Долгополов Дмитрий Сергеевич. Современные тенденции участия России в международном движении ссудного капитала

brief description

Долгополов Дмитрий Сергеевич. Современные тенденции участия России в международном движении ссудного капитала : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 Москва, 2006 165 с. РГБ ОД, 61:07-8/1780

Содержание к диссертации

Введение
Глава I. Импорт ссудного капитала как основной вид иностранных инвестиций для РФ 13
1.1. Ссудный капитал в трансграничном движении финансовых ресурсов.. . 13
1.2. Влияние импорта капитала на факторы экономического роста 33
Глава II. Критерии эффективного участия в международном движении ссудного капитала 47
2.1. Условия доступа на внешний рынок заёмного капитала 48
2.2. Внешние заимствования и макроэкономическая стабильность 59
2.3. Уровень абсорбционной способности экономики и факторы спроса на ссудный капитал 64
2.4. Выбор инструментов заимствования 71
Глава III. Государственный сектор России в международном движении ссудного капитала 79
3.1. Эволюция государственного сектора как международного заёмщика 79
3.2. Внешние государственные заимствования и институциональное развитие 88
3.3. Управление внешним долгом в условиях сокращения задолженности ...96
Глава IV. Импорт ссудного капитала негосударственным сектором 106
4.1. Динамика внешних заимствований и резервы роста 106
4.2. Приток ссудного капитала в частный сектор как фактор развития абсорбционной способности экономики 114
4.3. Инструменты внешних заимствований сырьевой компании на примере газовой отрасли РФ 129
Заключение 143
Библиография 148
Приложения 155

Введение к работе

Усиление процесса финансовой глобализации проявляется прежде всего в активизации международного движения капитала. Капитал в ссудной форме на протяжении столетий был основным элементом иностранных инвестиций. Ссудный капитал сохраняет свое значение и на современном этапе быстрого нарастания трансграничных финансовых потоков.
Россия с начала 1990-х гг. активно интегрируется в мировую кредитно-финансовую систему. Две последние волны экспансии ссудного капитала в страны с формирующимся рынком1(в середине 1990-х гг, и с 2002 года) в полной мере проявились в отношении России. В последние годы масштабы присутствия России на мировом кредитном рынке в качестве как заёмщика, так и кредитора увеличиваются быстрыми темпами.
Актуальность темы исследования
Актуальность темы диссертационного исследования заключается в том, что оно направлено на определение принципов и механизмов эффективного участия страны в международном движении капитала в новых условиях и использование глобальных финансовых рынков для решения задач модернизации страны, ускорения темпов и интенсификации экономического роста.
Финансовая глобализация является неоднозначным по своему влиянию процессом. В середине 1990-х гг. мощный приток иностранного капитала в страны с формирующимся рынком был связан с высокими темпами экономического роста. Однако последовавший отток капитала сопровождался жестокими финансовыми кризисами: сокращение ВВП за каждый кризисный год составляло в среднем 3%, тогда как в предшествовавшие годы, а также после восстанов-
1Под странами с формирующимся рынком (в качестве синонима - «развиваюшиеся страны») в данной работе понимаются, как правило, страны, так обозначаемые в публикациях МВФ (классификацию см. World Economic Outlook, 2006, April. - P. 169-174). По данной классификации Россия также относится к странам с формирующимся рынком. Данные термины являются устоявшимися в российской и зарубежной литературе. Термины применяются автором для удобства анализа статистических данных и изложения материала и не являются характеристикой уровня развития данных стран.
ления темпы экономического роста достигали 5%1.
Негативные последствия привлечения ссудного капитала обычно проявляются сильнее по сравнению с другими видами иностранных инвестиций. Колебания кредитных потоков усиливают макроэкономическую нестабильность и обостряют структурные проблемы. Дефолты по внешнему долгу происходили на протяжении всей истории международных заимствований. Обслуживание внешней задолженности уменьшает ресурсы, которые могли бы быть направлены на накопление основного капитала, обеспечивающее рост производства и занятости. К примеру, для развивающихся стран разница в темпах роста подушевого ВВП в странах с уровнем долга к экспорту менее 100% и более 300% составляет более двух процентных пунктов .
