Едронова Валентина Николаевна. Методологические аспекты оценки доходности инвестиций в ценные бумаги

brief description

Едронова Валентина Николаевна. Методологические аспекты оценки доходности инвестиций в ценные бумаги : Дис. ... д-ра экон. наук : 08.00.10 : Москва, 1999 359 c. РГБ ОД, 71:00-8/99-0

Содержание к диссертации

Введение
Глава I. Исследование места рынка ценных бумаг в системе экономических отношений
1.1. Инвестиции в ценные бумаги как категория рыночной экономики
1.2. Классификация рынков ценных бумаг
1.3. Система показателей оценки доходности инвестиций в ценные бумаги
Глава II. Методология оценки доходности акций
2.1. Сущность и классификация акций
2.2. Модель оценки доходности акций
Глава III. Методология анализа конъюнктуры рынка
3.1. Классификация методов анализа конъюнктуры рынка
3.2. Методология оценки инвестиционных качеств акций
3.3. Методология экспресс - анализа финансового состояния эмитента ценных бумаг
Глава IV. Методология оценки доходности облигаций и сертификатов
4.1. Сущность и классификация облигаций и сертификатов
4.2. Модель оценки доходности краткосрочных облигаций и сертификатов
4.3. Модель оценки доходности долгосрочных облигаций и
сберегательных сертификатов
Глава V. Методология оценки доходности векселей
5.1. Сущность и классификация векселей
5.2. Модель оценки доходности финансовых векселей
5.3. Модель оценки операций с товарными векселями
Глава VI. Перспективы развития инвестиций в ценные бумаги
6.1. Сравнительная характеристика схем коллективного инвестирования
6.2. Роль государственного регулирования в развитии инвестиций в ценные бумаги
Заключение
Литература
Приложения

Введение к работе

Актуальность темы исследования. Поиск стратегии реформирования отечественной экономики в условиях перехода к рыночным отношениям требует разработки новых концептуальных подходов к раскрытию сущности экономических категорий, отражающих взаимоотношения субъектов, оценивающих их деятельность на рынке. Важнейшей экономической категорией, определяющей пути и темпы экономического роста, выступают инвестиции, в том числе в ценные бумаги. На фондовом рынке эмитенты формируют акционерный капитал или заимствуют денежные средства, необходимые для реальных инвестиций, развития производства, внедрения прогрессивных технологий, освоения новых видов продукции.
Исследование инвестиций в ценные бумаги как элемента рыночных отношений обуславливает необходимость рассмотрения товарной природы объектов инвестиций, определения специфичности товара "ценные бумаги", выявления его потребительских свойств и их количественной оценки.
Обеспечивая предложение и спрос на ценные бумаги, рынок ценных бумаг учитывает, регулирует и реализует инвестиционные решения отдельных инвесторов. Если на рынке реальных товаров ориентиром покупки выступает цена, то для ценных бумаг вследствие их особых потребительских свойств приносить доход в будущем на сегодня инвестированный капитал важным оценочным параметром является доходность.
Рынок ценных бумаг играет важную роль в системе рыночных отношений, обеспечивая привлечение капитала в реальные сек горы экономики, пополнение бюджета, перераспределение свободных денежных средств между различными сегментами экономики в ио.чыу перспективных, развивающихся производств. Эффективность и значимость рынка ценных бумаг доказывает более чем двухсотлетия
практика его существования в странах с развитой экономикой, а также опыт развития рынка в дореволюционной России.
Период 1990-1997 гг. характеризовался быстрым развитием отечественного фондового рынка: сложились предпосылки для выхода предприятий на рынок капиталов в целях привлечения инвестиционных ресурсов через выпуск ценных бумаг, создавались правовые и организационные основы развития рынка, появилось значительное количество профессиональных участников, формировалась инфраструктура рынка. Вместе с тем оставались нерешенными многие проблемы: нормативная база была недостаточна, а порой и противоречива; риски велики; вторичный рынок находился в зачаточном состоянии; государственное регулирование практически отсутствовало; не была выработана национальная стратегия развития инвестиций в ценные бумаги в увязке с решением проблемы экономического роста; приоритетное и довлеющее положение на рынке заняли государственные ценные бумаги и спекулятивные операции с ними; рынок корпоративных ценных бумаг обслуживал в основном интересы иностранных инвесторов; широко практиковался инсайдинг. В целом развитие рынка происходило неравномерно и непропорционально.
