Кононов Артем Юрьевич. Эволюция валютной политики КНР

brief description

Кононов Артем Юрьевич. Эволюция валютной политики КНР: диссертация ... кандидата Экономических наук: 08.00.14 / Кононов Артем Юрьевич;[Место защиты: ФГАОУВО «Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации»], 2017

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Теоретические аспекты валютной политики Китая14
1.1. Трилемма валютной политики в приложении к Китаю 14
1.2. Специфика валютной политики в условиях реформирования экономической модели Китая .32
Глава 2.Валютная политика КНР реформенного периода.47
2.1. Этап девальвации юаня (1978-1993 гг.) .47
2.2. Этап стабилизации юаня (1994-2004 гг.) .62
2.3. Этап ревальвации юаня (2005-2015 гг.) 75
Глава 3.Проблемы и перспективы валютной политики Китая на современном этапе94
3.1. Валютная политика в условиях переориентации китайской экономической модели на внутренний спрос .94
3.2. Интернационализация юаня как фактор экономического развития Китая .108
3.3. Роль валютной политики Китая в достижении сбалансированного экономического развития: уроки для России .122
Заключение .150
Библиография .

Специфика валютной политики в условиях реформирования экономической модели Китая
Этап стабилизации юаня (1994-2004 гг.)
Интернационализация юаня как фактор экономического развития Китая
Роль валютной политики Китая в достижении сбалансированного экономического развития: уроки для России

Введение к работе

Актуальность темы исследования.В ноябре 2015 г. Международный Валютный Фонд (МВФ), впервые с 2001 г. пересмотрев состав корзины СДР, одобрил вхождение в нее (с 1 октября 2016 г.) национальной валюты Китая. По мнению директора-распорядителя МВФ К. Лагард, это решение «диверсифицирует корзину СДР, делает ее более репрезентативной с точки зрения мировых валют и мировой экономики». Показательно, что КНР, на которую, по материалам Всемирного Банка (ВБ), приходится 12,5% мирового ВВП и 29% вклад в рост мирового ВВП, стала первой экономикой мира по объему экспорта, добавленной стоимости сферы промышленной деятельности, ВВП по ППС; второй — по объему импорта. Такого рода трансформация мировой валютной системы предопределяет насущность изучения процесса эволюции валютной политики КНР, подразумевает рассмотрение вопросов влияния динамики валютного курса юаня на экономические показатели, особенностей форм и стратегий валютной политики.
Экономического роста добиваются государства, реализующие продуманную, максимально сглаживающую дискретные скачки валютную политику. Представляющая собой комплекс мер, проводимых в сфере международных валютных и экономических отношений и отвечающих задачам страны как субъекта мирового хозяйства, валютная политика — это одна из самых сложных составляющих экономической политики, призванная обеспечивать стабильность цен, валютных курсов и процентных ставок, а также с учетом конкуренции на мировом рынке отвечать национальным интересам на определенных исторических этапах развития страны и мира.
Решение МВФ стало промежуточным итогом пути, пройденного китайской национальной валютой с момента образования КНР — от жестко регулируемого, неконвертируемого инструмента планового распределения ресурсов страны, в 1950-1970-е гг. располагавшейся на периферии мирового хозяйства, до значимой валюты мира (по доле в международных платежах).
Среди позитивных моментов интернационализации юаня, помимо престижа и основания для пересмотра доли Китая в капитале и голосах МВФ, стоит отметить сокращение зависимости от доллара и уменьшение потерь в связи с низкой доходностью вложений золотовалютных резервов (ЗВР, избыточных, исходя из показателя количества месяцев покрытия импорта экспортом, правила Гвидотти-Гринспена, критерия Редди); минимизацию валютных рисков и операционных издержек для национальных предприятий при осуществлении внешнеторговых и инвестиционных сделок; расширение возможностей заимствования в юанях; сбор сеньоражных доходов. В определенной мере это становится ответом КНР на вызовы, поставленные стагнацией глобализации, усилением протекционизма в области международной торговли и инвестиций, в практической сфере наиболее ярко представленном в программе избранного президента США Д. Трампа. В этом же направлении важным становится автоматическое, с точки зрения Китая (с 11.12.2016 г. — пятнадцатой годовщины вступления страны в ВТО), признание рыночного характера экономики КНР. Соответствующее решение подчеркнет уникальность опыта КНР по усилению привлекательности юаня в статусе развивающейся страны, сохраняющей определенные ограничения по счету операций с капиталом и финансовому счету. В то же время, страны ЕС, Япониянеоднократно высказывались об имеющихся барьерах для его принятия, к аналогичным результатам пришла комиссия американского Конгресса по мониторингу экономических вопросов и вопросов безопасности в отношениях между США и Китаем. Все это создает вероятность начала торговых и валютных войн.
