Главина Софья Григорьевна. Цикличность мирового рынка IPO и её влияние на процесс первичного публичного размещения

Короткий опис

Главина Софья Григорьевна. Цикличность мирового рынка IPO и её влияние на процесс первичного публичного размещения: диссертация ... кандидата Экономических наук: 08.00.14 / Главина Софья Григорьевна;[Место защиты: ФГАОУВО Российский университет дружбы народов], 2017.- 216 с.

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1.Теоретические аспекты функционирования мирового рынка ipo как сегмента системы мирового хозяйства, его структура, закономерности и современные тенденции развития14
1.1 Сущность первичного публичного размещения в современных условиях глобализации и его классификация 14
1.2 Теории цикличности развития мировой экономики и циклы ipo на мировом рынке 29
1.3 Выбор момента проведения ipo для обеспечения устойчивого развития компании, национальной и мировой экономик 36
Глава 2.Мировой рынок ipo как элемент мировой экономики: его генезис, структура, закономерности и современные тенденции развития50
2.1 Анализ становления и развития мирового рынка ipo и эволюция его механизма 50
2.2 Особенности развития мирового рынка ipo по регионам
2.3. Специфика становления и развития рынка ipo стран восточной европы и россии: сохранение и трансформация экономического суверенитета под влиянием глобализации 93
2.4. Современные тенденции развития мирового рынка ipo и особенности координации международной экономической политики 116
Глава 3.Влияние цикличности мирового рынка ipo на выбор момента проведения первичного публичного размещения121
3.1 Взаимосвязь макроэкономической динамики и мирового рынка ipo как один из аспектов
Глобализации 121
3.2 Взаимозависимость параметров рынка ipo стран восточной европы, включая россию, и динамики изменения макроэкономических показателей 133
3.3 Оценка эффективности ipo российских компаний-эмитентов в условиях глобализации и взаимозависимости национальных и мировой экономики 143
Заключение 155
Список используемой литературы 161

Теории цикличности развития мировой экономики и циклы ipo на мировом рынке
Выбор момента проведения ipo для обеспечения устойчивого развития компании, национальной и мировой экономик
Специфика становления и развития рынка ipo стран восточной европы и россии: сохранение и трансформация экономического суверенитета под влиянием глобализации
Взаимозависимость параметров рынка ipo стран восточной европы, включая россию, и динамики изменения макроэкономических показателей

Введение к работе

Актуальность диссертационного исследования. Темпы развития глобальной экономики определяют потребность компаний в инвестициях для развития, формируя спрос на международном рынке капитала. Одним из современных методов привлечения внешнего финансирования является первичное публичное предложение или первичное публичное размещение (англ. Initial Public Offering IPO). Общие объемы привлеченных денежных средств в рамках проведения сделок IPO на мировом рынке ежегодно достигают сотен миллиардов долларов США и становятся сопоставимыми с национальными ВВП многих стран.
В течение современного этапа развития глобального рынка IPO (1996 - 2016 гг.) к привлечению денежных средств посредством IPO прибегло более 25-ти тысяч компаний. Под влиянием глобализации, приводящей к упрощению трансграничного перемещения капитала, усиливается воздействие глобальных финансовых центров на рынки IPO, что изменяет баланс спроса-предложения на региональных и национальных фондовых рынках, в особенности, на фондовых рынках развивающихся стран.
Интенсивность реализации IPO, их эффективность (динамика котировок ценных бумаг) и успешность (объем привлеченного капитала), а также активность на рынках IPO являются одними из параметров, позволяющих оценивать состояние национальной и глобальной экономик, а также определять настроения инвесторов и прогнозировать их поведение. Участники процесса IPO должны учитывать проявление глобальных, региональных и национальных закономерностей и тенденций на рынке первичных публичных предложений. Мировой рынок IPO находится под влиянием разных факторов, в том числе макроэкономических, политических и геополитических.
