Федорова, Елена Анатольевна. Финансовая интеграция фондовых рынков: теория, методология и инструментарий

brief description

Федорова, Елена Анатольевна. Финансовая интеграция фондовых рынков: теория, методология и инструментарий : диссертация ... доктора экономических наук : 08.00.10 / Федорова Елена Анатольевна; [Место защиты: Московский городской университет управления].- Москва, 2011.- 292 с.: ил.

Содержание к диссертации

Введение
1.Развитие финансовых рынков под влиянием глобалнзацнонных процессов13
1.1. Характеристика и виды глобализационных процессов в мировой экономике 13
1.2. Финансовая глобализация и ее последствия для развивающихся стран 21
1.3. Влияние глобализации на развитие мировых финансовых рынков 33
1.4. Исследование особенностей развивающихсяфондовых рынков (emerging markets) 50
2.Теоретические и методологические аспекты финансовой интеграции фондовых рынков.66
2.1. Понятие и сущность финансовой интеграции фондовых рынков... 66-
2.2. Роль либерализационных процессов- в развитии финансовой интеграции 83
2.3. Теоретические подходы к анализу финансовых интеграционных процессов 98
2.4. Методологические основы оценки финансовой интеграции фондовых рынков 112
3.Эконометрические методы оценки финансовой интеграции121
3.1. Разработка инструментария оценки финансовой интеграции фондовых рынков 121
3.2. Оценка финансовой интеграции российского фондового рынка 139-
3.3. Оценка финансовой.интеграции стран БРИК 159
4. Классические модели, используемые для оценки финансовой интеграции фондовых рынков 170
4.1. Модификации моделей САРМ и APT для оценки финансовой интеграции 170
4.2. Оценка финансовой интеграции развивающихся рынков 181
5.Информационная эффективность фондовых рынков как отражение процессов финансовой интеграции200
5.1. Исследование информационной эффективности развивающихся рынков 200
5.2. Оценка информационной эффективности фондового рынка РФ и методы анализа движения к информационной эффективности 210
5.3. Календарные эффекты как проявление информационно-неэффективных фондовых рынков 217
6.Влияние финансовой интеграции на волатилыюсть фондовых рынков в период кризиса230
6.1. Особенности протекания кризиса 2008 г. и его влияние на развивающиеся фондовые рынки 230
6.2. Оценка каналов распространения финансовых кризисов для развивающихся стран 243
6.3. Финансовые индикаторы кризисных ситуаций для российского фондового рынка 257
6.4. Прогнозирование волатильности фондового рынка 275
Заключение .294
Приложения 324

