Лихутин Павел Николаевич. Формирование инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов: методический аспект

brief description

Лихутин Павел Николаевич. Формирование инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов: методический аспект : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Лихутин Павел Николаевич; [Место защиты: Новосиб. гос. ун-т экономики и упр.].- Новосибирск, 2010.- 208 с.: ил. РГБ ОД, 61 10-8/3105

Содержание к диссертации

Введение
1.Теоретические аспекты формирования инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов8
1.1. Инвестиционные решения для паевых инвестиционных фондов: теоретический аспект 8
1.2. Исследование развития теории инвестиций на фондовом рынке .. 22
1.3. Состояние рынка с позиций современной теории инвестиций как критерий выбора подходов к формированию инвестиционных решений для ПИФов 34
2.Методические аспекты формирования инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов45
2.1. Рассмотрение основных подходов и методов фундаментального и технического анализа для формирования инвестиционных решений 45
2.2. Содержание методического подхода к формированию инвестиционных решений 58
2.3. Методика определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы 68
3.Практическое применение авторского методического подхода к формированию инвестиционных решений для ПИФов79
3.1 Формирование информационного массива данных 79
3.2. Формирование инвестиционных решений для открытых паевых инвестиционных фондов акций 88
3.3. Основные рекомендации, направленные на адаптацию методического подхода 105
Заключение 114
Список литературы 117