Одной из основополагающих целей реализации сделки IPO является максимизация привлекаемого капитала, при этом качественное выполнение технической подготовки к проведению IPO не даёт гарантии проведения успешного, эффективного и прибыльного размещения. Макроэкономические индикаторы, состояние рынка капитала, текущая фаза экономического цикла, выбор площадки и времени для проведения размещения, а также внутренние показатели компании-эмитента и многие другие факторы могут оказать решающее влияние как на результативность проведённого IPO, так и на перспективы развития компании. Понимание сущности факторов, оказывающих влияние на процесс реализации IPO как на национальном, так и глобальном рынках, позволит повысить уровень эффективности размещений. Особое воздействие на результативность размещений оказывает выбор удачного времени для проведения IPO, которое во многом зависит от цикличности рынка.
В настоящее время существует необходимость в диверсификации российской экономики и выравнивании дисбаланса, вызванного высокой сырьевой зависимостью. Экономические реформы и развитие новых высокотехнологичных секторов увеличивают потребность компаний в инвестициях. Развитие российского рынка IPO имеет стратегическое значение для стимулирования экономического роста и повышения уровня ликвидности и капиталоемкости национального рынка ценных бумаг. Несмотря на то, что в России современная практика размещения IPO имеет относительно недолгую историю, можно отметить, что уже проведён ряд успешных размещений, и рынок первичных публичных предложений сформировался. В последние годы российский рынок IPO испытывает сложности, вызванные разными причинами. Особое влияние на рынок первичных публичных размещений России оказало замедление темпов роста национальной экономики, ставшее результатом ухудшения мировой конъюнктуры, падения цен на энергоносители, политических и геополитических конфликтов, а также санкционных запретов. Проведение IPO является одним из методов привлечения капитала в национальную экономику, а поскольку многие инвесторы на
региональных и локальных рынках являются иностранными, их инвестиции в компании посредством IPO могут стать серьёзной альтернативой прямому иностранному кредитованию российских компаний. Особенно это актуально в условиях закрытого «де-факто» ряду российских банков доступа к долгосрочному кредитованию на рынках Европы и США.
В целом доля России на глобальном рынке IPO весьма незначительна, емкость и ликвидность рынка ценных бумаг пока находится на недостаточно уровне. В осложненной политическими и геополитическими конфликтами ситуации иностранные инвесторы с опаской вкладывают средства в ценные бумаги российских эмитентов. Сузился не только круг потенциальных инвесторов, но и количество зарубежных площадок для проведения первичного публичного размещения. Поэтому выход на новые рынки, развитие механизма привлечения инвестиционных средств в России, в том числе и за счет совершенствования российского законодательства, регулирующего финансовые рынки, и повышения внимания к исследованию мирового рынка IPO будет содействовать долгосрочному экономическому росту как отдельных предприятий, так и национальных, региональных рынков и мировой экономики в целом.
Потребность компаний во внешнем финансировании и рост привлечения капитала через IPO, который можно наблюдать в мире, определяет необходимость научного осмысления процессов, происходящих на мировом рынке IPO. В частности, изучение мирового опыта позволит обозначить перспективные направления по повышению привлекательности российского фондового рынка. Раскрытие основных
закономерностей проведения процедуры IPO может способствовать дополнительному совершенствованию практики реализации первичного публичного размещения в российских и международных реалиях. Выявление трендов и различий в развитии рынка IPO в мировом, региональном и национальном масштабах, определение особенностей цикличности рынка IPO, а также уточнение влияния цикличности глобального рынка IPO на процесс первичного публичного размещения на мировых фондовых биржах представляют теоретический и практический интерес и определяют актуальность данной научной темы.
Степень научной проработанности темы.В изучении процессов IPO можно выделить несколько основных направлений: недооценка акций в момент размещения; пониженная доходность в долгосрочной перспективе; стабилизирующие действия андеррайтера; выбор момента выхода на биржу; взаимодействие национальных и международных IPO; методы оценки результатов размещений; определение преимуществ преобразования компании в публичную и другие.
Теоретической базой исследования рынка первичного публичного размещения послужили труды российских учёных и экономистов: С.В Гвардина, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, А.В. Лукашова, В.Д. Никифоровой, В.А. Макаровой, А.Н. Алексеева, С.В. Брюховецкой, К.В. Пензина, С.А. Балашова, Т.В. Калядина, С.Д. Носова, А.О. Могина и др. А также и зарубежных авторов: Р. Геддеса, Д. Дрейхо, Ф. Эспинасса, Р. Ибботсона, Р. Раджан, Д. Риттера, И. Уэлча, Т. Таули, М. Лоури, Дж. Хаффе, В. Шверта, М. Пагано, Ф. Паннета, Л. Зингалеса, Дж. Лернера, Дж. Драхо, Д. Кунтза, У Шарпа и др.
