Организация и методика анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта

brief description

Год:

2009

Автор научной работы:

Бабушкин, Владимир Анатольевич

Ученая cтепень:

кандидат экономических наук

Место защиты диссертации:

Воронеж

Код cпециальности ВАК:

08.00.12

Специальность:

Бухгалтерский учет, статистика

Количество cтраниц:

180

Оглавление диссертациикандидат экономических наук Бабушкин, Владимир Анатольевич

ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО АНД ЛИЗАИНВЕСТИЦИОННОЙПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ.
1.1. Экономическая природа, понятийный аппарат и виды инвестиционнойпривлекательностиорганизации.
1.2. Сущность прямых иностранныхинвестицийи характеристики привлекательности хозяйствующих субъектов со стороны иностранныхинвесторов.
1.3. Обоснование местаанализаинвестиционной привлекательности в системе комплексного экономического анализахозяйствующегосубъекта.
ГЛАВА 2.ОРГАНИЗАЦИЯИ ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ХОЗЯЙСТВУЮЩЕГОСУБЪЕКТА.
2.1. Характеристика инвестиционной привлекательности компаний различных организационно-правовых форм и на различных этапах их жизненного цикла.
2.2. Субъекты, объекты, задачи и документационное обеспечение анализа инвестиционной привлекательности организации.
2.3. Анализ зарубежного опыта оценки инвестиционной привлекательности компаний.
ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ -ЭМИТЕНТАФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ.
3.1. Система аналитических показателей инвестиционной привлекательности организации - эмитентакорпоративныхфинансовых инструментов.
3.2. Рыночнаякапитализациякак индикатор инвестиционной привлекательности компании.
3.3. Раскрытие информации об инвестиционной привлекательности вотчетностипубличной компании.

Введение диссертации (часть автореферата)На тему "Организация и методика анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта"