Негативные стороны интернационализации юаня включают снижение независимости монетарной политики и возможное влияние на ее эффективность, ограничение конкурентоспособности экспортных предприятий вслед за ростом
1Japan follows U.S., EU lead, will treat China as non-market economy under WTO rules / The Japan Times. URL
(дата обращения: 23.12.2016).
22016 Report to Congress of the U.S.-China Economic and Security Review Commission / U.S.-China Economic and Security Review Commission. URL: (дата обращения: 23.12.2016).
курса на фоне формирования пузырей на финансовом и кредитном рынках, а также на рынке недвижимости. Кроме того, введение полной конвертируемости юаня влечет за собой риск утраты Народным Банком Китая (НБК) контроля над валютным курсом собственной денежной единицы. Комплексность проблемы стала причиной формирования так называемого «валютного дуализма»3.
Вместе с тем, по данным Федеральной таможенной службы, Китай — основной торговый партнер России, а расчет в национальных валютах двух стран (позволяющий без участия посредников и по выгодному курсу осуществлять конверсионные операции, сокращая время прохождения платежей) является перспективным при замедлении темпов прироста двусторонней торговли. В то же время, такие направления взаимодействия РФ и КНР, как координация развития ЕврАзЭС и проектов «Экономического пояса Шелкового пути» и «Морского Шелкового пути XXI века», совместная работа в рамках Азиатского банка инфраструктурных инвестиций, сотрудничество в сфере энергетики также способствуют продвижению расчетов в рублях и юанях. Согласно долгосрочным планам правительства РФ, до 50% торгового оборота с КНР может быть переведено в юани и в рубли. Положительная динамикав этом направлении наблюдается, несмотря на возросшую осторожность китайской стороны по отношению к рублю после его обвала в декабре 2014 г., «плавного» обесценения юаня с августа 2015 г.
Показательно, что именно Московская Биржа 15 декабря 2010 г. стала первым регулируемым рынком за пределами Китая, торгующим юанем, с 15 апреля 2013 г. также уровняв условия торгов с параметрами основных валютных пар биржевого рынка. В августе 2015 г. объем торгов достиг рекордной отметки в 18 млрд юаней. Одновременно с этим продолжает расти число российских компаний, которые открывают счета в юанях. В октябре 2014 г. Банк России и
3Катасонов В.Ю. Китайский дракон на мировой финансовой арене. Юань против доллара / В.Ю. Катасонов. — М.: Книжный мир, 2016. С. 249.
4Минфин: Россия и Китай могут перевести половину оборота торговли в юани и рубли / Информационное агентство ТАСС. URL:
(дата обращения: 08.12.2015).
5Валютная структура расчетов за поставки товаров и оказание услуг по внешнеторговым договорам / Центральный банк Российской
Федерации. URL: (дата обращения: 23.12.2016).
6Индексы и котировки / Московская Биржа. URL: ?
secid=CNY000000TOD&boardid=CETS&linetype=candles&period=-1d (дата обращения: 08.12.2015).
НБК подписали соглашение о свопе в национальных валютах. В IV квартале 2015 г. ЦБ РФ принял решение о включении юаня в перечень валют, используемых для инвестиций золотовалютных резервов. 24 июня 2016 г. Банк России и НБК объявили о создании в Пекине первого представительства ЦБ РФ за рубежом. В результате, становится значимым вопрос понимания эволюции проводимой КНР валютной политики в рамках этих новых для России процессов.
Степень разработанности проблемы.Возрастающая значимость юаня в мировой валютной системе, определенная новым положением КНР в мировой экономике, привлекла внимание ученых, аналитиков, экспертов. Отсюда большое количество публикаций по рассматриваемой проблематике, которые можно разделить на несколько направлений. Роль валютной политики как инструмента макроэкономического регулирования исследуется в работах Дж. Фридена, Ч. Энгеля, С. Блэка, Д. Родрика, А.В. Холопова. Применительно к Китаю указанный аспект затрагивают В.М. Моррисон, М. Голдстэйн, В.В. Карлусов, В.В. Михеев, В.Г. Гельбрас, Я.М. Бергер, В.Я. Портяков, О.Н. Борох, Я.А. Шестакова, И.Н. Платонова, В.Ю. Катасонов. С точки зрения влияния курса юаня на внешнюю торговлю подходят к данному вопросу У. Клайн, Р. Раджан и Х. Беверенотти, Д.А. Изотов. Проблему накопления ЗВР поднимают Н. Ларди, Э. Труман, В.В. Попов, Н.В. Кузнецова. Валютно-финансовая интеграция исследуются О.В. Буториной, Г.М. Костюниной, Л.Н. Красавиной, М.А. Потаповым, А.И. Салицким и А.В. Шахматовым. Примечательным вопросом является интернационализации юаня, к анализу которой обращаются Ли Чен Ва, Б. Эйхенгрин и М. Кавай, Дж. О'Нил. Отдельного внимания заслуживает освещение проблемы равновесного валютного курса, которую поднимали Р. Маккиннон, Дж. Френкель, С. Роуч. Экономическая сущность модели Манделла-Флеминга представлена в работах Р. Манделла, Дж. Флеминга, Дж. Айзенмана, Х. Ито, Д.М. Чинна. Экономическое обоснование применения модели в условиях КНР дано в трудах Г. Мэнкью, Л. Харриса, Д. Бекворта. При этом трансформация национального хозяйства Китая отличается
7Обзор деятельности Банка России по управлению валютными активами № 3 (39) / Центральный банк Российской Федерации. URL: (дата обращения: 13.11.2016).
