Худин Максим Юрьевич. Привлечение инвестиций российскими акционерными обществами посредством фондового рынка (На примере операций с акциями)

brief description

Худин Максим Юрьевич. Привлечение инвестиций российскими акционерными обществами посредством фондового рынка (На примере операций с акциями) : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : Ростов н/Д, 2004 147 c. РГБ ОД, 61:05-8/1471

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Роль фондового рынка в процессе формирования инвестиционных ресурсов российских акционерных обществ 11
1.1. Факторы, определяющие рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций 11
1.2. Влияние российского фондового рынка на привлечение инвестиций акционерными обществами 26
1.3. Специфика привлечения акционерными обществами инвестиционных ресурсов на фондовом рынке 44
Глава 2. Привлечение инвестиций акционерными обществами посредством использования инструментов фондового рынка 56
2.1. Привлечение инвестиций акционерными обществами за счет размещения акций на фондовой бирже 56
2.2. Анализ методов финансирования компании на рынке ценных бумаг посредством эмиссии акций 65
2.3. Повышение конкурентоспособности предприятия посредством использования инструментов фондового рынка 81
Глава 3. Преобразование сбережений населения в инвестиции и их влияние на рост инвестиционной привлекательности акционерных обществ... 98
3.1. Увеличение роли кредитных организаций в процессе трансформации сбережений в инвестиции 98
3.2. Увеличение инвестиционных ресурсов предприятий за счет рационального использования финансового потенциала населения... 112
Заключение 131
Библиографический список 135
Приложение

