеральный закон от 17.11.1995 г. № 169-ФЗ // СПС «Консультант Плюс»
7. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в формекапитальныхвложений: федеральный закон от 25.02.1999 г. № 39-Ф3 // СПС «Консультант Плюс»
8. Об иностранныхинвестицияхв Российской Федерации: федеральный закон от 09.07.1999 г. № 160-ФЗ // СПС «Консультант Плюс»
9. Об участии вдолевомстроительстве многоквартирных домов и иных объектовнедвижимостии о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации: федеральный закон от 30.12.2004 г. №214-ФЗ // СПС «Консультант Плюс»
10. О порядкеразмещениясредств федерального бюджета набанковскиедепозиты: постановление Правительства РФ от 29.03.2008 г. № 227 // СПС «Консультант Плюс»
11. О федеральнойцелевойпрограмме «Дети России» на 2007-2010 годы: постановление Правительства РФ от 21.03.2007 г. № 172 // СПС «Консультант Плюс»
12. Правила проведения проверки инвестиционных проектов на предмет эффективности использования средств федеральногобюджета, направляемых на капитальные вложения: утв. Постановлением Правительства РФ от 12.08.2008 г. № 590 // СПС «Консультант Плюс»
13. Методика оценки эффективности использования средств федерального бюджета, направляемых накапитальныевложения: утв. приказом Министерства экономического развития РФ от 24.02.2009 г. № 58 // СПС «Консультант Плюс»
14. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: утв. приказамиМинэкономикиРФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 г. № ВК 477 // СПС «Консультант Плюс»
15. О размереставкирефинансирования Банка России: указание Банка России от 29.04.2011 г. № 2618-У // СПС «Консультант Плюс»
16. О составлении и представлении финансовойотчетностикредитными организациями: указание Банка России от 25.12.2003 г. № 1363-У // СПС «Консультант Плюс»
17. Об утверждении Положения побухгалтерскомуучету «Учет договоров строительного подряда» (ПБУ2/2008): приказ Минфина РФ от 24.10.2008 г. № 116н // СПС «Консультант Плюс»
18. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» (ПБУ 6/01): приказМинфинаРФ от 30.03.2001 г. № 26н // СПС «Консультант Плюс»
19. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Оценочныеобязательства, условные обязательства и условныеактивы» (ПБУ 8/2010): приказ Минфина РФ от 13.12.2010 г. № 167н // СПС «Консультант Плюс»
20. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Учет расходов позаймами кредитам» (ПБУ 15/2008): приказ Минфина РФ от 06.10.2008 г. № 107н // СПС «Консультант Плюс»
21. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Отчет о движенииденежныхсредств» (ПБУ 23/2011): приказ Минфина РФ от 02.02.2011 г. № 11 н // СПС «Консультант Плюс»
22. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учетудолгосрочныхинвестиций: приказ Минфина РФ от 30.12.1993 г. № 160 // СПС «Консультант Плюс»
23. Об утверждении Методических указаний по бухгалтерскому учету основных средств: приказ Минфина РФ от 13.10.2003 г. № 91н // СПС «Консультант Плюс»
24. Об утверждении Плана счетовбухгалтерскогоучета финансово-хозяйственной деятельности организаций и Инструкции по его применению: приказ Минфина РФ от 31.10.2000 г. № 94н // СПС «Консультант Плюс»
25. Об одобрении Концепции развития бухгалтерского учета и отчетности в Российской Федерации насреднесрочнуюперспективу: приказ Минфина РФ от 01.07.2004 г. № 180 // СПС «Консультант Плюс»
26. Об одобрении и вводе в действие Свода правил «Авторский надзор застроительствомзданий и сооружений» СП 11-110-99: постановлениеГосстрояРФ от 10.06.1999 г. № 44 // СПС «Консультант Плюс»
27. Положение о заказчике-застройщике (единомзаказчике, дирекции строящегося предприятия) и техническом надзоре: утв. Постановлением ГосстрояСССРот 02.02.1988 г. № 16 // СПС «Консультант Плюс»
28.АбалихинА.П. Теория экономического анализа / А.П. Абалихин, Н.Т.Белуха, С.А. Бороненкова; Под ред. Н.М.Заварихина, P.C. Сайфулина. М.: Изд-воМГУ, 1981.- 132 с.