Введение к работе

Актуальность темы исследования. В настоящее время важнейшей составляющей развития как национальной, так и мировой экономической системы являются глобализационные процессы. Экономические и финансовые системы в мире становятся все более интегрированными благодаря быстрому расширению международной торговли товарами, услугами и финансовыми активами. Одновременно с усилением процессов экономической интеграции происходит увеличение уровня и темпов финансовой интеграции, в том числе и фондовых рынков.
Развитие процессов финансовой интеграции фондовых рынков в условиях глобализации обусловлено, прежде всего, либерализацией и дерегулированием их деятельности, то есть сокращением государственного вмешательства в их функционирование и устранением законодательных запретов и ограничений на трансграничное перемещение капиталов. Технологические новшества в электронных платежах и системах коммуникации существенно сократили возможности для арбитража между финансовыми центрами, тем самым способствуя большей международной мобильности капитала. Преимущества финансовой интеграции включают укрепление макроэкономической стабильности, эффективное распределение ресурсов, развитие предпринимательства и инноваций, а основным недостатком является то, что финансовая интеграция может являться одной из причин распространения финансовых кризисов.
Во время последнего финансового кризиса вслед за падением американского фондового рынка фондовый рынок РФ упал на 51,8%, негативные последствия отразились на всей экономике РФ. Таким образом, финансовая интеграция фондовых рынков является объективным процессом и её изучение необходимо не только на микроуровне (международного инвестора), но и макроуровне (органов государственного управления).
Дальнейшее усиление глобализации приведет к ещё большей интегрированности российской экономики в мировую экономику и к возрастанию актуальности изучения процессов финансовой интеграции для российского фондового рынка. Вместе с тем финансовая интеграция фондовых рынков по своим характеристикам и общему протеканию интеграционных процессов существенно отличается от других видов интеграционных процессов, что позволяет вынести теоретические и методологические аспекты финансовой интеграции фондовых рынков в отдельную область исследования.
Степень научной разработанности темы исследования.Интеграционные процессы в экономике достаточно давно привлекают внимание многих экономистов. Зарубежными учеными, исследующими интеграционные процессы для фондовых рынков, являются: Акерлоф Дж., Аллен Д., Бекарт Ж., Грэнджер К., Донелли P., Дуайер Дж., Ингл Р., Йохансен Р., Каминский Дж., Ким Е., Козе М., Лане П., Миллер А., Мун В., Розе А., Септон П., Спенс М., Стиглиц Дж., Тан Ж., Фама Е., Фишер К., Франкель Ж., Харви К., Харрисон Б., Чин М., Шарп У., Эдисон Х. и др.
Среди отечественных экономистов, внесших вклад в исследование интеграционных процессов в экономике, необходимо, прежде всего, отметить Бровко Н.В., Владимирову И.Г., Гапоненко В.Ф., Глухарева Л.И., Горловскую И.Г., Господарчука Г.Г., Дрогобыцкого А.И., Естегнеева В.Р., Зуева В.Н., Коха И.А., Крипчанкского Н.В., Лашко С.И., Либмана А.М., Лукасевича И.Я., Рубцова Б.Б., Рябышеву Ю.Ю., Салтыкова С.А., Сергееву И.Г., Слипенчук М.В., Стерлигову А.И., Ческидова Б.М., Яковленко Е.Г. и др.
Однако, несмотря на то, что в настоящее время в научной среде не ослабевает интерес к исследованию интеграционных процессов в экономике, проблематика финансовой интеграции фондовых рынков остается не разработанной. Наиболее слабым звеном в исследованиях является отсутствие комплексного подхода к анализу интеграционных процессов на фондовых рынках. Отсутствует устоявшаяся и общепринятая терминология, исследователи чаще всего уделяют внимание процессам финансовой интеграции и их последствиям для развитых фондовых рынков, тогда как развивающиеся фондовые рынки имеют специфические особенности. Вышеописанное обусловило постановкунаучной проблемы, решаемой в данной диссертации, которая заключается в развитии теории и методологии оценки финансовой интеграции фондовых рынков и выделении особенностей финансовой интеграции развивающихся фондовых рынков.
Таким образом, недостаточная разработка теории финансовой интеграции фондовых рынков обусловили актуальность темы исследования и необходимость ее методологического и практического развития, что предопределило цель, задачи и структуру работы.
Цель диссертационного исследованиясостоит в разработке совокупности концептуальных положений теории финансовой интеграции фондовых рынков, методологического аппарата и инструментария ее оценки.
Ход исследования и структуру диссертационной работы определилипоставленные задачи.
1. Исследовать особенности протекания финансовой глобализации для развивающихся стран:
рассмотреть виды глобализационных процессов в мировой экономике;
выявить тенденции развития фондовых рынков под влиянием глобализационных процессов в экономике;
выделить особенности протекания финансовой глобализации для развивающихся стран;
выявить основные характеристики развивающихся фондовых рынков.
2. Систематизировать и развить основные положения теории финансовой интеграции фондовых рынков:
раскрыть содержание основных терминов теории финансовой интеграции фондовых рынков;
определить последствия либерализационных процессов в развитии финансовой интеграции для развивающихся фондовых рынков и изучить последствия этих процессов;
обобщить и систематизировать существующие теоретические концепции, объясняющие причины возникновения финансовой интеграции фондовых рынков;
произвести оценку финансовой интеграции стран БРИК (Бразилия, Индия, Китай, Россия) и выделить ее особенности;
определить влияние мировых финансовых кризисов на финансовую интеграцию фондовых рынков, выявить особенности финансового кризиса 2008 г.;
выявить каналы распространения финансовых кризисов для развивающихся рынков;
разработать индикаторы прогнозирования финансового кризиса;
3. Разработать методологический аппарат и инструментарий оценки финансовой интеграции фондовых рынков:
разработать методологический аппарат оценки финансовой интеграции фондовых рынков;