Введение к работе

Актуальность исследования.Наиболее востребованной формой финансового посредничества на сегодняшний день является система коллективного инвестирования. Она выполняет функции по трансформации сбережений в инвестиции и способствует повышению эффективности распределения финансовых ресурсов. К инструментам коллективного инвестирования относятся акционерные инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды, кредитные союзы, негосударственные пенсионные фонды.1Помимо этого к ним принято относить и общие фонды банковского управления.
Среди инструментов коллективного инвестирования наибольшей популярностью пользуются паевые инвестиционные фонды (ПИФы). На конец I кв. 2009 года, по данным информационного портала Investfunds (, стоимость чистых активов ПИФов превысила объем в 498 млрд. руб. Для сравнения величина резервов негосударственных пенсионных фондов на конец I кв. 2009 года составила около 476 млрд. руб., стоимость чистых активов общих фондов банковского управления порядка 8 млрд. руб., размер активов кредитных союзов по данным «Национального союза некоммерческих организаций финансовой взаимопомощи (www. credit-
и «Фонда поддержки организаций финансовой взаимопомощи
( около 7 млрд. руб. Доля ПИФов на рынке коллективных инвестиций составила порядка 50%.
Учитывая экономическую важность и социальную значимость принятия инвестиционных решений на рынке коллективных инвестиций, возникает необходимость в разработке комплекса мер, направленных на повышение уровня информированности инвесторов о возможностях инвестирования средств на финансовом рынке. Данная позиция прямо отражена в «Стратегии
*Указ Президента РФ от 21.04.96 г. №408 "Об утверждении комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров"
развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года» , согласно которой необходимо способствовать увеличению числа квалифицированных инвесторов, осознающих все преимущества и риски, связанные с работой на рынке паевых инвестиционных фондов. Разработка указанных мер подтверждается сложившейся ситуацией на российском финансовом рынке, испытавшем последствия мирового финансового кризиса 2008 года, которые негативно отразились на таком инструменте коллективного инвестирования, как ПИФы. По данным информационного портала , падение ценового индекса открытых паевых инвестиционных фондов IF-EG составило: с отметки 900 пунктов в мае до почти 300 пунктов в октябре - ноябре 2008 года, что свидетельствует о почти трехразовом уменьшение стоимости активов инвесторов. В кризис заработали лишь те инвесторы, которые купили паи на падении рынка в конце 2008 г. - начале 2009 г. или те, кто инвестировал средства пять и более лет назад. Причиной сложившейся ситуации является то, что в своем большинстве инвесторы ПИФов - неподготовленные инвесторы, которые вложили средства, руководствуясь только одним фактором - текущей доходностью. Вместе с тем, специфика инвестиций в ПИФы и, связанные с этим, особенности формирования инвестиционных решений обуславливают объективную необходимость в оценке качества профессионального управления ПИФом со стороны управляющей компании и в определении конкретных сроков инвестирования.
Методические аспекты формирования инвестиционных решений на финансовом рынке давно разрабатываются в зарубежной и отечественной экономической литературе, но, лишь отдельные работы посвящены согласованию теории и практики применения различных инструментов и методов анализа инвестиционных решений. Инвестор, в этой ситуации, сталкивается с проблемой выбора конкретных методов анализа в рамках
Распоряжение Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. N 2043-р «Об утверждении Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года»
сложившихся подходов к формированию инвестиционных решений с учетом специфики инвестирования в ПИФы. Её решение обуславливает необходимость разработки методического подхода, обеспечивающего согласование теоретических и практических аспектов инвестирования в ПИФы.
Таким образом, диссертационное исследование актуально с
теоретической и практической точек зрения.
Цель исследованиязаключается в разработке методического подхода к формированию инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующиезадачи:
1. Изучить теоретические аспекты формирования инвестиционных решений для инвестирования в ПИФы;
2. Исследовать основные этапы развития теории финансов, связанной с инвестициями на фондовом рынке;
3. Проанализировать существующие методические подходы к формированию инвестиционных решений для инвестирования в ПИФы;
4. Разработать авторскую методику определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы;
5. Реализовать предложенный подход к формированию инвестиционных решений для ПИФов на примере открытых паевых инвестиционных фондов акций;
6. Предложить рекомендации, направленные на адаптацию разработанного методического подхода.
Объектомисследования являются инвестиционные решения на фондовом рынке.
Предметисследования - методы формирования инвестиционных решений для инвестирования в ПИФы.
Научная новизнадиссертации заключается в следующем:
1) Показано, что основные особенности формирования инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов, связаны с субъективным
характером действий менеджмента управляющих компаний, что является следствием таких специфических, обязательных условий инвестирования в ПИФы, как диверсификация инвестиций и профессиональное управление;
2. Обоснован критерий периодизации развития теории инвестиций и выделены соответствующие этапы развития, что позволило определить соответствие подходов к принятию решений об инвестировании процессам, происходящим на фондовом рынке;
3. Разработан методический подход к формированию инвестиционных решений для ПИФов, позволяющий инвесторам осуществить выбор конкретных фондов и определить сроки инвестирования с учетом линейного или нелинейного характера процессов на фондовом рынке;
4. Предложена авторская методика определения временных интервалов инвестирования в ПИФы обеспечивающая оптимизацию показателей доходности и риска по сравнению с решениями инвесторов, ориентированных только на текущую доходность.
Теоретической основойисследования является теория эффективного и теория фрактального рынка.
Методологической основойисследования является системный подход, в рамках которого происходило описание и исследование объекта и его элементов.
В работе используются следующие методы научного познания: научной абстракции, сравнения, аналогии, дедукции, моделирования, наблюдения и классификаций.
Методической основой исследования послужили работы таких зарубежных и российских авторов, как Александер Г., Башелье Л., Бланк И.А., Боди 3., Бригхем Ю., Брю С.Л., Кейн А., Ковалев В.В., Крушвиц Л., Лялин В.А., Макконел К.Р., Мандельброт Б., Маркович Г., Маркус А., МиркинЯМ.,Норткотт Д., Петере Э., Петров B.C., Фама Е., Хелферт Э., Шарп У.Ф. и др.
Диссертационная работа соответствует пункту 6.8. «Методология оценки доходности финансовых инструментов» специальности 08.00.10 «Финансы,
денежное обращение и кредит» Паспорта номенклатуры специальностей научных работников.
Практическая значимостьработы заключается в возможности использования результатов диссертационного исследования:
- квалифицированными инвесторами в процессе осуществления ими инвестиционной деятельности;
финансовыми консультантами и менеджерами при работе с клиентами управляющих компаний;
в образовательном процессе при обучении студентов по специальности 080105 «Финансы и кредит».
Апробация работы и внедрение результатов.Результаты исследования докладывались автором на методологических семинарах аспирантов и соискателей кафедры «Управление финансовым рынком и оценочная деятельность» Новосибирского государственного университета экономики и управления - «НИНХ», а также, на научно - практической конференции "Социально-экономическое развитие и перспективы России: исследования молодых ученых", Новосибирск, ИЭОПП СО РАН, 12-14 октября 2009 г..
Предложенный автором методический подход использовался в работе финансовой компании «Альфа Брокер Капитал», а также в учебном процессе в Новосибирском государственном университете экономики и управления, что подтверждается соответствующими справками.
По теме диссертационного исследования опубликовано 3 научные работы общим объемом 1,62 п.л.
Структура работы.Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованных источников. Общий объем работы составляет 127 страниц машинописного текста без приложений. В работе содержатся 37 таблиц, 22 рисунка и 19 приложений. Список литературы содержит 126 источников.

