Ефремов Денис Валерьевич. Зарубежный опыт использования инвестиционных институтов для стимулирования прямых иностранных инвестиций

brief description

Ефремов Денис Валерьевич. Зарубежный опыт использования инвестиционных институтов для стимулирования прямых иностранных инвестиций: диссертация ... кандидата Экономических наук: 08.00.14 / Ефремов Денис Валерьевич;[Место защиты: ФГБОУ ВО Московский государственный университет имени М.В. Ломоносова], 2017.- 249 с.

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1.Методологические аспекты деятельности иностранных инвесторов15
1.1. Типология участников инвестиционного рынка 16
1.2. Механизмы осуществления инвестиций и особенности инвестиционной деятельности международных финансовых организаций и фондов фондов 34
1.3. Основные принципы деятельности фондов фондов прямых инвестиций и мировой опыт создания национальных фондов фондов с государственным участием 46
ГЛАВА 2.Инвестиционный климат как фактор принятия решений институциональными инвесторами76
2.1. Факторы инвестиционного климата, определяющие инвестиционные стратегии иностранных инвесторов 76
2.2. Значимость региональной специфики инвестиционного климата для институциональных инвесторов 86
2.3. Фонды фондов как инструмент управления неблагоприятными аспектами инвестиционного климата в стране-реципиенте инвестиций 96
ГЛАВА 3.Привлечение прямых иностранных инвестиций в страны реципиенты с помощью механизма фондов фондов108
3.1. Анализ мирового опыта использования механизма фонда фондов в инвестиционной политике 108
3.2. Роль международных финансовых организаций в экономике стран-реципиентов инвестиций . 127
3.3. Влияние международных финансовых организаций на привлечение частных инвестиций в национальную экономику. 134
3.4. Возможности использования инвестиционного механизма фондов фондов в России 152
Заключение 171
Список использованной литературы 181

Механизмы осуществления инвестиций и особенности инвестиционной деятельности международных финансовых организаций и фондов фондов
Основные принципы деятельности фондов фондов прямых инвестиций и мировой опыт создания национальных фондов фондов с государственным участием
Значимость региональной специфики инвестиционного климата для институциональных инвесторов
Роль международных финансовых организаций в экономике стран-реципиентов инвестиций

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Международная инвестиционная деятельность является одним из классических двигателей и одновременно проявлений глобализации в современном мире и ключевым видом деятельности для определенных типов инвесторов в современном мире. В то же время привлечение инвестиций стало одной из первостепенных задач многих государств, которым необходимо расширение базы инвесторов и партнеров, способных внести вклад в развитие национальной экономики и бизнеса. В последнее время отмечался спад роста инвестиционной активности, причем в большей степени сокращение произошло за счет частного капитала, являющегося более чувствительным к экономической конъюнктуре и более требовательным в отношении показателя доходности. В такой ситуации инвестиции со стороны государственных институтов призваны заполнить образовавшуюся нишу, но нередко их ресурс капитала ограничен, поэтому правительство заинтересовано в привлечении международных институциональных инвесторов, которые в большей степени устойчивы к спадам в национальной экономике страны-реципиента, требуют меньшей доходности на инвестиции и играют роль инвестиционного партнера.
Поиск путей привлечения в национальную экономику иностранных инвестиций является одной из актуальнейших проблем развития для стран с развивающимся рынком. Традиционно считается, что ключевым механизмом является государственная политика в сфере привлечения инвестиций, однако, на современном этапе в зарубежных странах сформировался определенный инвестиционный механизм, благодаря которому осуществляется привлечение
институциональных инвесторов различной природы как международных, так и национальных, так и частных. Данный механизм способствует притоку иностранного капитала в различные сектора экономики страны, позволяя зарубежному инвестору получить такую же прозрачность инвестиционной схемы, которую он смог бы получить посредством инвестирования в публичные инструменты на финансовых рынках, напрямую выступая в роли инвестора. В этом контексте особый интерес представляют инвестиционные посредники, которые на определенном этапе инвестиционного процесса аккумулируют средства конечных инвесторов и, действуя по определенным правилам, осуществляют передачу капитала дальше. К таковым относятся глобальные финансовые организации (ГФО) и фонды фондов прямых инвестиций (ФФ), совместно представляющие расширенную группу международных финансовых организаций (МФО) на инвестиционном рынке. Они косвенно содействуют улучшению инвестиционного климата страны-реципиента и способствуют снижению барьеров
инвестирования за пределами национальной экономики компаний стран-доноров прямых иностранных инвестиций.