29.АлексановД.С. Экономическая оценка инвестиций / Д.С.Алексанов, В.М. Кошелев. М.: Колос-Пресс, 2002. - 382 с.
30.БакановМ.И. Теория экономического анализа: учеб. для студ.экон. спец. / М.И. Баканов, М.В.Мельник, А.Д. Шеремет; под ред. М.И.Баканова. -Изд. 5-е, перераб. и доп. М.:Финансыи статистика, 2008. - 534 с.
31.БарнгольцС.Б. Методология экономического анализа деятельностихозяйствующегосубъекта: учеб. пособ. / С.Б.Барнгольц, М.В. Мельник. М.: Финансы и статистика, 2003. - 240 с.
32.БирманГ. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных проектов: учеб. для студ. вузов / Г. Бирман, С. Шмидт; пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.:ЮНИТИ, 2003. - 631 с.
33.БланкИ.А. Инвестиционный менеджмент / И.А. Бланк. Киев: МПИтемЛтд, 1995.-448 с.
34.БланкИ.А. Основы инвестиционного менеджмента: в 2 т. / И.А. Бланк. -Библ.фин. менеджера: Вып. 7. -М., 2001. Т. 1.-531 с.
35. Большойбухгалтерскийсловарь / Авт. и сост. М.Ю.Агафонова, А.Н. Азрилиян, О.М. Азрилиян и др.; Под ред. А.Н.Азрилияна. М.: Институт мировой экономики, 1999. - 569 с.
36.БочаровВ.В. Инвестиции: учеб. для вузов / В.В. Бочаров. СПб.: Питер, 2008. - 384 с.
37.БочаровВ.В. Современный финансовый менеджмент / В.В. Бочаров. -СПб. и др.: Питер, 2006. 464 с.
38.БочаровВ.В. Финансовый анализ: краткий курс: учеб. пособие / В.В. Бочаров. 2-е изд. - СПб. и др.: Питер, 2008. - 240 с.
39.БренцА.Д. Планирование на предприятиях нефтяной и газовойпромышленности: учеб. для вузов / А.Д. Бренц, А.Ф.Брюгеман, Л.Г. Злотникова и др. М.: Недра, 1989. - 332 с.
40.БригхэмЮ.Ф. Финансовый менеджмент / Ю.Ф.Бригхэм, М.С. Эрхардт; пер. с англ. под ред. Е.А. Дорофеева. 10-е изд. - СПб.: Питер, 2007. - 960 с.
41.БромвичМ. Анализ экономической эффективностикапиталовложений/ М. Бромвич. Пер. с англ. А.Г. Пивоварова. - М.: ИНФРА-М, 1996. - 425 с.
42.ВалинуроваЛ.С. Управление инвестиционной деятельностью. / Л.С. Ва-линурова, О.Б.Казакова. М.: КноРус, 2005. - 384 с.
43.ВиленскийП.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учеб. пособ. / П.Л. Виленский, В.Н.Лившиц, С.А. Смоляк; Акад. нар. хоз-ва при Правительстве РФ и др. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Дело, 2002. - 888 с.
44.ВиханскийО.С. Менеджмент: человек, стратегия, организация, процесс: учебник / О.С.Виханский, А.И. Наумов. 2-е изд. - М.: Гардарика, 1996. -416 с.
45.ГитманЛ.Дж. Основы инвестирования / Л.Дж. Гитман. Пер.с англ. О.В.Буклемишеви др.; Науч. ред. И.В.Ивашковская; Акад. нар. хоз-ва при Правительстве РФ. - М.: Дело, 1997. - 991 с.