Исследование развития теории инвестиций на фондовом рынке

В данном параграфе диссертационного исследования мы рассмотрим эволюцию теории финансов, связанной с инвестициями в ценные бумаги. В целом мы будем придерживаться хронологического порядка изложения, однако, зачастую связанные друг с другом теории и подходы развивались более или менее одновременно, а иногда и параллельно.
Необходимо также отметить следующий существенный факт: с позиции современной теории инвестиций в настоящее время не существует единой концепции рынка капитала. [24, с. 118] Существует две концептуальные модели, описывающие поведение фондового рынка с учетом линейного или нелинейного характера процессов, происходящих на нем. В рамках линейной концептуальной модели такие авторы как, Шарп У., Бригхем Ю., Боди 3., Кейн А. считают, что одной из главенствующих является теория эффективного рынка (Efficient Markets Theory, ЕМТ).[89, с. 109; 17, all; 15, с.410] С такой точкой зрения не согласны сторонники нелинейного характера процессов на фондовом рынке, такие как: Мандельброт Б., Хадсон Р., Петере Э., опирающиеся на теорию фрактального рынка (Fractal Market Theory, FMT).[52, c.l 17; 67, c.48]
Развитие теории инвестиций на фондовом рынке мы рассматриваем, с позиции таких авторов, как: Воронцовский А.В. [24], Бригхем Ю., Гапенски Л. [17], Мандельброт Б., Хадсон Р.[52], Петере Э [67], Coother Р.Н. (Ed.) «The Random Character of Stock Market Prices» [97] — классическая антология количественного анализа, где собраны труды известных специалистов в этой области.
Применительно к поставленным- задачам диссертационного исследования, проведен ретроспективный анализ эволюции теории- финансов, связанной» с инвестициями в ценные бумаги. Критерием периодизации послужил признак» линейности или нелинейности процессов происходящих на фондовом рынке с таких позицийжак:. - наличие линейного-или нелинейного характера реакции,инвесторов.на изменяющуюся рыночную конъюнктуру; - характера распределения периодических доходностей инвесторов как статистической закономерности; - характера поведения временных рядов цен с точки зрения наличия-или отсутствия долговременной памяти (независимы или фрактальны); - наличие доказанных рыночных аномалий, связанных с определенным этапом развития. В соответствии с этим критерием, автором были выделены три основных этапа эволюции теории инвестиций в ценные бумаги, характеристика которых представлена в таблице 1.2.1. Первый этап. Характеризует развитие и становление «теории эффективного рынка» (ЕМТ). Первая работа, использующая статистические методы для анализа прибылей, была опубликована в 1900 году Башелье Л. «Theory of Speculation».[95] Он применил к акциям, облигациям, фьючерсам и опционам методы, созданные для анализа азартных игр. Основное достоинство его работы заключалось в открытии того факта, что процесс случайных блужданий цен ценных бумаг носит беспорядочный характер, где любая случайная величина имеет функцию распределения - зависимость плотности вероятности от значения случайной величины. Строго математически эта модель была обоснована в начале 20-х гг. прошлого века основоположником кибернетики и теории искусственного интеллекта Винером Н. «Differential space» [123] В 30-х годах появилось несколько работ, которые подтверждали исследования Башелье и Винера. Среди этих работ, написанных статистиками, необходимо отметить следующие: Каулеса A. «Can stock market forecasters forecast?» [98] и Воркинга Г. «A random-difference series of useinthe analysis of time series». [125]
Исходя из этих работ, невозможно получить прибыль больше средней по рынку. Основным объектом для і анализа было изменение курсов акций. Предполагалось, что если они отражают перспективы фирмы, то именно через них должна проявляется картина периодически повторяющихся подъемов и спадов экономической эффективности фирмы.
Кендалл М. «The analysis» of economic time-series. Parti. Prices» [107] в 1953 году одним из первых исследовал это предположение, желая выявить цикличности в поведении цен акций и товаров. Анализируя реальные статистические данные (с 1816 по 1951 годы), он не смог обнаружить ни циклов, ни трендов и, более того, пришел к заключению, что ряд наблюдаемых данных выглядит так, как если бы «... Некто извлекал случайным образом число ... и добавлял его к текущему значению для определения ... цены в следующий момент». [91, с.46] Необходимо отметить, что, хотя описанная выше гипотеза случайного блуждания цен не сразу была воспринята инвесторами и экономистами, но именно она и привела к классической концепции эффективного рынка.
Таким образом, постулировалась, что поскольку фондовый рынок и другие рынки капитала представляют собой большие системы с большим числом степеней свободы (инвесторов), текущие цены должны отражать информацию, уже имеющуюся в распоряжении каждого. Изменения в цене должны происходить только по возникновении новой неожиданной информации.
Окончательное формализованное завершение эти наблюдения получили в работе Фама Е. «Portfolio Analysis in a Stable Paretian Market»[102] в виде теории эффективного рынка, которая утверждает, что рынок является мартингалом, или «справедливой игрой»; то есть, информация не может быть использована для получения выигрыша, то есть эффективный рынок - это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация.

