Гарслян, Левон Арменович Правовое регулирование рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в России, США и Европейском союзе (ЕС)

brief description

МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ имени М.В. ЛОМОНОСОВА ЮРИДИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ
На правах рукописи
Г арслян Левон Арменович
ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ВНЕБИРЖЕВЫХ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ В РОССИИ, США И
ЕВРОПЕЙСКОМ СОЮЗЕ (ЕС) 12.00.03 - гражданское право; предпринимательское право; семейное право; международное частное право
ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата юридических наук
Научный руководитель: кандидат юридических наук, доцент Молотников Александр Евгеньевич
Москва - 2019
ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ.......................................................................................................................................... 3
Г лава 1. Правовое регулирование рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в России................................................................................................................................................... 14
§ 1. Рынок внебиржевых производных финансовых инструментов: понятие и необходимость правового регулирования....................................................................................................... 14
§ 2. Правовой режим производных финансовых инструментов в России....................... 33
§ 3. Правовой статус субъектов российского рынка внебиржевых производных финансовых инструментов, правовые средства и субъекты его регулирования 47
§ 4. Изменение правового регулирования рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в России как ответ на финансово-экономический кризис 2008 года...... 70
Глава 2. Правовое регулирование рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в США и ЕС............................................................................................................................................ 84
§ 1. Особенности формирования правового регулирования рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в США и ЕС.............................................................................. 84
§ 2. Правовой режим внебиржевых производных финансовых инструментов в США и ЕС 93
§ 3. Правовой статус субъектов инфраструктуры и участников рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в США и ЕС........................................................................... 112
§ 4. Правовые средства и субъекты регулирования рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в США и ЕС................................................................................................... 137
Глава 3. Основные направления совершенствования правового регулирования рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в России на основе опыта США и ЕС.............. 145
§ 1. Правовая квалификация плавающих маржевых сумм............................................... 145
§ 2. Правовое регулирование отношений сторон договоров, являющихся внебиржевыми производными финансовыми инструментами................................................................. 155
§ 3. Правовые конструкции централизованного клиринга................................................ 167
§ 4. Правовое регулирование совершения внебиржевых производных финансовых инструментов на торговых площадках........................................................................................................ 181
ЗАКЛЮЧЕНИЕ................................................................................................................................ 191
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ... 195
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы диссертационного исследования. После окончания острой фазы мирового финансово-экономического кризиса 2008 года прошел существенный период времени. Именно финансово-экономический кризис 2008 года явился причиной изменений в правовом регулировании рынка внебиржевых производных финансовых инструментов[1]. Сегодня можно подвести промежуточные итоги относительно того, что планировалось, что сделано и что необходимо еще сделать в части совершенствования системы правового регулирования внебиржевого срочного рынка.
Отечественный внебиржевой срочный рынок является важной частью российской экономики. В целом можно сказать, что он развивается в общемировом направлении, и при этом имеет свои отличительные особенности. Это обусловливает то обстоятельство, что российскому законодателю, с одной стороны, важно использовать позитивный мировой опыт правового регулирования отношений в сфере внебиржевого срочного рынка, с другой стороны, необходимо учитывать национальную специфику экономики и правовой системы.
Не должен вызывать сомнений тот факт, что развитие экономических отношений зависит в том числе от эффективной системы правового регулирования. Зачастую именно несовершенство правового регулирования выступает преградой в развитии определенной области экономических отношений. Например, такой преградой в развитии внебиржевого срочного рынка было отсутствие права на судебную защиту по обязательствам, возникающим из срочных сделок[2], до внесения изменений в ст. 1062 Гражданского кодекса Российской Федерации, или отсутствие механизма ликвидационного неттинга до внесения изменений в законодательство о несостоятельности (банкротстве). В том числе из-за несовершенства системы правового регулирования отечественные и зарубежные участники внебиржевого срочного рынка выбирали иностранное право, которое подлежало применению к их правам и обязанностям по внебиржевым срочным сделкам.
Как показывает практика, в настоящее время на российском внебиржевом срочном рынке существуют проблемы правового регулирования статуса некоторых субъектов внебиржевого срочного рынка, реализации участниками внебиржевого срочного рынка прав и обязанностей по внебиржевым срочным сделкам, защиты участниками внебиржевых срочных сделок своих прав в судебном порядке и др.
