Уханов, Владимир Васильевич. Механизм оценки акций организаций в Российской Федерации

brief description

Уханов, Владимир Васильевич. Механизм оценки акций организаций в Российской Федерации : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Уханов Владимир Васильевич; [Место защиты: Сам. гос. эконом. ун-т].- Ульяновск, 2010.- 139 с.: ил. РГБ ОД, 61 11-8/56

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1.Теоретические основы оценки стоимости акций организаций11
1.1. Сущность оценки стоимости акций организаций 11
1.2. Принципы и этапы оценки стоимости акций организаций 21
1.3. Сравнительный-анализ подходов, используемых при оценке стоимости акций организаций 31
ГЛАВА 2.Характеристика финансовых факторов и их роль при оценке стоимости акций42
2.1. Роль внешних финансовых факторов при формировании и оценки стоимости акций организаций 42
2.2. Роль внутренних финансовых факторов при формировании и оценки стоимости акций организаций 62
ГЛАВА 3.Совершенствование механизма- оценки стоимости акций российских организаций72
3.1. Разработка механизма оценки стоимости акций российских организаций на основе регрессионной модели 72
3.2. Апробация регрессионной модели оценки стоимости акций 83
Заключение 108
Список использованных источников

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Актуальность темы исследования обусловлена повышенным интересом российских и иностранных инвесторов, а также акционеров к процессу оценки, формирования, определения и управления рыночной стоимостью акций российских организаций. Низкая капитализация и недостаточная ликвидность акций большинства российских организаций вызывает необходимость детального рассмотрения данного вопроса, его теоретической проработки и систематизации статистических данных.
В настоящее время необходимость определения стоимости акций возникает при разработке инвестиционных проектов, принятии решений по приобретению котируемых акций и т.п. Имеющиеся методические указания Госкомимущества по определению рыночной стоимости акций в условиях приватизации (по остаточной стоимости организаций) морально устарели. Заимствованные зарубежные методики, применяющиеся в отдельных случаях некоторыми инвестиционными фондами и организациями, ориентированы на акции, постоянно торгуемые на бирже и, соответственно, имеющие биржевые котировки. В этих условиях разработка адаптированной к реалиям российской действительности модели оценки стоимости акций, не имеющих биржевых котировок, становится насущной необходимостью.
По мере преодоления кризисных экономических явлений идут интенсивные процессы совершенствования всех механизмов, обеспечивающих стабильность мировой финансовой системы. Меняются и подходы к оценке стоимости акций организаций, что требует проведения комплексного теоретического и практического исследования по определению методологических основ, целей и направлений совершенствования механизма оценки стоимости акций.
Непонимание большинством эмитентов необходимости процесса оценки и управления стоимостью акций, незнание влияющих на ее формирование факторов и результатов этого влияния, а также отсутствие эффективных методов управления и недостаточное освещение в литературе механизмов оценки и формирования стоимости акций обусловливают актуальность проведения исследования на данную тему.
Степень разработанности проблемы.В ходе диссертационного исследования были использованы труды зарубежных экономистов, внесших значительный вклад в изучение фондовых рынков, переходных экономик и функционирования организаций. Роли финансового анализа в определении стоимости акций организаций посвящены работы