Актуальность темы исследования. Развитие современной экономики России в условияхглобализациии интеграции бизнеса, ужесточенияконкуренциипрактически во всех отраслях народного хозяйства обуславливает невозможность развития крупных предприятий без существенных инвестиционныхвливаний.
Для более полногоудовлетворениязапросов потребителей, своевременного обновления технической базы производства' и повышенияконкурентоспособностивыпускаемой продукции недостаточно собственных средств, необходимы дополнительные инвестиционные ресурсы. В настоящее время в большинстве отечественныхкоммерческихорганизаций кредит банка рассматривается как единственный источник дополнительногофинансирования. Однако при получении кредитов банков есть существенные ограничения по размерам сумм, получаемых вкредит. Вместе с тем следует отметить, что получить такой кредит среднестатистической российской организации гораздо легче, чем привлечь средства иным способом (например,инвестицииот различных инвестиционных фондов).
Гораздо болеевыгоднымспособом получения финансовых ресурсов длякоммерческойорганизации является привлечение средств индивидуальных иинституциональныхинвесторов. В современных условиях финансовогокризиса, увеличения темпов инфляции, жесткой налоговой системы средства организаций и частных лиц слабо направляются на целидолгосрочногоинвестирования, особенно в сферу материального производства с длительным срокомокупаемости. Преимущественно эти средства оборачиваются в сфере обращения (например, вспекулятивныхоперациях), а также в значительных объемах направляются на целипотребления. Для привлечения дополнительных финансовых ресурсов организация должна обладать высоким уровнем инвестиционнойпривлекательности(ИП), достаточным для того, чтобы убедитьинвестороввложить в нее своиденьги. Руководство большинства организаций не осознает значимость повышения ИП и не занимается вопросами разработки методики ее анализа, изучением факторов на нее влияющих. Именно поэтому в научной и специальной литературе проблема анализа и оценки инвестиционной привлекательностихозяйствующегосубъекта (ИП ХС) является не достаточно разработанной и весьма актуальной.
Степень разработанности проблемы. Проблемам организации и развития инвестиционных процессов намакроэкономическоми■ микроэкономическом уровнях посвящены труды С.Б.Барнгольц, А.А. Гаврилова, Н.П. Любу-шина, М.В.Мельник, М.Г. Назарова, В.М. Попова, Б.А.Райзберга, Г.В. Савицкой и др. Вклад в развитие теоретических и методических вопросов анализа эффективностиинвестицийвнесли А.П. Альгин, В.И.Бариленко, Л.П. Белых, П.Л. Виленский, В.П.Воронин, В.Н. Глазунов, Л.Т. Гиляровская, Д.А. Ендо-вицкий, В.В.Ковалев, Т.С. Хачатуров, В.Д. Шапиро, А.Г.Шахназаров, А.Д. Шеремет и др. Различные аспекты оценки инвестиционной привлекательности экономических субъектов отражены в исследованиях Л.А.Бекларян, В.М. Власовой, М.Г. Егоровой, А.П.Иванова, М.Н. Крейниной, Э.И. Крылова, А.О. Не-досекина, И.В.Сахарова, В.Е. Соболевой, Е.Ю. Хрусталева и др. Среди зарубежных исследователей выделяются Г.Дж.Александер, Г. Арнольд, П. Бакли,
B. Беренс, Р.Брейли, Ю. Бригхем, Дж.В. Бэйли, Д. ВанХорн, Ч. Кант, X. Леви,
C.Майерс, Г. Марковиц, Р. Морсинк, С. Росс, П.Хавранек, У.Ф. Шарп и др.
В то же время многие вопросы, касающиеся понятийного аппарата, классификации видов инвестиционной привлекательности, информационно-документационного обеспечения ее анализа исследованы недостаточно полно. Характеризуя степень научной разработанности проблемы исследования, следует отметить недостаточнуюпроработанностьсистемного комплексного под: хода к формированию концепции экономического анализа ИП организации. Дискуссионными и малоизученными остаются проблемы, связанные с обоснованием новых подходов к раскрытию информации вотчетностии практическим применением методик анализа инвестиционной привлекательности.
Актуальность указанной проблемы, ее научно-практическая значимость и, вместе с тем, недостаточная разработанность в российских условиях определили выбор темы диссертационного исследования, его цель и задачи.
Диссертационная работа выполнена в соответствии с одним из направле- • ний научных исследований Воронежского государственного университета (ВГУ) «Система учетно-финансового и контрольно-аналитического обеспечения управления бизнес-процессами, инвестиционной деятельностью икорпоративнымиотношениями хозяйствующих субъектов», утвержденного Научным советом ВГУ.
Цель и задачи диссертационного исследования: Целью диссертации является решение комплекса теоретических и организационно-методических вопросов экономического анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта с использованием информационных возможностей отчетности публичной компании.
Исходя из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи, определяющие структуру диссертации:
- систематизировать понятийный аппарат, с учетом выявленных особенностей уточнить определение инвестиционной привлекательности; выявить факторы, влияющие на уровень ИП, обосновать ее роль в обеспечении эффективного функционирования экономических субъектов;
- оценить зависимость привлекательности коммерческой организации для инвесторов от организационно-правовой формы и стадии жизненного цикла компании;
- раскрыть содержание комплексного экономического анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта; обосновать место внутреннего анализа ИП организации в системе комплексного экономического анализахозяйственнойдеятельности;
- уточнить субъекты, объекты, задачи анализа инвестиционной привлекательности организации; определить качествоучетныхи внеучетных источников информации для анализа ИП хозяйствующего субъекта;
- разработать методику экономического анализа инвестиционной привлекательности компании-эмитента, в основе которой лежит расчет интегрального показателя ИП;
- обосновать методические подходы к проведению факторного экономического анализа изменениякапитализациикак важнейшего индикатора ИП компании;
- разработать специальную форму раскрытия информации об инвестиционной привлекательности организации, с аргументацией содержания и необходимости ее включения в составкорпоративнойотчетности публичной компании.
Область исследования. Исследование соответствует п. 1.12 «Инвестиционный, финансовый иуправленческийанализ», п. 1.10 «Особенности формированиябухгалтерскойи статистической отчетности» специальности 08.00.12 -Бухгалтерскийучет, статистика - паспорта специальностейВАКРоссии.
Предметом диссертационного исследования является совокупность теоретических и научно-методических положений комплексного экономического анализа инвестиционной привлекательностихозяйствующихсубъектов.