Таким образом, международный опыт правового регулирования рынка внебиржевых производных финансовых инструментов и вопросы правового регулирования данного рынка в России сегодня обладают особой актуальностью.
Степень научной разработанности темы. В юридической литературе можно встретить отдельные исследования, посвященные некоторым вопросам правового регулирования внебиржевого срочного рынка или в России, или в США, или в ЕС, однако работы, предметом исследования которых является комплексное изучение и сравнение правового регулирования рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в России, США и ЕС, до настоящего момента отсутствовали.
Среди научных работ, посвященных некоторым вопросам правового регулирования внебиржевого срочного рынка в России, следует отметить: Габов А.В. Проблемы гражданско-правового регулирования отношений на рынке ценных бумаг. Дисс... д.ю.н.: 12.00.03. М., 2010; Иванова Е.В. Правовая квалификация деривативов. Дисс. к.ю.н.: 12.00.03. М., 2006; Сарайкин С.В. Правовое регулирование фьючерсного рынка. Дисс. к.ю.н.: 12.00.03. М., 2002.
В числе исследований, посвященных вопросам правового регулирования внебиржевого срочного рынка в США и ЕС, следует отметить: Adam R. Waldman, OTC Derivatives & Systemic Risk: Innovative Finance or the Dance Into the Abyss? 43 Am. U.L. Rev. 1023 (Spring 1994); Braithwaite, Jo The dilemma of client clearing in the OTC derivatives markets // European Business Organization Law Review. 2016;
Desmond Eppel, Risky Business: Responding to OTC Derivative Crises, 40 Colum. J. Transnat'l L. 677 (2002).
Объект и предмет диссертационного исследования. Объектом исследования является совокупность общественных отношений, возникающих в результате осуществления предпринимательской деятельности на рынке внебиржевых производных финансовых инструментов в России, США и ЕС. Предметом исследования являются нормативные правовые акты, в том числе утратившие силу, обычаи, правоприменительная практика, законопроекты, научно-исследовательские труды, концептуальные точки зрения правоведов и экономистов в изучаемой области.
Цель и задачи диссертационного исследования. Цель исследования состоит в формировании целостного представления о правовом регулировании рынка внебиржевых производных финансовых инструментов на основе комплексного изучения правового регулирования внебиржевого срочного рынка в России, США и ЕС. Для достижения поставленной цели в диссертационном исследовании решаются следующие задачи:
1. Изучить экономическую сущность рынка внебиржевых производных финансовых инструментов. Дать определение рынка внебиржевых производных финансовых инструментов, сформулировать его структуру и определить цель его правового регулирования.
2. Определить понятие внебиржевых производных финансовых инструментов, изучить их виды, охарактеризовать их правовой режим в России, США и ЕС.
3. Выявить и исследовать правовые средства и субъектов регулирования рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в России, США и ЕС.
4. Обозначить круг субъектов инфраструктуры и участников рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в России, США и ЕС, дать характеристику их правового статуса.
5. Выявить особенности правовой системы США и правовой системы ЕС, предопределяющих особенности правового регулирования рынка внебиржевых
производных финансовых инструментов в США и ЕС.
6. Проанализировать изменения в правовом регулировании отечественного рынка внебиржевых производных финансовых инструментов как ответ на финансово-экономический кризис 2008 года.
7. Исследовать проблемы правового регулирования рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в России, а также учитывая опыт США и ЕС, сформулировать предложения и определить пути их решения.
Методологическая основа диссертационного исследования. В настоящем исследовании использованы методы системного анализа, дедукции, индукции, синтеза и аналогии, обобщения. Также были использованы такие методы исследования, как: сравнительно-правовой, историко-правовой, формально­юридический, метод правового моделирования и др.
Теоретической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных ученых и практиков, монографии, научные статьи, материалы научно­практических конференций и круглых столов, публикации в периодической печати и в сети «Интернет».