Вместе с тем МФО сами являются участниками инвестиционного процесса и действуют в инвестиционном климате страны-реципиента в процессе осуществления инвестиций. Основной особенностью данных инвесторов, которая и обуславливает их важную роль, является тот факт, что они не инвестируют напрямую в частные компании стран-реципиентов, а используют сформированную инфраструктуру рынка прямых инвестиций и работают с фондами прямых инвестиций (ФПИ), явление, получившее широкое распространение с развитием фондов фондов прямых инвестиций. Подобный алгоритм инвестирования объясняется, с одной стороны, тем, что крупнейшие МФО являются достаточно большими игроками инвестиционного рынка для того, чтобы в централизованной форме управлять своими инвестициями в стране-реципиенте напрямую, а с другой стороны, свидетельствует о том, что для привлечения инвестиций от МФО стране необходимо развитие инфраструктуры финансового рынка и рынка прямых инвестиций.
Гипотеза исследования.Основной гипотезой диссертационного исследования является предположение о наличии непосредственного влияния деятельности международных инвестиционных институтов на рынок прямых инвестиций и на объем привлеченных прямых инвестиций в различных регионах мира при присутствии в них доноров капитала в лице международных финансовых организаций.
Степень разработанности темы исследования.Основная масса исследователей, в том числе, Грэш Н. и фон Вусс, Харрис Р., Вейдиг Т. концентрируются на анализе доходности и уровня риска деятельности фондов фондов прямых инвестиций и других международных финансовых организаций, однако эти данные не позволяют сделать вывод о качественных характеристиках деятельности ФФ, таких в частности как стратегии фондов, механизмы принятия решений, мотивы деятельности и определение роли МФО на мировом инвестиционном рынке.
Оценку качественных аспектов деятельности можно осуществить, опираясь на исследования в отношении фондов прямых инвестиций (прим. реципиентов средств ФФ прямых инвестиций) и ограниченных партнеров фондов, в том числе ФФ, однако все они проводятся по всем типам инвесторов, что не позволяет сделать однозначного вывода непосредственно ни о МФО в общем, ни о ФФ в частности. Подобные исследования проводят «Ассоциация прямых инвестиций в странах с развивающимся рынком» (Emerging Markets Private Equity Association ИМПЕА), а также «Файненшл Таймс» (Financial Times) и «Тауэрс Уотсон» (Towers Watson).
Исследование качественных параметров и сравнительный анализ инвестиционных процессов, результативности реализации конкретных стратегических задач инвесторов можно проследить в исследованиях Да Рин М. и Фалиппу Л., анализ механизма и стратегий «преобразующих инвестиций» (impact investing) проводится «ДжейПи Морган» (JP Morgan) и «Глобальным Сообществом Преобразующих Инвесторов» (Global Impact Investing Network ГСПИ). Возможности углубленного исследования инвестиционной и операционной деятельности позволяет ежегодное исследование фондов прямых инвестиций «ИУай» (EY) и «Прайвет Эквити Интернешнл» (Private Equity International).
Оценка различных параметров и составляющих инвестиционного климата
предоставляется исследованиями «Ведение Бизнеса» Мирового Банка (МБ), «Индекс мировой конкурентоспособности» Всемирного Экономического Форума (ВЭФ), «Индекс
Возможностей» института Милкена, а также «Ежегодными отчетами о мировой конкурентоспособности» института «ИМД» (IMD). Однако, следует отметить, что значимость параметров инвестиционного климата в контексте деятельности международных финансовых организаций до настоящего времени не анализировалась.
Цели и задачи.Целью исследования является выявление механизмов воздействия инвестиционных институтов на примере международных финансовых организаций, в особенности фондов фондов прямых инвестиций, на процессы прямого иностранного инвестирования.
Для достижения поставленной в кандидатской диссертации цели осуществлялось решение следующих задач:
1. осуществить типологизацию международных инвесторов и выделить группу институциональных инвесторов, осуществляющих инвестиции на международных рынках международные финансовые организации;
2. определить особенности функционирования инвестиционных институтов на рынке прямых иностранных инвестиций, провести полевое исследование и на основе полученных данных рассмотреть ключевые функции и значение ФФ прямых инвестиций как представителей частной группы инвесторов МФО на мировом инвестиционном рынке;
3. оценить значимость влияния различных составляющих инвестиционного климата в странах- реципиентах на деятельность международных институциональных инвесторов на рынке прямых иностранных инвестиций в различных регионах мира;
4. проанализировать опыт использования механизма ФФ в национальной инвестиционной политике зарубежных стран и определить роль международных финансовых организаций, в частности фондов фондов в привлечении
дополнительных прямых иностранных инвестиций в страны-реципиенты капитала МФО и провести количественный анализ влияния деятельности МФО, в частности, ФФ на рост рынка прямых инвестиций в различных регионах мира; 5. проанализировать специфику функционирования инвестиционных институтов на рынке России и определить потенциальные возможности для развития инструмента фонда фондов в России.Объект и предмет исследования.Объектом проводимого исследования является деятельность международных институциональных инвесторов, а именно международных финансовых организаций, и в частности фондов фондов прямых инвестиций, а предметом механизм создания стимулирующих эффектов для привлечения прямых иностранных инвестиций в страны-реципиенты капитала от МФО.