как от модели Вашингтонского консенсуса, так и от модели, взятой ранее за основу Японией и Республикой Корея, что порождает определенную специфику научной дискуссии китайских авторов по обозначенной теме. Именно с этих позиций анализируют особенности преобразования экономической модели КНР и роли валютной политики в данном процессе экономисты Сун Хунбин, Ян Хуаньсин, Цзинь Бэй, Ван Мяоцзюнь и Чжан Гоцян, Кан Цзицюнь, Чжан Цзуни, Фу Юньин, Линь Ифу, У Цзюньжу, Лю Вэй, Ло Сяо и Моу Хайбинь, Фу Юн, Ся Бинь и Чэнь Даофу. Однако вышеуказанные авторы в своих трудах охватывают предмет настоящей работы и применяемые в ней подходы и методы частично. В актуализации нуждается в русле обозначенного председателем КНР курса на «новую норму» (при котором основной задачей становится достижение сдержанного, но продолжительного развития, основанного на новых источниках роста во избежание возникновения чрезмерных дисбалансов) оценка роли валютной политики в разрешении проблемы макроэкономических дисбалансов в рамках концепций сбалансированного и несбалансированного развития.
Объектомисследования выступает внешнеэкономическая политика Китая. Предметомисследования является валютная составляющая
внешнеэкономической политики в условиях реформирования экономической модели КНР.
Хронологические рамки исследованияохватывают, главным образом, период с начала реализации политики реформ и открытости в Китае, примерно с 1978 г. по 2015 г.
Цель и задачи исследования.В свете вышеизложенного целью данной работы является исследование эволюции валютной политики КНР.
Поставленная цель определяет следующие задачи:
- показать через призму трилеммы ряд особенностей, позволивших на этапах девальвации, стабилизации, ревальвации юаня адаптировать, попеременно воплощая в качестве основной стратегий «реальных целей» и «номинального якоря, осуществляемую политику с учетом варьирования степени гибкости
валютного курса, монетарной независимости и финансовой интеграции;
разработать модификацию классической модели Манделла-Флеминга для анализа выявленных особенностей с учетом объективных ограничений в ходе исследования (лимитированность сведений, предоставляемых Статистическим бюро Китая при большом числе регрессоров в классической модели);
выявить место валютной политики КНР при формировании экономической парадигмы, ориентированной на внутренний спрос в условиях снижения вклада чистого экспорта в экономический рост и углубления макроэкономических дисбалансов;
обозначить границы и реальные возможности путей интернационализации юаня как фактора экономического развития Китая;
определить роль валютной политики КНР в процессе противодействия внутренним и внешним дисбалансам в контексте уроков для России.
Методологическая основа.Исследование теоретических аспектов валютной политики Китая проводилось с помощью таких методов научного познания, как индукция и дедукция, анализ и синтез, абстрагирование и конкретизация. Для решения поставленных задач был применен логический метод, с помощью которого выявлены предпосылки, содержание и обоснование изменений валютной политики КНР. Эволюция валютной политики раскрывается с исторической точки зрения. Базовым стал системный подход, с использованием которого изучение этапов эволюции валютной политики проведено не обособленно, а в их взаимосвязи. Метод сравнения позволил проанализировать подходы КНР и РФ к реализации различных аспектов валютной политики, установить общие закономерности и отличительные черты. В основе экономико-статистического инструментария для обработки информации лежат уравнения, представленные моделью Манделла-Флеминга.
Теоретическую основуработы составили труды отечественных и зарубежных (прежде всего, китайских) исследователей, специалистов,
посвященные теоретическим аспектам валютной политики, анализу эволюции валютной политики Китая.
Информационная база.Источниками данных являются статистическое бюро Китая, Главное таможенное управление КНР, ВБ, МВФ, Банк международных расчетов (БМР), Конференция ООН по торговле и развитию, базы данных по валютному курсу. При подготовке были использованы законодательные акты КНР, различные источники из всемирной сети интернет.