В своей работе автор опирался в своей основе на труды ученых-правоведов, которые изучали общие вопросы теории государства и права, гражданского права, предпринимательского права и иных отраслей права, в том числе: Е.А. Абросимова, С.С. Алексеев, А.П. Алехин, М.Л. Башкатов, В.С. Белых, В.В. Витрянский, А.В. Габов, В.Г. Голубцов, Е.П. Губин, В.С. Ем, И.В. Ершова, Л.Г. Ефимова, С.С. Занковский, Е.В. Иванова, А.А. Кармолицкий, Н.В. Козлова, В.М. Корельский, В.В. Лаптев, Е.Б. Лаутс, П.Г. Лахно, Г.А. Малов, М.Н. Марченко, А.Е. Молотников, С.В. Овсейко, О.М. Олейник, Г.Д. Отнюкова, Е.А. Павлодский, С.А. Паращук, В.Д. Перевалов, Б.И. Пугинский, А.В. Рахмилович, С.В. Сарайкин, А.С. Селивановский, К.И. Скловский, Е.А. Суханов, О.А. Тарасенко, Е.Г. Хоменко,
О.М. Шевченко, Г.Ф. Шершеневич и др.
В работе также были использованы исследования зарубежных ученых- правоведов, в числе которых: E. B. Callaghan, W. Glasgall, M. Greenberger, L. Himelstein, K. Holland, K. S. Leong, B. Javetski, K. S. Okamoto, D. Pyle, G. Reiner, R.
Scalcione, Z. Schiller, A. R. Waldman и др.
В работе были использованы исследования отечественных и зарубежных ученых-экономистов, в числе которых: А.И. Басов, А.Н. Буренин, В.Е. Видяпин, В.А. Г аланов, М.И. Г алочкин, А.Г. Г рязнова, А.И. Добрынин, Г.П. Журавлева, Я.М. Миркин, Б.А. Райзберг, С.А. Селезнев, В.А. Сидорович, Е.Б Стародубцева, Л.С. Тарасевич, K. J. Arrow, G. Debreu, M.D. Flood, C. Makin, R. C. Merton, G. Meyer, D. Pyle, A. R. Waldman и др.
Нормативно-правовую основу диссертационного исследования
составили российские и зарубежные законы, подзаконные нормативные акты, в том числе нормативные акты Банка России, Комиссии по фьючерсной торговле США, Комиссии по ценным бумагам США, Европейского управления по надзору за рынком ценных бумаг, локальные нормативные акты бирж и клиринговых организаций, стандарты и правила саморегулируемых организаций. В качестве информационной основы исследования послужили ненормативные акты органов государственной власти, Банка России, Комиссии по фьючерсной торговле США, Комиссии по ценным бумагам США, Европейского управления по надзору за рынком ценных бумаг, в том числе акты толкования, документы международных организаций, саморегулируемых организаций, ассоциаций (союзов), которые носят рекомендательный характер.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в формировании целостного представления о правовом регулировании рынка внебиржевых производных финансовых инструментов на основе комплексного изучения правового регулирования внебиржевого срочного рынка в России, США и ЕС, выработке на основе международного опыта теоретических и практических подходов к совершенствованию системы правового регулирования отечественного рынка внебиржевых производных финансовых инструментов, разработке авторских понятий в сфере правового регулирования рынка внебиржевых производных финансовых инструментов. В числе прочего, предложено ввести в научный оборот понятия правового режима «секьюритиз» и правового режима «соглашения своп», «агентской» и «зеркальной» моделей централизованного клиринга. Научная новизна настоящего диссертационного исследования также отражена в основных научных выводах, сделанных автором диссертационного исследования и выносимых автором на защиту.
Автором сформулированы следующие положения, выносимые на защиту и являющиеся новыми или содержащие элементы новизны:
1. Рынок внебиржевых производных финансовых инструментов как предмет правового регулирования представляет собой систему общественных отношений между его участниками по совершению не на организованных торгах и с целью перераспределения рисков и/или получения прибыли индивидуализированных сделок, являющихся производными финансовыми инструментами, в том числе с участием субъектов инфраструктуры и регулирования.
2. При определении правовых признаков деривативов следует учитывать, что деривативы, являясь финансово-экономическим активом, могут принимать различные правовые формы, то есть в их отношении могут применяться различные правовые режимы. В отличие от России и ЕС, где данные инструменты квалифицируются как гражданско-правовые сделки, в США в отношении деривативов распространяется правовой режим «секьюритиз» или правовой режим «соглашение своп».