Объектом диссертационного исследования является финансово-экономическая и инвестиционная деятельность коммерческих организаций различных отраслей экономики, в том числеметаллургической; в частности детально анализируется деятельностьОАО«Новолипецкий металлургический комбинат» (ОАО «HJIMK»).
Теоретическая и методологическая основа исследования. В процессе написания диссертации были использованы научные труды отечественных и зарубежных ученых, учебники и учебные пособия, монографии побухгалтерскомуучету, экономическому анализу, финансовомуменеджменту, статьи из специализированных периодических изданий, материалы научных семинаров и конференций, посвященные исследованию актуальных вопросов учетно-аналитического обеспечения управления инвестиционнойпривлекательноегью, а также изучена нормативная база, регламентирующая бухгалтерский учет и инвестиционную деятельность в России.
В работе применялись такие общенаучные методы познания, как анализ и синтез, системность икомплексность, конкретизация и абстрагирование, использовались конкретно-научные методы и приемы экономического анализа (расчет абсолютных, относительных и средних величин, метод сравнения, группировки, табличный,эконометрическоемоделирование качественных зависимых переменных, методы детерминированного и стохастического факторного анализа и др.), а также положения теории жизненного цикла организации, историко-логический подход к исследованию. ' у
Методика исследования включала изучение, обобщение, оценку накопленных знаний и опыта зарубежной и отечественной теории и практики, выполнение расчетно-аналитических процедур в отношении оценки уровня инвестиционной привлекательности компании; определение цели и задач, информационной базы,организационныхоснов анализа; апробацию полученных результатов на объектах исследования.
Информационной базой исследования, помимо трудов отечественных и зарубежных ученых, послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, разработки Министерства финансов РФ, международные нормативные акты в области стандартизации учета и финансовой отчетности, материалы научных конференций, статистические данные, представленные в периодических изданиях, а также на официальных сайтах международных аналитическихагентстви промышленных компаний, бухгалтерскаяотчетность, планово-экономическая информация компаний ОАО «НЛМК», ОАО «ММК», ОАО «Северсталь», ОАО «Мечел».
Научная новизна работы состоит в решении важных теоретико-методологических и организационно-методических проблем экономического анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта, имеющих существенное значение для развития финансового анализа и бухгалтерской отчетности. В процессе исследования получены следующие научные результаты, выносимые на защиту:
- уточнено определение понятия «инвестиционнаяпривлекательность», отличающееся от известных более полным охватом актуализированных в нем признаков (учитывает взаимосвязь инвестиционной привлекательности и риска);
- определена внутренняя логика блоков показателей системы экономического анализа ИП организации; обосновано местовнутрихозяйственного(корпоративного) анализа ИП организаций в системе комплексного экономического анализа;
- установлена тесная зависимость привлекательности коммерческой организации для инвесторов от организационно-правовой формы и стадии жизненного цикла компании, что нашло отражение в авторских методических рекомендациях по анализу ИП;
- предложена авторская методика анализа инвестиционной привлекательности, в основе которой лежит расчет интегрального коэффициента инвестиционной привлекательности методом расстояний, отличающийся от других набором коэффициентов (использование показателейвнутрифирменнойэффективности), более объективно отражающих возможности компании привлечь дополнительные ресурсы;
- разработаны стохастические модели влияния факторов накапитализациюорганизации - объекта анализа инвестиционной привлекательности, при помощи регрессионного анализа выявлены характер и сила влияния факторов;
- сформулированы предложения по структуре и содержанию формы раскрытия информации об инвестиционной привлекательности, аргументирована необходимость ее включения в состав корпоративной отчетности публичной компании.
Теоретическое значение диссертационного исследования заключается в развитии концептуальных положений комплексного экономического анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов с учетом жизненного цикла коммерческой организации, ее организационно-правовой формы; аргументации авторского подхода к научно-методическому обеспечению анализа и оценки инвестиционной привлекательности организаций.
Практическая значимость диссертации состоит в совершенствовании аналитического обеспечения процесса принятия,управленческихрешений относительно возможности, целесообразности, эффективностиинвестированиясредств в организацию. Особое практическое значение имеет предложенная методика расчета интегрального показателя инвестиционной привлекательности, использование которого позволит уточнить оценку ИП компании для потенциальных инвесторов.
Разработанные модели зависимости капитализации и проведенный регрессионный анализ позволили выявить факторы, наиболее существенно влияющие на ее изменение, дальнейшее управление которыми позволит влиять на изменение величины рыночной капитализации и в целом на ИП компании. Самостоятельное практическое значение имеет разработанная форма раскрытия информации об инвестиционной привлекательности, составление которой будет способствовать повышениюпрозрачностифункционирования компаний, информационной открытости, а, следовательно, и повышению ИП.
Отдельные разработки могут быть использованы в процессе подготовки бакалавров по направлению 080100 «Экономика» и студентов по специальности 080109 «Бухгалтерский учет, анализ иаудит».
Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования докладывались и обсуждались на международных, всероссийских, межвузовских научно-практических конференциях, проведенных в 2004-2009 годах, были опубликованы в периодических изданиях («Аудит у финансовый анализ», «Инвестиции в России», «Экономический анализ: теория и практика», «Финансоваяаналитика: проблемы и решения»). Содержащиеся в диссертации практические рекомендации по методике экономического анализа и оценки инвестиционной привлекательности нашли применение в работе промышленных предприятий Воронежской и Псковской областей. Отдельные методические разработки внедрены или приняты к внедрению в практическую деятельностьООО«Крекер» (г. Воронеж) и ОАО «ЮНАЙТЕДБЕЙКЕРС -Псков» (г. Псков).
Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в 11 печатных работах общим объемом 4,2 п.л.
Логическая структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, включающего 172 наименования. Работа изложена на 161 странице машинописного текста и содержит 15 рисунков, 21 таблицу, 29 формул, 6 приложений.

