ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ ФІНАНСОВОЇ СТАБІЛЬНОСТІ В КОНТЕКСТІ РЕГУЛЮВАННЯ МІЖНАРОДНИХ ПОТОКІВ КАПІТАЛУ

brief description

Університет банківської справи
Національного банку України (м. Київ)

На правах рукопису

СТЕПАНЮК Євген Віталійович

УДК 336.012.23:[338.246.2:336.74::339.727](477)

ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ ФІНАНСОВОЇ СТАБІЛЬНОСТІ
В КОНТЕКСТІ РЕГУЛЮВАННЯ МІЖНАРОДНИХ ПОТОКІВ КАПІТАЛУ

08.00.08 – гроші, фінанси і кредит

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата
економічних наук

Науковий керівник
Петрик Олександр Іванович,
доктор економічних наук, професор

Київ – 2013

ЗМІСТ
ПЕРЕЛІК УМОВНИХ СКОРОЧЕНЬ 4
ВСТУП 5
РОЗДІЛ 1. ТЕОРЕТИЧНІ ЗАСАДИ ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ ФІНАНСОВОЇ СТАБІЛЬНОСТІ В КОНТЕКСТІ РЕГУЛЮВАННЯ МІЖНАРОДНИХ ПОТОКІВ КАПІТАЛУ 15
1.1. Сутність фінансової стабільності в ринковій економіці 15
1.2. Міжнародні потоки капіталу та стабільність фінансової системи 32
1.3. Фінансова стабільність як функція центрального банку 52
Висновки до розділу 1 70
РОЗДІЛ 2. ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ ФІНАНСОВОЇ СТАБІЛЬНОСТІ В УКРАЇНІ В УМОВАХ ВОЛАТИЛЬНОСТІ МІЖНАРОДНИХ ПОТОКІВ КАПІТАЛУ 73
2.1. Чинники впливу на міжнародні потоки капіталу в Україні 73
2.2. Фінансові дисбаланси в Україні та їх вплив на фінансову стабільність 90
2.3. Оцінка впливу міжнародних потоків капіталу на фінансову стабільність та інструменти їх регулювання в Україні 108
Висновки до розділу 2 125
РОЗДІЛ 3. УДОСКОНАЛЕННЯ РЕГУЛЮВАННЯ МІЖНАРОДНИХ ПОТОКІВ КАПІТАЛУ У КОНТЕКСТІ ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ ФІНАНСОВОЇ СТАБІЛЬНОСТІ В УКРАЇНІ 128
3.1. Фінансова лібералізація та організація роботи з підтримки фінансової стабільності у ринкових економіках 128
3.2. Вдосконалення системи регулювання міжнародних потоків капіталу в Україні 145
3.3. Трансформація монетарної політики в рамках переходу до режиму, що ґрунтується на засадах цінової стабільності 158
Висновки до розділу 3 178
ВИСНОВКИ 182
ДОДАТКИ 188
Додаток А 188
Додаток Б 190
Додаток В 191
Додаток Г 193
Додаток Д 194
Додаток Е 195
Додаток Ж 196
Додаток З 197
Додаток И 198
Додаток К 201
Додаток Л 204
Додаток М 205
Додаток Н 207
СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ 209

ПЕРЕЛІК УМОВНИХ СКОРОЧЕНЬ

ЄС – Європейський Союз
ЄЦБ – Європейський центральний банк
ЄСЦБ – Європейська система центральних банків
ОЕСР – Організація Економічного Співробітництва та Розвитку
НБУ – Національний банк України
ВВП – валовой внутрішній продукт
ФРС – Федеральна резервна система
ІСЦ – індекс споживчих цін
МВФ – Міжнародний валютний фонд
СОТ – Світова організація торгівлі
ПІІ – прямі іноземні інвестиції
ОВДП – облігації внутрішньої державної позики
РЕОК – реальний ефективний обмінний курс
ЦСЄ – Центральна та Східна Європа
СНД – Співдружність Незалежних Держав
ПФТС – Перша фондова торгівельна система
ЗІЦА – Зведений індекс цін на активи
РЗІЦА – Реальний зведений індекс цін на активи
IFS – International Financial Statistics
UIP – uncovered interest parity
S&P – Standart & Poor’s
LIBOR – London interbank offered rate
RoA – return on assets
ADR – American depositary receipt