разработать количественные показатели оценки финансовой интеграции фондовых рынков и предложить методику их определения для развивающихся фондовых рынков;
предложить эконометрический инструментарий оценки для выявленных характеристик процесса финансовой интеграции фондовых рынков;
разработать эконометрическую модель, позволяющую оценивать наличие, направление и скорость финансовой интеграции в краткосрочном периоде;
выявить особенности применения классических моделей CAPM и APT для оценки финансовой интеграции развивающихся рынков;
сформулировать модель оценки отраслевой финансовой интеграции, основанную на модификации классической модели CAPM;
разработать методы оценки информационной эффективности фондового рынка и движения к информационной эффективности фондового рынка;
разработать методологический аппарат прогнозирования финансовых кризисов на основе моделей бинарного выбора.
Предметом исследованияявляются теория, методология и инструментарий финансовой интеграции для развитых и развивающихся стран.Объектом исследованияявляются фондовые рынки развитых и развивающихся стран.
Методологические, теоретические и информационные основы исследования.В процессе диссертационного исследования применялись: диалектический метод исследования экономических явлений и процессов, метод научной абстракции, системный подход к изучению рассматриваемых процессов, приемы анализа и синтеза. В процессе эмпирического исследования закономерностей поведения российского фондового рынка в целом и отдельных его сегментов использовался инструментарий корреляционно-регрессионного, дисперсионного анализа, эконометрического моделирования, имитационного моделирования.
Информационной базой исследования явились данные о рыночных ценах и иных характеристиках ценных бумаг, о значениях фондовых индексов, распространяемые российскими и зарубежными фондовыми биржами (РТС, ММВБ, NYSE), специализированными информационными агентствами и инвестиционными компаниями (Bloomberg, РБК, Финам, Cbonds), уполномоченными государственными органами (Банк России, Минфин РФ, ФСФР).
Научная новизна выполненного исследованиязаключается в том, что сформулированные в нем теоретические выводы и положения вносят значительный вклад в решение крупной научной проблемы разработки теории и методологии финансовой интеграции фондовых рынков, позволяющих на практике оценить финансовую интеграцию российского фондового рынка.
Научная новизна определяется следующими результатами, которые выносятся на защиту.
По специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»:
1. обоснована и предложена модификация институционального подхода, которая включает добавление микроуровня в схему оценки последствий финансовой глобализации для развивающихся стран. Подход предполагает достижение косвенных преимуществ финансовой глобализации через инновации на уровне фирм. Предложены меры по снижению негативных последствий финансовой глобализации;
2. выделены тенденции развития мирового фондового рынка под влиянием глобализационных процессов в экономике: структурные изменения в капитализации, ведущая роль американского фондового рынка, одинаковое изменение всех основных показателей деятельности фондовых бирж, автоматизация и модернизация торговли, постоянное появление новых видов ценных бумаг, рост количества сделок на рынке производных финансовых инструментов, развитие секьюритизации;
3. научно-обоснованы основные характеристики развивающихся фондовых рынков: отсутствие или слабая степень информационной эффективности, отсутствие нормального и симметричного распределения доходности и цен активов, высокая доля инсайдерской торговли, невысокая капитализация фондового рынка по отношению к ВВП, высокая волатильность рынка, синхронность в движении цен акций;
4. сформулированы основные понятия теории финансовой интеграции фондовых рынков: раскрыто и обосновано содержание терминов «финансовая интеграция фондовых рынков», «финансово-интегрированные и финансово-сегментированные рынки», выявлены отличия протекания процессов финансовой интеграции от других интеграционных процессов в экономике, выделены основные характеристики процесса финансовой интеграции фондовых рынков, предложена классификация видов финансовой интеграции фондовых рынков;
5. проведена систематизация теорий (теория арбитражного ценообразования, закон единой цены, теория временной структуры процентных ставок, модели ценообразования активов на рынке капитала, поведенческие теории, гравитационная теория) и факторов (торговая интеграция, валютный рынок, финансовые кризисы, уровень информационной эффективности фондового рынка), объясняющих причины возникновения процессов финансовой интеграции фондовых рынков;
6. разработан интегральный критерий оценки финансовой интеграции фондовых рынков, базирующийся на показателях институционального уровня развития фондового рынка и либерализационных процессов;
7. доказано усиление финансовой интеграции развитых и развивающихся фондовых рынков в период финансовых кризисов, выявлены особенности финансовой интеграции для развивающихся рынков в период кризиса 2008 г.;
8. выявлены опережающие индикаторы кризиса: объем привлеченных банковских депозитов, уровень монетизации экономики, сальдо торгового баланса Российской Федерации, индекс реального эффективного курса рубля, динамика мировых цен на нефть.
9. дано обоснование применения индекса давления на финансовый рынок для оценки кризисной ситуации в экономике, доказано возрастание доли финансового канала при распространении финансовых кризисов для развивающихся стран.
По специальности 08.00.13 «Математические и инструментальные методы экономики»:
1. разработан эконометрический инструментарий оценки финансовой интеграции фондовых рынков для выделенных характеристик финансовой интеграции, включающий использование корреляционного анализа, коинтеграционного метода, теста причинности Грэйнджера, моделей векторной авторегрессии; определены оптимальные параметры полученных моделей оценки финансовой интеграции стран БРИК;
2. предложена эконометрическая модель оценки финансовой интеграции, базирующаяся на основе GARCH-моделирования, которая позволяет оценивать финансовую интеграцию в краткосрочном периоде и направление финансовой интеграции фонд