bibliography

Заключение диссертациипо теме "Бухгалтерский учет, статистика", Бабушкин, Владимир Анатольевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ'
В диссертационной работе была усовершенствована методология анализа инвестиционнойпривлекательностикомпании, проведен системный анализ ИП ХС, разработаны новые организационно-методические подходы к анализу, методика оценки ИП и предложен формат ежегодно составляемой формы раскрытия информации о привлекательности дляинвестирования. На основании разработанных эконометрических моделей при помощи регрессионного анализа были сделаны выводы относительно степени влияния различных факторов накапитализациюкак индикатор ИП коммерческой организации.
В первой главе «Теоретические положения экономического анализа инвестиционной привлекательности организаг{ии» раскрыта экономическая природа и сущность понятия «инвестиционнаяпривлекательностьхозяйствующего субъекта». На основе систематизации взглядов ученых, касающихся термина «инвестиционная привлекательность», нами было сформулировано собственное определение. Под инвестиционнойпривлекательностьюмы понимаем такое состояние организации, при котором у потенциальногособственникакапитала (инвестора, кредитора, лизингодателя и пр.) возникает желание пойти на определенный риск и обеспечить притокинвестицийв монетарной и/или немонетарной форме.
Нами систематизированы внутренние и внешние факторы, оказывающие влияние на ИП ХС. К важнейшим внутренним факторам мы отнесли финансовое состояние организации, эффективность системы управления,номенклатурувыпускаемой продукции, степень диверсификации производства, открытость компании, полноту и достоверность раскрытия информации вотчетности. К внешним факторам мы отнесли систему законодательных норм, регламентирующих деятельностьинвесторов, отрасль, в которой функционирует компания, уровень риска, связанный свложениемкапитала, инвестиционную привлекательность региона, влияние политической ивнешнеэкономическойсреды.
Уделено внимание раскрытию сущности прямых иностранных инвестиций и характеристикам ИП ХС со стороны иностранных инвесторов. Нами были обобщены возможные способы прямого инвестирования средств иностранными компаниями (на нулевом этапе, путемприобретенияуже существующей компании, инвестиции в совместную деятельность), а также сформирована матрица целей, преследуемых иностраннымиинвесторамипри инвестировании в развитые и развивающиеся страны.
Разработана матрица инвестиций в производство и реализацию продукции в своей стране и за рубежом, из которой следует, что наиболеепривлекательнымявляется создание в иностранных государствах производственных компаний, ориентированных насбытпродукции в этих же странах, при этом происходитсокращениетранспортных расходов, так как произведенная продукция реализуется на этом же рынке, и не затрачиваются средства на еетранспортировку. Компания освобождается от уплатытаможенныхпошлин и иных тарифов, обычнооплачиваемыхпри ввозе продукции дляпродажи.
В этой же главе была представлены направления и система комплексного экономического анализа ИП ХС. Анализ инвестиционной привлекательностикоммерческойорганизации мы видим как сложную систему, состоящую из определенной совокупности отдельных взаимосвязанных между собой элементов оценки составляющих инвестиционной привлекательности. Данная система, по нашему мнению, должна состоять из пяти ключевых компонентов (блоков), каждый из которых, в свою очередь, объединяет несколько элементов. Блоки анализа выделяются на основе различий в целях и субъектах анализа, информационной доступности: анализ ИП инвестиционного проекта, анализ ИПдолгосрочныхвложений в ценные бумаги, анализ ИПкраткосрочныхвложений в ценные бумаги, анализ ИП ХС с точки зрения целесообразностивенчурногоинвестирования и с точки зрения эффективностислиянийи поглощений. Все блоки системы взаимосвязаны между собой, между некоторыми блоками взаимосвязи более явные и менее явные между другими.
Обосновано место анализа ИП ХС в системе комплексного экономического анализа. Учитывая взгляды различных авторов, мы сочли целесообразным рассмотреть место блока «Анализ инвестиционной привлекательностихозяйствующегосубъекта» в комплексном экономическом анализе с учетом наиболее актуальных представлений системы КЭАхозяйственнойдеятельности. Классическое обоснование системы КЭА разработано в 70-е годы прошлого столетия профессором А.Д.Шереметом, который определил, что комплексный экономический анализ заключается в исследовании информационной модели производственно-хозяйственной деятельности предприятия. На основе такой модели им была составлена общая блок-схема формирования основных показателей, разработана классификация показателей, характеризующих каждый блок, формализована связь между ними. ИП ХС необходимо рассматривать как составную часть более общего блока в системе КЭА. На основании модели КЭА мы сделали вывод, что анализ инвестиционной привлекательности организации является составной частью блока «Инвестиционный и-инновационный анализ» который связан с другими составляющими данной модели. Исходя из упрощенной модели операционного цикла (ресурсы —текущаядеятельность — результаты деятельности) система КЭА состоит из четырех модулей: 1) анализ экономического потенциала; 2) операционный (производственный) анализ; 3) анализ в системе финансовогоменеджмента; 4) анализ финансовой отчетности. Каждый модуль детализирован на соответствующие блоки. Мы считаем, что анализ инвестиционной привлекательности соответствует третьему и четвертому модулям, поскольку осуществляется как в интересах внешних пользователей (является элементом внешнего финансового анализа), так и внутренних (элемент внутреннего финансового анализа). По нашему мнению, выделение самостоятельного блока «Анализ инвестиционной привлекательности коммерческой организации» в данном представлении системы КЭА не имеет смысла, и поэтому предложили включить данный блок в блок «Инвестиционный анализ», при этом расширив принадлежность данного блока, отнеся его одновременно к третьему и четвертому модулям системы КЭА, и изменив его название на «Анализ эффективности инвестиций и инвестиционной привлекательности».
Определена цель экономического анализа инвестиционной привлекательности компании, которой, на наш взгляд, является системное исследование уровня инвестиционной привлекательности организации для различных вариантов инвестирования, направленное на выявление факторов и причин, влияющих на нее, обеспечивающее оптимальный выбор мероприятий по ее повышению и способствующее принятию рациональныхуправленческихрешений.
Представлена структура методики экономического анализа ИП ХС, разработанная на базе типовой структуры методики экономического анализа, предложенной Д.А.Ендовицким, которая состоит из 6 разделов: 1. Программно-целевой раздел; 2. Информационно-правовой раздел; 3. Организационно-управленческий раздел; 4. Расчетно-аналитический раздел; 5. Оценочно-интерпретационный раздел; 6. Контрольно-корректировочный раздел.