ВСТУП

За останні десятиліття фінансові ринки зазнали значних змін, стрімко розвиваючись під впливом процесів скорочення державного регулювання, глобалізації та прогресу в галузі інформаційних технологій. Це призвело до зростання транскордонних потоків капіталу, появи нових складних фінансових інструментів, спрощення та прискорення процесів проведення фінансових операцій.
І хоча в цілому ці зміни носили позитивний характер, сприяючи більш ефективному розподілу капіталу, вони також супроводжувалися частими порушеннями балансу на фінансових ринках, призвівши до валютних криз в Мексиці (1994-1995 рр.), Азії (1997 р.), Бразилії та Росії (1998 р.), появи цінових «бульбашок» на фондовому та іпотечному ринках США (2001 та 2007 рр. відповідно), сучасної боргової кризи в Єврозоні тощо. Деякі з цих подій становили загрозу не лише економікам окремих країн чи регіонів, але й глобальній економіці. Вони також засвідчили, що уваги, яка приділялася потенційним ризикам порушення механізмів ціноутворення та розподілу на глобальних ринках капіталу, було недостатньо, що, зрештою, і призвело до вищезгаданих фінансових потрясінь. Це вказує на те, що забезпечення фінансової стабільності є першочерговою задачею економічної політики, в тому числі політики центральних банків. Про усвідомлення загрози фінансової дестабілізації свідчить значне зростання кількості центральних банків та фінансових організацій (включно з МВФ, Світовим банком та Банком міжнародних розрахунків), які публікують періодичні звіти з питань фінансової стабільності.
Актуальність теми. Сучасна глобальна фінансова криза стала яскравим нагадуванням про відсутність в Україні надійної, ефективної системи захисту та підтримки фінансової стабільності. Вона засвідчила неприпустимість делегування центральним банком та органами регулювання фінансових ринків необґрунтовано широких повноважень фінансовим установам в управлінні ризиками та покладання надмірної відповідальності за дотримання ринкової дисципліни на учасників ринку без розробки належних алгоритмів функціонування ринків, зниження стимулів до необмеженого зростання приватного сектору, ретельної імплементації системи нагляду, що включала б реформи з покращення процедур фінансової звітності та підвищення транспарентності ринків. Загрози глобальній економічній стабільності, зумовлені волатильністю міжнародних потоків капіталу та вразливістю міжнародної банківської системи, засвідчили те, що підтримка фінансової стабільності є не менш важливою ціллю політики центрального банку, ніж забезпечення цінової стабільності. Очевидним є також те, що розвиток інструментарію сучасної політики із забезпечення фінансової стабільності відставав від темпів розвитку фінансових інновацій та глобалізації, не дозволивши уникнути розгортання глобальної фінансової кризи.
Україна не залишається осторонь загальносвітових економічних процесів, активно інтегруючись до міжнародних ринків капіталу та технологій. Незважаючи на об’єктивність трансформаційних процесів, відкритість економіки України містить суттєві ризики порушення стабільності її фінансової системи. Свідченням цьому є руйнівні наслідки для національної економіки світової фінансової кризи 1998-1999 рр. та сучасної глобальної фінансової кризи, що полягали у різкій девальвації курсу гривні та посиленні на цьому тлі інфляційного тиску, деформації траєкторії економічного зростання та посиленні диспропорцій платіжного балансу. Відсутність чіткого визначення фінансової стабільності та механізмів її досягнення зумовлює відсутність комплексної політики протидії зовнішнім шокам, а отже, створює сприятливі умови для поширення негативних явищ в національній економіці. Саме тому питання забезпечення фінансової стабільності в контексті створення адекватних захисних механізмів на основі кращих зразків міжнародної практики є особливо актуальним на сучасному етапі для економіки України.
В свою чергу, запровадження в практику регулярної публікації Національним банком звіту про фінансову стабільність сприятиме підвищенню прозорості вітчизняних фінансових ринків, налагодженню діалогу між регулятором та суб’єктами ринку, упередженню та протидії негативному впливу екзогенних шоків.
Вивченню теоретичних і методологічних засад забезпечення фінансової стабільності, пошуку шляхів упередження фінансової дестабілізації та нейтралізації її наслідків присвячено наукові праці відомих зарубіжних учених: Б.Айхенгріна, В.Аллена, Б.Бернанке, К.Боріо, К.Гудхарта, Ф.Девіса, О.Іссінга, Г.Кальво, Г.Камінскі, А.Крокетта, Ф.Мишкіна, Т.Падоа-Шіоппа, В.Рейнхарта, К.Рейнхарт, Р.Фергюсона, А.Шварц, Г.Шиназі та інших.
В свою чергу, аналізу впливу міжнародних потоків капіталу на стабільність фінансової системи як на глобальному, так і на національному рівнях присвячено чималу кількість робіт вчених, фахівців міжнародних інституцій (МВФ, Світового Банку, Банку міжнародних розрахунків) та центральних банків: Р.Барро, А.Веласко, П.Волкера, Р.Дорнбуша, М.Дулі, С.Едвардса, Г.Кальво, Г.Камінські, С.Клессенса, П.Кругмана, Л.Ледермана, Ф.Лорена, Р.МакКінона, П.Монтіела, М.Обстфельда, К.Рейнхарт, Н.Рубіні, Дж.Сакса, Дж.Стігліца, М.Філдстайна, С.Фішера, М.Хана, М.Хатчінсона, Ч.Хоріока та інших.
Питанням фінансової стабільності, передусім в контексті банківської системи, та ролі центральних банків у її підтримці присвячено роботи вітчизняних учених: О.Барановського, В.Геєця, А.Гриценка, А.Даниленка, Ж.Довгань, В.Козюка, І.Лютого, В.Міщенка, А.Мороза, С.Науменкової, О.Петрика, Т.Унковської, К.Черкашиної, О.Яременка та інших.
Сучасна академічна література розкриває чимало специфічних тем, пов’язаних із фінансовою стабільністю, зокрема, докладно аналізуються причини виникнення фінансових криз та їх наслідки, досліджуються можливості упередження та пом’якшення їх впливу, а також опції монетарної та фіскальної політики в випадку негативних зовнішніх шоків. Проте різні літературні джерела в сукупності все ще не забезпечують цілісного інструментарію для аналізу залежності стану фінансової стабільності від волатильності міжнародних ринків капіталу та протиріч, що виникають під час моніторингу та оцінки стану фінансової стабільності в країнах з перехідною економікою, а також для попередження прояву системних ризиків та наступної оптимізації політики з урахуванням специфіки ринків, що розвиваються.
Варто відзначити, що незважаючи на посилену увагу вітчизняних та зарубіжних вчених та фахівців-практиків до проблеми забезпечення фінансової стабільності, в економічній літературі все ще немає консенсусу як щодо визначення сутності фінансової стабільності, так і щодо оптимального набору інструментів з її підтримки в умовах фінансової лібералізації. Крім того, все ще відсутня єдина точка зору на можливість знаходження компромісу між максимізацією вигод від міжнародного руху капіталу та його негативними наслідками.
Таким чином, потреба у кількісній та якісній оцінці впливу міжнародних потоків капіталу на стан фінансової стабільності в Україні, розробці та запровадженні надійної системи підтримки фінансової стабільності в умовах міжнародного руху капіталу на рівні центральних органів влади України, що включає механізми валютного регулювання, банківського регулювання та нагляду, інструменти монетарної політики, обумовлює актуальність питань, які аналізуються у даній роботі. Недостатній рівень теоретичного дослідження цих проблем та їх висвітлення у вітчизняній літературі зумовили вибір теми дисертаційної роботи, її мету, завдання та методи дослідження.
Зв’язок роботи з науковими програмами, планами, темами.
Дисертаційна робота містить результати досліджень автора, які проводилися відповідно до плану науково-дослідних робіт Університету банківської справи Національного банку України в рамках теми «Розробка методологічних та інституціональних засад забезпечення фінансової стабільності в Україні» (номер державної реєстрації 0111U004020). Автором розроблено модель аналізу та оцінки впливу курсової політики та міжнародних потоків капіталу на стан забезпечення фінансової стабільності, а також обґрунтовано необхідність забезпечення фінансової стабільності як основної функції сучасних центральних банків.
Мета і завдання дослідження. Мета дисертаційного дослідження полягає у поглибленні теоретичних засад забезпечення фінансової стабільності в контексті регулювання міжнародних потоків капіталу та удосконаленні рекомендацій щодо проведення політики з її підтримки в Україні.
Відповідно до поставленої мети передбачено вирішення таких завдань:
- поглибити теоретичні засади фінансової стабільності;
- визначити основні ризики для фінансової стабільності, пов’язані із динамікою міжнародних потоків капіталу та їх структурою;
- обґрунтувати роль центрального банку у забезпеченні фінансової стабільності та визначити ефективні заходи із запобігання її порушенню;
- обґрунтувати та оцінити вплив міжнародних потоків капіталу на показники фінансової стабільності в Україні
- удосконалити методологію дослідження динаміки цін на активи в Україні та побудувати зведені індекси цін на активи;
- дослідити залежність між лібералізацією рахунку операцій з капіталом та посиленням ризиків фінансової дестабілізації в економіках, що розвиваються;
- проаналізувати вітчизняний та світовий досвід застосування інструментів з контролю над міжнародними потоками капіталу на предмет їх відповідності вимогам із забезпечення фінансової стабільності;
