Нестеренко Роман Борисович. Проектное финансирование. Опыт и перспективы применения в РФ

brief description

Нестеренко Роман Борисович. Проектное финансирование. Опыт и перспективы применения в РФ : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 Москва, 2006 102 с. РГБ ОД, 61:06-8/4586

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ 9
1.1. Предпосылки возникновения проектного финансирования 10
1.2. Сущность, формы и преимущества проектного финансирования 15
1.3. Проектное финансирование как финансово-экономическая категория 33
1.4. Выводы 39
ГЛАВА 2. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ ДЕЛ В СФЕРЕ ПРОЕКТНОГО
ФИНАНСИРОВАНИЯ В РОССИИ 40
2.1. Анализ российского опыта применения проектного финансирования 41
2.2. Потенциал источников заемного капитала для целей проектного финансирования 53
2.3. Выводы 61
ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В
ТОПЛИВНО-ЭНЕРГЕТИЧЕСКОМ КОМПЛЕКСЕ РОССИИ 62
3.1. Количественная оценка потребности в использовании проектного финансирования в ТЭК России 63
3.2. Факторы сдерживающие и стимулирующие использование проектного финансирования в ТЭК России 69
3.3. Предложения по устранению препятствий развитию проектного финансирования в ТЭК России 78
3.4. Выводы 90
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 91
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 95
ПРИЛОЖЕНИЕ 1101