Во второй главе «Организация и информагрюнное обеспечение анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта» выявлены различия в ИП организаций различных формсобственности. Наибольшей ИП из всех реально существующих организационно-правовых форм обладают АО -публичные компании, являющиеся лидерами в своих сферах деятельности и обеспечивающие максимальнуюпрозрачностьсвоей деятельности, а такжехолдинговыекомпании. Максимальная ИП холдинга всегда выше максимальной ИП одиночной компании, даже если эта компания является достаточно крупной и устойчивой. В большой степени ИП какхолдинга, так и отдельной компании вне зависимости от формы собственности, зависит от стадии жизненного цикла, на которой в данный момент находитсяхозяйствующийсубъект. На сегодняшний день нет едииой классификации стадий жизненного цикла компании, но в наиболее общих случаях выделяют стадии: рождение, развитие, зрелость, старение. При этом на каждой из перечисленных выше стадий компания обладает различной степенью привлекательности для различныхинструментовинвестирования.
В данной главе определены субъекты, объект и задачи анализа ИП ХС. Субъектом внутреннего анализа ИП является самакоммерческаяорганизация, в частности, ее службы, осуществляющие анализ привлекательности. Субъекты внешнего анализа ИП ХС мы подразделили на группы в зависимости от задач анализа и целей инвестирования: 1.Коммерческиебанки, страховые компании, инвестиционные фонды и пр.; 2.Брокерскиефирмы, фондовые биржи, институциональныеинвесторы(инвестиционные компании), частные инвесторы; 3.Венчурныефонды; 4. Крупные концерны, коммерческие банки,холдинги. Объектом анализа является хозяйствующий субъект и его привлекательность для инвестирования, как при внешнем, так и при внутреннем анализе инвестиционной привлекательности. В главе раскрыторганизационныймеханизм анализа ИП ХС, выделеныподразделениякомпании, занимающиеся организацией и проведением анализа ИП. Мы полагаем, что наиболее целесообразным является передача работы по анализу и оценке ИП ХС в компетенцию аналитического отдела или инвестиционного отдела (если в экономическом субъекте такой отдел выделяется). При этом нами было предложено расширить должностные инструкции работников аналитических служб компаний добавлением в них элементов, имеющих отношение к анализу ИП ХС. Определены сроки и периодичность анализа ИП в зависимости от объекта и типа инвестирования. Так, привлекательность инвестиционных проектов целесообразно анализировать только перед принятием решения обинвестировании. Анализ привлекательности долгосрочных вложений вценныебумаги компании следует проводить с определенной периодичностью: чем больше сроквложенийв ценные бумаги, тем с меньшей периодичностью следует проводить анализ и оценку ИП. При анализе ИП краткосрочных вложений в ценныебумагипроводится постоянный мониторинг рынкакорпоративныхценных бумаг. Анализ ИП с точки зрения целесообразности венчурного инвестирования особенно тщательно осуществляется перед вложением средств на стадии выбора объекта инвестирования. В дальнейшем анализ следует проводить ежегодно, оценивая при этом рост стоимости компании и возможности развития. Анализ ИП ХС с точки зрения эффективности проведения операцийслияния/ поглощения следует проводить перед началом процесса слияния / поглощения.
Рассмотрены и охарактеризованы источники информации для каждого вида анализа ИП ХС. Важнейшими источниками информационной базы анализа привлекательности инвестиционных проектов являются план проекта (инвестиционное предложение) и финансоваяотчетностькомпании - организатора проекта. Оценивая привлекательность компании с точки зрения целесообразности венчурного инвестирования, потенциальные инвесторы изучают возможности роста стоимости компании. Одним из источников информации для анализа при этом являетсястратегическийплан, составляемый компаниями представляемый в составе инвестиционного предложения или пояснительной записки к финансовой отчетности. Анализируя привлекательность компании для долгосрочных вложений в ее ценные бумаги,инвесторунеобходима информация аналитической записки, включаемой в состав финансовой отчетности, проспектаэмиссииценных бумаг. Информационную базу анализа ИП краткосрочных вложений в ценные бумаги составляют статистические данныефондовогорынка, информационно-аналитические обзоры компаний, финансовые отчеты организаций, тематические периодические издания. При анализе привлекательности осуществления операций слияния / поглощения информационная база состоит из статистических отчетов и информационно-аналитических обзоров компаний, аналитических обзоров различных отраслей, комментариев специалистов о состоянии экономики регионов и др., а также из финансовой отчетности компании.
Классифицированы внутренние и внешние пользователи информации анализа и представлены их интересы. Внутренним пользователям важна оценка инвестиционной привлекательности компании для выработки дальнейшей стратегии иуправленческойполитики. На основании данного анализаменеджментомоцениваются возможности компании изыскатьрезервыи повысить уровень инвестиционной привлекательности. Анализ ИП ХС в интересах внешних пользователей проводится, в основном, с целью оценки целесообразности и эффективности будущих и уже произведенных вложенийденежныхсредств.
В главе проведено обобщение и анализ зарубежного опыта оценки инвестиционной привлекательностихозяйствующихсубъектов. Проведен краткий экскурс в историю оценки ИП, насчитывающей период около сорока лет. Взгляды зарубежных ученых на оценку ИП компаний в последнее десятилетие претерпели определенные изменения, связанные с эволюцией системы экономических отношений. В первую очередь, наблюдается обширнаяинтернационализацияпроизводства и капитала. Широкое распространение в мире получают международные стандарты в социальной и экономических сферах, что также накладывает определенный отпечаток на методики анализа ИП ХС. Процессглобализацииохватил и финансовую сферу, что нашло отражение в формированиимировогофинансового рынка и развитии национальных финансовых рынков и институтов.
Классифицированы существующие в иностранной научной литературе подходы к оценке ИП компаний при следующих возможных путях инвестирования:
I)финансированиеинвестиционных проектов (два основных подхода к оценке привлекательностифинансированияинвестиционного проекта: расчет показателейчистойтекущей стоимости (Net Present Value - NPV) и внутреннейставкидоходности (Internal Rate of Return - IRR));
II)приобретениефинансовых инструментов, эмитируемых компанией (при использовании формулы, предложенной американскимэкономистомС. Россом, основанной надисконтированииденежных потоков);
III) приобретение компании как совокупностиактивов(анализируется на предынтеграционном этапе процесса слияния / поглощения - стратегический финансовый анализ, прогнозирование объемапродаж, расчет эффекта синергии по формуле, предложенной Р.Брейлии С. Майерсом).
В третьей главе «Разработка методики анализа инвестиционной привлекательности организации —эмитентафинансовых инструментов» разработана система показателей и изложены этапы проведения оценки ИП компании-эмитента корпоративных финансовых инструментов. Нами были отобраны показатели, наиболее ярко характеризующие инвестиционную привлекательность компании-эмитентадолговыхи долевых финансовых инструментов вдолгосрочнойперспективе. Это коэффициент текущейликвидности, коэффициент финансовой независимости, показателиоборачиваемостисовокупных активов, дебиторской задолженности, коэффициентырентабельностиактивов, продаж, собственного капитала ирентабельностьпо EBITDA (как показательвнутрифирменнойэффективности), отношение стоимости чистых активов куставномукапиталу, прибыль на однуакцию. На основе отобранных показателей был предложен расчет интегрального коэффициента инвестиционной привлекательности методом расстояний и проведенарейтинговаяоценка привлекательности компаний. В качестве эталонного значения мы использовали не нормативное значение коэффициентов, а лучшее значение данного показателя среди компаний, осуществляющих деятельность в аналогичных сферах и отраслях.