- дослідити досвід центральних банків щодо організації роботи з аналізу фінансової стабільності та надати рекомендації щодо вдосконалення відповідної роботи в системі НБУ;
- обґрунтувати практичні рекомендації із вдосконалення підходів до проведення політики з регулювання міжнародних потоків капіталу, монетарної та фіскальної політик, а також політики із банківського регулювання та нагляду з метою підвищення ефективності забезпечення фінансової стабільності в Україні.
Об’єктом дослідження є процес забезпечення фінансової стабільності в Україні в умовах волатильності міжнародних потоків капіталу.
Предметом дослідження є комплекс взаємопов’язаних теоретичних засад, методичних і практичних аспектів забезпечення фінансової стабільності в Україні в контексті регулювання міжнародних потоків капіталу.
Методи дослідження. У процесі виконання дисертаційної роботи використано методологію системного аналізу, що дозволило поєднати прогресивні здобутки теорії фінансової стабільності з особливостями економічного розвитку національної економіки.
Для досягнення поставленої мети використано такі методи: наукової абстракції – для визначення тенденцій і закономірностей розвитку процесів міжнародного руху капіталу у сучасних умовах глобалізації; структурно-функціонального та економетричного аналізу – для дослідження чинників впливу на динаміку міжнародних потоків капіталу в Україну, а також впливу міжнародних потоків капіталу на показники фінансової стабільності в Україні; порівняльного – для аналізу міжнародного досвіду запровадження та підтримки центральними банками систем забезпечення фінансової стабільності, оцінки ефективності застосування антикризових заходів різними країнами світу; дедукції – для порівняльного аналізу та екстраполяції загальних законо¬мірностей та міжнародного досвіду забезпечення фінансової стабільності до умов національної економіки.
Інформаційну базу дослідження та розрахунків складають дані Національного банку України, Державної служби статистики України, Міністерства фінансів України, Міністерства економічного розвитку і торгівлі України, звітні дані центральних банків та статистичних агенцій окремих країн, Міжнародного валютного фонду, Світового банку, Світової організації торгівлі, Організації економічного співробітництва та розвитку, Банку міжнародних розрахунків, інших міжнародних організацій, нормативно-правові акти України та центральних банків світу, а також вітчизняні й іноземні аналітичні матеріали та наукові публікації.
Наукова новизна одержаних результатів полягає у поглибленні теоретичних засад забезпечення фінансової стабільності в контексті регулювання міжнародних потоків капіталу.
Основні положення, які визначають наукову новизну дослідження, полягають:
уперше:
- одержано оцінки впливу зовнішніх та внутрішніх чинників на обсяг та структуру міжнародних потоків капіталу в Україну, а також впливу останніх на показники фінансової стабільності в країні. Отримані результати дозволяють надати рекомендації щодо напрямів оптимізації політики із забезпечення фінансової стабільності;
удосконалено:
- визначення поняття фінансової стабільності, яке, на відміну від існуючих, враховує взаємозв’язок і взаємозумовленість фінансового та реального секторів національної економіки та вплив заходів макроекономічної політики на стабільність фінансової системи, що, в свою чергу, дозволяє покращити якість реалізації політики із забезпечення фінансової стабільності в країні на основі комплексного аналізу та оцінки її стану;
- методологічний підхід до дослідження динаміки цін на активи через побудову їх зведених індексів (у номінальному та реальному вимірах), застосування яких дозволяє отримати індикатори поточного стану фінансової стабільності на ринках активів та індикатори, що завчасно свідчать про імовірність настання фінансової кризи;
- засади посилення інституційної спроможності центрального банку з виконання функції підтримки стабільності фінансової системи за допомогою законодавчого закріплення за ним відповідальності за підтримку фінансової стабільності, розробки та моніторингу ефективного набору індикаторів фінансової стабільності, запровадження надійних комунікацій із громадськістю та іншими інституціями, відповідальними за регулювання фінансових ринків, включення фінансового сектору до основної макроекономічної моделі, що використовується для обґрунтування рішень з монетарної політики;
набули подальшого розвитку:
- теоретичні засади формування сучасних підходів до забезпечення центральним банком фінансової стабільності з урахуванням впливу фінансових дисбалансів на показники, що є для нього цільовими (інфляція, курс національної валюти, грошова маса), та координації монетарної та макропруденційної політики у забезпеченні фінансової стабільності з огляду на зниження імовірності виникнення суперечності між ними. Це забезпечить спроможність монетарної політики виступати інструментом згладжування фінансового циклу в умовах зосередженості макропруденційної політики на контролі ризиків фінансового сектору;
- обґрунтування залежності між лібералізацією умов проведення операцій з капіталом та посиленням ризиків фінансової дестабілізації в економіках, що розвиваються, завдяки визначенню залежності таких країн від короткострокових та волатильних джерел зовнішнього фінансування внаслідок характерних для них негнучкої макроекономічної політики, недостатньо розвинених фінансових ринків та недотримання оптимальної послідовності заходів із фінансової лібералізації;
- обґрунтування доцільності застосування інтегрованого підходу до лібералізації системи регулювання міжнародних потоків капіталу, який передбачає дотримання принципів системності, поетапності та координації із заходами з підвищення гнучкості монетарної політики, посилення контрциклічної орієнтації фіскальної політики та політики з банківського регулювання та нагляду та розвитку фінансових ринків.
Практичне значення одержаних результатів полягає у можливості використання отриманих результатів в роботі міністерств та відомств, Національного банку України. Зокрема, основні положення та висновки дисертаційної роботи використані при підготовці Звіту про фінансову стабільність в Національному банку України.
Проведені автором дослідження, зокрема розрахунок агрегованих індексів цін на активи, обґрунтування інституційно-правових та економічних механізмів підтримання фінансової стабільності в Україні, використовуються в Генеральному економічному департаменті Національного банку України при підготовці аналітичних документів Департаменту економічного аналізу та прогнозування (довідка № 61-013/857 від 07.07.2012), при проведенні внутрішніх навчальних семінарів та підготовці аналітичних документів з питань реалізації монетарної політики та забезпечення фінансової стабільності (довідка № 62-108/636 від 12.04.2013). Результати дисертаційного дослідження, зокрема теоретичне обґрунтування та економетрична оцінка впливу міжнародних потоків капіталу на фінансову стабільність в Україні використані в Міністерстві фінансів України при розробці Основних напрямів бюджетної політики та прогнозу Державного бюджету України, а також у процесі реалізації політики управління державним та гарантованим державою боргом (довідка № 31-03020-07-10/10913 від 05.04.2013).
Основні теоретичні положення наукового дослідження використовуються в навчальному процесі факультету економічних наук Національного університету «Києво-Могилянська академія» при викладанні курсу «Економіка України перехідного періоду» та підготовці відповідного методичного забезпечення (довідка № 1026 від 16.05.2012) та в навчальному процесі Університету банківської справи Національного банку України за програмою підготовки магістрів при ви¬кладанні дисципліни «Монетарний розвиток України» (довідка № 09-008/477 від 29.03.2012).
Особистий внесок здобувача. Наукові результати та висновки, які винесено на захист, одержані автором самостійно. Особистий внесок у працях, опублі¬кованих у співавторстві, наведено у списку публікацій. З наукових праць, виконаних у співавторстві, у дисертаційній роботі використано лише ті ідеї, положення та розрахунки, які є результатом особистої роботи здобувача та становлять його індивідуальний доробок.
Апробація результатів дослідження. Основні положення та результати дисертаційної роботи були оприлюднені на міжнародних науково-практичних конфе¬ренціях: «Україна в міжнародному поділі праці» (Київ, 2007 р.), «Міжнародна банківська конкуренція: теорія і практика» (Суми, 2008 р.), «Проблеми забезпечення ефективного функціонування та стабільного розвитку банківської системи України» (Київ, 2011 р.), а також в рамках міжнародних семінарів та навчальних курсів: «Фінансова стабільність: теми для спеціалістів» (Лондон, 2009 р.), «Моделювання та прогнозування для таргетування інфляції» (Єреван, 2009 р.), «Прикладна економічна політика» (Відень, 2010 р.), «Фінансове програмування та політика» (Відень, 2012 р.).
Публікації. За результатами проведеного дослідження опубліковано
9 наукових праць у наукових фахових журналах та збірниках наукових праць, загальним обсягом авторського матеріалу 5.3 друк. арк., а також 4 тези доповідей на науково-практичних конференціях.