Научная новизнаисследования состоит в решении задач, поставленных в рамках написания данной работы, и включает в себя следующее:
1. Проведена авторская типологизация и классификация группы институциональных инвесторов на мировом инвестиционном рынке международных финансовых организаций, с добавлением в эту группу частных международных финансовых организаций фондов фондов прямых инвестиций, поскольку последние ставят перед собой аналогичные стратегические задачи стимулирования экономического развития в странах-реципиентах инвестиций и проведен анализ их деятельности в качестве как субъекта, так и элемента инвестиционного рынка.
2. Фонды фондов прямых инвестиций были рассмотрены автором в качестве инфраструктурной составляющей рынка прямых инвестиций и проведен анализ их роли на инвестиционном рынке, который позволил ответить на вопрос о влиянии ФФ на процесс развития инвестиционной инфраструктуры и инвестиционного рынка в целом в стране- реципиенте.
3. Было проведено полевое исследование институциональных инвесторов, на его основе выполнен факторный анализ инвестиционного климата в контексте группы институциональных инвесторов и проведен анализ чувствительности частных институциональных инвесторов к факторам инвестиционного климата.
4. Проведен анализ зарубежного опыта использования инвестиционных институтов для стимулирования прямых иностранных инвестиций через механизм фонда фондов, осуществлена классификация использования ФФ в национальной инвестиционной политике и получены результаты влияния развития инструмента ФФ на инвестиционный рынок. Кроме того, проведен корреляционный анализ между показателями доли МФО и ФФ в портфеле
накопленных прямых иностранных инвестиций и темпов роста входящих прямых иностранных инвестиций в различных регионах мира.
5. Автором был рассмотрен российский рынок на предмет деятельности на нем институциональных инвесторов, в том числе традиционных МФО и ФФ, а также сделаны рекомендации для развития инструмента ФФ в России с учетом национальной специфики инвестиционного рынка.
Теоретическая и практическая значимость диссертациизаключается в том, что основные выводы и рекомендации данной работы могут быть использованы в качестве базы для дальнейшего анализа и экспертного формирования отдельных положений инвестиционной политики в Российской Федерации. В рамках своей деятельности задачи по доработке до детального практического функционала могут взять на себя Министерство Финансов или Министерство Экономического Развития Российской Федерации, а также другие законотворческие субъекты, в чью компетенцию входят внешнеэкономическая деятельность и привлечение иностранных инвестиций. Основные выводы данной работы могут быть также интересны Российской Венчурной Компании, а также ведущим государственным финансовым институтам развития и инвестиционным фондам, таким как Внешэкономбанк и Российский Фонд Прямых Инвестиций.
Материалы данной работы могут быть также использованы в учебном процессе в рамках курсов «Мировая Экономика», «Иностранные инвестиции», «Международные финансовые отношения» и аналогичных курсах в различных ВУЗах экономического профиля.
Методология и методы исследования.В процессе анализа в различных аспектов использовались различные методы. Так, метод сравнения и функциональный анализ применялись при анализе структуры инвесторов и их типологизации на мировом рынке прямых иностранных инвестиций. Метод индукции, метод проведения опросов и функциональный анализ легли в основу исследования значимости различных аспектов инвестиционного климата для институциональных инвесторов. К методу экстраполяции и абстрагирования автор прибегал при выборе целевой группы для опроса инвесторов в лице представителей ФФ прямых инвестиций. Аналитический, сравнительный и статистический методы являются основными для анализа мирового опыта в области деятельности фондов фондов прямых инвестиций и в целом определения роли фондов фондов на мировом рынке ПИИ.
Основные результаты, полученные лично автором в ходе диссертационного исследования,выносимые на защиту и содержащие элементы научной новизны, заключаются в следующем:
1. В классификацию международных финансовых организаций, ключевой группы институциональных инвесторов на мировом инвестиционном рынке, автором была введена
новая группа частных международных финансовых организаций фондов фондов прямых инвестиций, поскольку последние ставят перед собой аналогичные стратегические задачи стимулирования экономического развития в странах-реципиентах инвестиций. Автором была выявлена ярко выраженная двойственная природа деятельности фондов фондов прямых инвестиций, поскольку они выступают не только в качестве коммерческих агентов, нацеленных на получение прибыли, но и в качестве трансформационного механизма по передаче капитала институциональных инвесторов конечным агентам инвестиционного процесса в стране-реципиенте.