Под правовым режимом «секьюритиз» следует понимать систему правовых средств, которая главной своей целью имеет защиту участников финансового рынка и включает в себя в числе прочего требования совершения сделок с финансовыми инструментами на бирже, обязательной регистрации финансовых инструментов, раскрытия информация для потенциальных приобретателей, лицензионные требования к субъектам рынка и др.
Правовой режим «соглашение своп» означает систему правовых средств, которая главной своей целью имеет обеспечение стабильности рынка внебиржевых производных финансовых инструментов и включает в себя в числе прочего требования к субъектам, требования, касающиеся централизованного клиринга, предоставления сведений о производных финансовых инструментах в репозитарий и др.
3. Условие о периодических маржевых выплатах является одним из существенных условий договора, являющегося внебиржевым производным финансовым инструментом. Периодические маржевые выплаты, которые стороны внебиржевой срочной сделки осуществляют друг другу в зависимости от изменения параметров базового (базисного) актива, по внебиржевым производным финансовым инструментам представляют собой основное (не акцессорное) обязательство и не могут быть квалифицированы в качестве обеспечительного платежа в соответствии со ст. 381.1 ГК РФ.
Условие о выплате начальной маржи (гарантийного обеспечения) может включаться в договор, являющийся внебиржевым производным финансовым инструментом, по соглашению сторон. Начальную маржу (гарантийное обеспечение), которую участник биржевых торгов перечисляет центральному контрагенту при заключении внебиржевой срочной сделки, следует квалифицировать в качестве обеспечительного платежа в соответствии со ст. 381.1 ГК РФ.
4. В США и ЕС все участники рынка внебиржевых производных финансовых инструментов делятся на «профессионалов» и «клиентов» (непрофессионалов). Так называемые «профессионалы» рынка внебиржевых производных финансовых инструментов подлежат обязательной регистрации в указанных в законе статусах и лицензированию, к их деятельности на внебиржевом срочном рынке предъявляются особые дополнительные требования по сравнению с их «клиентами», которые рассматриваются законодателем как «слабая сторона» внебиржевой срочной сделки.
В России при осуществлении правового регулирования отношений сторон внебиржевых срочных сделок - коммерческих организаций и кредитных организаций - необходимо указанных лиц признавать равноправными сторонами договора.
5. «Агентсткая» модель централизованного клиринга представляет собой систему договорных отношений между сторонами внебиржевых срочных сделок, участниками клиринга и центральным контрагентом, при которой участники клиринга от имени сторон внебиржевых срочных сделок заключают договоры с центральным контрагентом и несут субсидиарную ответственность перед центральным контрагентом в случае неисполнения обязательств сторонами внебиржевых срочных сделок.
«Зеркальная» модель централизованного клиринга представляет собой систему договорных отношений между сторонами внебиржевых срочных сделок, участниками клиринга и центральным контрагентом, при которой стороны внебиржевых срочных сделок не имеют прямых договорных отношений с центральным контрагентом, заключают внебиржевые срочные сделки с участниками клиринга, которые в свою очередь заключают аналогичные сделки противоположной направленности с центральным контрагентом.
В условиях современного развития рынка внебиржевых производных финансовых инструментов России «зеркальная» модель централизованного клиринга является наиболее оптимальной, т.к., по сравнению с «агентской» моделью, она предоставляет большую защиту российскому центральному контрагенту. В связи с этим сделаны предложения по совершенствованию законодательства.
6. В США внебиржевые срочные сделки вправе заключать только определенный в законе круг субъектов - «правомочные участники договора». «Профессионалы» рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в США несут риск отказа в судебной защите по требованиям, вытекающим из внебиржевых срочных сделок, к лицам, не являющимся «правомочными участниками договора». В ЕС отсутствует ограничение относительно круга субъектов, которые вправе совершать указанные сделки.
В России при осуществлении правового регулирования рынка внебиржевых производных финансовых инструментов следует использовать подход ЕС, так как субъекты рынка должны самостоятельно брать на себя ответственность и оценивать риски, заключая внебиржевые срочные сделки.