В характере участия РФ в международном движении капитала в последние годы произошли существенные сдвиги. Современная ситуация коренным образом отличается от того положения России на мировом кредитном рынке, которое складывалась в 1990-х гг. Долгосрочный международный кредитный рейтинг государства и ряда компаний вышел на инвестиционный уровень. По размеру официальных международных резервов Россия занимает третье место в мире, сформирован стабилизационный фонд. При сокращении государственного внешнего долга беспрецедентными темпами растут внешние заимствования корпоративного сектора. На международный рынок капитала ежегодно выходят новые компании и банки.
Однако параллельно с ростом спроса на внешние источники «легального» долгосрочного и дешёвого заимствования, сохраняется устойчивый нелегальный отток капитала из России. Это свидетельствует о том, что существующие механизмы трансформации внутренних сбережений (норма которых очень высока) в инвестиции не позволяют использовать этот потенциал для накопления основного капитала. В этой связи не теряет остроты проблема производительного использования привлекаемых из-за рубежа в больших объёмах финансовых ресурсов.
1Global Development Finance 2003. - Washington: Worldbank, 2003. - Vol. 1. - P. 60.
2PattilLo C, PoirsonH.,Ricci L. External Debt and Growth. IMF Working Paper, - Washington; IMF, 2002.-P. 18.
Перед нами стоит задача сохранения высоких темпов роста экономики. «Только сохранение высоких темпов развития - таких, на которые сейчас вышла Россия, - не позволит отбросить нас на «задворки» мировой экономики ... Чтобы в непростых условиях глобальной конкуренции занимать ведущие позиции - мы должны расти быстрее, чем остальной мир»'. Задачи удвоения за десятилетие валового внутреннего продукта и «придания экономике инновацион-ного качества» требуют активизации всех факторов экономического роста, включая потенциальные выгоды от присутствия на глобальном финансовом рынке. В этой связи актуальной научной проблемой выступает исследование современных тенденций и закономерностей международного движения капитала, определение наиболее значимых направлений его влияния на экономическое развитие и разработка механизмов эффективного использования вовлечённости страны в глобальный финансовый рынок.
Степень научной разработанности темы
Изучению проблем мировых рынков капитала в условиях финансовой глобализации и международных кредитных и финансовых отношений посвящены работы таких авторов, как С.М.Борисов, И.С.Королёв, Л.Н.Красавина, Б.М.Пичугин, В.В.Смыслов, В.Н.Шенаев, В.В.Шмелёв, П.Кругман, К.Рогофф, Д.Родрик, Дж.Стиглиц и др.
Влияние международного движения капитала на экономику России и проблемы привлечения иностранных инвестиций нашли своё отражение в работах А.С.Булатова, С.И.Долгова, А.Н.Илларионова, И.П.Фаминского и др.
Международное движение ссудного капитала рассматривалось советской наукой в контексте противостояния двух социально-экономических систем. Вывоз ссудного капитала анализировался с точки зрения экспансии государственно-монополистического капитализма и эксплуатации стран-заёмщиков. Вкладом этих работ является обоснование диалектики интересов, преследуемых экспортёрами и импортерами капитала, однако современный
1Путин В.В. Послание Федеральному Собранию РФ, 26 мая 2004 г. - Российская газета. - 2004. - 27 мая.
2Путин В.В. Послание Федеральному Собранию РФ. 10 мая 2006 г. - Российская газета. - 2006. - 11 мая.
этап глобализации требует более прагматического подхода к проблемам привлечения инвестиций в ссудной форме.
Проблемы участия России в движении ссудного капитала рассматривалась в работах таких российских авторов, как С.Афонцев, А.Вавилов, А.Саркисянц, В.Титков, Г.Трофимов, Л.Федякина, Б.Хейфец, А.Шохин и др. - в основном с точки зрения управления государственным внешним долгом в период кризиса государственных финансов. Вклад работ в этой области состоял во всестороннем анализе инструментов урегулирования долговых проблем и сокращения долговых платежей на основе опыта стран с формирующимся рынком по преодолению долговых кризисов. Однако с начала 2000-х гг, проблема обслуживания внешнего долга потеряла былую остроту. Проблемы привлечения ссудного капитала для основных заемщиков не существует. В связи с изменением условий участия России в движении капитала возникли задачи более полного использования преимуществ интегрированное страны в мировую финансовую систему, что требует научного осмысления.