Введение к работе

Современные тенденции развития российского фондового рынка отстают динамики роста остальных сегментов экономики, формирования внутренних инвестиционных ресурсов, потребности их перераспределения на цели экономического роста. Инвестиционный процесс, зародившийся в нашей стране в эпоху перехода к рыночной системе хозяйствования, в большей степени носит хаотичный характер. С одной стороны существует растущая экономика страны, нуждающаяся в обновлении основных фондов с целью модернизации и развития производства, с другой, экономическая нестабильность, заставляющая население хранить денежные сбережения в объектах мало подверженных инфляционным процессам. Тем самым ограничивается переток свободных денежных ресурсов на цели долгосрочного инвестирования средств в экономику.
Российский инвестиционный процесс не направлен на использование внутренних источников инвестиций, что в конечном итоге приводит к чрезмерному накоплению денежных средств населением и отсутствию долгосрочных ресурсов в банковском секторе. Динамично развивающемуся производственному комплексу необходимы долгосрочные денежные ресурсы для реализации комплексных инвестиционных программ, направленных на модернизацию производства. За период 1991-2004 гг. снижение инвестиций составило, по данным государственной статистики, почти 70%. Столь стремительное снижение инвестиционной активности привело к быстрому износу большей части основных фондов предприятий.
Переход России к рыночной системе хозяйствования должен обеспечивать тесную взаимосвязь источников инвестиций и объектов их аккумулирования с целью развития производственных процессов, направленных на ускорение экономического развития всей страны. Взаимодействие должно быть обращено на фондовый рынок. Динамичное развитие производственного сектора может быть достигнуто посредством финансирования долгосрочных инвестиционных проектов, которое можно обеспечить путем выхода на фондовый рынок.
Первичное размещение ценных бумаг акционерных обществ с использованием открытого размещение их на фондовых биржах позволит преодолеть противоречия, связанные с накопление излишней наличности и поисками инвестиционных ресурсов.
Все это обуславливает актуальность исследования привлечения инвестиций российскими акционерными обществами посредством фондового рынка в частности операций с акциями.
Степень разработанности проблемы. Проблемы, связанные с фондовым рынком, исследованы различными зарубежными учеными. Среди них Д. Маршалл, X. Маркович, Р. Тьюлз, Д. Сорос, А. Смит, С. Коттл, Р. Мюррей, Б. Вильяме, Р. Оуэн, Т. Коупленд, Т. Коллер, Ф. Дж. Фабоцци, У. Шарп, А. Элдер, Л. Дуглас, Д. Гарнер, Э. Бредли, Р. Брейли, С. Майерс и другие.
В связи с переходом России к рыночной системе хозяйствования проблемы развития рынка ценных бумаг проанализированы в работах отечественных исследователей: Я.М. Миркина, А.Д. Радыгина, А.А. Килячкова, Л.А. Чалдаевой, В.Т. Мусатова, Н.Т. Клещева, В.А. Лялина, В.А. Арсеньева, А.В. Постникова, А.Б. Идрисова, А.Б. Запорожана, B.C. Пашковского, С.А. Анесянца и других.
Гуртов В.К. в своих работах широко исследует проблемы трансформации сбережений населения в инвестиции. Шевченко И.Г. внес большой вклад в изучение проблемы использования ресурсного потенциала российского фондового рынка. Чалдаева А.А. рассматривает проблемы, связанные с функционированием фондовых бирж. Миркин Я.М. анализирует развитие рынка ценных бумаг, отмечая проблемы фондового рынка, формулируя основные тенденции его развития. Вместе с тем, проблемы инвестирования акционерных обществ посредством операций с акциями на современном этапе развития российской экономики, в научной литературе рассматриваются лишь частично. Ощущается восстребованность систематизированных монографических разработок данной проблематики.
Цель и задачи исследования. Цель диссертации заключается в выявлении возможностей эффективного использования инструментов фондового рынка акционерными обществами для долгосрочного финансирования и развития.
Реализация поставленной цели обусловила необходимость решения следующих задач:
выявления факторов, определяющих рынок ценных бумаг как механизм привлечения долгосрочных инвестиций акционерными обществами;
определения конкурентных преимуществ акционерных обществ возникающих в результате выхода на фондовый рынок;
выяснения влияния публичного размещения акций на фондовой бирже на долгосрочное развитие акционерных обществ;
структурирования инструментов рынка ценных бумаг по целесообразности их использования на различных этапах развития акционерных обществ;
определения степени воздействия трансформации внутренних инвестиционных ресурсов населения в долгосрочные инвестиции посредством вложений в ценные бумаги акционерных обществ на развитие реального сектора экономики РФ.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования является процесс привлечения инвестиционных ресурсов российскими акционерными обществами посредством использования инструментов фондового рынка, в целях их долгосрочного финансирования.
Предметом являются операции по эмиссии и размещению акций акционерными обществами с целью заимствования долгосрочных финансовых ресурсов.
Теоретико-методологическая основа исследования. Теоретической основой диссертационной работы являются фундаментальные положения о принципах функционирования фондового рынка и его эволюционных преобразованиях в условиях современной российской экономики, опыт ведущих зарубежных и отечественных ученых в исследовании рынка ценных бумаг, а так же факторов, влияющих на развитие инвестиционного процесса в России и инвестиционную привлекательность акционерных обществ.
Диссертационное исследование основывается на современных методологических подходах к изучению инвестиционного процесса в целом, а так же привлекательности компаний эмитентов ценных бумаг для частных инвесторов. Использование методов формальной логики позволили обобщить теоретические вопросы, связанные с привлечением инвестиций акционерными обществами за счет выхода на фондовый рынок.
Диссертационное исследование выполнено в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, раздела 4. Формирование и развитие рынка ценных бумаг; п. 4.1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов; п. 4.9. Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг.
Инструментарно-методический аппарат. Инструменттарно методический аппарат диссертационной работы представлен системно-функциональным подходом, в рамках которого использовались сравнительный анализ, метод функционального моделирования, системный анализ, программно-целевой принцип и др. Их совокупный эвристический и аналитический потенциал обеспечил достоверность выводов и рекомендаций, полученных в результате диссертационного исследования.
Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе законов Российской Федерации, постановлений Правительства РФ, нормативных актов субъектов федерации, официальных данных Государственного Комитета РФ по статистике, экономических данных, опубликованных в периодической печати, монографиях отдельных ученых в области изучения рынка ценных бумаг, данных Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, зарубежных и отечественных аналитических агентств, статей отечественных и зарубежных ученых в материалах периодической печати, информационных ресурсов сети Internet, а так же практических данных об экономическом состоянии промышленного производства и рынка ценных бумаг в Российской Федерации.