Ф. Джей, У. Кейт, Г. Клиффорд, Э. Хелферт, П. Шеннон и др. Многие из ученых проводят исследование рыночной стоимости акций на примере стран с развитыми фондовыми рынками. Российский рынок акций является развивающимся и имеет множество особенностей, которые необходимо учитывать при рассмотрении вопроса формирования и оценки стоимости акций.
В работах B.C. Балабанова, В.В. Галасюка, В.Е. Есипова, Г.А. Маховиковой, О.Ю. Минасова,ЯМ.Миркина, В.В. Тереховой, СП. Щербинина и других отечественных экономистов отражены отдельные аспекты определения рыночной стоимости акций, которое базируется на фундаментальном анализе эмитентов. В трудах Т.Б. Бердниковой, В.Н. Едро-новой предлагается увязывать оценку рыночной стоимости некотируе-мых акций с комплексным анализом и диагностикой финансово-хозяйственной деятельности организации, ее экономической состоятельностью, стоимостью активов.
Несмотря на большое количество работ, посвященных проблемам оценки стоимости акций, до сих пор имеются определенные недостатки в разработке теоретических и практических основ данного вопроса, что обусловило выбор темы исследования, его цели и задачи.
Цель н задачи исследования. Целью диссертационного исследования является совершенствование механизма оценки стоимости акций российских организаций, основанного на качественной и количественной оценке финансовых факторов, влияющих на ее формирование. Обозначенная цель предопределила необходимость решения следующих задач:
провести исследование теоретических основ формирования и оценки стоимости акций организаций;
уточнить содержание понятия "рыночная стоимость акций" на основе анализа научных подходов;
предложить классификацию финансовых факторов, влияющих на формирование стоимости акций организаций;
-дать классификацию инвестиционной привлекательности организаций по видам экономической деятельности;
определить размеры скидок на закрытость организаций при оценке стоимости их акций;
разработать и апробировать усовершенствованный механизм оценки стоимости акций российских организаций на основе регрессионной модели.
Область исследования. Исследование проведено в рамках п. 3.12 "Финансовая стратегия корпораций", п. 4.9 "Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг" и п. 7.1 "Концептуальное обос-
нование формирования рыночной стоимости различных объектов собственности" специальности 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит" Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).
Объектом исследованияявляются оценка стоимости акций и финансовые факторы, влияющие на ее формирование.
Предметом исследованиявыступают экономические отношения между продавцами и покупателями акций по поводу оценки их стоимости под влиянием финансовых факторов.
Методологическая, теоретическая и информационная база исследования.Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых и практиков в области оценки стоимости различных активов, развития рынка ценных бумаг и функционирования национальных организаций.
Методологическую основу составляют фундаментальные положения оценки стоимости акций организаций, положения современной теории функционирования рынков капиталов.
В работе был использован системный подход, нахождение количественных параметров достигалось методами статистического анализа. Широкое применение нашли методы регрессионного анализа. Ряд заключений был сделан на основе экспертной оценки, исходя из практического опыта автора. Для решения поставленных задач в ходе исследования были использованы также общенаучные методы, такие как анализ, синтез, сравнение.
Информационной базой исследования послужили открытые данные РТС и ММВБ, публикуемые на сайтах , , материалы статистических сборников Росстата, периодической и научной печати. Кроме того, автор использовал статистические данные, полученные организацией "ЭКСО ТПП-Ульяновск", а также данные финансовой отчетности ОАО "Газпром", ОАО "Лукойл", ОАО "УАЗ", ОАО "АВТОБАЗ", ОАО "ГАЗ" и других организаций.