Фундаментальную базу данного диссертационного исследования также составили работы по изучению мирового и регионального рынков капитала И.А. Айдрус, Д.О. Бирюкова, В.М. Давыдова, М.В. Жарикова, Б.Б. Рубцова, Л.Н. Федякиной и др.
Основополагающие работы по интересующей нас теме зарубежных авторов посвящены, в основном, исследованию вопросов определения момента проведения IPO и анализу фондовых рынков развитых стран. Рынки же развивающихся стран изучены в меньшей степени, а рынок IPO России изучался единичными исследователями. В
современной научной литературе встречается использование различных понятий IPO, что неизбежно ведет к несогласованности в использовании первичных данных и различным результатам исследований мирового, региональных и национальных рынков. Следует, также, отметить отсутствие подробного анализа развития мирового рынка IPO, а также исследований проявлений цикличности рынка IPO в России.
Информационнаябазаисследования.В исследовании для анализа
используются данные за 1996-2016 гг., в случаях отсутствия достоверной информации за последний доступный период. База исследования состоит из следующих основных групп: результаты научных работ известных исследователей фондовых рынков; отчеты независимых аналитических агентств, аудиторских и консалтинговых компаний, занимающихся сбором и анализом информации о рынке IPO в ходе выполнения функции сопроводителя в сделках по размещению ( ПрайсвотерхаусКуперс Аудит (PwC), Делойт (Deloitte), Эрнст энд Янг Внешаудит(Ernst&Young), КПМГ (KPMG), Бейкер энд Макинзи (Baker&McKinzie), Ренесанс Капитал (Renaissance Capital) и т.д.); публикации Всемирной федерации бирж (World Federation of Exchanges), исследовательских и научных институтов и органов, регулирующих деятельность финансовых рынков (Служба Банка России по финансовому надзору, «Центр развития фондового рынка», Комиссия по ценным бумагам и биржам США); аналитика новостных и информационных агентств (Блумберг (Bloomberg), Томсон Рейтерс (Reuters), Евроньюс (Euronews), Яху финанс (Yahoo finance), Гугл финанс (Google finance), РБК, Ведомости); отчеты и публикации фондовых бирж и компаний-
эмитентов.
Цельдиссертационногоисследованиязаключается в исследовании
взаимозависимости цикличности мирового рынка IPO и процесса первичного публичного размещения в результате комплексного анализа мирового рынка IPO, особенностей и тенденций его развития.
Согласно цели определенызадачи диссертационного исследования:
1. Уточнить и дополнить понятийный аппарат, используемый для изучения процессов на мировом рынке IPO, в частности, обобщить и уточнить существующие определения IPO с позиции международных экономических отношений, сформулировать определение цикличности рынка IPO, а также определить основные направления в изучении процессов IPO и мирового рынка IPO.
2. Выявить основные причины возникновения неравномерной активности на мировом, региональном и национальном рынках IPO, а также факторы, определяющие выбор времени проведения IPO как одного из факторов устойчивого развития мировой экономики.
3. Определить особенности развития глобального рынка IPO; выявить основные политические, экономически и геополитические факторы, оказывающие влияние на мировой рынок IPO; выделить основные этапы, закономерности и современные тенденции его развития.
4. Выявить характеристики развития региональных рынков IPO, в частности России, провести периодизацию становления российского рынка с выявлением ключевых особенностей и процессов экономического развития на национальном и глобальном уровнях.
5. На основании выдвинутых гипотез составить модель, определяющую степень взаимозависимости международных макроэкономических параметров и развития глобального, регионального и национального рынков IPO. Доказать с помощью экономико-математической модели наличие взаимозависимости и определить экономические показатели на национальном и международном уровнях, оказывающие
наибольшее влияние на рынок IPO с целью их использования при оценке условий для реализации первичного публичного размещения. Идентифицировать цикличность развития мирового, восточноевропейского и российского рынков IPO и провести сравнительный анализ динамики развития указанных рынков.
6. Разработать модель для определения эффективности реализованных размещений. Использовать данную модель для анализа результатов российского рынка IPO с целью выявления наиболее благоприятного момента для выхода на фондовую биржу и идентификации особенностей национального рынка и его конкурентоспособности.