bibliography

ВИСНОВКИ

У дисертації здійснено комплексне дослідження сутності фінансової стабільності у ринковій економіці та ролі центрального банку у її забезпеченні в контексті процесів фінансової лібералізації та зростання волатильності міжнародних потоків капіталу. Проведене дослідження та отримані результати дозволяють зробити такі теоретичні, аналітичні та практичні висновки.
1. Фінансова стабільність являє собою такий стан динамічної рівноваги, за якого фінансова система спроможна безперервно та ефективно виконувати свої функції, зберігаючи цю спроможність в умовах негативного впливу зовнішніх шоків через мінімізацію ризиків їх поширення на основі а) достатнього рівня автономізації фінансового та реального секторів економіки та б) гнучкості макроекономічної політики, що дозволяє згладжувати вплив волатильності міжнародних потоків капіталу та утримувати фінансову рівновагу економічної системи у довгостроковому періоді. Отримані на основі даного визначення оцінки впливу зовнішніх шоків на показники, які безпосередньо належать до реального сектору, проте опосередковано визначають динаміку показників фінансової стабільності, а також аналіз спроможності макроекономічної політики згладжувати вплив зовнішніх чинників (в тому числі, змін напрямків та обсягів міжнародних потоків капіталу) дозволяють удосконалити підходи до проведення політики із забезпечення фінансової стабільності в Україні.
2. Основними ризиками для фінансової стабільності, пов’язаними з неспроможністю країни-імпортера капіталу абсорбувати його надлишковий приплив, є макроекономічні ризики, ризик фінансової дестабілізації, ризик відпливу капіталу та ризик втрати контролю над монетарною політикою. Вплив потоків капіталу на інфляцію та реальний ефективний обмінний курс через показники монетарного сектору визначається головним чином режимом обмінного курсу та схильністю центрального банку до акумуляції міжнародних резервів. В умовах обмеженої гнучкості курсу національної валюти приплив капіталу може прискорити зростання обсягу банківських кредитів (або призвести до втрати контролю над динамікою монетарних агрегатів) та, відповідно, позначитися на посиленні інфляційного тиску на внутрішньому ринку (передусім в контексті цін на активи), що є ознакою порушення фінансової стабільності.
3. Прямі іноземні інвестиції є найбільш «якісним» потоком капіталу з точки зору потенційної вразливості країни-реціпієнта, оскільки передбачають здійснення інвестицій в основний капітал, носять довгостроковий характер та є найменш схильними до реверсу. Водночас найменш «надійним» потоком капіталу є короткострокові інвестиції в боргові цінні папери. Структура надходжень іноземного капіталу значною мірою відображає стан макроекономічної політики та інституційної спроможності країни, що є важливим аспектом для економіки України: країни зі слабкою фінансовою дисципліною, режим монетарної політики яких передбачає обмежену гнучкість обмінного курсу національної валюти, є найбільш залежними від короткострокових та волатильних джерел зовнішнього фінансування.
4. Перевагами макропруденційного підходу до регулювання та нагляду за фінансовими ринками є орієнтація на зниження дисбалансів для фінансової системи в цілому, тлумачення системного ризику як похідного від колективної поведінки економічних агентів, врахування ефектів взаєпопов’язаності фінансових установ та залежності від спільних джерел ризику. В контексті гіпотези «нового середовища», яка припускає можливість виникнення фінансових дисбалансів у середовищі стабільних цін, обґрунтовано доцільність координації монетарної та макропруденційної політики з метою забезпечення фінансової стабільності в національній економіці. На користь такого підходу свідчить спроможність монетарної політики виступати інструментом згладжування коливань фінансових циклів, тоді як макропруденційні інструменти запобігають поширенню фінансових дисбалансів через контроль ризиків фінансового сектору. Серед можливих заходів із підвищення ролі монетарної політики у забезпеченні фінансової стабільності запропоновано а) закріплення фінансової стабільності як мети політики центрального банку (поряд із ціновою стабільністю як першочерговою метою); б) врахування при проведенні монетарної політики динаміки показників фінансових ринків; в) подовження горизонту досягнення інфляційної цілі (більше двох років). В умовах постійної еволюції фінансових ринків центральний банк при проведенні макропруденційної політики має орієнтуватися на середньострокову перспективу та здійснювати постійну перевірку адекватності чинного набору інструментів макропруденційного регулювання.
5. Повноваження центрального банку у забезпеченні фінансової стабільності пов’язані з імовірністю впливу фінансових дисбалансів на змінні, що розглядаються в якості цілей монетарної політики (інфляція, валютний курс, зростання грошової маси або обсяг міжнародних резервів). Важливість віднесення функції із забезпечення фінансової стабільності до сфери відповідальності центрального банку обґрунтована також його функціями кредитора останньої інстанції та гаранта функціонування національної платіжної системи, а також роллю фінансової системи у трансмісії імпульсів монетарної політики до реального сектору економіки.
6. За допомогою економетричного моделювання встановлено, що статистично значущими факторами пояснення динаміки чистих надходжень прямих іноземних інвестицій в Україну, а також довго- та короткострокових інвестицій у банківський сектор є циклічність глобальної економіки та схильність міжнародних інвесторів до ризику. Серед внутрішніх факторів найбільш поширеним фактором впливу на динаміку міжнародних потоків капіталу у його різних формах є частка інвестицій в основний капітал у ВВП. За допомогою регресійного аналізу отримано економетричні оцінки впливу міжнародних потоків капіталу (які було поділено за секторальним та строковим принципами) на показники фінансової стабільності в Україні. Встановлено, що міжнародні потоки капіталу істотно впливають на зростання обсягу кредитів в економіку України, доларизацію банківських активів, динаміку цін на споживчому ринку та ринках активів, а також динаміку реального ефективного обмінного курсу гривні та короткострокового зовнішнього боргу (із відповідними лагами). Безпосередній вплив міжнародних потоків капіталу на показники адекватності банківського капіталу, ступінь покриття ліквідними активами короткострокових зобов'язань та зміну чутливості банківського сектору до ринкового ризику є незначним. Отримані результати дозволяють стверджувати, що політика, спрямована на зміцнення національної фінансової системи, розвиток внутрішніх ринків капіталу та заохочення інвестицій в основний капітал спроможна знизити волатильність усіх форм міжнародних потоків капіталу, а отже, сприятиме підтримці фінансової стабільності в економіці України.
7. Запропонований методологічний підхід до дослідження динаміки цін на активи передбачає побудову зведених індексів цін на активи в Україні (у номінальному та реальному вимірах) через розрахунок зваженого геометричного середнього значення індексів цін за окремими класами активів згідно з їх частками у сукупному обсязі активів економічних агентів із наступним дефлюванням на індекс споживчих цін. Його застосування дозволяє отримати індикатор поточного стану фінансової стабільності на ринках активів та індикатор, що завчасно свідчить про імовірність настання фінансової кризи. Реальний зведений індекс цін на активи є залежним від динаміки міжнародних потоків капіталу; при цьому його лаг випередження становив 3 квартали (до кризи 2008 року), що відповідає оцінкам емпіричних досліджень щодо інших країн із ринками, що розвиваються.
8. В умовах м’якої фіскальної та монетарної політики, спрямованої на утримання прив’язки курсу гривні до долара США, дефіцит поточного рахунку платіжного балансу України упродовж 2005-2008 рр. покривався значною мірою за рахунок короткострокових потоків капіталу, обумовлюючи збільшення вразливості фінансової системи України до зовнішніх шоків через посилення залежності від кон’юнктури міжнародних ринків капіталу та поглиблення дисбалансів банківської системи України: зростання рівня доларизації, посилення валютних та строкових ризиків, утворення «бульбашки» цін на ринках активів, зростання приватного зовнішнього боргу.
9. Контроль над операціями з капіталом є ефективним інструментом в контексті забезпечення фінансової стабільності в умовах нерозвинених ринків капіталу та недостатньо надійної системи регулювання та нагляду за фінансовими ринками. Це дозволяє наголосити на доцільності застосування інструментів із контролю над міжнародними потоками капіталу в Україну у період проведення структурних реформ, зміцнення фінансових ринків та поглиблення гнучкості монетарної політики.
10. Розбудову системи аналізу та оцінки фінансової стабільності в Національному банку України доцільно здійснювати на основі окремого спеціалізованого підрозділу; рекомендовано налагодження механізмів співпраці між окремими національними інституціями, відповідальними за розвиток фінансового сектору, та започаткування регулярних публікацій звіту про фінансову стабільність як елементу комунікативної політики Національного банку.
11. На сучасному етапі для забезпечення фінансової стабільності в Україні найбільш обґрунтованим є застосування інтегрованого підходу до лібералізації системи регулювання міжнародних потоків капіталу в Україні, який передбачає дотримання принципів, що забезпечать його системність, поетапність та координацію із заходами, спрямованими на підвищення гнучкості макроекономічної політики та зміцнення фінансових ринків; та послідовність лібералізації умов проведення операцій з капіталом в залежності від типу операції, строковості, використовуваного інструментарію та суб’єкту її проведення.
12. Забезпеченню фінансової стабільності в Україні в контексті міжнародних потоків капіталу сприятиме трансформація монетарної політики в напрямі режиму інфляційного таргетування на основі підвищення гнучкості курсу гривні та посилення дієвості процентних інструментів Національного банку. Це дозволить відокремити пропозицію грошей від надходжень іноземного капіталу (автономія монетарної політики), знизити приплив короткострокового спекулятивного капіталу та волатильність на фінансових ринках, а також отримати механізм автоматичного відновлення макроекономічної рівноваги через зміну номінального курсу гривні. Доцільним є подовження цільового горизонту монетарної політики НБУ задля більш повного врахування макроекономічних та фінансових ризиків у середньостроковій перспективі та проведення більш жорсткої монетарної політики в разі виявлення надмірної кредитної активності банків та ризику утворення «бульбашки» цін на активи.
Врахування наданих пропозицій сприятиме забезпеченню фінансової стабільності в Україні, створюючи підґрунтя для переходу до більш гнучкої моделі макроекономічної політики, що ґрунтується на засадах контрциклічності, посилення макропруденційної орієнтації системи банківського регулювання та нагляду, а також зміцнення інституційної спроможності Національного банку з виконання функції підтримки стабільності фінансової системи..