ì Введение к работе

Актуальность темы исследования.
Деятельность хозяйствующего субъекта тесно связана с реализацией инвестиционных проектов. От успешного осуществления необходимого для компании инвестиционного проекта часто зависит ее способность успешно конкурировать на занимаемых рынках, что в значительной степени определяет будущее компании в целом.
В свою очередь реализация любого инвестиционного проекта предполагает организацию его финансирования. Для части проектов организация финансирования является важным, но не определяющим конечный успех проекта фактором. Для других проектов, наоборот, организация финансирования становится фактором определяющим. Таких проектов меньше, но в большинстве своем это наиболее масштабные и наиболее организационно сложные проекты.
Чем более масштабен проект, чем большие инвестиции необходимы для его реализации, тем большее количество сторон вовлечено в его реализацию, тем больше различных рисков присущи проекту, тем сложнее учесть интересы участников проекта, тем сложнее обеспечить его экономическую эффективность и тем большее внимание уделяется организации финансирования данного инвестиционного проекта.
В мировой практике для реализации масштабных и капиталоемких проектов уже несколько десятилетий активно используется проектное финансирование. Российские компании, постепенно интегрируясь в мировое экономическое пространство, неизбежно сталкиваются с потребностью в реализации проектов, аналогичных по своей сложности и масштабности проектам, осуществляемых их конкурентами на мировых рынках. Поэтому проектное финансирование становится потенциально все более востребованным и необходимым в России и поэтому возможность полноценного применения проектного финансирования существенна для развития российских компаний а, в конечном счете, и для развития экономики страны.
В то же время, российский опыт использования проектного финансирования незначителен и необобщен. Налицо факторы, препятствующие развитию проектного финансирования, отсутствует оценка значимости этих факторов для
развития проектного финансирования. Оценка потенциала применения проектного финансирования в России в работах, известных автору настоящего исследования и посвященных проектному финансированию, ограничивается констатацией общей потребности в инвестициях экономики страны1. Само понятие «проектное финансирование» зачастую неправильно трактуется и используется. Иными словами,степень изученности различных сторон применения проектного финансирования в России с теоретической точки зрения недостаточна, что и послужило предпосылкой для проведения настоящего исследования,
Топливно-энергетический комплекс занимает доминирующее положение в экономике нашей страны. Комплексом обеспечивается около четверти производства валового внутреннего продукта, треть объема промышленного производства и доходов консолидированного бюджета России2. Также учитывая, что одним из основных направлений применения проектного финансирования в мире является организация финансирования проектов именно в этой сфере3, автор посчитал возможным и необходимым провести свое исследование на примере топливно-энергетического комплекса России.
Поэтомуцелью работыстало определение соотношения потребностей и возможностей применения проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России и разработка путей устранения возможного дисбаланса.
Для достижения поставленной цели в рамках исследования были поставлены и решены следующиезадачи.
1. теоретически обосновать различие в терминах «проектное финансирование» и «финансирование проектов»;
2. уточнить определение термина «проектное финансирование»;
1Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России, Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров M.B., стр. 22
2по данным Государственного комитета РФ по статистике
3по данным множества источников, например, Project Financing, P. Nevitt and F.Fabozzi; Project financing. Asset-based financial engineering., J. D. Fiinerty; Принципы корпоративных финансов, P. Брейли, С. Майерс и др.
3. выявить особенности применения проектного финансирования на основе анализа российского опыта;
4. определить отраслевые факторы, влияющие на использование проектного финансирования;
5. определить источники заемных средств доступные для финансирования проектов, реализуемых с применением проектного финансирования, в российских условиях;
6. оценить возможный минимальный объем проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России;
7. разработать пути устранения возможной дисбалансированности потребности и возможности применения проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России;
Объектом настоящего исследованиявыступает проектное финансирование в топливно-энергетическом комплексе России.
Предметом настоящего исследованияявляются возможности и ограничения применения проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России.
Теоретическую и методическую основу исследованиясоставили работы зарубежных и российских авторов по проектному финансированию, а также экспертные мнения специалистов ряда российских и иностранных компаний, деятельность которых связана с проектным финансированием, как за рубежом, так и в России.
Среди работ, посвященных общей теории корпоративных финансов и использованных в настоящем исследовании, необходимо выделить работы Р. Брейли и С. Майерса «Принципы корпоративных финансов»4, а также Ю. Бригхема
4Принципы корпоративных финансов, Р. Брейли, С. Майерс, Москва, Олимп-бизнес, 1997
и Л. Гапенски «Финансовый менеджмент» . Б этих работах дается подробное описание основных теоретических вопросов, связанных с финансовым управлением корпорацией, приводится определение ключевых понятий теории финансов.
Общая теория использования проектного финансирования подробно изложена в работе П. Невитта и Ф. Фабоцци «Проектное финансирование»6, а также в работе Дж. Финнерти «Проектное финансирование. Финансовый инжиниринг активов»7.
Из трудов, посвященных проектному финансированию в России необходимо отметить работу В.Ю. Катасонова, Д.С. Морозова, М.В. Петрова «Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России»8, работу А. Конопляника и С. Лебедева «Проектное финансирование в нефтегазовой промышленности: мировой опыт и начало применения в России»9, а также аналитическое исследование рейтингового агентства Standard & Poor's «Воможности проектного финансирования в российской нефтегазовой отрасли».
В работе над настоящим исследованием были изучены работы таких иностранных авторов как Ф. Бенуа, А. Прайса, X. Разави, Г. Роуза, П. Кели, Дж. Гупты, А. Шравата, Дж. Кенсинджера, Д. Мартина, А. Чена, Д. Мао, А. Такора, Р. Смита, И. Вальтера и др.
Из российских авторов, помимо уже упомянутых, следует отметить таких авторов как Г.И. Сурков, В.Н. Шенаев, Б.С. Ирниязов, А. Семеняка, И. Ясеновец, Е. Ананькина и др.
В работе также использованы экспертные мнения ряда специалистов российских и иностранных компаний, чья деятельность связана с проектным финансированием в России, полученные в ходе обсуждения проблематики
5Финансовый менеджмент: полный курс в 2-х томах, Ю.Бригхем, Л.Гапенски, Экономическая школа, 1997
6Project Financing, P. Nevitt and F.Fabozzi, Euromoney Publications, 1995
7Project financing. Asset-based financial engineering., John D. Finnerty, JOHN WILLEY & SONS, INC, 1996
8Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России, Катасонов В.Ю., Морозов Д.С, Петров М.В., Москва, Анкил, 2001
9А. Конопляник, С.Лебедев, журнал «Нефть, газ и право», 2000, №2,; статья «Проектное финансирование в нефтегазовой промышленности: мировой опыт и начало применения в России»
исследования с ними. Такими экспертами выступили М. Пименов, К. Шо, Ю. Баргатин, Е. Комова, Дж. Джимейн, Е. Ананькина, И. Ясеновец10.
Существенную помощь в проведении настоящего исследования оказали материалы известной электронной информационной базы "Factiva", содержащей объединенные данные информационных агентств Доу Джонс и Рейтере. Также значительную помощь в работе оказали данные Энергетической стратегии России на период до 2020, утвержденной Правительством Российской Федерации11. Наконец, в работе использовались официальные данные Государственного комитета Российской Федерации по статистике, а также нормативные документы из электронной базы законодательства Российской Федерации «Консультант+».
Теоретическая значимость исследованиязаключается в а), вкладе в разработку категории «проектное финансирование», б), разработке теоретической основы для выявления дисбаланса между потребностями и возможностями использования проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России.
Научная новизнаисследования заключается в следующих основных результатах.
Во-первых, уточнено определение понятия «проектное финансирование».
Во-вторых, выявлены особенности российского опыта применения проектного финансирования.
В-третьих, оценен возможный минимальный объем проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России.
В-четвертых, предложены способы улучшения соотношения риск/доходность инвестирования в топливно-энергетический комплекс России на условиях проектного финансирования.
Практическая значимость исследованиясостоит в следующем.
Во-первых, разработан инструмент мониторинга возможностей использования проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России.
Во-вторых, рассчитан минимально возможный объем использования проектного финансирования в топливно - энергетическом комплексе Российской Федерации (при горизонте оценки в 2010 год); полученная расчетным путем
10данные по экспертам приведены в Приложении 1 настоящей работы (прим. автора)
11Распоряжение Правительства Российской Федерации от 28.08.2003 №1234-р
потребность в использовании проектного финансирования составляет 27 млрд. долл. США; максимально возможная и необходимая потребность превышает 50 млрд. долл. США.
В-третьих, дана количественная и качественная оценка возможностей источников заемных средств для проектного финансирования; в целом можно говорить о теоретически максимально доступных заемных средствах в размере до 45 млрд. долларов США.
В-четвертых, предложены пути устранения возможного дисбаланса между потребностью и возможностью применения проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России.
Исследование состоит из введения, трех глав, заключения, а также списка использованной литературы. Первая глава исследования посвящена теоретическим основам проектного финансирования. Во второй главе автор исследования рассматривает различные стороны практического применения проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России. Третья глава исследования завершает рассмотрение проектного финансирования в контексте топливно-энергетического комплекса России и дает рекомендации по его развитию.

