Сафронов, Юрий Сергеевич. Совершенствование механизма проектного финансирования на растущих рынках капитала

brief description

Сафронов, Юрий Сергеевич. Совершенствование механизма проектного финансирования на растущих рынках капитала : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Сафронов Юрий Сергеевич; [Место защиты: Моск. гос. ун-т им. М.В. Ломоносова].- Москва, 2011.- 165 с.: ил. РГБ ОД, 61 11-8/1674

Содержание к диссертации

Введение
Глава I.Проектное финансирование как особый механизм реализации крупномасштабных инвестиционных проектов14
1.1. Проектное финансирование как экономическая категория 14
1.1.1. Существующие подходы к определению понятия «проектное финансирование» 15
1.1.2. Авторская трактовка понятия «проектное финансирование» 18
1.2. Характеристики современного механизма проектного финансирования 23
1.2.1. Принципы реализации проектов 25
1.2.2. Типы проектного финансирования 29
1.2.3. Особенности контрактных соглашений в рамках проектного финансирования 33
1.3. Риск-анализ и риск-менеджмент в проектном финансировании 37
1.3.1. Классификация проектных рисков 37
1.3.2. Принципы управления рисками с учётом специфики проектной деятельности 43
1.3.3. Методы и инструменты управления проектными рисками . 47
Выводы по I главе 55
Глава II.Эволюционные аспекты проектного финансирования57
2.1. Мировой опыт проектного финансирования 57
2.1.1. Эволюция механизмов финансирования проектов за рубежом 57
2.1.2. Транспортные проекты в Великобритании 63
2.1.3. Отечественная практика применения проектного финансирования на основе соглашений о разделе продукции (СРП) 67
2.1.4. Проектное финансирование в России: проект «Сахалин-2» 72
2.2. Роль международных финансовых институтов в проектном финансировании 77
2.2.1. Международные финансовые институты как основные участники проектного финансирования 78
2.2.2. Деятельность Мирового банка как участника проектного финансирования 83
2.2.3. Применение проектного финансирования в деятельности ЕБРР 89
Выводы по II главе 96
Глава III.Модификация механизма проектного финансирования на развивающихся рынках98
3.1. Особенности проектного финансирования на растущих рынках капитала 98
3.1.1. Основные факторы, влияющие на реализацию сделок проектного финансирования в развивающихся странах 99
3.1.2. Специфика проектного финансирования на растущих рынках капитала (на примере проекта «Голубое Небо» в Индонезии) 105
3.2. Модифицированная схема проектного финансирования 112
3.2.1. Ключевые элементы модификации механизма проектного финансирования 113
3.2.2. Реализация инвестиционного проекта на основе применения модифицированной схемы проектного финансирования 123
Выводы по III главе 130
Заключение 133
Список литературы 141
Приложения 148