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ

1. Барановський О.І. Реформування банківської системи України / О.І. Барановський // Економіка України: стратегія і політика довгострокового розвитку: кол. монографія / [За ред. В.М. Геєця]. – К., 2003. – с.629-641.
2. Барановський О.І. Стійкість банківської системи України / О.І. Барановський // Фінанси України. – 2007. – № 9. – С. 75-87.
3. Барановський О.І. Фінансові кризи: передумови, наслідки і шляхи запобігання : монографія / О.І. Барановський. – К. : Київ. нац. торг.-екон. ун-т, 2009. – 754 с.
4. Батковський В.А. Банківська система і управління міжнародними потоками капіталу / В.А. Батковський // Проблеми і перспективи розвитку банківської системи України: зб. наук. праць. – Суми: УАБС НБУ, 2007. – с. 168-177.
5. Буковинський С.А. Фінансова криза в Україні: вплив на розвиток економіки та деякі заходи з досягнення фінансової стабілізації / С.А. Буковинський // Фінанси України. – 2010. – № 11. – С. 10-30.
6. Вахненко Т.П.. Управління зовнішніми запозиченнями корпоративного сектора / Т.П. Вахненко // Економіка України: стратегія і політика довгострокового розвитку: кол. монографія / [За ред. В.М. Геєця]. – К., 2003. – с.535-545.
7. Вельфе В. Економічна політика і сучасні кризи в Польщі / В. Вельфе // Економіка України. – К. : «Преса України», 2010. – №4. – С. 30-36.
8. Геєць В. Макроекономічна оцінка грошово-кредитної та валютно-курсової політики України до і під час фінансової кризи / В. Геєць // Економіка України. – К. : «Преса України», 2009. – №2. – С. 5-23.
9. Геєць В. Формування і розвиток фінансової кризи 2008-2009 років в Україні / В. Геєць // Економіка України. – К. : «Преса України», 2010. – №4. – С. 5-21.
10. Геєць В.М. Валютно-курсова політика України в середньостроковій перспективі / В.М. Геєць, С.С. Шумська // Економіка України: стратегія і політика довгострокового розвитку: кол. монографія / [За ред. В.М. Геєця]. – К., 2003. – с.615-629.
11. Геєць В.М. Глобалізація та внутрішній розвиток: ефекти взаємодії / В.М. Геєць // Економіка України: стратегія і політика довгострокового розвитку: кол. монографія / [За ред. В.М. Геєця]. – К., 2003. – с.66-71.
12. Геєць В.М. Соціально-економічний стан України: наслідки для народу та держави: національна доповідь / за заг. ред. В.М. Гейця [та ін.]. – К. : НВЦ НБУВ, 2009. – 687 с.
13. Геєць В.М. Суспільство, держава, економіка: феноменологія взаємодії та розвитку / В.М. Геєць // НАН України; Ін-т екон. та прогнозув. НАН України. – К., 2009. – 864 с.
14. Денисенко М.П. Щодо перспективи залучення іноземних інвестицій в контексті євроінтеграції / М.П. Денисенко, В.М. Домрачев, Є.В. Степанюк // Економіка та держава. – К., 2006. - №9. – С. 15-21.
15. Зимовець В. Макроекономічні аспекти активізації банківського кредитування в Україні / В. Зимовець, Н. Шелудько // Вісник НБУ. – 2006. – № 11.
16. Камашева Н.В. Фінансова стабільність в Україні: основні проблемні питання / Н.В. Камашева // Проблеми і перспективи розвитку банківської системи України: зб. наук. праць. – Суми: УАБС НБУ, 2007. – с. 164-168.
17. Козюк В.В. Монетарні проблеми функціонування глобальної фінансової архітектури : монографія / В.В. Козюк. – Тернопіль: Видавництво Астон, 2005. – 512 с.
18. Кораблін С. Валютний курс гривні: деякі ефекти та обмеження / С. Кораблін // Економіка України. – К. : «Преса України», 2010. – №4. – С. 76-87.
19. Кораблін С.О. Валютно-курсова політика України: стабілізаційні ефекти та можливі перспективи розвитку / С.О. Кораблін // Фінанси України. – 2007. – № 9. – С. 112-123.
20. Кузнєцова А.Я. Антикризовий аспект моніторингу стійкості банківського сектору України / А.Я. Кузнєцова, В.О. Джулай // Фінанси України. – 2010. – № 5. – С. 86-97.
21. Лисенко Р. Концептуальні засади проведення стрес-тестування банківської системи України / Р. Лисенко // Банківська справа. – 2008. – №6. – С. 59-66.
22. Лисенко Р.С. Економічна сутність фінансової стабільності банківської системи. / Р.С. Лисенко // Проблеми і перспективи розвитку банківської системи України: зб. наук. праць. – Суми: УАБС НБУ, 2007. – с. 87-90.
23. Лютий І.О. Конкурентоспроможність банків в умовах глобалізації та лібералізації руху капіталу / І.О. Лютий, О. Юрчук // Вісник НБУ. – 2006. – № 11.
24. Лютий І.О. Проблеми розвитку сучасного міжнародного фінансового ринку та інтеграційний курс України / І.О. Лютий, В.І. Міщенко // Фінанси України. – 2006. – № 5. – С. 21-31.
25. Лютий І.О. Фінансова стабільність банків як основа ринку фінансових послуг / І.О. Лютий, О. Юрчук // Вісник НБУ. – 2005. – № 4.
26. Міщенко В.І. Основні напрями забезпечення стабільності фінансового сектору України в контексті глобалізацій них процесів / В.І. Міщенко, С.В. Міщенко // Фінанси України. – 2008. – № 5. – С. 56–69.
27. Міщенко В.І. Особливості дії трансмісійного механізму грошово-кредитної політики в умовах кризи / В.І. Міщенко, А.В. Сомик, Р.С. Лисенко // К.: Центр наукових досліджень НБУ, УБС НБУ, 2010. – 96 с.
28. Міщенко В.І. Проблеми реформування банківської системи України в контексті європейської інтеграції: Інформаційно-аналітичні матеріали / В.І. Міщенко, А.В Шаповалов, В.В. Крилова, В.В. Ващенко, Н.В. Грищук та інші // К.; Національний банк України. Центр наукових досліджень. 2007. – 266 с.
29. Науменкова С.В. Особливості формування сучасної моделі фінансової системи / С.В. Науменкова, С.В. Міщенко // Вісник НБУ. – 2006. – № 11.
30. Науменкова С.В. Розвиток фінансового сектору України в умовах формування нової фінансової архітектури: монографія / С.В. Науменкова, С.В. Міщенко. – К.: Університет банківської справи, Центр наукових досліджень НБУ, 2009. – 384 с.
31. Ніколайчук С.А. Аналіз процесів становлення, розвитку та проблем цінової стабільності в Україні / С.А. Ніколайчук // Проблеми цінової та фінансової стабільності й інноваційного розвитку в Україні : кол. монографія / [За ред. А.Я. Кузнєцової]. – К.: УБС НБУ, 2010. – С. 132-147.
32. Основні засади грошово-кредитної політики Національного банку України. – Режим доступу: http://bank.gov.ua/control/uk/publish/category?cat_id=60522.
33. Петрик О. І. Шлях до цінової стабільності: світовий досвід і перспективи для України: Монографія / О.І. Петрик. – К. : УБС НБУ, 2008. – 369 с.
34. Петрик О.І. «Бульбашки» цін на активи: міжнародний досвід та рекомендації для України / О.І. Петрик, Є.В. Степанюк // Вісник Тернопільського національного економічного університету. – 2008. – №5. – С. 219-230.
35. Петрик О.І. Зовнішня позиція України та монетарна політика / О.І. Петрик, Є.В. Степанюк // Актуальні проблеми міжнародних відносин. – К.: Київський національний університет імені Тараса Шевченка, ІМВ, 2008. – Вип. 72, ч. 2. – С.74-81.
36. Петрик О.І. Монетарний розвиток України : навч. посібник / О.І.Петрик. – К. :УБС НБУ, 2010. – 231 с.
37. Петрик О.І. Перспективи впровадження режиму інфляційного таргетування в Україні / О.І. Петрик // Проблеми цінової та фінансової стабільності й інноваційного розвитку в Україні : кол. монографія / [За ред. А.Я. Кузнєцової]. – К.: УБС НБУ, 2010. – С. 218-230.
38. Петрик О.І. Перспективи забезпечення цінової стабільності в Україні / О.І. Петрик // Вісник НБУ. – 2011. – № 6.
39. Петрик О.І. Фінансова стабільність як ключова функція центрального банку в сучасних умовах / О.І. Петрик, М.О. Тарнавський // Вісник ТНЕУ, 2010. – №5. – С. 149-155.
40. Попов Д. Міжнародний досвід побудови системи оцінки фінансової стійкості як елемента загальнодержавного управління економікою країни / Д. Попов, Р. Лисенко // Вісник НБУ. – 2005. – № 4.
41. Про внесення змін до деяких нормативно-правових актів Національного банку України та встановлення лімітів відкритої валютної позиції банку : постанова Правління Національного банку України від 28.02.2009 № 107, зареєстрована в Міністерстві юстиції України 23.03.2009 за № 268/16284.
42. Про внесення змін до деяких нормативно-правових актів Національного банку України : постанова Правління Національного банку України від 28.07.2008 № 217, зареєстрована в Міністерстві юстиції України 15 жовтня 2008 р. за № 979/15670.
43. Про запровадження обов'язкового резервування коштів за валютними операціями, пов'язаними із залученням резидентами кредитів, позик в іноземній валюті від нерезидентів : постанова Правління Національного банку України від 12.08.2005 № 291, зареєстрована в Міністерстві юстиції України 31 серпня 2005 р. за № 967/11247.
44. Про затвердження Правил резервування коштів за залученими уповноваженим банком депозитами і кредитами (позиками) в іноземній валюті від нерезидентів : постанова Правління Національного банку України від 18.06.2008 № 171, зареєстрована в Міністерстві юстиції України 9 липня 2008 р. за № 617/15308.