7. Оценить связь между сроками проведения наиболее эффективных IPO российских компаний и фазами цикличности рынка IPO России и, как следствие, определить влияние временных факторов осуществления IPO на его результат.
8. Выработать рекомендации по выбору момента проведения IPO для будущих эмитентов с учётом факторов цикличности мирового рынка IPO, опираясь на опыт размещений российских компаний в период 1996-2015 гг., что, в частности, оказывает влияние на устойчивое развитие национальной экономики.
Объектом исследованияявляется мировой рынок IPO.
Предметом исследованияявляются закономерности циклического развития современного мирового рынка IPO и зависимость процесса первичного публичного размещения на мировом рынке от макроэкономических факторов.
Теоретической и методологической основойдиссертационного исследования является междисциплинарный подход, который позволяет использовать теоретические положения экономических наук, фундаментальные работы отечественных и зарубежных ученых, изучающих проблемы первичного публичного размещения, рынка ценных бумаг и мировой экономики, мировых финансовых рынков, международных экономических отношений и рынка IPO.
Методология и методы исследования.В рамках исследования использовались общенаучные методы исследования: экспертная оценка, многопризнаковая
классификация, применение моделирования, а также диалектический, логический, эволюционный, исторический и графический методы анализа; методы экономико-математического моделирования и статистические методы исследования.
Паспорт специальности.Диссертация выполнена в рамках специальности 08.00.14 Мировая экономика. Тематика исследования соответствует пунктам Паспорта ВАК РФ: п.1 «Всемирное хозяйство, его структура, закономерности и современные тенденции развития», п.7 «Международная экономическая взаимозависимость. Обеспечение устойчивого развития национальной и мировой экономики. Стратегии национального экономического развития», п. 8 «Эволюция мирохозяйственного механизма. Регулирование экономических процессов на национальном и
международном уровнях. Международная координация экономической политики. Сохранение и трансформация экономического суверенитета».
Научная новизнаисследования заключается в выявлении необходимости выбора оптимального времени для проведения IPO с учетом современных тенденций развития мирового рынка IPO и доказанной взаимозависимости макроэкономических показателей и цикличности мирового, регионального и национального рынков первичных публичных размещений.
Положения, выносимые на защиту: 1. Предложен авторский подход к классификации первичного публичного
размещения, объединяющий ключевые характеристики в системе мирового хозяйства, в частности: очередность проведения размещения, площадка
размещения ценных бумаг, регион влияния биржи размещения ценных бумаг, форма собственности компании, метод формирования цены продажи ценной бумаги и т.д. Введено в научный оборот понятие цикличности рынка IPO и раскрыта его сущность, под которой понимается волнообразное изменение количества компаний, выходящих на публичный рынок, сформированное фазами нарастания активности на рынке («горячий» рынок), за которой обычно следует фаза снижения активности размещений («холодный рынок), связанными непосредственно с экономическими циклами.
2. Выявлены тенденции развития мирового рынка IPO, важнейшими среди которых являются: усиление глобализации и взаимозависимости рынков IPO; рост рынка (количественных и стоимостных показателей), доли международных размещений и практики «двойного размещения»; укрепление позиций национальных фондовых бирж и появление новых региональных центров размещения (преимущественно в развивающихся странах) при сохранении позиций стран-лидеров IPO; увеличение доли компаний малой и средней капитализации.
3. Определены ключевые особенности развития российского рынка IPO: наличие высокой доли компаний, имеющих юрисдикцию за пределами РФ, и повышение интереса проведения IPO на иностранных площадках; ограничение доступа российским эмитентам на международные площадки развитых стран в условиях санкционных запретов; наличие большой доли компаний сырьевого и энергетического секторов экономики среди осуществивших IPO.
4. С помощью методов экономико-математического моделирования: доказаны прямая зависимость количественных параметров (количество размещений, объем привлеченного капитала) глобального, регионального и национального рынков IPO от таких макроэкономических параметров, как динамика роста ВВП, ставки LIBOR или от ключевой ставки, а также обратная связь с доходностью по 10-летним казначейским облигациям; в результате построения независимых линий цикличности активности мирового, восточноевропейского и российского рынков IPO установлены сходства и различия в амплитуде, периоди