Состояние рынка с позиций современной теории инвестиций как критерий выбора подходов к формированию инвестиционных решений для ПИФов

Как было отмечено в параграфе 1.1. формирование инвестиционных решений для ПИФов зависит от многих факторов (см. таблица 1.1.1), среди которых одним из самых значимых, влияющих на принятие инвестиционных решений является состояние рынка с позиций современной теории инвестиций. При этом необходимо учитывать специфику и особенности ПИФов как объекта инвестирования, выделенную нами в п.п. 1.1., а именно: необходимо учитывать субъективный характер действий менеджмента управляющих компаний конкретного ПИФа, следствием которого является большой разброс показателей доходности и риска сходных по типу ПИФов (см. рисунок 1.1.6). С учетом изложенного, среда формирования инвестиционных решений для инвестирования в ПИФы выглядит следующим образом (Рисунок 1.3.1).
Специфика инвестирования в ПИФьг и, как следствие этого, особенности формирования инвестиционных решений для ПИФов позволяют нам выделить связанные с этим две основные проблемы.
Первая проблема связана с выбором конкретных паевых инвестиционных фондов, с учетом показателей, характеризующих качество профессионального управления ПИФом со стороны управляющей компании. Анализ деятельности разных УК ПИФов требует анализа большого массива качественных и количественных показателей. Переработка инвестором данных критериев носит на наш взгляд весьма трудоёмкий характер так как, анализ критериев, связанных с оценкой управляющих компаний, с целью ранжирования затруднен: - вследствие труднодоступности необходимой информационной базы для рядовых инвесторов; - необходимости переработки больших информационных массивов; - из-за необходимости разработки определенных методик интерпретации полученных данных.
Поэтому, в данном случае, инвестор имеет возможность обратиться к услугам специальных коммерческих организаций: рейтинговых и информационных агентств, занимающихся оценкой платёжеспособности эмитентов, долговых обязательств, качества корпоративного управления, качества управления активами и т.п. В России, среди наиболее известных рейтинговых информационных агентств, рассчитывающих рейтинги управляющих компаний ПИфов, можно отметить такие как: рейтинговое агентство «Эксперт РА» [133]; информационное агентство «Финмаркет» [128]; рейтинговое агентство «РИЧ Консалтинг»[134]; информационный ресурс Investfunds.ru - проект информационного агентства Cbonds.ru [129]; «Национальное Рейтинговое Агентство» (HP А) [132]; некоммерческо