45. Про окремі питання діяльності банків : постанова Правління Національного банку України від 04.12.2008 № 413 (втратила чинність на підставі Постанови Національного банку від 14.12.2010 № 543).
46. Про окремі питання щодо діяльності банків в період фінансово-економічної кризи : постанова Національного банку України від 22.07.2009 № 421 (втратила чинність на підставі Постанови НБУ від 06.07.2010 № 315).
47. Про систему валютного регулювання і валютного контролю : декрет Кабінету Міністрів України від 19.02.1993 № 15-93 (зі змінами).
48. Про схвалення Методичних рекомендацій до Положення про порядок встановлення Національним банком України лімітів відкритої валютної позиції в безготівковій та готівковій формах та контроль за їх дотриманням уповноваженими банками : постанова Правління Національного банку України від 28.02.2009 № 109.
49. Річний звіт НБУ за 2010 рік [Електронний ресурс]. – Режим доступу : http://bank.gov.ua/doccatalog/document?id=77106.
50. Сколотяний Ю. Україна і МВФ: знову на роздоріжжі? / Сколотяний Ю., Дубинський О. // Дзеркало тижня. Україна. – 2011. – № 6.
51. Співак І.В. Становлення плаваючих валютних курсів у транзитивних економіках: уроки для України / І.В. Співак // Соціально-економічні дослідження в перехідний період. Фінансово-економічні системи: трансформація та євроінтеграція : зб. наук. праць / НАН України. Ін-т регіональних досліджень. – Львів, 2007. – Вип. 1 (63). – С. 34-42.
52. Степанюк Є.В. Доцільність конвертації банківських рахунків в іноземній валюті в національну валюту (на досвіді Аргентини 2001-2002 рр.) / Є.В. Степанюк // Проблеми і перспективи розвитку банківської системи України: зб. наук. праць. – Суми: ДВНЗ «Українська академія банківської справи НБУ», 2009. – Вип. 26. – С. 152-162.
53. Степанюк Є.В. Емпіричні аспекти впливу міжнародних потоків капіталу на стабільність фінансової системи / Є.В. Степанюк // Міжнародна банківська конкуренція: теорія і практика : зб. тез доповідей. – Суми: ДВНЗ «УАБС НБУ», 2010.
54. Степанюк Є.В. Концепція фінансової стабільності в ринковій економіці / Є.В. Степанюк // Соціально-економічні проблеми сучасного періоду України. Фінансовий ринок України: стабілізація та євроінтеграція: зб. наук. праць). – Львів: НАН України. Ін-т регіональних досліджень, 2010. – Вип. 1 (81). – С. 129-146.
55. Степанюк Є.В. Лібералізація рахунку операцій з капіталом та порушення фінансової стабільності / Є.В. Степанюк // Проблеми і перспективи розвитку банківської системи України: зб. наук. праць. – Суми: ДВНЗ «Українська академія банківської справи НБУ», 2011. – Вип. 32. – С. 71-83.
56. Степанюк Є.В. Макроекономічні та фінансові ризики в країнах, що розвиваються, як наслідок волатильності міжнародних ринків капіталу / Є.В. Степанюк // Вісник Університету банківської справи НБУ. – К.: Університет банківської справи Національного банку України, 2011. – № 2 (11). – С 35-43.
57. Степанюк Є.В. Міжнародні потоки капіталу та фактори вразливості фінансової системи / Є.В. Степанюк // Проблеми і перспективи розвитку банківської системи України: зб. наук. праць. – Суми: ДВНЗ «Українська академія банківської справи НБУ», 2010. – Вип. 29. – С. 272-288.
58. Степанюк Є.В. Опції політики з управління потоками капіталу / Є.В. Степанюк // Проблеми забезпечення ефективного функціонування та стабільного розвитку банківської системи України : зб. тез доповідей. – К. : УБС НБУ. – 2011.
59. Степанюк Є.В. Основні ризики кредитного зростання в Україні. / Є.В. Степанюк // Міжнародна банківська конкуренція: теорія і практика : зб. тез доповідей. – Суми: ДВНЗ «УАБС НБУ», 2008. – 180 с.
60. Степанюк Є.В. Ризики кредитної експансії в Україні на досвіді країн Центральної та Східної Європи / Є.В. Степанюк // Вісник Української академії банківської справи. –Суми: ДВНЗ «Українська академія банківської справи НБУ», 2008. – № 2 (25). – С. 118-129.
61. Степанюк Є.В. Структура потоків капіталу та фінансова стабільність / Є.В. Степанюк // Міжнародна банківська конкуренція: теорія і практика : зб. тез доповідей. – Суми: ДВНЗ «УАБС НБУ», 2011. – С. 36-38.
62. Степанюк Є.В. Фінансові дисбаланси на світових ринках та антикризова політика центральних банків / Є.В. Степанюк // Банківська справа. – 2008. – №6. – С. 66-81.
63. Унковська Т.Є. Системне розуміння фінансової стабільності: розв’язання парадоксів / Т.Є. Унковська // Економічна теорія. – 2009. - №1. – С. 14-33.
64. Шумська С.С. Монетарна політика та економічне зростання / С.С. Шумська // Економіка України: стратегія і політика довгострокового розвитку: кол. монографія / [За ред.. В.М. Геєця]. – К., 2003. – с.594-615.
65. Ahearne A. Preventing deflation: Lessons from Japan's experience in the 1990s / Ahearne A., Gagnon J., Haltmaier J., Kamin S. // International Finance Discussion Papers. – 2002. – № 729.
66. Aizenman J. Financial Opening: Evidence and Policy Options / Aizenman J. – N.Y. : NBER, 2002. – (NBER Working paper, № 8900).
67. Albertazzi U. Credit supply, flight to quality and evergreening: An analysis of bank-firm relationships in Italy after Lehman / Albertazzi U., Marchetti D. – Banca d’ Italia. – 2010. – (Temi di discussione, № 746).
68. Albulescu C. Financial stability, monetary policy and budgetary coordination in EMU / Albulescu C. // Theoretical and Applied Economics. – Romania : AGER. – 2012. – Vol. 0(8(573)). – P. 85-96.
69. Albulescu C.T. Forecasting the Romanian Financial System Stability Using a Stochastic Simulation Model / Albulescu C.T. // Romanian Journal of Economic Forecasting. – 2010. – № 13(1). – P. 81-98.
70. Alfaro L. FDI and Economic Growth: The Role of Local Financial Markets / Alfaro L., Chanda A., Kalemli-Ozcan S., Sayek S. – Journal of International Economics. – 2004. – Vol. 64. – P. 89-112.
71. Alfaro L. S. Why doesn’t capital flow from rich to poor countries? An empirical investigation / Alfaro L. S., Kalemli-Ozcan, Volosovych V. // The Review of Economics and Statistics. – 2008. - № 90. – P. 347–368
72. Allen F. Assessment of the Riksbank’s Work on Financial Stability Issues / Allen F., Francke L., Swinburne M. – Stockholm: Sveriges Riksbank. – 2004.
73. Allen W. Defining and achieving financial stability / Allen W., Wood G. // Journal of Financial Stability. – 2006. – June. – P. 152-172.
74. Altunbas Y. Does monetary policy affect bank risk-taking? / Altunbas Y., Gambacorta L., Marques-Ibanez D. – Basel : BIS, 2009. – (BIS Working Papers № 298).
75. An assessment of the long-term economic impact of stronger capital and liquidity requirements. – Basel : Basel Committee on Banking Supervision, 2010. – August.
76. Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions. – IMF. – 2011.
77. Arestis M. Financial Crises in Southeast Asia: Dispelling the Illusions the Minskyan Way / Arestis M., Glickman, M. // Cambridge Journal of Economics. – Vol. 26. – Num 2. – 2002. – P. 237-260.
78. Ariyoshi A. Capital Controls: Country Experiences with their Use and Liberalization / Ariyoshi A., Habermeier K., Laurens B., Okter-Robe I., Canales-Kriljenko J.I., Kirilenko A. – Washington D.C. : IMF, 2000. – (IMF Occasional Paper № 190).
79. Arthur S.V. Experience with construction composite asset price indices / Arthur S.V. // Real estate indicators and financial stability. – Basel : BIS, 2005. – Vol. 21. – P. 308-322.
80. Baldwin R.E. Exchange Rate Hysteresis? Large versus Small Policy Misalignments / Baldwin R.E., Lyons R.K. // European Economic Review. – 1994. – January. – P. 1-22.
81. Barajas A. Credit Booms: the Good, the Bad, nd the Ugly / Barajas A., Dell’Ariccia G., Levchenko A. – Washington : IMF. – 2007.
82. Barroso J. Declaration on the Preparation of the G20 Summit: Speech to the European Parliament. – Strasbourg, 24 March. – 2009.
83. Bartolini L. Capital-Account Liberalization as a Signal / Bartolini L., Drazen A. // American Economic Review. – Vol. 87. – 1997. – P. 138-154.
84. Basel III: A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems. – Basel : Basel Committee on Banking Supervision, 2010. – December.
85. Bean C. The Great Moderation, the Great Panic and the Great Contraction / Bean C. // Journal of the European Economic Association. – MIT Press. – 2010. – vol. 8(2-3). – P. 289-325.
86. Bernanke B. Financial Regulation and Financial Stability / Bernanke B. // Federal Deposit Insurance Corporation’s Forum on Mortgage Lending for Low and Moderate Income Households, Arlington, 8 July. – 2008.
87. Bernanke B. Monetary policy and the housing bubble / Bernanke B. // Annual Meeting of the American Economic Association, Atlanta, 3 January. – 2009.