Предпосылки возникновения проектного финансирования

Еще в 13-ом веке действующий король Англии получил специальный займ от известного в то время торгового банка Фрескобальди, принадлежащего одноименной семье. Пользуясь современными терминами, займ был целевым и предназначался на развитие серебряных рудников района Девон. В соответствии с условиями контракта заимодавец в течение года получал право на управление рудниками. При этом уплата процентов не предусматривалась. В обмен на предоставленные средства заимодавец получил право на всю серебросодержащую руду, которую можно было добыть в течение года. В то же время заимодавец должен был самостоятельно финансировать все текущие расходы, необходимые на функционирование рудников в течение этого года. Король Англии не давал никаких гарантий на качество и количество серебра, которое могло содержаться в этой руде12.
Действия семьи Фрескобальди и короля Англии в приведенном историческом примере, конечно, не могут называться проектным финансированием в современном понимании. Однако этот исторический факт является хорошим примером, проясняющим основу возникновения проектного финансирования как самостоятельного финансового процесса.
В понимании, близком к современному, начало использования проектного финансирования относится к первой половине 30-х годов двадцатого века. Именно в этот период при разработке нефтяных месторождений США, Канады, ряда других стран американского континента финансовые средства, необходимые на разработку и эксплуатацию месторождений впервые предоставлялись под обеспечение в виде разведанных запасов нефти13.
В последующие несколько десятилетий дальнейшее развитие использования проектного финансирования в основном было связано с геологоразведкой и началом разработки нефтегазовых залежей. Например, механизм проектного финансирования активно использовался при разработке нефтяных месторождений на шельфе Северного моря в 70-ых годах прошлого века14. " Принципы корпоративных финансов, Р. Брейли, С. Майерс, стр.669
10 Следующим этапом развития проектного финансирования стало увеличение количества сфер его использования. Например, в 80-ых годах двадцатого века механизм проектного финансирования использовался в электроэнергетике (строительство электро- и теплостанций, магистральных линий электропередач и т.п.), в сфере телекоммуникаций, в горнодобывающей отрасли, а также при реализации так называемых социально-инфраструктурных проектов (строительство автомагистралей, аэропортов, водоочистных сооружений и т.п.)15. Именно на этом этапе своего развития понятие проектного финансирования приобрело то содержание, которое актуально и на сегодняшний день.
Одним из наиболее известных и наиболее часто упоминаемых примеров применения механизма проектного финансирования является строительство Евротуннеля под проливом Ла-Манш, соединившего в 1993 году Великобританию и европейский континент16. Этот масштабный инфраструктурный проект впервые был реал