Согласно произведенным нами расчетам интегрального коэффициента инвестиционной привлекательностисталелитейныхкомпаний-эмитентов первого эшелона наибольшей привлекательностью для инвестирования вдолговыефинансовые инструменты обладают ОАО «ММК» и ОАО «НЛМК» (с небольшой разницей в значении интегрального показателя), наименьшей -ОАО«Северсталь» и, со значительным отрывом от первых, ОАО «Мечел»; наибольшей привлекательностью для инвестирования вдолевыефинансовые инструменты обладает ОАО «Северсталь» и ОАО «ММК», далее, с небольшим отрывом, ОАО «НЛМК», и наименьшая ИП у ОАО «Мечел». В итоге, на основании проведеннойрейтинговойоценки можно заключить, что лидером отрасли по уровню инвестиционной привлекательности является ММК, далее следуют НЛМК и Северсталь, и значительно отстает от лидеров Мечел. Инвестиционная привлекательность НЛМК для вложений в долговые финансовыеинструментывыше, чем у Северстали, в отличие от ИП вложений в долевые, где привлекательность НЛМК ниже. Невысокая позиция НЛМК в общемрейтингесвязана с падепием значений коэффициентов ликвидности и финансовой, в виду значительного роста финансовыхобязательствГруппы в конце 2007 года, который был, в основном, связан с консолидациейзадолженностиприобретенной компании Макси-Групп.
При анализе ИП организации-эмитентаоблигацийв краткосрочной перспективе для принятияинвесторомрешения о вложении средств вкорпоративныеоблигации данного хозяйствующего субъекта мы считаем целесообразным рассматриватькупоннуюставку и срок погашенияоблигации, а также доходность облигации кпогашению. Анализируя ИП организации-эмитента акций вкраткосрочнойперспективе потенциальным инвесторам необходимо использоватьинструментарийтехнического и фундаментального анализа.
В главе проанализирована роль рыночнойкапитализациив качестве индикатора ИП. Рыночнаякапитализация- это суммарная рыночная стоимостьвыпущенныхакций компании. Сравнив значения показателей, участвующих в расчете интегрального коэффициента ИП, скапитализациейза пять лет, мы увидели, что явная связь между капитализацией компании и финансовыми коэффициентами отсутствует, в течение пяти лет наблюдается постоянный рост капитализации, при этом коэффициенты в течение этого периода времени изменяются разнонаправлено, не всегда в лучшую сторону. Исходя из экономической сущности капитализации, мы выдвинули гипотезу, что на капитализацию компании, то есть на ее рыночную стоимость, влияют другие показатели, значения которых доступны вконсолидированнойфинансовой отчетности: совокупная стоимость активов, собственныйкапитал, выручка от продаж, операционнаяприбыль, чистая прибыль, EBITDA, операционныйденежныйпоток, суммы, направляемые на приобретение или модернизацию активов (САРЕХ), общая сумма объявленных дивидендов. Поскольку на изменение капитализации всегда влияет активность рынка, то при анализе необходимо учитывать фактор рыночной среды. В качестве данного фактора мы использовали индексРТС, рассчитываемый биржей по даннымкапитализаций50 крупнейших акционерных компанийбиржи. Нами были построены эконометрические модели зависимости капитализации от двух переменных — индекса РТС и каждого из девяти указанных факторов. Для определения силы влияния факторов на изменение рыночной капитализации, мы проанализировали значения коэффициентов множественной корреляции, рассчитанных по каждой из моделей. В итоге, на основании расчетов, было выявлено, что наибольшее влияние на изменение капитализации НЛМК за 2003-2007 гг., оказало изменениесовокупнойстоимости активов, операционного денежного потока и собственногокапитала. Большое влияние также оказал роствыручкиот продаж, операционной прибыли и EBITDA. Такая ситуация является вполне объяснимой и с экономической точки зрения - увеличение стоимости НЛМК за анализируемый период времени было связано с постоянными процессами модернизации, вводом в эксплуатацию новогооборудованияи производственных цехов, сприобретениемновых активов.
В третьей главе также систематизированы внешние факторы, влияющие на изменение капитализации компании и факторы риска, присущиедолгосрочномуинвестированию. В наиболее общем виде риски можно объединить в группы:страновыеи региональные, отраслевые, имущественные, финансовые,валютныеи прочие риски. Наличие большинства подобных рисков является характерным для хозяйствующих субъектов, функционирующих на рынках России и странСНГ. Минимизация рисков и управление ими - одна из основных задачей финансового менеджмента компании.
В связи с отсутствием четкой систематизации раскрытия информации об ИП и одновременно с ее насущной необходимостью нами была предпринята попытка разработать специальную форму, включающую максимум информации, необходимой инвестору для принятия решения об инвестировании. Для того чтобы разработанная форма (названная намиИИП-1 (информация об инвестиционной привлекательности)) отвечала целям анализа и была наиболее информативна, она представляется в виде двух основных частей - часть с описанием общей информации, влияющей на ИП компании, и часть с описанием финансовой информации. Первая часть формы, общая информация о компании, по нашему мнению, должна включать описание компании и ее достижений (включая информацию опродажахпродукции, источниках сырья и крупнейшихпоставщиках, о развитии бизнеса за последние пять лет, мероприятиях в области защиты окружающей среды, социальной политике компании и одиректорскомсоставе), сведения об управлении рисками (должны быть не только идентифицированы виды риска, с которыми сталкивается хозяйствующий субъект, но и меры воздействия на риск, предпринятые топ-менеджментом). Вторая часть формы, финансовая информация, должна содержать финансовые показатели (общая стоимость активов, капитализация компании,выручкаот продаж, показатели эффективности работыфирмы(EVA, EBITDA), сумма дивидендов на одну акцию, а также иные показатели, которые, по мнению руководства компании, отражают тенденции финансового развития компании и результатыоперационнойдеятельности), информацию о ценныхбумагахи дивидендной политике (должны быть отражены все существенные, по мнению руководства компании, факты, которые могут повлиять на изменение стоимостиценныхбумаг, намерения по выпуску, консолидации, сплитуакцийв ближайшей перспективе, частота и размердивидендныхвыплат за пять последних лет, структураакционерногокапитала), контрольные процедуры (описание системы внутреннего контроля) и оценка финансового состояния компании со стороны руководства (раскрытие информации должно осуществляться в следующем порядке:результативностьфункционирования, ликвидность, оценка наиболее значимых фактов инеопределенностей, которые уже повлияли на результативность работы организации, и которые могут повлиять на результативность в будущем).
На наш взгляд, практическое применение разработанных организационно-методических положений, предложенных нами показателей, будет способствовать повышениюоперативностипроведения, а также достоверности результатов анализа и оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов. Составление разработанной нами формы раскрытия информации об инвестиционной привлекательности будет способствовать повышениюпрозрачностифункционирования компании, информационной открытости, а, следовательно, и повышению инвестиционной привлекательности коммерческой организации. Кроме этого, отдельные теоретические результаты являются определенным вкладом в общую теорию таких наук, как экономический анализ, инвестиционный анализ и финансовыйменеджмент.