88. Bernanke B. Should Central Banks Respond to Movements in Asset Prices? / Bernanke B., Gertler M. // American Economic Review. – Vol. 91. – 2001. – P. 253-257.
89. Binici M. Controlling capital? Legal restrictions and the asset composition of international financial flows / Binici M., Hutchison M., Schindler M. // Journal of International Money and Finance. – 2010. – Vol. 29(4). – № 4. – P. 666-684.
90. Bloxham P. Asset prices, credit growth, monetary and other policies: An Australian case study / Bloxham P., Kent C., Robson M. – Reserve Bank of Australia. – Research Discussion Papers. - № 6. – 2010.
91. Bordo M. Inflation shocks and financial distress: an historical analysis / Bordo, M., Dueker M., Wheelock D. // Fed of St. Louis Working Paper Series. – № 2000-005A. – 2000.
92. Borensztein E. How Does Foreign Direct Investment Affect Growth? / Borensztein E., De Gregorio J., Lee J.-W. - Journal of International Economics. – 1998. – Vol. 45(1). – P. 115-135.
93. Borio C. A tale of two perspectives: old or new challenges for monetary policy? / Borio C., English B., Filardo A. – Basel : BIS, 2003. – (BIS Working papers, № 127).
94. Borio C. Asset prices, financial and monetary stability: exploring the nexus / Borio C., Lowe P. – Basel : BIS, 2002. – (BIS Working papers, № 114).
95. Borio C. Exploring aggregate asset price fluctuations across countries: measurement, determinants and monetary policy implications / Borio C., Kennedy N., Prowse S. – Basel : BIS, 1994. – (BIS Economic Papers, № 40).
96. Borio C. Imbalances or ‘Bubbles’? Implications for Monetary and Financial Stability / Borio C., Lowe P. // Asset Price Bubbles: The Implications for Monetary, Regulatory, and International Policies / Hunter W., Caufmann G.G. Pomerleano M. (eds.). – Cambridge : Mass (MIT Press). – 2003. – P. 41-50.
97. Borio C. Monetary and prudential policies at a crossroads? New challenges in the new century / Borio C. – Basel : BIS, 2007. – (BIS Working Papers, № 216).
98. Borio C. Securing Sustainable Price Stability: Should Credit Come Back From the Wilderness? / Borio C., Lowe P. – Basel : BIS, 2004. – (BIS Working Papers № 157).
99. Borio C. Towards a macroprudential framework for financial supervision and regulation? / Borio C. // CESifo Economic Studies. – 2003. – Vol.49. - № 2. – P. 181-216.
100. Borio C. Unconventional monetary policies: An appraisal / Borio C., Disyatat P. – Basel : BIS, 2009. – (BIS Working Papers, № 292).
101. Borio C. What can (Macro-) Prudential Policy Do to Support Monetary Policy? / Borio C., Ilhyok S. – Basel : BIS, 2007. – (BIS Working Papers, № 242).
102. Borio C. Whither Monetary and Financial Stability? The Implications of Evolving Policy Regimes / Borio C., White W. - Basel : BIS, 2004. – (BIS Working Papers, № 147).
103. Brockmeijer J. Liberalizing Capital Flows and Managing Outflows / Brockmeijer J., Marston D., Ostry J.D. – Washington D.C. : International Monetary Fund. – 2012.
104. Broda C. Coping with Terms of Trade Shocks: Pegs versus Floats / Broda C. // American Economic Review. – Vol. 91. – 2001. – P. 376-380.
105. Broto C. Measuring and explaining the volatility of capital flows towards emerging countries / Broto C., Díaz-Cassou J., Erce-Domínguez A. – Madrid : Banco de Espana, 2008. – (Banco de Espana Working Paper № 0817).
106. Brousseau V. Monetary policy and fears of financial instability / Brousseau V., Detken С. // European Central Bank. – 2001. – (ECB Working Paper № 89).
107. Brunnermeier M. The Fundamental Principles of Financial Regulation / Brunnermeier M., Crocket A., Goodhart C., Shin H. // Geneva Reports on the World Economy. – № 11. – 2009.
108. Buiter W.H. Central Banks and Financial Crises / Buiter W.H. // Federal Reserve Bank of Kansas City Symposium, Jackson Hole, WY. – 2008.
109. Burnside C. The Returns to Currency Speculation / Burnside C., Eichenbaum M., Kleshchelski I., Rebelo S. – N.Y. : NBER, 2006. – (NBER Working Paper № 12489).
110. Caballero R. Zombie lending and depressed restructuring in Japan / Caballero R., Hoshi T., Kashyap A. // American Economic Review. – 2008. – Vol. 98. – P. 1943-1977.
111. Calvo G. Capital Inflows to Latin America: The Role of External Factors / Calvo G., Leiderman L., Reinhart C. – Washington : IMF, 1993. – (IMF Staff Papers № 40).
112. Calvo G. The Capital Inflows Problem: Concepts and Issues / Calvo G., Leiderman L., Reinhart C. // Oxford University Press : Contemporary Economic Policy. – 1994. – Vol. 12(3). – P. 54-66.
113. Calvo G.A. Fear Of Floating / Calvo G.A., Reinhart C.M. // The Quarterly Journal of Economics. – MIT Press. – Vol. 117(2). – 2002. – P. 379-408.
114. Carson C.S. Financial Soundness Indicators: Policy Paper / Carson C.S., Ingves S. // Washington, D.C. : IMF. – 2001.
115. Cecchetti S.G. Asset Prices in a Flexible Inflation Targeting Framework / Cecchetti S.G., Genberg H., Wadhwani S. // Asset Price Bubbles: The Implications for Monetary, Regulatory, and International Policies / Hunter W.C., Kaufman G.G., Pomerleano M. (eds.). – Cambridge : MA MIT Press. – 2003. – P. 427-444.
116. Chant J. Financial Stability as a Policy Goal / Chant J. // Bank of Canada: Essays on Financial Stability, Technical Report. – 2003. – № 95.
117. Christiano L. Financial factors in economic fluctuations / Christiano L., Motto R., Rostagno M. – Frankfurt am Maine : ECB, 2010. – (ECB Working Paper Series № 1192).
118. Cihak M. Central Banks and Financial Stability: A Survey of Financial Stability Reports / Cihak M. // Paper presented to the Seminar on Current Developments in Monetary and Financial Law, Washington, D.C. – 2006. – October 23-27.
119. Claessens S. Portfolio Capital Flows: Hot or Cold? / Claessens S., Dooley M., Warner A. // The World Bank Economic Review. – Vol. 9. – 1995. – P. 153-174.
120. Consolidated version of the Treaty establishing the European Community. Режим доступу: http://eur-lex.europa.eu/en/treaties/dat/12002E/pdf/12002E_EN.pdf
121. Crockett A. The Theory and Practice of Financial Stability / Crockett A. // Essays in International Finance. – Princeton, New Jersey : Princeton University, 1997.
122. Crockett A. Why is Financial Stability a Goal of Public Policy? / Crockett A. // Maintaining Financial Stability in a Global Economy, Symposium Proceedings, Federal Reserve Bank of Kansas City. – 1997. – August. – P. 55-96.
123. Curdia V. Credit frictions and optimal monetary policy / Curdia V., Woodford M. – Journal of Money, Credit and Banking. – Vol. 42. – 2009. – P. 3-35.
124. Davis E. A Typology of Financial Instability / Davis E. // Oesterreichische Nationalbank (Central Bank of Austria). – Financial Stability Report. – 2001. – № 2. – P. 92-110.
125. De Gregorio J. Control on Capital Inflows: Do They Work? / De Gregorio J., Edvards S., Valdes R. // Journal of Development Economics. – 2000. – № 63(1). – P. 59-83.
126. Dell’Ariccia G. Reaping the Benefits of Financial Globalization / Dell’Ariccia G., di Giovanni J., Faria A., Kose A., Mauro P., Ostry J.D., Schindler M., Terrones M. – Washington D.C. : IMF, 2008. – (IMF Occasional Paper № 264).
127. Demigüc-Kunt A. Financial Liberalization and Financial Fragility / Demigüc-Kunt A., Detragiache E. / Washington D.C. : Proceedings of Annual Bank Conference on Development Economics. – 1998.
128. Detken C. Asset price booms and monetary policy / Detken C., Smets F. – Frankfurt am Maine : ECB, May 2004. – (ECB Working Paper Series № 364).
129. Diamond D. Illiquidity and interest rate policy / Diamond D., Rajan R. – Cаmbridge : NBER, 2009. – (NBER Working papers, № 15197).
130. Dooley M.P. Capital Flight: A Response to Differences in Financial Risks / Dooley M. – Washington : IMF, 1998. – (IMF Staff Papers № 35).
131. Dornbusch R. The Folly, the Crash, and Beyond: Economic Policies and the Crisis / Dornbusch R. – Washington, DC: Carnegie Endowment. – 1997.
132. Dornbusch R. The Theory of Flexible Exchange Rate Regimes and Macroeconomic Policy / Dornbusch R. // Scandinavian Journal of Economics, Blackwell Publishing. – Vol. 78(2). – 1976. – P. 255-275.
133. Drehmann M. Macroeconomic stress testing banks: A survey of methodologies / Drehmann M. // Methodologies and applications / Quagliariello M. (ed.). – Cambridge University Press. – 2008.
134. Edwards S. Capital Controls, Sudden Stops, and Current Account Reversals / Edwards S. // Capital Controls and Capital Flows in Emerging Economies: Policies, Practice, and Consequences / Edwards S. (ed.). – Chicago: University of Chicago Press. – 2007.
135. Edwards S. Capital Flows, Foreign Direct Investment, and Debt-Equity Swaps in Developing Countries / Edwards S. // Capital Flows in the World Economy / Siebert H. (eds.). – Tuebingen: Mohr. – 1991. P. 255-281.