46.ГриневГ.П. Теория экономического анализа: учеб.-метод, комплекс / Г.П. Гринев.МИЭМП, Библ. электр. учеб. курсов. - иг1(ЪА:р://уулу.е-college.ru/education/lib/abc.html)
47.ДамодаранА. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любыхактивов: пер. с англ. / А. Дамодаран. 3-е изд. - М.:АльпинаБизнес Букс, 2006.- 1341 с.
48.ЕндовицкийД. А. Анализ инвестиционнойпривлекательностиорганизации: научное издание / Д.А.Ендовицкий. М.: КНОРУС, 2010. - 374 с.
49.ЕндовицкийД.А. Введение в стратегический анализ инвестиционной деятельности: проблемы теории и практики / Д.А. Ендовицкий, Н.М. Подопри-хин; Науч. ред. J1.T.Гиляровская. Воронеж: Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 2001. -214 с.
50.ЕндовицкийД.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: Методология и практика / Д.А. Ендовицкий; Под ред. JI.T.Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2001. - 398 с.
51.ЕндовицкийД.А. Экономический анализ активов организации; учеб. / Д.А. Ендовицкий. М.: ЭКСМО, 2009. - 608 с.
52.ИвановВ.А. Экономика инвестиционных проектов: учеб. пособ. / В.А. Иванов, A.M.Дыбов. Ижевск: Институт экономики и управления УдГУ, 2000. -534 с.
53.ИвановаЕ.И. Аудит эффективности в рыночной экономике: учеб. пособ. / Е.И. Иванова, М.В.Мельник, В.И. Шлейников; под ред. С.И. Гайдаржи. М.:КНОРУС, 2007. - 328 с.
54. Игонина JI.JI.Инвестиции: учеб. для студ. вузов / JI.J1. Игонина. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Магистр, 2008. - 749 с.
55.ИгошинН.В. Инвестиции. Организация, управление,финансирование: учеб. для студ. вузов / Н.В. Игошин. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ, 2005.-446 с.
56.ИльинА.И. Планирование на предприятии: учеб. пособ. / А.И. Ильин. -3-е изд., стер. Минск: Новое знание, 2002. - 634 с.
57. Инвестиции / Под ред. В.В.Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. М.: Велби, 2003.-440 с.
58. Инвестиции: учеб. пособ. / Г.П.Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова. М.: КНОРУС, 2007. - 200 с.
59. Инвестиционная деятельность: учеб. пособ. для студ. вузов / Н.В.Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др. Под ред. Г.П.Подшиваленко, Н.В. Киселевой. - М.: КНОРУС, 2006. - 420 с.
60.ИоноваА.Ф. Финансовый анализ: учебник / А.Ф. Ионова, H.H.Селезнева. 2-е изд. - М.: Проспект, 2010. - 623 с.
61.КиринA.B. Правовые основы отношений государства иинвесторов/ A.B. Кирин. М.: ИНФРА-М, 1998. - 268 с.
62.КовалевВ.В. Введение в финансовыйменеджмент: учеб. пособ. / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2001. - 767 с.
63.КовалевВ.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев.- М.: Финансы и статистика, 2003. 144 с.
64.КовалевВ.В. Финансовый анализ: Управлениекапиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности / В.В. Ковалев. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 512 с.
65.КолмыковаТ.С. Инвестиционный анализ / Т.С. Колмыкова. М.: Ин-фра-М, 2009. - 204 с.
66.КолтынюкБ.А. Инвестиции: Учебник / Б.А.Колтынюк. СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2003. - 847 с.
67.Коммерческаяоценка инвестиций / Под ред. В.Е. Есипова. СПб.: Питер, 2004. - 432 с.
68.КутерМ.И. Бухгалтерская (финансовая) отчетность: учеб. пособие / М.И.Кутер, Н.Ф. Таранец, И.Н. Уланова М.: Финансы и статистика, 2006. -232 с.
69.ЛипсицИ.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа: учеб.-справ. пособ. / И.В.Липсиц. М.: БЕК, 1996. - 293 с.
70.ЛюбушинН.П. Комплексный экономический анализхозяйственнойдеятельности: учеб. пособ. для студ. вузов / Н.П.Любушин. 3-е изд., перераб. и