Список литературы диссертационного исследованиякандидат экономических наук Бабушкин, Владимир Анатольевич, 2009 год

1. Законодательные акты, инструкции и положения побухгалтерскомуучету
2. ПостановлениеФКЦБРоссии от 18.06.2003 № 03-30/пс «О стандартахэмиссииценных бумаг и регистрации проспектовценныхбумаг»
3. ПриказМинфинаРФ № Юн, ФКЦБ РФ № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении порядка оценки стоимостичистыхактивов акционерных обществ»
4. Приказ Минфина РФ от 06.07.99 № 43н «Об утверждении положения по бухгалтерскому учету «Бухгалтерскаяотчетность организации» (ПБУ 4/99)
5. Приказ Минфина РФ от 09.12.98 № 60н «Об утверждении положения по бухгалтерскому учету «Учетнаяполитика организации» (ПБУ 1/98)
6. Приказ Минфина РФ от 13.01.2000 № 5н «Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Информация обаффилированныхлицах» (ПБУ11/2000)
7. Приказ Минфина РФ от 22.07.2003 № 67н «О формахбухгалтерскойотчетности организаций»
8. ПриказФСФРот 10.10.2006 № 06-117/пз-н (ред. от 23.04.2009) «Об утверждении положения о раскрытии информацииэмитентамиэмиссионных ценных бумаг»
9. Федеральный Закон РФ от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересовинвесторовна рынке ценных бумаг»
10. Федеральный Закон РФ от 08.02.98 № 14-ФЗ (ред. от 27.07.2006) «Об обществах с ограниченной ответственностью»
11. Федеральный Закон РФ от 09.07.1999 № 160-ФЗ «Об иностранныхинвестицияхв Российской Федерации»
12. Федеральный Закон РФ от 22.04.1996 № 39-Ф3 (ред. от 06.12.2007) «О рынке ценныхбумаг»
13. Федеральный Закон РФ от 25.02.1999 № 39-Ф3 (ред. от 24.07.2007) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в формекапитальныхвложений»
14. Федеральный Закон РФ от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 03.06.2009) «Обакционерныхобществах»
15. Федеральный Закон РФ от 29.04.2008 №57-ФЗ «О порядке осуществления иностранныхинвестицийв хозяйственные общества, имеющиестратегическоезначение для обеспечения обороны страны и безопасности государства»
16. Федеральный Закон РФ от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»
17. Sarbanes-Oxley Act of 2002 / http://sec.gov/about/Iaws/soa2002.pdf
18. Монографии, учебники, методические пособия и сборники научных трудов
19.АльгинА.П. Грани экономического риска / А.П.Альгин— М.: Знание,1991.
20.АньшинВ.М. Инвестиционный анализ: Учеб.-практ. пособие / В.М. Апынин. М.: Дело, 2000.
21.БакановМ.И. Теория экономического анализа: учебник. 5-е изд., пе-рсраб. и доп. / под ред. М.И.Баканова. - М.И. Баканов, М.В.Мельник, А.Д. Шеремет - М.:Финансыи статистика, 2006. - 536 с.
22.БариленкоВ.И. Анализ финансовой отчетности : учебное пособие / под ред. проф. В.И.Бариленко. В.И. Бариленко, С.И. Кузнецов, JI.K. Плотникова. - М.:КНОРУС, 2005. - 416 с.
23.БарнгольцС.Б. Методология экономического анализа деятельностихозяйствующегосубъекта: учебное пособие / С.Б.Барнгольц, М.В. Мельник -М.: Финансы и статистика, 2006. 240 с.
24.БасаковМ.И. Делопроизводство (Документальное обеспечение управления): учеб. пособие. 2-е изд. / М.И. Басаков — М.: Издательско-торговаякорпорация«Дашков и Ко», 2003. 336 с.
25.БатаеваБ.С. Корпоративное управление: направления совершенствования / Б.С. Батаева. М.: Изд-воИПРСПО Минобразования России, 2002.
26. Беренс В.,ХавранекП. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. 2-е изд. перераб. и доп. / В. Беренс, П. Хавранек - М.:Интерэксперт, Инфра-М, 1995.
27.БланкИ.А. Основы финансового менеджмента / И.А. Бланк. Киев: Ника-Центр, 2001.
28. Большой экономический словарь / под ред. А.Н.Азрилияна. 6-е изд., доп. - М.: Ин-т новой экономики, 2004.
29.БрейлиР. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С.Майерс. -М.: Олимп-Бизнес, 1997.
30.БригхемЮ. Финансовый менеджмент / Ю. Бригхем, JI.Гапенски. -СПб.: Экономическая школа, 1999.
31.ВакуленкоТ.Г. Анализ бухгалтерской (финансовой)отчетностидля принятия управленческих решений / Т.Г. Вакуленко, Л.Ф.Фомина. М.; СПб.: Герда, 2003.