136. Edwards S. How Effective are Capital Controls? / Edwards S. // The Journal of Economic Perspectives. – 1999. – Vol. 13. – № 4. – P. 65-84.
137. Edwards S. The Order of Liberalization of the External Sector in Developing Countries / Edwards S. // Princeton Essays in International Finance. – Princeton, N.J. – 1984. – № 156.
138. Eichengreen B. The unstable EMS / Eichengreen B., Wyplosz C. // Brookings Papers on Economic Activity. – № 1. – 1993. – P. 51-143.
139. Eichengreen B. Towards a New International Financial Architecture: A Practical Post-Asia Agenda / Eichengreen B. - Washington D.C. : Institute for International Economics. – 1999.
140. Eichengreen B.J. Exit Strategies: Policy Options for Countries Seeking Greater Exchange Rate Flexibility / Eichengreen B.J., Masson P. – Washington, D.C. : International Monetary Fund, 1998. – (IMF Occasional Paper, № 168).
141. Eschenbach F. Budgetary risks from real estate and stock markets / Eschenbach F., Schuknecht L. // Economic Policy. – 2004. – P. 315-346.
142. Eyzaguirre N. Encaje a la entrada de capitales y ajuste macroeconomico / Eyzaguirre N., Schmidt-Hebbel K. // Santiago : Central Bank of Chile. – 1997.
143. Farhi E. Leverage and the central banker’s put / Farhi E., Tirole J. // American Economic Review. – 2009. – Vol. 99. – № 2. – P. 589-593.
144. Feldstein M. Avoiding Currency Crises / Feldstein M. – Jackson Hole, Wyoming. – Presentation at a conference organized by the Federal Reserve Bank of Kansas City. – 2000.
145. Feldstein M. Economic and Financial Crises in Emerging Market Economies: Overview of Prevention and Management / Feldstein M. – N.Y. NBER, 2002. – (NBER Working Papers № 8837).
146. Ferguson R. Should Financial Stability Be an Explicit Central Bank Objective? / Ferguson R. // Monetary Stability, Financial Stability and the Business Cycle: Five Views, BIS Paper. – 2003. – № 18 (September). – P. 7-15.
147. Fernandez-Arias E. The New Wave of Private Capital Inflows: Push or Pull? / Fernandez-Arias E. – Washington D.C. : The World Bank. – 1993. – (The World Bank Policy Research Working Paper WPS 1312).
148. Fernandez-Arias E. The Surge in Capital Inflows to Developing Countries: Prospects and Policy Response / Fernandez-Arias E., Montiel P.J. – Washington D.C. : The World Bank. – 1995. – (The World Bank Policy Research Working Paper № 1473).
149. Financial Soundness Indicators: Compilation Guide. – Washington D.C. : IMF, 2006.
150. Financial Stability Report. – Bank of England. – April 2007.
151. Financial Stability Review. – Deutsche Bundesbank. – November 2006.
152. Financial Stability Review. – European Central Bank. – June 2007.
153. Fleming J.M. Domestic financial policies under fixed and floating exchange rates / Fleming J.M. – Washington : IMF, 1962. – (IMF Staff Papers № 9. – P. 369–379).
154. Foot M. What is “financial stability” and How do we get it? / Foot M. // The Roy Bridge Memorial Lecture, Financial Services Authority. – 2003. – April.
155. Frankel J. Global transmission of interest rates: monetary independence and currency regime / Frankel J., Schmukler S., Serven L. // Journal of International Money and Finance. – 2004. – № 23(5). P. 701–734.
156. Gallego F. Capital Controls in Chile: Were They Effective? / Gallego F., Hernindez L., Schmidt-Hebbel K. // Central Banking, Analysis, and Economic Policies Book Series. – 2002.
157. Gambacorta L. Monetary policy and the risk-taking channel / Gambacorta L. - BIS Quarterly Review. – 2009. – December. – P. 43-53.
158. Gerali A. Credit and banking in a DSGE model of the euro area / Gerali A., Neri S., Sessa L., Signoretti F.M. - Journal of Money, Credit and Banking, Supplement. – Vol. 42(6). – 2010. – P. 107-141.
159. Gersl A. Financial Stability Indicators: Advantages and Disadvantages of their Use in the Assessment of the Financial System Stability / Gersl A., Hermanek J. // Czech National Bank Financial Stability Report. – 2006.
160. Gertler M. Financial intermediation and credit policy in business cycle analysis / Gertler M., Kiyotaki N. // Handbook of Monetary Economics / Friedman B., Woodford M. (eds.). - Amsterdam : North Holland. – Vol. 3. – 2010. – P. 547-599.
161. Ghosh A.R. Does the Nominal Exchange Rate Regime Matter? / Ghosh A.R., Gulde A.-M., Ostry J.D., Wolf H.C. – NBER, 1997. – (NBER Working Paper № 5874).
162. Gieve J. The Financial Cycle and the U.K. Economy / Gieve J. // Bank of England Quaterly Bulletin. – 2008.
163. Global Development Finance: Charting a Global Recovery. – Washington D.C. : The International Bank for Reconstruction and Development (IBRD)/The World Bank. – 2009.
164. Gooptu S. Portfolio Investment Flows to Emerging Markets / Gooptu S. // Portfolio Investment in Developing Countries / Claessens S., Gooptu S. (ed). – Washington, D.C. : World Bank. – 1993. – P. 45-77.
165. Gorton G. Banking panics and business cycles / Gorton G. // Oxford Economic Papers. – 1988. – № 40. – P.751-781.
166. Gray D.F. New framework for measuring and managing macrofinancial risk and financial stability / Gray D.F., Merton R.C., Bodie Z. . – N.Y. : NBER, 2007. – (NBER Working Paper № 13607).
167. Grenville S. Central Banks and Capital Flows / Grenville S. – Asian Development Bank Institute. – 2008. – (Discussion Paper №87).
168. Gruen D. How Should Monetary Policy Respond to Asset Price Bubbles? / Gruen D., Plumb M., Stone A. // Research Discussion Paper 2300-11. – Sydney : Reserve Bank of Australia. – 2003.
169. Gupta P. Behavior of Output during Currency Crises / Gupta P., Mishra D., Sahay R. – Journal of International Economics. – 2007. – Vol. 72. – № 2. – P. 428-450.
170. Hausmann R. Securing Stability and Growth in a Shock Prone Region: The Policy Challenge for Latin America / Hausmann R., Gavin M. // IDB Working Paper. - № 315. – 1996.
171. Hawkins J. Measuring potential vulnerabilities in emerging market economies / Hawkins J., Klau M. – Basel : BIS, 2000. – (BIS Working Papers № 91).
172. Herrera S. Tropical Bubbles: Asset Prices in Latin America, 1980-2001 / Herrera S., Perry G.E. // Washington D.C. : The World Bank. – 2001. – (The World Bank Policy Research Working Paper № 2724).
173. Hoggarth G. Costs of banking system instability: some empirical evidence / Hoggarth G., Saporta V. // Bank of England Financial Stability Review. – Issue 10. – 2001. – June.
174. Houben A. Toward a Framework for Safeguarding Financial Stability / A. Houben, J. Kakes, G. Schinasi. – Washington : IMF, 2004. – (IMF Working Paper WP/04/101).
175. Hutchison M. Are all banking crises alike? The Japanese experience in international comparison / Hutchison M., McDill K. – N.Y. : NBER, 1999. – (NBER Working Papers, № 7253).
176. Illing M. An index of Financial Stress for Canada / Illing M., Liu Y. // National Bank of Canada Working Papers. – № 14. – 2003.
177. Ioannidou V. Monetary policy and subprime lending: A tall tale of low federal funds rates, hazardous loan and reduced loans spreads / Ioannidou V., Ongena S., Peydro J. – European Banking Centre Discussion Paper. – 2009. – № 2009-04S.
178. Ishii S. Capital Account Liberalization and Financial Sector Stability / Ishii S., Habermeier K. – Washington D.C. : IMF, 2002. – (IMF Occasional Paper № 211).
179. Issing O. Monetary and Financial Stability: Is There a Trade-off? / Issing O. // Monetary Stability, Financial Stability and the Business Cycle. – Basel : BIS, 2003.
180. Jacome L. Central Bank Involvement in Banking Crises in Latin America / Jacome L. – Washington : IMF, 2008. – (IMF Working Paper № 08/135).
181. Jimenez G. Hazardous times for monetary policy: What do twenty-three million bank loans say about the effects of monetary policy on credit risk-taking? / Jimenez G., Ongena S., Peydro J., Saurina J. – Banco de Espana Working Papers. – 2009. – № 833.
182. Kaminsky G. The twin crises: the causes of banking and balance-ofpayments problems / Kaminsky G., Reinhart C. // International Finance Discussion Papers. – № 544. – 1996. – March.
183. Kaminsky G. When it Rains, it Pours: Procyclical Capital Flows and Macro Policies / Kaminsky G., Reinhart C., Vegh C. // NBER Macroeconomics Annual / Gertler M., Rogoff K. S. (eds). - National Bureau of Economic Research, Cambridge, MA. – 2004. – P. 11-53.
184. Kawai M. A Survey of the Literature on Managing Capital Infl ows / Kawai M., Takagi S. // Asian Development Bank Institute Discussion Paper. – № 100. – 2008.
185. Kent C. Asset-price bubbles and monetary policy / Kent C., Lowe P. // Reserve Bank of Australia. – 1997. – (Research discussi