7. Обосновано существование проблемы правового регулирования статуса субъектов рынка внебиржевых производных финансовых инструментов: коммерческая организация в силу п. 2 ст. 1062 ГК РФ может быть лишена судебной защиты своих гражданских прав по внебиржевым производным финансовым инструментам, при этом на нее возлагаются публично-правовые обязанности в связи с совершением таких сделок, например, отражение внебиржевых срочных сделок в бухгалтерском и налоговом учете, предоставление сведений о внебиржевых срочных сделках в репозитарий.
8. Торговая площадка для совершения внебиржевых производных финансовых инструментов представляет собой программу для ЭВМ, которая является техническим средством совершения договоров участниками рынка внебиржевых производных финансовых инструментов. Оператор торговой площадки - это субъект инфраструктуры рынка внебиржевых производных финансовых инструментов, обладающий правом использования торговой площадки, и оказывающий участникам рынка внебиржевых производных финансовых инструментов возмездные услуги по проведению торгов.
При осуществлении правового регулирования совершения внебиржевых производных финансовых инструментов на торговых площадках в России представляется необходимым использовать опыт США и ЕС - предоставить право оператору торговой площадки в соответствии с договором, заключенным с участником рынка внебиржевых производных финансовых инструментов, от его имени при отсутствии противоположно направленной заявки заключать сделки на других торговых площадках, оказывать консультационные услуги, участвовать в переговорах сторон договора по поводу условий заключения сделок, самостоятельно решать, когда и сколько заключать сделок согласно приказам участников торгов.
Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что выводы и положения восполняют пробел в комплексном изучении и сравнении правового регулирования внебиржевого срочного рынка в России, США, ЕС, также ряд положений настоящего исследования может послужить основой для дальнейшего изучения правового регулирования внебиржевого срочного рынка, вопросов его государственного регулирования и саморегулирования. Кроме того, материалы настоящей диссертации могут быть использованы при разработке учебных и практических пособий, а также использоваться в учебном процессе при подготовке и преподавании курсов «Гражданское право», «Предпринимательское право», «Банковское право», «Правовое регулирование рынка ценных бумаг», «Правовое регулирование срочного рынка» и др.

bibliography

ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В рамках настоящей диссертационной работы было выполнено комплексное изучение и сравнение правового регулирования внебиржевого срочного рынка в России, США и ЕС. Проведенный анализ указанной проблематики показал, что правовое регулирование внебиржевого срочного рынка в России, США и ЕС имеет как общие черты, так и различия. Система правового регулирования отечественного внебиржевого срочного рынка не является совершенной и содержит в себе некоторые внутренние противоречия. В настоящем исследовании были сделаны следующие выводы.
Внебиржевой рынок деривативов - это система общественных отношений между его участниками по совершению не на организованных торгах и с целью перераспределения рисков и/или прибыли индивидуализированных сделок, являющихся производными финансовыми инструментами, в том числе с участием субъектов инфраструктуры и регулирования.
По российскому законодательству и законодательству большинства стран ЕС деривативы представляют собой гражданско-правовые договоры, стороны которого договорились в определенную дату/определенные даты в будущем рассчитать размер обязательств каждой стороны по отношению друг к другу в зависимости от показателя базисного актива, размер которого не зависит от воли сторон. Деривативы не являются ценными бумагами, не могут быть объектом сделок. Основными видами внебиржевых деривативов являются: форварды, опционы и свопы.
В законодательстве США не закреплены в систематизированном виде правовые нормы, регулирующие гражданские права и обязанности по внебиржевым деривативам, договор (в форме спецификаций по биржевым деривативам, и, как правило, генеральных (рамочных) соглашения по внебиржевым деривативам) выступает основным актом, регулирующим отношения сторон по срочным сделкам. При этом не соблюдение императивных требований закона является основанием признания такой сделки
недействительной.
По общему правилу в отношении биржевых деривативов в США действует правовой режим «секьюритиз», в отношении внебиржевых деривативов действует правовой режим «соглашения своп». Внебиржевые деривативы подразделяются на три группы: «Свопы, базисным активом которых являются секьюритиз», «Свопы», «Смешанные свопы». Такое деление внебиржевых деривативов на указанные виды имеет значение при распределении полномочий между органами контроля и надзора, а также применении средств государственного регулирования.