Положения, выносимые на защиту:
1. В результате размещения акций на бирже акционерные общества приобретают статус публичных компаний, что приводит к приобретению конкурентных преимуществ, заключающихся в формировании кредитной истории, привлечении долгосрочных инвестиций, перспектив выхода на мировой финансовый рынок.
2. После финансовых потрясений конца 90-х, а также в связи с необходимостью выхода экономики страны на качественно новый уровень развития роль рынка ценных бумаг усиливается при перераспределении инвестиционных ресурсов посредством использования инструментов фондового рынка на цели инвестирования реального сектора экономики за счет операций с акциями акционерных обществ.
3. В условиях значительного накопления наличных денежных средств населением страны, а также низкого уровня развития банковского сектора, что проявляется в отсутствии у банков возможностей долгосрочного кредитования инвестиционных проектов, выход акционерных обществ на рынок ценных бумаг становится реальной возможностью дальнейшего привлечения более масштабных финансовых ресурсов. Первичное размещение ценных бумаг через фондовую биржу, а также выход компаний на мировой финансовый рынок посредством выпуска ADR (Американских депозитарных расписок) третьего уровня обусловливает дальнейшее развитие акционерного общества.
4. В результате развития акционерного общества возрастает потребность в расширении возможностей привлечения дополнительных инвестиций, что обусловливает создание акционерным обществом «публичной» компании, снижая стоимость дальнейшего привлечения акционерного и долгового капитала.
Научная новизна диссертационного исследования:
1. Определены конкурентные преимущества акционерного общества в результате привлечения средств через механизмы рынка ценных бумаг, заключающиеся в приобретении компанией статуса публичной, а также повышении инвестиционной привлекательности акционерного общества и заинтересованности персонала в его экономической эффективности.
2. Выявлено влияние использования сбережений населения посредством инвестиций в инструменты фондового рынка, заключающееся в повышении инвестиционной активности акционерных обществ при первичном размещении акций на бирже, а так же в увеличении капитализации как самих компаний, так и фондового рынка в целом.
3. Определены рекомендации акционерным обществам, заключающиеся в формировании подготовительных этапов публичного размещения, включающие в себя: аудит финансовой отчетности, подготовку международного информационного меморандума, исследование и оценку бизнеса с определением целей займа, а так же разработку схемы размещения акций на фондовой бирже. Поэтапный выход на фондовый рынок способствует повышению инвестиционной привлекательности и снижению премии за риск инвестирования денежных средств инвесторов при первичном размещении акций на фондовой бирже, а так же дает возможность акционерному обществу снизить затраты при выходе на рынок ценных бумаг и последующем долгосрочном финансировании инвестиционных проектов через механизм фондового рынка.
4. Определены затраты на акционерный капитал при первичном размещении ценных бумаг по модели оценки долгосрочных активов (САРМ) путем применения акционерными обществами модели расчета премии за риск для инвесторов при выходе акционерного общества на фондовый рынок. Размер премии за риск инвестирования средств в акции для конкретно взятого акционерного общества определен автором в 11% по отношению к доходности без рисковых активов, что дает возможность занятия эмитентом долгосрочных денежных средств на фондовом рынке.
Теоретическая значимость исследования определяется актуальностью темы исследования, своевременность постановки проблем и задач, уровнем их фундаментальной и прикладной разработанности.
Методологические и теоретические положения исследования могут быть использованы в дальнейшей исследовательской деятельности по данной тематике.
Разработанные в результате диссертационного исследования положения и выводы используются в учебном процессе Института управления бизнеса и права для студентов экономических специальностей при чтении курсов «Основы рынка ценных бумаг», «Экономика и организация бизнеса», «Теория рынка капитала», а так же при чтении специализированных курсов по рынку ценных бумаг.
Практическая значимость диссертационной работы. Результаты диссертационного исследования открывают новые возможности для разработки инвестиционных стратегий акционерных обществ и предлагают процедуры повышения их инвестиционной привлекательности. Внедрение предложенных разработок позволит планировать и практически осуществлять привлечение долгосрочных финансовых ресурсов акционерными обществами. Предложенные практические мероприятия позволяют руководителям акционерных обществ оптимизировать привлечение инвестиций для развития предприятий.
Апробация. Результаты и основные положения обсуждены на заседаниях теоретико-методологических семинаров Института управления бизнеса и права, научно-исследовательских конференциях профессорско преподавательского состава ИУБиП. Практические результаты исследования внедрены и использованы рядом акционерных обществ и инвестиционных компаний Ростовской области.
Основные положения диссертации отражены в 6-ти публикациях общим объемом 2,1 п.л.
Логическая структура, концептуальная логика и объем диссертации.
Диссертация состоит из введения, 3-х глав, заключения, библиографического списка и приложений. Работа изложена на 134 страницах машинописного текста, содержит 13 таблиц, 9 рисунков, 2 приложений, библиографический список включает 142 источника.
Диссертация имеет следующую структуру:
Введение.
Глава 1. Роль фондового рынка в процессе формирования инвестиционных ресурсов российских акционерных обществ
1.1. Факторы, определяющие рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций
1.2. Влияние российского фондового рынка на привлечение инвестиций акционерными обществами
1.3. Специфика привлечения акционерными обществами инвестиционных ресурсов на фондовом рынке
Глава 2. Привлечение инвестиций акционерными обществами посредством использования инструментов фондового рынка
2.1. Привлечение инвестиций акционерными обществами за счет размещения акций на фондовой бирже
2.2. Анализ методов финансирования компании на рынке ценных бумаг посредством эмиссии акций
2.3. Повышение конкурентоспособности предприятия посредством использования инструментов фондового рынка
Глава 3. Преобразование сбережений населения в инвестиции и их влияние на рост инвестиционной привлекательности акционерных обществ
3.1. Увеличение роли кредитных организаций в процессе трансформации сбережений в инвестиции
3.2. Увеличение инвестиционных ресурсов предприятий за счет рационального использования финансового потенциала населения
Заключение
Библиографический список
Приложение

