Солодухина Анна Владимировна Формирование рыночной стоимости активов на рынке капитала как нелинейный динамический процесс

Короткий зміст

II. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И НАУЧНАЯ НОВИЗНА РАБОТЫ.

1. Нелинейный характер рынка капитала и процесса формирования рыночной стоимости

активов.

Широкий класс эмпирических исследований, посвященных изучению функционирования

рынков капитала в действительности, указывают на систематическое несоответствие реального

поведения рыночных доходностей и прогнозируемого на основе неоклассических моделей

ценообразования активов, так называемых «рыночных аномалий», а также долгосрочных и

существенных отклонений рыночной стоимости актива от фундаментальной. Это обстоятельство

привело к появлению множества новых научных разработок в области теории рынка капитала и

моделей ценообразования активов – как в рамках неоклассической школы, так и в рамках нового

направления, поведенческих финансов. Тем не менее, на наш взгляд, удовлетворительного

решения данной проблемы (с точки зрения эмпирической состоятельности, математической

корректности, экономического смысла и практической применимости) не было предложено ни

неоклассиками, ни представителями поведенческого направления. В связи с этим, на первом

этапе работы, на основе анализа теоретических и эмпирических исследований автором были

выявлены основополагающие причины систематически возникающего несоответствия

фактических данных неоклассическим моделям ценообразования и гипотезе эффективного

рынка.

1.1. Основные причины эмпирической несостоятельности неоклассических моделей

ценообразования.

На основании анализа «рыночных аномалий», обнаруженных эмпирически, а также

опираясь на результаты эмпирических и теоретических работ, посвященных изучению

действительного поведения экономических агентов и функционирования рынка капитала,

автором кандидатской диссертации были выявлены ключевые причины несоответствия

фактических данных и данных, полученных на основе неоклассических моделей ценообразования

и гипотезы эффективного рынка. Нами было установлено, что в основе неоклассических моделей

ценообразования лежат предпосылки и положения, которые противоречат эмпирическим данным,

а именно предпосылка о рациональности экономического агента, об информационной

эффективности рынка и вытекающее из нее утверждение о независимости и нормальном

распределении рыночных доходностей. На составленной автором схеме (рис. 1) показано, как из

аксиоматичных утверждений, принятых неоклассиками в качестве исходных положений, следуют

определенные свойства рыночных доходностей, которые не соответствуют в общем случае

фактическим рыночным данным. Из полученных таким образом свойств рыночных доходностей,

10

в свою очередь, следует применимость и адекватность линейных методов анализа и

моделирования рыночных доходностей; и завершающим этапом становятся модели и теории,

полученные в результате применения данных методов к рынку капитала. Таким образом, мы

показываем, что неоклассические модели являются итогом логической цепочки, которая в

качестве исходной точки имеет несоответствующие объективной действительности предпосылки,

что, в свою очередь, является ключевой причиной их неспособности объяснить рыночные

аномалии, загадки рынка и отклонения рыночной стоимости актива от фундаментальной. На

основании полученных результатов автор диссертации делает вывод о необходимости

пересмотра предпосылок и методов анализа и моделирования формирования рыночной

стоимости: а именно предпосылки должны соответствовать реальным свойствам рынка капитала

и процесса формирования рыночной стоимости.