2. Сделан вывод о том, что фонды фондов являются важной инфраструктурной составляющей рынка прямых инвестиций и содействуют процессу развития, как частной составляющей инвестиционной инфраструктуры, так и инвестиционного рынка в целом в стране-реципиенте, содействуя улучшению управленческого и финансового потенциала. Показано, что в некоторых регионах международные институциональные инвесторы выполняют исключительно важную миссию, компенсируя нехватку частных доноров инвестиций и в целом стимулируя развитие экономики в странах-реципиентах ПИИ. Подобный подход является выгодным для стран-реципиентов, поскольку, с одной стороны, обеспечивает привлечение долгосрочных инвестиций от иностранных инвесторов, а с другой позволяет развиваться национальным ФПИ, которые перенимают обширный опыт институциональных инвесторов и активно применяют новые знания в процессе работы с компаниями-реципиентами их инвестиций с другой стороны.
3. На базе проведенного полевого исследования институциональных инвесторов как доноров прямых инвестиций был выполнен факторный анализ инвестиционного климата и выявлены межрегиональные различия в чувствительности частных институциональных инвесторов к параметрам инвестиционного климата при принятии инвестиционных решений. Определены регионы мира, в которых инвестиционный климат оказывает наибольшее влияние на деятельность институциональных инвесторов.
4. На основе проведенного анализа зарубежного опыта использования инвестиционных институтов для стимулирования прямых иностранных инвестиций через механизм фонда фондов выявлено, что финансирование фондов фондов в рамках национальных инвестиционных программ в различных странах давало значительный толчок развитию рынка прямых иностранных инвестиций за счет развития инфраструктуры рынка, реализации стратегии обязательного привлечения со-инвестиций, в том числе от западных инвесторов, расширения сети контактов и партнеров ФПИ, что стимулирует развитие управленческого потенциала, а также внедрения лучших практик ведения инвестиционной деятельности. Проведенный автором корреляционный анализ доказал наличие связи между уровнем
проникновения институциональных инвесторов в лице традиционных МФО и ФФ прямых инвестиций в отдельных регионах мира и темпом роста рынка прямых иностранных инвестиций.
5. С учетом мировой практики автором были разработаны рекомендации для развития инструмента ФФ в России принимая во внимание национальную специфику инвестиционного рынка. Ключевой задачей для России является привлечение капитала в сегмент технологичного малого и среднего бизнеса, для выполнения данной задачи важно улучшать инвестиционную инфраструктуру. По мнению автора необходим комплекс мероприятий, включающий развитие национальных фондов фондов прямых инвестиций с акцентом на привлечение национальных со-инвесторов в том числе с применением механизма параллельных фондов, а также проработку вопроса законодательного закрепления статуса фонда фондов в инвестиционной политике России.
Соответствие Паспорту специальности.Проведенное диссертационное исследование, основные положения, выводы и рекомендации, выдвинутые в рамках проведения анализа, соответствуют Паспорту специальности ВАК 08.00.14 «Мировая Экономика» по следующим пунктам: п. 2 «Теории развития мирового хозяйства и международных экономических отношений. Анализ и оценка современных концепций», п. 9 «Международные экономические организации, их роль в регулировании мировой экономики. Участие в них России», п.15 «Международные потоки ссудного капитала, прямых и портфельных инвестиций, проблемы их регулирования на национальном и наднациональном уровнях», п.24 «Международная деятельность банков, инвестиционных и страховых компаний, пенсионных фондов и других финансовых институтов», п.28 «Пути и формы интеграции России в систему мирохозяйственных связей. Особенности внешнеэкономической деятельности на уровне предприятий, отраслей и регионов».
Статистическая и фактологическая база исследования.Фактологическую основу работы составляют аналитические и статистические материалы, а также базы данных международных организаций, таких как Международный Валютный Фонд (МВФ), Мировой Банк (МБ) и Конференция ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД), ассоциации инвесторов в различных регионах мира, в том числе «Ассоциация Европейских Институтов Развития» (European Development Finance Institutions), «Ассоциация институтов развития в Азиатско-Тихоокеанском регионе» (Association of Development Financing Institutions in Asia and the Pacific) и др., а также данные с официальных сайтов и из годовых отчетов различных международных финансовых организаций. Ряд положений работы основан на законодательных и нормативных актах Российской Федерации, США, ЕС и Казахстана. Значительный вклад в