Финансовый кризис августа 1998 года показал непостоянность государственных пирамид ГКО/ОФЗ и в очередной раз подорвал интерес инвесторов к ценным бумагам. В то же время фондовый рынок сохранился: обращаются бескупонные облигации Банка России и облигации государственного сберегательного займа; котируются, хотя и по очень низкой цене акции; повысилась привлекательность вексельної о рынка, появились новые схемы использования векселей, в частности для уменьшения задолженности эмитентов путем выпуска собственных векселей со значительным дисконтом.
В условиях экономического спада как никогда актуальной становится задача создания фондового рынка, обслуживающею
интересы экономики, а не многочисленных спекулянтов, доступного массовому инвестору, в первую очередь российскому.
В России проблема вовлечения сбережений населения в инвестиционный цикл долгое время рассматривалась как задача социального, но не экономического, плана. В настоящее время, когда национальная экономика не может рассчитывать на существенные иностранные инвестиции, основным источником финансовых ресурсов должны стать свободные денежные средства отечественных инвесторов, лучше адаптированных к различным глобальным рискам. Именно национальный капитал может стать связующим звеном между владельцами личных сбережений и инвестиционными потребностями экономики. Опыт развития многих стран подтверждает, что только внутренние сбережения населения составляют постоянный источник финансирования материального сектора. ,
Решение поставленной задачи требует разработки и реализации концепции развития фондового рынка, рассмотрения его функций и роли в становлении рыночной экономики, задания комплексной методологии, позволяющей оценивать различные варианты инвестиций в ценные бумаги. Доходность ценных бумаг выступает важнейшим і фактором, определяющим инвестиционные потоки, необходимые для
развития отечественных предприятий.
г
Вышесказанное подтверждает необходимость рассмотрения методологии количественной оценки инвестиций в ценные бумаги, при этом следует дифференцировать два аспекта проблемы: разработку модели оценки доходности ценных бумаг и методики анализа конъюнктуры рынка, поскольку две составляющих проблемы взаимообусловлены. Во второй части проблемы, исходя из потребностей привлечения на рынок массового инвестора, углубленного изучения требуют методы, базирующиеся на доступной информации, с одной стороны, и позволяющие количественно оценить инвестиционные качества бумаг, с другой.
В отечественной специальной литературе проявляется значительный интерес к теоретическим и практическим вопросам развития рынка ценных бумаг в России. К фундаментальным исследованиям в этой области, направленным на становление современной российской школы ценных бумаг, относятся труды Алексеева М.Ю., Алехина Б.И., Буренина А.Н., Галанова В.А., Миловидова В.Д., Миркина Я.М., Мусатова В.Т., Фельдмана А.А., Четыркина Е.М. Проблемы управления финансами, в том числе количественной оценки финансовых операций, всегда были в центре внимания российских ученых. Значительный вклад в их разработку сделан в исследованиях Дробозиной Л.А., Дьяченко В.П., Красавиной Л.Н., Лунского А.А., Лушина С.С., Родионовой В.П., Рябикина В.И., Сенчагова В.К., Сычева Н.Г. и др. Работы этих авторов определяют теоретические основы изучения финансовых рынков, в том числе фондовых.
Поставленная в диссертации проблема разработки методологии комплексной оценки доходности инвестиций в ценные бумаги в связи с анализом инвестиционных качеств ценных бумаг и, исходя из рыночной природы специфического товара "ценные бумаги", пока еще не рассматривались в отечественной экономической теории. В условиях финансового кризиса, необходимости аккумуляции отечественного капитала как объективной потребности экономики необходима методология строгой количественной оценки инвестиционных решений, основанная на изучении сущности экономических отношений между субъектами рынка ценных бумаг. Не менее актуальной проблемой современного этапа, обусловленной задачами коррекции сложившейся структуры рынка ценных бумаг в пользу его инвестиционной составляющей и с целью максимального привлечения на рынок инвесторов, ориентированных на долгосрочные финансовые вложения, а не краткосрочные спекулятивные операции, является анализ форм коллективного инвестирования и выявление направлений их
совершенствования, а также разработка концептуальных основ государственного регулирования фондового рынка, гарантирующих права инвесторов, защищающих их от резкого манипулирования ценами со стороны рыночных спекулянтов, формирующих дополнительные экономические стимулы для использования рыночных финансовых инструментов населением, имеющим сбережения, направленных на формирование инвестиционных потоков, необходимых для развития отечественного воспроизводства. Все это определяет актуальность темы исследования, его характер и основные направления.
Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в разработке комплексной модели оценки инвестиций в ценные бумаги, включающей анализ доходности ценных бумаг как специфического товара, потребительским свойством которого является способность приносить доход на сегодня инвестированный капитал, и оценка инвестиционных качеств ценных бумаг как исходной предпосылки принятия инвестиционного решения; в адаптации модели к различным видам ценных бумаг исходя из экономических отношений между эмитентом и инвесторами, сроков обращения бумаг, способов выплаты доходов и особенностей их налогообложения; в исследовании форм коллективного инвгестирования и определении концептуальных основ государственного регулирования фондового рынка как необходимого условия привлечения в национальную экономику сбережений индивидуальных инвесторов.
Задачами, требующими решения в соответствии с поставленной целью исследования и определяющими логику работы, выступают:
1. Исследование сущности инвестиций в ценные бумаги как категории рыночной экономики и специфических потребительских свойств товаров "ценные бумаги".
2. Изучение места рынка ценных бумаг в системе экономических отношений, выступающего элементом финансового рынка, с одной стороны, и целостной системой, с другой, отличающегося
макроэкономическими функциями, организацией, участниками, объектами инвестиций.
3. Сегментирование рынка по существенным признакам, выявление влияния отличительных особенностей сегментов на методологию оценки доходности ценных бумаг.
4. Анализ множества ценных бумаг как объектов инвестиций, отражающих различные экономические отношения между субъектами рынка, отличающихся потребительскими свойствами и степенью их выражения.
5. Разработка комплексной модели оценки доходности инвестиций в ценные бумаги с учетом целевой установки инвестора, срока инвестиций, формы выплаты дохода, налогообложения.
6. Адаптация модели к различным объектам инвестиций (акциям, облигациям, сертификатам, векселям) исходя из их отличительных свойств.
7. Научное обоснование системы расчетных показателей, характеризующих инвестиционные качества акций как ценных бумаг с изменчивой конъюнктурой; исследование места этой системы в совокупности методов анализа рынка; уточнение методики расчета индикаторов, отражающих инвестиционные качества акций и тенденции их изменения.
8. Разработка методологии экспресс - анализа рейтинга эмитентов ценных бумаг, основанной на доступной и объективной информационной базе и ориентированной не только на профессиональных участников рынка, но и на массовых инвесторов.
9. Обоснование предложений по развитию индивидуальных инвестиций на основе внедрения форм коллективного инвестирования, выработке государственной концепции совершенствования фондового рынка.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования является рынок ценных бумаг, специфический товар которого требует
количественной и качественной оценки с позиций инвестора. Предметом исследования служат экономические отношения, определяемые инвестициями в ценные бумаги, при этом инвестиции рассматриваются как сегодняшние вложения в товары РЦБ с целью получения дохода в будущем, т.е. характеризуются доходностью и рискованностью.
Теоретические и методологические основы исследования. Теоретической основой исследования являются работы ведущих отечественных и зарубежных специалистов, раскрывающие закономерности и пути развития рынка ценных бумаг, его роль; характеризующие объекты финансовых инвестиций; отражающие методы количественной оценки финансовых операций. Методологической базой исследования выступают диалектический метод познания, предполагающий изучение экономических отношений и явлений в развитии и взаимосвязи; методы системного и сравнительного анализа; модели экстраполяции, методы дисконтирования потока платежей.
Информационную базу исследования составляют статистические материалы по рынку ценных бумаг, публикуемые Госкомстатом и периодической печатью, а также специальными изданиями; сведения о торгах в РТС, поставляемые Интернет; бухгалтерские балансы акционерных обществ; материалы научных конференций; российская и иностранная монографическая литература по исследуемым проблемам.
ШзузММ ошша Научная новизна работы состоит в разработке целостной концепции количественной оценки инвестиций в ценные бумаги, обладающих специфическим свойством приносить в будущем доход на сегодня инвестированный капитал; при этом выделены две составляющие концепции: оценка инвестиционных качеств ценных бумаг и рейтинга эмитентов на этапе принятия инвестиционного решения о покупке бумаг и оценка доходности бумаг как результата инвестиций.