Основными субъектами внебиржевого срочного рынка США, статус которых закреплен в законодательстве США, являются: своп-дилер, крупный участник, клиринговая организация, репозитарий, торговая площадка. Субъектами регулирования внебиржевого срочного рынка являются Комиссия по ценным бумагам, Комиссия по фьючерсной торговле, Совет управляющих Федеральной резервной системы США, саморегулируемые организации субъектов внебиржевого срочного рынка США. Основными инструментами регулирования внебиржевого срочного рынка США является централизованный клиринг и репортинг. Если в репозитарии должны предоставляться сведения о всех внебиржевых срочных сделках, то централизованному клирингу, а также заключению на торговых площадках подлежат только те виды внебиржевых срочных сделок, которые определены Комиссией по ценным бумагам или Комиссией по фьючерсной торговле.
Особым субъектом внебиржевого срочного рынка в ЕС, которого нет в США и России, следует назвать системного интерналайзера. С одной стороны, он является инвестиционной фирмой или кредитной организацией, выступает стороной по внебиржевым срочным сделкам. С другой стороны, он выполняет функции похожие на функции торговых площадок, создает и администрирует свою электронную торговую систему для внебиржевых деривативов, публикует котировки и т.д.
В отличие от США, в ЕС по-другому построена система централизованного клиринга. Система централизованного клиринга в ЕС очень похожа на систему
членства. Участники клиринга возлагают на себя некоторые административные обязательства по управлению центральным контрагентом, они разделяют ответственность между всеми участниками клиринга. В ЕС клиринг осуществляется по модели «зеркальной» сделки (англ. principal-to-pincipal model). При такой схеме клиент имеет договорные отношения только с участником клиринга, в то время как участник клиринга имеет также договорные отношения с центральным контрагентом. В США централизованный клиринг осуществляется по «агентской» модели, когда участник клиринга от имени клиента заключает срочные сделки с центральным контрагентом и при этом обеспечивает исполнение клиентских обязательств перед центральным контрагентом.
В России полностью реализовано лишь одно из направлений по реформированию регулирования внебиржевого срочного рынка, утвержденных на саммите G20 - законодательно установлена обязанность участников внебиржевого срочного рынка предоставлять информацию о заключенных внебиржевых срочных сделках репозитарию. Что касается иных направлений, то в настоящее время проводятся мероприятия по разработке нормативно-правовой базы в части регулирования централизованного клиринга, маржевых требований. Следует отметить, что субъекты срочного рынка самостоятельно разрабатывают стандартные условия внебиржевых срочных сделок, предоставляют услуги по централизованному клирингу, заключают соглашения о маржевых выплатах при отсутствии соответствующих законодательно закрепленных обязанностей это делать.
Пока на законодательном уровне не будут закреплены нормы, регулирующие гражданские права и обязанности по внебиржевым срочным сделкам, остается риск признания судами таких сделок недействительными и возложения на стороны сделок дополнительных не обусловленных договором обязанностей.
На сегодняшний день можно сказать, что в России используется «зеркальная» модель централизованного клиринга. Действующее российское законодательство предусматривает возможность заключения срочных сделок с центральным контрагентом только участниками клиринга. Участники внебиржевого срочного рынка, которые не отвечают требованиям, предъявляемым к участникам клиринга, не могут заключать срочные сделки напрямую с центральным контрагентом, даже если от их имени выступают участники клиринга (как по «агентской» модели централизованного клиринга).
В настоящее время в России отсутствует необходимое правовое регулирование в сфере совершения внебиржевых срочных сделок на торговых площадках. Субъектов рынка ценных бумаг, правовой статус которых закреплен в действующем российском законодательстве, нельзя назвать в качестве торговой площадки для совершения внебиржевых срочных сделок согласно программе мер по регулированию внебиржевого срочного рынка Группы двадцати.
Выводы, сделанные в настоящей работе, могут лечь в основу, а также создают перспективы для дальнейшего исследования вопросов правового регулирования внебиржевого срочного рынка.