Гипотеза научного исследованияпредставлена следующими концептуальными положениями:
1. стоимость акций организаций формируется под воздействием ряда финансовых факторов, отражающих результаты деятельности организаций и ее эффективность;
2. существуют отраслевые особенности влияния финансовых факторов на формирование рыночной стоимости акций организаций.
Научная новизна диссертации заключается в разработке усовершенствованного механизма оценки акций российских организаций на основе четырехфакторной регрессионной модели.
В процессе исследования были получены следующие результаты:
уточнено понятие рыночной стоимости акций организаций как стоимости, формируемой на открытом организованном фондовом рынке в условиях конкуренции под влиянием множества факторов;
предложена классификация финансовых факторов, влияющих на формирование и оценку стоимости акций организаций, с выделением внешних финансовых факторов, охватывающих финансово-экономические особенности страны - местоположения эмитента, а также состояние и инвестиционную привлекательность отрасли, в которой он функционирует, и внутренних финансовых факторов, охватывающих финансовое состояние самого эмитента;
на основе анализа ряда финансовых показателей выявлено, что улучшение рейтинга кредитоспособности Российской Федерации приведет к росту капитализации фондового рынка и увеличению стоимости акций отечественных организаций;
дана классификация инвестиционной привлекательности российских организаций по видам экономической деятельности в рамках подхода, основанного на финансовом анализе показателей экономического состояния отдельных секторов экономики;
определены границы скидок на закрытость при оценке стоимости акций на основе инвестиционной привлекательности организаций по видам экономической деятельности;
разработана четырехфакторная регрессионная модель оценки стоимости акций, позволяющая усовершенствовать механизм оценки акций российских организаций.
Теоретическая значимостьдиссертационной работы состоит в развитии теоретических положений по вопросам определения стоимости акций российских организаций.
Практическая значимостьисследования состоит в том, что результаты могут использоваться в работе специалистов, занимающихся консультированием и реализацией сделок купли-продажи акций организаций - оценщиков, инвесторов и институциональных инвесторов, а также при изучении учебных курсов "Инвестиции", "Финансы организаций", "Рынок ценных бумаг", "Финансовый менеджмент" и "Оценка стоимости бизнеса".
Апробация работы и внедрение результатов исследования.Основные положения диссертационного исследования докладывались на V Международной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов "Молодежь и экономика" (Ярославль, 2008), на Всероссийской научно-практической конференции "Роль финансов в решении социально-экономических проблем общества" (Самара, 2010).
Полученные результаты, основные выводы и рекомендации были приняты к использованию в практической деятельности в процессе реализации проектов, связанных с оценкой пакетов акций и определением рыночной стоимости акций российских организаций ОАО "Автодеталь-Сервис", ОАО "Элегант". Результаты исследования используются при определении рыночной стоимости акций организаций в целях обеспечения кредитов такими банками, как ФКБ "ЮНИАСТРУМ БАНК" (ООО), ФЗАО АКБ "ЭКСПРЕСС-ВОЛГА".
Публикации. Основные положения диссертации нашли отражение в 7 публикациях автора общим объемом 2,9 печ. л., в том числе 3 статьи в журналах из перечня ВАК (объем - 1,9 печ. л.).
Структураработы.Цель исследования и поставленные задачи определили структуру диссертации, которая состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений.