Научная новизназаключается в том, что данная работа представляет собой одну из первых попыток комплексного и компаративного анализа эволюции валютной политики КНР, которая верифицируется через концепцию трилеммы. К числу ключевых положений, выносимых на защиту и отражающих эту новизну, можно отнести следующее:
1. Предложена модификация модели Манделла-Флеминга, суть которой состоит в математическом выявлении статистической значимости и экономической последовательности коэффициентов, выделяемых в соответствии с суммированными положениями классической модели Манделла-Флеминга регрессоров (валютного курса и чистого экспорта в условиях осуществления внешнеторговой политики при свободном курсе и денежной массы и ЗВР при осуществлении денежно-кредитной политики при фиксированном курсе) в виде единого уравнения. Показана эффективность использования данной модели в вычленении в процессе анализа эволюции валютной политики КНР этапов девальвации (1979-1993 гг.), фиксации (1994- 2 квартал 2005 гг.), ревальвации (3 квартал 2005-2015 гг.) юаня.
2. Выбор элементов трилеммы (монетарная независимость, стабильность курса (1949-1977 гг.), стабильность курса, финансовая интеграция (1978 г.- 2 квартал 2010 г.), финансовая интеграция, монетарная независимость (с 3 квартала 2010 г.)) в соответствии со сложившимися на каждом этапе макроэкономическими условиями определял использование Китаем различных форм валютной политики (политики процентных ставок, валютных интервенций, валютных ограничений,
девальвации и ревальвации курса юаня, усиления или ослабления открытости финансовых рынков).
3. Варьирование в ходе осуществления реформ в качестве основной стратегий «реальных целей» (1978-1993 гг., 3 квартал 2005 г.- 2 квартал 2008 г., 3 квартал 2010 г.- 4 квартал 2015 г.) и «номинального якоря» (1994 г.- 2 квартал 2005 г., 3 квартал 2008 г.- 2 квартал 2010 г.) позволило Китаю чередовать задачи повышения конкурентоспособности и поддержания макроэкономической стабильности для достижения целей сглаживания резких, экономически неоправданных колебаний обменного курса и содействия экономическому росту.
4. Чтобы не допустить в соответствии с классическим сценарием, продиктованным моделью Манделла-Флеминга, нейтрализации позитивного влияния на доход осуществляемой внешнеторговой политики в условиях плавающего курса и денежно-кредитной политики при фиксированном курсе, Китай использовал инструменты специальных курсов для внешней торговли (1981-1985 гг., 1987-1993 гг.) и диапазона допустимых ежедневных колебаний валютного курса (с 2005 г.), а также так называемый «компенсационный тезис»(согласно которому в условиях фиксированного валютного курса обращение к таким инструментам, как выпуск облигаций Центрального банка, изменение на балансе ЦБ объемов депозитов правительства и объемов ссуд коммерческим банкам позволяет избежать увеличения денежной массы вслед за притоком валюты. Это, в свою очередь, делает возможным использование процентных ставок, позволяя свободнее варьировать конфигурацию элементов трилеммы).
5. Отрицательное сальдо по итогам трех из последних четырех лет стерилизационных операций НБК (механизм осуществления которых включает применение операций на открытом рынке и изменение нормы обязательных резервов), схематично рассчитываемое как разность доходов от вложений в гособлигации США и издержек по процентным выплатам по стерилизационным облигациям и обязательным резервам, явилось индикатором необходимости
8Xue Yan. The Compensation Thesis vs the Mundell-Fleming Model in a fixed Exchange Rate Regime. URL: (дата обращения: 22.08.2015).
модификации валютной политики на современном этапе. На фоне более активного обращения к процентным ставкам в условиях замедления экономического роста, сопровождаемого динамичным использованием юаня как мировой валюты и соответствующим ослаблением валютного контроля, это приводит к усилению гибкости валютного курса, согласно принципам трилеммы.
6. Более рыночное курсообразование становится приоритетным направлением валютной политики КНР в условиях «новой нормы». Гибкость юаня усиливает потенциал НБК в вопросе управления процентными ставками, что является условием дальнейшей либерализации счета операций с капиталом и финансового счета. Это, в свою очередь, приблизит достижение таких целей, как превращение Шанхая в международный финансовый центр, интернационализация юаня.
7. Правительство РФ и Банк России, преследуя одновременно все три цели (стабильность валютного курса, финансовая интеграция, монетарная независимость), неоднократно нарушали в противоположность Китаю принципы трилеммы. Одной из предпосылок для этого стала несвоевременная валютная либерализация, ограничившая инструментарий правительства РФ и Банка России. В то же время опыт КНР подтверждает, что обеспечения полной конвертируемости и достижения свободных котировок к основным мировым валютам можно добитьс