В современной отечественной литературе, как правило, подчёркиваются преимущества и перспективы прямых зарубежных инвестиций (ПЗИ), которые более стабильны и позволяют получить, кроме финансовых ресурсов, передовые технологии и управленческие навыки. Внешние заимствования рассматриваются российскими авторами как временный, побочный и в целом нежелательный способ внешнего финансирования, который необходимо замещать другими видами инвестиций, как это происходит в ряде стран, в т.ч. в Китае. Однако ссудный капитал уже длительное время является основным компонентом иностранных инвестиций в Россию, и мы полагаем более целесообразным определить цели и принципы её дальнейшего присутствия на мировом кредитном рынке.
Эмпирические исследования взаимозависимости импорта капитала и экономического роста и его детерминант содержатся в работах Э.Боренцтейна, Б.Босуорта, М.Дули, У.Истерли, Р.Левина, Р.Лукаса, М.Коллинз, А.Моди, МФельдстейна, Б.Эйкенгрина и др. Эти исследователи на обширном статистическом материале с помощью количественных методов проводили поиск под-
тверждений теоретически возможной функциональной взаимосвязи переменных и определение её силы. Как правило, такие исследования проводятся в форме межстрановых сопоставлений на основе динамических рядов данных по большому количеству развивающихся стран. Результаты этих исследований в целом подтверждают наличие взаимосвязи между притоком иностранного капитала и темпами роста ВВП, динамикой факторной производительности, накоплением основного капитала и другими экономическими показателями. Однако остаются не исследованными вопросы применения этих общих выводов к проблемам участия конкретной страны в международном движении капитала.
Цель и задачи исследования
Целью исследования является обоснование принципов участия России в международном движении ссудного капитала и разработка механизмов их реализации с учётом современных тенденцийглобальныхфинансовых рынков и особенностей влияния внешних заимствований на экономику РФ. В соответствии с поставленной целью в диссертации решаются следующие взаимосвязанные задачи:
определить значение ссудного капитала для интеграции РФ в мировую финансовую систему и его место в структуре иностранных инвестиций на среднесрочную перспективу;
обосновать критерии эффективного участия России в международном движении ссудного капитала с учётом современных тенденций внешних заимствований;
уточнить функции государственного сектора в движении капитала в условиях отсутствия проблем с обслуживанием суверенных обязательств, относительной макроэкономической стабильности, роста ВВП, укрепления валютного курса, бюджетного профицита и создания стабилизационного фонда;
выработать методические подходы к оценке безопасности уровня внешней задолженности;
оценить влияние государственного и негосударственного импорта ссудного капитала на механизмы производительного использования внешних заимствований: банковский сектор и рыночные институты;
провести анализ особенностей использования инструментов долгового финансирования и управления внешним долгом правительства и корпоративного сектора с точки зрения возможностей оптимизации ценовых условий заимствований.
Область исследования
Содержание диссертационной работы соответствует п. 2.8. «Государственный долг и государственный кредит: проблемы управления внутренними и внешними долгами государства; критерии эффективности государственного заимствования и кредитования», п. 3.9. «Проблемы выхода российских предприятий на международные финансовые рынки», п. 8.18 «Механизм и проблемы взаимоотношений России и международных валютно-кредитных организаций. Методология и практика валютно-кредитных отношений России и государств СНГ. Проблемы экспорта капитала», п. 9.5. «Проблемы адекватности становления и развития банковской системы РФ, стратегии трансформации российской экономики и экономического роста, стратегии интеграции российской экономики в систему мирохозяйственных связей, мировую финансово-денежную систему» паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» ВАК.
Объект исследования
Объектом исследования является ссудный капитал, импортируемый и экспортируемый российским государственным сектором и негосударственными экономическими агентами.
Предмет исследования
Предметом исследования выступает процесс международного движения ссудного капитала, его факторы и закономерности в современных условиях, а
также его воздействие на экономическое развитие.
Теоретико-методологическая основа исследования
Теоретической основой исследования и исходным положением для определения принципов участия государства в международном движении ссудного капитала послужила либеральная экономическая концепция, полагающая необходимым для эффективного функционирования экономики сильный институт частной собственности и минимизацию деятельности государства как предпринимателя. Анализ влияния внешних заимствований на макроэкономические условия экономического роста проводится исходя из необходимости стабильного реального валютного курса для поддержания международной конкурентоспособности отечественного производства.