Введение к работе

Актуальность темы исследования.
До недавнего времени в Российской Федерации наблюдался устойчивый экономический рост, локомотивом которого являлись крупные отечественные сырьевые корпорации. Вместе с тем в нынешних условиях, когда экономика страны испытывает на себе в полной мере всю тяжесть последствий глобального финансово-экономического кризиса, особенно актуальной становится задача скорейшего восстановления и перехода в стадию устойчивого роста. Это потребует осуществления крупных капиталовложений, направленных не только на разработку и активное внедрение инновационных технологий, но и в развитие инфраструктурных отраслей, а также в строительство новых и модернизацию существующих основных производственных фондов.
Общепризнанным считается тот факт, что основным препятствием для ускоренного экономического роста является неразвитость и высокий износ объектов инфраструктуры, а также возникающий в последнее время дефицит энергоресурсов, прежде всего электроэнергии и углеводородов. Это характерно в целом для развивающихся стран, в том числе и для России . Для преодоления указанных негативных факторов необходима всеобъемлющая реконструкция существующих, а также строительство новых объектов инфраструктуры. Не менее важен поиск и освоение новых месторождений полезных ископаемых, в том числе и для обеспечения энергетической безопасности страны в целом.
Подобные проекты требуют настолько крупномасштабных капиталовложений, что их окупаемость, как правило, растягивается на многие-многие годы, что, в свою очередь, ведёт к возникновению повышенной рисковой нагрузки. При этом привлечение таких традиционных источников финансирования, как инвестиционные кредиты (в том числе и синдицированные), а также бюджетные средства государства - оказывается явно недостаточным для обеспечения требуемых объёмов финансирования. В результате, складывается необходимость всё большее внимание уделять вопросам организации финансирования и структурированию подобного рода инвестиционных проектов. Среди возможных способов финансирования таких крупномасштабных проектов выделяется такой специфический способ как«проектное финансирование».
В мировой практике проектное финансирование уже в течение нескольких десятилетий активно используется для реализации масштабных и капиталоемких проектов. Российские компании, постепенно интегрируясь в мировое экономическое
1Например, износ основных фондов в отечественной электроэнергетике и газовой промышленности составляет почти 60 процентов, в нефтеперерабатывающей промышленности - 80 процентов (согласно информации, представленной в Энергетической стратегии России на период до 2030 года).
пространство, неизбежно сталкиваются с потребностью в реализации проектов, аналогичных по своей сложности и масштабности с теми, что осуществляются их западными конкурентами. Однако на сегодняшний день использование проектного финансирования в России носит точечный характер. Примером могут служить ряд проектов на основе соглашения о разделе продукции («Сахалин-1», «Сахалин-2» и «Сахалин-3»), в рамках которых предполагается освоение новых нефтегазовых месторождений и активное развитие портовой и транспортной инфраструктуры острова Сахалин для транспортировки жидких углеводородов (нефти, конденсата, сжиженного природного газа). Также существует несколько проектов в электроэнергетике (например, строительство новых блоков на Нижневартовской ГРЭС). Вместе с тем проектное финансирование становится потенциально всё более востребованным и необходимым в России, и поэтому возможность полноценного применения проектного финансирования существенна для развития отечественных компаний а, в конечном счёте, и для развития экономики страны.
В целом метод проектного финансирования в большинстве существующих работ исследован применительно к развитым странам, что требует уточнения относительно его использования на растущих рынках капитала - основных площадках реализации крупномасштабных проектов, и прежде всего, в добывающих и инфраструктурных отраслях. Специфика развивающихся экономик будет определять особенности механизма проектного финансирования, при его применении в данных условиях.
Кроме того, в большинстве работ превалирует банковский подход к концепции проектного финансирования, то есть в центре внимания лежат риски, которые несут коммерческие банки при финансировании крупномасштабных проектов (прежде всего, внимание уделяется минимизации кредитных рисков). Специализированных работ, адаптированных для реального (нефинансового) сектора экономики, на порядок меньше. Как следствие, с точки зрения изучения возможных источников финансирования в рамкахпроектного финансированияавторы акцентируют внимание на использовании синдицированных кредитов и оставляют без внимания широкий круг других потенциальных инструментов финансирования.
Проектное финансирование предполагает коллективную форму осуществления инвестиций с длительным сроком окупаемости (до нескольких десятков лет), что изначально сопряжено с повышенными рисками. Для целей минимизации этих рисков требуется модернизация самого механизма в рамках данного метода финансирования.
2Под «растущими рынками капитала» в данной работе подразумеваются рынки группы стран, включающих в себя бывшие социалистические страны Европы (в том числе страны СНГ), развивающиеся страны Латинской Америки и Ближнего Востока, а также страны Юго-Восточной Азии (включая Индию и Китай).
Вместе с тем следует особо отметить тот факт, чтомеханизм проектного финансирования обладает необходимым потенциалом для совершенствования путём интеграции новых элементов и инструментов управления рисками.Это приобретает особенное значение в условиях последствий глобального финансово-экономического кризиса и с учётом наличия исходных специфических черт растущих рынков капитала.
С учётом вышесказанного актуальность настоящего исследования определяется необходимостью совершенствования подходов к управлению рисками, а также выявлением новых участников в рамках механизма проектного финансирования, которые будут способствовать привлечению необходимых объёмов денежных средств для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов на растущих рынках капитала.
Степень разработанности темы.
Тематика проектного финансирования находит достаточно широкое отражение как в трудах, относящихся к общей теории корпоративных финансов, так и в специализированной литературе, посвященной риск-менеджменту, управлению проектами, оценке стоимости инвестиционных проектов и т.п.
Среди работ, посвященных общей теории корпоративных финансов, прежде всего необходимо выделить труды Р. Брейли и С. Майерса «Принципы корпоративных финансов», а также 3. Боди, А. Кейна и А. Дж. Маркуса «Принципы инвестиций». В этих работах рассматриваются как вопросы, связанные с теорией финансового управления корпорацией, так и основополагающие принципы реализации инвестиционных проектов. Общие теоретические вопросы проектного финансирования подробно изложены в работе Ф. Бенуа «Проектное финансирование в Мировом Банке». Современные подходы к проектному финансированию широко отражены в монографии Э.Р. Иескомба «Принципы проектного финансирования».