Принципы и этапы оценки стоимости акций организаций

У любой организации в форме открытого акционерного общества (ОАО) уставный капитал формируется в виде акций размещенных среди определенного круга собственников. Данный капитал является основой при создании компании.
Акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации1.
Формирование рыночной стоимости акций организаций - это процесс, происходящий в течение всего периода существования и функционирования организации. На протяжении всего жизненного цикла акционерного общества происходит непрерывный процесс формирования стоимости его акций, в результате чего капитал любой организации изменяется: возрастает или уменьшается под воздействием различных факторов. Акционеры -собственники акций и инвесторы - потенциальньїе" аІкцйонерьГ постоянно отслеживают изменение состояния, структуры и величины капитала организаций. Кроме того, акционеры и инвесторы отслеживают изменение данных факторов. Влияние данных факторов находит свое отражение в стоимости акций на каждый конкретный момент времени, а также в изменении котировочных цен на акции на открытом фондовом рынке.
Для дальнейшего рассмотрения введем ряд определений стоимости акций, которые будут использоваться в работе.
Номинальная стоимость акции - первоначальная цена, по которой акционерное общество реализует акции при своем учреждении. Иначе ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. №39-Ф3. Ст. 2. говоря; номинальная стоимость - это стоимость, указанная на1 акции при их выпуске2.
Внутренняя стоимость акции - цена, которую этаценная-бумага должна была бы. иметь, если учесть все факторы, влияющие на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив, на будущее и уровня руководства компании-эмитента.3
Рыночная стоимость акции - цена, по которой даннаяакция может быть отчуждена на- открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки,действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо. чрезвычайные обстоятельства4.
Исходя из этого, становится очевидно, что на определенных этапах развития организации ее акции обладают той или- иной стоимостью. При этом на каждом этапе существует круг заинтересованных лиц, которые проявляют интерес к оценке стоимости акций данной- организации. В этот круг заинтересованных участников входят сам эмитент, акционеры,, оценщики, инвесторы, институциональные инвесторы.
Эмитент - юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие- от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению, прав; закрепленных ими5.
Акционер - лицо, обладающее акцией и пользующееся всеми вытекающими из этого правами. Акционеры мажоритарные обладают основными долями акционерного капитала, крупными пакетами акций. Акционеры миноритарные обладают небольшими долями акционерного капитала, в связи с чем они не могут оказывать существенное влияние на
Оценщик - специалист, обладающий, необходимой- квалификацией и опытом, для проведения оценки стоимости различных видов имущества на основе общепринятых подходов к оценке, действующий на основании выданной ему лицензии на осуществление оценочной деятельности.7
Инвестор- лицо или организация (компания, государство - и т. д.), совершающее вложения-капитала; связанное с риском, то есть инвестиции!
Институциональный инвестор - кредитно-финансовый институт, выступающий» в роли держателя акций, организация, основной целью которой является инвестирование собственных средств или» средств других компаний, которыми она владеет1 в качестве доверенного лица. Данное понятие включает в себя, пенсионные фонды, инвестиционные компании, страховые компании и банки9.
При этом стоит отметить, что с развитием деятельности организации, ее расширением и укрупнением также происходит и расширение круга заинтересованных в оценке стоимости акций лиц (табл. 1.1). Этап развития организации Вид стоимости акций Круг заинтересованных в оценкестоимости лиц
Создание (учреждение) организации Номинальная стоимость Эмитент, акционеры Развитие организации Внутренняя стоимость Эмитент, акционеры, оценщики, инвесторы Выход организации на биржевой рынок Рыночная стоимость Эмитент, акционеры, оценщики, инвесторы, институциональные инвесторы
Если на первоначальном этапе создания общества стоимость эмитируемых акций интересует только акционеров и самого эмитента, то на этапе открытых торгов по акциям, когда они проходят процедуру листинга и допускаются к торгам на фондовой бирже, интерес ких стоимости проявляет уже достаточно широкий круг лиц.
При создании организации акционеры определяют структуру капитала создаваемой организации и долю участия каждого в. этом капитале. На данном этапе определяется- номинальная стоимость акций. Bi случае успешного развития организации и расширении; деятельности акции начинают представлять потенциальный интерес для; акционеров и инвесторов г в качестве: объекта инвестирования дополнительных средств. В; зависимости; от результатов- деятельности компании; и-, ее эффективности, акции формируют внутреннюю» стоимость. Такая? стоимость характерна большинству российских компаний, сделки, с; акциями которых, не совершаются или носят единичный характер. И; лишь небольшая часть организаций выходит на фондовый- рынок; с целью привлечения институциональных инвесторов; для- дальнейшего развития Акции таких, компаний имеют общедоступные рыночные котировки:и обладают рыночной стоимостью.
Исходя из сказанного выше, стоит отметить, что основы оценки стоимости акций организаций зависят не только от специфики самого эмитента, но и от факторов развития? всей финансовой политики государства. Вопрос об оценке стоимости акций нужно проводить в соответствии с особенностями развития- российского рынка акций, который является развивающимся и не до конца сформированным рынком. В! настоящее время акции большинства российских эмитентов- либо не обращаются на фондовом рынке, либо- имеют ограниченное обращение и практически не известны инвесторам.

Сравнительный-анализ подходов, используемых при оценке стоимости акций организаций

Проведенный анализ зависимости коэффициентов Р/Е и P/BV ratio от кредитных суверенных рейтингов стран, присвоенных агентством Moody s-показывает, что: - изменение рейтинга кредитоспособности страны приводит к изменению капитализации фондового рынка в целом; - стоимость акций аналогичных компаний с одинаковыми показателями. деятельности будет отличаться в зависимости от того, в какой стране или регионе данная компания осуществляет свою деятельность. Таким образом; провед