32. ВанХорнД. Основы финансового менеджмента / Д. Ван Хорн, Д. Ва-хович. 11-е изд., перераб. и доп. М.: Вильяме, 2003.
33.ВиленскийП.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика: учеб. пособие / П.Л. Виленский, В.Н.Лившиц, С.А. Смоляк. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Дело, 2002.
34.ВоронинВ.П. Инвестиционная деятельность в условияхглобализацииТекст.: монография / В.П. Воронин, И.М.Подмолодина, Т.Е. Бертаев. Воронеж: Воронежский государственный университет, 2006. - 252 с.
35.ГиляровскаяЛ.Т. Комплексный экономический анализхозяйственнойдеятельности / Л.Т. Гиляровская, Д.В.Лысенко, Д.А. Ендовицкий. М.: Проспект. - 360 с.
36.ГитманЛ.Дж. Основы инвестирования. Пер. с англ. / Дж. Гитман Ло-ренч, М.Д.ДжонкМ.: Дело, 1997. - 1008 с.
37.ГончаренкоЛ.П. Риск-мснеджмепт: учебное пособие / Под ред. д.т.н., проф., засл. деятеля науки РФ Е.А. Олейникова. Л.П. Гончаренко, С.А.Филин. - М.: КНОРУС, 2006. - 216 с.
38.ДамодаранА. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любыхактивов/ А. Дамодаран. М.:АльпинаБизнес Букс, 2006.
39.ДонцоваЛ.В. Анализ финансовой отчетности: Учебное пособие / Л.В, Донцова, НА. Никифорова М.: Издательство «Дело иСервис», 2003. - 336 с.
40.ЕндовицкийД.А. Инвестиционный анализ в реальномсектореэкономики: Учебное пособие / Под ред. J1.T.Гиляровской. Воронеж: Издательство Воронежского государственного университета, 2001. - 216 с.
41.ЕндовицкийД.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Под ред. проф. J1.T. Гиляровской. -М.: Финансы и статистика, 2001. 400 е.: ил.
42.ЕндовицкийД.А. Экономический анализ активов организации: учебное пособие / под ред. проф. Д.А.Ендовицкого. Д.А. Ендовицкий и др. - М.: ЭКСМО, 2009.
43.ЕндовицкийД.А. Экономический анализ слияний / поглощений компаний: научное издание / Д.А. Ендовицкий, В.Е.Соболева. М.: КНОРУС, 2008.-448 с.
44.ЕфимоваО.В. Финансовый анализ / О.В. Ефимова. 4-е изд. М.:Бухгалтерскийучет, 2002.
45. Инвестиционныйменеджмент// Электронное учебное пособие http://www.rus-Iib.ru/book/3 8/id/5/l 28-146.html
46.КачалинВ.В. Финансовый учет иотчетностьв соответствии со стандартами GAAP / В.В. Качалин. М.: ЭКСМО, 2005.
47.КовалевВ.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия / В.В. Ковалев, О.Н.ВолковаМ.: ПБОЮЛ Гриженко Е.М., 2000. - 424 с.
48.КовалевВ.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. -М.: Финансы и статистика, 2001.
49.КовалевВ.В. Финансовый анализ: методы и процедуры / В.В. Ковалев М.: Финансы истатистка, 2001. - 560 е.: ил.
50.КовалевВ.В. Финансовый менеджмент Учеб. пособие по Программе подготовки и аттестации профессиональныхбухгалтеров/ В.В. Ковалев - М.: Издательский дом БИНФА, 2007. - 232 с.
51.КондраковН.П. Бухгалтерский учет: учеб. пособие / Н.П.Кондраков. 4-е изд., перераб. и доп. М.: ИНФРА-М, 2002.
52.КрейнинаМ.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционнойпривлекательностиакционерных обществ в промышленности,строительствеи торговле / М.Н.Крейнина. — М.: Дело и сервис: МВ-Центр, 1994.
53.КрыловЭ.И. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия: Учеб. пособие / Э.И. Крылов, В.М.Власова, М.Г. Егорова и др. М.:Финаисыи статистика, 2003. - 192 с.
54.ЛюбушинН.П. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: учебное пособие для вузов. 3-е изд., перераб. и доп. / Н.П.Любушин- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. - 448 с.
55.МазурИ.И. Управление проектами / И.И. Мазур, В.Д.Шапиро, В.Г. Ольдерогге. М.: Омега-Л, 2007. - 664 с.
56.МухинВ.И. Исследование систем управления: Учебник для вузов / В.И. Мухин М.: «Экзамен», 2003. - 384 с.
57.НазаровМ.Г. Статистика финансов / М.Г. Назаров. М.: Омега-Л, 2005.-460 с.
58. Пайк Р.Корпоративныефинансы и инвестирование / Р. Пайк, Б. Нил. 4-е изд. СПб.: Питер, 2006.
59.ПинчуковаЕ.Ю. Основы инвестирования: Учеб. пособие / Е.Ю. Пин-чукова, Е.А.Олейников. М.: РЭА им. Г.В.Плеханова, 1998.
60.ПожидаеваТ.А. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие / Т.А. Пожидаева М.: КНОРУС, 2007. - 320 с.