Из трудов, посвященных проектному финансированию в России, необходимо отметить работу В.Ю. Катасонова, Д.С. Морозова, М.В. Петрова «Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России», работу А. Конопляника и С. Лебедева «Проектное финансирование в нефтегазовой промышленности: мировой опыт и начало применения в России», работу А. М. Тавасиева «Банковское дело: управление и технологи», а также аналитическое исследование рейтингового агентстваStandard & Poor's«Возможности проектного финансирования в российской нефтегазовой отрасли». В перечисленных изданиях содержатся ключевые аспекты исследуемой темы. Прежде всего, авторы уделяют внимание основным отличительным признакам «классического» проектного финансирования, приводят примеры практического использования схем проектного финансирования в СНГ и за рубежом. Особое внимание уделяется рискам,
возникающим при реализации крупных инвестиционных проектов, и способам их минимизации.
Вместе с тем авторами в недостаточной степени рассмотрен современный инструментарий управления рисками в рамках проектного финансирования. В предлагаемых ими подходах к уменьшению проектных рисков превалируют, как правило, технико-технологические (регламентация производственной деятельности), юридические и организационные и в меньшей степени финансово-экономические инструменты элиминирования рисковой нагрузки.
Также в процессе работы над настоящим исследованием были изучены труды таких иностранных авторов как Nevitt Peter К.«Project Financing»;George К. Crozer«Pertamina 's Blue Sky Project»;Vinter Graham D.«Project Finance. A Legal Guide»;Ahmed Pnscilla A.«Project Finance in developing countries»и др. Особенностями раскрытия данной темы в западной литературе является практическая направленность большинства публикаций и работ. Как правило, в указанных трудах отсутствует комплексное, системное изложение теоретических положений, что затрудняет исследование данной тематики. Как свидетельствует практика, особенности реализации проектов существенно варьируются от страны к стране в связи с различными условиями ведения бизнеса, в том числе и в рамках такой группы стран, которые объединены общим названием «растущие рынки капитала».
Из российских авторов, в дополнение к уже ранее упомянутым, следует отметить следующих: Сурков Г.И. «Применение проектного финансирования в международных программах инвестиций», Шахов В.В. «Введение в страхование», - в указанных монографиях приводятся подходы к классификации проектных рисков. В книге Мазура ИИ. и Шапиро В.Д. «Управление инвестиционно-строительными проектами: международный подход» детально рассматриваются общеметодологические подходы к управлению проектной деятельностью. Современные подходы применения проектного финансирования в рамках государственно-частного партнёрства отражены в работе Кабашкина В.А. «Государственно-частное партнёрство: международный опыт и российские перспективы».
В целом в работах как отечественных, так и иностранных авторов не существует единого подхода к определению понятия «проектное финансирование». Более того, необходимо признать тот факт, что внутри нашей страны сам метод проектного финансирования, применяемый для организации финансирования инвестиционных проектов, периодически понимается и трактуется недостаточно корректно. Несмотря на наличие большого количества профессиональной и академической литературы, в той или
иной степени затрагивающих тематику проектного финансирования,степень изученности различных сторон проектного финансирования, как с теоретической, так и с практической точек зрения, недостаточна.Всё это требует проведения самостоятельного исследования, посвященного разработке комплексного подхода к формированию модифицированной схемы проектного финансирования через интеграцию в неё новых ключевых элементов с учётом специфики растущих рынков капитала.
Актуальность и недостаточная научная/теоретическая и практическая разработанность вопросов применения проектного финансирования на растущих рынках капитала наряду с возрастающей экономической потребностью в осуществлении крупномасштабных капиталовложений в добывающих и инфраструктурных отраслях послужили предпосылкой для проведения настоящего исследования и обусловили выбор темы, цель и задачи диссертационной работы.
Объектом настоящего исследованиявыступает проектное финансирование как способ финансового обеспечения крупномасштабных инвестиционных проектов.
Предметом настоящего исследованияявляется механизм проектного финансирования на растущих рынках капитала.
Цель исследования- разработка модифицированной схемы проектного финансирования долгосрочных крупномасштабных инвестиционных проектов на растущих рынках капитала.
Для достижения заявленной цели в рамках исследования автором были поставлены и решены следующиезадачи:
1. Уточнить понятие «проектное финансирование» на основе сравнительного анализа его трактовки в российской и западной литературе;
2. На основе анализа рисков проектного финансирования провести их систематизацию с использованием авторских критериев;
3. Проанализировать эволюцию проектного финансирования и выявить основные направления этой эволюции;
4. На основе сравнительного анализа реализации проектов в развитых и развивающихся странах определить особенности применения проектного финансирования на растущих рынках капитала;
5. Определить ключевые элементы модификации механизма проектного финансирования на растущих рынках капитала;
6. Модернизировать механизм проектного финансирования через системное внедрение новых ключевых элементов.
7. Выявить базовые принципы взаимодействия в рамках модифицированной схемы
проектного финансирования.Теоретическая и методологическая основа исследования.
Методологическую основу работы составило применение различных методических подходов и методов исследования, таких как системный, функциональный и исторический анализ; факторный, причинно-следственный, экспертный и сравнительно-аналитический анализ; синтез, систематизация и классификация, а также методы моделирования, что помогло автору в написании диссертации и решении исследовательских задач.
Теоретическую основу исследования составили работы зарубежных и российских авторов по проектному финансированию, целый ряд зарубежных научных статей, посвященных корпоративным финансам, а также материалы периодических изданий и прессы. Здесь следует отметить то обстоятельство, что, не имея прямого доступа к внутрикорпоративной коммерческой информации, трудно получить данные для анализа денежных потоков, генерируемых проектом. Поэтому при разработке модифицированной схемы проектного финансирования автор исходил из принципа движения от теории к практике, что привносило дополнительные трудности в исследование.
При напи