В рамках исследования получены следующие результаты, выносимые на защиту:
- уточнена сущность инвестиций в ценные бумаги как категории рыночных отношений, предполагающей сегодняшнее вложение капитала юридическими и физическими лицами в специфические товары рынка ценных бумаг, осуществляемое на собственный риск, на определенный срок с целью создания потока текущих доходов, достижения прироста капитала или хотя бы сохранения его от обесценивания;
- произведено сегментирование рынка ценных бумаг по существенным признакам с целью выявления влияния отличительных особенностей сегментов рынка на методологию оценки инвестиционных качеств и доходности ценных бумаг. Параметрами, определяющими классификацию рынков, определены: макроэкономическая функция рынка; субъекты рыночных отношений; роль профессиональных посредников; технология и регламентированность торговли; особенности ценообразования; виды ценных бумаг;
- проанализировано множество ценных бумаг, выступающих объектами инвестиций, по содержанию экономических отношений между хозяйствующими субъектами; эмитентам; форме представления; регистрации владельца; сроку обращения; способу выплаты дохода; нормативной базе, регламентирующей выпуск и обращение; прохождению процедуры листинга. Классификация ценных бумаг позволила выделить подмножества ценных бумаг с единой методологией оценки их доходности;
- разработана единая модель оценки доходности инвестиций в ценные бумаги: раскрыто содержание исходных и результатных показателей, используемых при оценке инвестиций в ценные бумаги; введена их однозначная идентификация; установлены слагаемые дохода в зависимости от вида ценной бумаги и целевой установки инвестора; разработаны модели налогообложения; задана система показателей,
количественно оценивающих инвестиции, и раскрыто их сущностное содержание;
- произведена адаптация методологии оценки доходности инвестиций к различным классам ценных бумаг, исходя из их существенных характеристик и содержания экономических отношений, возникающих по поводу владения ценными бумагами;
- предложена система расчетных показателей, позволяющая определить инвестиционные качества ценных бумаг, включающая индикаторы качества ценных бумаг и показатели финансового положения эмитента; предложены условия применения модели дисконтирования будущего потока дивидендов для определения расчетной реальной цены акций, обоснована необходимость этого показателя для определения объективности действующей рыночной цены. Доказана необходимость при расчете показателей "чистая прибыль на акцию" и уровня капитализации исходить из общего числа выпущенных бумаг, а не количества только обыкновенных акций, поскольку на российском рынке привилегированные акции также являются объектом купли - продажи;
- апробирована методология оценки инвестиционных качеств акций на примере ряда российских акционерных обществ; сделаны выводы о состоянии и перспективах развития рынка отечественных акций при сохранении выявленных тенденций и отсутствии форс-мажорных обстоятельств;
- уточнена и апробирована методология экспресс - анализа финансового состояния эмитента ценных бумаг на основе бухгалтерского баланса, при этом алгоритмы исчисления показателей представлены на уровне конкретных статей баланса, а статичные показатели ликвидности дополнены интегральным коэффициентом ликвидности, учитывающим своевременность реализации активов и вероятность своевременной реализации дебиторской задолженности. Задана методика исчисления трехкомпонентного интегрального
показателя, позволяющего дифференцировать тип финансовой ситуации, сложившейся у эмитента, и задать критерии отнесения финансовой ситуации к определенному типу; предложено рассчитывать трехкомпонентный показатель в двух вариантах: по полной величине запасов и затрат и за вычетом стоимости готовой продукции;
- показана роль коллективного инвестирования в привлечении индивидуальных сбережений в инвестиционный цикл, проведен сравнительный анализ различных фондов коллективного инвестирования по следующим параметрам: организационно-правовая форма, регулирование деятельности, объекты и субъекты доверительного управления, ограничения на структуру инвестиционного портфеля, метод оценки стоимости чистых активов фонда, степень раскрытия информации. Сделан вывод о потенциальных учредителях различных типов фондов и направлениях их развития;
определены стратегические и практические задачи государственного регулирования рынка ценных бумаг в их взаимосвязи; сформулированы важнейшие принципы регулирования, отражающие степень постижения закономерностей развития экономики и определяемые глобальными целями государства.
Практическая значимость исследования состоит в разработке концепции инвестиций в ценные бумаги как сегодняшнего вложения капитала в специфический товар, потребительским свойством которого является способность приносить в будущем доход, что требует исследования методологии количественной оценки доходности и инвестиционных характеристик ценных бумаг, финансового положения эмитента. В соответствии с предложенной концепцией разработана методология оценки доходности акций, облигаций, сертификатов, векселей; инвестиционных качеств акций; экспресс - анализа финансового состояния эмитента; проведен сравнительный анализ форм коллективного инвестирования и показаны направления их развития;