Факторы, определяющие рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций

Исследование проблем, связанных с выявлением специфики механизма функционирования российского рынка ценных бумаг, и его роли в трансформации сбережений в инвестиции необходимо начать с выявления сущности фондового рынка. Термин "фондовый рынок" не определен в российском законодательстве, тем не менее, активно используется в средствах массовой информации, научной литературе. В нашей работе под фондовым рынком понимается рынок эмиссионных ценных бумаг - акций и облигаций, которые могут быть использованы в качестве инструментов привлечения долгосрочных инвестиций. Другими словами, фондовый рынок - это механизм обеспечения финансирования воспроизводства основного капитала.
Употребление термина "фондовый рынок" в российских условиях некорректно именно в силу его неопределенности, поэтому они чаще всего заменяют этот термин термином "рынок ценных бумаг" в том понимании, которое содержится в Федеральном законе "О рынке ценных бумаг". Однако этот подход имеет свои существенные недостатки, так как под ценными бумагами как в экономических трудах, так и в ряде нормативных актов (в первую очередь, в Гражданском кодексе РФ) понимаются не только акции и облигации, но и другие ценные бумаги, не предназначенные для финансирования воспроизводства основного капитала.
Наиболее близким синонимом термина "фондовый рынок" выступает термин "рынок капитала" (capital market). По нашему мнению это полный синоним, если использовать понятие "рынок капитала" максимально корректно. Однако в российской экономической литературе распространилось весьма вольная, излишне расширительная, трактовка этого термина, следуя которой, некоторые исследователи под рынком капитала понимают даже финансовый рынок в целом. С точки зрения зарубежного опыта понятие "фондовый рынок" (stock market) объединяет рынки акций (equities market), облигаций (bonds market) и производных инструментов на фондовые ценности (stock derivatives), под которыми понимаются фьючерсы и опционы на акции и индексы. В работе мы не будем рассматривать рынок фондовых производных инструментов, так как, во-первых, это тема отдельного исследования, и, во-вторых, данный сегмент фондового рынка не имеет прямого отношения к потребителям инвестиций, предприятиям нуждающимся в инвестиционных ресурсах с точки зрения которых мы и рассматриваем фондовый рынок. В то же время необходимо отметить, что российский рынок фондовых деривативов уже существует, по крайней мере, в части инструментов срочного рынка, что, безусловно, способствует формированию нового качества фондового рынка России в целом. Предмет исследования - российский фондовый рынок - будет анализироваться именно как механизм привлечения долгосрочных инвестиций российскими предприятиями. В работе мы встаем на позицию российского предприятия, которое использует или может использовать фондовый рынок как источник инвестиций. Поэтому для нас наиболее интересны такие характеристики фондового рынка, как возможности привлечения инвестиций (прежде всего долгосрочных), относительная эффективность данного механизма привлечения инвестиций по сравнению с другими механизмами (каналами), альтернативы привлечения инвестиций в рамках собственно фондового рынка. Следует отметить, что такая точка зрения на фондовый рынок несколько отличается от точек зрения инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг, для которых более важными являются иные характеристики фондового рынка (прежде всего, динамика индексов).
Исследование фондового рынка с позиции источника инвестиций позволяет наиболее полно охватить исследованием те аспекты функционирования фондового рынка, которые определяют его в качестве элемента национальной экономики, раскрыть степень выполнения фондовым рынком своих макроэкономических функций. Ведь с макроэкономической точки зрения основными показателями функционирования фондового рынка выступают объем долгосрочных инвестиций, направленных через фондовый рынок в реальный сектор экономики, и усл