Для решения поставленных задач в диссертации использовались общенаучные приёмы и методы: сравнения, обобщения, анализа и синтеза, сочетания в анализе логического и исторического принципов. К эволюции участия России и других стран в международном движении капитала применялся диалектический подход. Рассмотрение форм и методов внешних заимствований проводилось с использованием сравнительного макро- и микроанализа. При исследовании фактического материала использовались методы экономико-статистического анализа.
Информационная база
В качестве статистической основы исследования тенденций мирового движения капитала использованы публикации и экономические обзоры, электронные статистические базы МВФ и Всемирного банка. Источником данных по международным финансовым рынкам и банковскому делу послужили квартальные обзоры, а также информационная база Банка международных расчётов (БМР). Исследование ввоза ссудного капитала в Россию базируется на статистике по платёжному балансу, международной инвестиционной позиции и внешнему долгу, а также обобщающих и аналитических материалах, публикуемых Центральным Банком РФ. Для анализа деятельности банковского сектора
России использован «Бюллетень банковской статистики». Государственный внешний долг рассматривается также с использованием данных Министерства финансов РФ. Ряд сведений был почерпнут из публикаций в отечественных и зарубежных деловых газетах и журналах. Для получения ценовой информации о рынках капитала и финансовых инструментах использовались информационные системы Reuters и Bloomberg.
При работе над диссертацией автор использовал опыт практической банковской деятельности в области рынка еврооблигаций, а также синдицированных кредитов и структурированного финансирования, полученный им во время работы в АКБ «Держава» (ОАО) и АБ «Газпромбанк» (ЗАО).
Научная новизна работы
Новизна положений диссертационного исследования заключаетсявследующих аспектах.
Научно обосновано преобладание в среднесрочной перспективе ссудного капитала над предпринимательским в структуре привлекаемых Россией иностранных инвестиций.
Выявлены тенденции и факторы участия России в международном движении ссудного капитала, что позволило разработать систему критериев эффективного участия в этом процессе. Критерии учитывают макроэкономические, микроэкономические, институциональные и структурные факторы, необходимые для усиления позитивного влияния движения капитала на экономический рост.
Разработаны новые подходы к методологии определения критических значений величины частного и государственного внешнего долга. Критические уровни государственного внешнего долга: безопасный и пороговый - рассчитаны с учётом долговой истории и волатильности валютного курса, а корпоративного долга - через кредитоёмкость и динамику экспорта.
Доказано, что в современных условиях наиболее эффективным направлением участия государства в движении ссудного капитала является балансирование сальдо капитальных потоков, а также повышение прозрачности опера-
ций привлечения и погашения. Построена оценочная модель, определяющая количественные ориентиры вывоза ссудного капитала государственным сектором.
Определены направления более эффективного применения инструментов импорта ссудного капитала корпоративным сектором РФ (управление обеспеченностью долга и кредитоёмкостью доходов заёмщика), позволяющие снизить стоимость заимствований и оптимизировать кредитное обеспечение.
Установлено, что частные экономические агенты, при условии применения стимулирующих инновации методов финансирования (проектное финансирование) более эффективны по сравнению с государством в развитии механизмов производительного использования внешних заимствований. Предложен вариант адаптации принципов проектного финансирования для российских банков, предусматривающий использование ресурсов транснациональных компаний (ТНК) в условиях отсутствия ограничений на импорт капитала.
Практическая значимость исследования
Результаты диссертационного исследования могут быть как применены на практике органами государственного управления и частными экономическими агентами, так и использованы для дальнейших научных работ в этой области.
Для разработки и реализации государственной финансовой политики практическое значение имеют методы определения количественных параметров вывоза ссудного капитала государственным сектором, а также выводы о роли суверенного заемщика в международном движении ссудного капитала в современных условиях.
Результаты исследования импорта ссудного капитала корпоративным сектором могут быть использованы при формировании стратегии внешних заимствований частных компаний и банков. Принципы определения безопасного уровня внешнего долгаииспользования механизмов оптимизации стоимости внешних заимствований могут быть применены частными компаниями для выбора наиболее эффективных форм и методов импо